金融工程2022年中期展望

1、市場回顧2022 年 H1，萬千事。國內(nèi)以喜開篇，以憂敘事，以興合頁；國際在通脹上行的余溫和戰(zhàn)爭紛亂的寒氣中愁云慘淡。權(quán)益市場未能延續(xù)自 2020 年疫后開啟的連續(xù)上漲，利率市場由此前全球流動性寬松帶來的普遍下行轉(zhuǎn)為受政策分化而走出差異，商品市場的供需格局也再度變化。當(dāng)前，海外以控制通脹為主要目標(biāo)，經(jīng)濟動能有所放緩，有進入衰退的風(fēng)險；國內(nèi)在春季疫情再度復(fù)發(fā)之后迎來小復(fù)蘇，且通脹水平相對可控，雖經(jīng)濟增長壓力較大，但需求有提升的潛力。下半年局勢或仍較復(fù)雜，保持警惕，無需過度悲觀。圖 1：全球主要經(jīng)濟體制造業(yè) PMI中國美國歐元區(qū)英國日本韓國摩根大通全球綜合70.0065.0060.0055.005

2、0.0045.0040.0035.0030.0025.0020.00圖 2：全球主要經(jīng)濟體制造業(yè) CPI/PPI中國-CPI中國-PPI美國-CPI美國-PPI歐元區(qū)-CPI 歐元區(qū)-PPI 英國-CPI英國-PPI日本-CPI日本-PPI韓國-CPI韓國-PPI35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.0040.00-10.002022 年 H1 各資產(chǎn)表現(xiàn)回顧俄烏沖突爆發(fā)，海外通脹持續(xù)，國內(nèi)疫情多點散布等等事件沖擊下，權(quán)益類資產(chǎn)上半年表現(xiàn)相對弱勢，前期保持上漲的海外市場在近幾個月普遍下跌，而在疫情陰霾籠罩下連續(xù)下跌的A 股則在 5 月份開始迎來反彈。

3、商品上期初受能源和糧食短缺影響，大部分品種均呈現(xiàn)上漲，而隨著需求開始走弱以及部分商品累庫，國內(nèi)外大宗走勢呈現(xiàn)異化和震蕩。在海外多個經(jīng)濟體連續(xù)加息影響下，美債收益率和美元指數(shù)連續(xù)走高，且美債各期限與 10 年期均出現(xiàn)過倒掛現(xiàn)象，衰退陰云密布。在 1-6 月中，主要國家和地區(qū)的到期收益率均有所抬升，其中以美澳和歐元區(qū)的 10 年期YTM升幅最高，均超過 1%，甚至部分地區(qū)收益率抬升幅度接近 2%。受中美兩國貨幣政策不同步的影響，中美十年期國債收益率出現(xiàn)自 2010 年后的首次倒掛，且已蔓延到全部期限。2022 年H1 的各類資產(chǎn)具體情況可見表 1。表 1：全球主要資產(chǎn)表現(xiàn)(20220101-202

4、20630)權(quán)益漲跌幅(%)商品漲跌幅(%)國債YTM 變動(bps)滬深 300-9.22%焦煤5.97%中國 10 年4.51中證 500-12.30%焦炭5.18%美國 10 年146.00創(chuàng)業(yè)板指-15.41%鐵礦石17.36%英國 10 年145.54萬得全 A-9.53%螺紋鋼1.79%法國 10 年175.50標(biāo)普 500-20.58%生豬44.05%德國 10 年166.00納斯達(dá)克-29.51%南華工業(yè)品16.23%歐元區(qū) 10 年184.58富時 100-2.92%南華農(nóng)產(chǎn)品13.51%日本 10 年13.80法國 CAC40-17.20%南華金屬7.05%印度 10 年9

5、9.60德國 DAX-19.52%南華能化21.30%澳大利亞 10 年199.00日經(jīng) 225-8.33%LME 銅-15.26%韓國綜合指數(shù)-21.66%倫敦金-1.22%俄羅斯 MOEX-41.78%倫敦銀-12.99%恒生指數(shù)-6.57%布倫特原油40.40%權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)上，上半年各國權(quán)益市場均錄得負(fù)收益。具體地，美股上半年連續(xù)下跌，當(dāng)前已經(jīng)進入到技術(shù)性熊市，上半年納指累計跌幅近-30%，標(biāo)普 500 指數(shù)跌幅超 20%；歐洲主要股票市場上半年同樣慘淡收場，其中英國股市相對穩(wěn)定，1-5 月主漲，而 6 月回吐上半年全部收益，而德國、法國、意大利等歐元區(qū)國家，在滯脹風(fēng)險和邊緣國家債務(wù)危機

6、隱憂的籠罩下，跌幅較大；亞洲地區(qū)主要股市跌幅相對較小，除韓國受疫情影響導(dǎo)致較大下跌外，其他地區(qū)基本在近兩月都有所反彈。商品市場上，上半年受能源和糧食緊缺影響，開局主漲，但臨近年中，大宗需求放緩，波動加劇。如年度報告預(yù)期，庫存見底后生豬期貨 4 月開啟強勢反彈；其他農(nóng)產(chǎn)品和能化、工業(yè)品則在近兩個月連續(xù)下跌，上半年分別收獲 13.51%/16.23%和 21.30%，貴金屬則在復(fù)雜的外部環(huán)境影響下先漲后跌，倫敦金上半年最終微幅收跌-1.22%。伴隨歐美多國對高通脹和衰退的擔(dān)憂加劇，貨幣政策更加鷹派，美國年內(nèi)已加息三次，分別為 3 月 25bps/5 月 50bps 和 6 月 75bps，且表達(dá)出

7、下半年繼續(xù)多次加息信號；歐元區(qū)也已經(jīng)結(jié)束購債即將進入縮表進程；澳大利亞同樣在 5 月進行了加息，為 12 年來首次。受此影響，海外利率持續(xù)走高。上半年，美國短端利率與 10 年期利率均曾出現(xiàn)過倒掛，且美債各期限利率也曾相對中債出現(xiàn)過全面倒掛，美元指數(shù)于 4 月份上破 100 后繼續(xù)強勢上行，當(dāng)前維持在 104-105 之間。國內(nèi)，央行于 4 月25 日降準(zhǔn) 0.25 個百分點，疊加對于 LPR 等利率的調(diào)降和央行上繳利潤，向市場基礎(chǔ)貨幣投放量相對充足，在貨幣政策有限度的寬松和通脹相對較低情況下，國內(nèi)收益率曲線陡峭化。圖 3：中美國債到期收益率曲線(2022/01/01)圖 4：中美國債到期收益

8、率曲線(2022/6/30)中債美債中債美債4.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.00001個月 3個月 6個月 1年3年5年7年 10年 30年3.50003.00002.50002.00001.50001.00001個月 3個月 6個月 1年3年5年7年 10年 30年，東北證券權(quán)益市場主要風(fēng)格表現(xiàn)回顧隨著國內(nèi)外形勢復(fù)雜化，國內(nèi)部分地區(qū)疫情復(fù)發(fā)以及海外需求回落帶來的經(jīng)濟增速的擔(dān)憂，1-4 月價值風(fēng)格相對突出，市值中則以大市值相對抗跌，板塊中以穩(wěn)增長相關(guān)行業(yè)跌幅較小。而隨著疫情得到控制，以及穩(wěn)經(jīng)濟、保民生、擴內(nèi)需等方案相繼出臺，中

9、小成長風(fēng)格在 4 月底開始強勢反彈，其中，大/中/小成長在 5-6 月的兩個月時間分別漲幅 16.26%/18.53%/18.31%。未來仍需持續(xù)關(guān)注國內(nèi)外通脹、增長和貨幣政策變化，以及消費反彈的持續(xù)性，當(dāng)前國內(nèi)已呈現(xiàn)與海外市場較大差異的獨立行情，在普遍性的、連續(xù)性的強勁反彈后，料將逐漸呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化。圖 5：權(quán)益市場各風(fēng)格指數(shù)走勢1.11.0510.950.90.850.80.750.70.650.6大盤價值中盤價值小盤價值大盤成長中盤成長小盤成長債券市場表現(xiàn)回顧2022 年 H1，央行先后對包括 MLF、LPR、存款準(zhǔn)備金率等在內(nèi)的重要利率進行調(diào)降，國內(nèi)流動性相對充裕。各期限國債收益率同樣出

10、現(xiàn)前 5 個月下行幅度較大，而6 月份反彈的形態(tài)，截止 6 月末，3 年期以下的中短端利率較年初下降幅度在 0.9bps至 44bps 不等，中長端利率則已基本持平于年初水平，1-10 年期限利差月末水平 87.01bps，較去年末的 53.25bps 有所升高，曲線陡峭化明顯。年內(nèi)信用環(huán)境有所放松，預(yù)計中低等級信用利差將有所收斂。圖 6：國債收益率曲線2021-12-312022-01-302022-02-282022-03-312022-04-292022-05-312022-06-304.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.00

11、00北上資金配置變化2022 年H1，北向資金共流入 717.99 億元。年內(nèi)上半程，在疫情催化以及海外加息背景下，流入不穩(wěn)定，其中 3 月單月凈流出 450.38 億元；而 5 月伴隨國內(nèi)多項穩(wěn)增長和穩(wěn)消費政策落地，市場反彈重新吸引北向資金流入，5-6 月凈流入合計 449.14億元，其中 6 月單月凈流入達(dá) 729.60 億元。北向資金持倉分布上以電力設(shè)備、食品飲料、銀行、醫(yī)藥生物、家用電器居前，且電力設(shè)備和食品飲料持有占比繼續(xù)增加，而銀行、醫(yī)藥生物、家用電器持有市值占比降低。圖 7：北向資金行業(yè)持股市值分布（%）0.79% 0.75%0.74% 0.74% 0.53% 0.16% 0.1

12、2%1.09%1.14%0.81%1.05%0.01% 1.18% 1.50% 16.97%1.93%2.33%2.56%2.61%2.64%14.60%2.80%2.95%2.96%3.86%8.07%4.56%5.47%7.99%5.88%1.18%SW電力設(shè)備 SW食品飲料 SW銀行SW醫(yī)藥生物 SW家用電器 SW電子SW非銀金融 SW機械設(shè)備 SW計算機 SW基礎(chǔ)化工 SW汽車SW有色金屬 SW公用事業(yè) SW交通運輸 SW建筑材料 SW商貿(mào)零售SW煤炭 SWSW傳媒SW農(nóng)林牧漁基金市場回顧及市場情緒觀察基金市場表現(xiàn)回顧2022 年一季度出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，各類型基金產(chǎn)品都出現(xiàn)了一定幅

13、度的下跌。2022 年上半年整體來看，普通股票型指數(shù)下跌 9.42%、偏股混合型基金指數(shù)下跌9.96%、平衡混合型基金指數(shù)下跌 3.76%、靈活配置型基金指數(shù)下跌 6.34%、FOF 指數(shù)下跌 4.66%、偏債混合型基金指數(shù)下跌 1.10%。圖 8：各類型基金指數(shù)走勢匯總普通股票型偏股混合型平衡混合型靈活配置型FOF偏債混合型1.151.11.0510.950.90.850.80.750.72021-1 2021-2 2021-3 2021-4 2021-5 2021-6 2021-7 2021-8 2021-9 2021-10 2021-11 2021-12 2022-1 2022-2 20

14、22-3 2022-4 2022-5 2022-6數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind我們統(tǒng)計了 2021 年 12 月 31 日之前成立的主動權(quán)益類初始基金在現(xiàn)階段的表現(xiàn)，通過觀察復(fù)權(quán)凈值表現(xiàn)情況可知，在經(jīng)歷一季度的大幅下跌后，以 2022 年 4 月 26日為市場反彈起始日，截止至 2022 年 6 月 30 日，權(quán)益類基金反彈幅度超過 20%的占比 63.72%，反彈超過 30%的基金占比 24.55%，反彈幅度超過整體市場表現(xiàn)（wind全 A 作為對比基準(zhǔn)，同時間段內(nèi)反彈幅度為 21.76%）的占比 56.14%。由于一季度的下跌幅度過大，所有主動權(quán)益類基金中超過去年年末凈值水平的基金占比僅為

15、 6.02%。上半年反彈強度顯著的基金多為前期遭遇顯著回撤的成長賽道相關(guān)產(chǎn)品，市場回暖后結(jié)合基本面邏輯反彈的需求就更為強烈。圖 9：2022 年主動權(quán)益類基金的回暖表現(xiàn)統(tǒng)計7063.7256.146.0224.556050403020100反彈超過20反彈超過30反彈超過整體市場 超越去年年末水平數(shù)據(jù)來源：東北證券，圖 10：權(quán)益類基金回撤與反彈對比2010上半年回撤( )0-10-20-30-40-50010 20 30 40 50 60 70底部反彈強度()數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind圖 11：二季度反彈強度較佳基金一覽（%：復(fù)權(quán)凈值計算）數(shù)據(jù)來源：東北證券，圖 12：2022 年上半年表

16、現(xiàn)較佳基金一覽（%：復(fù)權(quán)凈值計算）數(shù)據(jù)來源：東北證券，基金發(fā)行情況匯總隨著五六月份市場的強力反彈，新發(fā)基金總體情況回暖，6 月份整體發(fā)行規(guī)模 2358億份，平均發(fā)行規(guī)模也達(dá)到了近半年高點。但觀察股票型+混合型基金的增量變化，目前新發(fā)基金給與 A 股的資金增量仍然較為有限，對于潛在的增量資金值得進一步關(guān)注。圖 13：近年新發(fā)基金的發(fā)行份額變化總發(fā)行份額(億份)平均發(fā)行份額(億份)456,000405,00035304,000253,00020152,000101,00050020152016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：東北證券，圖 14：股票型+混合型基金發(fā)行規(guī)模占

17、比變動(%)股票型+混合型發(fā)行份額占比()萬得全A指數(shù)65006000550050004500400035003000201520162017201820192020202120221009080706050403020100數(shù)據(jù)來源：東北證券，圖 15：2022 年各類型基金發(fā)行份額占比(%)股票型基金混合型基金債券型基金FOF10090807060504030201002022年01月 2022年02月 2022年03月 2022年04月 2022年05月 2022年06月數(shù)據(jù)來源：東北證券，從各類型基金的發(fā)行情況來看，債券型基金的發(fā)行規(guī)模占比逐步提升，六月份在新成立的基金中，債券型基金的

18、發(fā)行規(guī)模占比在這四類基金中高達(dá) 87%；混合型基金的發(fā)行規(guī)模占比縮水嚴(yán)重，從一月份的占比 70%下滑至六月份的 7%；股票型基金發(fā)行規(guī)模占比始終保持較低的位置，F(xiàn)OF 基金近兩個月的發(fā)行情況也出現(xiàn)較為顯著的降溫。Reits 情況統(tǒng)計我們用 REITs 等權(quán)指數(shù)來與滬深 300 指數(shù)走勢進行對比，2022 年以來，REITs 等權(quán)收益 3.11%，2022 年 3 月以來 Reits 組合整體收益表現(xiàn)平穩(wěn)，半年期相對滬深 300超額收益 12.70%。圖 16：Reits 等權(quán)組合走勢對比累積收益(右軸)Reits等權(quán)滬深3001.61.51.41.31.21.110.90.8605040302

19、01000.72021-06 2021-072021-082021-09 2021-102021-11 2021-122022-012022-02 2022-032022-04 2022-052022-06-10數(shù)據(jù)來源：東北證券，圖 17：Reits 升貼水狀況數(shù)據(jù)來源：東北證券，圖 18：各 Reits 升貼水率變化情況跟蹤博時蛇口產(chǎn)園REIT平安廣州廣河REIT華夏越秀高速REIT紅土鹽田港REIT中航首鋼綠能REIT華安張江光大REIT浙商滬杭甬REIT富國首創(chuàng)水務(wù)REIT華夏中國交建REIT東吳蘇園產(chǎn)業(yè)REIT中金普洛斯REIT建信中關(guān)村R120100806040200-202021

20、數(shù)據(jù)來源：東北證券，ETF 產(chǎn)品市場表現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板指38.53-29.61寬指科創(chuàng)50-39.069.65-4.28傳媒.2527.355.3714.17電子.462.321非銀行金融.44.473.50國防軍工.05 52.686.01-2.21計算機.64 15.82家電.94 11.92行業(yè)7.534.89建筑-2.48 44.89交通運輸-0.71 0.27煤炭3 4.78農(nóng)林牧漁.22 38.46汽車3.24 5.42食品飲料4.28 57.86通信醫(yī)藥.91.24-1.53銀行-2.42-7.53有色金屬-2.36-1.91151.71-14-11-51.38-建材-10-23-基礎(chǔ)化

21、工-20-12鋼鐵81.85-1472.1-24127.54-電力設(shè)備及新能源-22-11.72-11.72中證1000中證500-6.24上證50154.21-19.62-8.87滬深300-15.41類型跟蹤指數(shù)指數(shù)漲跌幅( )跟蹤ETF份額變動總和( 億份) 合計份額變動( 億份)圖 19：各類型 ETF 產(chǎn)品表現(xiàn)（截止至 2022 年 2 月 28 日）數(shù)據(jù)來源：東北證券，我們統(tǒng)計了部分 ETF 的申贖情況及跟蹤指數(shù)的表現(xiàn)，其中寬基指數(shù)中科創(chuàng) 50、創(chuàng)業(yè)板指的份額增長較多，跟蹤科創(chuàng)50 的ETF 份額在6 月份達(dá)到了新高；而滬深300、上證 50 份額相對減少較為顯著。在行業(yè) ETF

22、中，屬于電子、醫(yī)藥、房地產(chǎn)、非銀金融等行業(yè)的ETF 份額增長較多。圖 20：2022 年上市股票型 ETF 統(tǒng)計(截止至 2022 年 6 月 30 日，不含跨境 ETF)證券代碼證券簡稱上市日期發(fā)行份額( 億份)上市以來漲跌幅( )159617.SZ500價值ETF2022/6/3010.810.00560650.SH核心50ETF2022/6/275.071.07560990.SH中金科技先鋒ETF2022/6/273.881.77159603.SZ雙創(chuàng)龍頭ETF2022/6/8 3.24560900.SH創(chuàng)新藥企ETF2022/6/2 2.09588100.SH科創(chuàng)信息技術(shù)ETF2022

23、/5/27 13.97588260.SH科創(chuàng)信息ETF2022/5/27 5.99517990.SH醫(yī)藥ETF滬港深2022/5/19 2.26159797.SZ醫(yī)療器械ETF基金2022/5/16 2.85517850.SH張江ETF2022/5/16 11.82561560.SH電力ETF2022/5/16 4.09159798.SZ消費50ETF2022/5/11 3.27159625.SZ綠色電力ETF2022/4/29 10.54159618.SZ光伏ETF華安2022/4/22 4.00517760.SH消費TOPETF2022/4/19 2.51560880.SH家電ETF基金2

24、022/4/12 6.83517900.SH銀行ETF優(yōu)選2022/3/25 2.83562520.SH1000成長ETF2022/3/22 3.13517780.SH紅300ETF2022/3/18 2.43159787.SZ建材ETF易方達(dá)2022/3/15 2.41517500.SH游戲滬港深ETF2022/3/15 3.28560600.SH醫(yī)藥創(chuàng)新2022/3/15 2.33159796.SZ電池50ETF2022/3/14 3.79159791.SZ300ESGETF2022/3/8 2.91159769.SZ消費電子龍頭ETF2022/3/3 2.74159619.SZ基建ETF

25、2022/2/18 3.59159778.SZ工業(yè)互聯(lián)ETF2022/2/17 2.92159768.SZ房地產(chǎn)ETF2022/2/16 2.60560100.SH中證500增強ETF2022/2/16 7.47561120.SH家電ETF2022/2/15 3.27159795.SZ智能車ETF基金2022/2/14 3.26517550.SH消費ETF滬港深2022/2/8 2.21561100.SH消費電子龍頭ETF2022/2/8 3.07159738.SZ滬港深云計算ETF2022/1/28 3.17159613.SZ信息安全ETF2022/1/27 4.40159775.SZ新能源

26、車電池ETF2022/1/24 2.13562950.SH消費電子50ETF2022/1/20 2.55516530.SH物流快遞ETF2022/1/17 2.69517270.SH滬港深科技TOPETF2022/1/12 2.41159728.SZ在線消費ETF2022/1/11 2.26159743.SZ湖北ETF2022/1/11 2.27516810.SH農(nóng)業(yè)50ETF2022/1/11 3.80159610.SZ500ETF增強2022/1/10 15.00562910.SH高端制造ETF2022/1/10 2.50159611.SZ電力ETF2022/1/7 12.33560800

27、.SH數(shù)字經(jīng)濟ETF2022/1/7 4.58517160.SH長江保護主題ETF2022/1/5 23.71517330.SH長江保護ETF2022/1/5 23.22562300.SH碳中和ETF基金2022/1/5 4.19數(shù)據(jù)來源：東北證券，8517.8914.5044.1111.814.485.9.8.15.638.8.16.044.290201832985.17.239.68.316.057.7.-0.30 27721983-10.28-9.33-7.70-2.14 0.100.00-2.77-3.72-12.64-15.026.-15.51 91-18.93-3.05-16.85

28、-20.64-11.28-1.81-9.58-1.63-6.22-18.83-14.08-13.60 4.59量價情緒等指標(biāo)對于市場的測度nh-nl 指標(biāo)是用滑窗滾動一年期內(nèi)創(chuàng)新高的股票占比減去創(chuàng)新低股票占比得到的指標(biāo)，來觀察當(dāng)前市場的表現(xiàn)熱度情況。截至 2022 年 6 月 30 日，我們可以看到該指標(biāo)在經(jīng)歷市場的強力反彈后，指標(biāo)重新站回 0 值分界線，創(chuàng)新低和新高股票數(shù)目前只是達(dá)到了一種平衡的狀態(tài)，前階段下跌的頹勢已經(jīng)改觀，結(jié)構(gòu)上看對于該指標(biāo)的極速拉升后歷史上很難快速出現(xiàn)二次大底的情況，無需過度悲觀。圖 21：nh-nl 指標(biāo)表現(xiàn)跟蹤8000wind全Anh-nl指標(biāo)(右軸) 分界(右軸)

29、5040302010 0-10-20-3070006000500040003000200010000201120122013201420152016201720182019202020212022-40數(shù)據(jù)來源：東北證券，我們還統(tǒng)計了站上 120 日均線個股的數(shù)量占比，設(shè)定該指標(biāo)過去一段時間內(nèi) 80%、 20%的分位數(shù)為上下軌，可以觀察到截至到 6 月 30 日，站上 120 日均線個股數(shù)量占比為 42.17%，仍處于上下軌的中間合理位置，中期來看指數(shù)的下行的可能空間相對有限，個股層面的走勢整體上恢復(fù)到了謹(jǐn)慎略偏樂觀的結(jié)構(gòu)。圖 22：強于 120 日均線個股占比統(tǒng)計站上120日均線股票占比()

30、 指標(biāo)上軌 指標(biāo)下軌wind全A(右軸)1009080706050403020108000700060005000400030002000100000201020112012201320142015201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：東北證券，同時我們?nèi)ビ^察個股與市場整體指數(shù)的表現(xiàn)趨同性，即異常波動情況，進而判斷市場是否會存在改變原有趨勢的風(fēng)險，在這里我們構(gòu)建了 mkt_csad 指標(biāo)來進行觀察。觀察窗口從 2020 年至今，可以看到現(xiàn)在個股的變動與市場整體的變動趨同性處于歷史的適中位置，也進一步呼應(yīng)了前文中對于市場的觀點。圖 23：mkt_csad 指標(biāo)走勢變化mkt_

31、csad全A指數(shù)6500600055005000450040003500202數(shù)據(jù)來源：東北證券，圖 24：各類風(fēng)格成交量占比變動100金融周期消費成長穩(wěn)定90807060504030201002020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05數(shù)據(jù)來源：東北證券，我們?nèi)ソy(tǒng)計了各個風(fēng)格指數(shù)的成交量占比情況變動，可以看到近期成交占比較高的是成長風(fēng)格與周期風(fēng)格，成長風(fēng)格的成交熱度有顯著的放大趨勢，消費相對成交熱度受

32、限，但在 6 月下旬以來有明顯放大的趨勢。我們同時去觀察成交占比與風(fēng)格指數(shù)的走勢關(guān)系，可以看到目前較為強勢的成長與周期風(fēng)格的量價協(xié)同關(guān)系保持較佳，消費風(fēng)格的成交占比指標(biāo)在近期擁有明顯的向上趨勢。圖 25：消費風(fēng)格指數(shù)走勢與成交占比變動消費風(fēng)格指數(shù)消費成交占比5日平滑(：右軸)18000160001400012000100008000600040002000020數(shù)據(jù)來源：東北證券，圖 26：金融風(fēng)格指數(shù)走勢與成交占比變動金融風(fēng)格指數(shù)金融成交占比5日平滑(：右軸)9000850080007500700065006000550030252015105500002020-012020-042020-

33、072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04數(shù)據(jù)來源：東北證券，圖 27：成長風(fēng)格指數(shù)走勢與成交占比變動成長風(fēng)格指數(shù)成長風(fēng)格成交占比5日平滑(：右軸)90008500800075007000650060005500500045004000202數(shù)據(jù)來源：東北證券，圖 28：周期風(fēng)格指數(shù)走勢與成交占比變動周期風(fēng)格指數(shù)周期風(fēng)格成交占比5日平滑(：右軸)600055005000450040003500300025002000202數(shù)據(jù)來源：東北證券，行業(yè)輪動策略表現(xiàn)回顧本章對當(dāng)前已披露的兩篇行業(yè)輪動跟蹤情況進行回顧。當(dāng)前輪動策略均未不涉及金融

34、行業(yè)，因此根據(jù)行業(yè)輪動一：中期行業(yè)配置方案-根據(jù)供需變化和商業(yè)特征把握行業(yè)景氣上行機會，我們對財報端景氣和增發(fā)事件增加所代表的供給增強的行業(yè)進行篩選，根據(jù)一季報披露情況，5-8 月份推薦行業(yè)為中信一級行業(yè)煤炭、有色金屬和通信。1-6 月，中觀行業(yè)輪動組合收益-8.11%，相對萬得全 A 累計超額 1.42%。以上模型每月行業(yè)變化可通過“- 組合管理-東北金工-中觀行業(yè)輪動”關(guān)注。根據(jù)行業(yè)輪動二：破壁 根據(jù)宏觀、中觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)把握行業(yè)景氣機會，7 月推薦行業(yè)1為石油及天然氣開采業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制、煤炭開采和洗選業(yè)、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)、1 證監(jiān)會二級行業(yè)分類化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)。樣本外跟蹤情況顯示，2-6 月宏觀行業(yè)輪動組合收益 14.94%，相對工業(yè)行業(yè)等權(quán)累計超額收益 12.45%，相對于萬得全 A 超額 15.01%。以上模型每月行業(yè)變化可通過“- 組合管理-東北金工-宏觀行業(yè)輪動”關(guān)注。市場展望從 3 個方面對市場走勢進行展望。首先，根據(jù)行業(yè)輪動模型，7 月的行業(yè)推薦建議為：中觀量化模型：通信、煤炭、有色金屬；宏觀量化模型：石油及天然氣開采業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、