金融危機的歷史及其現(xiàn)在

1、金融危機的歷史與現(xiàn)在 摘要: 2007年，一場突如其來的金融危機震驚了世界，在席卷全球的金融危機中，曾經(jīng)叱咤世界金融界的華爾街五大投資銀行巨頭遭遇全面崩潰。發(fā)生在華爾街的金融危機不僅重創(chuàng)了美國經(jīng)濟，2008年，以大批金融機構(gòu)破產(chǎn)或面臨財務(wù)危機、股市大幅下跌、信貸市場凍結(jié)、市場信心不足等為特點的美國次貸危機不斷惡化，最終演變?yōu)槿蛐缘慕鹑谖C，極大地沖擊了世界的金融體系。雖然各國政府相繼出臺經(jīng)濟刺激計劃，投入大筆資金為圖“救市”，但危機在某些國家或地區(qū)仍繼續(xù)向更深層次更多領(lǐng)域擴散，經(jīng)濟復(fù)蘇的跡象不太明顯。本文通過介紹金融危機的內(nèi)涵、四次金融危機的起因和其他各種比較，還有2008年金融危機給我們帶

2、來的影響和啟示，寫出了金融危機之后我國該怎樣來恢復(fù)經(jīng)濟，加速發(fā)展。關(guān)鍵詞： 金融危機的分類 發(fā)展階段 產(chǎn)生的原因 啟示一 金融危機的內(nèi)涵金融危機又稱金融風(fēng)暴，是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)（如：短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)）的急劇、短暫和超周期的惡化。（一）金融危機的分類 根據(jù)國際貨幣基金組織的分類，金融危機可以分為貨幣危機、債務(wù)危機、銀行危機等類型。貨幣危機指當(dāng)某種貨幣匯率受到投機性沖擊，導(dǎo)致貨幣幣值急劇下降。出現(xiàn)持續(xù)性貶值，或迫使當(dāng)局耗盡外匯儲備，或大幅度提高利率。外債危機指一國不能按期償付所欠外債，不管是主權(quán)債還是私人債等。實

3、際上，債務(wù)危機本質(zhì)仍然是貨幣危機。銀行危機指銀行不能如期償付債務(wù)，迫使政府提供大規(guī)模援助，以避免違約現(xiàn)象的發(fā)生。一家銀行的危機發(fā)展到一定程度，可能波及其他銀行，從而引起整個銀行系統(tǒng)的危機。近年來的金融危機越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機，即系統(tǒng)性金融危機，亦稱“全面金融危機”，指主要的銀行、貨幣等領(lǐng)域都出現(xiàn)危機，貨幣危機、銀行危機、外債危機同時或相繼發(fā)生。（二）金融危機的發(fā)展階段 大體來說，歷史上全球金融危機的發(fā)生可以分為四個階段：1 古典金融危機：投機、恐慌與崩潰 金融史上最初的危機與過度投機、市場恐慌有關(guān)。從 17世紀(jì)到20世紀(jì)初，共出現(xiàn)了四次大的金融危機，其結(jié)果是建立了作為最后貸款人的中央

4、銀行，一定程度上抑制了以過度投機為主要特征的金融危機的發(fā)生。第一次金融危機是 1637年郁金香狂熱。自 1634年開始，郁金香成為投機者獵取的對象，1637年郁金香球莖價格的總漲幅已高達 5900。這是金融史上第一次投機泡沫，結(jié)果是歐洲金融中心、世界頭號帝國荷蘭的衰落。第二次是 1720年南海泡沫。南海公司為刺激股票，接受投資者分期付款購買新股的方式，股票 供不應(yīng)求導(dǎo)致了其價格狂飚到 1000英鎊以上，但在國會通過反金融詐騙和投機法后，內(nèi)幕人士與政府官員大舉拋售，南海公司股價一落千丈，南海泡沫破滅，給整個倫敦金融業(yè)都帶來了巨大的陰影。第三次是 1837年大恐慌。美國的經(jīng)濟恐慌引起了銀行業(yè)的收縮

5、，由于缺乏足夠的貴金屬，銀行無力兌付發(fā)行的貨幣。這場恐慌帶來的經(jīng)濟蕭條一直持續(xù)到 1843年，同時對法國、德國產(chǎn)生了嚴(yán)重影響。第四次是1907年美國銀行危機。紐約一半左右的銀行貸款都被高利息回報的信托投資公司投在高風(fēng)險的股市和債券上，整個金融市場陷入極度投機狀態(tài)。危機之前，美國一直有強烈反對中央銀行的傳統(tǒng)，只有私人銀行間的 “清算所協(xié)會 ”；危機之后的 1913年，美國建立了聯(lián)邦儲備體系，從而設(shè)置了一個最后貸款人。 2 新古典金融危機：經(jīng)濟周期下的世界性危機 此階段金融危機是由實體經(jīng)濟的周期性波動并傳導(dǎo)到金融領(lǐng)域而引發(fā)的。同時，由于各國之間的經(jīng)濟聯(lián)系更加緊密，金融危機開始成為世界性危機。192

6、9-1933年大危機是金融史上最深刻、最持久的一次周期性、世界性危機。1929年金融危機由經(jīng)濟周期波動引發(fā),是經(jīng)濟周期中長期潛伏的主要經(jīng)濟問題爆發(fā)而產(chǎn)生的結(jié)果。當(dāng)年 6月，美國工業(yè)生產(chǎn)經(jīng)歷高峰后下降，出現(xiàn)了生產(chǎn)嚴(yán)重過剩， 10月 24日,在歷經(jīng) 10年的大牛市后，紐約證券市場股市暴跌，金融危機猛烈爆發(fā)。這次嚴(yán)重的金融危機還表現(xiàn)在銀行信貸業(yè)務(wù)陷入空前困境，美國數(shù)千家銀行倒閉，各國眾多銀行相繼停業(yè)、破產(chǎn)。同時,各國貨幣危機迅速發(fā)展,貨幣紛紛貶值,英國、日本等被迫放棄金本位制。 3開放經(jīng)濟中的金融危機：超經(jīng)濟周期和超前性危機 在開放經(jīng)濟條件下，金融危機的有兩種表現(xiàn)形式。一是以國際收支出現(xiàn)赤字為甘肅特

7、征的金融危機，危機發(fā)生國出口量下降金融或者資金外逃，導(dǎo)致國際收支逆轉(zhuǎn)，傳導(dǎo)為本國貨幣貶值并引起連鎖反應(yīng)；二是“日本式”金融危機，即由于資產(chǎn)價格泡沫化以及隨后的泡沫破裂所帶來的金融危機。前者與國際最后貸款人有關(guān)，后者源于虛擬經(jīng)濟泡沫。上世紀(jì) 90年代前后，國際金融危機具有了超周期性和超前性，金融危機開始脫離經(jīng)濟周期，具有了獨立性，主要特點是由金融領(lǐng)域傳遞到實體經(jīng)濟。經(jīng)過1929年大危機后，伴隨凱恩斯主義的出現(xiàn)，各國開始強調(diào)政府干預(yù)，經(jīng)濟危機似乎在某種程度上得到了控制，確切說是經(jīng)濟危機的周期波段得到延長。與此同時,從某種意義上來說，金融危機的爆發(fā)、調(diào)整和恢復(fù),延緩或化解了經(jīng)濟危機。這一階段，金融危

8、機大多發(fā)生在經(jīng)濟快速增長的國家，而在發(fā)達國家則較少出現(xiàn)。如：拉美債務(wù)危機前的 1974-1980年，拉美經(jīng)濟年均增長 5.1%，其中墨西哥、巴西分別達到 6.3%和 6.1%；日本泡沫破滅前的 1987-1990經(jīng)濟年均增長5%以上，比20世紀(jì)80年代初高近2個百分點；東南亞金融危機前8年，泰國、馬來西亞、印度尼西亞的平均經(jīng)濟增長率都高達 89%。而歐洲的法、德、意、英等國很少發(fā)生經(jīng)濟危機，即便發(fā)生，也是局部的，不會引發(fā)全局性的混亂和社會動蕩。 4次貸金融危機：世界經(jīng)濟體系不可持續(xù)，引發(fā)雙重問題 由次貸危機引發(fā)的金融危機出現(xiàn)了新動向：一是危機發(fā)生在作為世界經(jīng)濟引擎的美國，與前一階段主要發(fā)生在新

9、興經(jīng)濟體的危機不同；二是既有國際收支因素，也有“日本式”經(jīng)濟泡沫因素，是兩種形式的綜合。東南亞金融危機之后，亞洲國家沒有選擇西方國家所希望的經(jīng)濟發(fā)展方式（采取靈活的匯率制度，并建立現(xiàn)代的、監(jiān)管良好、有競爭力的金融市場），而是選擇了低匯率、出口導(dǎo)向型增長模式和大規(guī)模積累外匯儲備的方式。國際經(jīng)濟體系進一步演變成“布雷頓森林第二體系”：美國從亞洲的日本、中國等國家進口大量的商品，并從石油生產(chǎn)國進口大量的石油及石油產(chǎn)品，美國對上述出口國長期存在貿(mào)易融赤字；亞洲國家貨幣盡可能盯住美元或者維持本國貨幣匯率的低水平，大量購買美元債券等金融產(chǎn)品來消化不斷增長的美元儲備。美國負(fù)責(zé)發(fā)行債券，亞洲國家負(fù)責(zé)用外匯購買

10、債券。隨著美國對外負(fù)債的積累，債權(quán)國總有一天會對美元失去信心，美元終將貶值，美國金融市場長期利率上升，迫使美國消費者改變借貸消費的模式。然而幾乎所有人都沒有想到的是，危機并沒有以美元貶值，而是以美國金融產(chǎn)品即次貸泡沫破裂的形式爆發(fā)出來。 二 百年來全球主要四次金融危機的比較原因：(一)19291933年金融危機爆發(fā)的原因?qū)?9291933年金融危機爆發(fā)原因的解釋具有代表性的觀點主要有凱恩斯學(xué)派、貨幣主義學(xué)派和伯南克的觀點。凱恩斯對此次金融危機的解釋是總需求不足導(dǎo)致了此次金融危機的爆發(fā)，而總需求不足的原因則來自人們心理上的邊際消費傾向遞減所導(dǎo)致的自發(fā)消費不足和人們對未來的悲觀預(yù)期所導(dǎo)致的投資需求

11、不足。貨幣主義的代表人物弗里德曼則將. 19291933年的金融危機爆發(fā)的原因歸結(jié)為貨幣供給的外生性變化，即此次金融危機爆發(fā)的原因是由于美國20世紀(jì)30年代初期貨幣供給的不足所引起。伯南克從一個全新的視角對. 19291933年的金融危機進行了解釋，他認(rèn)為總需求不足是此次金融危機爆發(fā)的主要原因。對于需求不足的原因，伯南克從貨幣因素和非貨幣因素兩個方面給出了解釋，一方面是一戰(zhàn)后重新建立的國際貨幣體系存在著先天不足，金塊本位制和金匯兌本位制使古典金本位制時期穩(wěn)定的匯率基礎(chǔ)不復(fù)存在，各國競相采用以鄰為壑的貿(mào)易政策來增加本國的就業(yè)和經(jīng)濟實力，這種狀況造成了世界范圍內(nèi)的通貨緊縮，從而引起了總需求的下降；

12、另一方面是美國國內(nèi)的銀行業(yè)恐慌和企業(yè)不景氣等問題的存在縮減了信貸業(yè)務(wù)，加劇了金融危機的爆發(fā)。.(二)日本金融危機爆發(fā)的原因. 1990年，日本的金融危機使日本陷進了蕭條時代，至今尚無重大起色。日本之所以爆發(fā)如此大規(guī)模的金融危機，理論界爭論頗多，但一致認(rèn)為有如下幾個原因：首先是20世紀(jì)80年代初期，日本經(jīng)濟迎來了二戰(zhàn)后的第二次持續(xù)高速增長期，長期高速增長帶來的財富積累和樂觀情緒導(dǎo)致過度投資，如從1987年到1991年，企業(yè)設(shè)備投資每年增長10，5年問共增長60。企業(yè)過度投資行為推動了資產(chǎn)價格上漲，形成泡沫。其次是“廣場協(xié)議”后，日本政府為防止日元大幅升值帶來的負(fù)面影響，采取擴張的貨幣政策，其在1

13、987到1990年問每年的貨幣供應(yīng)量增長率基本都達到了10，這給日本泡沫經(jīng)濟的形成起到了推波助瀾的作用。最后，日本在20世紀(jì)80年代后半期，金融自由化的進程加快，各種衍生品種類繁雜。與金融自由化進程相比，金融監(jiān)管部門則相對滯后，這也給日本金融危機的爆發(fā)帶來了隱患。(三)亞洲金融危機爆發(fā)的原因?qū)喼藿鹑谖C的解釋，余永定(2007)以泰國為例分析亞洲金融危機的原因，他認(rèn)為泰國本國貨幣相對日元的大幅升值、工資增長迅速和資本流人對非貿(mào)易品價格的抬高等原因使泰國的對外出口大幅下滑。面對著泰國大規(guī)模的經(jīng)常項目赤字，國際投資者對泰國喪失了信心，外資大規(guī)模撤離，造成了泰國的金融危機。劉遵義(2007)則認(rèn)為

14、亞洲國家外匯儲備的不足是. 1997年金融危機爆發(fā)的主要原因，他將一段時問內(nèi)(例如6個月)進口所需的外匯、到期的外債數(shù)量和外商的證券投資三項之和與外匯儲備的比例稱為LL比例，如果LL比例較高，則發(fā)生金融危機的可能性就非常大。如在 1996年和1997年的時候，泰國短期外債還沒有加上進口的需求就已經(jīng)超過外匯儲備；而在1997年，韓國的LL比例超過500，也就是說韓國能夠撤離的外資是外匯儲備的5倍以上。綜合來看，本幣高估、大量的經(jīng)常項目逆差、匯率政策缺乏靈活、金融體系脆弱、資本的自由流動和外匯儲備過低是造成亞洲金融危機的主要因素。(四)美國次貸危機爆發(fā)的原因?qū)W術(shù)界關(guān)于美國次貸危機形成原因的探討有很

15、多，我們給出有代表性的三種解釋。索羅斯認(rèn)為次級債危機爆發(fā)的主要原因包括：以抵押品價值變動為基礎(chǔ)的信貸狀況循環(huán)導(dǎo)致了資產(chǎn)價格泡沫的發(fā)生、政府對于資產(chǎn)價格泡沫破滅后不恰當(dāng)?shù)木戎鷮?dǎo)致了道德風(fēng)險的滋生以及虛假的“市場原教旨主義”、金融創(chuàng)新產(chǎn)品的復(fù)雜程度使得監(jiān)管機構(gòu)和評級機構(gòu)把風(fēng)險控制和風(fēng)險管理的重任拱手讓于金融機構(gòu)自身。RicardoJCaballem和Emm l Farhi(2008)將美國金融危機的原因歸結(jié)為全球經(jīng)濟失衡。他認(rèn)為，亞洲國家及石油輸出組織國家通過大量順差積累了大量的美元，但在這些國家內(nèi)部缺乏較好的投資品，進而大量美元流入美國國內(nèi)，推動了美國資產(chǎn)價格上漲，形成資產(chǎn)泡沫。美國利率的上升，

16、刺破了資產(chǎn)價格泡沫，爆發(fā)了金融危機。張明(2008)認(rèn)為次貸危機爆發(fā)的根源在于，美聯(lián)儲長期寬松的貨幣政策以及新興市場國家外匯儲備資金的流入營造了美國金融市場的持續(xù)低利率環(huán)境，導(dǎo)致房價上漲并形成房價將會持續(xù)上漲的預(yù)期，監(jiān)管缺位下的金融機構(gòu)將高風(fēng)險的次級抵押貸款通過證券化包裝為低風(fēng)險高收益的債券產(chǎn)品(MBS、CDO)，并在全球范圍內(nèi)對機構(gòu)投資者公開銷售。經(jīng)濟指標(biāo)波動情況：(一)金融危機爆發(fā)前真實房地產(chǎn)價格指數(shù)比較圖1真實房地產(chǎn)價格指數(shù)(年末平均值)(T一4=1000)與金融危機注：(1)橫坐標(biāo)T代表危機爆發(fā)年份，4、3、2、1分別代表危機爆發(fā)前4年、3年、2年和. 1年。資料來源：各國國家統(tǒng)計局。

17、圖1中給出了四次金融危機爆發(fā)前4年各國的房地產(chǎn)真實價格指數(shù)，圖中T代表金融危機爆發(fā)的年份，時期4、3、2、1分別代表金融危機爆發(fā)前4年、前3年、前2年和前1年的房地產(chǎn)真實價格指數(shù)。我們可以看到，每次金融危機前. 1年或前2年都出現(xiàn)了房地產(chǎn)真實價格指數(shù)的明顯變動。例如美國2007年次貸危機前 1年(2006年)房地產(chǎn)價格指數(shù)開始呈下行趨勢，從2006年. 8月到. 2007年底，反映美國20個主要城市房價變動的S&P Case Shiller 下降了將近20點。從圖中我們還可以看到，與以往金融危機相比，美國次貸危機前期，房地產(chǎn)價格指數(shù)呈明顯下降趨勢較晚，基本上開始于金融危機爆發(fā)前1年的晚期，而日

18、本、韓國、印尼等國則在金融危機爆發(fā)前4年，房地產(chǎn)價格指數(shù)就開始呈持續(xù)下降趨勢，美國. 1929年大蕭條時期房地產(chǎn)價格指數(shù)則從前2年開始明顯波動。上述分析可知，每次金融危機前真實房地產(chǎn)價格必然呈下降趨勢，但在此次美國金融危機時期，房地產(chǎn)價格指數(shù)的變化與先前的金融危機相比略顯滯后。. (二)金融危機爆發(fā)前真實股票價格指數(shù)比較圖2真實股票價格指數(shù)(年末平均值)(T一4=100)與金融危機注：橫坐標(biāo)T代表危機爆發(fā)年份，4、3、2、1分別代表危機爆發(fā)前4年、前3年、前2年和前1年。資料來源：各國國家統(tǒng)計局雅虎財經(jīng)：http：/圖2給出了四次金融危機爆發(fā)前4年各國真實股票價格指數(shù)的變動情況。由圖可知，從T

19、一4期開始，各個國家的真實股票價格指數(shù)都呈平穩(wěn)上升趨勢，但在金融危機前一年，各個國家的真實股票價格指數(shù)的增長趨勢停止并呈現(xiàn)陡然下降的趨勢。相比而言，美國19291933年金融危機、日本金融危機、印尼金融危機和美國次貸危機前一年真實股票價格指數(shù)下降趨勢更加嚴(yán)重。對此，我們有如下結(jié)論：(1)美國次貸危機爆發(fā)前真實股票價格指數(shù)的反應(yīng)與以往金融危機相比具有極大相似性，都是在T一1時期明顯下降；（2）股市只是在金融危機即將爆發(fā)時才出現(xiàn)明顯波動，而房價基本上都是在金融危機爆發(fā)前4年或前3年就開始出現(xiàn)預(yù)警，因此，以房價變動來判斷金融危機的爆發(fā)將更加有效。.(三)危機爆發(fā)前GDP增長指數(shù)變化情況比較圖3GDP

20、指數(shù)變動情況(T一4=100)與金融危機.注：(1)橫坐標(biāo)T代表危機爆發(fā)年份，4、3、2、1分別代表危機爆發(fā)前4年、前3年、前2年和前1年； (2)年美國金融危機時的GDP用當(dāng)時工業(yè)總產(chǎn)值代替。資料來源：各國國家統(tǒng)計局。圖3中給出了這四次金融危機爆發(fā)前各國GDP增長的指數(shù)形式。由圖3可知，金融危機爆發(fā)前一年，各個國家的GDP增長指數(shù)都呈明顯下降趨勢。對比各個國家金融危機爆發(fā)前GDP的波動情況可知，從金融危機爆發(fā)前T一4期開始到金融危機爆發(fā)時刻，日本、印尼、泰國和韓國等國家的GDP增長指數(shù)呈下降趨勢并且波動劇烈，與這些國家相比，美國1929年金融危機和2007年金融危機爆發(fā)前期，GDP增長指數(shù)變

21、動相對緩和。通過上述分析，我們認(rèn)為，由于美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)完善，市場本身在金融危機時自我調(diào)控的能力較強，再加上其對金融危機反應(yīng)迅速，因此美國在金融危機時期，其GDP的波動幅度要小于其他國家，其抵抗金融危機的能力也強于其他國家。(四)危機爆發(fā)前經(jīng)常項目逆差情況比較圖4經(jīng)常項目占GDP比例與金融危機具有調(diào)節(jié)作用注： (1)橫坐標(biāo)T代表危機爆發(fā)年份，4、3、2、1分別代表危機爆發(fā)前4年、前3年、前2年和前1年。資料來源：各國國家統(tǒng)計局。圖4給出了四次金融危機爆發(fā)前從T一4期到危機爆發(fā)時刻的各國家經(jīng)常項目逆差占GDP的比例情況，由于美國1929年的大蕭條和日本的金融危機并沒有伴隨經(jīng)常項目的大量逆差，因此圖中

22、對這兩次金融危機的經(jīng)常項目赤字情況沒有涉及，為增加樣本容量，此處將經(jīng)常項目逆差較大的墨西哥金融危機引入分析對象。通過已有的資料我們可以看到，亞洲金融危機、墨西哥金融危機和次貸危機爆發(fā)的前4年，經(jīng)常項目逆差基本上都在高位運行，并在金融危機爆發(fā)前一年達到頂峰，但當(dāng)金融危機爆發(fā)時，往往經(jīng)常項目赤字都迅速降低。對此，有如下結(jié)論：經(jīng)常項目赤字是金融危機爆發(fā)的一個充分條件，經(jīng)常項目赤字的積累加速了金融危機的爆發(fā)，而金融危機對經(jīng)常項目赤字具有調(diào)節(jié)作用。一般來說，金融危機的爆發(fā)可以使經(jīng)常項目赤字得到短暫的調(diào)整。經(jīng)濟指標(biāo)恢復(fù)時間：(一)房地產(chǎn)市場恢復(fù)時間情況圖5金融危機后房地產(chǎn)市場恢復(fù)情況(注：美國次貸危機尚未

23、結(jié)束)資料來源： BIS圖5給出了金融危機后各國房地產(chǎn)價格恢復(fù)到金融危機爆發(fā)前所需時間。從圖中我們可以看到，百年來主要金融危機的房地產(chǎn)價格水平恢復(fù)到危機前的時間大約需要6年。日本從1 992年爆發(fā)金融危機以來，房價一直低迷，尚未恢復(fù)到金融危機爆發(fā)前的水平。美國1 929年的大蕭條后，房地產(chǎn)價格一直持續(xù)了7年才恢復(fù)到危機爆發(fā)前的水平。亞洲金融危機后，大部分國家的房地產(chǎn)價格迅速恢復(fù)，平均3年左右就恢復(fù)到了危機爆發(fā)前的水平。對此，有如下結(jié)論：新興市場經(jīng)濟國家金融危機爆發(fā)后，房地產(chǎn)價格復(fù)蘇所需時間較短，大都低于歷史平均水平，而發(fā)達國家在金融危機爆發(fā)后房地產(chǎn)價格恢復(fù)則需要較長時間。美國次貸危機雖尚未結(jié)束

24、，但房地產(chǎn)價格復(fù)蘇可能需要較長時間。(二)股票市場恢復(fù)時間情況 圖6給出了金融危機爆發(fā)后各國股票市場的恢復(fù)情況。由圖可知，百年來主要金融危機爆發(fā)后股票價格水平恢復(fù)到金融危機爆發(fā)前的水平大約需要35年的時間。日本股票市場的恢復(fù)大約用了3年時間，美國1 929年股票市場的恢復(fù)大約用了4年時間。相比之下，亞洲新興經(jīng)濟體的股票價格恢復(fù)時間較長，如馬來西亞、泰國等大約用了5年時間股票市場才得以恢復(fù)。由此可知，新興經(jīng)濟體金融危機爆發(fā)后，股票市場恢復(fù)的時間要大于歷史平均水平，也大于發(fā)達國家金融危機后股票市場復(fù)蘇所需時間。究其原因，可能是發(fā)達國家的股票市場功能完善，已經(jīng)成為重要的資本市場，而在大多數(shù)新興經(jīng)濟體

25、，股票市場則更多賦予了投機的含義。因此，美國次貸危機后股票市場恢復(fù)的時間要短于新興經(jīng)濟體股票市場恢復(fù)的時間。圖6 金融危機后股票市場恢復(fù)情況(注：美國次貸危機尚未結(jié)束)資料來源：作者根據(jù)Reinhart Carmen M, Kenneth S Rogoff(2008)資料整理(三)人均GDP恢復(fù)時間情況圖7金融危機后人均GDP恢復(fù)情況(注：美國次貸危機尚未結(jié)束)資料來源：Carmen M Reinhart，Kenneth S Rogoff(2008)圖7給出了各國家金融危機爆發(fā)后，人均GDP水平恢復(fù)到危機爆發(fā)前所需時間的比較。我們可以看到，美國1929年金融危機爆發(fā)后，人均GDP恢復(fù)到原來的水

26、平所需時間大約為4年，相比日本金融危機和亞洲金融危機的各國家來說時間較長，也高出歷史平均水平的19年。1929年以后特別是20世紀(jì)70年代以來的金融危機，大多數(shù)國家人均. GDP的恢復(fù)時間都較短，大約為15年。由此可知，20世紀(jì)70年代以來，金融危機爆發(fā)后，人均GDP恢復(fù)到危機前的水平所需時間呈不斷下降趨勢，美國次貸危機爆發(fā)后人均GDP水平也將很快恢復(fù)。 結(jié)論： (一)美國次貸危機爆發(fā)模式與先前金融危機并無顯著差異美國次貸危機雖然在爆發(fā)原因上與原來的金融危機存在著不同，但在金融危機爆發(fā)前各項主要經(jīng)濟指標(biāo)上如房地產(chǎn)價格波動、股票價格波動、GDP波動和經(jīng)常項目逆差占GDP的比例等方面與先前的金融危

27、機存在著極大的相似性。雖然在金融危機爆發(fā)前各項經(jīng)濟指標(biāo)的波動幅度不同，但都是在金融危機爆發(fā)的前4年內(nèi)出現(xiàn)了顯著的經(jīng)濟指標(biāo)下降的情況。 (二)金融危機大多發(fā)生在經(jīng)濟快速增長的階段通過對百年來全球主要金融危機模式比較可知，大多數(shù)金融危機都是發(fā)生在本國經(jīng)濟的快速增長階段。如日本金融危機、亞洲金融危機前都是本國GDP增長迅速階段，美國在2007年的次貸危機爆發(fā)前也大約經(jīng)歷了6年左右的快速增長。經(jīng)濟快速增長使投資者盲目樂觀，容易產(chǎn)生投資的沖動，在監(jiān)管不足的情況下，金融危機極易爆發(fā)。(三)國際資本流動已經(jīng)成為全球金融危機爆發(fā)的重要因素從金融危機爆發(fā)的原因來看，2O世紀(jì)80年代以來大規(guī)模的資本流動已經(jīng)成為全

28、球金融危機特別是發(fā)展中國家的金融危機爆發(fā)的重要因素。大多數(shù)金融危機都是由大規(guī)模的資本流動突然逆轉(zhuǎn)引起股票市場和房地產(chǎn)市場的極大動蕩，從而成為金融危機的源頭。在資本賬戶自由化成為潮流的今天，如何對大規(guī)模的資本流動進行有效監(jiān)管已經(jīng)成為一個重要課題。. (四)各國擺脫金融危機的模式不同各國在金融危機爆發(fā)后各項主要經(jīng)濟指標(biāo)的恢復(fù)時問上存在著顯著的差別，這主要是各國在金融危機爆發(fā)后的反應(yīng)能力和所采取的對策上存在著顯著的差別。那些反應(yīng)靈敏、對策得力的國家在經(jīng)濟恢復(fù)上表現(xiàn)出了較快的趨勢，反映在各項主要經(jīng)濟指標(biāo)快速恢復(fù)到危機爆發(fā)前的水平上。因此，在金融危機爆發(fā)后采取什么樣的經(jīng)濟政策已經(jīng)成為各國能否快速擺脫金融

29、危機的重要因素。三 金融危機的影響與啟示 影響：金融危機始于美國，因此美國在金融危機中所受到的影響是首當(dāng)其沖。首先是美國華爾街投行時代的結(jié)束，五大投行處境慘淡，貝爾斯登和雷曼兄弟轟然倒塌、美林被收購、高盛和摩根士丹利也由投行轉(zhuǎn)為傳統(tǒng)銀行控股公司，這些都標(biāo)志著一個高杠桿金融時代的結(jié)束；其次是美國實體經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，在雷曼公司提交破產(chǎn)申請后，美聯(lián)儲前主席格林斯潘說，美國正陷于“百年一遇”的金融危機中，這場危機將持續(xù)成為一股. “腐蝕性”力量，并將引發(fā)經(jīng)濟持續(xù)衰退和動蕩。 金融危機不僅給美國帶來巨大影響，也使世界其他國家和地區(qū)的經(jīng)濟增速放緩甚至倒退，尤其是日本、歐盟等國的經(jīng)濟都受到沉重打擊。中國由于金

30、融實行分業(yè)經(jīng)營，資本與金融帳戶受到管制，開放程度較低，因此金融危機在中國的傳播速度遠不如在西方國家的傳播速度快，但從經(jīng)濟聯(lián)系的角度看，金融危機仍然可以通過經(jīng)常帳戶傳染到我國，并對我國的實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響。這些影響主要包括如下幾個方面： (一)首先是我國的對外貿(mào)易下降。國家發(fā)改委主任張平表示，我國外貿(mào)進出口增幅回洛較快，投資增長有所放慢。進口、出口增長速度分別從2 008年9月份的2 13和215、l0月份的1 5.6和. 1 92，轉(zhuǎn)為11月份分別下降1 7.9和2. 2。在廣東、浙江等對外依存度較高的省份，許多中小企業(yè)停產(chǎn)、歇業(yè)，一些大企業(yè)也出現(xiàn)較大虧損。長久以來，出口. -一直是我國經(jīng)濟增長

31、的強勁動力，在目前對外貿(mào)易下降而內(nèi)需的替代作用還沒有完全展開的情形下，勢必導(dǎo)致經(jīng)濟的增速放緩，主要體現(xiàn)在工業(yè)生產(chǎn)顯著放緩，原材料價格和運輸市場需求下降，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速回落；房地產(chǎn)和汽車市場低迷，消費熱點降溫.。(二)在經(jīng)濟增速放緩的情況下，財政收入和就業(yè)勢必受到影響。全國財收入2 008年上半年增長3 33，三季度增長10 5。而四季度則出現(xiàn)負(fù)增長。就業(yè)形勢更是不容樂觀，2 008年底有1 00萬大學(xué)畢業(yè)生沒有就業(yè)，而2 009年又將有5 92萬大學(xué)生畢業(yè)再加上往屆沒有就業(yè)的人學(xué)生，預(yù)計將產(chǎn)生上千萬的大學(xué)生待就業(yè)。 (三)對我國在國外的金融資產(chǎn)的安全性產(chǎn)牛影響。我同外匯儲備、金融機構(gòu)、

32、企業(yè)在美國的投資主要是投向債券，美國這些金融機構(gòu)一旦破產(chǎn)，其債券及其他投資品的價值就急速下滑，市場風(fēng)險極大。例如中國的中國銀行、工商銀行、建設(shè)銀行累計持有次級債額度近1 20億美元，目前均已按3 0一4 O的比例計提壞賬準(zhǔn)備；中國外匯儲備也有很大一部分投向了美國國債，這都具有一定的風(fēng)險性。 (四)對海外 “熱錢”的存量、增量、流向產(chǎn)生影響。國際金融市場流動性的收緊，會對我國股市中海外. “熱錢”的存量、增量、流向產(chǎn)生影響，從而在一定程度上影響到中國股市的走向。在國際范圍內(nèi)出現(xiàn)持續(xù)信貸收縮的條件下，部分“熱錢”可能被迫退出中市場，從而對資本市場構(gòu)成資金面的壓力。 啟示：金融危機帶來的影響是巨大的

33、，引起世界各國的高度關(guān)注，各國不得不聯(lián)合起來共同行動以應(yīng)對這場自二戰(zhàn)以來的最嚴(yán)重的危機。在共同抵御危機的基礎(chǔ)上，各國也針對本國形勢紛紛出臺相關(guān)政策，以遏制本國經(jīng)濟的下滑。例如美國制定. 7000億美元的政府救市法案，而我國也適時地實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，降低利率、擴大內(nèi)需、促進企業(yè)發(fā)展。我們在積極應(yīng)對金融危機的同時，也應(yīng)當(dāng)深刻反思其帶給我們的啟示，以避免將來中國經(jīng)濟出現(xiàn)類似情況，從而爆發(fā)危機。 (一)要重視金融機構(gòu)的房貸風(fēng)險。當(dāng)前中國商業(yè)銀行為國內(nèi)房地產(chǎn)市場提供了重要支撐，與美國有較多相似之處，所以應(yīng)予以特別關(guān)注。在房地產(chǎn)市場整體上升的時期，住房抵押貸款對商業(yè)銀行而言是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，然而一旦房地產(chǎn)市場價格普遍下降和抵押貸款利率上升的局面同時出現(xiàn)，購房者還款違約率將會大幅上升，拍賣后的房地產(chǎn)價值可能低于抵押貸款的本息總額甚至本金，這將導(dǎo)致商業(yè)銀行的壞賬比率顯著上升，對商業(yè)銀行的盈利性和資本充足率造成沖擊。因此從長遠看我國銀行住房抵押貸款風(fēng)險不可忽視，必須在現(xiàn)階段實施嚴(yán)格的貸款條件和貸款審核制度。事實上，此次美國次貸危機的源頭就是美國房地產(chǎn)金融機構(gòu)在市場繁榮時期放松了貸款條件，推出了前松后緊的貸款產(chǎn)品。中國商業(yè)銀行應(yīng)該充分重視美國次貸危機的教訓(xùn)，第一應(yīng)該嚴(yán)格保證首付政策的執(zhí)行，杜絕出現(xiàn)零首付的現(xiàn)象；第二應(yīng)該采取嚴(yán)格的貸前信用