“固收+”基金2020年四季報(bào)專題分析

1、“固收+”基金 2020 年四季報(bào)專題分析一、2020 年四季度“固收+轉(zhuǎn)債”基金分析本文研究的“固收+”策略產(chǎn)品聚焦“固收+轉(zhuǎn)債”、“固收+權(quán)益”、廣義 “固收+”（多空對沖）三大策略。其中“固收+轉(zhuǎn)債”、“固收+權(quán)益”為傳統(tǒng)的 “固收+”策略，即在低波動固收資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，配置一定比例的高波動資產(chǎn)，以在相對低的風(fēng)險(xiǎn)水平，獲取比固收資產(chǎn)更高的回報(bào)。而廣義“固收+”策略 指多空對沖策略，該策略下產(chǎn)品不一定有較高的固收持倉，但產(chǎn)品以獲取絕對 收益為目標(biāo)，其風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)與傳統(tǒng)“固收+”策略類似。第一部分將聚焦“固收+轉(zhuǎn)債”策略，根據(jù)持倉特征可將采取“固收+轉(zhuǎn)債”策略的產(chǎn)品分為兩大類，一類是轉(zhuǎn)債主題基

2、金（即可轉(zhuǎn)債型基金），名稱中含 “轉(zhuǎn)債”字樣并在契約中有約束轉(zhuǎn)債投資的倉位下限；另一類是“相對轉(zhuǎn)債風(fēng) 格型”基金，指在轉(zhuǎn)債主題基金之外，近 4 季度轉(zhuǎn)債持倉均在 40%以上，有較 為明顯的轉(zhuǎn)債配置屬性的債券基金。1、“固收+轉(zhuǎn)債”策略產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模截至 2020 年 12 月 31 日，市場上共有可轉(zhuǎn)債型基金 40 只（份額合并計(jì)算，下同），相對轉(zhuǎn)債風(fēng)格型基金 44 只。四季度可轉(zhuǎn)債型基金規(guī)模有小幅下降，相對轉(zhuǎn)債風(fēng)格型基金規(guī)模有小幅上升，截至四季度末，可轉(zhuǎn)債型基金規(guī)模合計(jì)354.6 億元，較上季度末下降 2%；相對轉(zhuǎn)債風(fēng)格型基金規(guī)模合計(jì) 381.4 億元，較上季度末上漲 3%。圖表 1：“固收

3、+轉(zhuǎn)債”策略規(guī)模變化（2020Q1-2020Q4）450 400350規(guī)模（億元）30025020015010050-3813552020Q12020Q22020Q32020Q4可轉(zhuǎn)債型相對轉(zhuǎn)債風(fēng)格型來源：國金證券研究所，Wind2、“固收+轉(zhuǎn)債”策略產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)2020 年受疫情影響，債券市場走出“深 V”格局，收益率在 4 月前快速下 行，5-7 月調(diào)整至疫情前階段，8 月-11 月持續(xù)震蕩上行，12 月央行公開市場操 作持續(xù)放量貨幣政策邊際轉(zhuǎn)松帶動收益率下行，中證全債指數(shù)今年以來（截至 2021/01/25）漲幅 0.52%，近 1 年以來漲幅 2.89%；轉(zhuǎn)債市場上半年震蕩下行，估值略

4、有壓縮，但三季度以后受正股上行推動，轉(zhuǎn)債市場向上快速拉升，四季 度以來寬幅震蕩，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)今年以來（截至 2021/01/25）漲幅 3.31%，近 1 年以來漲幅 7.47%。- 2 -“固收+”基金 2020 年四季報(bào)專題分析圖表 2：2020 年以來債券指數(shù)與轉(zhuǎn)債指數(shù)市場表現(xiàn)210 208 206 204 202 200 198中證全債（收盤價(jià)）中證轉(zhuǎn)債（收盤價(jià)，右軸）380375370365360355350345340335330注：圖中數(shù)據(jù)時間段為“2019/12/31 2021/01/25”來源：國金證券研究所，Wind“固收+轉(zhuǎn)債”策略在純債及轉(zhuǎn)債價(jià)格大幅波動的市場環(huán)境下，體

5、現(xiàn)出了進(jìn)可攻、退可守的組合優(yōu)勢，今年以來（截至 2021/01/25），可轉(zhuǎn)債型基金回報(bào)為 4.72%，相對轉(zhuǎn)債風(fēng)格型基金回報(bào)為 2.80%；近 1 年以來，可轉(zhuǎn)債型基金回報(bào)為 24.05%，相對轉(zhuǎn)債風(fēng)格型基金回報(bào)為 15.77%。圖表 3：“固收+轉(zhuǎn)債”策略業(yè)績表現(xiàn)回報(bào)均值可轉(zhuǎn)債型相對轉(zhuǎn)債風(fēng)格型今年以來4.72%2.80%近 1 年年化24.05%15.77%近 3 年年化10.27%8.87%近 5 年年化6.16%6.53%注：數(shù)據(jù)截至 2021/01/25來源：國金證券研究所，Wind從風(fēng)險(xiǎn)控制表現(xiàn)上看，受疫情影響，“固收+轉(zhuǎn)債”策略的波動有所上升，但最大回撤并未進(jìn)一步擴(kuò)大，相對轉(zhuǎn)債風(fēng)

6、格型基金的波動水平相較可轉(zhuǎn)債型基金來說稍低?？赊D(zhuǎn)債型基金近 1 年年化波動率均值為 16.96%，近 1 年最大回撤均值為-11.66%，相對轉(zhuǎn)債風(fēng)格型基金近 1 年年化波動率均值為 11.80%，近 1 年最大回撤均值約-7.92%。- 3 -“固收+”基金 2020 年四季報(bào)專題分析圖表 4：可轉(zhuǎn)債型基金風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)表現(xiàn) 圖表 5：相對轉(zhuǎn)債風(fēng)格型基金風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)表現(xiàn)可轉(zhuǎn)債型均值年化波動率最大回撤年化夏普率今年以來12.97%-2.05%5.65近 1 年16.96%-11.66%1.24近 3 年13.69%-15.91%0.68近 5 年11.79%-19.05%0.47相對轉(zhuǎn)債風(fēng)格型均值年化波

7、動率最大回撤年化夏普率今年以來8.54%-1.34%5.51近 1 年11.80%-7.92%1.16近 3 年9.18%-9.81%0.84近 5 年7.66%-10.84%0.71注：數(shù)據(jù)截至 2021/01/25來源：國金證券研究所，Wind注：數(shù)據(jù)截至 2021/01/25來源：國金證券研究所，Wind3、“固收+轉(zhuǎn)債”策略產(chǎn)品組合特征從股債配置上看，四季度末可轉(zhuǎn)債型基金股票倉位（占基金資產(chǎn)凈值比，下同）均值為 16.38%，債券倉位均值為 94.73%，股票倉位較上季度末有小幅上升，債券倉位小幅下降。相對轉(zhuǎn)債風(fēng)格型基金股票倉位均值 15.81%，債券倉位均值 95.28%，較上季度末

8、股票倉位有小幅上升，債券倉位有小幅下降。圖表 6：可轉(zhuǎn)債型基金股債配置 圖表 7：相對轉(zhuǎn)債風(fēng)格型基金股債配置可轉(zhuǎn)債型基金股債倉位（占凈值比%）120100806040200 95.5997.0395.2794.73 13.8615.314.416.38602020Q12020Q22020Q32020Q4120 相對轉(zhuǎn)債風(fēng)格型股債倉位（占凈值比%）97.2598.3295.6195.2811.413.1815.615.8196100 8060402002020Q12020Q22020Q32020Q4股票債券股票債券來源：國金證券研究所，Wind來源：國金證券研究所，Wind從券種配置上看，可轉(zhuǎn)債

9、型基金以“轉(zhuǎn)債+利率債”的配置為主，四季度末可轉(zhuǎn)債倉位均值為 89.66%，較上季度末（89.21%）有小幅上升；相對轉(zhuǎn)債風(fēng)格型基金采取“轉(zhuǎn)債+信用債+利率債”的配置方式，四季度末可轉(zhuǎn)債倉位均值為 69.31%，較上季度末（70.19%）有小幅下降。圖表 8：可轉(zhuǎn)債型基金券種配置 圖表 9：相對轉(zhuǎn)債風(fēng)格型基金券種配置可轉(zhuǎn)債型基金券種配置（占凈值比%）10080100 相對轉(zhuǎn)債風(fēng)格型券種配置（占凈值比%）806060402002020Q12020Q22020Q32020Q4402002020Q12020Q22020Q32020Q4可轉(zhuǎn)債信用債利率債可轉(zhuǎn)債信用債利率債來源：國金證券研究所，Wind

10、來源：國金證券研究所，Wind從轉(zhuǎn)債組合特征上看，可轉(zhuǎn)債型基金組合轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 19.12%，純債溢價(jià)率為 40.06%；相對轉(zhuǎn)債風(fēng)格型基金組合轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 33.79%，純債溢價(jià)率為 29.07%。整體來看，可轉(zhuǎn)債型基金轉(zhuǎn)債組合股性相對較強(qiáng)，相對轉(zhuǎn)債風(fēng)格型基金轉(zhuǎn)債組合債性相對較強(qiáng)。- 4 -“固收+”基金 2020 年四季報(bào)專題分析圖表 10：“固收+轉(zhuǎn)債”策略基金轉(zhuǎn)債組合特征注：基于 2020 年四季報(bào)轉(zhuǎn)債持倉計(jì)算來源：國金證券研究所，Wind4、“固收+轉(zhuǎn)債”策略產(chǎn)品轉(zhuǎn)債持倉分析從季報(bào)披露的轉(zhuǎn)債持倉上看，銀行、公用事業(yè)、非銀金融為可轉(zhuǎn)債型基金持倉轉(zhuǎn)債市值前三大行業(yè)，相對轉(zhuǎn)債風(fēng)格型基金持倉

11、轉(zhuǎn)債市值前三大行業(yè)分別為銀行、公用事業(yè)、電氣設(shè)備；個券上，光大轉(zhuǎn)債、G 三峽 EB1、紫金轉(zhuǎn)債為可轉(zhuǎn)債型基金前三大持倉，光大轉(zhuǎn)債、蘇銀轉(zhuǎn)債、G 三峽 EB1 為相對轉(zhuǎn)債風(fēng)格型基金前三大持倉。2020 Q12020 Q22020 Q32020 Q4銀行銀行銀行銀行公用事業(yè)公用事業(yè)公用事業(yè)公用事業(yè)化工非銀金融非銀金融非銀金融非銀金融化工化工有色金屬輕工制造交通運(yùn)輸電子電子通信輕工制造醫(yī)藥生物電氣設(shè)備醫(yī)藥生物電子有色金屬醫(yī)藥生物交通運(yùn)輸電氣設(shè)備農(nóng)林牧漁化工傳媒通信電氣設(shè)備采掘電氣設(shè)備醫(yī)藥生物采掘輕工制造2020 Q12020 Q22020 Q32020 Q4銀行銀行銀行銀行非銀金融非銀金融公用事業(yè)公

12、用事業(yè)化工公用事業(yè)非銀金融電氣設(shè)備采掘輕工制造輕工制造非銀金融輕工制造電氣設(shè)備化工有色金屬電氣設(shè)備化工電氣設(shè)備輕工制造公用事業(yè)有色金屬有色金屬醫(yī)藥生物鋼鐵采掘采掘化工傳媒電子醫(yī)藥生物建筑裝飾有色金屬交通運(yùn)輸鋼鐵采掘圖表 11：可轉(zhuǎn)債型基金轉(zhuǎn)債持倉市值前十行業(yè) 圖表 12：相對轉(zhuǎn)債風(fēng)格型基金轉(zhuǎn)債持倉市值前十行業(yè)來源：國金證券研究所，Wind來源：國金證券研究所，Wind- 5 -“固收+”基金 2020 年四季報(bào)專題分析圖表 13：可轉(zhuǎn)債型基金轉(zhuǎn)債持倉市值前十個券 圖表 14：相對轉(zhuǎn)債風(fēng)格型基金轉(zhuǎn)債持倉市值前十個券2020Q 12020Q 22020Q 32020Q 4光大轉(zhuǎn)債G 三峽 EB1光

13、大轉(zhuǎn)債光大轉(zhuǎn)債G 三峽 EB1光大轉(zhuǎn)債浦發(fā)轉(zhuǎn)債G 三峽 EB1浦發(fā)轉(zhuǎn)債浦發(fā)轉(zhuǎn)債G 三峽 EB1紫金轉(zhuǎn)債蘇銀轉(zhuǎn)債東財(cái)轉(zhuǎn) 2蘇銀轉(zhuǎn)債長證轉(zhuǎn)債中天轉(zhuǎn)債木森轉(zhuǎn)債歌爾轉(zhuǎn) 2浦發(fā)轉(zhuǎn)債希望轉(zhuǎn)債中天轉(zhuǎn)債長證轉(zhuǎn)債蘇銀轉(zhuǎn)債東財(cái)轉(zhuǎn) 2蘇銀轉(zhuǎn)債海大轉(zhuǎn)債歌爾轉(zhuǎn) 2國君轉(zhuǎn)債長證轉(zhuǎn)債國投轉(zhuǎn)債國投轉(zhuǎn)債玲瓏轉(zhuǎn)債敖東轉(zhuǎn)債國君轉(zhuǎn)債國君轉(zhuǎn)債長證轉(zhuǎn)債19 中電 EB中天轉(zhuǎn)債益豐轉(zhuǎn)債2020Q 12020Q 22020Q 32020Q 4光大轉(zhuǎn)債光大轉(zhuǎn)債光大轉(zhuǎn)債光大轉(zhuǎn)債蘇銀轉(zhuǎn)債蘇銀轉(zhuǎn)債蘇銀轉(zhuǎn)債蘇銀轉(zhuǎn)債浦發(fā)轉(zhuǎn)債浦發(fā)轉(zhuǎn)債浦發(fā)轉(zhuǎn)債G 三峽 EB117 中油 EBG 三峽 EB1G 三峽 EB1浦發(fā)轉(zhuǎn)債17 寶武 EB東財(cái)轉(zhuǎn) 217 寶武 EB

14、國君轉(zhuǎn)債電氣轉(zhuǎn)債國君轉(zhuǎn)債國君轉(zhuǎn)債中信轉(zhuǎn)債國君轉(zhuǎn)債中信轉(zhuǎn)債中信轉(zhuǎn)債電氣轉(zhuǎn)債中信轉(zhuǎn)債電氣轉(zhuǎn)債桐昆轉(zhuǎn)債中天轉(zhuǎn)債明泰轉(zhuǎn)債17 中油 EB電氣轉(zhuǎn)債九州轉(zhuǎn)債玲瓏轉(zhuǎn)債明泰轉(zhuǎn)債歐派轉(zhuǎn)債南航轉(zhuǎn)債來源：國金證券研究所，Wind來源：國金證券研究所，Wind5、“固收+轉(zhuǎn)債”策略代表產(chǎn)品推薦具體產(chǎn)品上，綜合考察基金經(jīng)理任職年限、成立以來回報(bào)、不同市場環(huán)境 中的收益及最大回撤表現(xiàn)、產(chǎn)品的規(guī)模變動，同時結(jié)合過往調(diào)研中對基金公司 整體投研平臺實(shí)力的了解，建議關(guān)注鵬華可轉(zhuǎn)債、匯添富可轉(zhuǎn)債、興全可轉(zhuǎn)債、中歐可轉(zhuǎn)債、諾安雙利、博時信用債券、易方達(dá)安心回報(bào)、華夏聚利、光大中 高等級、易方達(dá)雙債增強(qiáng)。圖表 15：“固收+轉(zhuǎn)債”策略

15、產(chǎn)品推薦證券代碼基金簡稱國金分類可轉(zhuǎn)債倉位股票倉位成立年限基金經(jīng)理規(guī)模（億元）申贖狀態(tài)000297.O F鵬華可轉(zhuǎn)債A可轉(zhuǎn)債型79.0319.565.99王石千18.18開放申購|開放贖回470058.O F匯添富可轉(zhuǎn)債A可轉(zhuǎn)債型74.5519.959.63吳江宏85.69開放申購|開放贖回340001.O F興全可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債型61.0024.2016.73虞淼36.10開放申購|開放贖回004993.O F中歐可轉(zhuǎn)債A可轉(zhuǎn)債型84.5119.563.22華李成,彭震威24.40開放申購|開放贖回320021.O F諾安雙利普通債券型58.7716.138.17裴禹翔,楊琨,夏榮堯13.63開

16、放申購|開放贖回050011.O F博時信用債券A普通債券型59.2019.9511.65過鈞39.07開放申購|開放贖回110027.O F易方達(dá)安心回報(bào)A普通債券型44.9219.839.62張清華147.71開放申購|開放贖回000014.O F華夏聚利一級債券型49.0827.647.87何家琪6.44開放申購|開放贖回002405.O F光大中高等級A一級債券型61.191.183.49沈榮,黃波11.51開放申購|開放贖回110035.O F易方達(dá)雙債增強(qiáng)A一級債券型82.684.949.17王曉晨,胡文伯32.28開放申購|開放贖回注：規(guī)模及倉位數(shù)據(jù)截至 2020 年四季度末，申

17、贖狀態(tài)及成立年限截至 2021/1/28來源：國金證券研究所，Wind二、2020 年四季度“固收+權(quán)益”基金分析本文第二部分將聚焦“固收+權(quán)益”策略，該策略是目前市場上最主流、 產(chǎn)品數(shù)量最多的“固收+”策略，根據(jù)主策略的不同，可進(jìn)一步細(xì)分為兩大類：一類是以股債混合策略為主的產(chǎn)品，市場上采取該策略的產(chǎn)品包括二級債基及 偏債混合基金；二是以打新策略為主的產(chǎn)品，目前在公募基金中，債券型基金 不能參與網(wǎng)下打新，混合型產(chǎn)品與股票型產(chǎn)品是參與打新的主力?？紤]到打新特征產(chǎn)品市場上并無統(tǒng)一分類，本文將綜合產(chǎn)品規(guī)模、公司打新能力等指標(biāo)進(jìn)行產(chǎn)品的優(yōu)選，對于整體市場特征的分析，本部分將聚焦于采取股債混合策略的偏債

18、混合基金以及二級債基。1、“固收+權(quán)益”股債混合策略產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模截至 2020 年 12 月 31 日，市場上共有二級債基（剔除相對轉(zhuǎn)債風(fēng)格型產(chǎn)品）285 只，偏債混合型基金 377 只。四季度兩類產(chǎn)品的規(guī)模均有上漲，截至四季度末，二級債基規(guī)模合計(jì) 4601 億元，較上季度上漲 10%；偏債混合型基金規(guī)模合計(jì) 4783 億元，較上季度上漲 33%。- 6 -“固收+”基金 2020 年四季報(bào)專題分析圖表 16：“固收+權(quán)益”股債混合策略規(guī)模變化（2020Q1-2020Q4）6,000 5,0004,601 4,783規(guī)模（億元）4,0003,0002,0001,00002020Q12020Q

19、22020Q32020Q4二級債基偏債混合來源：國金證券研究所，Wind2、“固收+權(quán)益”股債混合策略產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)股票市場方面，2020 年上半年流動性持續(xù)充裕，利率下行至近年低位，成長型行業(yè)頭部公司通常更具有確定性溢價(jià)，上半年呈現(xiàn)明顯的估值分化情景；下半年隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)，企業(yè)盈利逐步修復(fù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，流動性邊際收緊，利率提升，估值割裂有所緩解；2021 年開年股市在市場流動性由松轉(zhuǎn)緊的影響下，由漲轉(zhuǎn)跌，波動較大。上證指數(shù)今年以來（截至 2021/1/25 ）漲幅 6.14%，近 1 年以來漲幅 21.76%；創(chuàng)業(yè)板指今年以來（截至 2021/1/25）漲幅15.68%，近 1 年以來漲幅

20、 74.05%。圖表 17：2020 年以來債券指數(shù)與股票指數(shù)市場表現(xiàn)210 208 206 204 202 200 198中證全債（收盤價(jià)）滬深300（收盤價(jià)，右軸）5,5005,0004,5004,0003,500注：圖中數(shù)據(jù)時間段為“2019/12/31 2021/1/25”來源：國金證券研究所，Wind股債混合的“固收+權(quán)益”策略中，今年以來（截至 2021/1/25），二級債基回報(bào)為 1.68%，偏債混合型基金回報(bào)為 2.42%；近 1 年以來，二級債基回報(bào)為 9.01%，偏債混合型基金回報(bào)為 17.29%。整體來看，偏債混合型基金受益于更高的權(quán)益?zhèn)}位中樞以及注冊制打新，回報(bào)較二級債

21、基更高。- 7 -“固收+”基金 2020 年四季報(bào)專題分析圖表 18：“固收+權(quán)益”股債混合策略業(yè)績表現(xiàn)回報(bào)均值二級債基偏債混合今年以來1.68%2.42%近 1 年年化9.01%17.29%近 3 年年化6.08%8.71%近 5 年年化4.80%7.93%注：數(shù)據(jù)截至 2021/01/25來源：國金證券研究所，Wind從風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)來看，二級債基與偏債混合的整體風(fēng)險(xiǎn)水平均偏低，二級債基近 1 年年化波動為 5.33%，近 1 年最大回撤為-3.85%；偏債混合基金近 1年年化波動為 6.60%，近 1 年最大回撤為-4.47%。近一年夏普率偏債混合型基金均值為 2.24，二級債基均值為

22、1.33，偏債混合型基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益更優(yōu)。圖表 19：二級債基風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)表現(xiàn) 圖表 20：偏債混合型基金風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)表現(xiàn)二級債基均值年化波動率最大回撤年化夏普率今年以來5.13%-0.75%6.05近 1 年5.33%-3.85%1.33近 3 年4.58%-5.30%1.10近 5 年4.44%-6.64%0.84偏債混合均值年化波動率最大回撤年化夏普率今年以來6.29%-0.79%6.98近 1 年6.60%-4.47%2.24近 3 年5.92%-6.43%1.26近 5 年6.38%-9.02%1.05注：數(shù)據(jù)截至 2020/01/25來源：國金證券研究所，Wind注：數(shù)據(jù)截至 2020/

23、01/25來源：國金證券研究所，Wind3、“固收+權(quán)益”股債混合策略產(chǎn)品組合特征從股債配置上看，四季度末二級債基股票倉位均值為 13.56%，債券倉位 均值為 95.16%，股票倉位較上季度末均有小幅上升，而債券倉位有小幅下降。偏債混合型基金股票倉位均值 23.05%，債券倉位均值 77.49%，較上季度末同 樣是股票倉位小幅上升，債券倉位小幅下降。- 8 -“固收+”基金 2020 年四季報(bào)專題分析圖表 21：二級債基股債配置 圖表 22：偏債混合型基金股債配置120二級債基股債倉位（占凈值比%）100806040200 99.6697.3596.0395.16936610.412.312

24、.013.52020Q12020Q22020Q32020Q4股票債券100 偏債混合基金股債倉位（占凈值比%）80885920.021.922.723.080.3374.6677.6777.4960402002020Q12020Q22020Q32020Q4股票債券來源：國金證券研究所，Wind來源：國金證券研究所，Wind從券種配置上看，二級債基以信用債配置為主，四季度末信用債、利率債、可轉(zhuǎn)債的倉位分別為 51.11%、28.91%、14.00%，較上季度末利率債倉位有所 提升，信用債和轉(zhuǎn)債倉位有小幅下降；偏債混合型基金同樣以信用債配置為主，四季度末信用債、利率債、可轉(zhuǎn)債的倉位分別為 51.0

25、3%、18.75%、6.74%， 較上季度末信用債倉位有所上升，轉(zhuǎn)債倉位有小幅下降，利率債倉位持平。圖表 23：二級債基券種配置 圖表 24：偏債混合型基金券種配置100二級債基券種配置（占凈值比%）80100偏債混合基金券種配置（占凈值比%）806060402002020Q12020Q22020Q32020Q4402002020Q12020Q22020Q32020Q4可轉(zhuǎn)債信用債利率債可轉(zhuǎn)債信用債利率債來源：國金證券研究所，Wind來源：國金證券研究所，Wind4、“固收+權(quán)益”股債混合策略產(chǎn)品權(quán)益持倉分析從季報(bào)披露的重倉持股上看，電氣設(shè)備、銀行、食品飲料為二級債基重倉股市值前三大行業(yè)，個股

26、上隆基股份、中國平安、貴州茅臺等龍頭股為核心持倉。食品飲料、銀行、電氣設(shè)備為偏債混合基金重倉股市值前三大行業(yè)，個股上貴州茅臺、中國平安、伊利股份等白馬股為核心持倉。圖表 25：二級債基重倉股市值前十行業(yè) 圖表 26：偏債混合型基金重倉股市值前十行業(yè)2020Q 12020Q 22020Q 32020Q 4銀行醫(yī)藥生物電氣設(shè)備電氣設(shè)備房地產(chǎn)電子銀行銀行非銀金融銀行食品飲料食品飲料電子家用電器醫(yī)藥生物醫(yī)藥生物計(jì)算機(jī)食品飲料電子化工家用電器電氣設(shè)備非銀金融非銀金融食品飲料房地產(chǎn)化工電子醫(yī)藥生物計(jì)算機(jī)家用電器家用電器化工傳媒機(jī)械設(shè)備機(jī)械設(shè)備建筑材料非銀金融汽車計(jì)算機(jī)2020Q 12020Q 22020Q

27、 32020Q 4銀行食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料醫(yī)藥生物醫(yī)藥生物銀行醫(yī)藥生物銀行銀行電氣設(shè)備房地產(chǎn)電子電子醫(yī)藥生物電子房地產(chǎn)房地產(chǎn)電子非銀金融計(jì)算機(jī)家用電器家用電器計(jì)算機(jī)電氣設(shè)備非銀金融非銀金融電氣設(shè)備家用電器電氣設(shè)備化工家用電器非銀金融化工房地產(chǎn)傳媒傳媒機(jī)械設(shè)備機(jī)械設(shè)備- 9 -“固收+”基金 2020 年四季報(bào)專題分析來源：國金證券研究所，Wind來源：國金證券研究所，Wind圖表 27：二級債基重倉股市值前十個股 圖表 28：偏債混合型基金重倉股市值前十個股2020Q 12020Q 22020Q 32020Q 4萬科 A萬科 A隆基股份隆基股份中信證券隆基股份貴州茅臺中國平安格力電

28、器格力電器中國平安貴州茅臺建設(shè)銀行海爾智家招商銀行招商銀行恒生電子建設(shè)銀行萬科 A五糧液隆基股份恒生電子福斯特藥明康德冀東水泥立訊精密建設(shè)銀行福斯特中國平安藥明康德藥明康德海康威視海爾智家中信證券美的集團(tuán)陽光電源保利地產(chǎn)貴州茅臺五糧液興業(yè)銀行2020Q 12020Q 22020Q 32020Q 4貴州茅臺貴州茅臺貴州茅臺貴州茅臺中國神華伊利股份伊利股份中國平安工商銀行美的集團(tuán)中國平安伊利股份恒瑞醫(yī)藥恒瑞醫(yī)藥美的集團(tuán)美的集團(tuán)保利地產(chǎn)保利地產(chǎn)五糧液五糧液招商銀行立訊精密萬科 A隆基股份伊利股份中國平安隆基股份?？低曋袊桨猜』煞荼＠禺a(chǎn)招商銀行立訊精密中國神華立訊精密三一重工建設(shè)銀行萬科 A長

29、江電力農(nóng)業(yè)銀行來源：國金證券研究所，Wind來源：國金證券研究所，Wind從半年報(bào)披露的持股明細(xì)上看，銀行、房地產(chǎn)、非銀金融為二級債權(quán)益組合市值前三大行業(yè)，個股上中國平安、貴州茅臺、五糧液等龍頭白馬股為核心持倉。食品飲料、醫(yī)藥生物、電子為偏債混合基金權(quán)益組合市值前三大行業(yè)，個股上貴州茅臺、伊利股份、保利地產(chǎn)等龍頭白馬股為核心持倉（本報(bào)告撰寫之際，基金 2020 年年報(bào)尚未披露，因此本文涉及全部持股明細(xì)的內(nèi)容為 2020年半年報(bào)披露信息，下同）。圖表 29：股債混合策略基金股票組合市值前十行業(yè) 圖表 30：股債混合策略基金股票組合市值前十個股2019Q 42020Q 22019Q 42020Q

30、2銀行銀行銀行食品飲料電子房地產(chǎn)食品飲料醫(yī)藥生物非銀金融非銀金融電子電子化工電子房地產(chǎn)銀行醫(yī)藥生物計(jì)算機(jī)非銀金融房地產(chǎn)食品飲料家用電器醫(yī)藥生物電氣設(shè)備家用電器食品飲料汽車家用電器計(jì)算機(jī)醫(yī)藥生物家用電器化工房地產(chǎn)化工電氣設(shè)備計(jì)算機(jī)建筑材料建筑材料化工傳媒2019Q 42020Q 22019Q 42020Q 2中國平安中國平安中國平安貴州茅臺貴州茅臺貴州茅臺保利地產(chǎn)伊利股份興業(yè)銀行五糧液貴州茅臺保利地產(chǎn)招商銀行立訊精密伊利股份美的集團(tuán)中信證券美的集團(tuán)招商銀行恒瑞醫(yī)藥恒瑞醫(yī)藥中信證券工商銀行立訊精密格力電器寧波銀行立訊精密中國平安美的集團(tuán)華泰證券萬科 A萬科 A寧波銀行招商銀行美的集團(tuán)中國神華海螺水

31、泥恒瑞醫(yī)藥中國神華隆基股份二級債基：偏債混合：二級債基：偏債混合：來源：國金證券研究所，Wind來源：國金證券研究所，Wind5、“固收+權(quán)益”股債混合策略代表產(chǎn)品推薦具體產(chǎn)品上，綜合考慮產(chǎn)品中長期的回報(bào)獲取能力、下行市場中回撤控制 能力是關(guān)注的重點(diǎn)，同時結(jié)合調(diào)研過程中對投研平臺、基金經(jīng)理宏觀研究能力、以及投資理念、產(chǎn)品風(fēng)格定位的判斷，建議關(guān)注以下產(chǎn)品：- 10 -“固收+”基金 2020 年四季報(bào)專題分析圖表 31：“固收+權(quán)益”策略產(chǎn)品推薦證券代碼基金簡稱國金分類可轉(zhuǎn)債倉位股票倉位成立年限基金經(jīng)理規(guī)模（億元）申贖狀態(tài)000297.O F鵬華可轉(zhuǎn)債A可轉(zhuǎn)債型79.0319.565.99王石千

32、18.18開放申購|開放贖回470058.O F匯添富可轉(zhuǎn)債A可轉(zhuǎn)債型74.5519.959.63吳江宏85.69開放申購|開放贖回340001.O F興全可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債型61.0024.2016.73虞淼36.10開放申購|開放贖回004993.O F中歐可轉(zhuǎn)債A可轉(zhuǎn)債型84.5119.563.22華李成,彭震威24.40開放申購|開放贖回320021.O F諾安雙利普通債券型58.7716.138.17裴禹翔,楊琨,夏榮堯13.63開放申購|開放贖回050011.O F博時信用債券A普通債券型59.2019.9511.65過鈞39.07開放申購|開放贖回110027.O F易方達(dá)安心回報(bào)A普

33、通債券型44.9219.839.62張清華147.71開放申購|開放贖回000014.O F華夏聚利一級債券型49.0827.647.87何家琪6.44開放申購|開放贖回002405.O F光大中高等級A一級債券型61.191.183.49沈榮,黃波11.51開放申購|開放贖回110035.O F易方達(dá)雙債增強(qiáng)A一級債券型82.684.949.17王曉晨,胡文伯32.28開放申購|開放贖回證券代碼證券簡稱基金類型基金經(jīng)理基金成立日規(guī)模（億元）近1年新股數(shù)打新獲配率債券持倉股票持倉005039.O F鵬揚(yáng)景興A偏債混合型基金羅成,焦翠2017/9/278.4230766%71.65%25.49%

34、002006.O F工銀瑞信新得益偏債混合型基金張洋2016/11/2221.4633471%83.15%21.99%004760.O F國壽安保穩(wěn)瑞A偏債混合型基金方旭赟,李捷2018/2/76.8432670%98.71%30.53%002783.O F東方紅價(jià)值精選A偏債混合型基金紀(jì)文靜2016/9/2312.8529563%75.16%22.69%004340.O F泰康興泰回報(bào)滬港深偏債混合型基金桂躍強(qiáng),蔣利娟2017/6/1520.2430665%90.99%20.36%003161.O F南方安泰偏債混合型基金孫魯閩,楊旭2016/9/2224.3326356%81.64%21.

35、81%007725.O F招商瑞文A偏債混合型基金王垠,余芽芳2019/9/1121.4231868%87.49%14.24%001189.O F廣發(fā)聚寶A偏債混合型基金譚昌杰2015/4/911.3825154%83.54%17.21%004823.O F上投摩根安?；貓?bào)A偏債混合型基金陳圓明2018/9/1319.2029563%69.00%12.45%151002.O F銀河收益偏債混合型基金韓晶2003/8/46.5731768%69.56%24.37%注：規(guī)模及倉位數(shù)據(jù)截至 2020 年四季度末，申贖狀態(tài)、成立年限及新股獲配數(shù)據(jù)截至 2021/1/28來源：國金證券研究所，Wind6

36、、“固收+權(quán)益”打新策略市場概況及代表產(chǎn)品推薦2020 年四季度 A 股 IPO 數(shù)量為 110 只、募資總額 1154 億元，較三季度（208 只、2259 億元）上市節(jié)奏大幅放緩，上市數(shù)量及募資總額均下降近 50%?；谛鹿删W(wǎng)下配售機(jī)構(gòu)獲配明細(xì)，本文統(tǒng)計(jì)了公募基金新股獲配數(shù)量，并假設(shè)基金在注冊制新股上市首日/核準(zhǔn)制新股開板首日按成交均價(jià)賣出，測算基金打新收益，之后將季末規(guī)模均值作為季度規(guī)模均值的替代，計(jì)算當(dāng)季打新收益貢獻(xiàn)情況，從統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看到，受打新節(jié)奏放緩影響，四季度公募基金打新收益合計(jì)約為 166.44 億元，打新收益貢獻(xiàn)率均值為 0.74%，較三季度（打新收益合計(jì) 607.92 億

37、元、打新收益貢獻(xiàn)率均值 2.59%）大幅下降。圖表 32：2020 年四季度公募基金打新收益統(tǒng)計(jì)（測算值，僅供參考）報(bào)告期IPO 數(shù)量融資總額（億元） 公募基金打新收益總額（測算值，億元） 公募基金新股獲配數(shù)量均值公募基金打新收益貢獻(xiàn)率均值2020Q 32082259607.92962.59%2020Q 41101154166.44510.74%變化-98-1105-441.48-45-1.85%來源：Wind、國金證券研究所市場上專注于打新策略的基金并無統(tǒng)一分類，對于此類產(chǎn)品的優(yōu)選可以從兩個維度去看，一個是公司的打新能力，二是產(chǎn)品的回報(bào)表現(xiàn)。在公司打新能力方面，可以從有效報(bào)價(jià)入圍率以及測算的

38、打新收益兩個角度去衡量。我們對各基金公司四季度打新總報(bào)價(jià)數(shù)量、報(bào)價(jià)入圍率以及打新收益進(jìn)行測算分析，可以看到：從報(bào)價(jià)有效性上看，四季度全市場共有 137 家基金公司參與打新網(wǎng)下詢價(jià)，其中總報(bào)價(jià)數(shù)量最高為 12422 次，均值為 2228 次，綜合考慮總報(bào)價(jià)數(shù)量與有效報(bào)價(jià)入圍率，招商、華夏、國泰、鵬華、易方達(dá)、東方證券資管、萬家、華寶、中郵、華富、泰達(dá)宏利等基金公司在打新報(bào)價(jià)方面具有一定競爭力。- 11 -“固收+”基金 2020 年四季報(bào)專題分析圖表 33：2020 年四季度基金公司打新報(bào)價(jià)入圍率總報(bào)價(jià)數(shù)量大于8000次-入圍率前十：總報(bào)價(jià)數(shù)量介于3000-8000次-入圍率前十：總報(bào)價(jià)數(shù)量介于

39、1000-3000次-入圍率前十：基金公司總報(bào)價(jià)數(shù)量入圍率招商基金管理有限公司825692.90%華夏基金管理有限公司896590.47%國泰基金管理有限公司814090.12%鵬華基金管理有限公司1164989.98%易方達(dá)基金管理有限公司1242286.06%嘉實(shí)基金管理有限公司1123385.92%博時基金管理有限公司911882.70%廣發(fā)基金管理有限公司1188478.88%南方基金管理股份有限公司960163.51%匯添富基金管理股份有限公司1149562.94%基金公司總報(bào)價(jià)數(shù)量入圍率上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司304993.83%萬家基金管理有限公司375493.50%華寶基金

40、管理有限公司424792.23%工銀瑞信基金管理有限公司700491.86%中歐基金管理有限公司542391.50%長盛基金管理有限公司343191.43%前海開源基金管理有限公司337391.17%建信基金管理有限責(zé)任公司420590.44%銀河基金管理有限公司318789.87%景順長城基金管理有限公司677489.21%基金公司總報(bào)價(jià)數(shù)量入圍率中郵創(chuàng)業(yè)基金管理股份有限公司171995.99%華富基金管理有限公司113395.15%泰達(dá)宏利基金管理有限公司253594.00%民生加銀基金管理有限公司278593.79%永贏基金管理有限公司134093.51%創(chuàng)金合信基金管理有限公司2005

41、92.92%東方基金管理股份有限公司108792.64%浦銀安盛基金管理有限公司168892.59%長信基金管理有限責(zé)任公司280192.54%中信保誠基金管理有限公司255692.18%來源：Wind、國金證券研究所從打新收益測算上看，四季度全市場 131 家基金公司獲取打新收益，均值為 1.27 億元，其中總收益前 20 的基金公司為鵬華、華夏、易方達(dá)、國泰、嘉實(shí)、廣發(fā)、工銀瑞信、招商、南方、博時、中歐、景順長城、華安、中銀、東方證券資管、匯添富、華寶、交銀施羅德、銀華、融通。圖表 34：2020 年四季度基金公司打新收益測算（測算值僅供參考）收益排序基金公司打新收益(萬元)1鵬華基金管理

42、有限公司72971.212華夏基金管理有限公司64987.643易方達(dá)基金管理有限公司62936.184國泰基金管理有限公司57893.905嘉實(shí)基金管理有限公司57244.736廣發(fā)基金管理有限公司50262.937工銀瑞信基金管理有限公司46271.628招商基金管理有限公司45204.959南方基金管理股份有限公司44666.7010博時基金管理有限公司41886.32收益排序基金公司打新收益(萬元)11中歐基金管理有限公司40004.4412景順長城基金管理有限公司39434.8213華安基金管理有限公司37444.8314中銀基金管理有限公司36304.4415上海東方證券資產(chǎn)管理有

43、限公司34392.0716匯添富基金管理股份有限公司33917.4217華寶基金管理有限公司32386.0418交銀施羅德基金管理有限公司31066.8219銀華基金管理股份有限公司30282.9420融通基金管理有限公司26212.52來源：Wind、國金證券研究所打新特征基金市場暫無一致分類口徑，綜合上文對基金公司報(bào)價(jià)入圍率以及打新收益的測算，建議關(guān)注鵬華、華夏、易方達(dá)、國泰、嘉實(shí)、工銀瑞信、招商、博時、中歐、景順長城、華寶等公司旗下“規(guī)模介于 2-15 億”、“近 1 年新股獲配率60%（新股獲配率=基金獲配新股數(shù)量/同期 IPO 數(shù)量）”、“債券倉位50%”，以及近期尚有額度可以申購（

44、關(guān)注產(chǎn)品申贖狀態(tài)，以及暫停大額的申購上限）的產(chǎn)品。三、2020 年四季度廣義“固收+” （多空對沖）基金分析本文第三部分將聚焦廣義“固收+”（多空對沖）策略，公募多空對沖基金，一般通過股指期貨等金融工具對沖權(quán)益多頭的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時靈活應(yīng)用債券 投資、打新等多種策略，獲取絕對收益，追求基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值。1、多空對沖策略產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模2017 年以來股指期貨交易的限制逐步放開，目前已達(dá)到 2015 年股災(zāi)前水平，同時今年 IF 貼水情況有所改善，對沖端投資環(huán)境逐漸友好，有利于多空對沖基金的運(yùn)作。2020 年四季度股市估值回歸趨勢顯現(xiàn)，高估值成長板塊回調(diào)承壓，對于前期高配成長的多空對沖產(chǎn)品帶

45、來一定的回撤壓力，全市場多空對沖基金在四季度規(guī)模整體有所下降。截至 2020 年 12 月 31 日，市場上共有多空對沖基金 23 只，三季度規(guī)模 550.2 億，較上季度末下降 16%。- 12 -“固收+”基金 2020 年四季報(bào)專題分析圖表 35：廣義“固收+”多空對沖策略規(guī)模變化（2020Q1-2020Q4）700 550600規(guī)模（億元）50040030020010002020Q12020Q22020Q32020Q4來源：國金證券研究所，Wind2、多空對沖策略產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)2020 年四季度市場交投活躍度相較三季度市場有所降溫，兩市成交額均值在 8000 億左右；2021 年開年股市

46、交投熱情高漲，兩市日均成交額超萬億元。圖表 36：滬深兩市成交額變化（2019/01/01-2021/01/25）18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-10-022019-11-022019-12-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-02202

47、0-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-02-上證成交額（億元）深證成交額（億元）來源：國金證券研究所，Wind從成本端看，2020 年 1 月 IF 回到升水狀態(tài)，IC 貼水也基本收窄至 0 左右。但 2 月以來隨市場波動加劇，貼水逐步放大，貼水加深。三季度對沖成本有一 定波動，7 月初伴隨市場強(qiáng)勢單邊上漲，IF、IC 的負(fù)基差迅速收斂，下旬開始 貼水有所擴(kuò)大，8 月貼水繼續(xù)擴(kuò)大后逐步走穩(wěn)，進(jìn)入 9 月以來，平均跨期年化 基差收窄，9 月 IF 和 IC 開倉的頭寸所需承擔(dān)的貼水成本有一定幅度的下降， 四季度低估值順周期行

48、情進(jìn)一步演繹，同時臨近年末部分資金落袋為安贖回， 平均跨期年化基差持續(xù)收斂。目前來看，2021 年開年首月上旬，基差延續(xù)收斂 趨勢，IF 跨期年化基差在月中回到升水狀態(tài)，但在中下旬隨市場流動性收緊， 股市大跌，基差回到貼水狀態(tài)并有擴(kuò)大趨勢。但從中長期看，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇， 指數(shù)整體下探空間有限，因此基差貼水幅度大幅擴(kuò)大的可能性較小。- 13 -“固收+”基金 2020 年四季報(bào)專題分析圖表 37：IF、IC 跨期年化基差表現(xiàn)（截至 2021/01/25）20.0% 10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%-60.0%-70.0%-80.0%-90.0%2015

49、-04-162016-04-162017-04-162018-04-162019-04-162020-04-16IFIC來源：國金證券研究所，Wind2020 年四季度受市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換、交投降溫、基差波動的影響，多空對沖基金表現(xiàn)不及上季度，但 2021 年開年股市放量上漲，交投熱情高漲，流動性變化導(dǎo)致市場波動放大，多空對沖基金在震蕩的環(huán)境中穩(wěn)健優(yōu)勢凸顯。今年以來（截至 2021/01/25 ）平均回報(bào)為 1.86%，年化波動率 5.67%， 最大回撤- 1.02%；近一年以來平均回報(bào) 8.76%，年化波動率 3.70%，最大回撤-3.00%。中短期來看風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益表現(xiàn)突出，近 1 年年化夏普率

50、為 1.89，近 3 年年化夏普率為 1.11。圖表 38：多空對沖基金業(yè)績表現(xiàn)多空對沖均值回報(bào)年化波動率最大回撤年化夏普率今年以來1.86%5.67%-1.02%4.64近 1 年年化8.76%3.70%-3.00%1.89近 3 年年化5.98%3.90%-4.95%1.11近 5 年年化3.94%3.35%-6.40%0.71注：數(shù)據(jù)截至 2021/01/25來源：國金證券研究所，Wind3、多空對沖策略產(chǎn)品組合特征從股債配置上看，2020 年四季度末多空對沖基金股票倉位為 68.58%，債券倉位為 7.34%，股債倉位較上季度末均有小幅上升。圖表 39：多空對沖基金股債配置情況（202

51、0Q1-2020Q4）804.927.347.089.47 多空對沖股債倉位（占凈值比 %）706051.7852.4451.995040302010068.582020Q12020Q22020Q32020Q4股票債券來源：國金證券研究所，Wind- 14 -“固收+”基金 2020 年四季報(bào)專題分析從券種配置上看，多空對沖基金四季度末信用債倉位為 2.27%，利率債倉位為 3.89%，可轉(zhuǎn)債倉位為 1.17%，相較上季度末，信用債與可轉(zhuǎn)債倉位有所下降，利率債倉位有所上升。圖表 40：多空對沖基金券種配置情況（2020Q1-2020Q4）10 多空對沖券種配置（占凈值比 %）864202020

52、Q12020Q22020Q32020Q4可轉(zhuǎn)債信用債利率債來源：國金證券研究所，Wind從權(quán)益多頭配置上看，重倉股主要為滬深 300 指數(shù)中金融、消費(fèi)板塊的龍頭權(quán)重股。圖表 41：多空對沖基金重倉股市值前十行業(yè) 圖表 42：多空對沖基金重倉股市值前十個股2020 Q12020 Q22020 Q32020 Q4銀行非銀金融非銀金融非銀金融非銀金融食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料銀行銀行銀行醫(yī)藥生物醫(yī)藥生物家用電器家用電器房地產(chǎn)電子電子電子家用電器家用電器醫(yī)藥生物醫(yī)藥生物計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)機(jī)械設(shè)備房地產(chǎn)建筑材料建筑裝飾電氣設(shè)備電氣設(shè)備有色金屬商業(yè)貿(mào)易交通運(yùn)輸休閑服務(wù)電子電氣設(shè)備建筑裝飾國防軍工2020

53、Q12020 Q22020 Q32020 Q4中國平安中國平安中國平安中國平安貴州茅臺貴州茅臺貴州茅臺貴州茅臺興業(yè)銀行五糧液中信證券五糧液邁瑞醫(yī)療立訊精密五糧液美的集團(tuán)招商銀行招商銀行美的集團(tuán)招商銀行寧波銀行美的集團(tuán)伊利股份東方財(cái)富萬科 A恒瑞醫(yī)藥立訊精密興業(yè)銀行工商銀行寧波銀行招商銀行寧波銀行恒瑞醫(yī)藥恒生電子寧波銀行立訊精密華泰證券中信證券興業(yè)銀行平安銀行來源：國金證券研究所，Wind來源：國金證券研究所，Wind從權(quán)益組合持倉來看，今年上半年多空對沖基金持倉市值最高的行業(yè)為醫(yī)藥生物，其次是食品飲料及非銀金融，個股依然是龍頭權(quán)重股為核心持倉，半年末持倉市值前三個股分別為中國平安、貴州茅臺及五糧液。- 15 -“固收+”基金 2020 年四季報(bào)專題分析圖表 43：多空對沖基金持股組合概況多空對沖-權(quán)益持倉市值前十行業(yè)多空對沖-權(quán)益持倉市值前十個股排序2019Q 42020Q 2排序2019Q 42020Q 21非銀金融醫(yī)藥生物1中國平安中國平安2銀行食品飲料2貴州茅臺貴州茅臺3食品飲料非銀金融3興業(yè)銀行五糧液4醫(yī)藥生物銀行4招商銀行立訊精密5電子電子5中信證券美的集團(tuán)6家用電器計(jì)算機(jī)6恒瑞醫(yī)藥中信證券7房地產(chǎn)傳媒7格力電器寧波銀行8化工電氣設(shè)備8美的集團(tuán)華泰證券9計(jì)算機(jī)房地產(chǎn)9寧波銀行招商銀行10汽車家用電器10海螺水泥恒瑞醫(yī)藥來源：國金證券研究所，Wind多空對沖基