Do-Stock-Prices-Fully-Re課件(PPT 43頁)

1、DoStockPricesFullyReflectInformationinAccrualsandCashFlowsAboutFutureEarnings?RichardG.Sloan(1996)第1頁，共43頁。Contents IntroductionDevelopment of HypothesesSample Formation and Variable MeasurementEmpirical AnalysisConclusions第2頁，共43頁。IntroductionNO.1Introduction引文第3頁，共43頁。IntroductionCash flowAccruals

2、EarningpersistenceStock price第4頁，共43頁。Development of HypothesesNO.2Development of hypotheses提出假設(shè)第5頁，共43頁。Development of Hypotheses 在財務(wù)報表分析中，分析當前盈余中的應計項目和現(xiàn)金流部分來預測未來盈余是很重要的。 Graham et al.(1962)強調(diào)利用當前盈余和它的組成部分信息來預測未來盈余的重要性，但是當前盈余的這兩個部分在預測未來盈余能力時具有不同的作用。當當前盈余中應計項目的比例大時，當前盈余具有較小的持續(xù)性，基于此，本文提出：第6頁，共43頁。Dev

3、elopment of Hypotheses 由于現(xiàn)金流相對于應計項目來說更不容易受到操縱，而權(quán)責發(fā)生制的會計系統(tǒng)，由于受到依賴于應計項目、遞延項目、分攤和其他一些需要估計的事項影響，因而受到操縱的可能性比現(xiàn)金流更大，準確性也就更低（Bernstein,1993）.H1:當前盈余的持續(xù)性會隨著盈余中應計項目的增加而減 少，隨著盈余中現(xiàn)金流的增加而增加。 第7頁，共43頁。Development of Hypotheses 現(xiàn)有文獻大多發(fā)現(xiàn)股票價格與盈余之間是存在正相關(guān)關(guān)系的（Ball and Brown (1968), 但是，近期的文獻也有發(fā)現(xiàn)投資者在預測企業(yè)未來盈余的時候并沒有能夠有效的利用

4、可獲得的信息(Ou and Penman 1989; Bernard and Thomas 1990; Hand 1990; Maines and Hand 1996). 基于假設(shè)1中，作者認為股價并沒有反映出盈余中應計項目和現(xiàn)金流二者影響盈余持續(xù)性的程度，所以提出 H2(i)：股票的價格包含的盈余預期沒有充分反映由于現(xiàn)金流部分引致的盈余較高的持續(xù)性和應計項目部分引致的盈余較低的持續(xù)性。第8頁，共43頁。Development of Hypotheses 如果投資者過分關(guān)注盈余，當應計項目低的時候，他們將趨向于低估股票；當應計項目高的時候，他們將趨向于高估股票。這是因為盈余中的應計項目部分導致

5、低的盈余持續(xù)性并不能夠充分反映出來。只有當將來投資者意識到股票被高估或低估時，錯誤定價才能得到糾正（低估導致正的異?；貓螅吖缹е仑摰漠惓；貓螅┨岢觯?H2(ii)：持有相對低水平應計項目的公司的股票，賣出相對高水平的應計項目的股票，這個交易策略將會產(chǎn)生異常股票回報，并且提出 H2(iii )：上一個假設(shè)中的異常股票回報將在未來盈余宣告日實現(xiàn)。第9頁，共43頁。Sample Formation and Variable MeasurementNO.3Sample Formation and Variable Measurement樣本與變量第10頁，共43頁。Sample Formation

6、and Variable Measurement1.樣本來源： 文章選取了1962-1991年30年間compustate和CRSP的公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)，并剔除了銀行、保險等金融類公司，最后得到了40679家非金融企業(yè)的公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)和股價數(shù)據(jù)。第11頁，共43頁。Sample Formation and Variable Measurement2.變量設(shè)計Earning=Accruals+ Cash Flow Operation 這三個部分都使用公司規(guī)模來衡量，也就是使用期初總資產(chǎn)和期末總資產(chǎn)的均值來衡量。第12頁，共43頁。Sample Formation and Variable Mea

7、surement第13頁，共43頁。Sample Formation and Variable Measurement第14頁，共43頁。Sample Formation and Variable Measurement異常收益的計算需要調(diào)整為正常和期望收益 規(guī)模調(diào)整法 size adjustment 市場調(diào)整法 Ibbotson(1975)第15頁，共43頁。Sample Formation and Variable Measurement規(guī)模調(diào)整法此法將公司規(guī)模作為影響企業(yè)未來報酬的重要因素。超額報酬=公司股票的持有報酬-相同市價的證券投資組合的加權(quán)平均持有報酬第16頁，共43頁。Samp

8、le Formation and Variable Measurement市場調(diào)整法 市場調(diào)整法通過使用一些技術(shù)統(tǒng)計方法來分析證券投資組合的詹森阿爾法指數(shù)，涉及對下列的時間序列回歸模型進行估計，這個模型在估價期的三年中每年都會對每個投資組合分別估計。 回歸模型如下：第17頁，共43頁。Sample Formation and Variable Measurement市場調(diào)整法相對風險超額收益Rpt ：投資組合 p 在 t 年等權(quán)收益率Rmt ：t 年的市場收益率（累計CRSP提供的 月報酬率估計）Rft ： t 年的無風險收益率（CRSP中短期 國庫券收益來評估）第18頁，共43頁。Empir

9、ical AnalysisNO.4Empirical Analysis分析第19頁，共43頁。Empirical Analysis描述性統(tǒng)計第20頁，共43頁。Empirical AnalysisH1盈余應計項目現(xiàn)金流減少，盈余持續(xù)性增加增加，盈余持續(xù)性增加第21頁，共43頁。Empirical Analysis使用Freeman et al. (1982)模型1 2第22頁，共43頁。Empirical Analysis第23頁，共43頁。Empirical Analysis1 2第24頁，共43頁。Empirical Analysis1 2第25頁，共43頁。Empirical Analy

10、sis H2(i) 股票的價格包含的盈余預期沒有充分反映由于現(xiàn)金流部分引致的盈余較高的持續(xù)性和應計項目部分引致的盈余較低的持續(xù)性。第26頁，共43頁。Empirical Analysis在有效市場的條件下，超額回報為零，即滿足上述條件（有效市場）的模型：Mishkin(1983)第27頁，共43頁。Empirical Analysis同時，結(jié)合之前的盈利預測模型（4）和上述理性定價模型（7）可得：市場有效性強加的約束第28頁，共43頁。Empirical Analysis再結(jié)合之前的擴展盈余預期公式（5）和上述理性定價模型（7）可得：市場有效性的雙重約束第29頁，共43頁。Empirical

11、AnalysisCompany Logonot reject第30頁，共43頁。Empirical Analysisreject第31頁，共43頁。Empirical AnalysisH2(ii)： 持有相對低水平應計項目的公司的股票，賣出相對高水平的應計項目的股票，這個交易策略將會產(chǎn)生異常股票回報第32頁，共43頁。Empirical AnalysisThe hedge portfolio consists of a long position in the lowest accrual portfolio and an offsetting short position in the hi

12、ghest accrual portfolio. 第33頁，共43頁。Empirical Analysis第34頁，共43頁。Empirical AnalysisCompany Logo負相關(guān)第35頁，共43頁。Empirical Analysis第36頁，共43頁。Empirical AnalysisH2(iii ) 上一個假設(shè)中的異常股票回報將在未來盈余宣告日實現(xiàn)第37頁，共43頁。Empirical Analysis公告期與非公告期Bernard and Thomas （伯納德和托馬斯）(1990)對每一個季度公告期：3天，公告期前的兩天至公告日非公告期：第一個季度盈余公告日之后第二天至

13、三個交易日之前即下一年第一個季度的公告日前兩天 一年來說，公告期12個交易日，非公告期242個交易日第38頁，共43頁。Empirical Analysis樣本數(shù)據(jù) Compustat開始報告季度統(tǒng)計在1970s早期，只出現(xiàn)在一些子公司里面，隨后這個數(shù)據(jù)庫才不斷地擴充。 結(jié)論：采用16795個數(shù)據(jù)從1973-1991第39頁，共43頁。Empirical Analysis盡管公告期間占所有交易期間比重不足百分之5，卻聚集了超過了百分之40的超額回報第40頁，共43頁。ConclusionsNO.5Conclusions結(jié)論第41頁，共43頁。Conclusions1.盈余表現(xiàn)的持續(xù)性依賴于現(xiàn)金和應計項目的相對大