財(cái)務(wù)管理學(xué)資本運(yùn)營(yíng)

1、財(cái)務(wù)管理學(xué)資本運(yùn)營(yíng)主要內(nèi)容：并購(gòu)與并購(gòu)分析兼并與收購(gòu)的含義與分類收購(gòu)兼并的協(xié)同效應(yīng)收購(gòu)兼并的方式反收購(gòu)兼并的策略收購(gòu)兼并的財(cái)務(wù)分析收購(gòu)兼并與資本運(yùn)營(yíng)21.1.1 兼并與收購(gòu)的含義兼并merger：通常指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式（如承擔(dān)債務(wù)、利潤(rùn)返還等）購(gòu)買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得對(duì)其決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。收購(gòu)acquisition：是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)買另一家公司的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)。 收購(gòu)對(duì)象一般有兩種：股權(quán)和資產(chǎn)。收購(gòu)股權(quán)是購(gòu)買一家企業(yè)的股份，收購(gòu)方成為被收購(gòu)方的股東，收購(gòu)資產(chǎn)則是資產(chǎn)買賣行為，收購(gòu)方無(wú)須承擔(dān)其債

2、務(wù)。3收購(gòu)對(duì)象一般有兩種：股權(quán)和資產(chǎn)。 收購(gòu)股權(quán)是購(gòu)買一家企業(yè)的股份，收購(gòu)方成為被收購(gòu)方的股東，需要承擔(dān)被收購(gòu)方的債務(wù)。如，2004年5月盛大網(wǎng)絡(luò)在納斯達(dá)克成功上市，融資億美元。11月底，盛大宣布用現(xiàn)金9170美元收購(gòu)韓國(guó)ACTOZ公司29的股份，實(shí)現(xiàn)間接控股。 收購(gòu)資產(chǎn)則是資產(chǎn)買賣行為，收購(gòu)方無(wú)須承擔(dān)其債務(wù)。41.1.2 并購(gòu)的類型按并購(gòu)雙方產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)的聯(lián)系劃分：橫向并購(gòu)：經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域或生產(chǎn)產(chǎn)品相同或相近的公司的購(gòu)并。2004年12月30日工銀亞洲發(fā)布公告稱，將整體收購(gòu)深圳華商銀行?，F(xiàn)工商銀行與中信嘉華銀行分別持股75和25。縱向并購(gòu)：生產(chǎn)和銷售過(guò)程中互為上下游關(guān)系的公司之間的購(gòu)并。深圳賽格集團(tuán)

3、采用垂直購(gòu)并后，形成玻殼、彩管和彩電一條龍的生產(chǎn)格局。混合并購(gòu)：跨行業(yè)購(gòu)并，生產(chǎn)和職能沒(méi)有任何聯(lián)系或聯(lián)系很小的公司之間的購(gòu)并。51.1.2 并購(gòu)的類型按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式劃分：承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)：并購(gòu)方以承擔(dān)全部或部分債務(wù)為條件，取得被并購(gòu)方資產(chǎn)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu)股份交易式并購(gòu)股權(quán)換股權(quán)：并購(gòu)公司向目標(biāo)公司股東發(fā)行自己公司的股票，以換取目標(biāo)公司大部分或全部股份，達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。股權(quán)換資產(chǎn)：并購(gòu)公司向目標(biāo)公司發(fā)行并購(gòu)公司自己的股票，以換取目標(biāo)公司的資產(chǎn)，并購(gòu)公司在有選擇的情況下承擔(dān)目標(biāo)公司的全部或部分債務(wù)，目標(biāo)公司也要把擁有的并購(gòu)公司的股票分配給自己的股東。61.1.2 并購(gòu)的類型按

4、涉及被并購(gòu)企業(yè)范圍來(lái)劃分：整體并購(gòu)部分并購(gòu)對(duì)企業(yè)部分實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行并購(gòu)將產(chǎn)權(quán)劃分后進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易將經(jīng)營(yíng)權(quán)劃分（營(yíng)銷權(quán)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)）后進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓71.2.1 并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)管理協(xié)同效應(yīng) 并購(gòu)方存在過(guò)剩管理能力和/或并購(gòu)雙方存在管理效率差別。 過(guò)剩管理能力是解釋橫向并購(gòu)的原因之一；管理效率差異為混合并購(gòu)提供理論依據(jù)（它也可能是橫向、縱向并購(gòu)的原因）。81.2.1 并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng) 由于經(jīng)濟(jì)上的互補(bǔ)性、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)等原因并購(gòu)后可提高其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率。91.2.1 并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng) 并購(gòu)給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的，由于稅法、會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則以及證券交易等內(nèi)生規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純現(xiàn)金

5、流量上的效益。充分利用自由現(xiàn)金流量減少交易成本目標(biāo)公司價(jià)值被低估所帶來(lái)潛在的更高現(xiàn)金流量降低融資成本，提高企業(yè)的舉債能力實(shí)現(xiàn)合理避稅預(yù)期效應(yīng)推動(dòng)股東財(cái)富最大化10目標(biāo)公司價(jià)值被低估的原因：經(jīng)營(yíng)管理能力并未充分發(fā)揮應(yīng)有的潛力；并購(gòu)企業(yè)擁有外部市場(chǎng)所沒(méi)有的該目標(biāo)公司價(jià)值的內(nèi)部信息；由于通貨膨脹造成的資產(chǎn)的重置成本高于其市場(chǎng)價(jià)格。111.2.1 并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)文化協(xié)同效應(yīng)文化協(xié)同效應(yīng)的大小取決于：購(gòu)并主體企業(yè)文化內(nèi)涵（內(nèi)外認(rèn)同度、生命力等）購(gòu)并雙方的文化差距121.3 收購(gòu)兼并的方式用現(xiàn)金購(gòu)并互換式購(gòu)并承擔(dān)債務(wù)式購(gòu)并綜合購(gòu)并杠桿購(gòu)并13 現(xiàn)金購(gòu)并14 互換式購(gòu)并股權(quán)換股權(quán)債權(quán)換股權(quán)資產(chǎn)換股權(quán)151.

6、3.3 承擔(dān)債務(wù)式購(gòu)并購(gòu)并公司承擔(dān)目標(biāo)公司債務(wù)為前提，接收目標(biāo)公司全部資產(chǎn)和負(fù)債。例，三峽油漆公司曾以負(fù)責(zé)償還1 702萬(wàn)元債務(wù)和安置全部職工的許諾，整體收購(gòu)了成都造漆廠。16 綜合購(gòu)并不僅使現(xiàn)金，還使用股票、債券、認(rèn)股權(quán)證、應(yīng)付票據(jù)和其他資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)并。17 杠桿購(gòu)并20世紀(jì)70年代后期在美國(guó)出現(xiàn)，其一般程序：由投資銀行給購(gòu)并公司貸一筆“過(guò)渡性貸款”購(gòu)并公司用“過(guò)渡性貸款”完成對(duì)目標(biāo)公司的購(gòu)并購(gòu)并公司用目標(biāo)公司資產(chǎn)作抵押進(jìn)行商業(yè)性貸款，或者，用目標(biāo)公司資產(chǎn)作抵押發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)、高利率、低信用度的“垃圾債券”，并把融通到的資金用來(lái)償還“過(guò)渡性貸款”。181.4 反收購(gòu)兼并的策略制定“毒丸”計(jì)劃修改公

7、司章程利用“金色降落傘” 方案和“灰色降落傘”方案利用“白衣騎士”方案制定“人員毒丸”計(jì)劃利用反托拉斯法191.4.1 制定“毒丸”計(jì)劃目標(biāo)公司事先設(shè)計(jì)、發(fā)行一種認(rèn)股權(quán)證，并將其以股利的形式“分配”給股東。如果購(gòu)并公司持有目標(biāo)公司股票數(shù)量達(dá)到一定的量，目標(biāo)公司股東則行使股票認(rèn)購(gòu)權(quán)，從而減少購(gòu)并公司對(duì)目標(biāo)公司的持股比例，限制其控股企圖。該計(jì)劃由美國(guó)購(gòu)并和反購(gòu)并專家馬蒂利蒲東于1983年發(fā)明201.4.2 修改公司章程主要是提高公司章程中控股比例，使購(gòu)并公司控股難度加大。211.4.3 利用“金色降落傘” 方案和“灰色降落傘”方案前者是為公司管理層特別設(shè)計(jì)的保護(hù)性方案；后者是為公司員工特別設(shè)計(jì)的補(bǔ)償性方案。221.4.4 利用“白衣騎士”方案通過(guò)與目標(biāo)公司關(guān)系相好的公司人為地抬高收購(gòu)價(jià)格的方式，設(shè)置價(jià)格障礙。231.4