休閑服務(wù)行業(yè)：餐飲企業(yè)現(xiàn)金流受沖擊龍頭具備優(yōu)勢

1、目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 社會服務(wù)板塊行情回顧2 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document （一）板塊指數(shù)表現(xiàn)2 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document （二）子行業(yè)表現(xiàn)3 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 一周話題4 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document 行業(yè)重要?jiǎng)討B(tài)6 HYPERLINK l bookmark18 o Curr

2、ent Document 公司重要公告7圖目錄圖1：本周行業(yè)指數(shù)相對表現(xiàn)強(qiáng)弱：（單位，%） 2圖2：本周各板塊指數(shù)漲跌幅：（單位，%） 2圖3：各子行業(yè)漲跌幅：（單位，%） 3圖4：各子行業(yè)估值水平：（PE） 3圖5：周漲跌幅前十的個(gè)股：（單位，%） 3圖6：年初至今漲跌幅前十的個(gè)股：（單位，%） 3社會服務(wù)板塊行情回顧（-）板塊指數(shù)表現(xiàn)本周休閑服務(wù)（申萬）指數(shù)上漲0.83%,同期上證綜指上漲1.43%,滬深300指數(shù)上漲2.25%,休閑服務(wù)（申 萬）指數(shù)跑輸上證綜指0.60個(gè)百分點(diǎn)，跑輸滬深300指數(shù)1.42個(gè)百分點(diǎn)，在申萬一級行業(yè)中排名第20。圖1 :本周行業(yè)指數(shù)相對表現(xiàn)強(qiáng)弱：（單位%）上

3、證綜指漲跌幅 滬深300漲跌幅 休閑服務(wù)漲跌幅50% % o O3 2% % o O3 20%0%wcqoeoe Rlvoeoz CL/Lozoe Co/Loeoz 90CXIL/6SZ 8&/6SZ O&OSCXI QZI76SZ Nd 二/6SZ b 17 二/6SCXI 9/=/6OZ &OT6OZ ROV6SZ 二6V6SZ 9Q36SZ 8T6O-6OZ 3696SZ OC.896OZ ZQ896L0Z WCO96SZ 9O896OZ &Z96OZ 6T56OZ 二5 6SZ 3Z96SZ &9O-6OZ ZT9O16OZ 999OOSZ &g96oz RLO96SZ cvgoooz

4、 0040.0 N36SZ ZLGO.6OZ 840.0 9Q36SZ 8TCO0-60Z 8936SZ 8QZO.6OZ 0QZ96SCXJ WZ96OZ 8QOOSZ 8voa)sz ovo，6sz ZQEOSZ數(shù)據(jù)來源：Wind,圖2：本周各板塊指數(shù)漲跌幅：（單位， ）OOOO。 80000000000006 4 2 0 2 4堞匿藐 盡弄畫Ml f 媼郵旺V 籌四四 嘔膽端 stEDS徊 引副JI I I s efflHWSB 靛朝寐帶 目 器即出候 投曠ff 出虹 蛆媒踞觸 i ft 睢啜 %即 比輯陋 !總數(shù)據(jù)來源：Wind,（二）子行業(yè)表現(xiàn)社服行業(yè)子板塊中，酒店板塊本周漲跌幅第一

5、，漲跌幅為1.82%O其余板塊中，餐飲免稅出境游景點(diǎn), 漲跌幅分別為。.99%、0.92%0.25%、0.16%。圖3:各子行業(yè)漲跌幅：（單位，）圖4 :各子行業(yè)估值水平：（PE ）資料來源：Wind,各板塊經(jīng)過一周調(diào)整，免稅板塊估值水平最高，PE達(dá)33.96倍。其余板塊中，餐飲出境游,酒店景點(diǎn), PE 分別為 30.70、26.46、22.73、20.540本周漲跌幅排名前十的個(gè)股分別為華?。?+ 11.71%）、本周漲跌幅排名前十的個(gè)股分別為華?。?+ 11.71%）、三特索道（+9.69%）、云南旅游（+7.13%）、ST云網(wǎng)（+5.75%）、西藏旅游（+4.92%）、同程藝龍（+3.7

6、2%）、（+5.75%）、西藏旅游（+4.92%）、同程藝龍（+3.72%）、金沙中國（+3.72%）、西安旅游（+3.61%）、國旅聯(lián)合（+3.56%）、宜昌交運(yùn)（+3.51%）。圖5:周漲跌幅前十的個(gè)股：（單位， ）圖6:年初至今漲跌幅前十的個(gè)股：（單位，）14.0014.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.004.1501 -9.45 .9.62資料來源：Wind,一周話題事件：新冠疫情對于餐飲行業(yè)造成較為直接和嚴(yán)重的沖擊，由于新冠疫情較強(qiáng)的傳播性，餐飲企業(yè)出現(xiàn)大范圍停 業(yè)的狀況，對于企業(yè)現(xiàn)金流及資金狀況造成較大沖擊，同時(shí)對于餐

7、飲產(chǎn)業(yè)鏈上下游也都造成了一定的影響。疫 情也有望助推餐飲新趨勢的開展。點(diǎn)評：總體看，此次疫情對于餐飲行業(yè)造成了直接而嚴(yán)重的沖擊，并且對于2020全年的影響較大。年初和春節(jié)期 間本為餐飲業(yè)的旺季，而自春節(jié)前開始，餐飲企業(yè)便普遍進(jìn)入停業(yè)狀態(tài)，損失了較大的營業(yè)額。很多餐飲企業(yè) 僅外賣業(yè)務(wù)仍在運(yùn)行，但由于外賣業(yè)務(wù)普遍占傳統(tǒng)餐飲企業(yè)的營收比例較低，且一二線城市大量務(wù)工人員未完 全返回，故外賣對營收的彌補(bǔ)作用較小。而停業(yè)期間，餐飲企業(yè)還需產(chǎn)生較大的員工本錢、一定比例的租金、 積壓庫存的本錢以及其他維持運(yùn)營的固定本錢等，現(xiàn)金流和資金狀況受沖擊較大，多數(shù)龍頭餐企也表現(xiàn)出較大 壓力，這成為餐企能否渡過疫情難關(guān)的

8、重要因素。從恢復(fù)時(shí)間看，預(yù)計(jì)待疫情被基本控制之后，餐飲業(yè)經(jīng)營效率的恢復(fù)期普遍將維持5-6個(gè)月，由于此次疫 情傳播性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)恢復(fù)時(shí)間較“非典”時(shí)期不會更短。比照2003年“非典”時(shí)期的餐飲業(yè)，當(dāng)時(shí)國內(nèi)的餐飲業(yè)態(tài)尚處于未飽和競爭的狀態(tài)下，且開店場景較多出 現(xiàn)在沿街及社區(qū)。而當(dāng)前的餐飲市場已約4.7萬億，競爭較飽和，且開店場景更多轉(zhuǎn)移向商業(yè)中心等標(biāo)準(zhǔn)化場 景。在此次餐飲業(yè)大面積停業(yè)中，由于較多商業(yè)中心也都出現(xiàn)停業(yè)，故而商業(yè)中心物業(yè)也較多會出臺減免租金 的相關(guān)政策，一定程度上對餐企的本錢壓力有緩解作用。此次疫情或?qū)Σ惋嬈髽I(yè)有一定供給側(cè)改革的作用，局部中小餐企由于本錢端和現(xiàn)金流的壓力，在疫情中或 難以

9、為繼而被出清，但對于龍頭餐飲企業(yè)來說，目前也同樣面臨較大壓力，短期看，在疫情期間和后續(xù)恢復(fù)期， 仍以穩(wěn)定自身業(yè)務(wù)以及控制本錢費(fèi)用為主要任務(wù)，短期內(nèi)發(fā)生較大并購或整合的幾率相對較小。從火鍋行業(yè)來看，火鍋行業(yè)是餐飲最優(yōu)賽道，其供應(yīng)鏈標(biāo)準(zhǔn)化程度在餐飲賽道中最高，并且在單店人員成 本上相對較其他正餐品類存在一定的節(jié)省空間。目前局部企業(yè)也會尋求合作用工等方式轉(zhuǎn)移一局部員工本錢。 連鎖火鍋餐飲的開店計(jì)劃也普遍受到一定程度影響，同時(shí)由于春節(jié)前后為旺季，故而在春節(jié)前局部企業(yè)存在大 量備貨的現(xiàn)象，目前對于短保產(chǎn)品會盡量采取售賣等方式處理，長保產(chǎn)品積極與供應(yīng)商進(jìn)行協(xié)商處理?？傮w來 看，無論是餐廳端、供應(yīng)鏈生產(chǎn)制造

10、端以及供應(yīng)鏈服務(wù)商都受到不同程度的沖擊。總體來看，此次疫情會進(jìn)一步促進(jìn)一體化的餐飲供應(yīng)鏈服務(wù)以及基于大數(shù)據(jù)的SaaS等平臺的滲透，這些應(yīng) 用將有效降低餐飲企業(yè)運(yùn)營的本錢和費(fèi)用，對于餐企后續(xù)應(yīng)對突發(fā)事件的能力有較大的提升。同時(shí)，對于連鎖 餐飲企業(yè)，開展初期或更重視收入一體化，隨著規(guī)模擴(kuò)大和門店數(shù)量增多，對于管理一體化以及業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)一體 化的需求將會更高，因?yàn)楫?dāng)規(guī)模優(yōu)勢形成后，對于流程和系統(tǒng)的優(yōu)化將為餐企帶來更大的本錢節(jié)省空間。我們針對海底撈的現(xiàn)金流和資金狀況進(jìn)行了具體的拆分測算。總體觀點(diǎn)，我們認(rèn)為海底撈處于餐飲行業(yè)的 最優(yōu)賽道火鍋賽道，并且憑借供應(yīng)鏈和產(chǎn)亞鏈全布局、獨(dú)特的管理制度以及突出的品牌優(yōu)勢

11、和規(guī)模優(yōu)勢，構(gòu)建 了穩(wěn)固的護(hù)城河，護(hù)城河優(yōu)勢也為海底撈帶來了充裕的現(xiàn)金流和資金狀況，并且也促進(jìn)其改善經(jīng)營效率和管理 模式，恢復(fù)營業(yè)后同樣有助于海底撈快速完成恢復(fù)。 從現(xiàn)金流狀況看海底撈近幾年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額保持穩(wěn)定增勢，受益近兩年門店數(shù)量的快速擴(kuò)張， 兩者能較好匹配，經(jīng)營性現(xiàn)金流有所提升。并且公司現(xiàn)金流量凈額近兩年呈現(xiàn)改善趨勢；0 從資金狀況看,公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額較為充裕，近兩年受益IPO融資，增速較快，速動(dòng)資產(chǎn)也 呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，且存貨水平受益供應(yīng)鏈布局較為可控。預(yù)計(jì)停業(yè)狀態(tài)下單月開支約3億元，2019年中報(bào)現(xiàn) 金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)30億元，測算現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物應(yīng)對預(yù)計(jì)1個(gè)月停業(yè)期間的

12、員工工資支出以及保障全年的開 店計(jì)劃，都較為充裕；(3)從營運(yùn)資金角度看，受益2018年公司在港股IPO募資，2018年以來流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)金額均大幅超出流 動(dòng)負(fù)債合計(jì)金額，且流動(dòng)資產(chǎn)凈額從2017年-11.5億元增至2018年超24億元，實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，2019Hl進(jìn)一步 增加，負(fù)債情況不斷改善； 從經(jīng)營效率看，海底撈穩(wěn)固護(hù)城河帶來的較高經(jīng)營效率以及低于一年的單店投資回收期，將有利于保 障門店恢復(fù)營業(yè)后現(xiàn)金流的改善和經(jīng)營效率快速恢復(fù)。 比照其他連鎖餐飲及正餐巨頭，海底撈在現(xiàn)金流和資金狀況上總體存在一定的優(yōu)勢，近兩年有明顯改 善趨勢，在疫情期間現(xiàn)金流及資金均較為充裕，足以應(yīng)對疫情沖擊。根據(jù)我們的預(yù)測

13、，海底撈2020和2021年 分別實(shí)現(xiàn)營收341.85、525.76億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27.98、50.09億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)20、21年P(guān)E為55、30 倍，預(yù)計(jì)海底撈門店長期穩(wěn)定后合理估值約40倍，近兩年仍享受一定估值溢價(jià)，約支撐60-65倍估值，當(dāng)前位 置股價(jià)具有底部韌性。行業(yè)重要?jiǎng)討B(tài)【旅游】元宵節(jié)全國共發(fā)送旅客1124.2萬人次，同比下降84%；【鐵路】但凡于2月5日24時(shí)前使用現(xiàn)金購票或已于2月5日24時(shí)前換取紙質(zhì)車票（含報(bào)銷憑證）的旅客， 如開車前無法到車站辦理退票的，可延期至3月31日24時(shí)前辦理退票；【海南】海南省人民政府辦公廳9日出臺六條措施，支持旅游企業(yè)應(yīng)對當(dāng)下生產(chǎn)經(jīng)營困

14、難，對不裁員或少裁員 的參保旅游企業(yè)，將返還單位及其職工上年度實(shí)際繳納失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)總額的50%；【文旅】西安市政府將斥資3億元，重點(diǎn)扶持文旅企業(yè)；【民宿】所有計(jì)劃于2月7日至2月29日之間入住的北京民宿預(yù)訂將暫停；【旅行社】上海首批13家旅行社收到暫退80%旅游服務(wù)質(zhì)保金500萬元，北京首批15家旅行社獲暫退旅游服 務(wù)質(zhì)量保證金1166.5萬元；【出境游】新加坡旅游局局長周二表示，由于新型冠狀病毒疫情爆發(fā)，今年新加坡的游客人數(shù)和消費(fèi)可能會下 降25%到30%,對該行業(yè)的影響將超過2003年的SARS；OTA攜程投資的印度在線旅游公司Make My Trip公布了其截至2019年12月31日的20

15、20財(cái)年Q3財(cái)報(bào)， 本季度Make My Trip運(yùn)營虧損縮小至2440萬美元，比照去年同期虧損3660萬美元、再上一年同期虧損4820 萬美元，呈現(xiàn)了持續(xù)收窄的趨勢；【出境游】日本旅游行業(yè)協(xié)會指出，眾多中國旅行團(tuán)已經(jīng)取消3月底前的赴日旅行，預(yù)計(jì)未能按原計(jì)劃出行的 中國游客總數(shù)將超40萬；【酒店】希爾頓Q4總營收為23.69億美元，同比增長3.5%。調(diào)整后EBITDA為5.86億美元；【出境游】美聯(lián)航稱，將繼續(xù)取消飛往香港和中國大陸的航班，這些航班將從4月24日開始恢復(fù)；OTA中國最大的在線旅游服務(wù)提供商攜程正在尋求獲得12億美元的貸款，將用于再融資和營運(yùn)資金；【出境游】香港旅發(fā)局稱，2月份最

16、新數(shù)字顯示，旅客人數(shù)持續(xù)下跌，單日訪港旅客跌至低于3000人次，當(dāng)中 七成五為非內(nèi)地旅客；公司重要公告【騰邦國際】騰邦集團(tuán)目前已償清對中信證券的債務(wù)，中信證券終止對騰邦集團(tuán)所質(zhì)押股票的平倉操作;【首旅酒店】控股股東首旅集團(tuán)擬在未來6個(gè)月內(nèi)，增持公司股份數(shù)量占公司已發(fā)行股份的0.5%2%；【全聚德】控股股東首旅集團(tuán)擬6個(gè)月內(nèi)增持公司股份1%2%；【眾信旅游】截至2月13日，公司累計(jì)回購2058.99萬股，占公司總股本2.34%,成交總金額1.05億元;【廣州酒家】公司積極應(yīng)對疫情，包括加強(qiáng)線上線下渠道協(xié)同，大力推廣店取、外賣、電商等銷售；加快 產(chǎn)品創(chuàng)新；積極控制本錢費(fèi)用；【騰邦國際】回復(fù)深交所問

17、詢函，經(jīng)初步測算，2019年旅游業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)虧損3億元，機(jī)票業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)虧損1.9 億元；【嶺南控股】選舉梁凌峰為董事長；分析師介紹賀燕青：社會服務(wù)行業(yè)首席分析師，武漢大學(xué)會計(jì)學(xué)本科、經(jīng)濟(jì)法研究生，7年證券 從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。李鐵生：社會服務(wù)行業(yè)分析師，西安交通大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)與金融碩士，6年證券從業(yè)經(jīng)歷。研究助理 陳如練：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)國際商務(wù)碩士，2018年加入中信建投社服團(tuán)隊(duì)。研究服務(wù)張博()10-85130905 HYPERLINK mailto:zhangbocsc .cn zhangbocsc .cn郭潔HYPERLINK mailto:guojiecsc .cn guoji

18、ecsc .cn郭暢HYPERLINK mailto:guochangcsc .cn guochangcsc .cn張勇HYPERLINK mailto:zhangyongzgscsc .cn zhangyongzgscsc .cn保險(xiǎn)組高思雨 010-8513 HYPERLINK mailto:gaosiyucsc .cn gaosiyucsc .cn北京公募組上海銷售組李祉瑤()10-85130464黃方禪悅放起帆亞楠HYP

19、ERLINK mailto:lizhiyaocsc .cn lizhiyaocsc .cn HYPERLINK mailto:huangfangchancsc .cn huangfangchancsc .cn HYPERLINK mailto:daiyuefangcsc .cn daiyuefangcsc .cn HYPERLINK mailto:wengqifancsc .cn wengqifancsc .cn HYPERLINK mailto:fanyanancsc .cn fanyanancsc .cn朱燕 85156403- HYPERLINK mailto:zhuyancsc .cn

20、 zhuyancsc .cn任師蕙HYPERLINK mailto:renshihuicsc .cn renshihuicsc .cn薛姣()21-6882160() HYPERLINK mailto:xuejiaocsc .cn xuejiaocsc .cn章政 HYPERLINK mailto:zhangzhengcsc .cn zhangzhengcsc .cn李綺綺HYPERLINK mailto:liqiqicsc .cn liqiqicsc .cn黃杉HYPERLINK mailto:huangsh

21、ancsc .cn huangshancsc .cn王定潤HYPERLINK mailto:wangdingruncsc .cn wangdingruncsc .cn李星星HYPERLINK mailto:lixingxingcsc .cn lixingxingcsc .cn楊濟(jì)謙HYPERLINK mailto:yangjiqiancsc .cn yangjiqiancsc .cn金婷 HYPERLINK mailto:jintingcsc .cn jintingcsc .cn夏一然 HYPERLINK mailto:xiayirancsc .cn xiayirancsc .cn深廣銷售組曹瑩 82521369張苗苗HYPERLINK mailto:caoyingzgscsc .cn caoyingzgscsc .cn HYPERL