融資融券對股票市場波動性的影響6100字

1、融資融券對股票市場波動性的影響6100字 融資融券業(yè)務作為資本市場走向成熟的重要標志，在國外已經(jīng)有多年的開展歷史，近幾年來在我國也日趨得到重視。但融資融券業(yè)務對股市波動性的影響始終存在分歧，而對于我國股票市場的實證分析也較少。本文旨在通過對滬深300的指數(shù)的波動性與其同期融資融券余額進展分析，建立計量模型，檢驗融資融券業(yè)務的展開與股價波動是否相關，最后給出對融資融券業(yè)務在我國股票市場進一步開展的政策建議。 股票市場 融資融券 波動性 滬深300 建議一、引言融資融券業(yè)務是一種被廣泛應用于全球各個成熟股票市場的信譽交易工具。根據(jù)我國國務院于2022年4月23日公布的?證券公司監(jiān)視管理條例?對融資

2、融券做了如下定義：融資融券業(yè)務，是指在證券交易所或者國務院批準的其他證券交易場所進展的證券交易中，證券公司向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應擔保物的經(jīng)營活動。因此融資融券具有明顯的杠桿作用，在為市場注入了新的流動性的同時，也在一定程度上助長了股票市場中的投機行為中。在世界各國的不同股票市場中，人們對融資融券業(yè)務的評價也是褒貶不一。有人認為融資融券業(yè)務的開展對股票市場起到了“穩(wěn)定器的作用，有效地抑制了股票市場的波動，減小了股價中的泡沫，使股價可以真實的反映其公司的價值。也有人認為融資融券業(yè)務是股市暴漲暴跌的推手，放大了股價的波動，使市場上的投機氣氛更加嚴重，常常使股

3、價偏離股票的真實價值。在08年的金融危機中，美國為了保證整體股票市場的穩(wěn)定，就曾一度施行了制止賣空法令，即在一定時間內制止進展融券賣空行為，可見融資融券在成熟股票市場中常常發(fā)揮了宏大影響力。展望將來，不斷擴大融資融券的標的股票，有所方案的逐漸放寬融資融券的門檻，以及進一步加大融資融券對我國市場的影響以期平抑我國股票市場波動性，無疑是我國開展融資融券業(yè)務的方向以及目的所在。但目前為止，我國學界還缺乏對融資融券業(yè)務的實證研究，因此本文擬通過計量經(jīng)濟學的方法，通過搜集今年以來融資融券的相關數(shù)據(jù)，通過進展建立模型的方式，科學的分析眼下融資融券業(yè)務對大盤整體波動性的影響。并對將來的開展做出一定的預測，并

4、提出相關的政策建議。二、國內外研究現(xiàn)狀融資融券業(yè)務已經(jīng)在國外市場進展了多年，國外學者對融資融券也進展了多方面的詳細的研究。而在我國股票市場，融資融券業(yè)務自2022年3月31日才正式啟動，相對國外的成熟而詳盡的研究，我國對于融資融券的研究無疑才剛剛起步，因此國外的研究成果不僅對我國的融資融券研究有借鑒意義，其相對成熟的市場也為我們的理論研究提供了指導。目前，國內對于融資融券的研究主要集中在融資融券對市場波動性的影響上。對于融資融券對股票市場波動性的影響主要集中在融資融券業(yè)務的開產(chǎn)是否會加大股票市場的波動。根據(jù)中外學者的研究結論，目前學界對其的看法主要分為兩類：融資融券業(yè)務的開放會加大股票市場的波

5、動以及融資融券業(yè)務的開放不會加大股票市場的波動。一融資融券加大了股市波動性Ofek和Richardson1通過對美國網(wǎng)絡公司的股票走勢研究說明，當放松融資融券限制時，導致大量投資者入場賣空，致使其股票長期處于下跌中，最終導致股票泡沫破滅。Henry和McKenzie2通過對1994到2001年間香港股票市場日數(shù)據(jù)進展研究，發(fā)現(xiàn)再引入融資融券業(yè)務后，股票的波動性增大，擴大了市場針對利空和利好消息對反響程度，股價的波動區(qū)間被進一步的拉大。Chang 3等人將香港股票市場中參與融資融券的股票與不參與融資融券的股票別分開分別進展分析，結果發(fā)現(xiàn)，參與融資融券的標的股票其波動性大于不參與融資融券的股票。二

6、融資融券控制了股市的波動性Woolridge和Dickinson4通過針對融券交易與股價之間的關系進展研究，發(fā)現(xiàn)融券交易并沒有造成股價下跌并且融券交易會為市場提供更多的流動性。Jame J.Angel5將紐約股票交易所上市的股票作為研究目的，研究股價下跌與融券交易是否呈正相關，結果發(fā)現(xiàn)由于常規(guī)性買賣指令而形成的“助長殺跌行為才是加劇市場出現(xiàn)大范圍波動的重要因素。廖士光和楊朝軍9運用協(xié)整檢驗和格蘭杰因果檢驗計量方法對臺灣股市1998年8月到2022年2月的股票賣空數(shù)據(jù)進展分析，發(fā)現(xiàn)市場上的融券交易額與股價存在長期的協(xié)整關系。而由于股價指數(shù)是融券交易額的格蘭杰原因，說明融券交易的展開并不是造成股價

7、大幅波動的原因，相反融券交易的展開能對股價的波動帶來一定抑制性。張博和殷仲民10通過對融資融券的制度功能進展研究，說明存在融券限制的市場上其波動性將增加，為了降低股票市場的波動性，應當開放對融資融券業(yè)務的限制。就目前而言，學界對融資融券的對股票市場波動性的影響觀點主要集中在放大和抑制兩個方面。雖然近年來不少學者的研究結果都說明融資融券對抑制股票市場波動有積極的作用，但在學界內始終難以得到統(tǒng)一的結論。眼下的研究結論大多針對于對外圍成熟市場例如美國、我國臺灣地區(qū)的股票市場研究較多，而缺乏對我國股市詳盡具有針對性的研究。再者由于我國的融資融券業(yè)務才剛剛起步，無論是融資規(guī)模還是融券規(guī)模都較小，因此運用

8、眼下的數(shù)據(jù)進展分析還缺乏一定的說服力。三、數(shù)據(jù)選取以及研究設計本文涉及到的數(shù)據(jù)主要包括融資融券兩市余額、我國股市波動率和每日成交量三個變量，這三個變量的相關數(shù)據(jù)可以從滬深交易所的網(wǎng)站上獲取。在對數(shù)據(jù)進展搜集時，我們選取的時間段為2022年7月2日至2022年12月26日半年時間，共123個數(shù)據(jù)。在這段時間內，我們可以發(fā)現(xiàn)每日進展融資融券業(yè)務的標的股票根本275支左右，而關于融資融券的相關政策均未發(fā)生較大變動，并且在這段時間內融資融券業(yè)務逐漸得到市場的認可，融資融券業(yè)務的開展也愈發(fā)的活潑，更加有利于我們對融資融券與股市波動性的關系進展分析。 考慮到目前開放融資融券的280支標的股票皆取自于深證1

9、00成分股與上證180成分股，因此我們選取滬深300指數(shù)的波動率作為因變量，在分析滬深300指數(shù)波動性時，一般使用收益率的標準差或者方差來表示其波動性。因此我們選擇滬深300指數(shù)的日收益率代表股價的波動性為因變量y，滬深300指數(shù)日成交量為自變量cjl，每日融資融券余額為自變量rzrq，但通過對滬深300指數(shù)、融資融券余額的原始數(shù)據(jù)進展分析，不難發(fā)現(xiàn)無論是代表股價波動性的因變量y，還是融資融券余額的自變量rzrq都具有相當強的時間趨勢，因此在我們對原始數(shù)據(jù)進展擬合前，我們需要通過原始數(shù)據(jù)采取取對數(shù)或者差分的方法進展處理，以期獲得平穩(wěn)性數(shù)據(jù)。再通過對原始數(shù)據(jù)進展處理后，我們可得到方程： 1四、O

10、LS模擬檢測在對模型進展擬合之前，我們需要對處理后的數(shù)據(jù)進展平穩(wěn)性檢測，在通過平穩(wěn)性檢驗的數(shù)據(jù)那么可使用進展計量估算。我們通過使用計量軟件EViews6.0進展計算后，根據(jù)運算結果我們得出了滬深300指數(shù)對融資融券余額的線性回歸模型，所獲得回歸模型如下所示：回歸結果如下列圖所示：繼而我們對模型進展Granger因果檢驗，得出結果如下列圖：五、結論歸納與分析根據(jù)上述虛擬的回歸分析，我們可以初步得到以下結論：通過Granger因果檢驗，我們可以發(fā)現(xiàn)Dlnrzrq是造成Dy變動的原因，即表示融資融券余額增減是造成滬深300指數(shù)波動性變化的原因。這說明，在我們所選取的這個時段內，融資融券業(yè)務的開展在給

11、市場提供了新的流動性的同時，融資融券也作為一種新興的市場交易工具已經(jīng)開場被人們所承受，隨著融資融券余額的不斷放大，融資融券業(yè)務已經(jīng)開場對大盤整體造成了一定的影響，融資融券余額的變動也成為了滬深300指數(shù)波動的原因之一。并且通過Granger因果檢驗，我們可以返現(xiàn)融資融券余額也是也是影響成交量變動的原因之一，實際上在融資融券余額中，其每日新增的融資融券余額局部是被算進滬深300成交量的，因此融資融券余額與成交量是具有一定的共線性的，Granger因果檢驗也說明了這一點。同時我們也應該注意到，雖然融資融券余額作為自變量通過了Granger因果檢驗，但根據(jù)計量軟件擬合后所得到的模型，我們在進展其相關

12、性分析時可以發(fā)現(xiàn)，其實融資融券余額變動對滬深300指數(shù)波動性的影響仍然是比擬小的。根據(jù)模型中的系數(shù)，當融資融券余額每增加或減少1%時，滬深300指數(shù)的波動性增加或減少4.82個點。在對數(shù)據(jù)進展一步分析時我們可以發(fā)現(xiàn)，融資融券余額等于前一日融資融券余額與當日新增融資融券余額之和，也就說融資融券余額是一種累進數(shù)值。另一個值得我們注意的因素是，根據(jù)擬合后的模型我們可以發(fā)現(xiàn)，融資融券余額對滬深300指數(shù)的相關系數(shù)為正，說明融資融券余額與滬深300指數(shù)的波動是正相關的。也就意味著隨著融資融券余額的增大或減小，滬深300指數(shù)的波動性也是隨之放大或減小的。即在我們所選取的時間段內，融資融券業(yè)務實際上是起到了

13、助漲助跌的作用，放大了股市的波動性，而并非起到市場“穩(wěn)定器的作用。綜上所述，在根據(jù)2022年7月2日至2022年12月26日共123個交易日內所得原始數(shù)據(jù)在進展差分或取對數(shù)處理，再通過計量軟件對其進展擬合，并對數(shù)據(jù)進展平穩(wěn)性檢驗、對模型進展T檢驗以及Granger因果檢驗后。我們可以初步得到結論融資融券余額與滬深300指數(shù)波動性的相關性是顯著的，并且呈現(xiàn)出正相關的關系，并根據(jù)擬合出來的相關系數(shù)，說明融資融券在目前的階段內在市場上更多的充當著助漲助跌，加大股市整體波動的角色，雖然如此，但其影響力卻非常的有限，實際上并沒有大幅度的增加股市的整體的波動性。而造成上述結論的原因主要有一下幾點;首先我國

14、融資融券業(yè)務仍然處在初始開展階段，存在著融資融券門檻較高、市場認可度仍然較小、融資融券的本錢較高、杠桿比例較小以及限制較多等一系列問題。目前在我國，融資融券業(yè)務的受眾仍然是極少數(shù)的投資者，并沒有使廣闊散戶受益。繼而融資融券業(yè)務在市場上的使用和普及度仍然不夠高，融資融券交易在開展時，投資者在承當融資融券利息一般高于銀行基準利率3個點的同時，還要付出遠高于普通交易的手續(xù)費以及傭金，這無不抬高了融資融券交易的本錢，降低了市場對于融資融券的需求。最后在我們選定的時間段內，指數(shù)呈現(xiàn)了較大的波動，即創(chuàng)下了3年以來的新低2102.14點，也在12月份反彈近20%之多，到達2522.82的半年內新高。相對于大

15、盤的劇烈波動，融資融券余額卻始終處于一個相對穩(wěn)定的變化之中，這一方面說明融資融券業(yè)務既不是導致大盤探底的主要因素，也不是推動大盤劇烈反彈的主要動力，融資融券業(yè)務受到市場的認可及重視程度仍有待進步，另一方面也給我們的實證研究帶來了一定的偏誤。因此在目前階段，我國的融資融券業(yè)務從總體而言，金額仍然較小，其理論上應給市場帶來的好處以及風險并沒有得到充分的表達。六、相關政策建議在對亞洲周邊市場的融資融券業(yè)務開展情況以及對其大盤的影響中，我們不難發(fā)現(xiàn)，融資融券業(yè)務在有政府監(jiān)管的情況下，根本完成了其市場“穩(wěn)定器的作用。結合國外的監(jiān)管經(jīng)歷，針對我國股票市場的現(xiàn)狀，我們擬給出以下政策建議：第一，優(yōu)化融資融券標

16、的股票配置，擴大標的股票范圍。目前開放融資融券業(yè)務的280支標的股票無疑是我國股票市場中具有代表性、流動性較好的股票，但相對我國A股市場上的2494支股票，將來仍然有繼續(xù)擴大標的股的需求。同時對融資融券的標的股票進展定期的優(yōu)選，不斷完善其融資融券配置。并且逐步放開券商只能以自有資金和自有股票向客戶提供融資融券業(yè)務的規(guī)定。第二，降低融資融券的門檻以及交易本錢。目前融資融券相對于普通的投資者來說，其門檻仍然制定得較高，通過融券賣空對于廣闊散戶來說仍然是遙不可及。而融資融券交易相對于自有交易其本錢無疑是高昂的。投資者在進展融資融券交易時，出去付給券商的利息費用外，還要付出較高的傭金以及遠高于普通交易

17、的手續(xù)費，這無疑降低了投資者對融資融券業(yè)務的熱情，不利于融資融券的長期開展。 第三，加強對資本市場軟環(huán)境的建立。在建立的模型中我們可以發(fā)現(xiàn)，目前市場上，融資融券更多的是起到的助漲助跌的作用。這跟我國市場上投機氣氛仍然濃重無不關系，因此，我們應當重視對機構投資者的培養(yǎng)，并且對其作出正確引導，防止過多的行政干預，培養(yǎng)一種理性的市場氣氛。并且對投資者的合法權益作出法律法規(guī)上強而有力的保護，允許適當?shù)耐稒C氣氛，建立風險預警機制。參考文獻1Ofek E，Richardson M，Whitelaw RF.Limited arbitrage and short sales restrictions：Evid

18、ence from the options markets.Journal of Financial Economics.2022.742：305-42.2Henry OT，McKenzie M.The Impact of Short Selling on the Price?、Volume Relationship：Evidence from Hong Kong*.The Journal of Business.2022.792：671-91.3Chang EC，Cheng JW，Yu Y.Short?、sales constraints and price discovery：Evidence from the Hong Kong market.The Journal of Finance.2022.625：2097-121.4Woolridge JR，Dickinson A.Short selling and mon stock prices.Financial Analysts Journal.1994：20-8