海外制造業(yè)復蘇在即國內機械行業(yè)的海外份額有望提升

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 海外制造業(yè)弱復蘇，但海外機械公司業(yè)績仍承壓 5 HYPERLINK l _TOC_250007 海外制造業(yè)逐漸復蘇 5 HYPERLINK l _TOC_250006 Q3 海外機械龍頭公司業(yè)績降幅縮窄 7 HYPERLINK l _TOC_250005 受益經濟恢復，國內機械出口向好 9 HYPERLINK l _TOC_250004 國內機械行業(yè)出口向好 9 HYPERLINK l _TOC_250003 出口型機械上市公司景氣度或高于海外公司 13 HYPERLINK l _TOC_250002 供給帶動出口，短期匯率影響或較為有限

2、15 HYPERLINK l _TOC_250001 從供給到技術品牌，中長期看海外份額有望進一步提升 16 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 19圖表目錄圖 1：日本制造業(yè)銷售額增速 5圖 2：日本制造業(yè)經常利潤增速 5圖 3：日本制造業(yè)生產指數(shù)修復，庫存指數(shù)下行 6圖 4：日本機械行業(yè)訂單增速回升 6圖 5：美國制造業(yè) PMI 6圖 6：日本制造業(yè) PMI 6圖 7：歐盟制造業(yè)產能利用率 7圖 8：德國法國制造業(yè) PMI 7圖 9：部分海外機械上市公司季度收入增速（中位數(shù)） 8圖 10：部分海外機械上市公司季度凈利潤增速（中位數(shù)） 8圖 11：部分海外機械上市公司季

3、度毛利率（中位數(shù)） 8圖 12：部分海外機械上市公司季度凈利潤率（中位數(shù)） 8圖 13：機械工業(yè)出口交貨值同比 9圖 14：行業(yè)總收入增速與出口交貨值增速 9圖 15：挖掘機銷量增速 10圖 16：挖掘機出口銷量增速 10圖 17：挖掘機月度銷量 10圖 18：挖掘機月度出口銷量（臺） 10圖 19：中國地區(qū)小松挖機開機小時數(shù)增速 11圖 20：歐洲地區(qū)小松挖機開機小時數(shù)增速 11圖 21：日本地區(qū)小松挖機開機小時數(shù)增速 11圖 22：北美地區(qū)小松挖機開機小時數(shù)增速 11圖 23：日本工程機械產值增速 12圖 24：日本挖掘機產量增速 12圖 25：中國叉車行業(yè)單月出口銷量增速 12圖 26：

4、日本叉車銷量增速 12圖 27：中國工業(yè)機器人制造出口交貨值增速 13圖 28：日本工業(yè)機器人訂單增速 13圖 29：出口型公司收入增速情況 13圖 30：出口型公司歸母凈利潤增速情況 13圖 31：美元兌人民幣（元/美元） 14圖 32：出口型與內銷型公司收入增速 14圖 33：出口型與內銷型公司歸母凈利潤增速 14圖 34：國內出口型機械公司與海外龍頭公司收入增速 15圖 35：國內出口型機械公司與海外龍頭公司凈利潤增速 15圖 36：申萬機械公司海外收入增速 15圖 37：申萬機械公司海外收入占比 15圖 38：10-17 年機械設備出口與匯率情況 16圖 39：18-20 年機械工業(yè)出

5、口與匯率情況 16圖 40：07-12 年機械及運輸設備出口金額增速（%） 17圖 41：07-12 年機械及運輸設備出口金額（億美元） 17圖 42：機械上市公司研發(fā)費用增速 18圖 43：機械上市公司研發(fā)費用占比 18圖 44：挖機國產品牌市占率不斷提升 18圖 45：機械上市公司季度 ROA 增速 19圖 46：機械上市公司人均季度創(chuàng)收增速 19表 1：上市公司名單 7海外制造業(yè)弱復蘇，但海外機械公司業(yè)績仍承壓海外制造業(yè)逐漸復蘇在 2020 年新冠疫情影響下，海外制造業(yè)受到影響。日本 Q2 制造業(yè)銷售額同比下降 19.98%，經常利潤同比下降 48.72%。從制造業(yè) PMI 角度看，美國

6、、日本、德國、法國等國家的制造業(yè) PMI在 3-4 月均出現(xiàn)明顯下降，歐盟 27 國制造業(yè)產能利用率在 Q2 下降到 67.4%的低點。圖 1：日本制造業(yè)銷售額增速圖 2：日本制造業(yè)經常利潤增速日本制造業(yè)銷售額同比（%）16/3 16/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7 19/11 20/3日本制造業(yè)經常利潤同比（%）16/3 16/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7 19/11 20/31080560040(5)20(10)0(15)(20)(20)(40)(25)

7、(60)資料來源：Wind，資料來源：Wind，隨著疫情得到控制，海外制造業(yè)有望持續(xù)復蘇。近期多項海外制造業(yè)指標出現(xiàn)回暖跡象，9 月，日本制造業(yè)工業(yè)生產指數(shù)達 95.60，較 8 月的 80.00 出現(xiàn)回升，同時制造業(yè)產成品庫存指數(shù)達 96.80，自 5 月起來持續(xù)下降，反映制造業(yè)景氣度恢復。而日本機械行業(yè)訂單 9 月同比下降 1.06%，降幅大幅縮窄。從制造業(yè) PMI 角度看，美國、日本、德國、法國等國家的制造業(yè) PMI 在 8-9 月均出現(xiàn)回暖，歐盟 27 國制造業(yè)產能利用率有望在 Q4 回升到 78.2%。我們認為多個指標已經反映海外制造業(yè)近期已經有所回暖，并有望在 Q4 延續(xù)。圖 3：

8、日本制造業(yè)生產指數(shù)修復，庫存指數(shù)下行圖 4：日本機械行業(yè)訂單增速回升120110100日本制造業(yè)工業(yè)生產指數(shù)日本制造業(yè)生產者產成品庫存指數(shù)50151050日本機械定單同比（%）(5) 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 17/9 18/1 18/5 18/9 19/1 19/5 19/9 20/1 20/5 20/910)15)20)229080706018/1 18/4 18/7 18/10 19/1 19/4 19/7 19/10 20/1 20/4 20/7( (25)資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 5：美國制造業(yè) PMI圖 6：日本制造業(yè) PMI美國制造業(yè)PM

9、I日本制造業(yè)PMI70606050504040303020201010015/1 15/6 15/11 16/4 16/9 17/2 17/7 17/12 18/5 18/10 19/3 19/8 20/1 20/6015/1 15/6 15/11 16/4 16/9 17/2 17/7 17/12 18/5 18/10 19/3 19/8 20/1 20/6資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 7：歐盟制造業(yè)產能利用率圖 8：德國法國制造業(yè) PMI歐盟27國制造業(yè)產能利用率（%）德國制造業(yè)PMI 法國制造業(yè)PMI907085605080407530702065106015Q2 15Q4

10、 16Q2 16Q4 17Q2 17Q4 18Q2 18Q4 19Q2 19Q4 20Q220Q4E015/1 15/6 15/11 16/4 16/9 17/2 17/7 17/12 18/5 18/10 19/3 19/8 20/1 20/6資料來源：Wind，資料來源：Wind，Q3 海外機械龍頭公司業(yè)績降幅縮窄海外機械龍頭公司業(yè)績降幅縮窄。我們選取了39 家在歐美、日本等國家上市的海外機械龍頭公司，對自 2019 年以來的單季度收入、利潤進行觀察。我們發(fā)現(xiàn)海外公司的收入增速自 19Q4 開始出現(xiàn)下降，在 20Q3 降幅保持穩(wěn)定；從凈利潤端看，行業(yè)凈利潤在 19Q3 開始下滑，在 20Q

11、2 降幅達到最低點，20Q3 降幅有所縮窄。表 1：上市公司名單 公司名單卡特彼勒、派克漢尼汾、約翰迪爾、特雷克斯、克諾爾、龐巴迪、聯(lián)合租賃、IPG、Coherent伊頓、羅克韋爾、丹納赫、赫茲租賃、Ashtead、馬尼托瓦克、阿特拉斯、山特維克、Oshkosh林德氣體、凱傲集團、應用材料、asml、拉姆研究、teradyne、歐姆龍、亞德客、愛德萬測試小松、久保田、納博特斯克、發(fā)那科、kyb、日立、川崎重工、島津公司、大隈控股、牧野機床、安川電機、馬扎克資料來源：圖 9：部分海外機械上市公司季度收入增速（中位數(shù)）圖 10：部分海外機械上市公司季度凈利潤增速（中位數(shù)）收入增速中位數(shù)19Q119

12、Q219Q319Q420Q120Q220Q36%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%15%凈利潤增速中位數(shù)19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q310%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%資料來源：Bloomberg，資料來源：Bloomberg，海外機械公司毛利率恢復，凈利潤率較為穩(wěn)定。從選取的公司盈利情況來看，20Q2 的毛利率出現(xiàn)明顯下降，20Q3 毛利率出現(xiàn)回升，但仍不及 19 年同期水平。從凈利潤率上看，20 年的凈利潤率低于 18-19 年，但是 Q2 的降幅低于毛利率降幅，且呈逐季度抬升趨勢。圖 11：部分海外機械上市公司

13、季度毛利率（中位數(shù)）圖 12：部分海外機械上市公司季度凈利潤率（中位數(shù)）34%34%33%33%32%32%31%31%30%30% 2018 20192020Q1Q2Q3Q414%12%10%8%6%4%2%0% 2018 20192020Q1Q2Q3Q4資料來源：Bloomberg，資料來源：Bloomberg，海外機械公司業(yè)績仍處于下降狀態(tài)，未來需求有望回暖。從海外制造業(yè)行業(yè)情況看，疫情期間行業(yè)的景氣度受到較大的打擊，3-4 月影響較大，我們選取的海外機械公司在 Q2-Q3 也出現(xiàn)收入和利潤的大幅下降。考慮到海外制造業(yè)出現(xiàn)回暖態(tài)勢，我們認為海外機械行業(yè)需求也有逐漸回暖。受益經濟恢復，國內

14、機械出口向好國內機械行業(yè)出口向好新冠疫情帶來擾動，出口滯后修復。20 年初，我國機械工業(yè)行業(yè)收入和出口交貨值均出現(xiàn)明顯下降，其中 3 月行業(yè)收入下降 24%，5 月出口交貨值同比下降 8%。而隨著疫情得到控制，我國機械工業(yè)行業(yè)景氣度整體上升，9 月行業(yè)收入同比增加 20%，出口交貨值同比增加 7%。因為我國疫情較早得到控制，國內需求較國外提前修復，導致機械行業(yè)整體收入增速大于交貨值增速。圖 13：機械工業(yè)出口交貨值同比圖 14：行業(yè)總收入增速與出口交貨值增速全國機械工業(yè)出口交貨值同比18/3 18/6 18/9 18/12 19/3 19/6 19/9 19/12 20/3 20/6 20/9

15、15%10%5%0%-5%-10%60%全國機械工業(yè)出口交貨值同比 全國機械工業(yè)收入同比18/4 18/7 18/10 19/1 19/4 19/7 19/10 20/1 20/4 20/750%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%資料來源：Wind，資料來源：Wind，以挖掘機為例，行業(yè)銷量及出口銷量兩旺。根據(jù)wind，2020 年 1-10 月挖掘機累計銷量達 26.4萬臺，同比增長 34%，其中單 10 月銷量達 2.7 萬臺，同比增長 61%，10 月挖掘機出口銷量達 3439 臺，同比增長 59%，反映國內與國外的需求向好。圖 15：挖掘機銷量增速圖 16：挖

16、掘機出口銷量增速0當月銷量同比（%）000015/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1 19/7 20/1 20/7200當月出口同比（%1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1 19/7 20/1 20/7-5040302010-100-100資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 17：挖掘機月度銷量圖 18：挖掘機月度出口銷量（臺）60000500004000030000200001000020152016201740002015201820162019201720203

17、5003000250020001500100050020182019202001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來源：Wind，資料來源：Wind，以挖掘機為例，國內需求率先復蘇。從小松公布的挖掘機利用小時數(shù)據(jù)看，各地區(qū)設備復蘇情況 略有不同。我國挖掘機利用小時在經歷年初的大幅下滑后，率先回到正常水平。日本挖機利用小時數(shù)在震蕩中逐漸恢復，歐洲利用小時數(shù)略低于去年同期，但北美的挖掘機利用小時仍處于下行之中。圖 19：中國地區(qū)小松挖機開機小時數(shù)增速圖 20：歐洲地區(qū)小松挖機開

18、機小時數(shù)增速 中國19/1 19/3 19/5 19/7 19/9 19/11 20/1 20/3 20/5 20/7 20/910%0%-10%-20%-30%-40%-50%20% 歐洲18/1 18/4 18/7 18/10 19/1 19/4 19/7 19/10 20/1 20/4 20/7 20/110%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%資料來源：KOMTRAX 官網，資料來源：KOMTRAX 官網，圖 21：日本地區(qū)小松挖機開機小時數(shù)增速圖 22：北美地區(qū)小松挖機開機小時數(shù)增速6%4%2%0% 日本-2% 18/1 18/4 18/7 18/10 19/

19、1 19/4 19/7 19/10 20/1 20/4 20/7 20/10-4%-6%-8%10%12% 北美18/1 18/4 18/7 18/10 19/1 19/4 19/7 19/10 20/1 20/4 20/7 20/110%5%0%-5%-14%-10%-15%-20%資料來源：KOMTRAX 官網，資料來源：KOMTRAX 官網，國內機械企業(yè)出口可能好于國外水平。在機械領域，日本有很多國際知名的機械行業(yè)企業(yè)，如小 松、豐田、發(fā)那科等，我們選擇部分日本機械細分品類來觀察海外的企業(yè)復蘇情況。我們選取挖掘機、叉車、工業(yè)機器人，分別反映建筑施工、倉儲物流、智能制造等細分領域的需求。我

20、們觀察到日本的工程機械產值、挖掘機產量、叉車銷量在疫情之后出現(xiàn)同比下降，并降幅逐漸縮窄，但尚未實現(xiàn)轉正增長；日本工業(yè)機器人訂單在 9 月實現(xiàn)轉正，增速回升，但仍略低于我國的出口增速。我們認為我國機械企業(yè)出口好于海外水平，一方面是因為國內疫情控制較早，國內機械企業(yè)比海外企業(yè)率先恢復生產，另一方面，近年來國內廠商持續(xù)投入研發(fā)，在技術上也有取得了較大的進步，產品更容易獲得海外市場的認可。圖 23：日本工程機械產值增速圖 24：日本挖掘機產量增速40%30%20%10%0%日本工程機械產值同比40%30%20%10%0%日本挖掘機產量同比（%）-10% 17/1 17/4 17/7 17/10 18/

21、1 18/4 18/7 18/10 19/1 19/4 19/7 19/10 20/1 20/4 20/7-20%-30%-40%-50%-60%-10% 17/1 17/4 17/7 17/10 18/1 18/4 18/7 18/10 19/1 19/4 19/7 19/1020/1 20/4 20/7-20%-30%-40%-50%-60%資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 25：中國叉車行業(yè)單月出口銷量增速圖 26：日本叉車銷量增速14/0114/1115/0916/0717/0518/0319/0119/11100%80%60%40%20%0%-20%-40%30%日本叉車銷

22、量同比0%0%0%17/1 17/4 17/7 17/10 18/1 18/4 18/7 18/10 19/1 19/4 19/7 19/1020/1 20/4 20/70%0%0%0%21-1-2-3-4-50%資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 27：中國工業(yè)機器人制造出口交貨值增速圖 28：日本工業(yè)機器人訂單增速 中國工業(yè)機器人制造出口交貨值同比18/4 18/7 18/10 19/1 19/4 19/7 19/10 20/1 20/4 20/7100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%50% 日本工業(yè)機器人訂單同比18/1 18/4 18/7 18/10 19

23、/1 19/4 19/7 19/10 20/1 20/4 20/740%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%資料來源：Wind，資料來源：Wind，出口型機械上市公司景氣度或高于海外公司出口型上市公司景氣度略低于內銷型的公司。我們選取申萬機械板塊上市公司，將 2019 年海外收入占比高于 70%的上市公司定義為“出口型”，將 2019 年海外收入占比低于 20%的上市公司定義為“內銷型”，我們觀察到出口型公司收入增速在經歷 Q1 的大幅下滑后，Q2-3 均出現(xiàn)景氣回升，與機械工業(yè)出口值的變化趨勢較為一致。但出口型公司 Q3 歸母凈利潤增速低于內銷型公司，我們認為主要是因為 Q

24、3 人民幣升值帶來的不利影響。圖 29：出口型公司收入增速情況圖 30：出口型公司歸母凈利潤增速情況出口型-收入增速中位數(shù)18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q325%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%50%出口型-歸母凈利潤增速中位數(shù)18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q340%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 31：美元兌人民幣（元/美元）7.207.006.806.606.40

25、6.206.005.8018/0118/05 18/0919/0119/05 19/09 20/01 20/05 20/09資料來源：Wind，圖 32：出口型與內銷型公司收入增速圖 33：出口型與內銷型公司歸母凈利潤增速出口型-收入增速中位數(shù) 內銷型-收入增速中位數(shù)18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q330%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%50% 出口型-歸母凈利潤增速中位數(shù) 內銷型-他歸母凈利潤增速中位數(shù)18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1

26、 20Q2 20Q340%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%資料來源：Wind，資料來源：Wind，出口型上市公司景氣度高于海外標的公司。我們對比國內出口型上市公司與海外機械龍頭公司的業(yè)績表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)國內出口型企業(yè)的收入在 Q2-3 均實現(xiàn)增長，好于海外企業(yè)。我們認為主要是因為國內疫情控制更好，國內企業(yè)的供給順暢，進而更早地出現(xiàn)了復蘇。圖 34：國內出口型機械公司與海外龍頭公司收入增速圖 35：國內出口型機械公司與海外龍頭公司凈利潤增速出口型-收入增速中位數(shù) 海外龍頭機械收入增速19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3出口型-歸母凈利潤增速中位數(shù) 海外龍頭機械

27、凈利潤增速19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320%30%15%20%10%10%5%0%0%-10%-5%-20%-10%-30%-15%-40%資料來源：Wind，Bloomberg，資料來源：Wind，Bloomberg，供給帶動出口，短期匯率影響或較為有限以申萬機械板塊上市公司作為觀察對象，我們發(fā)現(xiàn)近年來海外收入占比存在提升的趨勢。從匯率角度看，我們觀察到申萬機械板塊上市公司的海外收入增速也與匯率波動存在一定相關性，即人民幣貶值有利于海外收入增長，人民幣升值則海外收入增速下降。圖 36：申萬機械公司海外收入增速圖 37：申萬機械公司海外收入占比40%海外收入增速中位

28、數(shù)30%20%10%0%2007年2009年2011年2013年2015年2017年2019年-10%-20%海外收入占比中位數(shù)12%10%8%6%4%2%-30%0%2007年2009年2011年2013年2015年2017年2019年資料來源：Wind，資料來源：Wind，近期人民幣升值，但出口增速持續(xù)上升。隨著海外疫情得到控制，我們觀察到海外制造業(yè)景氣度有望開始復蘇，我國機械行業(yè)出口交貨值增速上升。而與此同時，人民幣匯率也出現(xiàn)升值，但從短期看機械工業(yè)出口交貨值仍同比增長。我們認為目前國內機械設備產業(yè)鏈呈恢復態(tài)勢，在海外需求和供給缺口下，短期的匯率變化影響有限。圖 38：10-17 年機械

29、設備出口與匯率情況圖 39：18-20 年機械工業(yè)出口與匯率情況 機械設備出口金額同比（%，左軸） 美元兌人民幣（元/美元，右軸）10/01 10/10 11/07 12/04 13/01 13/10 14/07 15/04 16/01 16/10 17/07607.015.0 全國機械工業(yè)出口交貨值同比(%，左軸） 美元兌人民幣（元/美元，右軸）18/3 18/6 18/9 18/12 19/3 19/6 19/9 19/12 20/3 20/6 20/97.2040200(20)(40)6.86.66.46.26.05.85.610.05.00.0(5.0)(10.0)7.006.806.

30、606.406.206.005.80資料來源：Wind，資料來源：Wind，從供給到技術品牌，中長期看海外份額有望進一步提升短期供給影響較大，海外市場份額提升。在疫情逐漸得到控制之后，我們觀察到海外的制造業(yè)的景氣出現(xiàn)恢復。而在疫情期間，國內機械行業(yè)出口增速逐漸轉正。我們觀察到海外機械上市公司的收入利潤并未出現(xiàn)同樣的復蘇狀況，可以推斷出近期國內機械行業(yè)在全球的市場份額進一步上升。參考 07-12 年情況，我國出口率先恢復，海外國家隨后恢復增長，但長期看我國機械的海外份額不斷提升。復盤 2008 年全球金融危機之后的機械出口情況，我們發(fā)現(xiàn) 2008 年全球主要機械制造國家的出口增速下降，而在恢復的

31、過程中，我國機械及運輸裝備增速較早轉正，海外國家的出口增速也逐漸轉正，部分國家增速超過我國。但從年度的絕對額來看，在 09 年以后我國機械及運輸裝備的出口額也在逐漸與其他國家拉開差距。我們認為海外市場份額實現(xiàn)長期提高的主要原因是產品質量、企業(yè)市場競爭力在不斷提升。圖 40：07-12 年機械及運輸設備出口金額增速（%）圖 41：07-12 年機械及運輸設備出口金額（億美元）中國 美國 日本08/1 08/5 08/9 09/1 09/5 09/9 10/1 10/5 10/9 11/1 11/5 11/9 中國 美國 德國 日本12000806040200(20)(40)(60)10000800060004000200002007年2008年2009年2010年2011年2012年資料來源：Wind，資料來源：Wind，從供給到技術品牌，國內機械企業(yè)有望持續(xù)出海。我們認為本次疫情帶來的波動可以參考 08-12年的變化，從短期看，我們認為國內疫情控制較早，使得國內機械公司早于海外競爭對手恢復生產，進而帶來份額增長。而隨著海外疫情的控制，海外競爭對手的生產也將逐漸恢復。而從中長期看，我們認為我國機械公司的市場競爭力仍將提升，