股權(quán)分置改革方案設(shè)計(jì)與評析課件

1、股權(quán)分置改革方案設(shè)計(jì)與評析聯(lián)合證券研究所 吳壽康2005年8月第1頁，共56頁。主要內(nèi)容一、股權(quán)分置改革方案設(shè)計(jì)思路二、支付對價(jià)的計(jì)算方法三、選擇適當(dāng)?shù)膶r(jià)支付的方式四、非流通股東之間的利益均衡五、非流通股股東的補(bǔ)充承諾六、公司股權(quán)激勵(lì)措施七、與流通股股東的溝通并修訂方案八、總結(jié)第2頁，共56頁。一、股權(quán)分置改革方案設(shè)計(jì)思路股權(quán)分置改革方案設(shè)計(jì)步驟確定所需支付對價(jià)的多少選擇合適的對價(jià)支付方式考慮非流通股股東間的利益均衡訂立非流通股股東的補(bǔ)充承諾制定公司高管的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與流通股股東的溝通并修訂方案第3頁，共56頁。二、支付對價(jià)的計(jì)算方法第4頁，共56頁。二、支付對價(jià)的

2、計(jì)算方法（一）公司總市值不變法這種方法假設(shè)公司在進(jìn)行股權(quán)分置改革前后的總市值不發(fā)生變化，股權(quán)分置僅僅是公司總市值的重新分配。股權(quán)分置改革前公司總市值=股權(quán)分置改革后公司總市值股權(quán)分置改革前公司總市值=非流通股數(shù)每股凈資產(chǎn) 系數(shù)+流通股股數(shù)改革前市價(jià)股權(quán)分置改革后公司總市值=公司總股本改革后市價(jià)第5頁，共56頁。二、支付對價(jià)的計(jì)算方法（一）公司總市值不變法對價(jià)總額=（改革前市價(jià)-改革后市價(jià)）*流通股股數(shù)或?qū)r(jià)總額=（改革后市價(jià)-每股凈資產(chǎn)）*非流通股股數(shù)系數(shù)是該公司非流通股在非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓中可能的溢價(jià)系數(shù)，范圍在1-3之間公司每股凈資產(chǎn)建議選取最近一期經(jīng)審計(jì)的數(shù)據(jù)改革后市價(jià)是由（股權(quán) 分置改革

3、前公司總市值/總股本）計(jì)算得出的以股票支付對價(jià)總額，每股價(jià)格按照改革后市價(jià)計(jì)算。第6頁，共56頁。二、支付對價(jià)的計(jì)算方法（二）超額發(fā)行市盈率法股權(quán)分置導(dǎo)致股票的發(fā)行市盈率較全流通市場偏高，因此將股權(quán)分置的股票發(fā)行市盈率超出完全市場發(fā)行的市盈率倍數(shù)作為一個(gè)計(jì)算流通權(quán)價(jià)值的參考。超額市盈率倍數(shù)=改革前該上市公司發(fā)行市盈率-全流通市場同類公司的發(fā)行市盈率股票發(fā)行超額溢價(jià)超額市盈率的倍數(shù)公司每股稅后利潤發(fā)行的流通股股數(shù)第7頁，共56頁。二、支付對價(jià)的計(jì)算方法（二）超額發(fā)行市盈率法在計(jì)算支付對價(jià)時(shí)，一部分公司選擇以股票發(fā)行超額溢價(jià)的全部作為對價(jià)，另外還有一部分公司將（股票發(fā)行超額溢價(jià)非流通股占總股本的比

4、例）作為對價(jià)計(jì)算的依據(jù)，例如臥龍科技。很明顯，后一種計(jì)算方式流通股股東獲得的對價(jià)較少。偉星股份引入了創(chuàng)業(yè)者價(jià)值的概念此種方法適合于上市時(shí)間不長的上市公司第8頁，共56頁。二、支付對價(jià)的計(jì)算方法（三）合理市盈率法（流通股股東市值不變法）改革后市盈率=成熟市場同類可比公司平均市盈率市盈率=股價(jià)/每股收益，計(jì)算改革后的股價(jià)非流通股股東支付的對價(jià)股份數(shù)量=改革前流通股股價(jià)/改革后流通股股價(jià)-1計(jì)算成熟市場的同類可比公司平均市盈率時(shí)，選擇股價(jià)和每股收益指標(biāo)的原則應(yīng)與改革前流通股股價(jià)和每股收益的選擇原則一致第9頁，共56頁。二、支付對價(jià)的計(jì)算方法（三）合理市盈率法（流通股股東市值不變法）除借鑒境外市場市盈

5、率水平外，農(nóng)產(chǎn)品和中孚實(shí)業(yè)將股權(quán)分置改革后的股價(jià)下跌作為對價(jià)支付依據(jù)。黃山永新認(rèn)為合理市盈率在10-20倍之間第10頁，共56頁。二、支付對價(jià)的計(jì)算方法（四）合理市凈率法改革后市凈率=成熟市場同類可比公司平均市凈率與合理市盈率法類似，適合于金融類企業(yè)，如中信證券第11頁，共56頁。二、支付對價(jià)的計(jì)算方法（五）兼顧兩類股東利益法由非流通股股東給流通股股東支付對價(jià)，支付對價(jià)的金額應(yīng)使得股權(quán)分置改革后非流通股股東和流通股股東均不發(fā)生損失。（非流通股股數(shù)-對價(jià)股數(shù)）*改革后股價(jià)=非流通股數(shù)*改革前非流通股價(jià)格（流通股股數(shù)+對價(jià)股數(shù)）*改革后股價(jià)=流通股股數(shù)*改革前流通股價(jià)格根據(jù)以上兩式，解出對價(jià)股數(shù)。

6、第12頁，共56頁。二、支付對價(jià)的計(jì)算方法（六）其他原則對價(jià)支付方式較為特殊的上市公司清華同方以公積金轉(zhuǎn)增股本，非流通股東無償轉(zhuǎn)讓給流通股股東。吉林敖東采用縮股加轉(zhuǎn)派現(xiàn)金的方式支付對價(jià)，其縮股比例按照（每股凈資產(chǎn)/流通股市價(jià)）除此之外，未來還有可能形成以通過股權(quán)分置改革的上市公司支付的對價(jià)水平作為參照，計(jì)算支付對價(jià)的方法。第13頁，共56頁。三、選擇適當(dāng)?shù)膶r(jià)支付的方式第14頁，共56頁。三、選擇適當(dāng)?shù)膶r(jià)支付的方式（一）送股非流通股東向流通股股東無償支付一定數(shù)量的股份，作為其余非流通股獲取流通權(quán)所需支付的對價(jià)。作為對價(jià)的股份可以是非流通股股東原有的，也可以是非流通股股東轉(zhuǎn)付上市公司轉(zhuǎn)增的股本

7、。第15頁，共56頁。三、選擇適當(dāng)?shù)膶r(jià)支付的方式（一）送股優(yōu)點(diǎn)：送股方案與對價(jià)計(jì)算銜接緊密，流通股股東容易理解，對非流通股股東也簡單易行，對上市公司影響小。缺點(diǎn)：大股東送股后對上市公司的控制權(quán)削弱適用范圍：適用于非流通股比例較高或大股東有減持要求的上市公司。第16頁，共56頁。三、選擇適當(dāng)?shù)膶r(jià)支付的方式（二）送現(xiàn)金非流通股東向流通股股東無償支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，作為其余非流通股獲取流通權(quán)的支付對價(jià)。作為對價(jià)的現(xiàn)金可以是非流通股東原有的，也可以是非流通股股東轉(zhuǎn)讓上市公司現(xiàn)金分紅。第17頁，共56頁。三、選擇適當(dāng)?shù)膶r(jià)支付的方式（二）送現(xiàn)金優(yōu)點(diǎn)：方案簡單易行，對上市公司影響小，是流通股股東最歡迎

8、的方案，從邏輯上講，送現(xiàn)金對股價(jià)短期走勢和非流通股股東的控制權(quán)更為有利。 缺點(diǎn)：非流通股股東短期內(nèi)的面臨的現(xiàn)金支付壓力較大，因此送現(xiàn)金一般作為輔助性的對價(jià)支付方式?，F(xiàn)金需要納稅。適用范圍：非流通股股東或者上市公司有可觀的現(xiàn)金支付能力第18頁，共56頁。三、選擇適當(dāng)?shù)膶r(jià)支付的方式（三）送權(quán)證非流通股東向流通股股東無償支付一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證或備兌權(quán)證，作為其余非流通股獲取流通權(quán)所需支付的對價(jià)。第19頁，共56頁。三、選擇適當(dāng)?shù)膶r(jià)支付的方式（三）送權(quán)證優(yōu)點(diǎn)：股權(quán)分支改革對價(jià)支付被延遲，并可能因股價(jià)未來的變化導(dǎo)致對價(jià)支付減少甚至消失。發(fā)行以股本結(jié)算的認(rèn)購權(quán)證，非流通股股東還可以獲得增發(fā)股票的收入。

9、缺點(diǎn)：方案較為復(fù)雜，流通股股東較歡迎現(xiàn)金結(jié)算的價(jià)外認(rèn)沽權(quán)證，而對需進(jìn)一步支付現(xiàn)金的，以股份結(jié)算的認(rèn)購權(quán)證較為抵觸。權(quán)證也是一種輔助性的對價(jià)支付方案。 適用范圍：有資格發(fā)行權(quán)證的上市公司滬深兩市共26家，其余只能通過承諾回購價(jià)格的方式第20頁，共56頁。三、選擇適當(dāng)?shù)膶r(jià)支付的方式（四）縮股股權(quán)分置改革中的縮股通常指的是上市公司以0價(jià)格回購非流通股股東手中的部分股份并注銷。目前僅吉林敖東采用了此種辦法。第21頁，共56頁。三、選擇適當(dāng)?shù)膶r(jià)支付的方式（四）縮股優(yōu)點(diǎn)：方案簡單易行，上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)有所改善，且公司股票的供應(yīng)量實(shí)質(zhì)性減少，從基本面和股票供求關(guān)系角度來看，此方案都有利于股票價(jià)格上漲。缺

10、點(diǎn)：需核減公司注冊資本，需征得債權(quán)人同意并公告。此外，因沒有直接向流通股東支付對價(jià)，可能會(huì)導(dǎo)致部分流通股東產(chǎn)生沒有得到補(bǔ)償?shù)男睦礤e(cuò)覺。適用范圍：適用于非流通股比例較高的公司，非流通股東比例較低、但其愿意放棄控制權(quán)的公司也可以采用。第22頁，共56頁。三、選擇適當(dāng)?shù)膶r(jià)支付的方式（五）混合模式指以上四種對價(jià)支付方式的兩種或多種的組合。采取混合模式是為了在滿足所需支付的對價(jià)的條件下，在控股權(quán)稀釋壓力和現(xiàn)金支付壓力中尋求更佳的平衡。第23頁，共56頁。三、選擇適當(dāng)?shù)膶r(jià)支付的方式（六）七類疑難上市公司含B股的上市公司含H股的上市公司控股股東或非流通股股東本身是上市公司重組期間控股股東已經(jīng)付出較高成本

11、的上市公司股權(quán)遭質(zhì)押凍結(jié)的上市公司第二批試點(diǎn)中解決的疑難公司股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的上市公司（韶鋼松山）控股股東持股比例不高的上市公司（農(nóng)產(chǎn)品、中孚實(shí)業(yè)）第24頁，共56頁。三、選擇適當(dāng)?shù)膶r(jià)支付的方式（七）對價(jià)的支付方式還可能有哪些？通過改變上市公司基本面支付對價(jià)。定向增發(fā)，注入盈利資產(chǎn)。通過關(guān)聯(lián)交易改善上市公司業(yè)績。由控股股東以外的非流通股股東支付對價(jià)例子：中孚實(shí)業(yè)中孚實(shí)業(yè)的非流通股股東一致同意：除公司控股股東豫聯(lián)集團(tuán)外，公司其他非流通股股東以向流通股股東送股的方式支付對價(jià)；同時(shí)豫聯(lián)集團(tuán)承諾：在方案實(shí)施后一定時(shí)期內(nèi)，如股價(jià)下跌，則給予流通股股東現(xiàn)金補(bǔ)差。第25頁，共56頁。三、選擇適當(dāng)?shù)膶r(jià)支付的

12、方式（七）對價(jià)的支付方式還可能有哪些？退市或者重新上市。大量回購流通股，可以退市回購全部流通股后重新發(fā)行上市例子：農(nóng)產(chǎn)品在實(shí)施之日起的第12個(gè)月的最后5個(gè)交易日內(nèi)，所有流通股股東有權(quán)以4.25元/股（該價(jià)格將在公司實(shí)施現(xiàn)金分紅、送股及公積金轉(zhuǎn)增股本時(shí)作相應(yīng)調(diào)整）的價(jià)格將持有的農(nóng)產(chǎn)品流通股股票出售給深圳市國資委。第26頁，共56頁。四、非流通股東之間的利益均衡非流通股股東利益不一致，支付能力也有差異，非流通股股東協(xié)商可借鑒的一些原則：（一）在都有能力支付流通權(quán)對價(jià)的條件下，非流通股股東同股同權(quán)第27頁，共56頁。四、非流通股東之間的利益均衡（二）若部分非流通股股東由于歷史原因，其持股成本同流通股

13、股東相當(dāng)，目前較為流行的做法是該等股東既不獲得對價(jià)，也不支付對價(jià)。第28頁，共56頁。四、非流通股東之間的利益均衡（三）非流通股股東在對價(jià)支付上，可能承擔(dān)不同的責(zé)任，支付不同的對價(jià)。第29頁，共56頁。四、非流通股東之間的利益均衡（四）持有暫時(shí)不流通的股份的股東，建議根據(jù)該等股東的持股成本，確定向其支付的“延遲的流通權(quán)溢價(jià)”。例子：華發(fā)股份（600325）華發(fā)股份的非流通股股東及暫不上市流通內(nèi)部職工股股東向現(xiàn)有流通股股東按照每10 股送3 股的比例、向發(fā)行后三年可上市流通內(nèi)部職工股股東按照每10 股送0.7 股的比例支付對價(jià)。第30頁，共56頁。五、非流通股股東的補(bǔ)充承諾補(bǔ)充承諾的條款更加能夠

14、體現(xiàn)非流通股股東的信心，其在股權(quán)分置改革方案中扮演的角色越來越重要，上述補(bǔ)充承諾僅僅是目前試點(diǎn)上市公司的總結(jié)，相信未來補(bǔ)充承諾的內(nèi)容將更加豐富，對流通股股東的保護(hù)也將進(jìn)一步加強(qiáng)。（一）延長禁售期承諾（二）最低持股比例承諾（三）條件出售承諾（四）增持股份承諾（五）股份追送承諾（六）分紅比例承諾（七）回售承諾第31頁，共56頁。五、非流通股股東的補(bǔ)充承諾（一）延長禁售期承諾非流通股股東承諾其股份獲得流通權(quán)后，在超過12個(gè)月以上的時(shí)間內(nèi)不上市交易或轉(zhuǎn)讓。第32頁，共56頁。五、非流通股股東的補(bǔ)充承諾（二）最低持股比例承諾非流通股股東承諾其持有的非流通股股份自獲得上市流通權(quán)后在一定期間內(nèi)保證最低持股比

15、例第33頁，共56頁。五、非流通股股東的補(bǔ)充承諾（三）條件出售承諾非流通股股東設(shè)定通過交易所出售股份的條件，如限價(jià)出售等，以向流通股股東傳遞大股東對公司發(fā)展前景的信心。第34頁，共56頁。五、非流通股股東的補(bǔ)充承諾（四）增持股份承諾大股東或?qū)嶋H控制人承諾在股權(quán)分置改革實(shí)施后的一段時(shí)期內(nèi)，當(dāng)股價(jià)低于某一值時(shí)將增持公司的股票。第35頁，共56頁。五、非流通股股東的補(bǔ)充承諾（四）增持股份的承諾證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司控股股東在股權(quán)分置改革后增持社會(huì)公眾股份有關(guān)問題的通知：通過股改方案后的兩個(gè)月內(nèi)增持的，豁免要約增持股份計(jì)劃與股權(quán)分置改革方案同時(shí)公告在增持后六個(gè)月內(nèi)不出售每增持5%，兩日內(nèi)公告導(dǎo)致不符合公司

16、法規(guī)定的上市條件的，該股東應(yīng)當(dāng)在增持股份計(jì)劃實(shí)施完畢六個(gè)月后的一個(gè)月內(nèi)實(shí)施維持公司上市地位的方案第36頁，共56頁。五、非流通股股東的補(bǔ)充承諾（五）股份追送承諾為免除流通股股東對公司業(yè)績的擔(dān)心，非流通股股東承諾當(dāng)公司的業(yè)績低于某一限度時(shí)，非流通股股東向流通股股東追加送股數(shù)量或給與一定的現(xiàn)金補(bǔ)償。第37頁，共56頁。五、非流通股股東的補(bǔ)充承諾（六）分紅比例承諾控股股東承諾若干年內(nèi)，上市公司每年利潤分配比例不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤的某一百分比，這一比例通常在50%以上。第38頁，共56頁。五、非流通股股東的補(bǔ)充承諾（七）回售承諾某特定的非流通股股東承諾當(dāng)某一約定的條件出現(xiàn)時(shí)，流通股股東可以將股份

17、以特定價(jià)格回售給特定的非流通股股東。與增持股份承諾的最大不同在于，回售承諾中約定了非流通股股東回購股份的價(jià)格。第39頁，共56頁。五、非流通股股東的補(bǔ)充承諾關(guān)于補(bǔ)充承諾尚有待監(jiān)管機(jī)關(guān)明確的問題若承諾未得到非流通股東的遵守，有哪些懲罰措施？對于非流通股股權(quán)較為分散，比例低于5%的非流通股股東較多，上市公司禁售期結(jié)束后如何能夠保護(hù)流通股股東的利益？ 禁售期內(nèi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓是否違反規(guī)定？非流通股東將禁售的股份抵押給銀行，銀行因變現(xiàn)需要在交易所市場上減持如何解決？股權(quán)激勵(lì)是一種經(jīng)營者長期激勵(lì)方式。股權(quán)激勵(lì)可以在一定程度上降低或消除“代理人風(fēng)險(xiǎn)”，有利于減少經(jīng)營者的短期化行為。股權(quán)激勵(lì)也是保留人才的有效手段。

18、同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)使經(jīng)營者成為股東，從而有利于鼓勵(lì)經(jīng)營者負(fù)擔(dān)必要的風(fēng)險(xiǎn)。 第40頁，共56頁。六、公司股權(quán)激勵(lì)措施股權(quán)激勵(lì)將經(jīng)營者的個(gè)人利益與股東利益聯(lián)系在一起，可以在一定程度上降低或消除“代理人風(fēng)險(xiǎn)”。股權(quán)激勵(lì)是一種經(jīng)營者長期激勵(lì)方式，利于減少經(jīng)營者的短期化行為。股權(quán)激勵(lì)也是保留人才的有效手段。股權(quán)激勵(lì)使經(jīng)營者成為股東，從而有利于鼓勵(lì)經(jīng)營者負(fù)擔(dān)必要的風(fēng)險(xiǎn)。第41頁，共56頁。六、公司股權(quán)激勵(lì)措施（一）目前股改過程中公布的股權(quán)激勵(lì)方案中信證券的股權(quán)激勵(lì)措施全體非流通股股東同意以最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)作價(jià)，向公司擬定的股權(quán)激勵(lì)對象提供總量為3000 萬股的股票，作為實(shí)行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制所需股票的來源

19、。全體非流通股股東將在向流通股股東支付對價(jià)的同時(shí)提供上述股票。該等股份自過戶之日起60 個(gè)月之后可上市交易或轉(zhuǎn)讓。金發(fā)科技的股權(quán)激勵(lì)措施 二股東宋子明將在股權(quán)分置改革方案實(shí)施前，把其所持有的部分非流通股份共1690萬股按公司最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值作價(jià)轉(zhuǎn)讓給公司管理層、核心技術(shù)人員及核心業(yè)務(wù)員共計(jì)118人，以實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部核心人員的股權(quán)激勵(lì)。第42頁，共56頁。六、公司股權(quán)激勵(lì)措施（一）目前股改過程中公布的股權(quán)激勵(lì)方案恒生電子的股權(quán)激勵(lì)措施大股東恒生電子集團(tuán)承諾在本次股權(quán)分置改革方案實(shí)施后，以其持有的恒生電子400 萬股股份用作對恒生電子員工實(shí)施期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃使用。授權(quán)恒生電子股份有限公司董事

20、會(huì)擬定該項(xiàng)期權(quán)計(jì)劃的具體方案。該部分股份的期權(quán)應(yīng)在恒生電子集團(tuán)所持股份獲得上市流通權(quán)之日起12個(gè)月后方可行權(quán)。韶鋼松山的股權(quán)激勵(lì)措施韶鋼集團(tuán)承諾將從向流通股東支付對價(jià)后所余股票中，以自獲得上市流通權(quán)之日起十二個(gè)月后可減持的總股本的5%的股份，計(jì)6705.6萬股，作為公司中、高層管理人員股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的股票來源。第43頁，共56頁。六、公司股權(quán)激勵(lì)措施（一）目前股改過程中公布的股權(quán)激勵(lì)方案中化國際的股權(quán)激勵(lì)措施中化集團(tuán)計(jì)劃向公司經(jīng)營團(tuán)隊(duì)累計(jì)發(fā)售經(jīng)營團(tuán)隊(duì)期權(quán)2000萬份,認(rèn)購價(jià)格為每份0.5元,行權(quán)價(jià)格為5.00元,經(jīng)營團(tuán)隊(duì)期權(quán)的行權(quán)成本為每股5.50元。 農(nóng)產(chǎn)品的股權(quán)激勵(lì)措施除國家股股東外，其他法

21、人股股東承諾將其擁有的農(nóng)產(chǎn)品股份的50%部分，按照不低于公司被批準(zhǔn)為股權(quán)分置改革試點(diǎn)公司前的交易日收盤價(jià)3.4元/股且不高于3.66元/股的價(jià)格出售給公司管理層，從而實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。管理層在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的同時(shí)必須預(yù)先交納0.8元/股的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任金，如不能完成董事會(huì)制定的業(yè)績考核任務(wù)，則交納的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任金不予退還。第44頁，共56頁。六、公司股權(quán)激勵(lì)措施（一）目前股改過程中公布的股權(quán)激勵(lì)方案中信證券和金發(fā)集團(tuán)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃皆按照凈資產(chǎn)做價(jià)轉(zhuǎn)讓給公司高管。恒生電子和韶鋼松山在股權(quán)分置改革方案中僅解決了股份來源的問題，并未涉及具體的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的制定，這為未來的方案修訂留出了空間。中化國際和

22、農(nóng)產(chǎn)品的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃都是類似期權(quán)類的方案。第45頁，共56頁。六、公司股權(quán)激勵(lì)措施（二）上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范意見征求意見稿非流通股股東的股票贈(zèng)與或有償轉(zhuǎn)讓VS全體股東買單的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃股權(quán)激勵(lì)方式：股票、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證通過以下方式解決標(biāo)的股票來源：(一)公開發(fā)行新股時(shí)預(yù)留股份；(二)向激勵(lì)對象發(fā)行股份；(三)法律、行政法規(guī)允許的其他方式。上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃涉及的股票總量不超過公司總股本的10，單一激勵(lì)對象所獲公司股票不得超過總股本的1。行權(quán)價(jià)格不應(yīng)低于下列價(jià)格較高者：1、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一日的公司標(biāo)的股票收盤價(jià)；2、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前三十個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價(jià)。

23、第46頁，共56頁。六、公司股權(quán)激勵(lì)措施（三）上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的難點(diǎn)問題公司法第78條規(guī)定公司注冊必須采用實(shí)收資本制；第147條規(guī)定高管持股任職期內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；公司法第149條規(guī)定禁止庫存股；證券法第68到70條款規(guī)定高管不得買入或賣出本公司股票。國資委出臺企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定強(qiáng)調(diào)，“大型國有及國有控股企業(yè)及所屬從事該大型企業(yè)主營業(yè)務(wù)的重要全資或控股企業(yè)的國有產(chǎn)權(quán)和上市公司的國有股權(quán)不向管理層轉(zhuǎn)讓?！钡?7頁，共56頁。六、公司股權(quán)激勵(lì)措施（四）中華人民共和國公司法(修訂草案)修改公司設(shè)立制度，將資本實(shí)繳制改為折衷授權(quán)資本制，允許股東出資可在2年內(nèi)繳清；對公司回購做出修改，在現(xiàn)有

24、兩種情況外增加一條：“將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工,收購的本公司股票不得超過已發(fā)行股份總額的5%。對于高管轉(zhuǎn)讓公司股份，規(guī)定在任職期間，每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過所持股份總數(shù)的25%，公司股份有交易所掛牌交易的，自掛牌交易之日起1年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓所持公司股份第48頁，共56頁。六、公司股權(quán)激勵(lì)措施（五）中華人民共和國證券法（修訂草案）及其他法規(guī)規(guī)定公司高管不得在內(nèi)幕信息公開之前買賣上市公司證券。國資委正在制定的關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范國有企業(yè)改制工作有關(guān)問題的通知將允許大型國有企業(yè)“管理層增量持股”。集團(tuán)公司管理層可以增量持有其子企業(yè)股權(quán)，但有嚴(yán)格限制。 第49頁，共56頁。六、公司股權(quán)激勵(lì)措施（六）對于目前股權(quán)激勵(lì)方案的評述以期權(quán)或者權(quán)證計(jì)劃的方式涉及股權(quán)激勵(lì)方案更加有利于高管的穩(wěn)定，更加有利于增強(qiáng)投資者對上市公司未來的信心法律法規(guī)的修訂將為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的制定鋪平道路在未獲得監(jiān)管部門的明確以前，激勵(lì)方案中鎖定期限的設(shè)