管理者過度自信對民間借貸融資影響研究(全文)

1、治理者過度自信對民間借貸融資影響研究一、引言近年來隨著我國經濟的進展，中小企業(yè)在國民經濟中的作用越發(fā)明顯，而制約其進展的融資難問題也進一步凸現。盡管金融監(jiān)管當局多次試圖增加對中小企業(yè)的信貸支持，但實際效果卻差強人意。因此，作為市場的自然選擇結果，在一些地區(qū)，民間金融已經作為一種既成事實一直在中小企業(yè)融資中以半公開、半地下的方式運行著（羅丹陽，20XX）。關于企業(yè)利用民間金融的原因，國外研究由來已久。金融抑制論認為金融抑制下正規(guī)金融機構利率低于均衡利率，儲蓄者和放貸者都情愿在民間金融市場上獲得均衡收益，從而形成正規(guī)和非正規(guī)的二元金融結構（Mckinnon，1998）。信息優(yōu)勢論則認為民間金融的信

2、息優(yōu)勢、交易成本優(yōu)勢和內在的隱性擔保機制是民間金融得以存在的根源（Geertz，1962；VendenBrink和Chvs，1997）。實際上，由于企業(yè)內部組織結構簡單化，缺乏像大公司那樣健全和規(guī)范的規(guī)章制度，相對于大企業(yè)而言，中小企業(yè)中企業(yè)家的作用更為突出。傳統(tǒng)理論往往把治理者視為完全理性的“經濟人”，認為治理者遵守效用最大化原則，而現實情況是，人們在經濟活動中總是或多或少的表現出有限理性的特征，大量的心理研究表明，人們普遍存在過度自信的心理特征（Weinstein，1980；licke，1985），而企業(yè)治理者的過度自信程度普遍高于一般大眾(Lndieretl.，20XX)。因此，除了金融

3、抑制和信息優(yōu)勢外，治理者的過度自信行為或多或少影響中小企業(yè)的民間借貸行為。基于此，本文利用調研的184家中小企業(yè)為樣本，分析治理者過度自信對民營企業(yè)民間借貸融資行為的影響，研究結果表明：過度自信的治理者更傾向于民間借貸。二、理論分析與研究假設傳統(tǒng)理論往往視治理者為完全理性的“經濟人”，認為其行為遵守效用最大化原則，而現實情況是，人們在經濟活動中總是或多或少的表現出有限理性的特征，大量心理研究表明，人們普遍存在過度自信的心理特征(Weinstein，1980；licke，1985)，而企業(yè)治理者的過度自信程度普遍高于一般大眾(Lndieretl.，20XX)，過度自信的企業(yè)家往往更偏好債務融資。

4、在債券市場不發(fā)達和銀行信貸配給問題嚴峻的進展ZG家，過度自信的民營企業(yè)家的債務融資需求可能更多的依靠民間借貸融資實現。(一)過度自信的治理者高估企業(yè)盈利能力企業(yè)的投融資決策是企業(yè)財務決策的主要部分，其相互影響、相互聯系。當治理者過度自信時，高估投資項目的收益，或者過高的評價公司得投資機會，這樣就導致了公司大量得資金被投入到那些被高估的項目中去。在過度自信的治理人員眼中，那些項目是有利可圖得，為了繼續(xù)維持那些“盈利”項目，需要大量的資金必須融資解決。在無法通過正規(guī)金融渠道獲得資金的情況下，通過民間借貸獲得資金是過度自信治理者的一個必定選擇。（二）過度自信的治理者低估企業(yè)經營風險經營風險是指企業(yè)由

5、于經營上的原因，而導致利潤變動的風險，是企業(yè)內在的、必定的風險。企業(yè)的經驗風險一般是用企業(yè)的未來的息稅前利潤標準差來衡量。企業(yè)的經營風險又會因為財務杠桿而進一步被擴大，進而影響企業(yè)的資本結構。具體來說，可以把經營風險和債務進行合理的搭配，才可以將企業(yè)的風險操縱在一定范圍，同時又能夠使企業(yè)獲得較高的收益。然而過度自信的治理者高估了自己的經營才能，認為企業(yè)盈利能力是穩(wěn)定的，從而低估了企業(yè)面臨的經營風險，因此，他們就會更情愿進行風險較高的民間借貸融資。（三）過度自信的治理者低估企業(yè)陷入財務困境的可能性企業(yè)能不能按時償還債務，與企業(yè)有沒有充足和穩(wěn)定的現金流有緊密關系。企業(yè)的現金流越充足，越穩(wěn)定，企業(yè)發(fā)

6、生財務困境的可能性就越小。企業(yè)的現金流主要是由經營現金流決定的。過度自信的治理者認為企業(yè)在自己的掌控下，產品銷售是穩(wěn)定的，產品成本是可控的，因而企業(yè)有充足的現金流可供支配，企業(yè)不能按時償還到期債務及其利息的概率是很小的。由于低估了企業(yè)發(fā)生財務困境的可能性，低估了企業(yè)的破產成本，也使得企業(yè)負擔債務的能力得到高估，從而過度自信的治理者在進行資本結構決策時，會選擇更多的民間借貸債務?；谝陨戏治?，本文提出如下假設：其他條件相同時，過度自信的企業(yè)家使用的民間借貸融資更多。三、研究設計（一）數據來源本文的研究數據通過調查問卷獲得。調研地選在民營企業(yè)比較集中和民間借貸融資比較發(fā)達的浙江地區(qū)。調研小組初步調

7、查了浙江地區(qū)的一些民營企業(yè)，初步了解企業(yè)目前的民間融資狀況及相關人員對調查問卷設計的改進建議，據此對問卷作進一步的修改完善。在此基礎上，調研小組通過親戚、同學和教師等社會關系，采納電訪和面訪等形式，向浙江省11個城市的民營企業(yè)發(fā)放問卷500份，收回312份，根據問卷填寫的完整程度和有效性的進行篩選，共選出有效問卷182份。問卷回收率為62.4%，有效率為36.4%。（二）問卷的效度和信度檢驗在效度檢驗方面，問卷參考了較為成熟的量表，經過了小規(guī)模的訪談，并經由專業(yè)人士與學者對內容進行審慎檢視，進行了預試與修正，測項設計基本能符合內容效度的要求。在信度檢驗方面，本文通過Cronbcha系數來問卷測

8、量條款的內部一致性信度。信度分析表明量表總的Cronbcha系數為0.768，信度較高。（三）變量界定民間借貸規(guī)模民間借貸融資規(guī)模用QU表示。考慮到數據的可得性與可比性，問卷中民間借貸融資規(guī)模用“企業(yè)獲得民間借貸融資數量占企業(yè)所需資金比重”表示。治理者過度自信在饒育蕾和賈文靜(20XX)和江偉(20XX)衡量治理者過度自信方法的基礎上，根據中小企業(yè)治理者和治理結構的特別性以及民間借貸融資的特別性，以如下變量反映治理者過度自信。各種變量及其理由如下：.治理者年齡。Tylor(1975)以及Forties(20XX)的研究發(fā)現，年齡較大的治理者在做決策時會收集更多的信息，花費更長的時間，因此在決策

9、時所產生的推斷偏差更少。另一方面，年齡較大的治理者可能經歷過更多的失敗或者決策錯誤，這有助于他們正確認識自身的能力和掌握的知識，從而減少因對自身能力和知識面的高估而產生的推斷偏差。因此，年齡較大的治理者其過度自信的程度可能比較弱。B.治理者學歷。Lichtenstein和Fischoff(1977)的研究發(fā)現，教育水平對人們的決策過程產生影響，教育水平越高，人們在做決策時的過度自信就越弱，原因在于教育水平越高的人越可能從正反兩方面來收集有關決策的信息，從而越容易意識到自己在做決策時所產生的推斷偏差(Korit，Lichtenstein和Fischoff，1980)，由此弱化自己的過度自信。因此

10、，相對于擁有低學歷的治理者，擁有高學歷的治理者過度自信的程度可能比較弱。C.治理者是否是創(chuàng)業(yè)者：中小企業(yè)的治理者大多是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，有證據表明，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家表現出更大的操縱幻覺（Brros和Silveir，20XX）。Busenitz和Brney（1997）直接比較124個創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和95個大型企業(yè)的職業(yè)經理人的心理特點，他們發(fā)現企業(yè)家的過度自信程度大大超過職業(yè)經理人。pinfold（20XX）發(fā)現，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家通常高估了項目成功的機會，Cooper等人（1988）使用近3000美國企業(yè)家的一個樣本，也得到相同的結論?；诖嗽O置治理者是否是創(chuàng)業(yè)者變量，認為當治理者是創(chuàng)業(yè)者時，更容易過度自信。操縱變量

11、考慮到其他因素對民間借貸融資影響，借鑒相關研究，設置企業(yè)經營年限、銀行貸款難度和企業(yè)盈利能力變量。主要變量如表1所示。（四）數據描述性統(tǒng)計表2是變量的描述性統(tǒng)計。從表2來看，樣本企業(yè)民間借貸資金比均值為2.3736，表明樣本企業(yè)民間借貸資金來源占企業(yè)全部資金的10%-50%之間。銀行貸款難度為一般和不難之間。樣本企業(yè)年限均值為1.4231，表明樣本企業(yè)年限為5-10年間。樣本企業(yè)家年齡在30-40之間。四、實證結果及分析模型中企業(yè)民間借貸融資規(guī)模是有序的分類變量，對于有序多分類數據的Logistic回歸分析，文中利用SPSS軟件進行統(tǒng)計分析，實證結果表明：模型整體的卡方值為77.128，在1%

12、水平下顯著。模型中反映企業(yè)家過度自信的變量中除反映企業(yè)家年齡的變量沒有通過顯著性檢驗外，其他變量均通過顯著性檢驗。從模型結果來看，模型中年齡前面變量的系數為負，表明隨著企業(yè)家年齡的增加，民間借貸數量減少，按照前文過度自信和年齡負相關假設，可知過度自信的治理者傾向于民間借貸。模型中學歷前面的變量顯著為負，表明隨著學歷增加，民間借貸規(guī)模減少，按照前文過度自信和學歷負相關假設，即過度自信的治理者傾向于民間借貸。模型顯示創(chuàng)業(yè)者的民間借貸規(guī)模高于非創(chuàng)業(yè)者，這也驗證了模型的假說。模型中銀行貸款難度前面變量的系數顯著為負，表明銀行信貸困難的企業(yè)更傾向于民間借貸。模型中年限和盈利能力前面變量的系數顯著為正，表明年限低盈利能力強的企業(yè)更情愿利用民間借貸。五、結論與建議本文從民營企業(yè)家角度入手，分析了企業(yè)家過度自信對民營企業(yè)民間借貸融資影響，并利用調研的182家企業(yè)進行分析，結果顯