注冊會計師-財務成本管理-表格筆記-長期投資

1、長期投資（8、9）基本原理項目投資的報酬率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；反之減少。投資項目可分為5類：（1）新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴張（增加現(xiàn)金流入）；（2）設備或廠房更新（不增加現(xiàn)金流入）；（3）研究與開發(fā)（得到一項是否投產(chǎn)新產(chǎn)品的選擇權(quán)）；（4）勘探（得到一些有價值的信息）；（5）其他（不直接產(chǎn)生現(xiàn)金流入，有可能減少未來現(xiàn)金流出）投資項目評估方法（一）基本方法：（當各年現(xiàn)金流量不均衡或折現(xiàn)率和必要報酬率不一致時，指標間會出現(xiàn)互相矛盾）凈現(xiàn)值法：NPV未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)法：現(xiàn)值指數(shù)未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值/未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值內(nèi)含報酬率法，指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值

2、等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，也就是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。計算時需要采用逐步測試法。（二）輔助方法：（1）回收期法：指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間，要考慮建設期時間。非折現(xiàn)回收期：也叫靜態(tài)回收期?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。優(yōu)點是可以大體上衡量項目的流動性和風險。缺點是忽視了時間價值，沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，沒有衡量盈利性；促使公司接受短期項目，放棄有戰(zhàn)略意義的長期項目。折現(xiàn)回收期法：以折現(xiàn)后的現(xiàn)金流入抵償全部投資所需要的時間，也被稱為動態(tài)回收期。回收期原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量（每年現(xiàn)金凈流入量相等）M+ 第M年尚未收回的現(xiàn)金流量/第（M+1）年現(xiàn)金凈流量

3、（每年現(xiàn)金流入量不等）（2）會計收益率法（只有本指標用凈利潤而不要現(xiàn)金流量，年平均收益不考慮建設期時間）：揭示了采納一個項目后財務報表將如何變化，使經(jīng)理人員知道業(yè)績的預期，但忽視了折舊和時間、風險對現(xiàn)金流量的影響?，F(xiàn)金流量估計決策時只考慮增量現(xiàn)金流量，只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。機會成本、差額成本、未來成本、重置成本都是相關(guān)成本；沉沒成本、過去成本、賬面成本都是非相關(guān)成本。 初始期現(xiàn)金流（1）購置新資產(chǎn)的支出；（2）額外的資本性支出（運輸、安裝、調(diào)試等支出）；（3）凈營運資本的增加（或減少）；（4）舊資產(chǎn)出售的凈收入（重置項目）。經(jīng)營期現(xiàn)金流（1）經(jīng)營收入的增量；（2）減：經(jīng)營費

4、用的增量（折舊除外）；（3）減：折舊費（按稅法規(guī)定計量）的凈變動；（4）所得稅額的變動；（5）加：折舊費（按稅法規(guī)定計量）的凈變動；年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=稅后利潤（的變動）+折舊（的變動）處置期現(xiàn)金流（1）處置或出售資產(chǎn)的殘值變現(xiàn)價值；（2）資產(chǎn)處置相關(guān)的納稅影響；（3）營運資本的變動。初始時期、經(jīng)營期和處置期的總時間長度，稱為項目期限、項目壽命期稅后現(xiàn)金流量由于考慮非付現(xiàn)成本抵稅作用，故資產(chǎn)的賬面價值均指按稅法規(guī)定計算的金額，決策時只考慮按稅法計算折舊，不考慮會計折舊。隱含假設：投資的現(xiàn)金流出都發(fā)生在年初，收入和成本的現(xiàn)金流量都發(fā)生在年末。（一）初始期現(xiàn)金凈流量= -（資本性支出+營運資本投資）

5、（二）經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅（會計法） =凈利潤+非付現(xiàn)成本（均不含稅率） =收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+非付現(xiàn)成本稅率（均含稅率）（三）處置期現(xiàn)金流量=營運資本投資收回+處置資產(chǎn)現(xiàn)金凈流量-（變現(xiàn)凈收入-賬面價值）稅率更新項目決策方法平均年成本法UAC，選擇年平均成本較低的方案。如果新舊設備使用年限相同，則直接比較總成本即可，就是“總成本法”。營業(yè)收入此時是無關(guān)因素，折舊（非付現(xiàn)成本）抵稅和殘值及抵稅部分視同為現(xiàn)金流出的抵減項目。根據(jù)年平均成本最低的年份選擇固定資產(chǎn)的最佳經(jīng)濟壽命（例8-3）。舊設備新設備初始現(xiàn)金流量-舊設備投資=-舊設備變現(xiàn)凈收入-（變現(xiàn)凈

6、收入-賬面價值）所得稅率新設備的投資額營業(yè)現(xiàn)金流量-付現(xiàn)成本（1-所得稅率）+非付現(xiàn)成本所得稅率終結(jié)點現(xiàn)金流量變現(xiàn)凈收入-（變現(xiàn)凈收入-賬面價值）所得稅率平均年成本=未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)=年經(jīng)營成本+原始投資/年金現(xiàn)值系數(shù) -殘值回收/年金終值系數(shù)=年經(jīng)營成本+（原始投資-殘值）/年金現(xiàn)值系數(shù) +殘值折現(xiàn)率互斥排序總量分配當項目的投資額或壽命期（一般包括建設期）不同時，指標會出現(xiàn)互相矛盾。（一）如果項目的壽命期相同，凈現(xiàn)值法優(yōu)先，選擇凈現(xiàn)值大的方案；（二）如果項目的壽命期不同，則有兩種方法：1：共同年限法（也叫重置價值鏈法）原理是，根據(jù)項目不同壽命期的最小公倍數(shù)進行重置

7、，使其達到相同的壽命期，將原項目的凈現(xiàn)值A視同為一期的凈現(xiàn)金流量，折現(xiàn)年數(shù)為自然年數(shù)，如某項目壽命期為5年，最小公倍數(shù)為15年，則需要折3次，共同年限法的凈現(xiàn)值=A+A*（P/F,I,5）+A*（P/F,I,10）。2：等額年金法原理是，將壽命不同的項目的凈現(xiàn)值先用各自的年金現(xiàn)值系數(shù)平均，得到等額年金，然后用等額年金除以資本成本計算無限重置后的凈現(xiàn)值，即都以無限年限為共同年限，然后選擇凈現(xiàn)值大的方案。（三）總量有限時的資本分配（即獨立項目的排序問題）1、單一期間分配：將全部項目排列出不同的組合，總投資不超過資本總量，選擇組合凈現(xiàn)值最大的方案。2、多期間分配：采用線性規(guī)劃方法。通貨膨脹通貨膨脹將

8、影響現(xiàn)金流量和資本成本的估計。處置原則是：名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)；實際現(xiàn)金流量用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。計算時先換算（名義利率和實際利率換算）后折現(xiàn)。名義現(xiàn)金流量=實際現(xiàn)金流量（1+通貨膨脹率）n式中：n相對于基期的期數(shù)1+r名義=（1+r實際）（1+通貨膨脹率）項目風險處置項目風險的三個層次：特有風險、公司風險、市場風險。（一）調(diào)整現(xiàn)金流量法（理論上完善）：把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，再用無風險的報酬率折現(xiàn)，它去掉了項目的系統(tǒng)和非系統(tǒng)風險，經(jīng)營和財務風險。（考試時肯定當量系數(shù)是已知的）。各年的肯定當量系數(shù)不同，它的大小與風險成反向變動關(guān)系，但值都在01之間。風險調(diào)整后凈現(xiàn)值

9、（二）風險調(diào)整折現(xiàn)率法（實務上常用）：對于風險不同的現(xiàn)金流量采用不同的折現(xiàn)率來折現(xiàn)，即將上面公式中分子去掉肯定當量系數(shù)，分母用含風險的折現(xiàn)率替換無風險報酬率即可。項目系統(tǒng)風險的衡量和處置投資項目評價要考慮的是項目系統(tǒng)風險，其他風險可分散。（一）折現(xiàn)率：應當反映現(xiàn)金流量的風險。項目投資決策一般用實體現(xiàn)金流量法（不需要考慮籌資帶來的問題），實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量計算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)區(qū)別，但并不意味著凈現(xiàn)值一定相等。股權(quán)現(xiàn)金流量的風險比實體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財務風險。如果市場是完善的，增加債務不一定會降低加權(quán)平均成本，因為股東要求的報酬率會因財務風險的增加而提高，并抵消增加債務的好處。（

10、二）項目折現(xiàn)率使用企業(yè)加權(quán)平均資本成本的條件：項目的風險與企業(yè)當前資產(chǎn)的平均風險相同（等風險假設）公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資（等資本結(jié)構(gòu)假設）。（三）滿足等資本結(jié)構(gòu)假設但不滿足等風險假設時：直接使用替代公司的權(quán)益作為項目所在公司的權(quán)益，不需要卸載和加載財務杠桿。（四）滿足等風險假設但不滿足等資本結(jié)構(gòu)假設時：需要卸載和加載財務杠桿，即先尋找一個經(jīng)營業(yè)務與待評估項目類似的上市企業(yè)，以可比企業(yè)的推算項目的（原理是資產(chǎn)=權(quán)益權(quán)益/資產(chǎn) +負債負債/資產(chǎn)，負債的接近于0，推導出下面公式），步驟如下：1.卸載可比企業(yè)的財務杠桿：可比企業(yè)的資產(chǎn)可比企業(yè)權(quán)益（1+稅后負債/權(quán)益）2. 將卸載后的可

11、比企業(yè)的資產(chǎn)視同為本企業(yè)的資產(chǎn)，加載目標企業(yè)的財務杠桿：本企業(yè)的權(quán)益=資產(chǎn)（1+稅后負債/權(quán)益）（本企業(yè)）3.用資本資產(chǎn)定價模型計算折現(xiàn)率（即股權(quán)成本）4.實體現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率=。（五）根據(jù)資本結(jié)構(gòu)MM定理確定投資項目的資本成本：（1）確定可比企業(yè)。選擇與新項目具有相似系統(tǒng)風險且單純經(jīng)營這種業(yè)務的其他企業(yè)作為可比企業(yè)。（2）收集可比企業(yè)股權(quán)資本成本、債務資本成本和債務與價值比率（資產(chǎn)負債率）等資料。（3）計算項目的無負債資本成本，它相當于每一個可比企業(yè)的平均稅前加權(quán)資本成本。（4）項目的股權(quán)資本成本=項目無負債資本成本+負債/權(quán)益 （項目無負債資本成本項目稅前債務資本成本），即（5）計算項目的

12、加權(quán)資本成本項目特有風險衡量（一）敏感性分析：假定其他變量不變的情況下，某一個變量發(fā)生給定變化時，計量凈現(xiàn)值（或內(nèi)含報酬率）發(fā)生多大變動，從而比較不同項目風險大?。ɡ?-14）。優(yōu)點是計算簡單易于理解；缺點是只允許一個變量發(fā)生變動而假設其他變量不變，與現(xiàn)實不符，而且該方法沒有給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性。（二）情景分析：允許多個變量同時變動，考慮不同情境下關(guān)鍵變量出現(xiàn)的概率?！揪窒扌浴浚?）只考慮三種狀態(tài)下的凈現(xiàn)值，實際上有無限多的情景；（2）估計三種情景出現(xiàn)的概率有一定的主觀性。 （三）模擬分析：也被稱為蒙特卡洛模擬。它是結(jié)合敏感性分析和概率分布而發(fā)展起來的，使用計算機輸入所有影響項目收益的基

13、本參數(shù)，然后模擬項目運作的過程，最終得出投資項目凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率的概率分布?！揪窒扌浴炕咀兞康母怕市畔㈦y以取得。期權(quán)基本概念分類標志類別含義買方的權(quán)利看漲期權(quán)（擇購、買入、買權(quán)）指期權(quán)持有人在到期日或之前，以固定價格購買標的資產(chǎn)的權(quán)利?？吹跈?quán)（擇售、賣出、賣權(quán)）指期權(quán)持有人在到期日或之前，以固定價格出售標的資產(chǎn)的權(quán)利?！咎卣鳌砍钟锌礉q期權(quán)未來購買資產(chǎn)（買漲不買跌）越漲越有利；持有看跌期權(quán)未來出售資產(chǎn)越跌越有利。 到期日價值凈損益特點買入看漲期權(quán)Max（股票市價執(zhí)行價格，0）到期日價值期權(quán)價格凈損失有限，凈收益不確定買入看跌期權(quán)Max（執(zhí)行價格股票市價，0）賣出看漲期權(quán)Max（股票市價執(zhí)行

14、價格，0）到期日價值期權(quán)價格凈收益有限，凈損失不確定賣出看跌期權(quán)Max（執(zhí)行價格股票市價，0）期權(quán)價值=內(nèi)在價值+時間溢價1.期權(quán)的內(nèi)在價值,指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟價值。由于市價是變化的因此內(nèi)在價值也是變化的?？礉q期權(quán)內(nèi)在價值=Max（現(xiàn)行市價-執(zhí)行價格，0）；看跌期權(quán)=Max（執(zhí)行價格-現(xiàn)行市價，0）期權(quán)狀態(tài)期權(quán)名稱基本涵義看漲期權(quán)看跌期權(quán)備注溢價狀態(tài)實值期權(quán)執(zhí)行期權(quán)能給投資人帶來正回報現(xiàn)行市價執(zhí)行價格現(xiàn)行市價執(zhí)行價格有可能被執(zhí)行，但也不一定被執(zhí)行折價狀態(tài)虛值期權(quán)執(zhí)行期權(quán)將給持有人帶來負回報現(xiàn)行市價執(zhí)行價格不會被執(zhí)行平價狀態(tài)平價期權(quán)執(zhí)行期權(quán)給持有人帶來0回報現(xiàn)行市價執(zhí)行價格現(xiàn)行市價執(zhí)行價格

15、2.期權(quán)的時間溢價=期權(quán)價值-內(nèi)在價值，即期權(quán)價值超過內(nèi)在價值的部分，也叫期權(quán)的時間價值，它是一種“波動的價值”，時間越長標的資產(chǎn)價值波動的可能性越大。而貨幣的時間價值是時間的“延續(xù)價值”，時間延續(xù)得越長，貨幣的時間價值越大。3.影響期權(quán)價值的因素：在競爭市場中金融資產(chǎn)的價格等于其價值，否則就會出現(xiàn)套利機會，套利活動反過來會促使價格與價值趨于一致，這稱為“資產(chǎn)定價的無套利原理”。一個變量（其他變量不變）對期權(quán)價格的影響：變量歐式看漲期權(quán)歐式看跌期權(quán)美式看漲看跌期權(quán)股票的市價與看漲相反均與歐式期權(quán)相同執(zhí)行價格（與市價相反） 無風險利率（影響執(zhí)行價格現(xiàn)值）紅利（影響現(xiàn)價）到期期限不一定，因為期限固

16、定股價波動率（與所有期權(quán)同向變化）期權(quán)的投資策略（一）保護性看跌期權(quán)：股票+多頭看跌期權(quán)組合組合凈收入組合凈損益股價執(zhí)行價格執(zhí)行價格執(zhí)行價股票買價期權(quán)購買價格（鎖定了最大損失）股價執(zhí)行價格股票售價股票售價股票買價期權(quán)購買價格（最大收益不確定）（二）拋補看漲期權(quán)：股票+空頭看漲期權(quán)組合組合凈收入組合凈損益（縮小了未來的不確定性）股價執(zhí)行價格股票售價股票售價股票買價期權(quán)出售價格（縮小股價下跌的損失）股價執(zhí)行價格執(zhí)行價格執(zhí)行價格股票買價期權(quán)出售價格（鎖定了最大收益）（三）對敲：分為多頭對敲和空頭對敲。多頭對敲是同時買進一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格和到期日都相同，適用于預計市場價格將會

17、發(fā)生劇烈變動，但是不知道升高還是降低時使用。組合凈收入組合凈損益（鎖定最大損失，但最大收益不確定）股價執(zhí)行價格執(zhí)行價格股票售價執(zhí)行價格股票售價兩種期權(quán)購買價格股價執(zhí)行價格股票售價執(zhí)行價格股票售價執(zhí)行價格兩種期權(quán)購買價格計算題題型：題目給出了到期后不同概率下的股價變動幅度，要先計算不同概率下的股價，然后根據(jù)股價和已知條件計算組合凈收益，再用概率對組合收益進行加權(quán)平均，預期組合收益=組合收益概率期權(quán)估價原理（假設都滿足不派發(fā)紅利，無交易成本等與BS模型相同的假設條件） （一）復制原理（套期保值）：基本思想是，構(gòu)造一個股票和借款的適當組合，使得無論股價如何變動，投資組合的損益都與期權(quán)相同，那么創(chuàng)建該

18、投資組合的成本就是期權(quán)的價值。S0表示當前股票價格，Su表示上升后的股價，Sd表示下降后的股價，上行乘數(shù)u=1+上升百分比，下行乘數(shù)d=1下降百分比，r為期權(quán)到期時間長度的無風險利率，借款數(shù)額為B，股票的數(shù)量為H ，則期權(quán)到期日價值為：Cu=HSu-（1+r），Cd=HSd-B（1+r）=0（記本公式，若期權(quán)到期時間不是1年要用（1+r）n）將兩者相減可求出H和B，則計算期權(quán)價值的4個步驟（針對看漲期權(quán)）：（1）計算股票到期日價格：上行股價Su=S上行乘數(shù)u ；下行股價Sd=S下行乘數(shù)d （2）計算期權(quán)到期日價值：股價上行時Cu=Su-X； 股價下行時Cd=0（3）計算套期保值比率期權(quán)價值變化

19、/股價變化=CU-Cd）/（SU-Sd）（4）計算期權(quán)價值C0=投資組合成本=購買股票支出-借款=套期保值率股票買價-價格下行時股價的現(xiàn)值=HS0 -HSd/（1+r）注：如果計算出的C0 大于期權(quán)現(xiàn)行市價，根據(jù)套利原理，應該賣空股票借出資金，反之買入股票借入資金。（二）風險中性原理：風險中性投資者認為風險是中性的，無需考慮，所以用無風險利率來折現(xiàn)，則根據(jù)上下行收益率來推算上下行概率，假設上行概率為P，下行概率為1P，則計算期權(quán)價值的3個步驟：（1）期望報酬率=r無風險利率=上行概率上行時收益率+下行概率下行時收益率=上行概率（SU-S0）/ S0+下行概率（Sd -S0）/S0=P（u-1）

20、+（1-P）（d-1）【記本公式即可】（2）計算出P, （3）計算期權(quán)價值C0=【PCU+（1-P）Cd】/（1+r）n （n表示年數(shù)）二叉樹定價模型（若期權(quán)到期時間不是1年，要用（1+r）n代替）（一）單期二叉樹模型（本質(zhì)上是風險中性原理） （二）兩期二叉樹模型：計算出Cu、Cd后，再根據(jù)單期定價模型計算出Co（教材例9-11）。（三）多期二叉樹模型：原理與兩期模型一樣，從后向前逐級推進。e自然常數(shù)，約等于2.7183；標的資產(chǎn)連續(xù)復利收益率的標準差；t以年表示的時間長度，則上行乘數(shù)和下行乘數(shù)：二叉樹模型計算步驟：（若期權(quán)到期時間不是1年，要用（1+r）n代替）（1）根據(jù)標準差和每期時間間隔

21、確定每期股價變動乘數(shù)（應用上述的兩個公式）。（2）構(gòu)建股票（到期）價格二叉樹和期權(quán)價值二叉樹。（3）計算各個節(jié)點的期權(quán)價值，計算順序必須從后向前逐級推進，由于最后一期期權(quán)才到期，所以中間節(jié)點不能直接套用二叉樹公式，要用風險中性原理或復制原理計算期權(quán)。布萊克斯科爾斯期權(quán)定價模型（BS模型），基本假設7個：（1）在期權(quán)壽命期內(nèi)，買方期權(quán)標的股票不發(fā)放股利，也不做其他分配；（2）股票或期權(quán)的買賣沒有交易成本；（3）短期的無風險利率是已知的，并且在期權(quán)壽命期內(nèi)保持不變；（4）任何證券購買者能以短期的無風險利率借得任何數(shù)量的資金；（5）允許賣空，賣空者將立即得到賣空股票當天價格的資金；（6）看漲期權(quán)只能

22、在到期日執(zhí)行；（7）所有者證券交易都是連續(xù)發(fā)生的，股票價格隨機游走?！厩?個是二叉樹模型的假設，后2個是BS模型增加的假設】公式為： C0=看漲期權(quán)的當前價值；S0=標的股票的當前價格；X=期權(quán)的執(zhí)行價格； rc=無風險利率（連續(xù)復利的年利率）；N（d）=標準正態(tài)分布中離差小于d的概率查附表六（正態(tài)分布下的累計概率），若d0,則N（d）=1N（-d），若查表小數(shù)位數(shù)超過兩位時可用內(nèi)插法計算； t=期權(quán)距離到期日的時間（年）；2=股票回報率的方差（sigma）；ln（S0/X）= S0/X的自然對數(shù)，ln（0.8）查表方法：ln（0.8）=ln（1/0.8）=ln（1.25），查表即可； e2.

23、7183 ，e12%查表方法：將12%分解為34%或26%等，查3行和4%列的交叉點即可；（一）模型參數(shù)估計1.無風險收益率，應選擇與期權(quán)到期日相同的、按市場利率計算的、連續(xù)復利的國庫券的到期收益率為利率。為了簡化往往使用年復利作為近似值。連續(xù)復利的現(xiàn)值P=Fe-rt，由此可以推導出r=ln(F/P)/t2. 股票收益率標準差：Rt指股票收益率的復利值，連續(xù)復利和年復利的標準差計算公式相同，即 ，但收益率的計算公式不同，年復利的股票收益率連續(xù)復利的股票收益率： （P表示股價D表示股利t表示年）（二）看跌期權(quán)估價：根據(jù)期權(quán)平價定理，假定歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)有相同的執(zhí)行價格和到期日，則：看漲期權(quán)

24、價格C-看跌期權(quán)價格F=標的資產(chǎn)的價格S-執(zhí)行價格的現(xiàn)值PV（X）（1）折現(xiàn)率：在復制原理、風險中性原理以及平價定理中，涉及到折現(xiàn)時，均使用無風險的周期利率。（2）t的問題：二叉樹模型中的t是指每期以年表示的時間長度。BS模型的t是指以年表示的到期時間。（三）派發(fā)股利的期權(quán)定價：假設把所有到期日前預期發(fā)放的未來股利視同已經(jīng)發(fā)放，將這些股利的現(xiàn)值從現(xiàn)行股票價格中扣除，則把調(diào)整后的股票價格代入公式即可，（delta）=標的股票的年股利收益率（假設股利連續(xù)支付，而不是離散分期支付），如果=0，則與前面介紹的BS模型相同。C0=S0e-tN（d1）-Xe-rctN（d2） ，（四）美式期權(quán)估價（1）美

25、式期權(quán)的價值應當至少等于相應歐式期權(quán)的價值，在某種情況下比歐式期權(quán)的價值更大。（2）對于不派發(fā)股利的美式看漲期權(quán)，可以直接使用布萊克-斯科爾斯模型進行估價。（3）對于派發(fā)股利的美式看跌期權(quán)，理論上不能用BS模型進行估價，但誤差并不大，仍然具有參考價值。實物期權(quán)凡是具有選擇權(quán)的項目本質(zhì)上都有期權(quán)的應用，它是現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的補充。做題時先要判斷期權(quán)的類型，看漲還是看跌，然后根據(jù)題目條件選擇相應的期權(quán)估價方法，再確定期權(quán)公式中各個參數(shù)，最后進行決策評價（教材例9-16、17、18）。符號金融期權(quán)實物期權(quán)S期初股票價格項目不確定性初始時點（即0時點）的未來現(xiàn)金流入量（不含投資支出）的現(xiàn)值K執(zhí)行價格項

26、目的投資額SU股票上行價格項目不確定性終結(jié)時點，上行時投資未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值Sd股票下行價格項目不確定性終結(jié)時點，下行時投資未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值CU期權(quán)上行價格項目不確定性終結(jié)時點，上行時投資凈現(xiàn)值Cd期權(quán)下行價格項目不確定性終結(jié)時點，下行時投資凈現(xiàn)值t期權(quán)到期時間項目從不確定性初始到不確定性終結(jié)時的時間，根據(jù)題目條件判斷每一期的時間長度股票價格標準差項目現(xiàn)金流量的標準差，考試一般直接告訴rf無風險利率無風險利率（一）擴張期權(quán)如果今天不投資就會失去未來擴張的選擇權(quán)。屬于看漲期權(quán)，分析方法用BS模型。1、計算不考慮期權(quán)時第一期項目的凈現(xiàn)值（第一期項目的壽命期應按固定資產(chǎn)的壽命期判斷，不需考慮第二期

27、項目投資的時間，同時要考慮第一期初投入的營運資本的收回）；2、計算第二期項目經(jīng)營現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)到0時點即S0的值（用風險折現(xiàn)率折現(xiàn)，不扣除投資現(xiàn)金流出）和第二期項目投資額折現(xiàn)到0時點即PV（X）的值（用無風險利率折現(xiàn)）；【計算第二期項目凈現(xiàn)值時只考慮第二期的數(shù)據(jù)，不要考慮第一期的任何因素；若要評價第二期項目只需在第二期投資的期初時點比較即可，不需折現(xiàn)到0時點比較；按照BS模型的要求應當采用連續(xù)復利的方法計算現(xiàn)值，但教材采用年復利的方法計算現(xiàn)值】3、根據(jù)題目條件確定BS模型參數(shù)值，代入BS模型計算期權(quán)價值；t零時點至第二期項目投資時點以年表示的時間長度；4、決策原則：一期凈現(xiàn)值+期權(quán)價值0 ，一期項目可行，反之若0，則一期項目不可行。（二）時機選擇期權(quán)立即投資還是延遲n年后投資的選擇權(quán)，屬于看漲期權(quán)，分析方法用二叉樹模型。 =（持有期間的收入+賣價-買價）/買價=（持有期間的收入+賣價）/買價-1 （理解）1.計算不考慮期權(quán)時項目立即執(zhí)行的凈現(xiàn)值（一般現(xiàn)金流量永續(xù)，用現(xiàn)金流量/折現(xiàn)率投資額）；2.分別構(gòu)建