2022年凈現(xiàn)值與資本預(yù)算

1、第一節(jié) 凈現(xiàn)值與資本預(yù)算一、現(xiàn)金流量1、項目現(xiàn)金流按發(fā)生時間的分類期初（t=0)：初始投入固定資產(chǎn)投資(包括固定資產(chǎn)的購入、建造成本、運(yùn)輸和安裝成本等)流動資金(包括材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和先進(jìn)流動資產(chǎn)的投資)其他投資費用(指與長期投資有關(guān)的注冊費、培訓(xùn)費等)原有固定資產(chǎn)的變價收入(主要指固定資產(chǎn)更新，變賣原固定資產(chǎn)所得的收入)期間(t=1, , n)：營業(yè)現(xiàn)金流量，指的是投資項目投入使用后，在其生命周期內(nèi)(以年為單位)由于生產(chǎn)經(jīng)營帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流入指營業(yè)現(xiàn)金收入?，F(xiàn)金流出指營業(yè)現(xiàn)金支出和交納的稅金。若銷售收入等于現(xiàn)金收入，付現(xiàn)成本等于現(xiàn)金支出。付現(xiàn)成本指需要付出的現(xiàn)金成本，不

2、包括折舊在內(nèi)。(凈現(xiàn)金流量只扣除以現(xiàn)金形式存在的成本)營業(yè)現(xiàn)金流 = 每年營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=EBIT(1-t) + 折舊期末(t=n)：回收的資金殘值SV或變價收入原有墊支在各種資產(chǎn)上的資金的收回、停止使用土地的變價收入等2、按流入、流出表述分類現(xiàn)金流入量投資完成后，每年可增加的營業(yè)現(xiàn)金收入(或減少的營業(yè)現(xiàn)金支出)固定資產(chǎn)報費時的殘值收入或中途變價收入項目使用期滿時，原有墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的回收現(xiàn)金流出量固定資產(chǎn)上的投資流動資產(chǎn)上的投資營業(yè)現(xiàn)金支出現(xiàn)金凈流量3、把握要點資本預(yù)算項目的成本和成本測算使用的是現(xiàn)金流。公司理財通常運(yùn)用現(xiàn)金流量，而財務(wù)會計強(qiáng)調(diào)收入和利潤。凈現(xiàn)值是對現(xiàn)

3、金流量而不是收益的折現(xiàn)?，F(xiàn)金流必須是增量基礎(chǔ)上測算所得。這些現(xiàn)金流量是公司接受一個項目而引發(fā)的直接后果現(xiàn)金流量的變化。即公司感興趣的是公司采用項目和不采用項目引起的現(xiàn)金流量的差別。若無論采納該項目與否，某項現(xiàn)金流都會發(fā)生，那么它是無關(guān)的。預(yù)期現(xiàn)金流量必須是稅后金額。稅后成本=實際支付*(1-t)稅后收益=應(yīng)稅收入*(1-t)營業(yè)現(xiàn)金流=EBIT(1-t) + 折舊估算現(xiàn)金流的原則忘記沉沒成本：eg:研發(fā)費用記住營運(yùn)資本（凈增量）包括機(jī)會成本 ：占用資源要考慮投資方案對公司其他部門（其他項目）的影響。例如，采納A項目就會對B項目產(chǎn)生沖擊，使B項目每年損失稅后現(xiàn)金流量10萬元，這10萬元相當(dāng)于A項

4、目的一項現(xiàn)金流出。若使用WACC，不包括財務(wù)費用融資成本不應(yīng)看成是來自項目的現(xiàn)金流利潤表中的財務(wù)費用是指包括利息支出，利息收入，手續(xù)費等.現(xiàn)金流量表中財務(wù)費用僅指籌資活動中的引起現(xiàn)金流量的利息支出。利息收入、手續(xù)費等已包含在支付的其他與生產(chǎn)經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金支出里了。 例：增量現(xiàn)金流量的計算某人原開車上班，現(xiàn)考慮改乘火車，有關(guān)費用月票140元（相關(guān)）公寓停車月租費150元（不相關(guān)）公司停車月租費90元（相關(guān)）與上下班有關(guān)的汽車燃油及維修保養(yǎng)費110元（相關(guān)）汽車保險費120元/月（不相關(guān)）每天搭同事，每月灌35元汽油（機(jī)會成本）試驗買了一個月的月票140元（沉沒成本）結(jié)論：乘火車的增量現(xiàn)金90

5、+110-140-35 =25增量現(xiàn)金流量Sunk costs are not relevant 沉沒成本不相關(guān)。Just because “we have come this far” does not mean that we should continue to throw good money after bad.“已經(jīng)投入了這么多”并不意味著我們得繼續(xù)扔錢為決策錯誤彌補(bǔ)。Opportunity costs do matter. Just because a project has a positive NPV that does not mean that it should als

6、o have automatic acceptance. 機(jī)會成本至關(guān)重要。不是所有凈現(xiàn)值為正的項目都可以接受。Side effects matter. 關(guān)聯(lián)效應(yīng)要考慮。Erosion and cannibalism are both bad things. If our new product causes existing customers to demand less of current products.“腐蝕 ”和“自相殘殺 ”都很糟糕。如新產(chǎn)品的問世使顧客對現(xiàn)有產(chǎn)品的需求。二、項目凈現(xiàn)值（NPV）NPV = FCFt/ (1 +k )t - I意義：項目價值與其成本之差一項投資

7、的回報率超過同樣風(fēng)險下其他項目的回報率，則其增加價值應(yīng)用步驟估算項目的預(yù)期現(xiàn)金流根據(jù)項目風(fēng)險，估算項目資本成本計算項目NPV決策標(biāo)準(zhǔn)：NPV 0，采納；NPV0 k(資本成本)等價NPV 0意義：采納期望報酬率超過資本成本的項目人們習(xí)慣于用收益率來思考問題大的IRR可以不需要k的確切信息-（投資總額 + 流動資金）+ /（1+ IRR）t + （殘值 + 流動資金）/（1+ IRR）t = 0 現(xiàn)金流量= 凈利潤（稅后利潤）+ 折舊IRR= 內(nèi)部收益率t = 投資年限例內(nèi)部收益率的計算，通常需要逐步測試。如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明項目本身收益率超過預(yù)計的貼現(xiàn)率。當(dāng)貼現(xiàn)率為12%時，NPV=44.6

8、4當(dāng)貼現(xiàn)率為14%時，NPV=-227.76因此內(nèi)部收益率應(yīng)介于12%14%之間。時期0 12現(xiàn)金流量(10 000)5 0007 000 |NPV1| IRR = r1 + (r2 - r1 ) |NPV1| + |NPV2| 為了使得IRR更精確使用內(nèi)插法： 44.64 IRR = 12% + 2% 44.64+227.26 =12.33%內(nèi)部收益率（IRR）被定義為使投資方案等于零的貼現(xiàn)率。與之對應(yīng)比較的是投資項目資金來源的資本成本（設(shè)為K），即： 當(dāng)IRRK時，接受投資方案； 當(dāng)IRR可接受的收益率投資回收期0IRRWACC(或可接受的收益率)NPV準(zhǔn)則存在的問題找到NPV0 的項目非

9、易事NPV是項目內(nèi)在價值的估計基本假定是厭惡風(fēng)險，即風(fēng)險越大，價值越小在項目壽命期之內(nèi)，資本成本（貼現(xiàn)率）不變決策的剛性：NPV0 采納（do now）NPV 1，等價于NPV 0意義：反映投資效率例：飛天公司有5個可供選擇項目，資本預(yù)算限額為400000元。投資項目初始投資獲利指數(shù)凈現(xiàn)值A(chǔ)120 0001.5667 000B150 0001.5379 500C300 0001.0411 100D100 0001.1818 000E125 0001.1721 000獲利指數(shù)法與凈現(xiàn)值法的比較從獲利指數(shù)上選擇項目組合初始投資凈現(xiàn)值合計ABD370 000164 500ABE395 000167 500凈現(xiàn)值從總凈現(xiàn)值上選擇牢記：評估投資機(jī)會的根本目的是增加財富。在資本限額下，意味著公司應(yīng)當(dāng)接受產(chǎn)生最高NPV總值的一組投資方案。用獲利指數(shù)選擇時，有必要反復(fù)測試，對不同組合進(jìn)行比較。二、資本的風(fēng)險投資決策分析方法長期投資決策