《S11財(cái)務(wù)管理K》

1、第四章 企業(yè)投資管理（1）學(xué)習(xí)目標(biāo)投資的意義、投資的分類以及投資管理的基本要求現(xiàn)金流量的概念和構(gòu)成，現(xiàn)金流量的計(jì)算方法各種投資決策指標(biāo)的概念、計(jì)算方法、決策規(guī)則和優(yōu)缺點(diǎn)第一節(jié) 投資管理概述投資的意義投資是指投放財(cái)力于一定對(duì)象，以期望在未來獲取一定利潤(rùn)的經(jīng)濟(jì)行為。投資的分類直接投資與間接投資短期投資與長(zhǎng)期投資對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資初始投資與后續(xù)投資投資管理的基本要求認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié) 投資決策中的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的概念企業(yè)投資中的現(xiàn)金流量

2、是指與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。沉沒成本已經(jīng)發(fā)生的成本沉沒成本已成既定事實(shí)，不可能因?yàn)橥顿Y決策而發(fā)生改變，因此屬于無關(guān)成本，在決策中不予考慮機(jī)會(huì)成本因?yàn)檫x擇某個(gè)投資方案而喪失的其他收益機(jī)會(huì)。當(dāng)存在多個(gè)投資機(jī)會(huì)而資源又有限時(shí)，選擇一個(gè)投資機(jī)會(huì)就意味著喪失其他投資機(jī)會(huì)可能帶來的收益，該收益的喪失是由投資決策引起的，因此屬于決策相關(guān)成本交叉影響投資決策中現(xiàn)金流量的計(jì)算一定是建立在稅后的基礎(chǔ)之上的?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量某年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入-該年現(xiàn)金流出 =營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅(4-1) =營(yíng)業(yè)收入-（總成本-折舊）-所得稅 =稅后凈利潤(rùn)+折舊(4-2)=營(yíng)業(yè)收入x(1-

3、稅率）-付現(xiàn)成本x（1-稅率）+折舊x稅率（4-3）例：某公司擬拓展業(yè)務(wù)，該項(xiàng)目需投資200000元購(gòu)買設(shè)備，使用壽命為5年，采用直線法折舊，5年后設(shè)備有殘值收入20000元。5年中每年銷售收入為150000元，付現(xiàn)成本第1年為45000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)2000元，另需墊支流動(dòng)資金20000元。假設(shè)公司所得稅稅率為25%，試計(jì)算該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。思路：項(xiàng)目的現(xiàn)金流量由三部分構(gòu)成，初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。（1）初始現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)投資：200000元 墊支流動(dòng)資金：20000元（2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量銷售收入150000元 付現(xiàn)成本：第1年為45000元，以后

4、隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)2000元折舊：（200000-20000）/5=36000（元）所得稅=稅前利潤(rùn)*稅率=（收入-付現(xiàn)成本-折舊）*25%（3）終結(jié)時(shí)現(xiàn)金凈流量固定資產(chǎn)殘值：20000元 回收流動(dòng)資金：20000元投資項(xiàng)目初始現(xiàn)金流量表t012345固定資產(chǎn)投資-20000000000墊支流動(dòng)資金-2000000000初始現(xiàn)金凈流量-22000000000項(xiàng)目營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量表項(xiàng)目終結(jié)時(shí)現(xiàn)金流量表t12345固定資產(chǎn)殘值000020000回收流動(dòng)資金000020000終結(jié)現(xiàn)金凈流量000040000整個(gè)項(xiàng)目期間現(xiàn)金流量表t012345初始NCF-22000000000經(jīng)營(yíng)NCF087

5、75086250847508325081750終結(jié)NCF0000040000 項(xiàng)目NCF-22000087750862508475083250121750練習(xí)題：AS公司正在考慮開發(fā)一種新產(chǎn)品。假定該產(chǎn)品行銷期估計(jì)為5年，5年后停產(chǎn)。生產(chǎn)該產(chǎn)品所獲得的收入和需要的成本等有關(guān)資料如下所示：投資購(gòu)入機(jī)器設(shè)備 100000元投產(chǎn)需墊支流動(dòng)資本 50000元每年的銷售收入 80000元每年的材料、人工等付現(xiàn)成本 50000元前4年每年的設(shè)備維修費(fèi) 2000元5年后設(shè)備的殘值 10000元假定該項(xiàng)新產(chǎn)品所得稅稅率為40%。計(jì)算項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量每年設(shè)備折舊額=（100000-10000）/5=1800

6、0012345投資購(gòu)入機(jī)器設(shè)備-100000投產(chǎn)需墊支流動(dòng)資本-50000銷售收入8000080000800008000080000付現(xiàn)成本 5000050000500005000050000設(shè)備維修費(fèi) 20002000200020000折舊1800018000180001800018000所得稅40004000400040004800經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流2400024000240002400025200設(shè)備的殘值10000回收墊支流動(dòng)資本50000現(xiàn)金流合計(jì)-1500002400024000240002400085200投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差異確定收益原則不同 利潤(rùn)：權(quán)責(zé)發(fā)生制

7、； 現(xiàn)金流量：收付實(shí)現(xiàn)制購(gòu)置固定資產(chǎn)要支付大量現(xiàn)金，但不計(jì)入成本；將固定資產(chǎn)價(jià)值以折舊方式計(jì)入成本時(shí)，卻不需支付現(xiàn)金；計(jì)算利潤(rùn)時(shí)，不考慮墊支的流動(dòng)資金的數(shù)量和回收時(shí)間；此外，只要銷售成立就確認(rèn)為當(dāng)期收入，盡管有一部分收入未能實(shí)現(xiàn)收入。采用現(xiàn)金流量指標(biāo)更客觀。利潤(rùn)在各年的分布在一定程度上要受折舊方法、費(fèi)用攤配方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流的分布卻不受或相對(duì)少受這些人為因素的影響。在投資決策分析中現(xiàn)金流動(dòng)狀況往往比盈虧狀況更重要。只有實(shí)際收到的現(xiàn)金才能用于公司的再投資；預(yù)防“黑字破產(chǎn)”采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金時(shí)間價(jià)值因素 第三節(jié) 投資決策指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析評(píng)價(jià)的指標(biāo)：非貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法：

8、不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的各種評(píng)價(jià)方法，如投資回收期，平均報(bào)酬率。貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法：要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素，如凈現(xiàn)值，獲利指數(shù)，內(nèi)部收益率等。非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)投資回收期投資回收期（PP：payback period）是指收回初始投資所需要的時(shí)間。如果每年凈現(xiàn)金流量（NCF）相等，則如果每年的NCF不相等，假設(shè)投資額在第n和第n+1年之間收回，那么例：某項(xiàng)目逐年投資回收情況如下表0-260000-260000179000-181000277800-103200376600-26600475400488005134200623000t PP=3+26600/75400=3.35（年）投資回收期法決

9、策規(guī)則：將各方案的投資回收期指標(biāo)與基準(zhǔn)投資回收期指標(biāo)對(duì)比，小于或等于基準(zhǔn)投資回收期的方案是可行方案，投資回收期最短的方案是最佳方案投資回收期的優(yōu)點(diǎn):計(jì)算簡(jiǎn)單，指標(biāo)含義清楚，容易理解，能鼓勵(lì)投資者盡快收回投資，避免投資風(fēng)險(xiǎn)。投資回收期的缺點(diǎn):沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，人為地縮短了投資項(xiàng)目的回收期限；需要人為確定基準(zhǔn)投資回收期；忽略了不同投資項(xiàng)目超過投資回收期以后的現(xiàn)金凈流量的差別，影響了決策的準(zhǔn)確性。例：A、B兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如下表(單位：元)T012345A-600001000020000300002000010000B-600002000020000200003000030000兩個(gè)方案

10、的投資回收期都是3年，但是B方案顯然優(yōu)于A方案。平均報(bào)酬率(ARR: average rate of return)投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率。例：某項(xiàng)目期間預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量情況如下表，計(jì)算其ARRT012345NCFt-2600003900037800366003540034200平均報(bào)酬率決策規(guī)則只有高于事先確定的必要報(bào)酬率的方案才能過，投資報(bào)酬率越高越好；在多方案互斥選擇中，選用投資報(bào)酬率最高的方案。平均報(bào)酬率優(yōu)點(diǎn)簡(jiǎn)單明了，易于理解和掌握考慮了投資項(xiàng)目整個(gè)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率缺點(diǎn)沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值；需要人為確定必要報(bào)酬率。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)凈現(xiàn)值（NPV: net pre

11、sent value）從項(xiàng)目開始到項(xiàng)目壽命終結(jié)，所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。注：k為貼現(xiàn)率（資金成本或企業(yè)要求的必要報(bào)酬率）NPV計(jì)算步驟：計(jì)算每年的NCF；將每年的NCF利用復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)折算成現(xiàn)值，然后加總，形成未來報(bào)酬的總現(xiàn)值；例：已知某項(xiàng)目期內(nèi)的NCF情況如下表所示假設(shè)資金成本為10%，求該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。t012345NCF-26000079000778007660075400134200tNCFtPVIF10%,tNCFt*PVIF10%,t0-2600001.000-2600001790000.909718112778000.82664262.83766000.75157526.6475

12、4000.68351498.251342000.62183338.2NPV68437NPV決策規(guī)則：對(duì)于單一方案，如果投資方案的NPV大0，則方案可行，小于0是不可行方案。對(duì)于多個(gè)被選方案的互斥選擇中，選用凈現(xiàn)值最大的方案。采用NPV的關(guān)鍵是合理確定貼現(xiàn)率 投資項(xiàng)目的資金成本；投資的機(jī)會(huì)成本或行業(yè)平均收益率；在不同階段采用不同的貼現(xiàn)率。NPV的優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值；考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，風(fēng)險(xiǎn)越大的項(xiàng)目，選擇的貼現(xiàn)率越高。NPV的缺點(diǎn)：不便于直接評(píng)價(jià)原始投資額不同的互斥型方案 ；貼現(xiàn)率不易明確取得，且貼現(xiàn)率的高低對(duì)方案的選擇影響重大。獲利指數(shù)（PI: profitability index）投

13、資項(xiàng)目投入使用后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和與初始投資額之比注：C為各年投資額的現(xiàn)值之和，i為項(xiàng)目投入使用的年份例1：已知某項(xiàng)目期內(nèi)的NCF情況如下表所示假設(shè)資金成本為10%，求該項(xiàng)目的獲利指數(shù)。t012345NCF-26000079000778007660075400134200例2:某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需在建設(shè)起點(diǎn)一次投入資本210萬(wàn)元，建設(shè)期為2年，第二年年末完工，并于完工后投入流動(dòng)資本30萬(wàn)元。預(yù)計(jì)該固定資產(chǎn)投產(chǎn)后，各年的現(xiàn)金流量如下表所示（單位：萬(wàn)元）。若該項(xiàng)目的資本成本率為10%，計(jì)算項(xiàng)目的獲利指數(shù)。t34567NCF100100100100140PI的決策規(guī)則：對(duì)于單一方案，如果投資方案的PI大

14、于1，則方案可行，小于1是不可行方案。對(duì)于多個(gè)被選方案的互斥選擇中，選用PI最大的方案。PI的優(yōu)缺點(diǎn)與NPV一致。內(nèi)部報(bào)酬率(IRR: internal rate of return)又稱內(nèi)含報(bào)酬率，它是使投資方案的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。IRR計(jì)算步驟：預(yù)先估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算NPV；如果計(jì)算出的NPV大于零，表明預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該項(xiàng)目的IRR，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再進(jìn)行計(jì)算；如果計(jì)算出的NPV小于零，表明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于該項(xiàng)目的IRR，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再進(jìn)行計(jì)算。如此反復(fù)計(jì)算，找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率；根據(jù)上述兩個(gè)相鄰貼現(xiàn)率再用插值法計(jì)算IRR。例：現(xiàn)有兩個(gè)互斥投資項(xiàng)

15、目，現(xiàn)金流量如下表（單位：萬(wàn)元），計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率t項(xiàng)目A項(xiàng)目B0-100-10015020240403405043060項(xiàng)目A：t測(cè)試22%測(cè)試26%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值0-100 1.000 -100 1.000 -100 150.000 0.820 40.984 0.794 39.683 240.000 0.672 26.874 0.630 25.195 340.000 0.551 22.028 0.500 19.996 430.000 0.451 13.542 0.397 11.903 NPV3.428 -3.223 由上表可知，IRR介于22%和26%之間。利用三

16、角形相似原理，用插值法計(jì)算如下：項(xiàng)目B：t測(cè)試20%測(cè)試22%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值0-1001.000-100.000 1.000-100.000 1200.83316.667 0.82016.393 2400.69427.778 0.67226.874 3500.57928.935 0.55127.536 4600.48228.935 0.45127.084 NPV2.314 -2.113 由上表可知，IRR介于20%和22%之間。利用三角形相似原理，用插值法計(jì)算如下：IRR決策規(guī)則：對(duì)于單一方案，如果投資方案的IRR大于要求收益率，則方案可行，小于要求收益率是不可行方案。對(duì)于多

17、個(gè)被選方案的互斥選擇，則慎用。IRR的優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，能直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際投資報(bào)酬水平。IRR的缺點(diǎn)：該指標(biāo)的計(jì)算過程比較復(fù)雜，有時(shí)可能出現(xiàn)多個(gè)IRR，難以進(jìn)行決策 。指標(biāo)的對(duì)比分析凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)在一個(gè)備選方案的采納與否的決策中，二者的結(jié)論總是一致的在多個(gè)備選方案的互斥抉擇中，當(dāng)不同方案的初始投資規(guī)模不同時(shí)，二者的結(jié)論可能不一致例：兩個(gè)互斥投資項(xiàng)目甲和乙現(xiàn)金流量情況如下表（單位：萬(wàn)元）。若企業(yè)的資金成本為10%，分別采用凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)做出投資決策t項(xiàng)目甲項(xiàng)目乙0-20-1001628262836284628凈現(xiàn)值NPV甲=2.746（萬(wàn)元）NPV乙=6.148（萬(wàn)元）NPV甲

18、NPV乙采用凈現(xiàn)值，應(yīng)選擇乙項(xiàng)目獲利指數(shù)PI甲=1.14PI乙=1.06PI甲PI乙采用獲利指數(shù)，應(yīng)選擇甲項(xiàng)目思考：為什么兩種方法的結(jié)論不一致呢？?jī)衄F(xiàn)值與內(nèi)部收益率在一個(gè)備選方案的采納與否的決策中，二者的結(jié)論總是一致的在多個(gè)備選方案的互斥抉擇中，二者的結(jié)論可能不一致各方案的初始投資規(guī)模不同例：現(xiàn)有兩個(gè)互斥投資項(xiàng)目，現(xiàn)金流量如下表所示若企業(yè)的資金成本為10%，分別采用凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)部報(bào)酬率做出投資決策t項(xiàng)目A項(xiàng)目B0-20-1001628262836284628凈現(xiàn)值NPV甲=2.746（萬(wàn)元）NPV乙=6.148（萬(wàn)元）NPV甲NPV乙采用凈現(xiàn)值，應(yīng)選擇乙項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率IRR甲=15.24%IRR乙=12.39%IRR甲IRR乙采用內(nèi)部收益率，應(yīng)選擇甲項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)