國債期貨交易風(fēng)險管理

1、國債期貨交易風(fēng)險管理目錄一、為什么要重視風(fēng)險管理二、國債期貨交易的主要風(fēng)險三、市場風(fēng)險管理四、其他風(fēng)險管理五、期貨投資者的10條通病六、國債期貨風(fēng)險管理制度七、期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)的風(fēng)險控制 一、為什么要重視風(fēng)險管理例子一（Barings Bank）：巴林銀行倒閉事件：1994年1月16日日本大地震，造成2以億英鎊的損失；1995年2月24日巴林銀行最高虧達(dá)14億英鎊，最后宣布破查。 李森判斷失誤缺乏監(jiān)督一、為什么要重視風(fēng)險管理例子二：1998年美國長期資本管理公司（Long-Term Capital Management，簡稱LTCM）破產(chǎn)事件：人員：梅里韋瑟、莫里斯、莫頓、斯科爾斯業(yè)績：9497，

2、翻三番最終虧損：40億美元以上 過多的依賴于模型，無法應(yīng)付黑天鵝事件杠桿過大一、為什么要重視風(fēng)險管理例子三：1995年中國國債期貨327事件：主要參與機(jī)構(gòu)：中經(jīng)開、萬國證券、遼國發(fā)1995年2月23日財政部發(fā)布貼息公告，按照148.50進(jìn)行兌付遼國發(fā)倒戈，50萬手空單轉(zhuǎn)手；萬國證券孤注一擲，730萬手砸盤 合約設(shè)計不合理監(jiān)管不嚴(yán)機(jī)構(gòu)之間對賭性太強(qiáng)一、為什么要重視風(fēng)險管理上面三個例子背后的原因都不盡相同，但是都有一個共同點：風(fēng)險管理出現(xiàn)了非常大的問題。 一、為什么要重視風(fēng)險管理期貨本質(zhì)上是一種風(fēng)險管理工具，而不是市場的一個新品種；既然是風(fēng)險管理工具，是不是意味著沒有風(fēng)險，不需要風(fēng)險管理？ 1雙向

3、交易2T+0累計3放大效應(yīng)4結(jié)算價期貨與現(xiàn)貨在市場風(fēng)險方面的區(qū)別：一、為什么要重視風(fēng)險管理一、為什么要重視風(fēng)險管理期貨投資工具的特殊性：期貨市場由于保證金制度，具有一定的杠桿，從而加大了投資風(fēng)險；期貨交易更加需要風(fēng)險管理。 二、國債期貨交易的主要風(fēng)險國債期貨面臨哪些風(fēng)險？合規(guī)風(fēng)險2.市場風(fēng)險3.流動性風(fēng)險 4. 操作風(fēng)險5.強(qiáng)行平倉風(fēng)險 二、國債期貨交易的主要風(fēng)險合規(guī)風(fēng)險違規(guī)違約風(fēng)險的情況：不了解法規(guī)和合同條款違規(guī)違約 二、國債期貨交易的主要風(fēng)險市場風(fēng)險市場風(fēng)險指的是價格風(fēng)險，即市場價格波動而導(dǎo)致國債期貨合約價格變動的不確定性。國債的到期收益率回購利率 二、國債期貨交易的主要風(fēng)險流動性風(fēng)險它是

4、指不能迅速的變現(xiàn)或平倉而導(dǎo)致?lián)p失的可能性，包括不能對頭寸進(jìn)行沖抵或套期保值的風(fēng)險。 二、國債期貨交易的主要風(fēng)險操作風(fēng)險操作風(fēng)險主要是指投資人進(jìn)行期貨交易時，由于操作過程中的問題所帶來的風(fēng)險。分為以下三種情況：下單方向錯誤下單數(shù)量錯誤混淆開倉和平倉 強(qiáng)行平倉風(fēng)險價格不利變化持倉虧損強(qiáng)行平倉資金鏈斷裂實際虧損保證金比率提高強(qiáng)行平倉二、國債期貨交易的主要風(fēng)險三、市場風(fēng)險管理國債期貨的定價公式 大體來看，國債期貨的價格取決于CTD券的價格和回購利率，同時由于CTD券的價格又是到期收益率 的函數(shù)。因此，國債期貨價格的波動主要由到期收益率和回購利率決定。利率國際利率水平外匯占款通脹經(jīng)濟(jì)增長貨幣政策短期資金

5、供需狀況三、市場風(fēng)險管理利率的主要影響因素三、市場風(fēng)險管理到期收益率風(fēng)險管理到期收益率對國債期貨價格的影響 也就是說國債期貨的DVO1為CTD券DVO1除以轉(zhuǎn)換因子。三、市場風(fēng)險管理到期收益率風(fēng)險管理同樣可以得到 也就是說國債期貨的久期近似為CTD券的久期。三、市場風(fēng)險管理到期收益率風(fēng)險管理到期收益率風(fēng)險管理主要是設(shè)計一個比較好的保證金水平，使得追加保證金的風(fēng)險符合自身的要求，主要有以下幾種方法：1.VAR法2.經(jīng)驗的資金管理原則3.技術(shù)分析方法 三、市場風(fēng)險管理到期收益率風(fēng)險管理VAR法管理到期收益率風(fēng)險的步驟：1.確定國債期貨套保（或者趨勢投資）所需投資的資金和手?jǐn)?shù)；2.根據(jù)到期收益率的V

6、AR算出保證金比例；3.根據(jù)保證金比例和國債期貨的手?jǐn)?shù)確定存入的保證金金額；4、剩余的資金投入貨幣市場。 三、市場風(fēng)險管理到期收益率風(fēng)險管理VAR法：VaR（value at risk）是目前資本市場上主流的風(fēng)險測量方法。含義：處于風(fēng)險中的價值，指市場正常波動下，某種金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能的損失影響社會保險基金投資策略的因素數(shù)學(xué)描述：Prob(PVaR)=1c在置信水平1c的情況下證券組合在持有期內(nèi)的損失（P）不大于VaR（處于風(fēng)險中的價值）的可能性。 三、市場風(fēng)險管理到期收益率風(fēng)險管理VAR法： 三、市場風(fēng)險管理到期收益率風(fēng)險管理VAR法的分類：1.歷史模擬法2.方差法3. Monte

7、 Carlo模擬法 三、市場風(fēng)險管理到期收益率風(fēng)險管理 價格收益率頻率收益率價格頻率風(fēng)險因子映射：三、市場風(fēng)險管理到期收益率風(fēng)險管理5年期國債收益率日變化頻率圖(bp)： 三、市場風(fēng)險管理到期收益率風(fēng)險管理歷史法下5年期到期收益率的VAR值： 三、市場風(fēng)險管理到期收益率風(fēng)險管理得到了收益率的VAR，就可以得到國債期貨價格變化的VAR： 三、市場風(fēng)險管理到期收益率風(fēng)險管理例子： 2013年10下旬，假設(shè)有一個機(jī)構(gòu)投資者手里面有100萬張的國債1315現(xiàn)貨。他判斷未來通脹將繼續(xù)走高，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升，央行的貨幣政策轉(zhuǎn)向偏緊的節(jié)奏，因此利率將會走高，手中的現(xiàn)貨資產(chǎn)將面臨縮水的風(fēng)險。所以，他決定運(yùn)用國債期

8、貨進(jìn)行套期保值，套保所運(yùn)用的金額為1000萬。 他選擇的合約為TF1312合約，根據(jù)計算，TF1312合約的CTD券為國債1315（即自己手中的現(xiàn)貨就是CTD券）。當(dāng)前TF1312合約的價格為94元. 三、市場風(fēng)險管理到期收益率風(fēng)險管理7年期國債收益率日變化頻率圖(bp)： 三、市場風(fēng)險管理到期收益率風(fēng)險管理歷史法下7年期到期收益率的VAR值： 三、市場風(fēng)險管理到期收益率風(fēng)險管理 當(dāng)前國債1315的久期為5.96。該機(jī)構(gòu)選擇的置信區(qū)間為99%，即100天只有一天可能會要求追加保證金。在這個置信區(qū)間下，7年期國債收益率的VAR值為24.21bp，那么TF1312合約波動的VAR為24.21bp*

9、5.96=1.44%。那么選擇放入期貨賬戶的保證金比例為4%+1.44%=5.44%，按照當(dāng)前TF1312合約的價格，需要往期貨賬戶中放入的資金為：100*940000*5.44%=5113600元=511.36萬元。剩余的488.64萬元就可以放入貨幣市場，以獲取利息收入。 三、市場風(fēng)險管理經(jīng)驗的資金管理原則：儲備金模式投資額應(yīng)限制在全部資本的1/3至1/2之內(nèi)為宜。這就是說，交易者投入市場的資金不宜超過總資本的一半。剩下的一半做備用，以應(yīng)付虧損或者臨時性的支出。 三、市場風(fēng)險管理經(jīng)驗的資金管理原則：等份金額模式 根據(jù)資金量的不同，投資者單個品種的最大交易資金應(yīng)控制在總資本的一定比例之內(nèi)，比

10、如10%-20%，防止將風(fēng)險過度集中在一個市場上。而且在具體操作上，可以將預(yù)備投入的資金分成幾等份，分批進(jìn)場。 三、市場風(fēng)險管理經(jīng)驗的資金管理原則：風(fēng)險百分比模式 在單個市場中的最大總虧損金額宜限制在總資本的一定比例之內(nèi)，比如5%。這一比例通?？筛鶕?jù)交易者在交易失敗的情況下，愿意承受的最大虧損來定。 三、市場風(fēng)險管理經(jīng)驗的資金管理原則：分散投資 縱向投資分散化是指選擇少數(shù)幾個熟悉的品種分散資金投入，使得在任何一個市場群類上所投入的保證金總額，限制在總資本的一定比例之內(nèi)，比如20%-30%，防止在某一群類市場中陷入過多的本金。此外還有多空分散（都能賺錢），不同投資理念和風(fēng)格（長短線，投機(jī)、套利）

11、的分散，“不留隔夜倉”等。 三、市場風(fēng)險管理 投資者需要考慮在一個合適的風(fēng)險收益比前提下，設(shè)定一個合理的止損點。 1.止損點的設(shè)置通常有如下幾種幾個辦法：技術(shù)面止損，基本面止損，資金百分比止損，價格波動率止損，時間止損。 2.風(fēng)險收益比有一個通用的標(biāo)準(zhǔn)，為1比3。在考慮一筆交易時，其獲利的潛力至少必須3倍于可能的虧損，我們才能夠付諸實施。 投資格言：不怕錯，就怕拖。 三、市場風(fēng)險管理技術(shù)分析方法 通過技術(shù)分析的方法來確定止損和止盈。如支撐，K線形態(tài)、均線、布林帶等等 市場風(fēng)險管理 11月6日跌破支撐，新的跌勢形成國債期貨1312合約走勢圖三、市場風(fēng)險管理回購利率風(fēng)險管理回購利率對國債期貨價格的

12、影響不是很大，但是由于短期資金非常短缺，發(fā)生流動性危機(jī)時就會導(dǎo)致回購利率大幅飆升，從而對國債期貨價格造成比較大的影響。 三、市場風(fēng)險管理回購利率風(fēng)險管理6月中下旬由于銀行出現(xiàn)流動性危機(jī)，隔夜回購利率大幅飆漲至11.74%。 三、市場風(fēng)險管理回購利率風(fēng)險管理套保過程中如何管理回購利率風(fēng)險：1、根據(jù)回購利率與國債到期收益率的關(guān)系調(diào)整國債期貨頭寸2、運(yùn)用貨幣市場工具對沖回購利率風(fēng)險（利率遠(yuǎn)期、利率掉期，購買貨幣型理財產(chǎn)品） 三、市場風(fēng)險管理回購利率 國債期貨價格與回購利率的關(guān)系：三、市場風(fēng)險管理回購利率 回購利率與國債到期收益率的關(guān)系：三、市場風(fēng)險管理回購利率 回購利率與國債到期收益率的關(guān)系：三、市

13、場風(fēng)險管理回購利率風(fēng)險管理由于回購利率與國債的到期收益率之間成弱正向關(guān)系，因此用CTD券的DVO1去衡量國債期貨的DVO1偏小，因此可以適當(dāng)降低國債期貨的頭寸來規(guī)避回購利率的風(fēng)險。 四、其他風(fēng)險管理合約風(fēng)險：持倉限制；必須按照要求和時間進(jìn)行交割；違反規(guī)定中金所的規(guī)定可能會面臨非常大力度的懲罰. 規(guī)避合約風(fēng)險中金所規(guī)避，交割方面如果一方違約的，違約方應(yīng)當(dāng)向交易所支付懲罰性違約金（目前為差額補(bǔ)償部分合約價值1%），同時通過交易所向?qū)Ψ街Ц堆a(bǔ)償金（目前為差額補(bǔ)償部分合約價值1%），并根據(jù)情況再支付差額補(bǔ)償金。交割風(fēng)險規(guī)避：賣方盡可能提早準(zhǔn)備好可交割券，如果市場中拿不到CTD券，可以選擇次便宜的流動性

14、較好的可交割券交割；買方要考慮手中的資金是否足夠交割，如果資金不足，可以提前平掉部分多單倉位。 流動性風(fēng)險當(dāng)前國債期貨流動性不足的三個原因：銀行、保險等機(jī)構(gòu)投資者的參與需要一個過程；國債期貨專業(yè)性較強(qiáng)，個人投資者參與有限；市場運(yùn)行平穩(wěn)，波動性較小，投資收益率較其他品種低，對日內(nèi)交易者的吸引力較小。 流動性風(fēng)險5年期國債期貨合約與滬深300指數(shù)期貨合約成交量的比較： 流動性風(fēng)險5年期國債期貨合約與滬深300指數(shù)期貨合約持倉量的比較： 流動性風(fēng)險如何規(guī)避國債期貨的流動性風(fēng)險：應(yīng)盡量選擇交易量比較大的近月合約作為套期保值合約；每次下單量不要超過某個規(guī)定的值（如2手）；做好資金管理，以備不時的保證金追

15、加需求。 流動性風(fēng)險5年期國債期貨合約日內(nèi)分鐘成交量的規(guī)律： 操作風(fēng)險管理操作風(fēng)險管理的要訣：建立良好的系統(tǒng)，崗位分離，人員之間相互監(jiān)督。 通病一、滿倉操作期市有句俗話滿倉者必輸！。防范方法：絕不滿倉！每次開倉不超過總資金的20%！以防補(bǔ)倉或其他情況的發(fā)生。 對于期貨交易1年之內(nèi)的新客戶，總持倉最多為50%！五、期貨投資者的10條通病通病二、逆勢開倉 很多新投資者，喜歡在停板的時候開反向倉，雖然有時運(yùn)氣好能夠僥幸獲利，但這是一種非常危險的動作，是嚴(yán)重的逆勢行為，一旦遇到連續(xù)的單邊行情便會被強(qiáng)行平倉，直至暴倉。防范方法：絕不在停板處開反向倉。 五、期貨投資者的10條通病通病三、持倉綜合癥 這是投

16、資者的一種通病，“癥狀”表現(xiàn)為：當(dāng)手中無單時手癢閑不住，非要下單不可；手中有單又恐慌，一旦市場朝反方向運(yùn)作，就不知如何是好；認(rèn)為機(jī)會不斷，總是想不停地操作，結(jié)果越做越賠，越賠越做。究其原因，主要是因為沒有良好的技術(shù)分析方法作為后盾，心中沒底。殊不知休息也是一種操作方法。防范方法：守株待兔，獵豹出擊；市場無機(jī)會便休息，有機(jī)會果斷跟進(jìn)；止盈止損堅決執(zhí)行。五、期貨投資者的10條通病通病四、判頂斷底 有些投資者總是憑主觀判斷市場的頂部和底部，結(jié)果是被套在山腰，砍也砍不動了，最終導(dǎo)致大虧的結(jié)局。防范方法：順勢而為；絕不測頂測底，堅決做一個市場趨勢的跟隨者。 五、期貨投資者的10條通病通病五、死不認(rèn)輸 很

17、多投資者就是犟脾氣，做錯了從不認(rèn)輸，不知在第一時間解決掉手中的錯單，以至讓錯誤不斷地延續(xù)，后果可想而知?！拔揖褪遣恍潘粷q，我就是不信它下不來”這種心態(tài)萬萬要不得。防范方法：承認(rèn)自己有錯的時候，不存僥幸心理，堅決在第一時間止損。 五、期貨投資者的10條通病通病六、逆勢搶反彈 搶反彈可不可以？如果方法對了，當(dāng)然可以。否則，猶如刀口舔血。若從空中落下一把刀，你應(yīng)該何時去接？毫無疑問，一定是等它落在地上搖擺不動之后，如若不然，必定會傷痕累累。期貨市場與之同理。防范方法：搶反彈需要一定的技巧。無經(jīng)驗者，不必冒險，順勢而為即可，且參與反彈時一定要注意資金的管理。 五、期貨投資者的10條通病通病七、頻繁“

18、全天候”操作 很多投資者，都想做全能型選手，“多”完了就“空”，“空”完了就“多”，雖然對自己要求很“嚴(yán)格”，但這違背了期貨市場順勢而為的重要性。防范方法：在沒有一股力量打破另一股力量時，不要動反向的念頭，多頭市就是做多，平多、再多、再平多空頭市則堅持開空、平空、再開空、再平空 五、期貨投資者的10條通病通病八、把握不好進(jìn)出場時機(jī)賺錢的持倉拖成虧損持倉后出場；短線操作改成了長線操作，最后虧損出場；該買沒買，該賣沒賣，好的機(jī)會總是被錯過；防范方法：制定交易計劃，如果你做短線，就堅持按計劃時間進(jìn)出；做長線就不要天天自己盯著電腦看，可以委托別人告訴你每天的價格就可以了；按計劃交易，堅持下來，你會發(fā)現(xiàn)

19、帳面資金比原來增加了很多。 五、期貨投資者的10條通病通病九、盲目跟風(fēng)不能否認(rèn)期貨市場中有主力，但無法肯定你跟隨的那個主力就一定能贏，主力也通常會釋放一些假消息來迷惑散戶。防范方法：期貨市場中始終都是虛實結(jié)合的，不要輕信小道消息，掌握科學(xué)的交易策略，并根據(jù)市場階段不斷調(diào)整策略。 五、期貨投資者的10條通病通病十、主力盯單心態(tài) 很多投資者一定有這樣的經(jīng)歷：你做多，就跌；你空，他就漲；你一砍多，他就還漲；一砍空就跌。做期貨有時運(yùn)氣也很重要，主力并不缺你這一手。防范方法：立馬關(guān)掉電腦，休息一下，冷靜之后重新來做。 五、期貨投資者的10條通病六、國債期貨風(fēng)險管理制度- 65 -（一）每日價格最大波動限

20、制設(shè)立漲跌停板制度的意義漲跌停板可以抑制市場的過度反應(yīng)。有助于降低面臨價格不利變動的交易者的信用風(fēng)險。從歷史經(jīng)驗看，在市場發(fā)育初期設(shè)立漲跌停板，能夠有效維護(hù)市場的健康正常運(yùn)行。- 66 - 66 -選取2004/12/31至2012/1/16的銀行間市場數(shù)據(jù)，共1757個期貨模擬價格及日漲跌幅- 67 -期貨模擬價格的日漲跌幅分布圖- 68 -（二）最低交易保證金保證金是期貨風(fēng)險控制的第一道防線，保證金過低則可能不足以彌補(bǔ)可能發(fā)生的損失，造成保證金帳戶透支，增加交易者違約的可能性。過高的保證金水平也會導(dǎo)致交易者機(jī)會成本的增加，影響市場交易的積極性和活躍度，不利于市場流動性。因此，保證金水平的設(shè)定，實際上是風(fēng)險控制效果和交易成本二者之間的權(quán)衡。- 69 - 69 - 70 -境外國債期貨保證金水平- 70 -數(shù)據(jù)來源：各交易所網(wǎng)站- 70 -最低交易保證金最低交易