金融市場投資管理知識(shí)分析

1、證券投資分析國際工商管理學(xué)院金融系李敏副教授1第一章：金融市場概述第一節(jié)：金融市場分類與金融機(jī)構(gòu) 一、金融市場及其功能一、金融市場及其功能1、資金融通與資本積累功能2、資源配置與調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)功能3、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能4、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)功能 2二、金融市場分類1 、貨幣市場與資本市場 2、債務(wù)市場與權(quán)益市場 3、一級(jí)市場與二級(jí)市場 4、現(xiàn)貨市場與期貨市場 5、外匯市場與黃金市場6、 場內(nèi)市場與場外市場3三、金融中介機(jī)構(gòu) 4第二節(jié)：融資形式與融資工具選擇一、融資形式選擇1、直接融資與間接融資52、內(nèi)部融資與外部融資二、長期融資工具選擇1、股票籌資2、債券籌資3、可轉(zhuǎn)換債券融資4、認(rèn)股權(quán)證籌資6第三節(jié)：金融市場

2、間聯(lián)系與投資策略選擇一、金融市場間的聯(lián)系1、貨幣市場、子市場間的聯(lián)系貨幣市場的各子市場有各自的運(yùn)行特點(diǎn)和規(guī)律，宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀態(tài)與貨幣政策的取向主要通過調(diào)節(jié)供求變化影響貨幣市場的流動(dòng)性而使得各子市場之間產(chǎn)生相關(guān)性與互動(dòng)性。72、貨幣市場與資本市場的聯(lián)系83、債券市場與股票市場聯(lián)系94、現(xiàn)貨市場與期貨市場間聯(lián)系兩者存在著趨同性走勢，可以利用對沖化解風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)貨交易價(jià)格反映的供求關(guān)系，可以被期貨交易買賣利用，反映未來價(jià)格變動(dòng)的預(yù)期。105、金融市場與商品市場間聯(lián)系1、金融市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能主要由未來預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)共同決定，利率變動(dòng)不僅影響金融資產(chǎn)時(shí)間現(xiàn)值和預(yù)期收益，而且影響商品市場投融資成本和預(yù)期利

3、潤率，由此引導(dǎo)資金在金融市場與商品市場之間流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資源配置和宏觀調(diào)控。112、從理論上講：金融市場與商品市場之間是通過利率傳導(dǎo)機(jī)制和托賓Q比率傳導(dǎo)機(jī)制兩途徑實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場間資金的流動(dòng)和市場均衡。12股票市場與商品市場的聯(lián)系13托賓Q比率的恒等式股權(quán)資本的總收益物質(zhì)資本總收益公司總利潤即：股權(quán)資本收益率股權(quán)資本的市場價(jià)值利潤率商品市場的重置成本14由此可以推導(dǎo)出：15如果公司的市場價(jià)值大于其重置成本，即托賓Q比率大于1，則意味著通過收購已存在公司的股票創(chuàng)辦一個(gè)新公司不及直接購買商品投資興辦一個(gè)新公司，此時(shí)投資者則會(huì)選擇后者，資金由此而流向商品市場；相反，如果公司的市場價(jià)值小于重置成本，即托賓Q比

4、率小于1，則意味著通過收購已存在公司的股票創(chuàng)辦一個(gè)新公司優(yōu)越于直接購買商品投資興辦一個(gè)新公司，此時(shí)投資者則會(huì)選擇前者，即通過收購已存在公司的股票創(chuàng)辦新公司，資金由此而流向股票市場。 166、國內(nèi)外金融市場的聯(lián)系投資者選擇境外投資替代本國投資，取決于外國的資本管制，以及對風(fēng)險(xiǎn)、交易成本與收益高低的預(yù)期。此外，取決于兩國價(jià)格、利率、匯率的差異。17二、金融市場風(fēng)險(xiǎn)與投資策略選擇金融市場存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具有：期貨、期權(quán)、融資融券等衍生工具化解對沖風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)對非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可選擇主動(dòng)管理的股票型投資基金組合投資，或者選擇指數(shù)型基金進(jìn)行被動(dòng)性投資。18第二章：金融資產(chǎn)的收益與風(fēng)

5、險(xiǎn)第一節(jié)：證券投資收益的確定一、持有貨幣與選擇投資的意義1、選擇貨幣或投資的時(shí)機(jī)確定2、現(xiàn)金流反映投資終值的折現(xiàn)3、投資熟悉的行業(yè)19二、債券收益率的確定與變動(dòng)1、債券收益率的確定1）收益率高低取決于債券品質(zhì)與期限2）債券的各種收益率劃分（1）名義收益率票面利率（2）當(dāng)期收益率年息票收益與當(dāng)前購買的價(jià)格比率20（3）持有期收益率息票收益與價(jià)差收益之和占本金比率。（4)到期收益率未來的本利和折算成現(xiàn)值，這個(gè)現(xiàn)值受到當(dāng)前的市場利率變動(dòng)的影響而決定的現(xiàn)價(jià)。212、債券收益率變動(dòng)與衡量1）、市場利率變動(dòng)的作用例如6、單利算法：買入1000元面值的一年期國債，一年的固定利率為6%，一年后本利和為1060

6、元。市場利率發(fā)生變動(dòng)上升至8%，則1060/（1+8%）=941.48元，債券的價(jià)格下跌至941.48元。如果市場利率的變動(dòng)是下降，下跌至4%，則1060/（1+4%）=1019.23元，債券的價(jià)格上升。22例如7、復(fù)利算法：一公司發(fā)行債券，票面利率為8%，面值為1000元，5年到期，每年付息到期還本，市場利率為6%，債券價(jià)格為多少？ 如三年后市場利率上漲為7%，其與利率保持一致的價(jià)格是多少？ 232）久期與凸性對債券價(jià)格波動(dòng)的衡量由于債券未來市場價(jià)格與利率走向的不確定性,又由于債券價(jià)格等于未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值,因此債券價(jià)格與收益率波動(dòng)相反.久期與凸性兩指標(biāo)可以衡量利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn).揭示收益率與價(jià)格

7、波動(dòng)的相關(guān)性.24久期：在現(xiàn)值基礎(chǔ)上衡量現(xiàn)金流平均年限，反映附息券各期利息支付和本金償還所需時(shí)間的加權(quán)平均。因?yàn)楝F(xiàn)值受到利率波動(dòng)的影響而變動(dòng)。久期是對價(jià)格與收益率波動(dòng)的敏感性衡量,久期越大債券價(jià)格收益率變動(dòng)反應(yīng)越強(qiáng)烈,利率風(fēng)險(xiǎn)也越大。25例如1：某債券面值為1000元，票面利率6%，三年到期，收益率為8%，求他的償還期限是多少？PV(C)為t期的收入貼現(xiàn)值T為債券距到期日的年限 為債券的理論價(jià)格，內(nèi)在價(jià)值D為久期具體計(jì)算過程見下圖。26年份(t）現(xiàn)金收入（ ）貼現(xiàn)因子各年現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值PV（ ）貼現(xiàn)值110006%=60 =0.9259600.9259=55.55155.55=55.55210

8、006%=60 =0.8573600.8573=51.44251.44=102.88310006%=60 =0.7938（1000+60）0.7938=841.433841.43=2524.29合計(jì)948.422682.72=948.42元=2682.72/948.42=2.831年27債券的償還期限是以每期收入的貼現(xiàn)值與總貼現(xiàn)值的百分比為權(quán)的債券平均年限，第一年的權(quán)數(shù)為55.55/948.42=5.86%,表示第一年債券收入償還了期初投資(債券的理論價(jià)格)的5.86%。第二年5.42%,第三年88.72%。2.83年表示各期收入償還期初投資的平均時(shí)間。28久期的長短也取決于到期收益率，到期收

9、益率越高，“久期”越短，反之到期收益率越低，久期越長。而相同期限的債券對利率的反映是相似的。久期的真正實(shí)用價(jià)值并非僅僅反映債券加權(quán)現(xiàn)金流平均期限，而是反映債券收益率與價(jià)格變動(dòng)的密切關(guān)系。29通過公式移項(xiàng)轉(zhuǎn)換修正后的久期衡量其中： 為債券價(jià)格的變動(dòng)；P為債券的價(jià)格；D為久期，即債券加權(quán)現(xiàn)金流的平均期限； 為債券收益率的變動(dòng)；r為債券現(xiàn)行的收益率。30例：2-9 某債券價(jià)格為960元，收益率為8%，償還期限為8年，如果收益率上升到8.5%,其價(jià)格會(huì)如何變化？根據(jù)已知條件，P=960，r=8%， r=8.5%-8%=0.5%，D=8。 =-35.56元=960-35.56=924.44元因此，當(dāng)收益

10、率上升0.5%,債券價(jià)格約下跌35.56元。31凸性：對債券價(jià)格曲線彎曲程度的度量32債券的到期收益率r-rr+P-PP+市價(jià)收益率曲線債券的市場價(jià)格圖1 債券的市價(jià)收益率的曲率與凸性凸性越大，債券價(jià)格曲線彎曲程度越大。33債券收益率Dr+rr-PD-P-PD+PP+斜率（負(fù)數(shù)）=久期圖2債券的“久期”與債券的“凸性”斜率平坦或陡峭揭示了收益率變化引起的債券價(jià)格波動(dòng)幅度大小34公式2-4左右各乘r轉(zhuǎn)換公式等式兩邊同除以可得：35例；2-10 某債券面值為1000元，期限三年，票面利率為6%,收益率為8%，現(xiàn)行價(jià)格是多少？如收益率上升至9%，價(jià)格如何變動(dòng)？由例2-8已知：償還期D=2.83年，現(xiàn)

11、行價(jià)格P=948.42元。 代入公式： 由 可知，也就是說，如果收益率上升至9%，價(jià)格將變?yōu)?23.44元。所求的IE值表示實(shí)際利率變動(dòng)1%時(shí)，債券價(jià)格變動(dòng)幅度為0.21%。它直接地告訴我們債券收益率變動(dòng)對價(jià)格影響的程度，比起直接求現(xiàn)值的方式簡便，而且誤差很小。若直接求現(xiàn)值則 36三、股票收益率的確定與變動(dòng)1、股票收益率的確定1）普通股每股凈收益37如果上市公司增加發(fā)行了新普通股500萬，則年度的利潤將被稀釋降低。調(diào)整的普通股每股凈收益382）持有期收益率投資人的股息所得與價(jià)差所得（資本利得），即投資回報(bào)。 持有期收益率= 393）本利比較好地反映股價(jià)高低，有利于尋找價(jià)值投資的區(qū)域是否合理。本

12、利比=4）普通股的每股本益比（市盈率指標(biāo)）利用他可以了解價(jià)格是否遠(yuǎn)離了價(jià)值。 本益比=402、股票收益的變動(dòng)1）股票預(yù)期收益率按歷史數(shù)據(jù)，以及未來預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長率、行業(yè)前景、企業(yè)利潤增長分析，估算未來一段時(shí)期幾種可能的收益率加權(quán)平均。證券預(yù)期收益率的計(jì)算公式：41例如10：某股票的預(yù)期收益率在0.1的概率上為4%，在0.2的概率上為12%，在0.3的概率上為-5%，在0.4的概率上為6%，它的預(yù)期收益率按公式計(jì)算如下：0.1*4%+0.2*12%+0.3*-1%+0.4*6%=4.9%422）股票現(xiàn)金流變動(dòng)反映內(nèi)在價(jià)值高低股票折現(xiàn)現(xiàn)金流模型公式： 按等比數(shù)列的級(jí)數(shù)之和可以將等式簡化為D/r。4

13、33）市場利率的間接影響作用市場利率上升，對于股票投資的內(nèi)在價(jià)值定位也產(chǎn)生負(fù)相關(guān)影響，若股票預(yù)期收益增長率不能超過市場利率上升，則股票的折現(xiàn)率已降低。如果企業(yè)業(yè)績好、增長潛力大、股利增長則可以抵補(bǔ)利率上升的負(fù)面影響作用 44第二節(jié)：證券投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與衡量一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)類別1、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)屬于微觀因素：它可以歸因?yàn)椋浩髽I(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)系列。452、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)屬于宏觀因素：它可以歸因?yàn)椋菏袌鲲L(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)系列。采用投資組合的方法來化解非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)識(shí)趨勢和把握趨勢來回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。46二、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量1、馬可威茨的投資組合理論馬可威茨建立了風(fēng)險(xiǎn)的衡量

14、指標(biāo)，即方差理論。方差是未來實(shí)際收益率偏離預(yù)期收益率的離差的平方加權(quán)平均，權(quán)數(shù)反映了風(fēng)險(xiǎn)可能的概率，離差越大風(fēng)險(xiǎn)越大。 47隨機(jī)組合也能在收益率波動(dòng)中相互抵消來降低風(fēng)險(xiǎn)，而優(yōu)化證券投資組合需要考慮證券之間的相關(guān)性，從而做出恰當(dāng)選擇，將資金按不同比例分配在各證券上，達(dá)到不犧牲收益的情況下風(fēng)險(xiǎn)最小，甚至為零的最優(yōu)投資組合。48A證券的預(yù)期收益率=0.1*4%+0.2*12%+0.3*-1%+0.4*6%=4.9%B證券的預(yù)期收益率=0.1*6%+0.2*2%+0.3*5%+0.4*8%=5.7% 0.6*4.9%+0.4*5.7%=5.22% 49事件 概率 A證券收益率 B證券收益率 組合收益率

15、 （0.6*ra+0.4*rb） I (pi) (ra) (rb) (rp=xa*ra+xb*rb) 1 0.1 4% 6% 4.8% 2 0.2 12% 2% 8% 3 0.3 -1% 5% 1.4% 4 0.4 6% 8% 6.8%預(yù)期收益率 4.9% 5.7% 5.22%方差 0.002169 0.000501 = 0.00069396501）均值方差計(jì)算組合收益率的方差計(jì)算公式為：=0.1*（4.8%-5.22%）+0.2(8%-5.22%)+0.3（1.4%-5.22%）+0.4（6.8%-5.22%）=0.00069396512）證券的相關(guān)性分析協(xié)方差是指兩個(gè)證券收益離差乘積的加權(quán)

16、平均值，以離差的概率為權(quán)數(shù)。協(xié)方差可正可負(fù)，反映了證券之間的相關(guān)性。（1）協(xié)方差的計(jì)算方式：52協(xié)方差表示的相關(guān)系數(shù)在-1與+1之間。53當(dāng)相關(guān)系數(shù)為+1時(shí)，表明兩種證券的收益率完全正相關(guān)。收益率變動(dòng)呈同方向的比例變動(dòng)。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1時(shí)，表明兩種證券的收益率完全負(fù)相關(guān)，收益率變動(dòng)呈反方向的比例變動(dòng)。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為零時(shí)，表明兩種證券的收益率完全不相關(guān)，收益率變動(dòng)不存在線性關(guān)系。 54（2）正相關(guān)的證券組合正相關(guān)證券進(jìn)行投資組合，只能使風(fēng)險(xiǎn)與收益平均化。一個(gè)利多消息或者利空消息對組合中的證券產(chǎn)生相同的影響，即使投資的比例不同，也不能降低投資的風(fēng)險(xiǎn)，它們之間呈線性關(guān)系。見圖（1） B與A 點(diǎn)的向上傾

17、斜的連線。55CBDA56(3)負(fù)相關(guān)的證券投資組合他們之間的收益率呈負(fù)相關(guān)性，無論是利多還是利空，對組合中的證券產(chǎn)生相反的影響，當(dāng)一種利多消息導(dǎo)致A證券收益率上升時(shí)，B證券收益率剛好下降，當(dāng)兩條線相交在C點(diǎn)時(shí)，正好是風(fēng)險(xiǎn)等于零的組合。57BCDA0.20.8風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期收益率負(fù)相關(guān)的證券組合收益率為6.8%，風(fēng)險(xiǎn)為0。58組合的標(biāo)準(zhǔn)差op=xaoa-xbob投資比率xa=ob/(oa+ob)=0.2 xb=1-xa=0.8Xa xb E(rp) op1.00 0.00 0.10 E (ra) 0.08(oa)0.75 0.25 0.09 0.0550.50 0.50 0.08 0.030.25

18、0.75 0.07 -0.0050.00 1.00 0.06 E(rb) 0.02(ob) E(rp)=0.2*0.10+0.8*0.06=0.068 xaE(ra)+xbE(rb) op=0.2*0.08-0.8*0.02=0.0059（4）不相關(guān)的證券組合可以顯著的降低投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)組合中的證券足夠多時(shí)，就能將風(fēng)險(xiǎn)趨向于零。他是一條夾在AB與ACB之間的一條雙曲線。相關(guān)系數(shù)介于-1與+1之間為零。603）有效邊界與最佳組合只有選擇在預(yù)期收益率相等的可行組合中風(fēng)險(xiǎn)最小，風(fēng)險(xiǎn)相等的可行組合中預(yù)期收益率最高的組合稱為有效組合。在馬科維茨模型中向左上方凸起的曲線稱為有效邊界，投資在這條曲線上的任何一

19、點(diǎn)組合都是有效的，投資人可以在這條邊界上選擇符合自己風(fēng)險(xiǎn)效用的投資組合。61 MRLM62從L-MR,MR-M這兩段的投資組合存在著風(fēng)險(xiǎn)相同收益不同的特點(diǎn)，M點(diǎn)處于預(yù)期收益最高，而L點(diǎn)處于預(yù)期收益最低。M點(diǎn)是馬可威茨有效投資組合的最佳組合點(diǎn)。 634）投資人的無差異曲線與最優(yōu)組合無差異曲線是一條向上的凹曲線，當(dāng)投資人增加承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，需要得到更多的收益補(bǔ)償。每個(gè)投資人都有一組無差異曲線，每一條無差異曲線都是平行而不相交的，只有在2表示的無差異曲線不僅與有效邊界相交，而且投資的效用高于1。因此，在2的切點(diǎn)處是投資人最優(yōu)的投資組合。64652、資本市場線與證券市場線1）資本市場線是一條向上傾斜

20、的與馬可威茨有效邊界M點(diǎn)相切的直線。包括了無風(fēng)險(xiǎn)證券和風(fēng)險(xiǎn)證券投資組合。表明直線上的任何一點(diǎn)反映市場總體的有效證券組合，呈線性正相關(guān)，他所反映的是一個(gè)巨大的市場組合下的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。表示的是市場均衡狀態(tài)，在這個(gè)市場上風(fēng)險(xiǎn)相同的證券收益率應(yīng)該是相同的。663216 54M保守型投資者進(jìn)取型投資者67資本市場線公式表達(dá)：68（2）證券市場線證券市場線反映了市場均衡狀態(tài)下一種具體的、特定的證券或組合預(yù)期收益率與其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系?？梢酝ㄟ^兩者之間的協(xié)方差來反映與某證券或組合的證券預(yù)期收益率之間存在的線性關(guān)系，因此，證券市場線是以Beta值來度量風(fēng)險(xiǎn)。69引入證券市場線可了解個(gè)別證券的預(yù)期收益率是高于還是低于市場均衡狀態(tài)下應(yīng)得的預(yù)期收益率，按供求法則，使背離證券市場線的證券收益率實(shí)現(xiàn)回歸。 70UHUH71證券市場線公式表達(dá)：72例如：某有效證券組合的無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，