一文讀懂信貸收支表

1、此前我們已經(jīng)分析了央行資產(chǎn)負(fù)債表和其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表，在這一篇里，我們將目光轉(zhuǎn)向金融機(jī)構(gòu)信貸收支表。信貸收支表概覽不同口徑信貸收支表之間的關(guān)系信貸收支表著眼于反映金融機(jī)構(gòu)的資金來源和運(yùn)用情況，是在資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)上重新整理編制而成的，可以說是資產(chǎn)負(fù)債表的一體兩面。和資產(chǎn)負(fù)債表一樣，央行在每個(gè)月的中下旬會(huì)在官網(wǎng)上公布信貸收支表數(shù)據(jù)。按照此前央行文件的表述，金融機(jī)構(gòu)信貸收支表按照主體的不同可以分為三個(gè)層次：第一層是金融機(jī)構(gòu)信貸收支表，涵蓋了所有的金融機(jī)構(gòu)。第二層是存款類金融機(jī)構(gòu)信貸收支表和銀行業(yè)非存款類信貸收支表。其中，銀行業(yè)非存款類機(jī)構(gòu)主要是指信托公司、金融租賃公司、汽車金融服務(wù)公司及貸款

2、公司等。第三層是在存款類金融機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上再劃分為人民銀行信貸收支表與銀行業(yè)存款類信貸收支表（見圖 1）。根據(jù)存款類統(tǒng)計(jì)口徑及報(bào)表歸屬調(diào)整顯示，隸屬于存款類金融機(jī)構(gòu)中的銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)包括政策性銀行、國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行、城商行、農(nóng)商行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行、外資銀行、民營(yíng)銀行、農(nóng)村信用社、農(nóng)村資金互助社和企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司。圖 1. 金融機(jī)構(gòu)信貸收支表體系資料來源：存貸款統(tǒng)計(jì)口徑及報(bào)表歸屬，紅塔證券但是央行并不會(huì)每個(gè)月都公布所有不同類型機(jī)構(gòu)的信貸收支表數(shù)據(jù)。目前，央行公布的數(shù)據(jù)按照統(tǒng)計(jì)主體、統(tǒng)計(jì)比重劃分一共包括 9 個(gè)表格。一來，央行公布金融機(jī)構(gòu)和存款類金融機(jī)構(gòu)的信貸收支

3、表，并且按照幣種的不同，分為人民幣、外匯和本外幣口徑統(tǒng)計(jì)，即央行一共會(huì)公布 6 個(gè)表格（2 個(gè)主體3 個(gè)幣種）。二來，除了這 6 個(gè)表格之外，央行還會(huì)額外公布 3 個(gè)表格，分別為中資全國(guó)性四家大型銀行、全國(guó)性大型銀行和全國(guó)性中小型銀行的人民幣信貸收支表。其中四家大型銀行是指工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行和中國(guó)銀行；大型銀行除上述四家外還包括了交行、郵儲(chǔ)銀行和國(guó)開行；中小型銀行則包括了股份行、城商行等其他商業(yè)銀行。圖 2. 央行公布的信貸收支表資料來源：央行，紅塔證券對(duì)于這 9 張表，我們需要關(guān)注的有這么幾點(diǎn)：第一，央行在編制報(bào)表時(shí)會(huì)使用匯總、合并與軋差三種辦法來對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。匯總簡(jiǎn)單來說就是將

4、不同口徑下的同一指標(biāo)逐一進(jìn)行加總，類似于 1+1=2 等。比如將人民幣口徑的境內(nèi)存款+外匯口徑的境內(nèi)存款=本外幣口徑的境內(nèi)存款。合并是在相加時(shí)將報(bào)表主體間的債務(wù)/債權(quán)互相抵消。比如 A 銀行發(fā)行了一筆同業(yè)存單來募集資金，這一筆同業(yè)存單最后由 B 銀行購入持有。因?yàn)?A、 B 共同納入到存款類金融機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)口徑，所以在數(shù)據(jù)合并的時(shí)候，彼此之間的債權(quán)/債務(wù)關(guān)系就被抵消了。軋差是指將來源方和運(yùn)用方的兩側(cè)數(shù)據(jù)以做差的形式劃歸到一端，使得報(bào)表中某一端的細(xì)項(xiàng)消失。比如資產(chǎn)端科目 A 和負(fù)債端科目B 在報(bào)表合并的時(shí)候，出于簡(jiǎn)化等方面的考慮會(huì)進(jìn)行抵消，然后剩余的規(guī)模會(huì)被計(jì)入到其他資產(chǎn)科目。如科目 A 的規(guī)模為

5、 300 億，科目 B 的規(guī)模為 100 億元，那么雙方軋差之后的 200 億元會(huì)被計(jì)入到其他資產(chǎn)科目下，科目 A 和科目 B 則不再出現(xiàn)。在這三種編制方法下，9 張信貸收支表也表現(xiàn)出各自的特點(diǎn)，接下來我們會(huì)結(jié)合這幾張表來進(jìn)行詳細(xì)的說明。第二，上層的規(guī)模并不一定比下一層級(jí)的規(guī)模大。從數(shù)據(jù)上我們會(huì)發(fā)現(xiàn) 存款類金融機(jī)構(gòu)的信貸收支表規(guī)模在絕大多數(shù)時(shí)間里會(huì)大于金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模。為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢？主要是因?yàn)樵趫?bào)表合并的時(shí)候，機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)往來被合并消除掉了。金融機(jī)構(gòu)相比于存款類機(jī)構(gòu)多了非存款類金融機(jī)構(gòu)（如信托、金融租賃公司等），那么在將存款類機(jī)構(gòu)信貸收支表整合成金融機(jī)構(gòu)信貸收支表的時(shí)候，第一步一般是

6、將彼此的業(yè)務(wù)往來合并掉，如信托等公司存放在商業(yè)銀行的存 款便會(huì)被合并處理掉。從下表中我們也能夠看到金融機(jī)構(gòu)科目中小于存款類金融機(jī)構(gòu)的主要有這么幾項(xiàng)：非存款類金融機(jī)構(gòu)存款、金融債券、非存款類金融機(jī)構(gòu)貸款和債券投資。第二步則是加上非存款類金融機(jī)構(gòu)的其他業(yè)務(wù)規(guī)模，如信托公司發(fā)放給企業(yè)的貸款等等。從下表中我們也能夠看到金融機(jī)構(gòu)科目中住戶貸款、企（事）業(yè)單位貸款等指標(biāo)的規(guī)模會(huì)大于存款類金融機(jī)構(gòu)。這時(shí)候如果同業(yè)業(yè)務(wù)的規(guī)模比較大，業(yè)務(wù)規(guī)模被合并之后就會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)信貸收支表的規(guī)模不升反降。這一點(diǎn)也能夠從差值的歷史走勢(shì)上看出來，在 2016 年之前因?yàn)榻鹑谕瑯I(yè)業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，所以存款類金融機(jī)構(gòu)與非存款類機(jī)構(gòu)（比

7、如商業(yè)銀行和信托）之間的業(yè)務(wù)規(guī)模比較大。這就使得這一時(shí)期存款類機(jī)構(gòu)的總規(guī)模會(huì)明顯高于金融機(jī)構(gòu)。而隨著金融監(jiān)管的趨嚴(yán)，金融同業(yè)業(yè)務(wù)往來減少，兩者之間的差距也就逐漸降低了。另外，在部分時(shí)期，因?yàn)殂y行業(yè)非存款機(jī)構(gòu)的非同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模比較大，金融機(jī)構(gòu)的信貸收支表規(guī)模是大于存款類機(jī)構(gòu)的。比如在 2018 年初的時(shí)候，因?yàn)樾磐匈J款等規(guī)模依舊位于高位，這使得當(dāng)時(shí)金融機(jī)構(gòu)信貸收支表的規(guī)模更大。表 1. 不同口徑下的信貸收支表（2022 年 4 月）單位：千億元存款類金融機(jī)構(gòu)本外幣信貸收支表金融機(jī)構(gòu)本外幣信貸收支表來源方項(xiàng)目一、各項(xiàng)存款2505.552497.88（一）境內(nèi)存款2471.002463.331.住戶存

8、款1104.591104.602.非金融企業(yè)存款741.44743.053.機(jī)關(guān)團(tuán)體存款321.74321.744.財(cái)政性存款54.6454.645.非存款類金融機(jī)構(gòu)存款/248.59239.31非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款（二）境外存款34.5534.55二、金融債券125.71125.06三、對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)負(fù)債0.000.00四、其他187.01191.43資金來源總計(jì)2818.272814.38運(yùn)用方項(xiàng)目一、各項(xiàng)貸款2082.932077.54（一）境內(nèi)貸款2037.102031.681.住戶貸款714.07721.492.企（事）業(yè)單位貸款1272.481304.333.非存款類金融機(jī)構(gòu)貸款/

9、非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款50.565.87（二）境外貸款45.8345.86二、債券投資547.44542.17三、股權(quán)及其他投資183.73190.50四、在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)4.164.16資金運(yùn)用總計(jì)2818.272814.38資料來源：中國(guó)人民銀行，紅塔證券圖 3. 存款類金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模往往更大存款類金融機(jī)構(gòu):本外幣:資金來源:總計(jì)（萬億元）存款類金融機(jī)構(gòu)資金來源:總計(jì)金融機(jī)構(gòu)資金來源:總計(jì)（萬億元）（右軸）350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.002015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-0

10、52017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01-50.001.401.201.000.800.600.400.200.00-0.20資料來源：wind，紅塔證券另外，如果看到表 1，我們會(huì)想到第二個(gè)問題。那就是為什么金融機(jī)構(gòu)的境內(nèi)存款規(guī)模會(huì)比存款類機(jī)構(gòu)高。按照理論上來說，金融機(jī)構(gòu)是加上了銀行業(yè)非存款類機(jī)構(gòu)的信貸收支表，而非存款類機(jī)構(gòu)既然不能夠面向公眾吸收存款，那么為什么住戶存款、非金融企業(yè)存款在匯總后規(guī)模會(huì)出現(xiàn)一定程度的提高呢？我們認(rèn)為這可能與

11、金融租賃公司、汽車金融公司等名下的保證金存款和股東存款有關(guān)。比如按照規(guī)定，目前金融租賃公司可以吸收非銀行股東 3 個(gè)月以上的定期存款。另外，在進(jìn)行業(yè)務(wù)時(shí)，金融租賃公司也可以向承租人收取以現(xiàn)金形式支付的保證金存款。同時(shí)，按照央行規(guī)定，金融租賃公司的股東存款和保證金存款是需要繳納存款準(zhǔn)備金的。相應(yīng)的，這些存款也會(huì)被計(jì)入到金融機(jī)構(gòu)：境內(nèi)存款的口徑下，所以我們才會(huì)看到金融機(jī)構(gòu)口徑下住戶存款、非金融企業(yè)存款等規(guī)模會(huì)小幅走高。第三，軋差之后，本外幣口徑的規(guī)模小于人民幣口徑。理論上本外幣=人民幣+外匯，所以本外幣口徑的總規(guī)模應(yīng)該會(huì)大于人民幣口徑，但是從實(shí)際情況上看，人民幣口徑的規(guī)模往往會(huì)大于本外幣口徑的規(guī)模

12、。圖 4. 金融機(jī)構(gòu)人民幣和本外幣口徑數(shù)據(jù)圖 5. 存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣和本外幣口徑數(shù)據(jù)萬億元350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.002009-012009-112010-092011-072012-052013-032014-012014-112015-092016-072017-052018-032019-012019-112020-092021-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-0720

13、22-010.00期末匯率*外匯:資金來源:總計(jì)本外幣:資金來源:總計(jì)人民幣:資金來源:總計(jì)350.00萬億元300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00期末匯率:美元兌人民幣*外匯:資金來源:總計(jì)人民幣:資金來源:總計(jì)本外幣:資金來源:總計(jì)資料來源：wind，紅塔證券資料來源：wind，紅塔證券要想了解這一點(diǎn)，我們需要先分析一下人民幣、外匯與本外幣這三種口徑之前的區(qū)別是什么？簡(jiǎn)單來說，金融機(jī)構(gòu)手上往往同時(shí)持有人民幣和外匯，市場(chǎng)也同時(shí)會(huì)有人民幣和外匯的借貸需求，所以在統(tǒng)計(jì)的時(shí)候會(huì)先按照幣種的不同區(qū)分。比如一家外企如果通過出口商品賺取了 100 萬美元，并將美元

14、存入某銀行賬戶，那么這筆交易是會(huì)登記在存款類金融機(jī)構(gòu)外匯信貸收支表下的非金融企業(yè)存款科目的。同一家出口企業(yè)在進(jìn)行生產(chǎn)的時(shí)候需要從銀行借款 800 萬人民幣，而這筆借款則會(huì)登記在存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表下的企（事）業(yè)單位貸款科目。本外幣口徑則是將本幣數(shù)據(jù)和外匯數(shù)據(jù)匯總處理后的結(jié)果。因?yàn)閰R總表是按照人民幣計(jì)價(jià)的，所以統(tǒng)計(jì)部門會(huì)按照央行公布的期末匯率（在央行官網(wǎng)發(fā)布的貨幣統(tǒng)計(jì)概覽中可以獲得）先對(duì)外匯數(shù)據(jù)進(jìn)行折算。舉個(gè)例子，如果人民幣信貸收支表的“各項(xiàng)存款”是 100 萬，同時(shí)外匯信貸收支表的“各項(xiàng)存款”是 20 萬美元，那么按照當(dāng)期央行公布的期末匯率（ 假設(shè)是 6.7 ： 1 ）， 本外幣信貸

15、收支表中的“ 各項(xiàng)存款” 就應(yīng)該是100+20*6.7=234 萬元。從下圖我們也可以看到，人民幣口徑的境內(nèi)存款+外幣口徑境內(nèi)存款期末匯率=本外幣口徑的境內(nèi)存款。圖 6. 口徑的變更（萬億元）300.00250.00外匯:境內(nèi)存款*期末匯率:美元兌人民幣人民幣:境內(nèi)存款 本外幣:境內(nèi)存款200.00150.00100.0050.002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01

16、2021-052021-092022-010.00資料來源：wind，紅塔證券除了項(xiàng)目直接匯總之外，央行在合并報(bào)表的時(shí)候還需要用到軋差的方法。對(duì)比不同統(tǒng)計(jì)口徑下信貸收支表，我們可以看到三個(gè)口徑下的統(tǒng)計(jì)科目并不一樣。人民幣口徑和外匯口徑信貸收支表的資金來源方包含五個(gè)一級(jí)科目，但是本外幣口徑僅包括 4 個(gè)一級(jí)科目，且彼此之間也并不完全一致。對(duì)于三張表中都有的科目，我們有本外幣規(guī)模=人民幣規(guī)模+外匯規(guī)模期末匯率（匯總法）。比如資產(chǎn)端的各項(xiàng)存款、金融債券、對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)負(fù)債，以及負(fù)債端的各項(xiàng)貸款、債券投資、股權(quán)及其他投資均存在這樣的對(duì)應(yīng)關(guān)系。表 2. 不同口徑下的信貸收支表人民幣信貸收支表外匯信貸收支

17、表本外幣信貸收支表來源方一、各項(xiàng)存款一、各項(xiàng)存款一、各項(xiàng)存款二、金融債券二、金融債券二、金融債券三、流通中貨幣三、賣出回購資產(chǎn)三、對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)負(fù)債四、對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)負(fù)債四、借款及非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)拆入四、其他五、其他五、其他運(yùn)用方一、各項(xiàng)貸款一、各項(xiàng)貸款一、各項(xiàng)貸款二、債券投資二、債券投資二、債券投資三、股權(quán)及其他投資三、股權(quán)及其他投資三、股權(quán)及其他投資四、黃金占款四、買入返售資產(chǎn)四、在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)五、中央銀行外匯占款五、存放非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)六、在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)資料來源：中國(guó)人民銀行，紅塔證券那么對(duì)于本外幣中不包含的科目是如何進(jìn)行處理的（主要是上表中標(biāo)紅色的科目）？先來看本幣口徑，這

18、一口徑一共減少刪去了流通中貨幣、中央銀行外匯占款和黃金占款三項(xiàng)。這三項(xiàng)分別對(duì)應(yīng)與央行資產(chǎn)負(fù)債表下的儲(chǔ)備貨幣：貨幣發(fā)行（負(fù)債項(xiàng)，需刪去其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表下的庫存現(xiàn)金）、國(guó)外資產(chǎn)：外匯（資產(chǎn)項(xiàng)）和國(guó)外資產(chǎn)：貨幣黃金（資產(chǎn)項(xiàng)）。這里將央行口徑下的外匯項(xiàng)目簡(jiǎn)化可能是因?yàn)樵诮y(tǒng)一考慮本外幣的時(shí)候，外匯占款等數(shù)據(jù)的存在意義有所減弱，所以做了軋差處理。外匯口徑的信貸收支表則在來源端刪去了賣出回購資產(chǎn)、借款及非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)拆入，在運(yùn)用端刪去了買入返售資產(chǎn)和存放非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)，這兩項(xiàng)也互相對(duì)應(yīng)。體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上就是（見圖 7）：本外幣信貸收支表：其他項(xiàng)目=人民幣口徑：（流通中貨幣+其他-黃金占款-中央銀

19、行外匯占款）+外匯口徑：（其他+賣出回購資產(chǎn)+借款及非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)拆入-買入返售資產(chǎn)-存放非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)）*期末匯率也正是因?yàn)檫@種軋差，我們才會(huì)看到本外幣口徑的規(guī)模是小于人民幣口徑的。圖 7. 人民幣、外匯與本外幣口徑的調(diào)整（萬億元）25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00本外幣:資金來源:其他人民幣口徑4項(xiàng)外匯口徑5項(xiàng)2015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05

20、2019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05資料來源：wind，紅塔證券存款類金融機(jī)構(gòu)信貸收支表概覽理解了這幾點(diǎn)之后，在后續(xù)分析時(shí)，我們以存款類金融機(jī)構(gòu)本外幣口徑信貸收支表為重點(diǎn)，對(duì)信貸收支表進(jìn)行一個(gè)系統(tǒng)性的整理。不過正如我們上文提到的，因?yàn)殂y行業(yè)非存款類金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模很小，因此金融機(jī)構(gòu)信貸收支表和存款類金融機(jī)構(gòu)信貸收支表的差異并不大，下文的分析絕大部分同樣也適用于金融機(jī)構(gòu)信貸收支表。從下表中我們可以看到在央行公布的存款類金融機(jī)構(gòu)信貸收支表中，資金來源端下共有 4 個(gè)一級(jí)科目，分別為1：各項(xiàng)存款，是資金來源端最主

21、要的構(gòu)成科目，2022 年 4 月的規(guī)模為250.6 萬億，占比為 88.9%，位居第一。該科目下包含兩個(gè)二級(jí)科目：境內(nèi)存款和境外存款。其中，境內(nèi)存款下又包含 5 個(gè)三級(jí)科目。按照存款單位的不同劃分為住戶存款（占比為 39.2%）、非金融企業(yè)存款（占比為 26.3%）、機(jī)關(guān)團(tuán)體存款（占比為 11.4%）、財(cái)政性存款（占比為 1.9%）和非存款類金融機(jī)構(gòu)存款（占比為 8.8%）。金融債券，占比為 4.46%，位居第二。這一項(xiàng)主要是指非存款類金融機(jī)構(gòu)（如信托機(jī)構(gòu)、證券公司等）持有的由央行、商業(yè)銀行、政策性銀行發(fā)行的債券（如央票、商業(yè)銀行債、政金債等等）。即這一項(xiàng)是抵消之后的項(xiàng)目，比如如果 A 商業(yè)

22、銀行持有了 B 商業(yè)銀行發(fā)行的金融債， 那么這一筆業(yè)務(wù)則會(huì)被互相抵消，并不體現(xiàn)在這一欄目里面。對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)負(fù)債，規(guī)模較小，2022 年 4 月規(guī)模僅 4.6 億元，可以忽略不計(jì)。這一項(xiàng)主要指國(guó)內(nèi)存款類機(jī)構(gòu)從國(guó)際金融機(jī)構(gòu)借入的資金。其他科目，2022 年 4 月規(guī)模為 18.7 萬億，占比為 6.6%。和之前在資產(chǎn)負(fù)債表里提到的一樣，不能歸類到上述三個(gè)科目里，重要性又不足的科1 以下數(shù)據(jù)皆由 2022 年 4 月數(shù)據(jù)計(jì)算得來目便會(huì)被直接歸入到其他科目下。另外，這一科目也承擔(dān)著配平信貸收支表的功能。再來看資金運(yùn)用端，運(yùn)用端同樣有 4 個(gè)一級(jí)科目，分別為：各項(xiàng)貸款，占比 73.91%，位居第一，是

23、運(yùn)用端的主要項(xiàng)目?？梢哉f信貸收支表主要就是在講來源端的各項(xiàng)存款和運(yùn)用端各項(xiàng)貸款之間的故事。和來源端類似，各項(xiàng)貸款中最重要的二級(jí)科目是境內(nèi)貸款，占比 72.28%。境內(nèi)貸款按照借貸主體的不同又進(jìn)一步劃分為住戶貸款、企事業(yè)單位貸款和非存款類金融機(jī)構(gòu)貸款，占比分別為 25.3%、45.2%和 1.8%。按照貸款用途這幾項(xiàng)下面還會(huì)進(jìn)行進(jìn)一步的劃分，這一點(diǎn)我們?cè)谙挛姆治龅臅r(shí)候會(huì)詳細(xì)講解。債券投資，占比 19.42%，是運(yùn)用端的第二大項(xiàng)目。該項(xiàng)主要指的是存款類機(jī)構(gòu)持有的各項(xiàng)債券（不包括自己發(fā)行的債券）。股權(quán)及其他投資，占比 6.52%，位居第三。這一項(xiàng)涵蓋主體較為寬泛，商業(yè)銀行對(duì)許多實(shí)體都有股權(quán)投資，均可

24、以算在內(nèi)，另外一些明股實(shí)債的投資也會(huì)包含在這一科目下。對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)，占比 0.15%，位居第四。主要指的是我國(guó)在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的頭寸和特別提款權(quán)等，占比較小，可以忽略。表 3. 存款類金融機(jī)構(gòu)本外幣信貸收支表來源方項(xiàng)目2022.04運(yùn)用方項(xiàng)目2022.04數(shù)額（萬億元人民幣）占比（%）數(shù)額（萬億元人民幣）占比（%）一、各項(xiàng)存款250.688.9%一、各項(xiàng)貸款208.373.9%境內(nèi)存款247.187.7%境內(nèi)貸款203.772.3%住戶存款110.539.2%住戶貸款71.425.3%活期存款34.612.3%短期貸款17.36.2%定期及其他存款75.926.9%消費(fèi)貸款9.03.2%非

25、金融企業(yè)存款74.126.3%經(jīng)營(yíng)貸款8.43.0%活期存款25.99.2%中長(zhǎng)期貸款54.119.2%定期及其他存款48.217.1%消費(fèi)貸款45.416.1%機(jī)關(guān)團(tuán)體存款32.211.4%經(jīng)營(yíng)貸款8.73.1%財(cái)政性存款5.51.9%企（事）業(yè)單位貸款127.245.2%非存款類金融機(jī)構(gòu)存款24.98.8%短期貸款36.412.9%境外存款3.51.2%中長(zhǎng)期貸款79.328.2%二、金融債券12.64.5%票據(jù)融資11.24.0%三、對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)負(fù)債0.00.0%融資租賃0.10.0%四、其他18.76.6%各項(xiàng)墊款0.30.1%非存款類金融機(jī)構(gòu)貸款5.11.8%境外貸款4.61.6%

26、二、債券投資54.719.4%三、股權(quán)及其他投資18.46.5%四、在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)0.40.2%資金來源總計(jì)281.8資金運(yùn)用總計(jì)281.8資料來源：Wind，紅塔證券圖 8. 資金來源端結(jié)構(gòu)圖 9. 資金運(yùn)用端結(jié)構(gòu)境外存款1%二、金融債券5%三、對(duì)國(guó)四、其他際金融機(jī)7%構(gòu)負(fù)債0%非存款類金融機(jī)構(gòu)存款住戶存款9%39%財(cái)政性存款 2%機(jī)關(guān)團(tuán)體存款11%非金融企業(yè)存款26%三、股權(quán)及其他投 資7%四、在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn) 0%二、債券投資19%住戶貸款25%境外貸款 2%非存款類金融機(jī)構(gòu)貸款 2%企（事）業(yè)單位貸款45%資料來源：wind，紅塔證券資料來源：wind，紅塔證券當(dāng)然，信貸收支表的

27、結(jié)構(gòu)也并非一成不變。我們先來分析資金來源端。從結(jié)構(gòu)上看，來源端結(jié)構(gòu)的變化主要有這么幾個(gè)特點(diǎn)。第一，從四個(gè)一級(jí)分項(xiàng)上看，可以明顯看到各項(xiàng)存款占比明顯下滑，而其他項(xiàng)的占比則持續(xù)上行。存款類金融機(jī)構(gòu)信貸收支表中，各項(xiàng)存款的比重從 2015 年的 113%逐漸下滑到了 2022 年 4 月的 89%。與之對(duì)應(yīng)的則是其他資產(chǎn)項(xiàng)目占比從-15%上行到了 6%。這里需要注意的一點(diǎn)是，因?yàn)槠渌Y產(chǎn)科目是一個(gè)軋差之后的科目，當(dāng)時(shí)因?yàn)橹醒脬y行外匯占款規(guī)模比較高等原因，在軋差之后，其他資產(chǎn)的規(guī)模也就只能轉(zhuǎn)負(fù)了。而近年來受存款外流（比如居民存款搬家）等因素的影響，存款的同比增速不及總體增速，從而使得占比下滑，這一點(diǎn)我

28、們?cè)谙挛姆治鰰r(shí)會(huì)詳細(xì)說明。其他項(xiàng)方面，從圖 7 中可以看到本外幣口徑其他資產(chǎn)的增長(zhǎng)主要是受到人民幣口徑四項(xiàng)的驅(qū)動(dòng)，進(jìn)一步拆分的話，這主要由人民幣口徑下的其他項(xiàng)增長(zhǎng)帶動(dòng)的。圖 10. 分項(xiàng)的構(gòu)成120%各項(xiàng)存款占比金融債券占比對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)負(fù)債占比其他占比100%80%60%40%20%0%-20%2015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022

29、-012022-05-40%資料來源：wind，紅塔證券第二，從各項(xiàng)存款的結(jié)構(gòu)上看，近年來政府存款和非金融企業(yè)存款占比有所回落，住戶存款的占比則有所回升。居民存款占比回升的背后可能與金融嚴(yán)監(jiān)管時(shí)代下，居民存款回流有關(guān)。這一點(diǎn)在下文分析居民存款的時(shí)候我們會(huì)進(jìn)行進(jìn)一步的說明。從政府存款的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)上看，政府存款總占比下滑主要是受機(jī)關(guān)團(tuán)體存款同比增速下滑影響。這可能和近年來地方隱性債務(wù)治理等因素有關(guān)。圖 11. 境內(nèi)各項(xiàng)存款的結(jié)構(gòu)變化圖 12. 機(jī)關(guān)團(tuán)體存款增速偏低（%）50%45%40%住戶存款占比非金融企業(yè)存款占比 政府存款占比（右軸）非存款類金融機(jī)構(gòu)存款占比（右軸）25%20%15%20.00存

30、款類金融機(jī)構(gòu):境內(nèi)存款:同比存款類金融機(jī)構(gòu):政府存款:同比存款類金融機(jī)構(gòu):政府存款:機(jī)關(guān)團(tuán)體存款:同比15.0010.0035%10%5.0030%5%0.0025%0%2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-11-5.00

31、資料來源：wind，紅塔證券資料來源：wind，紅塔證券再來看資金運(yùn)用端。從結(jié)構(gòu)上看，運(yùn)用端結(jié)構(gòu)的變化主要有這么幾個(gè)特點(diǎn)。第一，分項(xiàng)結(jié)構(gòu)來看近年來各項(xiàng)貸款占比和債券投資占比持續(xù)回升，而股權(quán)及其他投資占比則逐步回落。我們認(rèn)為這一現(xiàn)象的出現(xiàn)與金融嚴(yán)監(jiān)管時(shí)代的到來有關(guān)。在 2017 年之前，國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管體系不完善，部分金融機(jī)構(gòu)也會(huì)通過股權(quán)及其他投資等渠道向影子銀行來投放資金。這也推動(dòng)了當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)影子銀行的快速擴(kuò)張。而股權(quán)類投資的擴(kuò)張則擠壓了銀行正常的表內(nèi)資金投放。體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上就是股權(quán)及其他投資的占比從 2015 年初的 6.5%上行到 13.7%，同時(shí)各項(xiàng)貸款的占比則從 79%下滑 2016 年的 6

32、9.6%。2017 年之后隨著金融嚴(yán)監(jiān)管時(shí)代的到來，影子銀行得到了治理，銀行表外業(yè)務(wù)開始回流表內(nèi)。這也就使得股權(quán)及其他投資的占比開始持續(xù)回落而各項(xiàng)貸款的占比開始回升。另外，近年來隨著國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展，加上表外業(yè)務(wù)得到規(guī)范，以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)也開始增持債券了。圖 13. 資金運(yùn)用端的分項(xiàng)構(gòu)成各項(xiàng)貸款占比90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%2015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052

33、019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-050.0%債券投資占比股權(quán)及其他投資占比在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)占比資料來源：wind，紅塔證券第二，居民貸款占比回升，而企（事）業(yè)單位占比在前期下滑后，近年來有所企穩(wěn)。從數(shù)據(jù)上看居民貸款占境內(nèi)貸款的比重從 2015 年的 26.8%上升到 2022年 4 月的 35.1%；企（事）業(yè)單位貸款占比先下滑后持平，從 2015 年的 71%下滑到了 2019 年底的 62%，近年來則維持在 62%左右的水平。居民貸款占比的提高可能與居民購房等需求帶來的中長(zhǎng)期貸款高增有關(guān)，而企業(yè)貸款占

34、比企穩(wěn)則應(yīng)該與近幾年政策引導(dǎo)銀行要加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信貸 支持力度有關(guān)。這兩點(diǎn)我們?cè)谙挛囊矔?huì)涉及，這里不再展開。圖 14. 境內(nèi)貸款的具體構(gòu)成80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%2015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-050.0%住戶貸款占比企(事)業(yè)單位貸款占比非存款類金融機(jī)構(gòu)

35、貸款占比資料來源：wind，紅塔證券表 4. 不同類型存款的定義資金來源方詳解在這一章節(jié)，我們將視線放在存款類金融機(jī)構(gòu)信貸收支表的資金來源方，按照官方公布的順序，對(duì)細(xì)項(xiàng)進(jìn)行逐一講解。住戶存款在資金來源科目中，境內(nèi)存款是主要來源項(xiàng)，占比達(dá)到了 87.7%。同時(shí)，該科目又包括了 5 個(gè)子項(xiàng)，這里我們逐一進(jìn)行拆解。存款類金融機(jī)構(gòu)包括央行和各類型商業(yè)銀行，因?yàn)檠胄胁⒉恢苯雍途用癞a(chǎn)生業(yè)務(wù)往來，所以住戶存款可以簡(jiǎn)單理解為居民存放在商業(yè)銀行的各類型存款。截至 2022 年 4 月，住戶存款規(guī)模為 110.5 萬億元，占比為 39.2%，是商業(yè)銀行獲取資金的最主要渠道。按照存取款方式的不同，居民存款進(jìn)一步劃分

36、為活期存款和定期及其他存款兩類?；钇诖婵钍蔷用癫块T在銀行的可隨時(shí)存取和轉(zhuǎn)讓的存款。截至 2022 年4 月末，存款類金融機(jī)構(gòu)持有居民部門活期存款 34.6 萬億元，占資金來源比重 12.3%。定期及其他存款則主要是指居民在金融機(jī)構(gòu)按照約定期限和利率所放置的存款，包括定期存款、通知存款、定活兩便存款、協(xié)議存款、協(xié)定存款、保證金存款、結(jié)構(gòu)性存款等。截至 2022 年 4 月，居民部門定期存款規(guī)模達(dá)到 75.9 萬億元，占資金來源比重 26.96%。存款類型具體含義普通存款指存款人在金融機(jī)構(gòu)開立賬戶存入資金或貨幣，由金融機(jī)構(gòu)出具存款憑證，辦理一定期限、利率并按期給付利息的存款。單位活期存款指單位存款

37、人在金融機(jī)構(gòu)開立賬戶存入資金或貨幣，由金融機(jī)構(gòu)出具存款憑證，辦理不約定期限、可隨時(shí)轉(zhuǎn)賬、存取并按期給付利息的存款。單位定期存款指單位存款人在金融機(jī)構(gòu)開立賬戶存入資金或貨幣，由金融機(jī)構(gòu)出具存款憑證，辦理約定期限、利率、整筆存入，到期一次性支取本息的存款?；钇趦?chǔ)蓄存款指?jìng)€(gè)人存款人在金融機(jī)構(gòu)開立賬戶存入資金或貨幣，由金融機(jī)構(gòu)出具存款憑證，辦理不約定期限、可隨時(shí)存取并按期給付利息的存款。定期儲(chǔ)蓄存款指?jìng)€(gè)人存款人在金融機(jī)構(gòu)開立賬戶存入資金或貨幣，由金融機(jī)構(gòu)出具存款憑證，辦理約定存期、利率，到期支取本息的存款。定活兩便存款指?jìng)€(gè)人存款人在金融機(jī)構(gòu)開立賬戶存入資金或貨幣，由金融機(jī)構(gòu)出具存款憑證，辦理不約定存期

38、、本金一次性存入，支取時(shí)一次性支付全部本金和稅后利息，具有定期和活期雙重性質(zhì)的一種存款。通知存款指存款人在金融機(jī)構(gòu)開立賬戶存入資金或貨幣，由金融機(jī)構(gòu)出具存款憑 證，辦理不約定存期，支取時(shí)需提前一定時(shí)間通知金融機(jī)構(gòu)，約定支取日期和金額的存款。協(xié)議存款指由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)中國(guó)人民銀行相關(guān)規(guī)定對(duì)存款人開辦的存款，存款利率由雙方協(xié)商確定。保證金存款金融機(jī)構(gòu)為客戶提供具有結(jié)算功能的信用工具、資金融通以及承擔(dān)第三方擔(dān)保責(zé)任等業(yè)務(wù)時(shí)，按照約定要求客戶存入的用作資金保證的存款。協(xié)定存款指存款人通過與金融機(jī)構(gòu)簽訂合同約定合同期限、確定結(jié)算賬戶需要保留的基本存款額度，對(duì)基本存款額度按結(jié)息日中國(guó)人民銀行規(guī)定的活期存款利

39、率計(jì)息、對(duì)超過基本存款額度的存款按中國(guó)人民銀行規(guī)定的協(xié)定存款利率或合同約定的利率計(jì)息的存款。結(jié)構(gòu)性存款指金融機(jī)構(gòu)吸收的嵌入金融衍生工具的存款，通過與利率、匯率、指數(shù)等的波動(dòng)掛鉤或與某實(shí)體的信用情況掛鉤，使存款人在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上獲得更高收益的業(yè)務(wù)產(chǎn)品。資料來源：存款統(tǒng)計(jì)分類及編碼標(biāo)準(zhǔn)（試行），紅塔證券從趨勢(shì)上看，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在2014 年以前居民存款的占比基本保持穩(wěn)定，此后在 2014 年初開始明顯下滑，2017 年之后在定期存款的帶動(dòng)下，占比止跌回升。我們認(rèn)為這種走勢(shì)與國(guó)內(nèi)金融體系的變化存在不小的關(guān)系。2013、2014年之前，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)相對(duì)并不完善，居民能夠接觸到的理財(cái)產(chǎn)品并不多，在投

40、資時(shí)更多的是將資金做定期存款放在銀行吃利息。但是 2013 年之后，配合著國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，3G、4G 網(wǎng)絡(luò)的普及等，以“余額寶”為代表的“類存款”理財(cái)產(chǎn)品開始興起。這類產(chǎn)品往往具有這么幾個(gè)特征：一是存取便捷，靈活性高，往往在手機(jī)客戶端上就能夠完成全部業(yè)務(wù)，且余額寶等上面的資金可以直接用于支付寶支付，具有一定現(xiàn)金的特征；二是產(chǎn)品剛兌，不存在風(fēng)險(xiǎn)；三是收益率明顯高于銀行存款。隨著貨基類理財(cái)產(chǎn)品的快速發(fā)展，居民存款特別是定期存款開始從銀行轉(zhuǎn)向非銀，體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上就是從 2013 年開始居民存款的占比出現(xiàn)了明顯的回落。不過 2017 年以來定期存款出現(xiàn)了止跌回升，這主要和 2017 年金融嚴(yán)監(jiān)

41、管時(shí)代的到來有關(guān)。以資管新規(guī)為代表的系列監(jiān)管文件的出臺(tái)打破了原先理財(cái)產(chǎn)品“預(yù)期收益、剛兌、資金池”的模式。這使得以余額寶為代表的理財(cái)產(chǎn)品的“類存款”特性逐漸消失。在產(chǎn)品不能確保剛兌，收益率不斷下滑，甚至可能出現(xiàn)“負(fù)收益”的情況下，這類產(chǎn)品對(duì)居民存款吸引力度有所減弱，相應(yīng)的居民存款搬家的節(jié)奏也有所放緩。與此同時(shí)，銀行為了爭(zhēng)奪存款市場(chǎng)也推出了不少存款類產(chǎn)品，這也推動(dòng)了居民存款的回流。所以我們會(huì)看到在 2017 年之后居民存款特別是定期存款（居民定期存款主要是為了獲取收益）占比出現(xiàn)了明顯的回升。與定期存款不同，居民活期存款占整體的比重依舊處于下行區(qū)間，這一來可能是余額寶等理財(cái)產(chǎn)品的收益依舊明顯高于銀

42、行活期存款；二來隨著居民理財(cái)意識(shí)的提高，活期存款可能在向理財(cái)和定期轉(zhuǎn)化；三來受益于國(guó)內(nèi)電子支付體系的不斷完善，余額寶等資金可以直接用于線上消費(fèi)，居民減少活期存款。圖 15. 存款占比的變動(dòng)情況圖 16. 理財(cái)產(chǎn)品收益率下滑（%）70%60%50%40%30%20%10%2004-122006-012007-022008-032009-042010-052011-062012-072013-082014-092015-102016-112017-122019-012020-022021-032022-040%住戶存款占比住戶活期存款占比住戶定期存款占比8.007.006.005.004.003.

43、002.001.000.00理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場(chǎng):1周7日年化收益率:余額寶(天弘)資料來源：wind，紅塔證券（這里使用金融機(jī)構(gòu)口徑，因?yàn)榉谴婵铑悪C(jī)構(gòu)一般并不能直接從居民手中獲取存款，所以 2015 年以來金融機(jī)構(gòu)信貸收支表和存款類金融機(jī)構(gòu)信貸收支表里的住戶存款幾乎一致）資料來源：wind，紅塔證券另外，居民存款存在明顯的季節(jié)性波動(dòng)。一般在季末（3、6、9、12 月）的時(shí)候，居民的存款會(huì)出現(xiàn)的一個(gè)明顯的上行，并且在季末次月（4、7、10月）會(huì)出現(xiàn)一個(gè)明顯的回落。這種季節(jié)性波動(dòng)可能與銀行的攬儲(chǔ)行為有關(guān)，銀行為了滿足監(jiān)管的考核要求，在季末月的時(shí)候往往會(huì)加大攬儲(chǔ)力度，從而帶動(dòng)存款規(guī)

44、模走高，相應(yīng)的在次月則會(huì)出現(xiàn)回落。另外，居民存款可能還受到春節(jié)因素的影響，可以看到在 1、2 月的時(shí)候，居民存款往往會(huì)出現(xiàn)明顯的波動(dòng)。這一點(diǎn)我們認(rèn)為可能與企業(yè)在春節(jié)前發(fā)放年終獎(jiǎng)，企業(yè)存款向居民存款轉(zhuǎn)移以及居民春節(jié)期間取現(xiàn)需求增加等因素有關(guān)。從歷史走勢(shì)上也可以看到在 2017 年到 2022 年，如果春節(jié)是在 1 月末或者 2 月初的時(shí)候，一般 1 月份的居民存款會(huì)明顯走高，同時(shí)非金融企業(yè)存款則會(huì)走低。而在 2018 年和 2021 年春節(jié)在 2 月中旬，所以在 2 月的時(shí)候才會(huì)出現(xiàn)居民存款走高，企業(yè)存款走低的現(xiàn)象。圖 17. 居民存款的季節(jié)性特征圖 18. 居民活期存款季節(jié)性住戶存款:環(huán)比增加

45、 20182021201920222020(億元)62,00052,00042,00032,00022,00012,0002,000-8,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-18,000住戶存款:活期存款:環(huán)比增加20172018 2019202020212022(億元)35,00025,00015,0005,000-5,000-15,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-25,000資料來源：wind，紅塔證券資料來源：wind，紅塔證券那么從居民存款數(shù)據(jù)上，我們能夠獲得哪些信號(hào)呢？在不考慮債務(wù)的情況下，我們可以將居民存款理解為居民收入減去支

46、出后的結(jié)余項(xiàng)目。因此居民存款的變動(dòng)也可以從這一角度出發(fā)去理解。第一，長(zhǎng)期來看，居民存款具有一定的順經(jīng)濟(jì)周期的特征。在經(jīng)濟(jì)上行期，居民收入增加，自然會(huì)帶動(dòng)存款規(guī)模走高；反之在經(jīng)濟(jì)下行期，居民收入端承壓，存款自然也會(huì)有所減少。第二，受預(yù)防性儲(chǔ)蓄的影響，在經(jīng)濟(jì)下行初期，居民的儲(chǔ)蓄特別是活期儲(chǔ)蓄可能會(huì)出現(xiàn)明顯的上行。此時(shí)，預(yù)期到后續(xù)收入面臨下行壓力，居民會(huì)率先減少消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄，以應(yīng)對(duì)之后的不時(shí)之需。這一點(diǎn)在活期存款上往往表現(xiàn)的比較明顯。從下圖我們也可以看到居民活期存款整體增速與經(jīng)濟(jì)增速同比存在正相關(guān)關(guān)系，體現(xiàn)的是居民收入的順周期性。另外，在經(jīng)濟(jì)下行初期，比如在 2008年年初的時(shí)候，隨著經(jīng)濟(jì)快速走弱

47、，居民活期存款同比增速快速走高，等到經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)之后，這一跡象才有所緩解。圖 19. 居民活期存款與 PMI 走勢(shì)61.0059.00PMI（左軸） 35金融機(jī)構(gòu):住戶存款:活期存款:同比（%）3057.002555.002053.001551.001049.00547.0002006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-1045.00-5資料

48、來源：wind，紅塔證券第三，居民存款與支出存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這也很好理解，畢竟居 民花錢多了存款自然就少了。這一點(diǎn)在居民中長(zhǎng)期存款上表現(xiàn)的比較明顯， 從下圖中我們能夠看到居民中長(zhǎng)期存款與居民的購房支出存在一定的負(fù)相關(guān)。即在房地產(chǎn)銷售市場(chǎng)比較旺盛的時(shí)候，居民定期存款的同比增速會(huì)出現(xiàn)明顯 的回落。圖 20. 居民定期存款與地產(chǎn)銷售存在一定的負(fù)相關(guān)（%）120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00商品房銷售面積:累計(jì)同比40.00住戶存款:定期及其他存款:同比（右軸）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.

49、002008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-040.00資料來源：wind，紅塔證券非金融企業(yè)存款非金融企業(yè)存款簡(jiǎn)單來說就是各類型工商企業(yè)存放在商業(yè)銀行的資金，也是銀行獲取負(fù)債的第二大渠道。按照期限，非金融企業(yè)存款也可以劃分為活期存款和定期及其他存款兩類。從規(guī)模上，2022 年 4 月非金融企業(yè)活期存款 25.9 萬億元，定期及其他存款 48.2 萬億元，占非金

50、融企業(yè)存款的比例分別為 35%和 65%。同時(shí)，和居民存款一樣，受銀行季節(jié)性攬儲(chǔ)、繳稅等因素的影響，企業(yè)存款也存在明顯的季節(jié)性特征。一般在 3、6、9、12 月會(huì)是非金融企業(yè)存款環(huán)比增長(zhǎng)的一個(gè)季節(jié)性高峰。在次月（4、7、10 月）則會(huì)出現(xiàn)一個(gè)明顯的回落，這除了與商業(yè)銀行攬儲(chǔ)結(jié)束相關(guān)，也與這幾個(gè)月是企業(yè)納稅大月有關(guān)。圖 21. 非金融企業(yè)存款的結(jié)構(gòu)圖 22. 非金融企業(yè)存款存在季節(jié)性60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00非金融企業(yè)存款:活期存款（萬億元）非金融企業(yè)存款:定期及其他存款（萬億元）35,000(億元)25,00015,0005,000-5,000-15,

51、000非金融企業(yè)存款:環(huán)比增加201820212019202220202011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-041月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-25,000資料來源：wind，紅塔證券資料來源：wind，紅塔證券企業(yè)行為的驅(qū)動(dòng)力背后大部分都可以從利潤(rùn)的角度去解釋，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中獲利，手里有了錢之后，如果經(jīng)營(yíng)環(huán)境好，有利可圖，那么企業(yè)考慮到后續(xù)會(huì)進(jìn)一步進(jìn)行生產(chǎn)，往往就會(huì)將錢作為活期存款放在銀行，

52、方便后續(xù)使用。反之，如果企業(yè)短期看不到太多的投資機(jī)會(huì)，出于獲取利潤(rùn)等方面的考慮就會(huì)傾向于將資金存成定期以獲取更高的利息收入。因此從這個(gè)角度出發(fā)，從企業(yè)存款數(shù)據(jù)上我們往往能夠看出這么幾點(diǎn)：第一，企業(yè)存款的多寡與企業(yè)的盈利能力密切相關(guān)。這一點(diǎn)很好理解，畢竟企業(yè)只有賺了錢才能夠去存錢。從下圖我們也能夠看到企業(yè)存款與企業(yè)利潤(rùn)存在明顯的相關(guān)性。另外，從活期存款角度來看，企業(yè)的活期存款與房地產(chǎn)銷售具有明顯的正相關(guān)性。這一點(diǎn)和居民存款的變動(dòng)正好相反，體現(xiàn)的是居民存款向企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)化。圖 23. 活期存款與房地產(chǎn)銷售正相關(guān)（%）圖 24. 非金融企業(yè)存款與企業(yè)利潤(rùn)存在正相關(guān)（%）60.0050.0040.0

53、030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.002012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-01-50.00商品房銷售面積:累計(jì)同比非金融企業(yè)活期存款:同比40

54、.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比非金融企業(yè)存款:同比資料來源：wind，紅塔證券資料來源：wind，紅塔證券第二，企業(yè)活期存款往往能夠反映當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)情況。在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，企業(yè)資金活化，反之則相反。從下面我們也可以看到非金融企業(yè)活期存款同比增速與PMI 走勢(shì)出現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系。且企業(yè)活期存款同比增速一般領(lǐng)先于PMI 好轉(zhuǎn)，這可能是因?yàn)槠髽I(yè)活期存款會(huì)先行一步體現(xiàn)出企業(yè)的投資意愿。第三，除了正常收入增長(zhǎng)等帶來的中長(zhǎng)期存款走高之外，企業(yè)中長(zhǎng)期存款的規(guī)?？赡苓€會(huì)受到理財(cái)產(chǎn)品收益率等因素的影響。在理財(cái)收益

55、高的時(shí)候，企業(yè)存款可能會(huì)分流。圖 25. 活期存款與 PMI 正相關(guān)（%）圖 26. 活期存款與 PMI 同比（%）100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.002006-032007-052008-072009-092010-112012-012013-032014-052015-072016-092017-112019-012020-032021-05-40.0058.00非金融企業(yè)存款:活期存款:同比PMI：3期移動(dòng)平均（右軸）57.0056.0055.0054.0053.0052.0051.0050.0049.0048.00100806040200-20-40

56、非金融企業(yè)存款:活期存款:同比PMI同比計(jì)算（右軸）100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.002007-012008-032009-052010-072011-092012-112014-012015-032016-052017-072018-092019-112021-012022-03-40.00資料來源：wind，紅塔證券資料來源：wind，紅塔證券（注：這里 PMI 同比我們按照環(huán)比法計(jì)算得到，以 50 為基準(zhǔn)，取 PMI-50 作為環(huán)比值，之后按照“環(huán)比累乘法（即將過去 12 個(gè)月的環(huán)比數(shù)據(jù)累乘計(jì)算）”計(jì)算得到 PMI 同比數(shù)據(jù)，從歷史數(shù)據(jù)上看，PMI

57、同比與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間也具有明顯的正相關(guān)性）政府存款在 2019 年之前，信貸收支表將財(cái)政性存款和機(jī)關(guān)團(tuán)體存款統(tǒng)一納入到政府存款口徑下，作為政府存款的二級(jí)科目。2019 年之后，信貸收支表不再統(tǒng)計(jì)政府存款，而是單獨(dú)列示機(jī)關(guān)團(tuán)體存款和財(cái)政性存款。按照存款類金融機(jī)構(gòu)本外幣信貸收支表數(shù)據(jù)，2022 年 4 月，財(cái)政性存款為 5.46 萬億，機(jī)關(guān)團(tuán)體存款為 32.17 萬億，即政府存款規(guī)模為 37.63 萬億。圖 27. 各口徑的政府存款資料來源：wind，紅塔證券先來看財(cái)政性存款。財(cái)政性存款主要是指財(cái)政部門存放在國(guó)庫（包括代理庫）的預(yù)算資金，是金融機(jī)構(gòu)對(duì)財(cái)政部門的負(fù)債。按照央行公布的統(tǒng)計(jì)口徑，財(cái)政性存款

58、又進(jìn)一步劃分為國(guó)庫存款和其他財(cái)政存款，前者可以簡(jiǎn)單理解為已經(jīng)存放在央行的資金，后者則是留存在商業(yè)銀行賬戶上的資金。根據(jù)央行資產(chǎn)負(fù)債表中的“政府存款”一項(xiàng)，以及中資全國(guó)性大型銀行/中小型銀行信貸收支表的“國(guó)庫定期存款”一項(xiàng)可以進(jìn)行簡(jiǎn)單估算，截至 2022年 4 月，在財(cái)政性存款余額的 5.46 萬億元中，大約 4.33 萬億元是存放于央行的中央及地方國(guó)庫存款，9346 億元是存放于商業(yè)銀行的國(guó)庫定期存款，剩余的 1964 億元應(yīng)該是各級(jí)政府存款以及預(yù)算外存款。表 5. 財(cái)政存款構(gòu)成名稱含義財(cái)政性存款財(cái)政部門存放在銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)財(cái)政資金，包括財(cái)政庫款、財(cái)政過渡存款、待結(jié)算財(cái)政款項(xiàng)、國(guó)庫定期存

59、款、預(yù)算資金存款以及專用基金存款。國(guó)庫存款財(cái)政部門存放在國(guó)庫（包括代理庫）的財(cái)政資金財(cái)政庫款國(guó)庫收納的、已報(bào)解的中央級(jí)預(yù)算收入款項(xiàng)、地方財(cái)政庫款、各級(jí)財(cái)政部門預(yù)算資金的專項(xiàng)存款和預(yù)算外資金。財(cái)政過渡存款各級(jí)國(guó)庫當(dāng)日收納的、未報(bào)解的預(yù)算收入款項(xiàng)、國(guó)庫待結(jié)算款項(xiàng)和國(guó)庫總庫收到的國(guó)家債券發(fā)行款項(xiàng)、國(guó)家債券兌付資金。其他財(cái)政性存款未列入國(guó)庫存款的各級(jí)財(cái)政在存款性公司的預(yù)算資金以及由財(cái)政部門指定存入其他存款性公司的專用基金。劃繳財(cái)政存款其他存款性公司按照中國(guó)人民銀行事先核定的范圍，向中國(guó)人民銀行劃來的財(cái)政存款。待結(jié)算財(cái)政款項(xiàng)其他存款性公司作為國(guó)庫經(jīng)收處辦理的各項(xiàng)預(yù)算收入中待報(bào)解款項(xiàng)，以及代理國(guó)庫收納的各

60、級(jí)預(yù)算收入待報(bào)解款項(xiàng)。財(cái)政專用基金存款由財(cái)政部門指定存入金融機(jī)構(gòu)的專用基金財(cái)政預(yù)算外存款由財(cái)政部門存入金融機(jī)構(gòu)的預(yù)算外存款國(guó)庫定期存款金融機(jī)構(gòu)核算中央國(guó)庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款資料來源：存款數(shù)據(jù)元，紅塔證券從規(guī)模占比上我們也能夠看到財(cái)政性存款主要受到央行口徑政府存款的影響。對(duì)于這一點(diǎn)的分析我們?cè)诖饲敖庾x央行資產(chǎn)負(fù)債表的時(shí)候已經(jīng)進(jìn)行了詳細(xì)的分析，如一般公共預(yù)算收支、政府債發(fā)行等對(duì)該科目的影響以及對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響都在流動(dòng)性分析手冊(cè)一里面進(jìn)行了詳細(xì)的分析，感興趣的讀者可以重新回顧那一篇的論述，這里就不再重復(fù)了。除了央行口徑的政府存款之外，主要就是國(guó)庫定存了。2006 年經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部會(huì)同人