愛寵有道未來可期

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250018 1、以史為鑒，對比中美寵物行業(yè)發(fā)展歷史 5 HYPERLINK l _TOC_250017 歷經(jīng)百年，美國寵物行業(yè)到達了成熟期 5 HYPERLINK l _TOC_250016 在人口結(jié)構(gòu)和新經(jīng)濟刺激下，中國寵物市場正經(jīng)歷快速增長階段 5 HYPERLINK l _TOC_250015 2、寵物食品行業(yè)增長最為迅猛，中國市場規(guī)模增速有望達 20 6 HYPERLINK l _TOC_250014 中國寵物護理市場未來數(shù)年增速有望維持 17 以上 7 HYPERLINK l _TOC_250013 中國寵物食品行業(yè)增長最快，貓食品未來增速高

2、于狗食品 8 HYPERLINK l _TOC_250012 寵物產(chǎn)品市場增速超 10 ，增速低于食品市場 10 HYPERLINK l _TOC_250011 3、中國養(yǎng)寵熱情上漲，家庭飼養(yǎng)率有長足的上升空間 11 HYPERLINK l _TOC_250010 中國家庭飼養(yǎng)率不足美國一半，可上升空間巨大 11 HYPERLINK l _TOC_250009 預(yù)期未來中國貓狗數(shù)量增速放緩 12 HYPERLINK l _TOC_250008 4、寵物消費水平逐年增長，老齡化影響下養(yǎng)寵需求提升 14 HYPERLINK l _TOC_250007 近十年人均 GDP 加速增長，寵物消費能力增加

3、 14 HYPERLINK l _TOC_250006 人口老齡化影響下養(yǎng)寵需求提升 16 HYPERLINK l _TOC_250005 中國市場分散度高，跨國品牌市占率下降 17 HYPERLINK l _TOC_250004 線上經(jīng)濟為寵物零售注入新活力，未來幾年渠道占比有望過半 19 HYPERLINK l _TOC_250003 5、轉(zhuǎn)型自主品牌模式，本土企業(yè)迸發(fā)發(fā)展新動力 21 HYPERLINK l _TOC_250002 5.1 中寵股份（002891） 22 HYPERLINK l _TOC_250001 5.2 佩蒂股份（300673） 23 HYPERLINK l _TO

4、C_250000 6、投資策略 25插圖目錄圖 1 ：美國寵物行業(yè)發(fā)展歷程 5圖 2 ：中國寵物行業(yè)發(fā)展歷程 6圖 3 ：2020 年全球?qū)櫸镒o理市場規(guī)模占比 7圖 4 ：2020 年全球?qū)櫸锸称肥袌鲆?guī)模占比 7圖 5 ：2020 年全球?qū)櫸锂a(chǎn)品市場規(guī)模占比 7圖 6 ：中美兩國寵物護理市場規(guī)模（億美元） 8圖 7 ：中美兩國寵物護理市場規(guī)模同比增速 8圖 8 ：2019 年寵物細(xì)分市場份額 8圖 9 ：中美兩國寵物食品市場規(guī)模（億美元） 9圖 10 ：中美兩國寵物食品市場規(guī)模同比增速 9圖 11 ：中國寵物食品市場增速高于護理市場和產(chǎn)品市場 9圖 12 ：中美貓食品市場對比 10圖 13 ：

5、中美狗食品市場對比 10圖 14 ：人均寵物年消費金額持續(xù)上升（元） 10圖 15 ：2019 年寵物主人收入分布 10圖 16 ：中美兩國寵物產(chǎn)品市場規(guī)模（億美元） 11圖 17 ：中美兩國寵物產(chǎn)品市場規(guī)模同比增速 11圖 18 ：中美兩國家庭飼養(yǎng)率對比（貓） 11圖 19 ：中美兩國家庭飼養(yǎng)率對比（狗） 11圖 20 ：中美兩國養(yǎng)貓家庭數(shù)量對比（萬個） 12圖 21 ：中美兩國養(yǎng)狗家庭數(shù)量對比（萬個） 12圖 22 ：中美兩國養(yǎng)貓家庭數(shù)量對比（萬個） 12圖 23 ：中美兩國養(yǎng)狗家庭數(shù)量對比（萬個） 12圖 24 ：中美貓數(shù)量對比（萬只） 13圖 25 ：中美狗數(shù)量對比（萬只） 13圖 2

6、6 ：中美不同體型狗數(shù)量對比（萬只） 13圖 27 ：中美不同體型狗數(shù)量增速對比 13圖 28 ：中國 2020 年不同體型狗占比分布 14圖 29 ：美國 2020 年不同體型狗占比分布 14圖 30 ：中美人均 GDP 對比（美元） 14圖 31 ：人均 GDP 逐年上升 15圖 32 ：人均可支配收入逐年上升 15圖 33 ：人均寵物年消費金額持續(xù)上升（元） 15圖 34 ：寵物消費占居民消費比例提升 15圖 35 ：中美 65 歲及以上人口比重對比 16圖 36 ：中國老齡化呈加速趨勢 17圖 37 ：中國老年人占比已超過世界平均水平 17圖 38 ：瑪氏雀巢在護理市場中的全球份額減少

7、 17圖 39 ：瑪氏雀巢在食品市場中的全球份額減少 17圖 40 ：美國其他品牌份額呈上升趨勢（護理市場） 18圖 41 ：美國其他品牌份額呈上升趨勢（食品市場） 18圖 42 ：中國前五大品牌市占率（護理市場） 18圖 43 ：中國前五大品牌市占率（食品市場） 18圖 44 ：2019 年中美寵物護理市場 CR5 對比 18圖 45 ：2019 年中美寵物食品市場 CR5 對比 18圖 46 ：中美寵物護理商超渠道市場規(guī)模對比 19圖 47 ：中美寵物護理線上渠道市場規(guī)模對比 19圖 48 ：中美寵物護理零售額線上渠道占比 19圖 49 ：寵物信息獲取渠道 TOP5 20圖 50 ：寵物主

8、人關(guān)注內(nèi)容 TOP5 20圖 51 ：寵物食品購買渠道偏好 21圖 52 ：2019 年寵物食品線上購買渠道 TOP8 21圖 53 ：寵物用品購買渠道偏好 21圖 54 ：2019 年寵物用品線上購買渠道 TOP5 21圖 55 ：公司產(chǎn)品一覽 22圖 56 ：公司新產(chǎn)品凍干糧 22圖 57 ：公司營收快速增長 22圖 58 ：公司歸母凈利潤快速增長 22圖 59 ：公司毛利率與凈利率情況 23圖 60 ：公司 ROE 和 ROA 情況 23圖 61 ：公司產(chǎn)品一覽 23圖 62 ：公司產(chǎn)品一覽 23圖 63 ：公司營收快速增長 24圖 64 ：公司歸母凈利潤情況 24圖 65 ：公司毛利率

9、與凈利率情況 24圖 66 ：公司 ROE 和 ROA 情況 24表格目錄表 1 ：重點公司盈利預(yù)測及投資評級（2021/3/16） 251、以史為鑒，對比中美寵物行業(yè)發(fā)展歷史歷經(jīng)百年，美國寵物行業(yè)到達了成熟期美國寵物行業(yè)經(jīng)歷百年發(fā)展。美國寵物行業(yè)百年前已開始萌芽，伴隨著美國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，美國寵物消費行業(yè)迅速興起。寵物文化深植于美國文化中，在各類影視作品和文學(xué)作品中，傳統(tǒng)美國家庭中一對夫婦一般擁有兩個孩子、一只寵物。從經(jīng)濟總量看，美國當(dāng)前擁有世界上規(guī)模最大、最發(fā)達的寵物經(jīng)濟體，規(guī)模遠(yuǎn)超其他國家?；仡櫭绹鴮櫸镄袠I(yè)歷史，我們將其分為四個時期，分別為萌芽期、快速發(fā)展期、高質(zhì)發(fā)展期、成熟期。從歷史中

10、我們發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟的快速增長、寵物數(shù)量的膨脹、人口結(jié)構(gòu)的變化、寵物角色的轉(zhuǎn)變、產(chǎn)業(yè)模式的升級、企業(yè)整合并購、渠道多元深化是產(chǎn)業(yè)擴張的核心原因。中國正經(jīng)歷類似的過程，故此，我們選擇美國寵物行業(yè)作為主要參照，在快速增長的中國寵物行業(yè)中尋找機遇。圖 1：美國寵物行業(yè)發(fā)展歷程資料來源：東莞證券研究所在人口結(jié)構(gòu)和新經(jīng)濟刺激下，中國寵物市場正經(jīng)歷快速增長階段中國寵物行業(yè)處于快速發(fā)展期。中國現(xiàn)代意義上的寵物行業(yè)始于 20 世紀(jì) 90 年代。1992年，中國小動物保護協(xié)會成立，向整個社會宣導(dǎo)了保護動物、愛護動物、動物是人類的朋友等象征社會文明的理念。在重新為寵物定義的同時，將養(yǎng)寵物的生活方式提高到一個以教育文化為

11、基礎(chǔ)的概念之上，讓大家對“寵物” 有了初步的認(rèn)知。小動物保護協(xié)會的成立標(biāo)志著國內(nèi)寵物行業(yè)的形成。隨后瑪氏、皇家等國外寵物行業(yè)巨頭紛紛進入中國。進入 21 世紀(jì)，中國寵物數(shù)量快速增長，同時，寵物角色開始轉(zhuǎn)變，寵物在家庭中從“看家護院”的功能性角色向著“孩子、親人”的情感性角色轉(zhuǎn)變。國內(nèi)開始出現(xiàn)以寵物產(chǎn)品生產(chǎn)制造的規(guī)?；S，一些國內(nèi)知名企業(yè)開始涌現(xiàn)；伴隨互聯(lián)網(wǎng)大潮，第一批線上寵物服務(wù)平臺出現(xiàn)。2010 年以后，中國寵物行業(yè)進入快速發(fā)展期，行業(yè)的增長不僅僅源于寵物數(shù)量的持續(xù)高速增長，更加有消費升級的帶動。由于 GDP 的提升，人均可支配收入增加，老齡化社會提升了孤獨感，人均對寵物的支出迅速增加。除

12、寵物平臺外，共享經(jīng)濟/云養(yǎng)寵等新型服務(wù)模式也在寵物市場展開擴張，線上經(jīng)濟蓬勃發(fā)展則為行業(yè)覆蓋提供了巨大的便利。圖 2：中國寵物行業(yè)發(fā)展歷程資料來源：中國寵物行業(yè)白皮書，東莞證券研究所2、寵物食品行業(yè)增長最為迅猛，中國市場規(guī)模增速有望達 20美國寵物市場規(guī)模遠(yuǎn)超其他國家，中國位居第二。根據(jù)歐睿國際分類，寵物護理市場等于寵物食品市場和寵物產(chǎn)品市場之和。根據(jù)歐睿國際統(tǒng)計，2020 年，全球（53 個主要國家樣本數(shù)據(jù)，按合理匯率換算成美元）寵物護理市場規(guī)模為 1321.00 億美元，其中美國占比 42.98%，中國占比 8.47%；全球?qū)櫸锸称肥袌鲆?guī)模為 934.04 億美元，其中美國占比 38.87

13、%，中國占比 7.26%；全球?qū)櫸锂a(chǎn)品市場規(guī)模為 396.96 億美元，其中美國占比 52.90%，中國占比 11.40%。美國憑借高人口基數(shù)和領(lǐng)先的經(jīng)濟體，其寵物市場規(guī)模遠(yuǎn)超其他國家。中國市場位居第二，其后主要為發(fā)達國家。圖 3：2020 年全球?qū)櫸镒o理市場規(guī)模占比資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所備注：已按合理匯率換算，統(tǒng)計樣本為 53 個主要國家圖 4：2020 年全球?qū)櫸锸称肥袌鲆?guī)模占比圖 5：2020 年全球?qū)櫸锂a(chǎn)品市場規(guī)模占比資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所備注：已按合理匯率換算，統(tǒng)計樣本為 53 個主要國家資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所備注：已按合理匯率換算，統(tǒng)計樣本為 5

14、3 個主要國家中國寵物護理市場未來數(shù)年增速有望維持 17以上中國寵物護理市場高速增長中，未來數(shù)年增速有望維持 17%以上。中國寵物行業(yè) 2010年后進入了高速發(fā)展期，市場規(guī)模顯著提速。根據(jù)歐睿國際（為方便計算，本文美元兌人民幣匯率取 6.5，下同），從 2010 年至 2020 年，中國寵物護理市場規(guī)模從 20.65 億美元上升到 111.90 億美元，CAGR 為 18.41%；同期美國寵物護理市場規(guī)模從 351.29 億美元上升到 567.73 億美元，CAGR 為 4.92%；處于高速增長期的中國市場發(fā)展速度顯著高于成熟期的美國市場。歐睿預(yù)測從 2021 年至 2025 年，中國寵物護理

15、市場規(guī)模從 132.83億美元上升到 250.99 億美元，CAGR 為 17.24%，仍然屬于高速增長的市場。圖 6：中美兩國寵物護理市場規(guī)模（億美元）圖 7：中美兩國寵物護理市場規(guī)模同比增速資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所寵物食品行業(yè)增長最為迅猛，市場占有率最高。寵物細(xì)分市場可分為食品、服務(wù)、用品三大種類。根據(jù)普華永道分析，2019 年寵物食品、服務(wù)、用品行業(yè)市占率分別約為 55%、 25%、20%；2014 年至 2019 年的年均復(fù)合增長率分別約為 30%、18%、14%。食品行業(yè)是市占率最高的行業(yè)，且增速最高，進入門檻較低，投資吸引力強。圖 8：2

16、019 年寵物細(xì)分市場份額資料來源：Euromonitor，普華永道分析，東莞證券研究所中國寵物食品行業(yè)增長最快，貓食品未來增速高于狗食品中國寵物食品行業(yè)增速高于行業(yè)整體增速。寵物數(shù)量增長疊加消費升級刺激，中國寵物食品市場未來幾年有望經(jīng)歷超越整體護理市場的增長。根據(jù)歐睿，從 2010 年至 2020 年，中國寵物食品市場規(guī)模從 7.19 億美元上升到 67.18 億美元，CAGR 為 25.04%；同期美國寵物食品市場規(guī)模從 233.26 億美元上升到 363.02 億美元，CAGR 為 4.52%；中國寵物食品市場過往十年年均增速超 25%，為同期美國增速的五倍以上，表現(xiàn)出中國寵物行業(yè)在快速

17、發(fā)展期的高增長潛力。歐睿預(yù)測從 2021 年至 2025 年，中國寵物食品市場規(guī)模從82.30 億美元上升到 167.70 億美元，CAGR 為 19.48%，食品市場增速將超過整體護理市場，是整個寵物行業(yè)中的最優(yōu)賽道。圖 9：中美兩國寵物食品市場規(guī)模（億美元）圖 10：中美兩國寵物食品市場規(guī)模同比增速資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所圖 11：中國寵物食品市場增速高于護理市場和產(chǎn)品市場資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所中國貓食品市場未來增速高于狗食品市場。根據(jù)2019 年中國寵物行業(yè)白皮書（以下簡稱白皮書），從寵物類型看，2019 年城鎮(zhèn)犬貓占全類型寵物的

18、97.50%，飼養(yǎng)犬貓是絕對的主流，相應(yīng)的服務(wù)市場也較為完善。寵物食品市場中貓食品和狗食品占據(jù)絕大部分比例，分開貓食品和狗食品市場來看，歐睿預(yù)測從 2021 年至 2025 年，中國貓食品市場規(guī)模從 42.98 億美元上升到 101.13 億美元，CAGR 為 23.85%；中國狗食品市場規(guī)模從39.16 億美元上升到 66.34 億美元，CAGR 為 14.08%。未來貓食品市場增速和規(guī)模將顯著超過狗食品市場，原因主要有貓食品飼養(yǎng)量相對較少，養(yǎng)貓成本比狗更低，中國大城市養(yǎng)貓滲透率高，居住空間限制下養(yǎng)貓傾向高于養(yǎng)狗等。根據(jù)白皮書，2019 年人均單只寵物消費 5561 元，其中狗主人單只消費

19、6082 元，貓主人單只消費 4755 元，養(yǎng)貓消費低于養(yǎng)狗；另外，2019 年中國寵物主人均月收入在 4000 元以下的占比 49.6%，中低收入人群為主要養(yǎng)寵群體，在養(yǎng)寵經(jīng)濟壓力較大的情況下更傾向于選擇養(yǎng)貓。從 2010 年至 2020 年，中國貓食品市場年均增速為 29.30%，狗食品市場年均增速為 22.27%，至 2020年貓食品和狗食品市場規(guī)模已相當(dāng)，分別為 33.96 億美元和 33.67 億美元。與中國形成鮮明對比，美國 2020 年狗食品市場規(guī)模為 247.98 億美元，貓食品市場規(guī)模為 104.90億美元，狗市場規(guī)模遠(yuǎn)超貓市場，主要原因有美國養(yǎng)狗文化深厚、經(jīng)濟水平較高能支撐

20、高消費、生存空間廣闊等因素影響。在中國養(yǎng)寵家庭和寵物數(shù)量持續(xù)上升的大環(huán)境下，寵物食品作為養(yǎng)寵剛性消費，行業(yè)滲透率和消費規(guī)模有望持續(xù)快速上升，有望致使寵物食品行業(yè)成為整個寵物行業(yè)中增長最快的部分。圖 12：中美貓食品市場對比圖 13：中美狗食品市場對比資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所圖 14：人均寵物年消費金額持續(xù)上升（元）圖 15：2019 年寵物主人收入分布資料來源：中國寵物行業(yè)白皮書，東莞證券研究所資料來源：中國寵物行業(yè)白皮書，東莞證券研究所2.3 寵物產(chǎn)品市場增速超 10，增速低于食品市場預(yù)期未來產(chǎn)品市場增速比以往有所提升。寵物產(chǎn)品種類多，如項圈、食盆

21、、玩具、衣服、籠子、墊子、貓砂、自動投喂機、洗浴用品等，屬于非寵物剛性消費，品種繁多，進入門檻高于食品行業(yè)。根據(jù)歐睿，從 2010 年至 2020 年，中國寵物產(chǎn)品市場規(guī)模從 13.47億美元上升到 44.12 億美元，CAGR 為 12.60%；同期美國寵物產(chǎn)品市場規(guī)模從 118.03 億美元上升到 204.71 億美元，CAGR 為 5.66%；中國寵物產(chǎn)品市場增速顯著低于食品市場，主要原因有產(chǎn)品滲透率不及食品、非剛需性消費屬性、行業(yè)門檻較高、種類復(fù)雜繁多等。歐睿預(yù)測從 2021 年至 2025 年，中國寵物產(chǎn)品市場規(guī)模從 50.53 億美元上升到 83.09 億美元，CAGR 為 13.

22、31%，產(chǎn)品市場增速不及整體護理市場增速，但預(yù)期增速比以往有所上升，預(yù)測主要有消費升級的帶動。圖 16：中美兩國寵物產(chǎn)品市場規(guī)模（億美元）圖 17：中美兩國寵物產(chǎn)品市場規(guī)模同比增速資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所3、中國養(yǎng)寵熱情上漲，家庭飼養(yǎng)率有長足的上升空間3.1 中國家庭飼養(yǎng)率不足美國一半，可上升空間巨大中國過往十年家庭飼養(yǎng)率快速上升。從歷史經(jīng)驗看，寵物行業(yè)高速增長的重要特征之一是家庭飼養(yǎng)率的提升。美國市場早年已成熟，飼養(yǎng)率十?dāng)?shù)載基本持平，從 2006 年至 2020年，貓飼養(yǎng)率僅從 32.8%上升到 34.0%，狗飼養(yǎng)率僅從 36.9%上升到 38.5

23、%，年均升幅極低。中國方面，飼養(yǎng)率從 2010 年的高速增長期開始明顯加速，從 2010 年至 2020 年，貓飼養(yǎng)率從 2.7%上升到 14.5%，狗飼養(yǎng)率從 8.6%上升到 18.7%。2020 年，中美兩國貓飼養(yǎng)率分別為 14.5%和 34.0%，狗飼養(yǎng)率分別為 18.7%和 38.5%，中國家庭飼養(yǎng)率均不足美國的一半。隨著養(yǎng)寵概念深入人心，在高速發(fā)展期中未來飼養(yǎng)率大概率延續(xù)上升趨勢。圖 18：中美兩國家庭飼養(yǎng)率對比（貓）圖 19：中美兩國家庭飼養(yǎng)率對比（狗）資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所中國養(yǎng)寵家庭數(shù)量快速上升。美國養(yǎng)寵家庭數(shù)量過往十年維持了非常慢

24、的增長，相比之下中國在 2010 年后的快速增長期中，養(yǎng)寵家庭數(shù)量實現(xiàn)了快速增長。從 2010 年至 2020年，中國養(yǎng)貓家庭從 1146.31 萬個上升到 7067.09 萬個，CAGR 為 19.95%；養(yǎng)狗家庭從 3596.59 萬個上升到 9105.01 萬個，CAGR 為 9.73%。寵物數(shù)量和養(yǎng)寵家庭數(shù)量增長在 2016年后有所放緩，未來隨著精細(xì)化養(yǎng)寵觀念普及，中國寵物行業(yè)有望從粗放式增長到精細(xì)化增長轉(zhuǎn)變，寵物和養(yǎng)寵家庭數(shù)量大概率維持正增長但增速相對過往十年或?qū)⒎啪?。圖 20：中美兩國養(yǎng)貓家庭數(shù)量對比（萬個）圖 21：中美兩國養(yǎng)狗家庭數(shù)量對比（萬個）資料來源：歐睿國際，東莞證券研究

25、所資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所中國戶均貓狗數(shù)量快速上升。在 2010 年，中國戶均養(yǎng)貓數(shù)量為 0.04 只，美國為 0.65只，相差十倍以上；經(jīng)過十年的高速發(fā)展，2020 年中國戶均養(yǎng)貓數(shù)量為 0.19 只，美國為 0.64 只，差距縮小到三倍左右。在 2010 年，中國戶均養(yǎng)狗數(shù)量為 0.10 只，美國為0.60 只；到了 2020 年，中國戶均養(yǎng)狗數(shù)量為 0.20 只，美國為 0.64 只。僅從 2010 年到 2020 年，中國戶均養(yǎng)貓數(shù)從 0.04 只上升到 0.19 只，戶均養(yǎng)狗數(shù)從 0.10 只上升到 0.20只，意味著平均每五個中國家庭中，就有一個家庭飼養(yǎng)貓狗，養(yǎng)寵概念逐步

26、深入人心。圖 22：中美兩國養(yǎng)貓家庭數(shù)量對比（萬個）圖 23：中美兩國養(yǎng)狗家庭數(shù)量對比（萬個）資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所3.2 預(yù)期未來中國貓狗數(shù)量增速放緩美國貓狗數(shù)量增長緩慢，中國未來幾年貓狗數(shù)量預(yù)期增長放緩。美國早年已度過了貓狗數(shù)量快速增長的階段，從 2010 年至 2020 年，美國貓數(shù)量從 7685.96 萬只上升到 8279.30萬只，十年期間僅增長 7.72%；狗數(shù)量從 7070.90 萬只上升到 8293.20 萬只，十年期間增長 17.29%。同樣在 2010 年至 2020 年，中國貓狗數(shù)量增長迅速，其中貓數(shù)量從 1522.12萬只上

27、升到 9249.80 萬只，增長 6 倍以上，CAGR 為 19.76%；狗數(shù)量從 4329.16 萬只上升到 9635.45 萬只，增長 2 倍以上，CAGR 為 8.33%；貓的數(shù)量增長速度顯著高于狗。歐睿預(yù)測從 2021 年至 2025 年，中國貓數(shù)量從 9545.79 萬只上升到 10111.81 萬只，增幅僅 5.93%；狗數(shù)量從 9780.75 萬只上升 10022.58 萬只，增幅僅 2.47%；我們認(rèn)為未來中國寵物行業(yè)的增長對寵物數(shù)量增長的依賴度降低，寵物數(shù)量增長速度放緩，而消費升級和精細(xì)養(yǎng)寵帶來的行業(yè)增長效應(yīng)更為顯著。圖 24：中美貓數(shù)量對比（萬只）圖 25：中美狗數(shù)量對比（

28、萬只）資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所小型狗更受歡迎。由于美國傳統(tǒng)文化影響，對大型犬偏好程序較高，2020 年大型犬占比達到 30.35%，同期中國大型犬占比僅 16.20%。細(xì)分不同體型的狗數(shù)量看，由于消費較低和飼養(yǎng)難度小等，中小體型狗更受歡迎，數(shù)量增速高于大型狗，這點在中美兩國中相似。從 2010 年至 2020 年，中國小、中、大型狗的年均復(fù)合增速分別為 8.80%、9.13%、 5.70%，中小型犬增速高于大型犬；美國小、中、大型狗的年均復(fù)合增速分別為 3.16%、0.34%、0.77%，小型犬?dāng)?shù)量上升速度明顯高于中大型犬。2020 年，中國小型狗占

29、比 51.19%，中型狗占比 32.61%，大型狗占比 16.20%；美國小型狗占比 43.48%，中型狗占比 26.17%，大型狗占比 30.35%，美國中大型犬占比過半。圖 26：中美不同體型狗數(shù)量對比（萬只）圖 27：中美不同體型狗數(shù)量增速對比資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所圖 28：中國 2020 年不同體型狗占比分布圖 29：美國 2020 年不同體型狗占比分布資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所4、寵物消費水平逐年增長，老齡化影響下養(yǎng)寵需求提升近十年人均GDP 加速增長，寵物消費能力增加寵物消費能力隨 GDP 與收

30、入上升。根據(jù)世界銀行，中國人均 GDP 自 2010 后開始加速上升，從 2010 年至 2019 年，人均 GDP 從 4,550.45 美元上升到 10,261.68 美元，CAGR 為 9.46%，中國人均 GDP 增速超過美國 1980 年至 2000 年時期，而當(dāng)時美國寵物行業(yè)正處于快速發(fā)展期。我國經(jīng)濟快速增長，人均 GDP 從 2004 年的 12486.94 元上升至 2019 年的 70891.78 元，即使 GDP 增速已回落至個位數(shù)，但對比歐美發(fā)達國家仍遙遙領(lǐng)先。人均可支配收入逐年上升，從 2004 年的 9421.61 元上升到 2019 年的 42358.80 元。經(jīng)濟

31、增長下人均可支配收入上升較快，消費結(jié)構(gòu)向更多元化發(fā)展，寵物消費作為消費升級浪潮下的重要分支之一，產(chǎn)業(yè)已進入發(fā)展快車道。圖 30：中美人均 GDP 對比（美元）資料來源：世界銀行，東莞證券研究所圖 31：人均 GDP 逐年上升圖 32：人均可支配收入逐年上升資料來源：國家統(tǒng)計局，東莞證券研究所資料來源：國家統(tǒng)計局，東莞證券研究所人均寵物支出逐年上漲。從消費端看，從 2017 年至 2019 年，人均單只寵物消費金額從4348 元上升至 5561 元。2019 年人均單只寵物消費 5561 元，同比+10.87%；其中狗主人單只消費 6082 元，同比+9.00%；貓主人單只消費 4755 元，同

32、比+10.30%。大、中、小型犬的年消費金額差異較大，2019 年小型犬年均消費金額 5093 元，中型犬 5919 元，大型犬 7489 元,大型犬年消費遠(yuǎn)超小型犬。根據(jù)尼爾森，居民對寵物消費意愿持續(xù)上升，寵物消費占居民消費的比例從 2010 年的 0.10%上升至 2018 年的 0.42%。圖 33：人均寵物年消費金額持續(xù)上升（元）圖 34：寵物消費占居民消費比例提升資料來源：中國寵物行業(yè)白皮書，東莞證券研究所資料來源：尼爾森，東莞證券研究所人口老齡化影響下養(yǎng)寵需求提升中國當(dāng)下老齡人比重與美國二十世紀(jì)八十年代相當(dāng)，當(dāng)時正值美國寵物行業(yè)快速興起期。對比中美兩國 65 歲及以上人口比重可以發(fā)

33、現(xiàn)，中國 2019 年老年人口占比為 11.47%，正好與美國 1980 年的 11.56%相當(dāng)。對標(biāo)美國 1980 年至 2000 年寵物行業(yè)快速發(fā)展期中，人口結(jié)構(gòu)改變是推動寵物行業(yè)發(fā)展的重要因素之一。時下中國人口結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷深刻的變化，老齡化社會下人均壽命延長、物質(zhì)精神生活日漸豐富、少子化趨勢等帶來的養(yǎng)寵需求正逐步釋放。圖 35：中美 65 歲及以上人口比重對比資料來源：世界銀行，東莞證券研究所中國老年人占比超過中等偏上國家水平。網(wǎng)絡(luò)帶來高孤獨感不僅來自未婚人士，老年人特別是無子女或與成年子女分居的老年人同樣有較強烈的孤獨感。根據(jù)國家統(tǒng)計局， 2019 年我國 65 歲及以上老年人口達 1.

34、76 億元，占比 12.60%，為首年突破 12%。與其他國家對比，中國 65 歲及以上老年人占比已超過中等偏上收入國家的水平，但低于發(fā)達國家水平。一方面，老齡化社會帶來對醫(yī)藥的巨大需求；另一方面，無子女或與成年子女分居的老年人同樣面臨較為強烈的孤獨感，在陪伴需求的驅(qū)使下提升養(yǎng)寵傾向。圖 36：中國老齡化呈加速趨勢圖 37：中國老年人占比已超過世界平均水平資料來源：國家統(tǒng)計局，東莞證券研究所資料來源：世界銀行，東莞證券研究所中國市場分散度高，跨國品牌市占率下降近年來跨國巨頭市場份額下降，小品牌異軍突起。從全球市場看，大型跨國品牌如瑪氏和雀巢在早年經(jīng)過長期發(fā)展和兼并收購其他品牌，建立起了強大的品

35、牌護城河和品類滲透度，在全球形成了寡頭壟斷局面。根據(jù)歐睿，2019 年瑪氏和雀巢在全球?qū)櫸镒o理市場的份額分別為 16.2%和 15.2%，CR2 超過 30%；在全球?qū)櫸锸称肥袌龅姆蓊~分別為 22.2%和 20.2%，CR2 超過 40%。但近年來中小品牌快速涌現(xiàn)，已經(jīng)占據(jù)巨大優(yōu)勢的巨頭的全球份額開始下跌。從2014 年至2019 年，在護理市場中，瑪氏全球份額從18.1%下跌至16.2%，雀巢從 16.4%下跌至 15.2%，相反其他知名度較低的品牌份額合計從 31.7%上升到 34.0%。從 2014 年至 2019 年，在食品市場中，瑪氏全球份額從 24.1%下跌至 22.2%，雀巢從

36、21.2%下跌至 20.2%，相反其他知名度較低的品牌份額合計從 21.9%上升到 24.0%。圖 38：瑪氏雀巢在護理市場中的全球份額減少圖 39：瑪氏雀巢在食品市場中的全球份額減少資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所中國市場集中度遠(yuǎn)低于美國，小品牌市占率逐年提升。在美國市場，以瑪氏和雀巢為首的巨頭占據(jù)了大部分的市場份額，且形成了強大的品牌護城河。根據(jù)歐睿，2019 年美國護理市場占比前五的企業(yè)分別為雀巢、瑪氏、JM Smucker Co、General Mills Inc（通用磨坊）、Colgate-Palmolive Co（高露潔棕欖），市占率分別為 19

37、.7%、12.6%、6.8%、 4.7%、4.5%。2019 年美國食品市場占比前五的企業(yè)分別為雀巢、瑪氏、JM Smucker Co、 General Mills Inc、Colgate-Palmolive Co，市占率分別為 27.9%、19.7%、10.6%、7.1%、 7.0%。與美國市場不同，中國市場龍頭集中度低，市場更為分散。根據(jù)歐睿，2019 年中國護理市場占比前五的企業(yè)分別為瑪氏、Shanghai Bridge Petcare Co Ltd、Huaxing Pet Food Co Ltd、Rongxi Pet Food Co Ltd、Xuzhou Suchong Pet Pro

38、duct Co Ltd，市占率分別為 7.0%、2.3%、1.5%、1.4%、1.3%，前五大品牌中四個為本土品牌；食品市場前五大企業(yè)同上，2019 年市占率分別為 11.4%、3.9%、2.5%、2.4%、2.3%。從 2014 年至 2019 年，美國食品市場其他小品牌份額從 9.8%上升到 11.2%，中國從 59.0%上升到 64.2%，主要為巨頭份額向中小品牌轉(zhuǎn)移。圖 40：美國其他品牌份額呈上升趨勢（護理市場）圖 41：美國其他品牌份額呈上升趨勢（食品市場）資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所圖 42：中國前五大品牌市占率（護理市場）圖 43：中國前

39、五大品牌市占率（食品市場）資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所中國市場分散度高，中小企業(yè)更具競爭空間。從 CR5 看，2019 年美國護理市場 CR5 為 48.30%，中國為 13.50%；美國食品市場 CR5 為 72.30%，中國為 22.50%。在中國市場中，2019 年巨頭瑪氏僅在護理和食品市場中取得了 7.0%和 11.4%的市場份額，尚未形成寡頭壟斷。在快速增長的中國寵物市場中，本土企業(yè)以新時代的經(jīng)營模式快速搶占市場，在分散度高的中國市場中具有更高的成長空間。圖 44：2019 年中美寵物護理市場 CR5 對比圖 45：2019 年中美寵物食品市場

40、CR5 對比資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所線上經(jīng)濟為寵物零售注入新活力，未來幾年渠道占比有望過半線上渠道為寵物行業(yè)帶來了巨大便利，渠道規(guī)模增長迅速。2010 年后網(wǎng)商渠道迸發(fā)出強大的活力，特別在中國，線上經(jīng)濟為寵物產(chǎn)品交易帶來了巨大的便利，隨之而來的線上寵物經(jīng)濟快速增長。根據(jù)歐睿，從 2010 年至 2020 年，中國商超渠道的寵物護理市場規(guī)模從 12.38 億美元上升到 28.82 億美元，增幅僅 132.79%；而線上渠道規(guī)模從 0.35 億美元上升到 45.32 億美元，增幅超過一百倍顯示出線上渠道的強大活力。在線上經(jīng)濟來說，美國由于物流網(wǎng)絡(luò)和網(wǎng)商渠

41、道不及中國發(fā)達，從 2010 年至 2020 年，線上渠道規(guī)模從 7.68億美元上升到 170.45 億美元，增幅不及中國。歐睿預(yù)測至 2025 年，中美兩國線上寵物護理市場規(guī)模分別有望到達 118.64 億美元和 213.55 億美元，對比 2020 年分別增長 161.78%和 25.28%，中國線上的增長速度將顯著領(lǐng)先美國。在 2010 年，中美兩國線上寵物護理渠道占比分別為 2.00%和 2.20%；經(jīng)過十年的高速增長，至 2020 年，中美線上寵物護理渠道占比分別達到了 45.8%和 30.0%；預(yù)測至 2025 年，中美線上寵物護理渠道占比分別到達 53.70%和 31.50%。圖

42、 46：中美寵物護理商超渠道市場規(guī)模對比圖 47：中美寵物護理線上渠道市場規(guī)模對比資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所圖 48：中美寵物護理零售額線上渠道占比資料來源：歐睿國際，東莞證券研究所網(wǎng)絡(luò)途徑是主要寵物信息獲取渠道。根據(jù) 2019 白皮書，絕大部分寵物主會通過網(wǎng)絡(luò)渠道獲取寵物信息，間接刺激線上寵物消費，其中 83.1%的寵物主會瀏覽寵物微信號，25.7%瀏覽寵物微博賬號，22.1%瀏覽抖音，雙微一抖占比靠前，另外寵物類 APP 和寵物網(wǎng)也是重要的信息來源。在寵物咨詢關(guān)注內(nèi)容方面，寵物主最關(guān)心寵物知識干貨，占比達 79.2%，同時也是主要的消費指南。69.

43、0%的寵物主關(guān)注寵物娛樂內(nèi)容，而分別有 32.7%和 23.2%的人關(guān)注打折促銷內(nèi)容和商品推薦內(nèi)容，這兩部分同樣對指導(dǎo)寵物消費有推動作用。圖 49：寵物信息獲取渠道 TOP5圖 50：寵物主人關(guān)注內(nèi)容 TOP5資料來源：2019 中國寵物行業(yè)白皮書，東莞證券研究所資料來源：2019 中國寵物行業(yè)白皮書，東莞證券研究所消費者傾向通過線上電商購買寵物產(chǎn)品。根據(jù) 2019 白皮書，超過半數(shù)的消費者通過線上電商購買寵物食品，線下渠道則主要集中在寵物店、寵物醫(yī)院和商超，占比分別為 21.2%、14.2%和 8.0%。在占比為 53.2%的線上電商渠道中，淘寶、天貓、京東三大渠道占比分別為 68.2%、5

44、4.6%和 40.9%；如波奇、E 寵、狗民網(wǎng)等垂直渠道僅次于主要電商平臺，另外天貓國際和京東全球購等為進口品牌食品提供的便捷的購買渠道。在寵物用品領(lǐng)域，與食品領(lǐng)域類似，線上仍然是最重要的渠道，占比高達 58.2%。線上渠道利用咨詢優(yōu)勢和物流優(yōu)勢，渠道占比有望繼續(xù)提升，成為了企業(yè)渠道擴張的低成本必爭之地。圖 51：寵物食品購買渠道偏好圖 52：2019 年寵物食品線上購買渠道 TOP8資料來源：2019 中國寵物行業(yè)白皮書，東莞證券研究所資料來源：2019 中國寵物行業(yè)白皮書，東莞證券研究所圖 53：寵物用品購買渠道偏好圖 54：2019 年寵物用品線上購買渠道 TOP5資料來源：2019 中

45、國寵物行業(yè)白皮書，東莞證券研究所資料來源：2019 中國寵物行業(yè)白皮書，東莞證券研究所5、轉(zhuǎn)型自主品牌模式，本土企業(yè)迸發(fā)發(fā)展新動力國內(nèi)企業(yè)傾向從代工模式（OEM）轉(zhuǎn)向自主品牌模式（OBM）。寵物行業(yè)發(fā)展前期，國內(nèi)寵物消費市場主要由跨國企業(yè)占據(jù)，如瑪氏、雀巢，國內(nèi)企業(yè)普遍采取代工廠模式賺取較低利潤。寵物行業(yè)進入高速發(fā)展期后，國內(nèi)企業(yè)紛紛認(rèn)識到寵物市場的藍(lán)海，開始探索并建立自主品牌，向傳統(tǒng)的跨國企業(yè)發(fā)起挑戰(zhàn)，從代工廠模式到自主品牌模式的轉(zhuǎn)型產(chǎn)生了一批頗具規(guī)模的自主品牌，如乖寶寶、頑皮、佩蒂等。從產(chǎn)品端看，國內(nèi)企業(yè)開始了自下而上品牌發(fā)展路線，產(chǎn)品從低端細(xì)分市場開始，目前已部分涉及中高端市場。展望未來

46、，高端和超高端市場或?qū)⑷匀粚⒈豢鐕放普紦?jù)，但隨著國產(chǎn)品牌認(rèn)可度的提升和生產(chǎn)技術(shù)的完善，有望向該市場發(fā)起沖擊。國內(nèi)寵物市場的發(fā)展?jié)摿薮?，龍頭市占率仍然偏低，本土企業(yè)有望在激烈的品牌競爭中逐步站穩(wěn)。同時，線上渠道的普及讓國產(chǎn)品牌能以更低的成本擴張品牌知名度，企業(yè)紛紛成立起天貓、京東自營等網(wǎng)絡(luò)渠道，以吸引年輕一代特別是 90 后的寵物主消費熱情。5.1 中寵股份（002891）寵物食品領(lǐng)先企業(yè)。公司是一家全球?qū)櫸锸称奉I(lǐng)域多元化品牌運營商，旗下有“Wanpy”、 “Natural Farm”、“Dr.Hao”、“Jerky Time”、“愛寵私廚”、“脆脆香”、Happy100等自主品牌，主要從事

47、犬用及貓用寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，具體產(chǎn)品涵蓋零食和主糧兩大類。產(chǎn)品銷往日本、美國、加拿大、德國、英國、法國、澳大利亞、俄羅斯、韓國等全球 30 多個國家和地區(qū)。圖 55：公司產(chǎn)品一覽圖 56：公司新產(chǎn)品凍干糧 資料來源：天貓旗艦店，東莞證券研究所資料來源：天貓旗艦店，東莞證券研究所公司業(yè)績增長勢頭良好。公司業(yè)績多年來維持快速上升趨勢，從 2013 年至 2019 年，營收從 5.07 億元上升至 17.16 億元，CAGR 為 22.53%；歸母凈利潤從 0.16 億元上升至 0.79億元，CAGR 為 30.49%。2020 年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 16.20 億元，同比+33

48、.33%；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.96 億元，同比+108.27%；實現(xiàn)扣非凈利潤 0.91 億元，同比+117.37%。公司全面深耕國內(nèi)市場，圍繞自主品牌Wanpy 頑皮與 Zeal 真致為核心，積極采取新型營銷方式。線上渠道，先后投資了威海好寵、領(lǐng)先寵物等聚焦線上渠道的銷售公司，并與蘇寧易購、阿里巴巴以及京東達成了戰(zhàn)略合作。公司將通過建設(shè)年產(chǎn) 6 萬噸寵物干糧項目、年產(chǎn) 2 萬噸寵物濕糧新西蘭項目、營銷中心建設(shè)及營銷渠道智能化升級項目進一步提升公司在生產(chǎn)、營銷和品牌方面的綜合競爭力，擴大全球協(xié)同的戰(zhàn)略化布局，增強公司資本實力與持續(xù)盈利能力。圖 57：公司營收快速增長圖 58：公司歸母凈利潤快速增長資料來源：wind，東莞證券研究所資料來源：wind，東莞證券研究所圖 59：公司毛利率與凈利率情況圖 60：公司 ROE 和 ROA 情況資料來源：wind，東莞證券研究所資料來源：wind，東莞證券研究所5.2 佩蒂股份（300673）寵物休閑食品領(lǐng)域最具規(guī)模和影響力的公司。創(chuàng)立于 1992 年的佩蒂，專注于圍繞寵物健康建立科學(xué)食品體系，始終堅持用全球好產(chǎn)品不斷推動寵物行業(yè)健康標(biāo)準(zhǔn)升級。過去 27 年，佩蒂一直擔(dān)當(dāng)全球?qū)櫸锸袌鼋】瞪壍闹破鳎瑸槿蝽敿墝櫸锸称饭竞蛯櫸镏鞔蛟炝藬?shù)以千計熱銷的健康產(chǎn)品?，F(xiàn)在，佩蒂希望能賦能中國寵物行業(yè)健康升級，充分利用其在全球積累的研發(fā)優(yōu)勢、