次級(jí)貸款簡(jiǎn)要論述

1、08金融危機(jī)次貸危機(jī)的特點(diǎn)2007年4月，美國(guó)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。不但房地產(chǎn)泡沫終于破滅，美國(guó)還陷入了自20 世紀(jì)30 年代大蕭條以來最為嚴(yán)重的金融危機(jī)。 美國(guó)次貸危機(jī)的特點(diǎn) 與東南亞金融危機(jī)和拉美金融危機(jī)不同，當(dāng)前的次貸危機(jī)具有以下幾個(gè)特點(diǎn)。一是影響具有世界性。它在美國(guó)爆發(fā)，并且通過各類新的金融衍生工具迅速影響世界經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易中的地位，決定了此次危機(jī)對(duì)世界的影響將超過發(fā)生在東亞和拉美的發(fā)展中國(guó)家的金融危機(jī)。二是危機(jī)傳導(dǎo)更加復(fù)雜。次貸危機(jī)起始于信貸危機(jī)，由于高度證券化，進(jìn)一步導(dǎo)致金融危機(jī)，如果處理不當(dāng)，還可進(jìn)一步升級(jí)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)。國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際

2、投資和國(guó)際資本市場(chǎng)都是傳導(dǎo)金融危機(jī)的重要形式。 三是表現(xiàn)形式相對(duì)溫和。和其他金融危機(jī)不同，美國(guó)次貸危機(jī)并沒有表現(xiàn)出劇烈的貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)，它更多是隱性的，而不是顯性的。 四是發(fā)生時(shí)期正處于美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)調(diào)整和動(dòng)蕩階段。2006年美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)達(dá)到周期性波峰后，2007年以來世界經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)較大動(dòng)蕩，美元持續(xù)貶值、國(guó)際石油等原材料和糧食價(jià)格上漲等多種因素交織在一起，而次貸危機(jī)的發(fā)生，則加速了美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整和衰退周期的歷史進(jìn)程。 一：虛擬資本 按照馬克思的觀點(diǎn)，所謂虛擬資本就是以能夠帶來收入的有價(jià)證券形式存在的資本。它最初體現(xiàn)于股票、債券等有價(jià)證券上，衍生金融工具產(chǎn)生后自然也成了它的體現(xiàn)

3、物。近些年來，金融創(chuàng)新層出不窮，新的金融交易方式越來越多，有價(jià)證券也開始無(wú)紙化，即非證券化，虛擬資本的內(nèi)涵更加擴(kuò)大。 我們可以把它概括為：以現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，而又獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)之外，按照自己的規(guī)律和活動(dòng)方式獲取利潤(rùn)的價(jià)值。以金融系統(tǒng)為主要依托,包括股票、債券、匯票、土地所有證等帶利息的有價(jià)證券或所有權(quán)證。虛擬資本不代表現(xiàn)實(shí)的資本,但它通過深入到物質(zhì)資料的生產(chǎn)、分配、交換、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)生活中,推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn),提高了資金的使用效率。 1980年世界金融資產(chǎn)12萬(wàn)億美元，和當(dāng)年世界GDP規(guī)模相當(dāng)。1993年大53萬(wàn)億是當(dāng)時(shí)GDP的2倍。2003年和2007年這一數(shù)字飛別達(dá)到124萬(wàn)億和130萬(wàn)億，飛別

4、使當(dāng)年全球GDP的3倍和4倍。2006年底美國(guó)境內(nèi)的股票、債券、外匯、大宗商品期貨和金融衍生品市值約為400萬(wàn)億美元，為美國(guó)13萬(wàn)億GDP的30倍左右。 19862006年，世界GDP增長(zhǎng)速度是3.23%，貿(mào)易增長(zhǎng)速度是6.48%，資本市場(chǎng)增長(zhǎng)速度是13.67%. 金融投機(jī)交易過度膨脹，同實(shí)體資本和實(shí)業(yè)部門的成長(zhǎng)脫離越來越遠(yuǎn)，便會(huì)造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，形成泡沫經(jīng)濟(jì)。一：世界危機(jī)的背景和產(chǎn)生原因自2006年美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破滅到2007年名為“次貸危機(jī)”實(shí)為金融危機(jī)的發(fā)生，再到2008年爆發(fā)全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，實(shí)質(zhì)上是2001年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的持續(xù)、深化與發(fā)展。就美國(guó)而言，這場(chǎng)危機(jī)從本世紀(jì)初至今已持續(xù)

5、了將近十年，而且至今仍不見底。這是一場(chǎng)近百年來最為嚴(yán)重的全面性危機(jī)，成為21世紀(jì)人類歷史上的一件大事。1990 年代以來，在信息技術(shù)革命所帶來的所謂新經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了二戰(zhàn)后前所未有的高速增長(zhǎng)，美國(guó)資本市場(chǎng)更是空前繁榮。2001 年IT泡沫破滅，為了刺激經(jīng)濟(jì)，布什總統(tǒng)在格林斯潘的支持下推行的減稅政策沒能使美國(guó)走出經(jīng)濟(jì)衰退,為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè),美聯(lián)儲(chǔ)采取了極具擴(kuò)張性的貨幣政策。經(jīng)過13 次降息，到2003 年6 月25 日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至1%，創(chuàng)45 年來最低水平。美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策，本身并沒有刺激投資,而是導(dǎo)致美國(guó)住房?jī)r(jià)格的急劇上升。 長(zhǎng)期的低利率政策是如何導(dǎo)致房

6、地產(chǎn)業(yè)的過熱呢? 首先, 低利率導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的過度增長(zhǎng),導(dǎo)致流動(dòng)性過剩,從而導(dǎo)致人們對(duì)于資產(chǎn)投資的狂熱,包括房地產(chǎn)投資的狂熱;其次, 低利率使人們熱心于按揭貸款購(gòu)房,導(dǎo)致房?jī)r(jià)上升;最后, 房?jī)r(jià)上升就開始了一種循環(huán): 房?jī)r(jià)上升-開發(fā)商加大開發(fā)-土地作為稀缺資源的價(jià)格上漲-房?jī)r(jià)上升進(jìn)一步上升(因?yàn)橥恋貎r(jià)格構(gòu)成房?jī)r(jià)的60%,或者說土地成本是房屋成本的60%左右)- 開發(fā)商加大開發(fā),銀行加大力度貸款(包括給開發(fā)商和購(gòu)房者的貸款)-住房需求和供給都同時(shí)上升,同時(shí)房?jī)r(jià)也不斷上升-房地產(chǎn)泡沫形成. 從2002年起，美國(guó)房?jī)r(jià)以每年10%的幅度上漲，2005年房?jī)r(jià)上漲了17%，20032006年4年間美國(guó)平均

7、房?jī)r(jià)漲幅超過50% . /58398517_d.html美國(guó)的住房抵押債務(wù)對(duì)收入之比創(chuàng)下了歷史最高記錄. 美國(guó)房產(chǎn)價(jià)格的上漲在2005 年底達(dá)到一個(gè)頂峰。開曼群島 次級(jí)貸款 次級(jí)貸款的全稱是次級(jí)按揭貸款，是房屋貸款中按客戶信用度分類的一種貸款。相對(duì)優(yōu)質(zhì)貸款而言，次級(jí)貸款就是給信用情況較差、缺乏還款能力證明和收入證明的客戶發(fā)放住房貸款。 這種貸款審批程序不太嚴(yán)格，利率較高，借款人對(duì)利率和房屋價(jià)格的變動(dòng)相對(duì)敏感。 美國(guó)房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款市場(chǎng)(Prime Market)、次優(yōu)級(jí)抵押貸款市場(chǎng)(ALT-A Market)和次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)(Subprime Market)。優(yōu)質(zhì)抵押

8、貸款市場(chǎng)主要面向信用等級(jí)高(信用分?jǐn)?shù)在660分以上，收入穩(wěn)定可靠，債務(wù)負(fù)擔(dān)合理)的優(yōu)良客戶，主要采用最為傳統(tǒng)的30年或15年固定利率按揭貸款，較少采用復(fù)雜的創(chuàng)新按揭工具?！癆LT-A”抵押貸款市場(chǎng)主要面向信用分?jǐn)?shù)在620660分之間，缺少或完全沒有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件的客戶。次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)面向信用分?jǐn)?shù)低于620、收入證明缺失、負(fù)債較重的客戶。因信用要求程度不高，貸款利率通常比一般抵押貸款高出23%，它往往采用先低后高的還款方式, 主要實(shí)行首付低于15%或月供超過收入55%的浮動(dòng)利率按揭貸款。次級(jí)貸款的放款機(jī)構(gòu)大多是不能吸收公眾存款，而主要依賴貸款的二級(jí)市場(chǎng)和信用資產(chǎn)證券化回籠資

9、金的非銀行金融機(jī)構(gòu)。為了分散風(fēng)險(xiǎn)和提高變現(xiàn)水平，放貸者把這些貸款打包，以債券的形式向社會(huì)推銷。債券五花八門，有住房抵押貸款支持證券（M B S ）、擔(dān)保債券憑證（C D O ）、信用違約互換（CDS），等等。在高回報(bào)率的誘惑下，這些債券受到了投資銀行及各種基金的青睞。 從2001年初美國(guó)聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)開始，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策開始了從加息轉(zhuǎn)變?yōu)闇p息的周期。此后的13次降低利率之后，到2003年6月，聯(lián)邦基金利率降低到1%，達(dá)到過去46年以來的最低水平。寬松的貨幣政策環(huán)境，反映在房地產(chǎn)市場(chǎng)上，就是房貸利率也同期下降。30年固定按揭貸款利率從2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%

10、；一年可調(diào)息按揭貸款利率從2001年底的7.0%，下降到2003年的3.8%。 這一階段持續(xù)的利率下降，是帶動(dòng)21世紀(jì)以來的美國(guó)房產(chǎn)持續(xù)繁榮、次級(jí)房貸市場(chǎng)泡沫起來的重要因素。因?yàn)槔氏陆担购芏嗵N(yùn)涵高風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品在房產(chǎn)市場(chǎng)上有了產(chǎn)生的可能性和擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。表現(xiàn)之一，就是浮動(dòng)利率貸款和只支付利息貸款大行其道，占總按揭貸款的發(fā)放比例迅速上升。與固定利率相比，這些創(chuàng)新形式的金融貸款只要求購(gòu)房者每月?lián)?fù)較低的、靈活的還款額度。這樣，從表面上減輕了購(gòu)房者的壓力，支撐過去連續(xù)多年的繁榮局面。 從2004年6月起，美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策開始了逆轉(zhuǎn)；到2005年6月，經(jīng)過連續(xù)13次調(diào)高利率，聯(lián)邦基金利率從1%

11、提高到4.25%。到2006年8月，聯(lián)邦基金利率上升到5.25%，標(biāo)志著這輪擴(kuò)張性政策完全逆轉(zhuǎn)。連續(xù)升息提高了房屋借貸的成本，開始發(fā)揮抑制需求和降溫市場(chǎng)的作用，促發(fā)了房?jī)r(jià)下跌，以及按揭違約風(fēng)險(xiǎn)的大量增加。 次貸產(chǎn)品的“產(chǎn)業(yè)鏈”此次危機(jī)的表面原因是美國(guó)的房地產(chǎn)次貸危機(jī)爆發(fā)引起的。美國(guó)的房地產(chǎn)次貸危機(jī)的產(chǎn)生鏈?zhǔn)墙杩钊?商業(yè)銀行等房貸機(jī)構(gòu)-房貸債券發(fā)行機(jī)構(gòu)-投資銀行-保險(xiǎn)公司的產(chǎn)業(yè)鏈和抵押貸款債權(quán)-MBS(抵押貸款證劵)-CDO(債務(wù)抵押債券)-CDS(信用違約互換)的產(chǎn)品鏈的不斷放大，形成金融風(fēng)暴。簡(jiǎn)而言之就是虛擬資本過度膨脹致使資本泡沫過大。最終首先由美國(guó)提高基準(zhǔn)利率而引起的房地產(chǎn)價(jià)格大跌導(dǎo)致資

12、本泡沫破裂使上述產(chǎn)品鏈斷離引起的。次貸危機(jī)根本不是流動(dòng)性短缺的危機(jī)，而是投資者對(duì)美元資產(chǎn)的信心在動(dòng)搖，對(duì)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)資不抵債心懷恐懼。 這些金融創(chuàng)新這些次級(jí)貸款風(fēng)險(xiǎn)傳遞次級(jí)貸款的風(fēng)險(xiǎn)傳遞 證券化可以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，卻不會(huì)減少、更不能消滅風(fēng)險(xiǎn)。 次貸證券化的另一重要作用是：在資金給定的條件下，住房金融機(jī)構(gòu)可以最大限度地增加貸款，從而增加盈利。 次貸產(chǎn)生的原因（一）宏觀調(diào)控力度不當(dāng)。美聯(lián)儲(chǔ)為了有效調(diào)控經(jīng)濟(jì)，格林斯潘首先是在2003年之前多次降息，從5%降到1%。降息使貸款成本下降，誘使很多人靠次貸買房，促成了房地產(chǎn)“泡沫”。而后美聯(lián)儲(chǔ)為了治理通貨膨脹，又連續(xù)13次調(diào)高了存貸款利息，到2006年初由最初的

13、1%調(diào)到了5.3%。因?yàn)槔⒏吡?，還貸的成本也就高了，本金滾利息，越滾越大，加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)貸款利息前降后升的“U”型走勢(shì)種下了禍根，致使很多人次貸低息買房，而后又高息還款難，最終引發(fā)了危機(jī)。（二）金融衍生品的“濫用”，拉長(zhǎng)了金融交易鏈條，助長(zhǎng)了投機(jī)?！皟煞俊蓖ㄟ^購(gòu)買商業(yè)銀行和房貸公司流動(dòng)性差的貸款，通過資產(chǎn)證券化將其轉(zhuǎn)換成債券在市場(chǎng)上發(fā)售，吸引投資銀行等金融機(jī)構(gòu)來購(gòu)買，而投資銀行利用“精湛”的金融工程技術(shù)，再將其進(jìn)行分割、打包、組合并出售。在這個(gè)過程中，最初一元錢的貸款可以被放大為幾元、甚至十幾元的金融衍生產(chǎn)品，從而加長(zhǎng)了金融交易的鏈條，最終以至于沒有人再去關(guān)心這些金融產(chǎn)品真正

14、的基礎(chǔ)價(jià)值，這就進(jìn)一步助長(zhǎng)了短期投機(jī)行為的發(fā)生。但投機(jī)只是表象，貪婪才是本質(zhì)。美國(guó)房地產(chǎn)從2006年開始降溫，“泡沫”破裂后，房地產(chǎn)價(jià)格大跌，原來售價(jià)100萬(wàn)美元的房子，現(xiàn)在只能賣到60萬(wàn)美元左右，出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及，房?jī)r(jià)下跌到賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機(jī)終于浮出了水面，引發(fā)了金融風(fēng)波。（三）金融機(jī)構(gòu)推波助瀾。金融機(jī)構(gòu)為了追求利益最大化，便競(jìng)相炒作房地產(chǎn)貸款的證券和債券，炒來炒去，炒得擴(kuò)大化了，波及到全球，把很多國(guó)家和銀行都卷了進(jìn)去，從而引發(fā)世界性的金融波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。（四）信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失職：次貸危機(jī)爆發(fā)后，穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)等主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)成為最直接的批評(píng)對(duì)象。各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)被認(rèn)定過高的提升了次貸產(chǎn)品的評(píng)級(jí)，并極大地促進(jìn)了次貸市場(chǎng)的發(fā)展，這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入主要來源于證券發(fā)行商，卻要求它們對(duì)市場(chǎng)投資者負(fù)責(zé)，這種評(píng)級(jí)制度上的漏洞已經(jīng)引起廣泛關(guān)注。金融衍生品的發(fā)展，有利于資金使用效率的提高，但