證券研究報(bào)告-調(diào)整目標(biāo)價(jià)格

1、證券研究報(bào)告 調(diào)整目標(biāo)價(jià)格2014年4月9日謹(jǐn)慎買(mǎi)入19% 目標(biāo)價(jià)格: 人民幣41.79原目標(biāo)價(jià)格：人民幣48.69300257.CH價(jià)格: 人民幣35.26目標(biāo)價(jià)格基礎(chǔ)：33倍2014年市盈率板塊評(píng)級(jí): 中立股價(jià)表現(xiàn)(%)今年至今1個(gè)月3個(gè)月12個(gè)月絕對(duì)相對(duì) FORMTEXT 新華富時(shí)A50指數(shù)發(fā)行股數(shù) (百萬(wàn)) FORMTEXT 429流通股 (%) FORMTEXT 25流通股市值 (人民幣 百萬(wàn)) FORMTEXT 17,5073個(gè)月日均交易額 (人民幣 百萬(wàn)) FORMTEXT 凈負(fù)債比率 (%) (2014E)凈現(xiàn)金主要股東(%) FORMTEXT 開(kāi)山控股集團(tuán)股份有限公司 FOR

2、MTEXT 56資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)，彭博及中銀國(guó)際硏究以2014年4月8日收市價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格工業(yè): 機(jī)械 FORMTEXT 張君平 FORMTEXT (8610) 6622 9331 FORMTEXT 許民樂(lè), CFA(8621) 2032 8589minle.xu開(kāi)山股份新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓順利，業(yè)績(jī)符合預(yù)期公司2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.49億元，同比增長(zhǎng)20.54%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)3.51億元，同比增長(zhǎng)18.55%，符合預(yù)期。公司螺桿膨脹機(jī)產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓順利，目前處于快速成長(zhǎng)期，第4季度集中確認(rèn)訂單帶來(lái)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。同時(shí)公司冷媒壓縮機(jī)、氣體

3、壓縮機(jī)以及兩級(jí)空壓機(jī)等新產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)取得初步推廣成功，我們預(yù)計(jì)今年新產(chǎn)品將迎來(lái)爆發(fā)，業(yè)績(jī)將有明顯增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2014-2015年每股收益分別為1.27元、1.69元，給予33倍2014年市盈率，目標(biāo)價(jià)從48.69元下調(diào)至41.79元，維持謹(jǐn)慎買(mǎi)入評(píng)級(jí)。支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)第4季度收入增長(zhǎng)68.83%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)88.14%，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)主要來(lái)自于膨脹機(jī)等新產(chǎn)品的貢獻(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)公司螺桿膨脹機(jī)系列產(chǎn)品成功推廣。下游覆蓋地?zé)岚l(fā)電、鋼鐵冶煉、垃圾發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電等行業(yè)，積累了豐富經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)得到天津、浙江等地政府支持，預(yù)計(jì)2014年膨脹機(jī)市場(chǎng)將有進(jìn)一步開(kāi)拓。公司毛利率2013年實(shí)現(xiàn)29.14%，較上年

4、增長(zhǎng)1.4個(gè)百分點(diǎn)，主要由于膨脹機(jī)收入規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)毛利率向上的趨勢(shì)，但由于市場(chǎng)開(kāi)拓需要，期間費(fèi)用略有上漲，占營(yíng)業(yè)收入比例有上一年的4.59%上升至5.90%，同時(shí)導(dǎo)致凈利潤(rùn)率略有下降。傳統(tǒng)空壓機(jī)業(yè)務(wù)方面，公司的兩級(jí)壓縮螺桿空壓機(jī)等產(chǎn)品節(jié)能效果顯著，在國(guó)家多個(gè)批次的節(jié)能產(chǎn)品推廣活動(dòng)中得到政策支持，帶動(dòng)銷(xiāo)量上升。新產(chǎn)品工藝壓縮機(jī)于去年12月份通過(guò)技術(shù)鑒定，并成功用于山西采空區(qū)低濃度瓦斯輸送項(xiàng)目，預(yù)計(jì)今年將市場(chǎng)將逐步打開(kāi)，實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)。公司同時(shí)公告第1季度業(yè)績(jī)預(yù)告，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)15-40%，增量主要為膨脹機(jī)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣低于預(yù)期。估值公司螺桿膨脹機(jī)市場(chǎng)開(kāi)拓較為迅速，我們

5、預(yù)計(jì)今年開(kāi)始將繼續(xù)放量增長(zhǎng)。同時(shí)公司的其他新產(chǎn)品如氣體壓縮機(jī)、冷媒壓縮機(jī)及離心機(jī)等市場(chǎng)逐步打開(kāi)后，將為公司帶來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司2014-2015年每股收益分別為1.27元、1.69元，給予33倍2014年市盈率，目標(biāo)價(jià)從48.69元下調(diào)至41.79元，維持謹(jǐn)慎買(mǎi)入評(píng)級(jí)。投資摘要年結(jié)日: 12月31日 FORMTEXT 2012 FORMTEXT 2013 FORMTEXT 2014E FORMTEXT 2015E FORMTEXT 2016E銷(xiāo)售收入 (人民幣 百萬(wàn)) FORMTEXT 1,617 FORMTEXT 1,949 FORMTEXT 2,518 FORMTEXT 3,1

6、58 FORMTEXT 4,126 變動(dòng) (%) FORMTEXT (18) FORMTEXT 21 FORMTEXT 29 FORMTEXT 25 FORMTEXT 31凈利潤(rùn) (人民幣 百萬(wàn)) FORMTEXT 297 FORMTEXT 352 FORMTEXT 544 FORMTEXT 726 FORMTEXT 1,004全面攤薄每股收益 (人民幣) FORMTEXT 0.692 FORMTEXT 0.820 FORMTEXT 1.269 FORMTEXT 1.692 FORMTEXT 2.341 變動(dòng) (%) FORMTEXT 0.7 FORMTEXT 18.5 FORMTEXT 54

7、.8 FORMTEXT 33.4 FORMTEXT 38.3核心每股收益 (人民幣) FORMTEXT 0.684 FORMTEXT 0.826 FORMTEXT 1.267 FORMTEXT 1.693 FORMTEXT 2.341 變動(dòng) (%) FORMTEXT (1.1) FORMTEXT 20.8 FORMTEXT 53.3 FORMTEXT 33.6 FORMTEXT 38.3全面攤薄市盈率(倍) FORMTEXT 51.0 FORMTEXT 43.0 FORMTEXT 27.8 FORMTEXT 20.8 FORMTEXT 15.1核心市盈率(倍) FORMTEXT 51.5 FO

8、RMTEXT 42.7 FORMTEXT 27.8 FORMTEXT 20.8 FORMTEXT 15.1每股現(xiàn)金流量 (人民幣) FORMTEXT 0.76 FORMTEXT 0.96 FORMTEXT 0.95 FORMTEXT 1.34 FORMTEXT 1.81價(jià)格/每股現(xiàn)金流量 (倍) FORMTEXT 46.1 FORMTEXT 36.9 FORMTEXT 37.3 FORMTEXT 26.2 FORMTEXT 19.4企業(yè)價(jià)值/息稅折舊前利潤(rùn) (倍) FORMTEXT 21.3 FORMTEXT 27.9 FORMTEXT 20.3 FORMTEXT 14.4 FORMTEXT

9、10.0每股股息 (人民幣) FORMTEXT 0.500 FORMTEXT 0.333 FORMTEXT 0.317 FORMTEXT 0.423 FORMTEXT 0.585股息率 (%) FORMTEXT 1.4 FORMTEXT 0.9 FORMTEXT 0.9 FORMTEXT 1.2 FORMTEXT 1.7資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)及中銀國(guó)際硏究預(yù)測(cè)圖表1. 公司全年業(yè)績(jī)對(duì)比(人民幣，百萬(wàn))2012年2013年同比變化(%)營(yíng)業(yè)收入1,617.09 1,949.23 20.54 營(yíng)業(yè)成本(1,168.53)(1,381.28)18.21 營(yíng)業(yè)稅金及附加(7.55)(9.16)21.37

10、銷(xiāo)售費(fèi)用(40.39)(60.94)50.86 管理費(fèi)用(89.21)(107.45)20.45 財(cái)務(wù)費(fèi)用55.41 53.30 (3.82)資產(chǎn)減值損失(2.19)(6.88)213.31 公允價(jià)值變動(dòng)凈收益0.00 0.00 #DIV/0!投資凈收益2.76 4.05 46.89 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)367.38 440.86 20.00 營(yíng)業(yè)外收入8.16 5.45 (33.22)營(yíng)業(yè)外支出(1.94)(2.19)12.83 稅前利潤(rùn)373.60 444.13 18.88 所得稅(72.02)(87.63)21.66 凈利潤(rùn)301.58 356.50 18.21 少數(shù)股東損益(5.81)(5.86)

11、0.90 歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)295.77 350.63 18.55 盈利能力(%)百分點(diǎn)變動(dòng)毛利率27.74 29.14 1.40 凈利潤(rùn)率18.29 17.99 (0.30)資料來(lái)源：公司資料、中銀國(guó)際研究圖表2. 公司第4季度業(yè)績(jī)對(duì)比(人民幣，百萬(wàn))2012年4季度2013年4季度同比變化(%)營(yíng)業(yè)收入310.84 524.81 68.83 營(yíng)業(yè)成本(225.36)(363.37)61.24 營(yíng)業(yè)稅金及附加(1.37)(2.49)81.00 銷(xiāo)售費(fèi)用(8.61)(21.10)145.05 管理費(fèi)用(25.28)(26.37)4.31 財(cái)務(wù)費(fèi)用12.85 16.63 29.34 資產(chǎn)

12、減值損失2.40 (4.79)(299.71)公允價(jià)值變動(dòng)凈收益0.00 0.00 #DIV/0!投資凈收益0.56 0.84 51.18 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)66.02 124.15 88.03 營(yíng)業(yè)外收入2.22 4.02 81.31 營(yíng)業(yè)外支出(0.49)(1.03)109.31 稅前利潤(rùn)67.75 127.14 87.66 所得稅(14.09)(27.30)93.76 凈利潤(rùn)53.66 99.84 86.06 少數(shù)股東損益(1.29)(1.32)1.72 歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)52.37 98.52 88.14 盈利能力(%)百分點(diǎn)變動(dòng)毛利率27.50 30.76 3.26 凈利潤(rùn)率16.85

13、 18.77 1.93 資料來(lái)源：公司資料、中銀國(guó)際研究損益表 (人民幣 百萬(wàn))年結(jié)日：12月31日 FORMTEXT 2012 FORMTEXT 2013 FORMTEXT 2014E FORMTEXT 2015E FORMTEXT 2016E銷(xiāo)售收入 FORMTEXT 1,617 FORMTEXT 1,949 FORMTEXT 2,518 FORMTEXT 3,158 FORMTEXT 4,126銷(xiāo)售成本 FORMTEXT (1,169) FORMTEXT (1,381) FORMTEXT (1,663) FORMTEXT (2,011) FORMTEXT (2,541)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 FORM

14、TEXT (57) FORMTEXT (82) FORMTEXT (188) FORMTEXT (226) FORMTEXT (301)息稅折舊前利潤(rùn) FORMTEXT 392 FORMTEXT 486 FORMTEXT 667 FORMTEXT 921 FORMTEXT 1,284折舊及攤銷(xiāo) FORMTEXT (81) FORMTEXT (96) FORMTEXT (37) FORMTEXT (53) FORMTEXT (69)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) (息稅前利潤(rùn)) FORMTEXT 311 FORMTEXT 390 FORMTEXT 630 FORMTEXT 868 FORMTEXT 1,215凈利息收

15、入/(費(fèi)用) FORMTEXT 55 FORMTEXT 53 FORMTEXT 50 FORMTEXT 40 FORMTEXT 40其他收益/(損失) FORMTEXT 7 FORMTEXT 0 FORMTEXT 6 FORMTEXT 6 FORMTEXT 7稅前利潤(rùn) FORMTEXT 374 FORMTEXT 444 FORMTEXT 686 FORMTEXT 914 FORMTEXT 1,263所得稅 FORMTEXT (72) FORMTEXT (88) FORMTEXT (135) FORMTEXT (180) FORMTEXT (249)少數(shù)股東權(quán)益 FORMTEXT (6) FOR

16、MTEXT (6) FORMTEXT (7) FORMTEXT (8) FORMTEXT (10)凈利潤(rùn) FORMTEXT 297 FORMTEXT 352 FORMTEXT 544 FORMTEXT 726 FORMTEXT 1,004核心凈利潤(rùn) FORMTEXT 294 FORMTEXT 355 FORMTEXT 543 FORMTEXT 726 FORMTEXT 1,004每股收益(人民幣) FORMTEXT 0.692 FORMTEXT 0.820 FORMTEXT 1.269 FORMTEXT 1.692 FORMTEXT 2.341核心每股收益(人民幣) FORMTEXT 0.68

17、4 FORMTEXT 0.826 FORMTEXT 1.267 FORMTEXT 1.693 FORMTEXT 2.341每股股息(人民幣) FORMTEXT 0.500 FORMTEXT 0.333 FORMTEXT 0.317 FORMTEXT 0.423 FORMTEXT 0.585收入增長(zhǎng)(%) FORMTEXT (18) FORMTEXT 21 FORMTEXT 29 FORMTEXT 25 FORMTEXT 31息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)(%) FORMTEXT (13) FORMTEXT 25 FORMTEXT 61 FORMTEXT 38 FORMTEXT 40息稅折舊前利潤(rùn)增長(zhǎng)(%) F

18、ORMTEXT (6) FORMTEXT 24 FORMTEXT 37 FORMTEXT 38 FORMTEXT 39每股收益增長(zhǎng)(%) FORMTEXT 1 FORMTEXT 18 FORMTEXT 55 FORMTEXT 33 FORMTEXT 38核心每股收益增長(zhǎng)(%) FORMTEXT (1) FORMTEXT 21 FORMTEXT 53 FORMTEXT 34 FORMTEXT 38資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)及中銀國(guó)際硏究預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表 (人民幣 百萬(wàn))年結(jié)日：12月31日 FORMTEXT 2012 FORMTEXT 2013 FORMTEXT 2014E FORMTEXT 2015E

19、FORMTEXT 2016E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物 FORMTEXT 1,744 FORMTEXT 1,626 FORMTEXT 1,671 FORMTEXT 1,948 FORMTEXT 2,383應(yīng)收帳款 FORMTEXT 275 FORMTEXT 386 FORMTEXT 531 FORMTEXT 710 FORMTEXT 988庫(kù)存 FORMTEXT 412 FORMTEXT 572 FORMTEXT 689 FORMTEXT 833 FORMTEXT 1,052其他流動(dòng)資產(chǎn) FORMTEXT 32 FORMTEXT 90 FORMTEXT 97 FORMTEXT 103 FORMTEXT

20、112流動(dòng)資產(chǎn)總計(jì) FORMTEXT 2,462 FORMTEXT 2,675 FORMTEXT 2,988 FORMTEXT 3,594 FORMTEXT 4,535固定資產(chǎn) FORMTEXT 790 FORMTEXT 952 FORMTEXT 1,170 FORMTEXT 1,322 FORMTEXT 1,458無(wú)形資產(chǎn) FORMTEXT 98 FORMTEXT 208 FORMTEXT 228 FORMTEXT 228 FORMTEXT 228其他長(zhǎng)期資產(chǎn) FORMTEXT 32 FORMTEXT 35 FORMTEXT 29 FORMTEXT 30 FORMTEXT 30長(zhǎng)期資產(chǎn)總計(jì)

21、FORMTEXT 920 FORMTEXT 1,194 FORMTEXT 1,427 FORMTEXT 1,580 FORMTEXT 1,716總資產(chǎn) FORMTEXT 3,382 FORMTEXT 3,869 FORMTEXT 4,414 FORMTEXT 5,174 FORMTEXT 6,251應(yīng)付帳款 FORMTEXT 341 FORMTEXT 525 FORMTEXT 640 FORMTEXT 778 FORMTEXT 989短期債務(wù) FORMTEXT 0 FORMTEXT 48 FORMTEXT 48 FORMTEXT 48 FORMTEXT 48其他流動(dòng)負(fù)債 FORMTEXT 21

22、 FORMTEXT 61 FORMTEXT 85 FORMTEXT 108 FORMTEXT 142流動(dòng)負(fù)債總計(jì) FORMTEXT 362 FORMTEXT 635 FORMTEXT 773 FORMTEXT 935 FORMTEXT 1,180長(zhǎng)期借款 FORMTEXT 0 FORMTEXT 0 FORMTEXT 0 FORMTEXT 0 FORMTEXT 0其他長(zhǎng)期負(fù)債 FORMTEXT 0 FORMTEXT 5 FORMTEXT 5 FORMTEXT 5 FORMTEXT 5股本 FORMTEXT 286 FORMTEXT 429 FORMTEXT 429 FORMTEXT 429 FO

23、RMTEXT 429儲(chǔ)備 FORMTEXT 2,708 FORMTEXT 2,771 FORMTEXT 3,171 FORMTEXT 3,760 FORMTEXT 4,582股東權(quán)益 FORMTEXT 2,994 FORMTEXT 3,200 FORMTEXT 3,600 FORMTEXT 4,189 FORMTEXT 5,011少數(shù)股東權(quán)益 FORMTEXT 26 FORMTEXT 29 FORMTEXT 36 FORMTEXT 45 FORMTEXT 55總負(fù)債及權(quán)益 FORMTEXT 3,382 FORMTEXT 3,869 FORMTEXT 4,414 FORMTEXT 5,174 F

24、ORMTEXT 6,251每股帳面價(jià)值(人民幣) FORMTEXT 10.47 FORMTEXT 7.46 FORMTEXT 8.39 FORMTEXT 9.76 FORMTEXT 11.68每股有形資產(chǎn)(人民幣) FORMTEXT 10.09 FORMTEXT 6.96 FORMTEXT 7.84 FORMTEXT 9.21 FORMTEXT 11.12每股凈負(fù)債/(現(xiàn)金)(人民幣) FORMTEXT (6.10) FORMTEXT (3.68) FORMTEXT (3.78) FORMTEXT (4.43) FORMTEXT (5.44)資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)及中銀國(guó)際硏究預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量表 (人

25、民幣 百萬(wàn))年結(jié)日：12月31日 FORMTEXT 2012 FORMTEXT 2013 FORMTEXT 2014E FORMTEXT 2015E FORMTEXT 2016E稅前利潤(rùn) FORMTEXT 374 FORMTEXT 444 FORMTEXT 686 FORMTEXT 914 FORMTEXT 1,263折舊與攤銷(xiāo) FORMTEXT 81 FORMTEXT 96 FORMTEXT 37 FORMTEXT 53 FORMTEXT 69凈利息費(fèi)用 FORMTEXT (55) FORMTEXT (53) FORMTEXT (50) FORMTEXT (40) FORMTEXT (40)

26、運(yùn)營(yíng)資本變動(dòng) FORMTEXT (162) FORMTEXT (46) FORMTEXT (131) FORMTEXT (169) FORMTEXT (262)稅金 FORMTEXT (72) FORMTEXT (88) FORMTEXT (135) FORMTEXT (180) FORMTEXT (249)其他經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 FORMTEXT 54 FORMTEXT 58 FORMTEXT (1) FORMTEXT (1) FORMTEXT (2)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流 FORMTEXT 219 FORMTEXT 410 FORMTEXT 406 FORMTEXT 577 FORMTEXT 778

27、購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)凈值 FORMTEXT (202) FORMTEXT (264) FORMTEXT (278) FORMTEXT (210) FORMTEXT (210)投資減少/增加 FORMTEXT (23) FORMTEXT (32) FORMTEXT (2) FORMTEXT 0 FORMTEXT 0其他投資現(xiàn)金流 FORMTEXT (4) FORMTEXT 5 FORMTEXT 12 FORMTEXT 5 FORMTEXT 8投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流 FORMTEXT (229) FORMTEXT (291) FORMTEXT (269) FORMTEXT (205) FORMTEXT (2

28、03)凈資產(chǎn)增加 FORMTEXT 1 FORMTEXT 1 FORMTEXT 1 FORMTEXT 1 FORMTEXT 1凈增債務(wù) FORMTEXT 0 FORMTEXT (38) FORMTEXT 0 FORMTEXT 0 FORMTEXT 0支付股息 FORMTEXT (143) FORMTEXT (143) FORMTEXT (143) FORMTEXT (136) FORMTEXT (181)其他融資現(xiàn)金流 FORMTEXT (5) FORMTEXT (53) FORMTEXT 51 FORMTEXT 41 FORMTEXT 41融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流 FORMTEXT (147)

29、FORMTEXT (232) FORMTEXT (91) FORMTEXT (94) FORMTEXT (139)現(xiàn)金變動(dòng) FORMTEXT (158) FORMTEXT (113) FORMTEXT 46 FORMTEXT 278 FORMTEXT 436期初現(xiàn)金 FORMTEXT 1,902 FORMTEXT 1,744 FORMTEXT 1,626 FORMTEXT 1,671 FORMTEXT 1,948公司自由現(xiàn)金流 FORMTEXT (66) FORMTEXT 64 FORMTEXT 137 FORMTEXT 372 FORMTEXT 575權(quán)益自由現(xiàn)金流 FORMTEXT (10

30、) FORMTEXT 79 FORMTEXT 187 FORMTEXT 412 FORMTEXT 615資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)及中銀國(guó)際硏究預(yù)測(cè)主要比率 年結(jié)日：12月31日 FORMTEXT 2012 FORMTEXT 2013 FORMTEXT 2014E FORMTEXT 2015E FORMTEXT 2016E盈利能力息稅折舊前利潤(rùn)率 (%) FORMTEXT 24.2 FORMTEXT 24.9 FORMTEXT 26.5 FORMTEXT 29.2 FORMTEXT 31.1息稅前利潤(rùn)率(%) FORMTEXT 19.3 FORMTEXT 20.0 FORMTEXT 25.0 FORM

31、TEXT 27.5 FORMTEXT 29.4稅前利潤(rùn)率(%) FORMTEXT 23.1 FORMTEXT 22.8 FORMTEXT 27.2 FORMTEXT 28.9 FORMTEXT 30.6凈利率(%) FORMTEXT 18.4 FORMTEXT 18.0 FORMTEXT 21.6 FORMTEXT 23.0 FORMTEXT 24.3流動(dòng)性流動(dòng)比率(倍) FORMTEXT 6.8 FORMTEXT 4.2 FORMTEXT 3.9 FORMTEXT 3.8 FORMTEXT 3.8利息覆蓋率(倍) FORMTEXT n.a. FORMTEXT n.a. FORMTEXT n.

32、a. FORMTEXT n.a. FORMTEXT n.a.凈權(quán)益負(fù)債率(%) FORMTEXT 凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金速動(dòng)比率(倍) FORMTEXT 5.7 FORMTEXT 3.3 FORMTEXT 3.0 FORMTEXT 3.0 FORMTEXT 3.0估值市盈率 FORMTEXT 51.0 FORMTEXT 43.0 FORMTEXT 27.8 FORMTEXT 20.8 FORMTEXT 15.1核心業(yè)務(wù)市盈率 FORMTEXT 51.5 FORMTEXT 42.7 FORMTEXT 27.8 FORMTEXT 20.8 FORMTEXT 15.1目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)核心業(yè)務(wù)市盈率

33、 FORMTEXT 64.8 FORMTEXT 53.6 FORMTEXT 35.0 FORMTEXT 26.2 FORMTEXT 18.9市凈率 FORMTEXT 3.4 FORMTEXT 4.7 FORMTEXT 4.2 FORMTEXT 3.6 FORMTEXT 3.0價(jià)格/現(xiàn)金流 FORMTEXT 46.1 FORMTEXT 36.9 FORMTEXT 37.3 FORMTEXT 26.2 FORMTEXT 19.4企業(yè)價(jià)值/息稅折舊前利潤(rùn) FORMTEXT 21.3 FORMTEXT 27.9 FORMTEXT 20.3 FORMTEXT 14.4 FORMTEXT 10.0周轉(zhuǎn)率存

34、貨周轉(zhuǎn)天數(shù) FORMTEXT 127.5 FORMTEXT 130.0 FORMTEXT 138.4 FORMTEXT 138.1 FORMTEXT 135.4應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù) FORMTEXT 58.6 FORMTEXT 61.9 FORMTEXT 66.5 FORMTEXT 71.7 FORMTEXT 75.1應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù) FORMTEXT 88.3 FORMTEXT 81.2 FORMTEXT 84.4 FORMTEXT 81.9 FORMTEXT 78.2回報(bào)率股息支付率(%) FORMTEXT 48.2 FORMTEXT 40.7 FORMTEXT 25.0 FORMTEXT 2

35、5.0 FORMTEXT 25.0凈資產(chǎn)收益率 (%) FORMTEXT 10.2 FORMTEXT 11.4 FORMTEXT 16.0 FORMTEXT 18.6 FORMTEXT 21.8資產(chǎn)收益率 (%) FORMTEXT 7.5 FORMTEXT 8.6 FORMTEXT 12.2 FORMTEXT 14.5 FORMTEXT 17.1已運(yùn)用資本收益率(%) FORMTEXT 10.6 FORMTEXT 12.4 FORMTEXT 18.1 FORMTEXT 21.8 FORMTEXT 25.9資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)及中銀國(guó)際硏究預(yù)測(cè)披露聲明本報(bào)告準(zhǔn)確表述了證券分析師的個(gè)人觀點(diǎn)。該證券分

36、析師聲明，本人未在公司內(nèi)、外部機(jī)構(gòu)兼任有損本人獨(dú)立性與客觀性的其他職務(wù)，沒(méi)有擔(dān)任本報(bào)告評(píng)論的上市公司的董事、監(jiān)事或高級(jí)管理人員；也不擁有與該上市公司有關(guān)的任何財(cái)務(wù)權(quán)益；本報(bào)告評(píng)論的上市公司或其它第三方都沒(méi)有或沒(méi)有承諾向本人提供與本報(bào)告有關(guān)的任何補(bǔ)償或其它利益。中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司同時(shí)聲明，未授權(quán)任何公眾媒體或機(jī)構(gòu)刊載或轉(zhuǎn)發(fā)本研究報(bào)告。如有投資者于公眾媒體看到或從其它機(jī)構(gòu)獲得本研究報(bào)告的，請(qǐng)慎重使用所獲得的研究報(bào)告，以防止被誤導(dǎo)，中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司不對(duì)其報(bào)告理解和使用承擔(dān)任何責(zé)任。評(píng)級(jí)體系說(shuō)明公司投資評(píng)級(jí)：買(mǎi)入：預(yù)計(jì)該公司股價(jià)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)上漲20%以上；謹(jǐn)慎買(mǎi)入：預(yù)計(jì)該公司股價(jià)在未

37、來(lái)12個(gè)月內(nèi)上漲10%-20%；持有：預(yù)計(jì)該公司股價(jià)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)在上下10%區(qū)間內(nèi)波動(dòng)；賣(mài)出：預(yù)計(jì)該公司股價(jià)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)下降10%以上；未有評(píng)級(jí)（NR）。行業(yè)投資評(píng)級(jí)：增持：預(yù)計(jì)該行業(yè)指數(shù)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)強(qiáng)于有關(guān)基準(zhǔn)指數(shù)；中立：預(yù)計(jì)該行業(yè)指數(shù)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)基本與有關(guān)基準(zhǔn)指數(shù)持平；減持：預(yù)計(jì)該行業(yè)指數(shù)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)弱于有關(guān)基準(zhǔn)指數(shù)。有關(guān)基準(zhǔn)指數(shù)包括：恒生指數(shù)、恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)、以及滬深300指數(shù)等。 風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明本報(bào)告由中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司證券分析師撰寫(xiě)并向特定客戶發(fā)布。本報(bào)告發(fā)布的特定客戶包括：1) 基金、保險(xiǎn)、QFII、QDII 等能夠充分理解證券研究報(bào)告，

38、具備專業(yè)信息處理能力的中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司的機(jī)構(gòu)客戶；2) 中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司的證券投資顧問(wèn)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，其可參考使用本報(bào)告。中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司的證券投資顧問(wèn)服務(wù)團(tuán)隊(duì)可能以本報(bào)告為基礎(chǔ)，整合形成證券投資顧問(wèn)服務(wù)建議或產(chǎn)品，提供給接受其證券投資顧問(wèn)服務(wù)的客戶。中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個(gè)人客戶提供本報(bào)告。中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司的個(gè)人客戶從任何外部渠道獲得本報(bào)告的，亦不應(yīng)直接依據(jù)所獲得的研究報(bào)告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問(wèn)意見(jiàn)，獨(dú)立作出投資決策。中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司不承擔(dān)由此產(chǎn)生的任何責(zé)任及損失等。本報(bào)告內(nèi)含保密信息，僅供收件人使用

39、。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接或間接復(fù)制、派發(fā)或轉(zhuǎn)發(fā)此報(bào)告全部或部分內(nèi)容予任何其他人，或?qū)⒋藞?bào)告全部或部分內(nèi)容發(fā)表。如發(fā)現(xiàn)本研究報(bào)告被私自刊載或轉(zhuǎn)發(fā)的，中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司將及時(shí)采取維權(quán)措施，追究有關(guān)媒體或者機(jī)構(gòu)的責(zé)任。所有本報(bào)告內(nèi)使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司或其附屬及關(guān)聯(lián)公司（統(tǒng)稱“中銀國(guó)際集團(tuán)”）的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記、注冊(cè)商標(biāo)或注冊(cè)服務(wù)標(biāo)記。本報(bào)告及其所載的任何信息、材料或內(nèi)容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任何特別的投資目的、財(cái)務(wù)狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購(gòu)買(mǎi)或認(rèn)購(gòu)證券或其它金融票據(jù)的要約或邀請(qǐng)，亦不構(gòu)成任何合約或承諾的基礎(chǔ)。中銀國(guó)際證券有

40、限責(zé)任公司不能確保本報(bào)告中提及的投資產(chǎn)品適合任何特定投資者。本報(bào)告的內(nèi)容不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，閣下不會(huì)因?yàn)槭盏奖緢?bào)告而成為中銀國(guó)際集團(tuán)的客戶。閣下收到或閱讀本報(bào)告須在承諾購(gòu)買(mǎi)任何報(bào)告中所指之投資產(chǎn)品之前，就該投資產(chǎn)品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財(cái)務(wù)狀況及其特別需要尋求閣下相關(guān)投資顧問(wèn)的意見(jiàn)。盡管本報(bào)告所載資料的來(lái)源及觀點(diǎn)都是中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司及其證券分析師從相信可靠的來(lái)源取得或達(dá)到，但撰寫(xiě)本報(bào)告的證券分析師或中銀國(guó)際集團(tuán)的任何成員及其董事、高管、員工或其他任何個(gè)人（包括其關(guān)聯(lián)方）都不能保證它們的準(zhǔn)確性或完整性。除非法律或規(guī)則規(guī)定必須承擔(dān)的責(zé)任外，中銀國(guó)際集團(tuán)任何成員不對(duì)使用本報(bào)告的材料而引致的損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告對(duì)其中所包含的或討論的信息或意見(jiàn)的準(zhǔn)確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或