第一章風(fēng)險管理概論

1、 主講(zhjing):李國華風(fēng)險管理原理(yunl)共八十八頁1、關(guān)于(guny)教材雖然是自編講義，但在具體內(nèi)容上，我們要學(xué)的內(nèi)容與其它教材上的主要內(nèi)容都是大致一致； 各教材不一致的地方是聯(lián)絡(luò)這些具體知識的方式(fngsh)：如何構(gòu)造一個邏輯框架放這些知識。 以下教材可作為參考教材: 顧孟迪、雷鵬，風(fēng)險管理（第二版），清華大學(xué)出版社，2009年8月。 劉立新,風(fēng)險管理,北京大學(xué)出版社,2006年第一版。共八十八頁2、關(guān)于本課程(kchng)與其他相關(guān)課程(kchng)的關(guān)系金融專業(yè)的學(xué)生在學(xué)完本課程后可以學(xué)習(xí)金融型或財(cái)務(wù)型風(fēng)險管理方法，包括：保險市場、金融衍生品市場；而保險市場之上有精算學(xué)

2、、金融衍生品市場之上有金融工程學(xué)，前者研究保單的開發(fā)，后者研究衍生金融工具的開發(fā)-主要是衍生金融工具的設(shè)計(jì)(shj)與定價。而精算學(xué)與金融工程學(xué)有相同處，比如風(fēng)險理論就將精算和衍生品定價放在一起討論。共八十八頁3、關(guān)于學(xué)習(xí)(xux)結(jié)果的預(yù)期 由于風(fēng)險管理原理直到(zhdo)今天并不完善，比如直到(zhdo)2009年9月ISO31000公布前，世界上就沒有一個統(tǒng)一的或說權(quán)威的關(guān)于風(fēng)險的定義，而以我的判斷，ISO31000中關(guān)于風(fēng)險的定義好像還是不完善，所以我們的學(xué)習(xí)帶有共同探討的性質(zhì)，也就是說無論從教的角度、還是從學(xué)的角度，大家都不可指望這是一門容易的課程-學(xué)習(xí)結(jié)果具有不確定性、有風(fēng)險。共八

3、十八頁4、關(guān)于(guny)成績考核2014/2015第二學(xué)期風(fēng)險管理原理成績考核標(biāo)準(zhǔn)一、總成績總成績由綜合基本成績和期末附加題成績構(gòu)成；具體計(jì)算方法執(zhí)行(zhxng)學(xué)校規(guī)定。二、綜合基本成績綜合基本成績由期末考試基本成績和平時成績構(gòu)成，其中：期末考試基本成績占70%，平時成績占30%。三、平時成績平時成績由老師指定的作業(yè)成績評定。共八十八頁 主講(zhjing):李國華風(fēng)險管理原理(yunl)共八十八頁第一章 風(fēng)險管理概論(giln)第一節(jié) 風(fēng)險(fngxin)與風(fēng)險(fngxin)管理的概念共八十八頁一、風(fēng)險(fngxin)與風(fēng)險(fngxin)主體1、風(fēng)險風(fēng)險一詞的由來文人(wnrn)的

4、使用辭海上無解釋共八十八頁一種(y zhn)流行的說法在遠(yuǎn)古時期，以打魚捕撈為生的漁民們，每次出海前都要祈禱，祈求神靈保佑(boyu)自己航行時一帆風(fēng)順、作業(yè)時風(fēng)平浪靜、返航時滿載而歸；他們在長期的捕撈實(shí)踐中，深深的體會到雖然“風(fēng)”有時會給他們帶來便利，但更多的時候帶來的是無法預(yù)知的危險，對他們而言，“風(fēng)”即意味著“險”，因此有了“風(fēng)險”一詞。共八十八頁另一種(y zhn)說法風(fēng)險一詞來源于意大利語的“RISQUE”一詞。在早期的運(yùn)用中，被理解為客觀(kgun)的危險，如航海遇到礁石、風(fēng)暴等事件。大約到了19世紀(jì)，在英文的使用中，風(fēng)險一詞還常常用法文拼寫，主要是用在與保險有關(guān)的事情上。共八十八

5、頁我國一些文人使用(shyng)風(fēng)險一詞的例子茅盾子夜中有：“你看這件事有沒有風(fēng)險？”杜鵬程保衛(wèi)延安第二章中有“咱們陜北人民為了自己部隊(duì)消滅敵人，什么風(fēng)險的事都敢干?！惫衾畎着c杜甫杜甫的階級意識中有“店老板躲過了風(fēng)險之后，逃回來了。”馬烽西戎 呂梁英雄傳第十一回中有“說時，皮鞭在王臭子身上、頭上(tu shn)，好像捶泥一樣的響起來。這等風(fēng)險，王臭子卻還是頭一次遇到?！惫舶耸隧摮嗣┒茏右怪械挠梅ㄅc我們現(xiàn)在的理解(lji)一致外，其他的用法至少讓現(xiàn)在的人感到有些別扭。共八十八頁風(fēng)險(fngxin)俗義1-“有風(fēng)險”股市( sh)有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎。聚會有風(fēng)險，同學(xué)需謹(jǐn)慎；婚姻有風(fēng)險,擇偶

6、須謹(jǐn)慎；進(jìn)京有風(fēng)險，上訪須謹(jǐn)慎；人流有風(fēng)險，投醫(yī)須謹(jǐn)慎；網(wǎng)聊有風(fēng)險， 交友須謹(jǐn)慎；拔牙有風(fēng)險, 就醫(yī)須謹(jǐn)慎。更一般的句型是簡單的“、有風(fēng)險”： 余額寶有風(fēng)險嗎？去眼袋手術(shù)有風(fēng)險嗎?共八十八頁風(fēng)險(fngxin)俗義1-“有風(fēng)險”1、談到風(fēng)險時，一定有一個行為(xngwi)主體（以后我們稱為風(fēng)險主體），或人、或物，行為(xngwi)主體要承擔(dān)行為(xngwi)的后果；2、風(fēng)險一定與特定的行為相關(guān)；3、行為主體一定有一個希望達(dá)到的行為結(jié)果（以后我們稱為預(yù)期結(jié)果或滿意結(jié)果）；4、風(fēng)險是指出現(xiàn)行為主體不希望出現(xiàn)的結(jié)果（以后我們稱為與預(yù)期結(jié)果負(fù)偏離）的可能性。共八十八頁以“拔牙(b y)有風(fēng)險, 就醫(yī)須

7、謹(jǐn)慎”為例行為主體是牙痛病人，他要承擔(dān)(chngdn)牙齒被拔的后果；這里所謂的風(fēng)險與牙齒被拔相關(guān)；牙痛病人希望達(dá)到的拔牙結(jié)果是拔去病牙、解脫牙痛、保留正常的牙齒功能等；而拔牙風(fēng)險是指出現(xiàn)牙痛病人不希望出現(xiàn)的拔牙結(jié)果的可能性，包括拔錯了牙的可能性、牙拔了痛還在的可能性、牙拔了牙齒功能受損的可能性等。共八十八頁“有風(fēng)險(fngxin)” 與“風(fēng)險(fngxin)”的含義“有風(fēng)險”是指：有出現(xiàn)行為主體不希望出現(xiàn)的行為結(jié)果(ji gu)的可能性。相應(yīng)的“風(fēng)險”指出現(xiàn)行為主體不希望出現(xiàn)的行為結(jié)果的可能性。共八十八頁風(fēng)險(fngxin)俗義1-“有風(fēng)險”共八十八頁風(fēng)險(fngxin)俗義2-“風(fēng)險大”

8、“充滿風(fēng)險”“藏羚羊遷徙的路上充滿風(fēng)險”；“北極(bij)航運(yùn)是充滿風(fēng)險的捷徑”；“金錢豹的這一躍充滿風(fēng)險”?！笆中g(shù)治療甲狀腺結(jié)節(jié)的風(fēng)險很小”；“數(shù)學(xué)不太好的同學(xué)選修風(fēng)險管理原理風(fēng)險很大”。共八十八頁風(fēng)險(fngxin)俗義2-“風(fēng)險大” “充滿風(fēng)險”1、“充滿風(fēng)險”，意味著行為的實(shí)際可能結(jié)果有多種。2、在兩種情況下我們會說風(fēng)險很大。 其一，出現(xiàn)行為主體不希望出現(xiàn)的結(jié)果的可能性很大，尤其是我們說“充滿風(fēng)險”時，一般意味著有多種風(fēng)險主體不希望出現(xiàn)的結(jié)果，且最少出現(xiàn)這些結(jié)果之一的可能性不??； 其二，出現(xiàn)行為主體不希望出現(xiàn)的結(jié)果的可能性不一定(ydng)很大，但風(fēng)險主體對其中某些不希望出現(xiàn)的結(jié)果的厭

9、惡程度極高（風(fēng)險主體對不希望出現(xiàn)的結(jié)果都厭惡其出現(xiàn)，但厭惡程度不一樣）。共八十八頁以“拔牙(b y)風(fēng)險很大”為例如當(dāng)我們說“拔牙風(fēng)險很大”時，這首先(shuxin)意味著拔牙的結(jié)果有多種：牙痛病人希望達(dá)到的拔牙結(jié)果-拔去病牙、解脫牙痛、保留正常的牙齒功能等；牙痛病人不希望出現(xiàn)的拔牙結(jié)果：包括拔錯了牙、牙拔了痛還在、牙拔了牙齒功能受損等； 顯然，牙痛病人對于其不希望出現(xiàn)的拔牙結(jié)果：包括拔錯了牙、牙拔了痛還在、牙拔了牙齒功能受損等，厭惡程度不一樣。共八十八頁 其次，當(dāng)我們說“拔牙風(fēng)險(fngxin)很大”時，我們實(shí)際指兩種情況（或者說兩種情況下我們會說“拔牙風(fēng)險(fngxin)很大”）：一是，出

10、現(xiàn)牙痛病人不希望出現(xiàn)的拔牙結(jié)果之一（拔錯了牙、牙拔了痛還在、牙拔了牙齒功能受損等）的可能性不?。欢?，牙痛病人不希望出現(xiàn)的拔牙結(jié)果（拔錯了牙、牙拔了痛還在、牙拔了牙齒功能受損等）出現(xiàn)的可能性不一定大，但最少其中一種結(jié)果牙痛病人極度厭惡（如拔錯了牙、帶來生命危險等）。共八十八頁風(fēng)險(fngxin)俗義2-“風(fēng)險大” “充滿風(fēng)險”共八十八頁風(fēng)險(fngxin)俗義3-“高風(fēng)險(fngxin)高收益”這里的高風(fēng)險顯然指“風(fēng)險大”。但按前述風(fēng)險大的含義，高風(fēng)險并不意味高收益。比如，我們談投資風(fēng)險，首先意味著有一個(y )投資人滿意的投資收益率，比如是10%（行為主體認(rèn)為滿意的行為結(jié)果），按前述解釋，這

11、時我們說高風(fēng)險只能意味著兩種情況：1、實(shí)際投資收益率低于10%的可能性很大；2、實(shí)際投資收益率低于10%的可能性不一定很大，但投資人有一定的可能性巨虧（或收益率極低）。兩種情況都不能得出“高收益”的結(jié)論。共八十八頁 實(shí)際上，當(dāng)我們說“高風(fēng)險高收益”時，我們已經(jīng)是從科學(xué)的角度(jiod)談風(fēng)險的概念了、從現(xiàn)代風(fēng)險管理的角度(jiod)談風(fēng)險了。有四種投資組合供選擇:1、“低風(fēng)險低收益”；2、“低風(fēng)險高收益”；3、“高風(fēng)險低收益”；4、“高風(fēng)險高收益”。共八十八頁從市場競爭的角度看，“低風(fēng)險高收益”這樣的投資領(lǐng)域不存在（逐利會將這樣的領(lǐng)域清零）；從經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性人假設(shè)看，“高風(fēng)險低收益”的投資領(lǐng)域也

12、不會有人選擇(xunz)；余下的就是：“低風(fēng)險低收益”和“高風(fēng)險高收益”了。共八十八頁“高風(fēng)險高收益(shuy)”中高收益(shuy)從何而來？實(shí)際(shj)上，前面我們談投資的高風(fēng)險時，我們只強(qiáng)調(diào)了實(shí)際(shj)收益率對滿意收益率的負(fù)偏離的情況：實(shí)際(shj)投資收益率低于滿意收益率可能性很大，或?qū)嶋H(shj)投資收益率低于滿意收益率的可能性不一定很大，但投資人有一定的可能性巨虧（或收益率極低）?，F(xiàn)實(shí)中，實(shí)際收益率可能在對滿意收益率負(fù)偏離的同時，也可能對滿意收益率正偏離。即實(shí)際收益率對滿意收益率負(fù)偏離只是情況的一部分，情況的另一部分是實(shí)際收益率對滿意收益率的正偏離。例如情況的一部分是前述“高

13、風(fēng)險”，情況的另一部分是實(shí)際收益率對滿意收益率的正偏離。共八十八頁這種正偏離可能就是：實(shí)際(shj)投資收益率高于10%的可能性很大，或?qū)嶋H投資收益率高于10%的可能性不一定很大，但投資人有一定的可能性取得巨額收益（或收益率極高）。這種情況就有可能是“高風(fēng)險高收益”了。共八十八頁風(fēng)險(fngxin)俗義3-“高風(fēng)險高收益”共八十八頁風(fēng)險(fngxin)定義風(fēng)險(fngxin)一詞在日常應(yīng)用中，往往指實(shí)際結(jié)果負(fù)偏離預(yù)期結(jié)果的可能性。這可以理解為狹義的風(fēng)險(fngxin)。風(fēng)險一詞作為科學(xué)概念，指實(shí)際結(jié)果偏離預(yù)期結(jié)果的可能性，這既包括實(shí)際結(jié)果對正常結(jié)果的負(fù)偏離也包括正偏離。這是廣義風(fēng)險的概念。更一

14、般地，我們可以將“預(yù)期結(jié)果”省略，這樣來定義風(fēng)險：風(fēng)險指行為結(jié)果的不確定性。共八十八頁2、風(fēng)險(fngxin)主體定義：行為結(jié)果的承擔(dān)者稱為風(fēng)險主體。風(fēng)險所有者的定義：對管理風(fēng)險負(fù)有義務(wù)和權(quán)力的個人和實(shí)體（國際標(biāo)準(zhǔn)ISO31000風(fēng)險管理-原則(yunz)與指導(dǎo)方針）辨析：風(fēng)險主體”承擔(dān)風(fēng)險的后果，而“風(fēng)險所有者”負(fù)風(fēng)險管理義務(wù)和權(quán)力共八十八頁新藥(xn yo)帶來的副作用風(fēng)險如果一種新藥在使用中帶來了嚴(yán)重的副作用，生產(chǎn)廠家當(dāng)然有責(zé)任，政府監(jiān)管部門當(dāng)然也脫不了干系，但副作用的真正承擔(dān)者是藥品使用者。政府和廠家雖然都“負(fù)風(fēng)險管理義務(wù)和權(quán)力”，但廠家承擔(dān)的不是(b shi)“副作用”，是利潤損失和

15、法律責(zé)任；政府承擔(dān)的也不是(b shi)“副作用”，而是監(jiān)管不力的責(zé)任。共八十八頁本書作者認(rèn)為強(qiáng)調(diào)風(fēng)險結(jié)果的承擔(dān)者更重要，尤其是對于實(shí)際結(jié)果負(fù)偏離于預(yù)期結(jié)果的那類風(fēng)險，更應(yīng)強(qiáng)調(diào)結(jié)果的承擔(dān)者。在新藥副作用例子中，藥品副作用風(fēng)險的風(fēng)險主體是社會公眾，必須建立(jinl)有效的社會公眾授權(quán)政府監(jiān)管廠商的社會治理機(jī)制。共八十八頁二、風(fēng)險指標(biāo)(zhbio)與風(fēng)險狀態(tài)1、風(fēng)險(fngxin)指標(biāo)描述、表示行為結(jié)果的工具（或手段）很多，數(shù)字、文字、音像、表格等，都可以用來描述或表示行為結(jié)果。共八十八頁狹義(xiy)風(fēng)險指標(biāo) 現(xiàn)實(shí)中，行為結(jié)果很多宜且可以用數(shù)量指標(biāo)表示。 比如，學(xué)生學(xué)習(xí)風(fēng)險管理原理這門課程，雖

16、然最后考核成績具有不確定性，但考核結(jié)果是可以用分?jǐn)?shù)表示的。 有一些行為的結(jié)果，咋一看好像不太好用數(shù)量指標(biāo)表示，比如若追求十年后有幸福的婚姻生活，其結(jié)果就好像不太好用數(shù)量指標(biāo)來表示，但多數(shù)(dush)情況下我們可以用數(shù)量指標(biāo)來刻畫婚姻生活幸福度的某些方面，比如十年后家庭收入的總水平、家庭財(cái)富的總水平等可以從一個側(cè)面表示婚姻的幸福度；更重要的是，如要對行為結(jié)果加以管理，將行為結(jié)果數(shù)量化就是“必須的”。共八十八頁人類已進(jìn)入數(shù)字化時代，就實(shí)際生活(shnghu)和經(jīng)濟(jì)活動而言，人類行為的結(jié)果絕大多數(shù)可以用數(shù)量指標(biāo)表示，現(xiàn)代風(fēng)險管理的對象在很大程度上也主要是人類關(guān)心的數(shù)量指標(biāo)的不確定性。所以，本書作者認(rèn)

17、為，我們可以將風(fēng)險一詞的含義狹義化為：風(fēng)險是表示行為結(jié)果的數(shù)量指標(biāo)的不確定性。狹義風(fēng)險指標(biāo)可以定義為表示行為結(jié)果的數(shù)量指標(biāo)。共八十八頁本書以后的章節(jié)中，我們(w men)所稱風(fēng)險指標(biāo)一般指狹義風(fēng)險指標(biāo)。本書的論述也主要（但不限于）針對狹義風(fēng)險指標(biāo)。共八十八頁我們(w men)關(guān)心的數(shù)量指標(biāo)可以是綜合的，也可以是具體的。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看, 指標(biāo)可以是關(guān)于支出的，也可以是關(guān)于收入的。收入與支出指標(biāo)可以互換。共八十八頁廣義風(fēng)險(fngxin)指標(biāo)如果行為結(jié)果(ji gu)確實(shí)只能用定性指標(biāo)（或其他工具）描述，我們可以將其視為廣義的風(fēng)險指標(biāo)，在大多數(shù)分析中，這不影響我們的結(jié)論。共八十八頁 2、 風(fēng)險(

18、fngxin)狀態(tài)對于可以用數(shù)量指標(biāo)表示(biosh)的結(jié)果,描述不確定性的方法之一(也許是最精確的方法)是概率分布。如果表示人類行為未來結(jié)果的數(shù)量指標(biāo)是一個隨機(jī)變量，則其概率分布叫變量的風(fēng)險狀態(tài)。如果表示人類行為未來結(jié)果的指標(biāo)是一個定性指標(biāo)，則符合規(guī)定的描述就是其風(fēng)險狀態(tài)。共八十八頁如果變量是離散(lsn)型的，則其發(fā)生的概率函數(shù)P（=xi）=pi ， i=1,2,3、就精確地描述了其不確定性（見圖1-4）。共八十八頁如果變量是連續(xù)型的，則其分布密度(md)函數(shù)就可以精確的描述其不確定性（見圖1-5）。共八十八頁風(fēng)險(fngxin)狀態(tài)可以用各種特征值加以分析，最重要的特征值是期望值和方差。

19、在日常很多情況下，我們用方差大小來表示風(fēng)險的大小，若方差等于零，我們常說無風(fēng)險。共八十八頁共八十八頁但風(fēng)險不存在并不總是我們追求的目標(biāo)。更一般的，當(dāng)我們用風(fēng)險狀態(tài)的某些(mu xi)特征值來評價風(fēng)險大小時，追求風(fēng)險更小，并不總是我們的目標(biāo)。共八十八頁一個(y )極端的例子居民將一筆現(xiàn)金存放在家里，可以認(rèn)為其未來市值(sh zh)（隨機(jī)變量）不變，未來市值(sh zh)的方差為0（當(dāng)然我們要假設(shè)不存在被搶、被盜、被燒甚或被老鼠啃掉等情況）；居民也可以將這筆錢存為銀行活期存款，盡管因?yàn)殂y行活期存款利息率的變化，該筆存款未來的市值（本息和）具有不確定性（2 0），但無論如何，未來任何時候這筆活期存款

20、的市值都比原值高（只要活期存款利息率大于0-當(dāng)然我們也要排除銀行破產(chǎn)或破產(chǎn)后無足額補(bǔ)償?shù)那闆r）。這就是說，有時具有一定風(fēng)險的情況（具有不確定性，在這里就是2 0）比無風(fēng)險的情況（具有確定性，在這里是2 =0）要好。共八十八頁那么，我們(w men)的目標(biāo)是什么呢？面對一種風(fēng)險狀態(tài)時，我們究竟想做什么？或者說：管理風(fēng)險的目的究竟是什么？共八十八頁共八十八頁三 . 風(fēng)險管理的定義(dngy) 設(shè)人類行為結(jié)果可以用數(shù)量指標(biāo)表示（即風(fēng)險指標(biāo)），它是一個隨機(jī)變量，其風(fēng)險狀態(tài)（分布）用0 代表。 顯然，我們首先要弄清楚0 的狀況，接下來就要問：我們對0滿意嗎？如果我們對0不滿意，我們就要做些工作。 又設(shè)我

21、們作了一些工作，風(fēng)險狀態(tài)改變了，由0 變?yōu)?， 我們?nèi)绾闻袛?pndun)改變后的風(fēng)險狀態(tài)1優(yōu)于以前的風(fēng)險狀態(tài)0？ 顯然，如果我們不能確定1優(yōu)于0 ，我們就不能判斷我們的工作是否有意義。共八十八頁風(fēng)險管理的基本(jbn)問題我們應(yīng)關(guān)心哪些數(shù)量指標(biāo)？這些(zhxi)數(shù)量指標(biāo)的基本狀況如何？如何評價風(fēng)險狀態(tài)的優(yōu)劣？（我們對0滿意嗎？1與0哪一個更好？）如何使風(fēng)險狀態(tài)更優(yōu)？共八十八頁 風(fēng)險管理的定義(dngy)迄今為止，并無公認(rèn)的評價風(fēng)險(fngxin)狀態(tài)優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)。這方面比較成熟的理論是期望效用理論，而常用的有均值-方差標(biāo)準(zhǔn)等。我們在后面的章節(jié)里將專門討論風(fēng)險狀態(tài)優(yōu)劣的評價標(biāo)準(zhǔn)。無論評價風(fēng)險狀態(tài)

22、優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)是什么，說風(fēng)險管理的目標(biāo)是追求風(fēng)險更小總是不如說風(fēng)險管理的目標(biāo)是追求風(fēng)險狀態(tài)更優(yōu)。 風(fēng)險管理是以風(fēng)險狀態(tài)更優(yōu)為目標(biāo)進(jìn)行的改善風(fēng)險狀態(tài)的行為。共八十八頁風(fēng)險管理的核心內(nèi)容包括(boku)：1.風(fēng)險評估 a. 風(fēng)險識別：有哪些我們關(guān)心其未來水平不確定性的數(shù)量指標(biāo)（有哪些風(fēng)險）？不確定性的原因（風(fēng)險源）是什么？ b. 風(fēng)險分析：這些數(shù)量指標(biāo)的原始狀態(tài)如何？ c. 風(fēng)險評價(pngji)：風(fēng)險主體能接受這種風(fēng)險狀態(tài)嗎？共八十八頁2.風(fēng)險管理方法的開發(fā)與選擇 a.用哪些方法可以改變風(fēng)險狀態(tài)(zhungti)？ b.哪種方法更優(yōu)？3.實(shí)施風(fēng)險管理方法（風(fēng)險處理）。共八十八頁風(fēng)險管理（risk m

23、anagement）和管理(gunl)風(fēng)險(managing risk)風(fēng)險管理 : 強(qiáng)調(diào)管理職能(zhnng)，即計(jì)劃、組織、監(jiān)督、協(xié)調(diào)、控制等一般管理職能(zhnng)，比如，一個企業(yè)如何將應(yīng)對風(fēng)險的工作組織起來，強(qiáng)調(diào)這項(xiàng)工作的框架流程。 管理風(fēng)險: 強(qiáng)調(diào)風(fēng)險評估、風(fēng)險管理方法的開發(fā)與選擇以及風(fēng)險處理等。 共八十八頁四、更多的風(fēng)險(fngxin)定義損失(snsh)的不確定性實(shí)際與預(yù)期結(jié)果的離差度可能發(fā)生的損害共八十八頁ISO的定義(dngy)國際標(biāo)準(zhǔn)ISO31000，風(fēng)險管理-原則與指導(dǎo)方針風(fēng)險定義(dngy)為：不確定性對目標(biāo)的影響。 （effectofuncertaintyonobj

24、ectives）共八十八頁中國標(biāo)準(zhǔn)化研究院工業(yè)與消費(fèi)品質(zhì)量安全標(biāo)準(zhǔn)化研究所高曉紅博士認(rèn)為，各國專家對該定義的評價是：該定義克服了其他國家對“風(fēng)險”定義過于狹窄(xizhi)、不準(zhǔn)確等弊端，直指風(fēng)險的本質(zhì)，準(zhǔn)確、全面、易于理解、便于應(yīng)用。共八十八頁作者本人對這一定義持保留態(tài)度。主要理由是：按此定義，風(fēng)險管理的核心對象是影響，而不是產(chǎn)生影響的“源”-不確定性，從管理原理上講，管理工作應(yīng)盡量針對“源”，即不確定性。另一方面，當(dāng)以“影響”為核心對象時，風(fēng)險管理學(xué)在構(gòu)建合理的邏輯體系方面將面臨一些困難。作者認(rèn)為風(fēng)險管理固然要管理（不確定性對目標(biāo)的）影響，但更重要的是管理不確定性本身：這包括結(jié)果本身的不確

25、定性，也包括行為(xngwi)結(jié)果形成過程所涉不確定性（影響行為(xngwi)結(jié)果的過程要素的不確定性）。共八十八頁第二節(jié) 風(fēng)險管理的發(fā)展(fzhn)與風(fēng)險管理的重要性風(fēng)險管理的發(fā)展(fzhn)當(dāng)今風(fēng)險管理的重要性共八十八頁一、風(fēng)險管理的發(fā)展(fzhn)1、風(fēng)險管理的早期實(shí)踐動植物都有風(fēng)險管理的本能。有意識的風(fēng)險管理出現(xiàn)于公元年前。 a.公元前1700年，長江上皮筏商人的損失分擔(dān)原則。 b.公元前916年，“共同海損”原則。 c.風(fēng)險匯集與轉(zhuǎn)移(zhuny)的意識和實(shí)踐。共八十八頁2、工業(yè)革命與安全生產(chǎn) 工業(yè)革命帶來財(cái)富集中和大工業(yè)，同時也帶來工業(yè)事故；直接影響企業(yè)經(jīng)營和生存(shngcn)。

26、于是有了安全問題。 典型事件包括：1906年美國鋼鐵公司用“安全第一”取代了“質(zhì)量第一”；1912年，美國芝加哥創(chuàng)立了“全美安全協(xié)會”；1917年，英國倫敦成立了“英國安全第一協(xié)會”。 共八十八頁3、德國的風(fēng)險政策(zhngc)、美國企業(yè)的保險管理、現(xiàn)代風(fēng)險管理概念一戰(zhàn)后的德國出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，企業(yè)經(jīng)營面臨巨大的不確定性。于是德國學(xué)者廣泛開展了對風(fēng)險管理技術(shù)的研究。 1915年萊特納（Litner）出版了企業(yè)風(fēng)險論。德國的學(xué)者們強(qiáng)調(diào)風(fēng)險控制、風(fēng)險分散、風(fēng)險補(bǔ)償、風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險抵消等風(fēng)險管理手段。 一戰(zhàn)后的美國則與德國不同，企業(yè)面臨的是通貨緊縮問題。費(fèi)用管理成為企業(yè)經(jīng)營的重要內(nèi)容。美國企業(yè)開始

27、充分利用保險這一風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具來轉(zhuǎn)移意外支出。企業(yè)出現(xiàn)了專門(zhunmn)的保險部門。其后又發(fā)生了兩件大事，其一是1948年美國鋼鐵工人的罷工導(dǎo)致大量損失，其二是1953年美國通用汽車公司的大火。其間學(xué)者和一些機(jī)構(gòu)做了大量的總結(jié)工作，現(xiàn)代風(fēng)險管理概念也逐步明晰。 1952年美國學(xué)者格拉尓發(fā)表費(fèi)用控制的新時期風(fēng)險管理；1963年美國保險手冊刊載了企業(yè)風(fēng)險管理； 1975年美國成立風(fēng)險管理協(xié)會； 1983年美國通過“101條風(fēng)險管理準(zhǔn)則”。共八十八頁4、 風(fēng)險管理教育(jioy) 設(shè)立課程 1960年，美國大學(xué)開始開設(shè)風(fēng)險管理課程。到70年代(nindi)。大多數(shù)大學(xué)的工商管理學(xué)院和保險系講授風(fēng)險

28、管理課程。改名 許多大學(xué)將保險系改為風(fēng)險管理與保險系，一些保險類學(xué)術(shù)團(tuán)體也紛紛改名，如，“全美大學(xué)保險學(xué)教師協(xié)會”更名為“全美風(fēng)險與保險學(xué)協(xié)會”。共八十八頁5ISO31000風(fēng)險管理-原則(yunz)與指導(dǎo)方針發(fā)布 2009年9月，國際標(biāo)準(zhǔn)化組織發(fā)布ISO31000風(fēng)險管理-原則與指導(dǎo)方針。標(biāo)志著風(fēng)險管理理論和實(shí)踐的初步(chb)成熟。共八十八頁二、當(dāng)今(dngjn)風(fēng)險管理的重要性當(dāng)今人類活動規(guī)模之大，內(nèi)容之精細(xì)，人類財(cái)富聚集之密集，人類生產(chǎn)和生活環(huán)境之復(fù)雜，都大大超過了以地球?yàn)榛A(chǔ)的自然的承載能力和容忍能力，在很大程度上超出(choch)了人類的掌控能力，人類生產(chǎn)和生活極易遇上極端條件或環(huán)

29、境，這使得人們對未來的不確定性的管理能力成為獲得利益、避免損失、保證生存的重要基礎(chǔ)。共八十八頁風(fēng)險管理的重要性98%的事故和災(zāi)難可以避免(bmin)；2%的事故和災(zāi)難是“上帝所為”。共八十八頁美國長期資本管理公司(n s)的例子美國長期資本管理公司（Long-Term Capital Management-LTCM）,成立于1994年2月，總部設(shè)在格林威治，主要從事定息債券工具套利活動的對沖基金(jjn)。與量子基金(jjn)、老虎基金(jjn)、歐米伽基金(jjn)并稱為國際四大“對沖基金(jjn)”。共八十八頁其核心成員包括：華爾街債務(wù)套利之父、債券運(yùn)作高手（操盤手）梅里韋瑟（Meriwe

30、hter）（此人小時候每次看芝加哥小熊隊(duì)棒球比賽都會賭一把，下注之前把芝加哥當(dāng)天的天氣預(yù)報(bào)搞得一清二楚，掌握棒球場的風(fēng)力和風(fēng)向）；1997諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主莫頓（Merton）和舒爾茨（Myron Schols）；美國前財(cái)政部副部長及美聯(lián)儲副主席、公關(guān)融資人才莫里斯（David Mullis）;前所羅蒙兄弟債券交易部主管羅森菲爾（Rosenfeld）。的投資人包括：意大利銀行(ynhng)、瑞士信貸、瑞銀、美林證券、惠普、花旗集團(tuán)、麥肯錫、住友銀行(ynhng)、英國報(bào)誠人壽、圣約翰大學(xué)捐贈基金、匹茲堡大學(xué)。共八十八頁公司的霸氣業(yè)績(yj)：成立之初，資產(chǎn)凈值為12.5億美元，到1997年末，

31、上升到48億美元，凈增長2.84倍。每年投資回報(bào)率分別為：1994年28.5%，1995年42.8%，1996年40.8%,1997年17%。1997年最后一個季度還向投資人返還了27億美元。共八十八頁成功策略：通過復(fù)雜的數(shù)學(xué)估價模型和電腦精密計(jì)算，發(fā)現(xiàn)常人難以發(fā)現(xiàn)的不正常市場價格差，借助資金杠桿放大作用，入市賺錢。LTCM的每筆核心交易都涉及數(shù)百個金融衍生合約。LTCM主要業(yè)務(wù)是互換交易和股票(gpio)波動率交易數(shù)據(jù)表明LTCM的破產(chǎn)幾率是10的1024次分之1。共八十八頁LTCM崩潰的導(dǎo)火線則是俄羅斯償付危機(jī)： 在利率互換中，LTCM向擁有俄羅斯債券的投資銀行支付美元浮動利率，收取盧布息

32、票（年利率超過 40%）；同時，與別家投資銀行簽訂遠(yuǎn)期合約，約定在數(shù)月后以今天(jntin)的匯率將收到的盧布利息換成美元（即賣空盧布）。1998年8月17日俄羅斯政府宣布盧布貶值，而且禁止國內(nèi)銀行在一個月內(nèi)履行外匯合約。LTCM 在俄羅斯債券上遭受損失（雖然損失并不大）。共八十八頁但隨著俄羅斯信用危機(jī)發(fā)生，國際游資涌向高質(zhì)量的金融工具( 又 稱安全投資轉(zhuǎn)移(zhuny)，flight to quality) ，首選是最具流動性的美國國債和G-7國的政府債券。全球性的投資狂潮導(dǎo)致了新發(fā)行的國債與原先的國債間投資收益率差價的急劇擴(kuò)大。這完全出乎LTCM意料。共八十八頁LTCM認(rèn)為應(yīng)收斂的利差都發(fā)

33、散了：當(dāng)利差逐漸擴(kuò)大時，LTCM認(rèn)為市場總會恢復(fù)到正常狀況，利差的擴(kuò)大將為他們提供更大的套利空間，而實(shí)際情況是利差擴(kuò)大后再擴(kuò)大，直到你破產(chǎn)。LTCM認(rèn)為無關(guān)聯(lián)的市場都關(guān)聯(lián)起來了：LTCM認(rèn)為不同市場上的不同交易是無關(guān)聯(lián)的或關(guān)聯(lián)極小的，因此只要將投資充分(chngfn)的分散化，則波動率較小。依據(jù)歷史數(shù)據(jù)，LTCM在不同市場進(jìn)行的交易關(guān)聯(lián)性較小，一般在0.1到0.3 之間。 1998年8月，俄羅斯信用危機(jī)轉(zhuǎn)變了市場狀況。所有資金從不安全和流動性差的資產(chǎn)上撤離，轉(zhuǎn)向安全和具有良好流動性的資產(chǎn)。這種狀況導(dǎo)致許多看上去并不相關(guān)的頭寸向相同的方向運(yùn)動，一個市場的下跌引發(fā)其他市場的波動，而“杯具”的是LT

34、CM持有的是不安全和流動性差的資產(chǎn)。共八十八頁LTCM損失最慘烈的兩類交易是互換交易和股票波動率交易。自20世紀(jì)90年代以來，美國的互換利差水平一直(yzh)保持在35個基點(diǎn)左右。 但在1998年4月，美國的互換利差已經(jīng)上升到了48個基 點(diǎn)； 7月，上升到64個基點(diǎn)；8月，上升到76個基點(diǎn)。 高風(fēng)險債券的市場溢價全面上升，LTCM在每個市場上都 出現(xiàn)了大量虧損。在互換交易中，損失達(dá)到了16億美元。而1998年夏天，LTCM僅在長期股票期權(quán)這一項(xiàng)交易中虧損了13億 美元。1998年8月21日星期五：這一天是基金發(fā)展史上最慘痛的一天。美國國債互換利差擴(kuò)大了19個基點(diǎn)（正常市場中的振幅通常為1個基點(diǎn)

35、），英國互換利差也顯著擴(kuò)大。僅這一天，LTCM損失近55億美元。1998年9月2日，LTCM的資本降至23億美元。1998年9月22日， LTCM的資本跌落到6億美元的谷底。共八十八頁 1998年9月23 日紐約聯(lián)邦儲備銀行（the Federal Reserve Bank of New York）組織了一次救援，包括旅行者、UBS、 美林、J.P Morgen等 14 家大型的美國和歐洲的金融機(jī)構(gòu)召開會議，商討挽救LTCM的方案。最終，他們同意為該公司注入36 億美元的新資本并取得(qd) LTCM90%的股權(quán)和對其所有重要決策的控制權(quán)。共八十八頁披露的機(jī)構(gòu)和個人(grn)的損失狀況： LTCM合伙人(-11億美元)；UBS(-6.9億美元）；德累斯頓 銀行（-1.45億美元）；意大利銀行(-1億美元）；住友銀行 (-1億美元)；瑞士信貸(-550萬美元）；Liechtenstein環(huán)球信 托(-300萬美元）;美林證券(-220萬美元）；貝爾斯通高管 (-200萬美元）；麥肯錫高管(-100萬美元）。共八十八頁2008年金融危機(jī)中因風(fēng)險管理不善而倒閉(dob)、破