CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)課件

1、CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)2022/8/4CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第1頁(yè)，共56頁(yè)。第十章 資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)杠桿原理（1）經(jīng)營(yíng)杠桿 （2級(jí)） （2）財(cái)務(wù)杠桿 （2級(jí)）（3）總杠桿系數(shù) （2級(jí)）第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論（1）資本結(jié)構(gòu)的MM理論 （2級(jí)）（2）資本結(jié)構(gòu)的其他理論 （2級(jí)）第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策（1）資本結(jié)構(gòu)的影響因素（2級(jí)）（2）資本結(jié)構(gòu)決策方法（2級(jí)）CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第2頁(yè)，共56頁(yè)。第一節(jié)杠桿原理一、基本概念（一）杠桿的含義 杠桿效應(yīng)，是指固定成本提高公司期望收益，同時(shí)也增加公司風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象。 固定經(jīng)營(yíng)成本（Fixed cost） 經(jīng)營(yíng)杠桿固定成本 固定融資成本

2、 財(cái)務(wù)杠桿 （interest ,preferred dividends）CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第3頁(yè)，共56頁(yè)。 （二）經(jīng)營(yíng)杠桿 經(jīng)營(yíng)杠桿，又稱營(yíng)業(yè)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，反映銷(xiāo)售和息稅前盈利的杠桿關(guān)系。指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中由于存在固定成本而使利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的規(guī)律。 經(jīng)營(yíng)杠桿利益（Benefit on Operating Leverage）是指在擴(kuò)大銷(xiāo)售額（營(yíng)業(yè)額）的條件下，由于經(jīng)營(yíng)成本中固定成本相對(duì)降低，所帶來(lái)增長(zhǎng)程度更快的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。在一定產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模內(nèi)，由于固定成本并不隨銷(xiāo)售量（營(yíng)業(yè)量）的增加而增加，反之，隨著銷(xiāo)售量（營(yíng)業(yè)量）的增加，單位銷(xiāo)量所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而給企業(yè)

3、帶來(lái)額外的收益。 CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第4頁(yè)，共56頁(yè)。（三）財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使企業(yè)息稅前利潤(rùn)（EBIT）的微量變化所引起的每股收益（EPS）大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。 銀行借款規(guī)模和利率水平一旦確定，其負(fù)擔(dān)的利息水平也就固定不變。因此，企業(yè)盈利水平越高，扣除債權(quán)人拿走某一固定利息之后，投資者（股東）得到的回報(bào)也就愈多。相反，企業(yè)盈利水平越低，債權(quán)人照樣拿走某一固定的利息，剩余給股東的回報(bào)也就愈少。當(dāng)盈利水平低于利率水平的情況下，投資者不但得不到回報(bào)，甚至可能倒貼。 CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第5頁(yè)，共56頁(yè)。（四）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ：指

4、企業(yè)未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。 影響因素：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本、調(diào)整價(jià)格的能力、固定成本的比重。 2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)運(yùn)用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)最終是由普通股股東承擔(dān)的。CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第6頁(yè)，共56頁(yè)。（五）常用的利潤(rùn)指標(biāo)及相互的關(guān)系邊際貢獻(xiàn)M（contribution margin） 邊際貢獻(xiàn)（M）=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本 息稅前利潤(rùn)EBIT(earnings before interest and taxes) 息稅前利潤(rùn)（EBIT）=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本-固定成本關(guān)系公式：EBIT=M-F 稅前利潤(rùn) 稅前利潤(rùn)=EBIT-

5、I凈利潤(rùn) 凈利潤(rùn)=（EBIT-I）（1-T）歸屬于普通股的收益歸屬于普通股的收益=凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股利 CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第7頁(yè)，共56頁(yè)。二、經(jīng)營(yíng)杠桿（Operating Leverage）1.經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) ：在某一固定成本比重的作用下，由于營(yíng)業(yè)收入一定程度的變動(dòng)引起營(yíng)業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生更大程度變動(dòng)的現(xiàn)象。 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)即為息稅前利潤(rùn) EBIT=（P-V）Q F 當(dāng)EBIT=0 時(shí)，達(dá)到盈虧平衡點(diǎn) QBE= F/ （P-V）。當(dāng)Q QBE 時(shí)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以比營(yíng)業(yè)收入更快的速度增長(zhǎng)當(dāng)Q QBE 時(shí)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以比營(yíng)業(yè)收入更快的速度增長(zhǎng)CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第8頁(yè)，共56頁(yè)。2.經(jīng)營(yíng)杠桿作用的

6、衡量經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL（Degree of Operating Leverage） DOL DOL CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第9頁(yè)，共56頁(yè)。CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第10頁(yè)，共56頁(yè)。【例題1計(jì)算題】根據(jù)以下條件，計(jì)算銷(xiāo)量為10000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。項(xiàng)目基期預(yù)計(jì)期單價(jià)（P）10元/件10元/件單位變動(dòng)成本（V）5元/件5元/件銷(xiāo)量（Q）10000件20000件固定成本20000元20000元CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第11頁(yè)，共56頁(yè)。【例單選題】C公司的固定成本（包括利息費(fèi)用）為600萬(wàn)元，資產(chǎn)總額為10000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率為50，負(fù)債平均利息率為8，凈利潤(rùn)為8

7、00萬(wàn)元，該公司適用的所得稅稅率為20，則稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)對(duì)銷(xiāo)量的敏感系數(shù)是（ ）。（2008年） A.1.43 B.1.2C.1.14D.1.08CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第12頁(yè)，共56頁(yè)?！敬鸢浮緾【解析】因?yàn)槊舾邢禂?shù)=目標(biāo)值變動(dòng)百分比/參量值變動(dòng)百分比,目前的稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=800/（1-20）+10000508=1400（萬(wàn)元），稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)對(duì)銷(xiāo)量的敏感系數(shù)=稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)變動(dòng)率/銷(xiāo)量變動(dòng)率=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=目前的邊際貢獻(xiàn)/目前的稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=800/（1-20）+600/1400=1.14。CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第13頁(yè)，共56頁(yè)?！纠噙x題】關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù),下列說(shuō)法中正確

8、的有( )。A.盈虧臨界點(diǎn)的銷(xiāo)量越大,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小B.邊際貢獻(xiàn)與固定成本相等時(shí),經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無(wú)窮大C.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)即是息稅前利潤(rùn)對(duì)銷(xiāo)量的敏感度D.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)程度CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第14頁(yè)，共56頁(yè)?！敬鸢浮緽CD【解析】盈虧臨界點(diǎn)的銷(xiāo)量越大,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大；邊際貢獻(xiàn)與固定成本相等即息稅前利潤(rùn)為零，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大；銷(xiāo)量對(duì)息稅前利潤(rùn)的敏感系數(shù)即是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)程度越高。CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第15頁(yè)，共56頁(yè)。教材例10-2，10-3關(guān)于營(yíng)業(yè)杠桿的一些結(jié)論：（1）只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營(yíng)成本，就存在營(yíng)業(yè)收入較小變動(dòng)引

9、起息前稅前利潤(rùn)較大變動(dòng)的經(jīng)營(yíng)杠桿的放大效應(yīng)。（2）經(jīng)營(yíng)杠桿放大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等因素變化對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的影響。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，表明經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 （3）營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)與固定成本同向變動(dòng)、變動(dòng)成本同向變動(dòng)、產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量反向變動(dòng)、銷(xiāo)售價(jià)格水平反向變動(dòng)。 （4）企業(yè)一般可以通過(guò)增加營(yíng)業(yè)收入、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第16頁(yè)，共56頁(yè)。三、財(cái)務(wù)杠桿（Financial Leverage）1.財(cái)務(wù)杠桿作用含義：在某一固定的債務(wù)與權(quán)益融資結(jié)構(gòu)下由于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)引起每股收益產(chǎn)生更大變動(dòng)程度的現(xiàn)象被稱為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。每股收

10、益(Earnings pershare) ： 其中 PD為優(yōu)先股股利CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第17頁(yè)，共56頁(yè)。2.財(cái)務(wù)杠桿作用的衡量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL（Degree Of Financial Leverage）CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第18頁(yè)，共56頁(yè)?！窘滩睦?0-4】A、B、C為三家經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相同的公司，它們的有關(guān)情況如表10-2所示。項(xiàng) 目A公司B公司C公司普通股本2 000 0001 500 0001 000 000發(fā)行股數(shù)(股)20 00015 00010 000債務(wù)(利率8%)0500 0001 000 000資本總額2 000 0002 000 0002 000

11、000資產(chǎn)負(fù)債率025%50%息前稅前利潤(rùn)(EBIT)200 000200 000200 000債務(wù)利息040 00080 000稅前利潤(rùn)200 000160 000120 000所得稅(稅率為25%)50 00040 00030 000稅后盈余150 000120 00090 000普通股每股收益(元)7.58.009.00CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第19頁(yè)，共56頁(yè)。息前稅前利潤(rùn)增加額(增長(zhǎng)率100%)200 000200 000200 000債務(wù)利息040 00080 000稅前利潤(rùn)400 000360 000320 000所得稅(稅率為25%)100 00090 00080 00

12、0稅后利潤(rùn)300 000270 000240 000普通股每股收益(元)15.0018.0024.00EPS變動(dòng)百分比率(EPS/EPS)(15-7.5)/7.5=100%(18-8)/8=125%(24-9)/9=167%CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第20頁(yè)，共56頁(yè)。A企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-0)=1定義公式：DFL= EPS變動(dòng)百分比率/ EBIT變動(dòng)百分比率=100%/100%=1B企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-40000)=1.25定義公式：DFL

13、= EPS變動(dòng)百分比率/ EBIT變動(dòng)百分比率=125%/100%=1.25C企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-80000)=1.67定義公式：DFL= EPS變動(dòng)百分比率/ EBIT變動(dòng)百分比率=167%/100%=1.67CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第21頁(yè)，共56頁(yè)。財(cái)務(wù)杠桿相關(guān)結(jié)論（1）只要在企業(yè)的籌資方式中有固定性融資費(fèi)用的債務(wù)或優(yōu)先股，就會(huì)存在息稅前利潤(rùn)的較小變動(dòng)引起每股收益較大變動(dòng)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。（2）財(cái)務(wù)杠桿放大了息稅前利潤(rùn)變化對(duì)普通股收益的影響，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動(dòng)程度越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

14、（3）影響因素：債務(wù)成本比重越高、固定性融資費(fèi)用額越高、息稅前利潤(rùn)水平越低，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。（4）負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響。 CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第22頁(yè)，共56頁(yè)。四、總杠桿系數(shù)總杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果，是營(yíng)業(yè)收入變化引起的每股收益的變化。定義公式： CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第23頁(yè)，共56頁(yè)?？偢軛U的相關(guān)結(jié)論（1）只要企業(yè)同時(shí)存在固定性經(jīng)營(yíng)成本和固定性融資費(fèi)用的債務(wù)或優(yōu)先股，就存在營(yíng)業(yè)收入較小變動(dòng)引起每股收益較大變動(dòng)的總杠桿效應(yīng)。（2）總杠桿放大了銷(xiāo)售收入變動(dòng)對(duì)普

15、通股收益的影響，總杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動(dòng)程度越大，整體風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 （3）影響經(jīng)營(yíng)杠桿和影響財(cái)務(wù)杠桿的因素都會(huì)影響總杠桿。 CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第24頁(yè)，共56頁(yè)?！纠龁芜x題】某公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.8，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則該公司銷(xiāo)售額每增長(zhǎng)1倍，就會(huì)造成每股收益增加（ ）。A.1.2倍 B.1.5倍 C.0.3倍 D.2.7倍CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第25頁(yè)，共56頁(yè)?！敬鸢浮緿【解析】總杠桿系數(shù)=1.81.5=2.7，又因?yàn)椋?，所以得到此結(jié)論。CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第26頁(yè)，共56頁(yè)?！纠?計(jì)算題】 某企業(yè)全部固定成本和費(fèi)用為300萬(wàn)元，企

16、業(yè)資產(chǎn)總額為5000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率為40，負(fù)債平均利息率為5，凈利潤(rùn)為750萬(wàn)元，公司適用的所得稅率為25。（1）計(jì)算DOL、DFL、DTL。（2）預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)20，公司每股收益增長(zhǎng)多少？CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第27頁(yè)，共56頁(yè)?！敬鸢浮浚?）稅前利潤(rùn)=750/（1-25）=1000（萬(wàn)元）利息=5000405=100（萬(wàn)元）EBIT=1000+100=1100（萬(wàn)元）固定經(jīng)營(yíng)成本=300-100=200（萬(wàn)元）邊際貢獻(xiàn)=1100+200=1300（萬(wàn)元）DOL=13001100=1.18DFL=11001000=1.1DTL=13001000=1.3（2）每股收益增長(zhǎng)率=1.32

17、0=26CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第28頁(yè)，共56頁(yè)。第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)的MM理論（一）MM理論的假設(shè)前提1經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用息前稅前利潤(rùn)的方差來(lái)衡量，具有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司稱為風(fēng)險(xiǎn)同類（homogeneous risk class）。2投資者等市場(chǎng)參與者對(duì)公司未來(lái)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的（homogeneous expectations）。3完美資本市場(chǎng)（perfect capital markets），即在股票與債券進(jìn)行交易的市場(chǎng)中沒(méi)有交易成本，且個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。4借債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。即公司或個(gè)人投資者的所有債務(wù)利率均為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，與債務(wù)數(shù)量無(wú)關(guān)。5全部現(xiàn)金流

18、是永續(xù)的。即公司息前稅前利潤(rùn)具有永續(xù)的零增長(zhǎng)特征，以及債券也是永續(xù)的。CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第29頁(yè)，共56頁(yè)。（二）無(wú)企業(yè)所得稅條件下的MM理論 有負(fù)債企業(yè)價(jià)值VL=無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值VU 1.企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)；2.企業(yè)加權(quán)資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)；3.權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，籌資決策無(wú)關(guān)緊要。 CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第30頁(yè)，共56頁(yè)?！纠龁芜x題】以下各種資本結(jié)構(gòu)理論中，認(rèn)為籌資決策無(wú)關(guān)緊要的是（ ）。 A.代理理論 B.無(wú)稅MM理論 C.融資優(yōu)序理論 D.權(quán)衡理論CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第31頁(yè)，共56頁(yè)?！敬鸢浮緽【

19、解析】按照MM理論(無(wú)稅)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，籌資決策也就無(wú)關(guān)緊要。CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第32頁(yè)，共56頁(yè)。（三）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論 VL=VU+PV（利息抵稅） 1.隨著企業(yè)負(fù)債比例提高，企業(yè)價(jià)值也隨之提高，加權(quán)資本成本降低。2.有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。 在理論上全部融資來(lái)源于負(fù)債時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。 CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第33頁(yè)，共56頁(yè)。二、資本結(jié)構(gòu)的其他理論（一）權(quán)衡理論VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本） 強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最佳資本結(jié)構(gòu)。此時(shí)所確定的債

20、務(wù)比率是債務(wù)抵稅收益的邊際價(jià)值等于增加的財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值。 財(cái)務(wù)困境成本:直接成本：企業(yè)因破產(chǎn)、進(jìn)行清算或重組所發(fā)生的法律費(fèi)用 和管理費(fèi)用等。間接成本：企業(yè)資信狀況惡化以及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力下降而導(dǎo)致的企業(yè)價(jià)值損失。CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第34頁(yè)，共56頁(yè)。（二）代理理論VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本）-PV（債務(wù)的代理成本）+PV（債務(wù)的代理收益） 債務(wù)代理成本與收益的權(quán)衡。 1.代理收益 債務(wù)的代理收益將有利于減少企業(yè)的價(jià)值損失或增加企業(yè)價(jià)值，具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護(hù)條款引入、對(duì)經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績(jī)的激勵(lì)措施以及對(duì)經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費(fèi)企業(yè)資源的約束等。CPA財(cái)務(wù)成本管理第

21、十章資本結(jié)構(gòu)第35頁(yè)，共56頁(yè)。2.債務(wù)代理成本(1)過(guò)度投資問(wèn)題。是指因企業(yè)采用不盈利項(xiàng)目或高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目而產(chǎn)生的損害股東以及債權(quán)人的利益并降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象。 當(dāng)企業(yè)經(jīng)理與股東之間存在利益沖突時(shí)，經(jīng)理的自利行為產(chǎn)生的過(guò)度投資問(wèn)題；當(dāng)企業(yè)股東與債權(quán)人之間存在利益沖突時(shí)，經(jīng)理代表股東利益采納成功率低甚至凈現(xiàn)值為負(fù)的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目產(chǎn)生的過(guò)度投資問(wèn)題。 CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第36頁(yè)，共56頁(yè)。（2）投資不足問(wèn)題。是指因企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目而使債權(quán)人利益受損并進(jìn)而降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象。 發(fā)生在企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境且有比例較高的債務(wù)時(shí)（即企業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)），股東如果預(yù)見(jiàn)采納新投資項(xiàng)目會(huì)以犧牲自身

22、利益為代價(jià)補(bǔ)償了債權(quán)人，因股東與債權(quán)人之間存在著利益沖突，股東就缺乏積極性選擇該項(xiàng)目進(jìn)行投資。 CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第37頁(yè)，共56頁(yè)。（三）優(yōu)序融資理論 是當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先選擇內(nèi)源融資，其次會(huì)選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第38頁(yè)，共56頁(yè)?！纠龁芜x題】甲公司設(shè)立于2010年12月31日，預(yù)計(jì)2011年年底投產(chǎn)。假定目前的證券市場(chǎng)屬于成熟市場(chǎng)，根據(jù)優(yōu)序融資理論的基本觀點(diǎn)，甲公司在確定2011年籌資順序時(shí)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮的籌資方式是（ ）。A.內(nèi)部籌資 B.發(fā)行債券 C.增發(fā)普通股票 D.增發(fā)優(yōu)先股票CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第39頁(yè)

23、，共56頁(yè)?！敬鸢浮緽【解析】根據(jù)優(yōu)序融資理論的基本觀點(diǎn)，企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首選留存收益籌資，然后是債務(wù)籌資，而僅將發(fā)行新股作為最后的選擇。但本題甲公司2010年12月31日才設(shè)立，2011年年底才投產(chǎn)，因而還沒(méi)有內(nèi)部留存收益的存在，所以2011年無(wú)法利用內(nèi)部籌資，因此，退而求其次，只好選債務(wù)籌資。CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第40頁(yè)，共56頁(yè)?！纠噙x題】下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中，正確的有( )。 （2010年）A.根據(jù)MM理論，當(dāng)存在企業(yè)所得稅時(shí)，企業(yè)負(fù)債比例越高，企業(yè)價(jià)值越大B.根據(jù)權(quán)衡理論，平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ) C.根據(jù)代理理論，當(dāng)負(fù)債程

24、度較高的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，股東通常會(huì)選擇投資凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目D.根據(jù)優(yōu)序融資理論，當(dāng)存在外部融資需求時(shí)，企業(yè)傾向于債務(wù)融資而不是股權(quán)融資CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第41頁(yè)，共56頁(yè)?！敬鸢浮緼BD【解析】按照有稅的MM理論，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值，因此負(fù)債越多企業(yè)價(jià)值越大，A正確；權(quán)衡理論就是強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最佳資本結(jié)構(gòu)，選項(xiàng)B正確；根據(jù)代理理論，在企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，更容易引起過(guò)度投資問(wèn)題與投資不足問(wèn)題，導(dǎo)致發(fā)生債務(wù)代理成本，過(guò)度投資是指企業(yè)采用不盈利項(xiàng)目或高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目而

25、產(chǎn)生的損害股東以及債權(quán)人的利益并降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象，投資不足問(wèn)題是指企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目而使債權(quán)人利益受損并進(jìn)而降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象，所以C錯(cuò)誤；根據(jù)優(yōu)序融資理論，當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先是選擇內(nèi)源融資，其次會(huì)選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資，所以D正確。CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第42頁(yè)，共56頁(yè)。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素1.影響因素內(nèi)部因素：通常有營(yíng)業(yè)收入、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、管理層偏好、財(cái)務(wù)靈活性以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等。外部因素通常有稅率、利率、資本市場(chǎng)、行業(yè)特征等。2.具體影響負(fù)債水平收益與現(xiàn)金流量波動(dòng)大的企業(yè)負(fù)債水平低成長(zhǎng)性好的企業(yè)負(fù)債水平高盈利能力強(qiáng)的企

26、業(yè)負(fù)債水平高一般用途資產(chǎn)比例高，特殊用途資產(chǎn)比例低負(fù)債水平高財(cái)務(wù)靈活性大的企業(yè)負(fù)債能力強(qiáng)CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第43頁(yè)，共56頁(yè)。二、資本結(jié)構(gòu)決策方法（一）資本成本比較法 資本成本比較法，是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異時(shí)，通過(guò)計(jì)算各種基于市場(chǎng)價(jià)值的長(zhǎng)期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案，確定為相對(duì)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第44頁(yè)，共56頁(yè)。P285【教材例10-5】某企業(yè)初始成立時(shí)需要資本總額為7000萬(wàn)元，有以下三種籌資方案，見(jiàn)表10-9所示。表10-9 各種籌資方案基本數(shù)據(jù) 單位：

27、萬(wàn)元籌資方式方案一方案二方案三籌資金額資本成本籌資金額資本成本籌資金額資本成本長(zhǎng)期借款5004.5%8005.25%5004.5%長(zhǎng)期債券10006%12006%20006.75%優(yōu)先股50010%50010%50010%普通股500015%450014%400013 %資本合計(jì)700070007000其他資料：表中債務(wù)資本成本均為稅后資本成本，所得稅率為25%。CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第45頁(yè)，共56頁(yè)。CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第46頁(yè)，共56頁(yè)。（二）每股收益無(wú)差別點(diǎn)法 該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過(guò)分析每股收益的變化來(lái)衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。 每股收益分析是利用每股收益的無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股收益無(wú)差別點(diǎn)，是指每股收益不受融資方式影響的EBIT水平。 計(jì)算公式 CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)第47頁(yè)，共56頁(yè)。決策原則： 當(dāng)息前稅前利潤(rùn)大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息前稅前利潤(rùn)時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益；反之運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。