財務管理籌資價值管理

1、第五章 資 本 結 構第一節(jié) 資本成本第二節(jié) 杠桿利益第三節(jié) 資本結構決策第四節(jié) 資本結構理論第一節(jié) 資 本 成 本一、資本成本的含義和作用（一）資本成本的含義 資本成本是企業(yè)取得和使用資金而支付的各種費用。資本成本包括兩個部分：1、籌資費用：是指企業(yè)在籌資過程中為獲取資金而付出的花費。如：發(fā)行費用、手續(xù)費2、用資費用：是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的費用。 如：股利、利息等 籌資費用：一次性支付，扣除項目 資本成本的相對數(shù)表示公式： 即用資費用與實際籌得資金的比率K - 資金成本率 D - 用資費用P - 籌資數(shù)額 f - 籌資費用F - 籌資費用率 （二）資本成本的作用1、

2、資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。（1）個別資本成本 - 比較各種籌資方式優(yōu)劣 的尺度。（2）綜合資本成本 - 進行資本結構決策的基 本依據(jù)。（3）邊際資本成本 - 比較選擇追加籌資方案 的重要依據(jù)。2、評價投資項目可行性的經(jīng)濟標準 投資收益率 資本成本率3、資本成本是評價企業(yè)經(jīng)營成果的最低尺度。 二、個別資本成本 （一）債務成本 1、銀行長期借款成本 利息在之稅前列支，具有減稅效應。 實際利息=利息（1-所得稅率）KL - 長期借款成本 IL 長期借款年利息T - 企業(yè)所得稅稅率 L - 長期借款籌資額（本金）FL - 長期借款籌資費用率2、債券成本Kb - 債券成本 Ib 債券年

3、利息(按票面利率確定)T - 企業(yè)所得稅稅率 B - 債券籌資額（發(fā)行價格）Fb - 債券籌資費用率（二）權益成本1、優(yōu)先股成本Kp - 優(yōu)先股成本 Dp - 優(yōu)先股年股利Pp - 優(yōu)先股籌資額 Fp - 優(yōu)先股籌資費用率2、普通股成本（1）每年股利固定不變時Kc - 普通股成本 Dc - 每年固定股利Pc - 普通股金額（按發(fā)行價格計算） Fc - 普通股籌資費率（2）股利按年增長率G增長3、留用利潤成本 與普通股相同，只是沒有籌資費用 或三、綜合資本成本綜合資本成本(WACC) 是企業(yè)全部長期資本的總成本。它以各種資本占全部資本的比重為權數(shù)，對個別資本的成本進行加權平均而確定，亦稱加權平均

4、資本成本。 Kw 綜合資本成本 Kj第j種個別資本成本 Wj第j種個別資本占全部資本的比重例5-6 A公司擬籌集長期資本1000萬元，其中長期借款200萬元，長期債券200萬元、 普通股票600萬元，其個別資本成本分別為6%、 8%、 10%， 則該籌資方案的綜合資本成本為： Kw = 20010006% + 20010008% + 600100010% = 20%6% + 20%8% + 60%10% = 8.8%四、邊際資本成本（一）邊際資本成本的概念邊際資本成本（Marginal Cost of Capital, MCC）是指資本每增加一個單位而增加的成本。它是企業(yè)追加籌資所使用的加權平

5、均成本。（二）追加籌資的個別資本成本保持不變時，邊際資本成本的計算 1、當追加籌資仍然保持原來的資本結構時例5-7 承例5-6，A公司在原有1000萬元長期資本的基礎上，擬追加籌資500萬元，追加籌資的資本結構和個別資本成本均與原籌資方案相同，則其加權平均邊際資本成本仍為： 20%6% + 20%8% + 60%10% = 8.8%（二）追加籌資的個別資本成本保持不變時，邊際資本成本的計算 2、新增資本改變原有的資本結構時例5-8承例5-6，若A公司追加籌資500萬元中，長期借款占10%，長期債券占10%，普通股股票占80% ，他們的個別資本成不變，則其加權平均邊際資本成本變?yōu)椋?10%6%

6、+ 10%8% + 80%10% = 9.4%（三）追加籌資的個別資本隨籌資規(guī)模的擴大而上升時，邊際資本成本的計算 1、確定目標資本結構 2、測算各種資本結構的成本 3、計算籌資突破點 4、計算邊際資本成本1、確定目標資本結構 假設B公司的目標資本結構為長期負債40%，普通股股票60%。2、測算各種資本的成本資本種類目標資本結構新籌資數(shù)量范圍資本成本長期負債40%10000元以內(nèi)1000040000元40000元以上6%7%8%普通股60%22500元以內(nèi)2250075000元75000元以上14%15%16%3、計算籌資突破點 在保持某資本成本條件下，可以籌集到的資金總限度即為現(xiàn)有資本結構下

7、的籌資突破點。資本種類資本成本各種資本的籌資范圍籌資突破點籌資總額的范圍長期負債6%7%8%10000元以內(nèi)1000040000元40000元以上10000/0.4=2500040000/0.4=10000025000元以內(nèi)25000100000元100000元以上普通股14%15%16%22500元以內(nèi)2250075000元75000元以上22500/0.6=3750075000/0.6=12500037500元以內(nèi)37500125000元125000元以上 4、計算邊際資本成本 根據(jù)計算的籌資突破點，得出相關籌資范圍： (1) 25000以內(nèi) (2) 2500037500 (3) 3750

8、0100000 (4) 100000125000 (5) 125000以上邊際資本成本計算表籌資總額范圍資本種類資本結構資本成本邊際資本成本25000元以內(nèi)長期負債普通股40%60%6%14%10.8%2500037500元長期負債普通股40%60%7%14%11.2%37500100000元長期負債普通股40%60%7%15%11.8%100000125000元長期負債普通股40%60%8%15%12.2%125000元以上長期負債普通股40%60%8%16%12.8%第二節(jié)杠桿利 益財務管理中的杠桿原理是指由于固定費用的存在，當業(yè)務量發(fā)生較小的變化時，利潤會產(chǎn)生較大的變化。固定費用、生產(chǎn)經(jīng)

9、營方面的固定費用經(jīng)營杠桿、財務方面的固定費用財務杠桿成本按經(jīng)濟職能分類、生產(chǎn)成本、非生產(chǎn)成本一、成本按成本習性分類成本習性是指成本與業(yè)務量之間的依存關系。、固定成本是在一定條件下，其總額不受業(yè)務量增減變動的影響，而固定不變的成本。如：折舊費、管理人員工資、廣告費等當業(yè)務量變化時，固定成本總額不變單位固定成本減少、變動成本是在一定條件下，其總額隨業(yè)務量變動成正比例變動的成本。如：直接材料、直接人工當業(yè)務量變化時，變動成本總額增加單位變動成本不變二、經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿就是在某一固定成本比重下，銷售額變動對息稅前利潤產(chǎn)生的作用。EBIT變動前的息稅前利潤息稅前利潤的變動額S變動前的銷售額銷售額的變動額

10、例產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量變動額變動率 變動前 變動后銷售額 10,000 12,000 2,000 20%變動成本 6,000 7,200 1,200 20%固定成本 2,000 2,000 - -息稅前利潤 2,000 2,800 800 40% DOL = (S-VC)/(S-VC-F) = 4000/2000 = 2三、財務杠桿（一）財務杠桿的概念債務對投資者收益的影響，稱作財務杠桿。 甲、乙公司的資本結構與財務杠桿單位：元項目甲公司乙公司普通股 200 000 100 000債券（） 0 100 000資金總額 200 000 200 000息稅前利潤 20 000 20 000()借款利息 0

11、 8 000 稅前利潤 20 000 12 000()所得稅 5 000 3 000 稅后利潤 15 000 9 000 EPS 0.075 0.09 （二）財務杠桿的計量財務杠桿系數(shù)是普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。DFL財務杠桿系數(shù)普通股每股利潤變動額或普通股利潤變動額EPS基期每股利潤或基期普通股利潤息稅前利潤變動額EBIT基期息稅前利潤或未發(fā)行優(yōu)先股時：（三）財務杠桿與財務風險財務風險是指企業(yè)為取得財務杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產(chǎn)機會或普通股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。舉例甲、乙公司的資本結構與財務風險單位：元項目甲公司乙公司普通股 200 000 1

12、00 000債券（） 0 100 000資金總額 200 000 200 000計劃息稅前利潤 20 000 20 000實際息稅前利潤 6 000 6 000借款利息 0 8 000 稅前利潤 6 000 (2 000)四、復合杠桿（一）復合杠桿的概念如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售額稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動，通常這兩種杠桿的連鎖作用成為復合杠桿。舉例某企業(yè)有關資料單位：元項目1997年1998年增減率（）銷售收入 1 000 1 200 20變動成本 400 480 20 固定成本 400 400 0息稅前利潤 200 320 60利息 80 80 0稅前利潤 120 240

13、100所得稅率（50） 60 120 100稅后利潤 60 120 100普通股發(fā)行在外股數(shù) 100 100 0每股利潤 0.6 1.2 100（二）復合杠桿的計量復合杠桿系數(shù)是指每股利潤變動率相當于業(yè)務量變動率的倍數(shù)?；颍ㄈ秃细軛U企業(yè)風險由于復合杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造成的風險，稱為復合風險。第三節(jié)資本結構一、資本結構的概述（一）資本結構的概念資本結構是指企業(yè)各種資本的構成及其比例關系。資本結構廣義指全部資本結構狹義指長期資本結構資本結構問題總的來說是負債資本的比例問題，即負債在企業(yè)全部資金中所占的比重。（二）資本結構中負債的意義、一定程度的負債有利于降低企業(yè)資本成本。、負債籌資

14、具有財務杠桿作用。、負債資金會加大企業(yè)的財務風險。（三）最優(yōu)資本結構最優(yōu)資本結構是指在一定條件下使企業(yè)加權平均資本成本最低，企業(yè)價值最大的資本結構。二、息稅前利潤每股利潤分析法一方面，研究資本結構，不能脫離企業(yè)的盈利能力。另一方面，確定資本結構，它對股東財富的影響。將以上兩方面聯(lián)系起來，分析資本結構與每股利潤之間的關系，進而來確定合理的資本結構的方法叫息稅前利潤每股利潤分析法（EBITEPS分析法）。每股利潤分析法EBIT股票籌資債務籌資無差別點EPSEBIT0例華特公司目前有資金75萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準備再籌集25萬元資金，這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集，也可以利用發(fā)行債券來籌集。華特公

15、司原資本結構和籌資后資本結構情況如下：（注：發(fā)行新股，每股發(fā)行價25元，發(fā)行10000股）華特公司資本結構變化情況表 單位：元籌 資 方 式 原資本結構增加籌資后資本結構 增發(fā)普通股(A)增發(fā)公司債(B)公司債(8%) 100 000 100 000 350 000普通股（面值10元）200 000 300 000 200 000資本公積 250 000 400 000 250 000留存收益 200 000 200 000 200 000資金總額合計 750 000 1 000 000 1 000 000普通股股數(shù) 20 000 30 000 20 000 華特公司不同資本結構下的每股利潤單位：元項 目增 發(fā) 股 票增 發(fā) 債 券預計息稅前利潤（EBIT）200 000 200 000減：利息 8 000 28 000 稅 前 利 潤 192