豆油上行動(dòng)能不足

1、CHINA FUTURES RESEARCHPAGE 請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明HTTP:/WWW.CFC108.COMtable_invest作者姓名：中信建投2隊(duì)發(fā)布日期：2019年09月04日?qǐng)?bào)告體系日?qǐng)?bào)每日8點(diǎn)50前發(fā)布周報(bào)每周日上午10點(diǎn)前發(fā)布事件點(diǎn)評(píng)重要事件發(fā)布后1天內(nèi)專(zhuān)題報(bào)告不定期發(fā)布大商所十大研發(fā)報(bào)告豆油上行動(dòng)能不足交易邏輯及策略策略：Y2001 逢高做空，入場(chǎng)位置6050-6300 目標(biāo)區(qū)間5800-6040.止損區(qū)間6350-6500邏輯：1、進(jìn)口成本制約豆油上行高度；2、高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下生豬壓欄增多，有助于豆粕需求的回暖及大豆壓榨的回升；3、高豆棕價(jià)差抑制豆油消費(fèi)；4、總體來(lái)看

2、豆油去庫(kù)存兌現(xiàn)情況并不樂(lè)觀，豆油上行動(dòng)能不足，。風(fēng)險(xiǎn)控制：總持倉(cāng)不超過(guò)50%，單邊裸露頭寸不超過(guò)300手table_page農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤報(bào)告請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明PAGE 5一、豆油市場(chǎng)核心邏輯在此前市場(chǎng)對(duì)豆油去庫(kù)存的強(qiáng)烈預(yù)期下，8月初以來(lái)豆油在資金及情緒推動(dòng)下漲勢(shì)如虹，引領(lǐng)油脂開(kāi)啟了一輪強(qiáng)勁的反彈。然而，在升至6200-6300高位后，豆油遭遇了進(jìn)口成本的壓制，在國(guó)內(nèi)壓榨回升的預(yù)期下滯漲回落。展望后市，豆油走勢(shì)將主要取決于去庫(kù)存預(yù)期的兌現(xiàn)程度，但豆油的庫(kù)存變化受到眾多外部因素的影響，需重點(diǎn)關(guān)注進(jìn)口、大豆壓榨及替代消費(fèi)情況。（一）進(jìn)口利潤(rùn)壓制因豆油進(jìn)口并不存在政策性壁壘，進(jìn)口利潤(rùn)順掛將刺

3、激進(jìn)口商買(mǎi)船，增加國(guó)內(nèi)供應(yīng)。在此前國(guó)內(nèi)豆油進(jìn)口利潤(rùn)窗口打開(kāi)時(shí)，國(guó)內(nèi)即新增1.2萬(wàn)噸商業(yè)采購(gòu)。隨著中美開(kāi)啟新一輪互征關(guān)稅威脅，人民幣匯率從7.09貶至7.15附近，阿根廷10-12月船期豆油進(jìn)口完稅價(jià)升至6150-6200元/噸附近，豆油進(jìn)口利潤(rùn)重回倒掛，但上方成本壓制仍存，制約豆油進(jìn)一步?jīng)_高動(dòng)能。圖表1：豆油進(jìn)口成本（元/噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投期貨（二）大豆壓榨回升大豆壓榨方面，豆粕成交及提貨的好轉(zhuǎn)令油廠開(kāi)機(jī)率繼續(xù)回升，對(duì)豆油去庫(kù)存有所不利。禽類(lèi)養(yǎng)殖利潤(rùn)回升支撐其存欄恢復(fù)，生豬存欄雖受疫情影響短時(shí)難以恢復(fù)，但在歷史性的高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下壓欄明顯增多。據(jù)報(bào)道，本周南方生豬出欄體重為115.5

4、公斤，高于上周的110公斤；西南地區(qū)的生豬出欄重量為110公斤，高于上周的107.9公斤，達(dá)到自6月21日以來(lái)的最高水平；北方生豬出欄體重從一周前的108公斤恢復(fù)到120公斤。按此生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)走勢(shì)，出欄體重仍有進(jìn)一步上漲空間，支撐豆粕需求反彈。圖表2：國(guó)內(nèi)大豆周度壓榨量（萬(wàn)噸）圖表3：國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存（萬(wàn)噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng)，中信建投期貨數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng)，中信建投期貨因近期豆粕出貨速度改善，油廠開(kāi)機(jī)積極性較高，油廠壓榨量創(chuàng)下年度新高。油廠大豆壓榨總量190.04萬(wàn)噸，較上周大增11.47%；豆油產(chǎn)出增長(zhǎng)3.71萬(wàn)噸，或令本周豆油庫(kù)存止降轉(zhuǎn)升。在豆粕整體需求改善的情況下，預(yù)計(jì)油廠壓榨量將從此前的

5、低迷狀況中恢復(fù)，放緩豆油的去庫(kù)存速度。（三）遠(yuǎn)月壓榨預(yù)計(jì)回暖當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)豆油后期去庫(kù)存及后市行情存在分歧，主要源自對(duì)豆粕需求的分歧。一些人對(duì)生豬存欄及豆粕需求較為悲觀，故而相對(duì)看好豆油行情；但一些人覺(jué)得市場(chǎng)對(duì)豆油的去庫(kù)存預(yù)期打太滿(mǎn)，仍覺(jué)得政策鼓勵(lì)及利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下豆粕需求將有所回暖，并不看好豆油的持續(xù)去庫(kù)存。筆者更傾向于后一種。圖表4：生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)（元/頭）數(shù)據(jù)來(lái)源：農(nóng)業(yè)部，中信建投期貨隨著近期豬肉價(jià)格的飆漲，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)升至超千元每頭的極高水平。為了穩(wěn)定物價(jià)，在各地相繼出臺(tái)對(duì)生豬養(yǎng)殖的鼓勵(lì)措施后，上周?chē)?guó)務(wù)院出臺(tái)了一系列措施來(lái)保障生豬生產(chǎn)，其中就包括加快非洲豬瘟強(qiáng)制撲殺補(bǔ)助發(fā)放，采取多種措施加大對(duì)生豬

6、調(diào)出大縣和養(yǎng)殖場(chǎng)（戶(hù)）的支持，立即取消超出法律法規(guī)的生豬禁養(yǎng)、限養(yǎng)規(guī)定等強(qiáng)力措施。北方地區(qū)已經(jīng)有地區(qū)在嘗試復(fù)養(yǎng)，一些大型養(yǎng)殖集團(tuán)也在籌謀養(yǎng)殖場(chǎng)的擴(kuò)張。雖然復(fù)養(yǎng)及擴(kuò)張需要時(shí)間，但至少在料肉比合適的情況下推遲出欄并不失為一種好的選擇，而這也有利于豆粕需求的回暖。雖然短期來(lái)看復(fù)養(yǎng)難度較大，但若從半年至一年以上的周期來(lái)看，隨著生豬的復(fù)養(yǎng)及擴(kuò)張，豆粕需求將繼續(xù)回暖。隨著豆粕需求的回暖和大豆壓榨的回升，豆油的反彈或許僅是一個(gè)中短期的行為罷了。（四）棕櫚油大量替代值得一提的是，在當(dāng)前超過(guò)1400元/噸的超高豆棕價(jià)差背景下，低度棕櫚油大量替代豆油，華南地區(qū)尤甚。雖然豆油可以對(duì)高價(jià)格的菜油形成一定替代，但菜油的

7、市場(chǎng)份額本就偏小，年消費(fèi)不過(guò)四五百萬(wàn)噸，還有近300萬(wàn)噸為剛需，替代菜油后的豆油市場(chǎng)份額仍難免出現(xiàn)下滑。在此前豆油的強(qiáng)勁反彈帶動(dòng)下，買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的貿(mào)易商大量補(bǔ)庫(kù)，表現(xiàn)為油廠庫(kù)存向渠道庫(kù)存的轉(zhuǎn)移。然而，豆油需求的下滑預(yù)計(jì)將令渠道庫(kù)存走貨變差，后期油廠的催提及豆油庫(kù)存的回升或許只是時(shí)間的問(wèn)題，料將對(duì)豆油的進(jìn)一步反彈動(dòng)能形成壓制。二、操作策略綜上，進(jìn)口利潤(rùn)順掛制約豆油沖高動(dòng)能，豆粕提貨好轉(zhuǎn)有助于壓榨的回升，高豆棕價(jià)差抑制豆油消費(fèi)，預(yù)計(jì)豆油去庫(kù)存將放緩，豆油上行動(dòng)能不足，若沖高至給出進(jìn)口利潤(rùn)可空。從中期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)后期豆粕需求存在分歧，豆油走勢(shì)的重點(diǎn)在于生豬存欄的恢復(fù)情況及速度，尚不太明朗，可暫觀望。長(zhǎng)

8、期來(lái)看，在政策鼓勵(lì)及高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)生豬產(chǎn)能將有所恢復(fù)，在豆粕需求好轉(zhuǎn)的背景下，豆油長(zhǎng)期走勢(shì)則相對(duì)沒(méi)那么看好。操作策略：Y2001 逢高做空入場(chǎng)區(qū)間 6050-6300 目標(biāo)區(qū)間 5800-6040止損區(qū)間 6350-6500風(fēng)險(xiǎn)控制：總持倉(cāng)不超過(guò)50%，單邊裸露頭寸不超過(guò)300手中信建投期貨總部重慶市渝中區(qū)中山三路107號(hào)皇冠大廈11樓電話(huà)海分公司 地址：上海市自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)浦電路490號(hào)，世紀(jì)大道1589號(hào)8樓10-11單元電話(huà)南分公司 地址：長(zhǎng)沙市芙蓉區(qū)五一大道800號(hào)中隆國(guó)際大廈903號(hào)電話(huà)昌營(yíng)業(yè)部 地

9、址：南昌市紅谷灘新區(qū)紅谷中大道998號(hào)綠地中央廣場(chǎng)A1#辦公樓-3404室電話(huà)北分公司 地址：廊坊市廣陽(yáng)道吉祥小區(qū)20-11號(hào)門(mén)市一至三層、20-1-12號(hào)門(mén)市第三層電話(huà)州營(yíng)業(yè)部地址：漳州市龍文區(qū)萬(wàn)達(dá)寫(xiě)字樓B座1203電話(huà)肥營(yíng)業(yè)部地址：安徽省合肥市馬鞍山路130號(hào)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)6號(hào)樓1903-1905室電話(huà)安營(yíng)業(yè)部地址：陜西省西安市高新區(qū)高新路56號(hào)電信廣場(chǎng)裙樓6層6G電話(huà)京朝陽(yáng)門(mén)北大街營(yíng)業(yè)部 地址：北京市東城區(qū)朝陽(yáng)門(mén)北大街6號(hào)首創(chuàng)大廈207室電話(huà)：010-

10、85282866寧波分公司地址：浙江省寧波市鄞州區(qū)和濟(jì)街180號(hào)國(guó)際金融服務(wù)中心1809-1810 電話(huà)京北三環(huán)西路營(yíng)業(yè)部地址：北京市海淀區(qū)中關(guān)村南大街6號(hào)中電信息大廈9層912電話(huà)原營(yíng)業(yè)部地址：山西省太原市小店區(qū)長(zhǎng)治路103號(hào)陽(yáng)光國(guó)際商務(wù)中心A座902室電話(huà)京國(guó)貿(mào)營(yíng)業(yè)部地址：北京市朝陽(yáng)區(qū)光華路8號(hào)和喬大廈A座向東20米電話(huà)系我們 濟(jì)南分公司 地址：濟(jì)南市濼源大街150號(hào)中信廣場(chǎng)A座1016、1018、1020電話(huà)連分公司 地址：遼寧省大連市沙河口區(qū)會(huì)

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