第6章項(xiàng)目投資決策ppt課件

1、第6章 工程投資決策 了解工程投資的概念、特點(diǎn)與分類掌握工程現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)估算方法，以及凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、獲利指數(shù)、投資回收期的計(jì)算和評(píng)價(jià)方法熟習(xí)特殊情況下的工程投資決策方法了解不確定條件下的工程風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的根本方法學(xué)習(xí)目的6.1 工程投資決策概述6.2 現(xiàn)金流的估算 6.3 資本投資決策評(píng)價(jià)方法及其運(yùn)用 6.4 特殊情況下的工程投資決策 6.5 不確定性投資決策 根本內(nèi)容2021年1月，中國(guó)第二大電信運(yùn)營(yíng)商中國(guó)結(jié)合通訊股份簡(jiǎn)稱中國(guó)聯(lián)通，股票代碼：600050宣布方案在2021年不少于600億元投資于3G網(wǎng)絡(luò)建立，分兩期進(jìn)展，首期希望上半年在55個(gè)城市推出第三代流動(dòng)通訊(3G)效力，第二期在年

2、底擴(kuò)展至280個(gè)城市提供效力。案例導(dǎo)入中國(guó)聯(lián)通同時(shí)估計(jì)，聯(lián)通3G業(yè)務(wù)明年有望盈利。中國(guó)聯(lián)通還將在2021年、2021年對(duì)WCDMA投資900億和850億，到2021年中國(guó)聯(lián)通2G和3G的網(wǎng)絡(luò)覆蓋率將到達(dá)96%。龐大的3G網(wǎng)絡(luò)投資確實(shí)給公司帶來(lái)了一定的壓力，聯(lián)通3G網(wǎng)絡(luò)的建網(wǎng)本錢將在510年內(nèi)收回。上那么新聞代表了現(xiàn)實(shí)中的公司每天在做的新產(chǎn)品或設(shè)備的投資，假設(shè)一項(xiàng)投資將在未來(lái)10年、20年甚至更長(zhǎng)的歲月里帶來(lái)收益，公司怎樣才干估算這筆投資的價(jià)值呢？6.1.1 工程投資的概念投資，從廣義上了解，指為在未來(lái)獲取更多的貨幣而犧牲當(dāng)前的貨幣。投資可分為金融投資和實(shí)物投資。6.1 工程投資決策概述實(shí)物投資

3、：為購(gòu)置消費(fèi)設(shè)備、新建工廠等金融投資：購(gòu)買國(guó)庫(kù)券、公司債券、公司股票等金融資產(chǎn) 本章的工程投資屬于實(shí)物投資工程投資：是一種以特定工程為對(duì)象，直接與新建工程或更新改造工程有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為，也稱為資本投資。主要特點(diǎn)： 投資金額大 回收時(shí)間長(zhǎng) 風(fēng)險(xiǎn)大 6.1.2 工程投資決策的程序1確定可用投資資金2提出各種投資工程3估計(jì)工程的現(xiàn)金流量4計(jì)算投資工程的投資決策目的。主要包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、回收期和會(huì)計(jì)收益率等目的。5將工程的投資決策目的與可接受的規(guī)范進(jìn)展比較，決議能否進(jìn)展投資。6對(duì)已接受的工程進(jìn)展再評(píng)價(jià)。6.1.3 工程投資的分類1按投資目的分 添加收入的投資決策 降低本錢的投資決策2按投資方

4、案之間的關(guān)系分 獨(dú)立方案： 互斥方案：多項(xiàng)選擇一 互補(bǔ)投資決策：同時(shí)進(jìn)展6.2.1 現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量：是投資工程在整個(gè)壽命期內(nèi)各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。不僅包括各種貨幣資金，而且還包括工程需求投入的企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。例：一個(gè)工程需求運(yùn)用原有的廠房、設(shè)備和資料等，那么相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是其賬面價(jià)值。6.2 現(xiàn)金流量的估算 1現(xiàn)金流出量 建立投資 墊支營(yíng)運(yùn)資金投資 相關(guān)的運(yùn)營(yíng)支出,又稱付現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)本錢 各項(xiàng)稅費(fèi)2現(xiàn)金流入量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入 固定資產(chǎn)清理時(shí)的差值收入3現(xiàn)金凈流量6.2.2 現(xiàn)金流量估計(jì)的原那么1運(yùn)用實(shí)踐現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn) 會(huì)計(jì)利潤(rùn)是按權(quán)

5、責(zé)發(fā)生制核算的，不僅包括付現(xiàn)工程、還包括應(yīng)計(jì)工程和非付現(xiàn)工程; 現(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的現(xiàn)金流量信息便于決策者更完好、準(zhǔn)確、全面地評(píng)價(jià)投資工程的經(jīng)濟(jì)效益。 2. 增量現(xiàn)金流量才是相關(guān)現(xiàn)金流量 增量現(xiàn)金流量：是指接受或回絕某個(gè)投資工程時(shí)，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)，是與工程決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。 增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無(wú)的原那么確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒有這項(xiàng)投資現(xiàn)金流量之間的差額。項(xiàng) 目投 資不投資相關(guān)性流量1有沒有相關(guān)流量2有有非相關(guān)思索增量現(xiàn)金流量需留意問題： 1不能忽視時(shí)機(jī)本錢：放棄其他投資時(shí)機(jī)的代價(jià) 。 2不思索沉沒本錢：曾經(jīng)承諾或曾經(jīng)發(fā)生的現(xiàn)金支出，這一現(xiàn)金支出不會(huì)因目前接受或回絕某個(gè)投

6、資工程的決策而得到恢復(fù) 。 3要思索工程的附加效應(yīng)：采用一個(gè)新的工程后，該工程能夠?qū)ζ髽I(yè)的其他部門呵斥有利或不利的影響。 【例題多項(xiàng)選擇題】某公司正在開會(huì)討論能否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論。他以為不應(yīng)列入該工程評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量有 。A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需求占用營(yíng)運(yùn)資本80萬(wàn)元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中處理，不需求另外籌集B.該工程利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬(wàn)元，但公司規(guī)定不得將消費(fèi)設(shè)備出租，以防止對(duì)本公司產(chǎn)品構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)C.新產(chǎn)品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬(wàn)元；假設(shè)本公司不運(yùn)營(yíng)此產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)推出此新產(chǎn)品D.動(dòng)用為其他產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料約200萬(wàn)元【答

7、案】BC1. 初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量：是指為投資工程建成并投入運(yùn)轉(zhuǎn)而發(fā)生的現(xiàn)金流量，是工程的投資支出。6.2.3 現(xiàn)金流量的構(gòu)成與計(jì)算（1）-建設(shè)投資支出（包括新資產(chǎn)的購(gòu)置支出、運(yùn)輸費(fèi)、安裝調(diào)試費(fèi)等）（2）-機(jī)會(huì)成本（3）-（+）營(yíng)運(yùn)資金的增加量（減少量）（4）+當(dāng)投資是一項(xiàng)以新資產(chǎn)替代舊資產(chǎn)的決策時(shí)，舊資產(chǎn)出售所得收入（5）-（+）與舊資產(chǎn)出售相關(guān)的稅負(fù)（稅收抵免）（6）=初始現(xiàn)金流量表61 初始現(xiàn)金流量的構(gòu)成2. 存續(xù)期現(xiàn)金流量存續(xù)期現(xiàn)金流量：是指工程建成后，消費(fèi)運(yùn)營(yíng)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，普通是按年計(jì)算的。 （1）+營(yíng)業(yè)收入（2）-營(yíng)業(yè)成本和費(fèi)用（不包括折舊等非付現(xiàn)成本和費(fèi)用）（3）-稅

8、法確認(rèn)的折舊等非付現(xiàn)成本和費(fèi)用（4）=稅前利潤(rùn)（5）-所得稅（6）=稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（7）+稅法確認(rèn)的折舊等非付現(xiàn)成本和費(fèi)用（8）-（+）營(yíng)運(yùn)資金的增加量（減少量）（9）=存續(xù)期現(xiàn)金流量表62 存續(xù)期現(xiàn)金流量的構(gòu)成1直接法現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額 稅后凈現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)本錢所得稅 (1)2間接法以稅后凈利潤(rùn)為根底調(diào)整 稅后凈現(xiàn)金流量稅后凈利潤(rùn)折舊攤銷 (2)為簡(jiǎn)化核算，假定企業(yè)的全部付現(xiàn)收入等于當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入。付現(xiàn)本錢營(yíng)業(yè)本錢折舊攤銷公式1推導(dǎo)出公式2？3稅盾法所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響 稅后凈現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)收入1所得稅稅率付現(xiàn)本錢1所得稅稅率所得稅稅率折舊攤銷3. 終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金

9、流量：是指工程終結(jié)時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。（1）+固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值（2）-（+）與固定資產(chǎn)出售或處理相關(guān)的稅負(fù)（稅收抵免）（3）+機(jī)會(huì)成本（4）+營(yíng)運(yùn)資金的收回（5）=終結(jié)現(xiàn)金流量表63 終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量的構(gòu)成 【例6-1】 知A公司2021年的全部營(yíng)業(yè)收入為100000元，其營(yíng)業(yè)本錢為60000元，其中付現(xiàn)本錢為40000元，折舊為20000元。所得稅率為25，計(jì)算該公司的稅后凈現(xiàn)金流量假設(shè)營(yíng)業(yè)收入與付現(xiàn)本錢都不變，而折舊變?yōu)?0000元解：所得稅額100000600002510000元稅后凈利潤(rùn)1000006000012530000元公式1：稅后凈現(xiàn)金流量10000040000100005000

10、0元公式2: 稅后凈現(xiàn)金流量300002000050000元公式3：稅后凈現(xiàn)金流量10000040000125200002550000元 稅后凈利潤(rùn)為22500；稅后凈現(xiàn)金流量變?yōu)?2500 節(jié)稅額=10000252500：折舊的稅盾作用tax shield6.2.4 現(xiàn)金流量估計(jì)的實(shí)例 【例6-2】 A公司對(duì)其產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)展了全面調(diào)研，并已支付了50萬(wàn)元的調(diào)研費(fèi)，調(diào)研結(jié)果闡明這一產(chǎn)品市場(chǎng)大約有15%-20%的市場(chǎng)份額有待開發(fā)，公司決議對(duì)該新產(chǎn)品投資進(jìn)展本錢效益分析，其有關(guān)預(yù)測(cè)資料如下： 1消費(fèi)新產(chǎn)品需重新購(gòu)置一套機(jī)器設(shè)備，設(shè)備的購(gòu)買價(jià)錢為500萬(wàn)元，運(yùn)輸裝卸費(fèi)20萬(wàn)元，安裝調(diào)試費(fèi)為80萬(wàn)元。設(shè)

11、備的運(yùn)用壽命和折舊年限同為6年，工程終結(jié)時(shí)設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值為50萬(wàn)元按直線法折舊，凈殘值率為5%。 2消費(fèi)新產(chǎn)品需占用本可以對(duì)外出賣的土地及地上閑置倉(cāng)庫(kù)，售價(jià)200萬(wàn)元此價(jià)至少維持6年。 3估計(jì)第1至第6年該工程的營(yíng)業(yè)收入分別為700萬(wàn)元、850萬(wàn)元、1050萬(wàn)元、1200萬(wàn)元、1000萬(wàn)元和850萬(wàn)元，變動(dòng)本錢一直堅(jiān)持為營(yíng)業(yè)收入的40%，期間費(fèi)用不包括折舊分別為200萬(wàn)元、220萬(wàn)元、250萬(wàn)元、290萬(wàn)元、260萬(wàn)元和230萬(wàn)元，并假設(shè)一切營(yíng)業(yè)收入、變動(dòng)本錢和期間費(fèi)用均付現(xiàn)。 4作為流動(dòng)資金初始投入的現(xiàn)金和存貨等的營(yíng)運(yùn)資金，假設(shè)各期凈營(yíng)運(yùn)資金按下期營(yíng)業(yè)收入的10%估計(jì)。第6年末全部收回運(yùn)營(yíng)資

12、本。 5公司所得稅稅率為25%，假設(shè)在整個(gè)運(yùn)營(yíng)期內(nèi)堅(jiān)持不變。時(shí) 間0123456投資：設(shè)備投資-60045 機(jī)會(huì)成本（倉(cāng)庫(kù)）-200200凈營(yíng)運(yùn)資金7085105120100850凈營(yíng)運(yùn)資金變化-70-15-20-15201585投資現(xiàn)金流量-870-15-20-152015330經(jīng)營(yíng)：營(yíng)業(yè)收入700850105012001000850變動(dòng)成本280340420480400340期間費(fèi)用200220250290260230折舊959595959595稅前利潤(rùn)125195285335245185所得稅31.2548.7571.2583.7561.2546.25稅后凈利潤(rùn)93.75146.2521

13、3.75251.25183.75138.75營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量188.75241.25308.75346.25278.75233.75項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量-870173.75221.25293.75366.25293.75563.756.3 資本投資決策評(píng)價(jià)方法及其運(yùn)用貼現(xiàn)法 凈現(xiàn)值 內(nèi)含報(bào)酬率 現(xiàn)值指數(shù)分 類非貼現(xiàn)法 回收期 會(huì)計(jì)收益率6.3.1 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值net present value, NPV：是指投資工程各期發(fā)生的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，它是評(píng)價(jià)工程能否可行的最重要的目的。 影響凈現(xiàn)值的要素： 工程的現(xiàn)金流量NCF 折現(xiàn)率K 工程壽命期n1. 凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)規(guī)范 NPV0時(shí)，工程可行； NP

14、V0時(shí)，工程不可行。2. 用Excel的插入函數(shù)計(jì)算凈現(xiàn)值在Excel的“插入菜單中點(diǎn)擊“函數(shù)，然后在函數(shù)類別中，點(diǎn)擊“財(cái)務(wù)，選擇“NPV函數(shù)即可輸入貼現(xiàn)率和各年的現(xiàn)金流量，計(jì)算機(jī)自動(dòng)計(jì)算在該貼現(xiàn)率下的凈現(xiàn)值。例6-33. 對(duì)凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)1凈現(xiàn)值具有可加性。2凈現(xiàn)值法隱含的一個(gè)前提假設(shè)是工程所產(chǎn)生的中間現(xiàn)金流量即發(fā)生在工程初始和終止之間的現(xiàn)金流量可以以最低可接受的收益率通常是資本本錢進(jìn)展再投資。3凈現(xiàn)值是一個(gè)絕對(duì)值目的。在比較投資額不一樣的工程時(shí)有一定的局限性。6.3.2 現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)Profitability Index，PI：也被稱為獲利指數(shù)，是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與初始投資的現(xiàn)值比

15、值 PI1時(shí)，工程可行； PI1時(shí)，工程不可行。凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)之間的關(guān)系是： 凈現(xiàn)值0,那么現(xiàn)值指數(shù)1； 凈現(xiàn)值0,那么現(xiàn)值指數(shù)1； 凈現(xiàn)值0,那么現(xiàn)值指數(shù)1。項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)間分布（年）折現(xiàn)率現(xiàn)值指數(shù)012A項(xiàng)目-1002020010%1.84B項(xiàng)目-1001802010%1.80A項(xiàng)目-1002020020%1.56B項(xiàng)目-1001802020%1.64凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)的目的大小受折現(xiàn)率高低的影響折現(xiàn)率的高低甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先次序 6.3.3 內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率internal rate of return, IRR:是指可以使未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的一個(gè)貼現(xiàn)率，或者說

16、是使投資工程的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。1. 內(nèi)含報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)規(guī)范 IRR工程資本本錢或必要報(bào)酬率，那么工程可接受； IRR工程資本本錢或必要報(bào)酬率，那么工程不可接受。2. 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法逐漸測(cè)試法：估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率NPV0，提高估計(jì)貼現(xiàn)率NPV0，降低估計(jì)貼現(xiàn)率直到NPV=0時(shí)的貼現(xiàn)率當(dāng)一切的貼現(xiàn)率都不能使凈現(xiàn)值為零時(shí)，那么用插值法進(jìn)展計(jì)算。使凈現(xiàn)值略大于0的貼現(xiàn)率使凈現(xiàn)值略小于0的貼現(xiàn)率【例6-4】 R公司的資本本錢為12，現(xiàn)有一個(gè)投資工程，其初始投資為800萬(wàn)元，第1年末到第4年末的現(xiàn)金流量分別為300萬(wàn)元、300萬(wàn)元、300萬(wàn)元和170萬(wàn)元，請(qǐng)計(jì)算該工程的內(nèi)含報(bào)酬率。插值法：利用近似凈

17、現(xiàn)值線 設(shè)IRR13x，那么：計(jì)算可得x0.8，因此IRR13.8 NPV13%k1412.612.68也可以利用Excel中的函數(shù)功能，輕松計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。詳細(xì)方法是：在Excel的“插入菜單中點(diǎn)擊“函數(shù)，然后在函數(shù)類別中，點(diǎn)擊“財(cái)務(wù)，選擇“IRR函數(shù)即可輸入各年的現(xiàn)金流量，計(jì)算機(jī)自動(dòng)計(jì)算在該系列現(xiàn)金流量下的內(nèi)含報(bào)酬率。例6-3 與凈現(xiàn)值法相比，內(nèi)含報(bào)酬率法存在某些缺陷，詳細(xì)表如今以下： IRR假設(shè)再投資利率等于工程本身的IRR。 工程能夠存在多個(gè)內(nèi)部收益率或無(wú)收益率。 互斥工程排序矛盾。 兩個(gè)工程選一個(gè)：工程一：投資1000，收益率10%，可添加100的財(cái)富工程二：投資250，收益率20%

18、，可添加50的財(cái)富內(nèi)部收益率的缺陷第一、內(nèi)部收益率準(zhǔn)那么假設(shè)再投資利率等于工程本身的IRR。 例6-3中，工程A各年的現(xiàn)金流量按16.05%進(jìn)展再投資；工程B那么按17.87%進(jìn)展再投資 不現(xiàn)實(shí)。IRR不同，各工程的投資利率也不同，影響評(píng)價(jià)規(guī)范的客觀性；也不利于各工程間的比較。 凈現(xiàn)值準(zhǔn)那么假設(shè)的再投資利率是資本本錢投資者要求的最低收益率，一切工程都是一樣的。因此更客觀。內(nèi)部收益率的缺陷第二，工程能夠存在多個(gè)內(nèi)部收益率或無(wú)收益率。非常規(guī)工程：凈現(xiàn)金流量正、負(fù)號(hào)的改動(dòng)在一次以上。常規(guī)工程：凈現(xiàn)金流量的正、負(fù)號(hào)只改動(dòng)一次。 例：-1000，800，1000，1300，-2200見【例6-5】 第三

19、，互斥工程排序矛盾 在互斥工程的比較分析中，采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率目的進(jìn)展工程排序，有時(shí)會(huì)得出相反的結(jié)論，即出現(xiàn)排序矛盾。 產(chǎn)生矛盾的緣由1工程投資規(guī)模不同2工程現(xiàn)金流量方式不同 工程投資規(guī)模不同【例】假設(shè)有兩個(gè)投資工程S和L，其有關(guān)資料如下項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PISLL-S-26 900-55 960-29 060 10 000 20 00010 000 10 000 20 00010 000 10 000 20 00010 000 10 000 2000010 000181614.13% 3473 4 7861 313 1.13 1.09

20、1.05 當(dāng)NPV與IRR兩種規(guī)范排序發(fā)生矛盾時(shí)： 應(yīng)以NPV規(guī)范為準(zhǔn)結(jié) 論14.13% 工程現(xiàn)金流量方式不同 E、F工程投資現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng) 目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%) E F -10 000 -10 000 8 000 1 000 4 000 4 544 9609 67620%18% 1 599 2 503當(dāng)NPV與IRR兩種規(guī)范排序發(fā)生矛盾時(shí)： 應(yīng)以NPV規(guī)范為準(zhǔn)結(jié) 論圖8- 3 E、F工程凈現(xiàn)值曲線圖15.5%費(fèi)希爾交點(diǎn) 4. 對(duì)內(nèi)含報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)在現(xiàn)實(shí)中，內(nèi)含報(bào)酬率法的運(yùn)用非常廣泛，遭到許多人的偏愛。內(nèi)含報(bào)酬率法假定各個(gè)工程在其全過程內(nèi)是按各自的

21、內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)展再投資而構(gòu)成增值，而不是按其必要報(bào)酬率進(jìn)展再投資而構(gòu)成增值。這一假定具有較大的客觀性，缺乏客觀的經(jīng)濟(jì)根據(jù)。內(nèi)含報(bào)酬率法普通不宜單獨(dú)采用，應(yīng)與凈現(xiàn)值法配合運(yùn)用內(nèi)含報(bào)酬率和現(xiàn)值指數(shù)法有類似之處，都是相對(duì)比率。在評(píng)價(jià)工程時(shí)要留意到，相對(duì)比率高，絕對(duì)數(shù)不一定大，反之也一樣。這種差別和利潤(rùn)率與利潤(rùn)額不同是類似的。凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、現(xiàn)值指數(shù)的比較一樣點(diǎn)： 思索了資金時(shí)間價(jià)值； 思索了工程期限內(nèi)全部的增量現(xiàn)金流量； 受建立期的長(zhǎng)短、回收額的有無(wú)以及現(xiàn)金流量的大小的影響； 在評(píng)價(jià)單一方案可行與否的時(shí)候，結(jié)論一致。凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報(bào)酬率01資本成本率=0=1=資本成本率0 1資本成本率區(qū)別凈現(xiàn)

22、值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報(bào)酬率 指標(biāo)性質(zhì)絕對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)指標(biāo)反映的收益特性衡量投資的效益衡量投資的效率衡量投資的效率是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響是是否是否反映項(xiàng)目投資方案本身報(bào)酬率否否是6.3.4 投資回收期法投資回收期，簡(jiǎn)稱為回收期payback period，PP：是指以投資工程的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量抵償原始投資所需求的全部時(shí)間?；厥掌诘挠?jì)算方法是逐年計(jì)算出累計(jì)現(xiàn)金流量，直至為0時(shí)，即為回收期。公式表示為： 回收期越短，工程越有利。1. 投資回收期的計(jì)算1當(dāng)工程各年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量相等時(shí)，可以采用簡(jiǎn)化的方法計(jì)算投資回收期。 投資回收期投資額每年凈現(xiàn)金流量2當(dāng)投資工程各年凈現(xiàn)金流量不相等時(shí)，要計(jì)算各期累計(jì)的凈

23、現(xiàn)金流量，然后同原始投資額比較，確定回收期的大致期間?！纠?-6】某企業(yè)目前有兩個(gè)投資工程，各自所需的投資額均為12000元，各個(gè)工程在各年所能提供的凈現(xiàn)金流量如下表所示。分別計(jì)算各工程的投資回收期。時(shí)間1234項(xiàng)目A4500450045004500項(xiàng)目B5500500045004000 A工程各年凈現(xiàn)金流量相等，那么投資回收期1200045002.67年 B工程各年凈現(xiàn)金流量不相等，可先計(jì)算各年累計(jì)NCF 期間現(xiàn)金流量累計(jì)現(xiàn)金流量01200012000155006500250001500345003000440007000 工程B的回收期在第2年和第3年之間 PP21500/45002.33

24、年2對(duì)回收期法的評(píng)價(jià)投資回收期法的指點(diǎn)思想是回收期越短，企業(yè)收回原始投資越快，可使企業(yè)堅(jiān)持較強(qiáng)的流動(dòng)性。由于計(jì)算比較簡(jiǎn)單，在實(shí)務(wù)中頗受歡迎。但是回收期沒有思索資金的時(shí)間價(jià)值，也沒有思索多期現(xiàn)金流量中包含的風(fēng)險(xiǎn)，而且，目的回收期的選擇缺乏客觀根據(jù)，因此，完全依托回收期法會(huì)做出不正確的選擇。雖然回收期法沒有思索時(shí)間價(jià)值，但由于它強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性，強(qiáng)調(diào)盡快收回投資，因此被一些小企業(yè)或流動(dòng)性較差的企業(yè)看重。另外，在預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量時(shí)，越是后面的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)越大，越難以預(yù)測(cè)，而回收期法對(duì)超越目的回收期的現(xiàn)金流量不予思索，可在一定程度上控制風(fēng)險(xiǎn)，因此在現(xiàn)實(shí)中有很多企業(yè)采用回收期法進(jìn)展投資決策。另外，由于回收期法對(duì)回

25、收期后的現(xiàn)金流量不予思索，企業(yè)對(duì)投資工程的選擇容易出現(xiàn)短期行為，有時(shí)還會(huì)做出錯(cuò)誤的決策。3. 動(dòng)態(tài)投資回收期法動(dòng)態(tài)投資回收期，又稱折現(xiàn)投資回收期，是以貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量為根底而計(jì)算的投資回收期。動(dòng)態(tài)投資回收期思索了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能反映前后各期凈現(xiàn)金流量高低不同的影響，實(shí)踐上是當(dāng)工程的凈現(xiàn)值為零時(shí)所需求的時(shí)間?！纠?-7】 以例6-6的A工程為例，設(shè)貼現(xiàn)率為10，計(jì)算A方案的動(dòng)態(tài)投資回收期。期間各年現(xiàn)金流量貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量累計(jì)貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量01200012000 12000 155005000 7000 250004132 2868 345003381 513 440002732 3245 工程

26、A的動(dòng)態(tài)投資回收期在第2期與第3期之間 P2286833812.85(年)6.3.5 平均會(huì)計(jì)收益率法平均會(huì)計(jì)收益率AAR ，又稱為投資報(bào)酬率，是指年平均收益與年平均投資額的比值。其中，年平均凈收益是指年平均凈利潤(rùn)，平均投資額原始投資額2。平均會(huì)計(jì)收益率大于期望的投資報(bào)酬率，那么該投資方案是可行的，而且平均會(huì)計(jì)收益率越大，投資方案越好?！纠?-8】 現(xiàn)有三個(gè)工程，投資額均為10,000元，其各年的凈收益如下表所示，計(jì)算各方案的平均會(huì)計(jì)收益率。時(shí)間1234A3000250020001500B3000300030003000C1500200025003000工程A：3000250020001500

27、4/10000210045工程B60； 工程C=45平均會(huì)計(jì)收益率法的優(yōu)點(diǎn)簡(jiǎn)單明了，易于了解和掌握；運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)，容易獲得；思索了整個(gè)工程壽命期的全部利潤(rùn)；經(jīng)過計(jì)算平均會(huì)計(jì)收益率，將有關(guān)工程的總收益同其平均投資額嚴(yán)密地聯(lián)絡(luò)起來(lái)，能較好地衡量各有關(guān)工程的經(jīng)濟(jì)效果這種方法也有明顯的缺陷它沒有思索貨幣時(shí)間價(jià)值要素的影響，把不同時(shí)期的貨幣價(jià)值等量齊觀。該法只思索凈收益的作用，而沒有全面思索折舊和攤銷對(duì)凈現(xiàn)金流量的影響，不能全面正確地評(píng)價(jià)投資工程的經(jīng)濟(jì)效果工程投資決策的實(shí)際為什么需求這么多種決策的方法為什么這些方法也時(shí)常被采用投資決策是在未來(lái)相當(dāng)不確定的情況下進(jìn)展我們只能估計(jì)，估計(jì)的結(jié)果值能夠很脆

28、弱尋覓線索對(duì)估計(jì)的凈現(xiàn)值的可靠性進(jìn)展評(píng)價(jià)，采用多重目的假設(shè)一致，結(jié)果可以比較一定假設(shè)不一致，就需求更加謹(jǐn)慎實(shí)際運(yùn)用決策方法的一些調(diào)查結(jié)論大型美國(guó)公司跨國(guó)公司最為基本方法作為次選方法回收期法80.3%5.0%37.6%平均會(huì)計(jì)收益率法59.0%10.7%14.6%內(nèi)含報(bào)酬率65.5%65.3%14.6%凈現(xiàn)值法67.6%16.5%30.0%其他2.5%3.2%資料來(lái)源：Moore and Reichert1983; Stanley and Block (1984) 財(cái)務(wù)總監(jiān)CFO對(duì)資本預(yù)算方法運(yùn)用情況（幾乎）始終使用的比率（%）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR)75.6凈現(xiàn)值（NPV）74.9回收期（PP）5

29、6.7折現(xiàn)回收期29.5平均會(huì)計(jì)收益率30.3現(xiàn)值指數(shù)11.9資料來(lái)源：Graham and Harvey1999My Opinion個(gè)人的閱歷來(lái)看，比較喜歡內(nèi)含報(bào)酬率首先觀看投資工程的現(xiàn)金流量表現(xiàn)然后套入IRR的公式，假設(shè)計(jì)算所得超越了制定的投資規(guī)范，那么可列入投資可選的目的至于最終能否投資，還要取決于對(duì)行業(yè)熟習(xí)程度、管理才干、對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的判別、企業(yè)整體負(fù)債率的程度等等綜合要素把不同業(yè)務(wù)投資決策時(shí)最低需求到達(dá)的內(nèi)部收益率寫入制度。非主營(yíng)業(yè)務(wù)：IRR31%風(fēng)險(xiǎn)投資：IRR31%實(shí)業(yè)投資：IRR27%地產(chǎn)投資：IRR22%基建投資：IRR11%IRR計(jì)算得客觀不客觀，可信還是不可信，主要決議于投

30、資工程未來(lái)的現(xiàn)金流量的測(cè)算 初始流量發(fā)生的時(shí)間階段比較前，普通在估測(cè)時(shí)偏向較小 終結(jié)流量雖發(fā)生的時(shí)間階段較遠(yuǎn)，但其現(xiàn)金流量較小，貼現(xiàn)后對(duì)整個(gè)工程的影響不大； 關(guān)鍵在于近3年到10年之內(nèi)的運(yùn)營(yíng)流量的測(cè)算測(cè)算工程投資的運(yùn)營(yíng)期現(xiàn)金流量充溢著責(zé)任、程度和智慧6.4 特殊情況下的工程投資決策6.4.1互斥工程的投資決策互斥工程：接受一個(gè)工程就必需放棄另外一些工程的情況。面對(duì)互斥工程，評(píng)價(jià)目的出現(xiàn)矛盾時(shí)，如何選擇？評(píng)價(jià)目的出現(xiàn)矛盾的緣由有三種 初始投資額不同 現(xiàn)金流時(shí)間分布不同 工程壽命期不同1. 初始投資額不同的互斥方案假設(shè)一個(gè)方案的投資額大于另一個(gè)方案的投資額時(shí)，利用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)展決策能夠

31、得出不同的結(jié)論。根據(jù)什么來(lái)判別企業(yè)該當(dāng)多花一些資金來(lái)采用初始投資額多的工程呢？對(duì)于多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率都超越資本本錢的相互排斥工程，不能以為內(nèi)含收益率越大越好，這時(shí)需求采用差額投資凈現(xiàn)值法來(lái)進(jìn)展決策。 【例6-9】某電影制片廠擬投資拍攝一部電影，現(xiàn)有兩種不同的意見，一種意見是大制造，需投資500萬(wàn)元，一年后產(chǎn)生現(xiàn)金流量625萬(wàn)元；另一種意見是小制造，需投資100萬(wàn)元，一年后產(chǎn)生現(xiàn)金流量150萬(wàn)元。該廠的資本本錢為10，請(qǐng)計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率，并作出投資決策。 小制造方案的凈現(xiàn)值為36.36萬(wàn)元，內(nèi)含報(bào)酬率為50 大制造方案的凈現(xiàn)值為68.18萬(wàn)元，內(nèi)含報(bào)酬率為25 可以把大制造方案看成兩

32、個(gè)方案之和：第一個(gè)方案是小制造方案，第二個(gè)是宣傳推行方案。 宣傳推行方案的凈現(xiàn)值 應(yīng)投資大制造方案2. 現(xiàn)金流時(shí)間分布不同的互斥方案在兩個(gè)互斥方案中，假設(shè)一個(gè)方案在前期現(xiàn)金流入較多，另一個(gè)方案在后期現(xiàn)金流入較多時(shí)，用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)展決策也能夠出現(xiàn)矛盾。【例6-10】假設(shè)某企業(yè)要在以下兩個(gè)投資工程中選出一個(gè)進(jìn)展投資，該企業(yè)的資本本錢為10，兩工程的估計(jì)現(xiàn)金流量如下表所示，請(qǐng)計(jì)算這兩個(gè)工程的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率和回收期，并作出投資決策時(shí)間0123456A25010010075755025B250505075100100125凈現(xiàn)值來(lái)看，B優(yōu)于A內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)看，A優(yōu)于B從回收期來(lái)看，A優(yōu)于B

33、NPVIRRPPA76.2922.08%2.67B94.0820.01%3.75NPV和IRR法產(chǎn)生差別的緣由：NPV法是假定工程投資過程中產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量進(jìn)展再投資時(shí)，會(huì)產(chǎn)生與該工程的資本本錢一樣的報(bào)酬率；IRR法是假定工程投資過程中所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量進(jìn)展再投資時(shí)，會(huì)產(chǎn)生與該工程的內(nèi)含報(bào)酬率一樣的收益率。 3. 工程壽命不同的互斥方案工程壽命不同時(shí)，不能對(duì)它們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率及獲利指數(shù)進(jìn)展直接比較。為了使投資工程的各項(xiàng)目的具有可比性，要設(shè)法使其在一樣的壽命期內(nèi)進(jìn)展比較。可采用的方法有共同年限法和年均凈現(xiàn)值法。1共同年限法假設(shè)兩個(gè)互斥工程不僅投資額不同，而且工程期限不同，那么其凈現(xiàn)值沒有可

34、比性。共同年限法的原理：假設(shè)投資工程可以在終止時(shí)進(jìn)展重置，經(jīng)過重置使兩個(gè)工程到達(dá)一樣的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。該方法也稱為最小公倍壽命法?！纠?11】設(shè)有相互排斥的投資工程A和B，工程A的壽命期為6年，工程B的壽命期為3年，資本本錢均為10%。其現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率如下表。時(shí)間0123456NPVIRR項(xiàng)目A-4000130080014001200110015001244.119.73%項(xiàng)目B-178070013001200832.332.67% 從凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率的評(píng)價(jià)結(jié)論有矛盾。 A工程和B工程的最小公倍數(shù)是6年，在6年的共同期限下，B工程凈現(xiàn)值為：經(jīng)過比較可知，B工程優(yōu)于A工程

35、2年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值法是把投資工程在壽命期內(nèi)中的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值，并進(jìn)展比較分析的方法。在例6-11中，A工程的凈現(xiàn)值為1244.1萬(wàn)元，A工程的年均凈現(xiàn)值=1244.1 /P/A，10%，6=285.7B工程的凈現(xiàn)值為832.3萬(wàn)元，B工程的年均凈現(xiàn)值=832.3 /P/A，10%，3=334.7比較年均凈現(xiàn)值，B工程優(yōu)于A工程，結(jié)論與共同年限法一致。6.4.2 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策主要研討兩個(gè)問題：一個(gè)是決議能否更新，即繼續(xù)運(yùn)用舊資產(chǎn)還是改換新資產(chǎn)另一個(gè)是決議選擇什么樣的資產(chǎn)來(lái)更新固定資產(chǎn)更新決策實(shí)踐上是對(duì)繼續(xù)運(yùn)用舊設(shè)備與購(gòu)置新設(shè)備所作出的選擇。1固定資產(chǎn)的平均

36、年本錢固定資產(chǎn)更新決策不同于普通的投資決策。普通來(lái)說，設(shè)備改換并不改動(dòng)企業(yè)的消費(fèi)才干，不添加企業(yè)的現(xiàn)金流入，因此更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出，即使有少量的殘值變價(jià)收入，也屬于支出抵減，而非本質(zhì)上的流入添加。【例612】某企業(yè)思索用一臺(tái)新的、效率更高的設(shè)備來(lái)替代舊設(shè)備，以減少本錢添加收益。該企業(yè)的所得稅稅率為25%，資本本錢均為10%，其他相關(guān)數(shù)據(jù)如下表。新設(shè)備舊設(shè)備原值200240已經(jīng)使用年限03尚可使用年限85年折舊額2530目前變現(xiàn)價(jià)值140最終殘值2010年運(yùn)行成本18.7526.25新設(shè)備舊設(shè)備設(shè)備投資（或變價(jià)收入）-200-140變現(xiàn)凈損失減稅-2.50每年運(yùn)行成本-18.75-

37、26.25年折舊抵稅6.257.5年運(yùn)行凈流量=+-12.5-18.75殘值變價(jià)收入價(jià)值2010殘值凈收益納稅-5-2.5總現(xiàn)值-259.69-208.92 運(yùn)用新設(shè)備的年平均本錢=259.69 /P/A，10%，8=48.68 繼續(xù)運(yùn)用舊設(shè)備的年平均本錢=208.92 /P/A，10%，5=55.11 經(jīng)過上述計(jì)算可知，運(yùn)用新設(shè)備的平均年本錢較低，故應(yīng)該采用新設(shè)備改換舊設(shè)備。6.4.3 資本限額決策獨(dú)立工程是指被選工程之間是相互獨(dú)立的，采用一個(gè)工程不會(huì)影響另外工程的采用或不采用。普通而言，假設(shè)企業(yè)的資金充足，獨(dú)立工程的凈現(xiàn)值為正或內(nèi)含報(bào)酬率大于資本本錢的工程，都可以添加股東財(cái)富，都該當(dāng)被采用

38、。但是實(shí)踐上企業(yè)的資本預(yù)算規(guī)模往往遭到資金有限的約束，這種情況稱為資本限額。這時(shí)需求思索將有限的資本分配給哪些工程。在資本限額投資決策中，為了簡(jiǎn)化分析任務(wù)，應(yīng)該找到眾多方案中較好的幾個(gè)方案，減少選擇范圍。為此，有必要首先將各待選方案按優(yōu)劣順序進(jìn)展排隊(duì)，以便挑選。由于各方案的投資額大小不一，為簡(jiǎn)便起見，以各方案的現(xiàn)值指數(shù)的大小作為排序的規(guī)范。由于PI越高，闡明等額投資帶來(lái)的凈現(xiàn)值越大，企業(yè)應(yīng)優(yōu)先選擇。組合排隊(duì)法的最終目的是，選出能使各方案凈現(xiàn)值總額到達(dá)最大的組合。 組合排隊(duì)法的程序第一，以各方案現(xiàn)值指數(shù)的大小為準(zhǔn)排序，現(xiàn)值指數(shù)最大的排在第1位，其他依次陳列，逐次計(jì)算累計(jì)投資額，并與限定的投資總額

39、進(jìn)展比較。第二，假設(shè)截止到第j個(gè)工程時(shí)，累計(jì)投資總額恰好等于限定的投資總額，那么第1至第j個(gè)工程的組合就是最優(yōu)投資組合。第三，假設(shè)在排序過程中未能找到最優(yōu)組合，還須按以下方法進(jìn)展必要的修正。1當(dāng)排序中發(fā)現(xiàn)第j項(xiàng)的累計(jì)投資額初次超越限定投資額，而刪除該項(xiàng)后，順延的工程的累計(jì)投資額卻小于或等于限定投資額時(shí)，可將第j項(xiàng)與第j1項(xiàng)交換位置，計(jì)算其累計(jì)投資額。這種交換可延續(xù)進(jìn)展。2當(dāng)排序中發(fā)現(xiàn)第j項(xiàng)的累計(jì)投資額初次超越限定投資額，又無(wú)法與下一項(xiàng)交換，可將第j項(xiàng)與第j1項(xiàng)交換位置，繼續(xù)計(jì)算累計(jì)投資額。這種交換也可以延續(xù)進(jìn)展。3假設(shè)經(jīng)過反復(fù)交換，已不能再進(jìn)展交換時(shí)，仍不能找到能使累計(jì)投資額恰好等于限定投資額

40、的工程組合，可按最后一次交換后的工程組協(xié)作為最優(yōu)組合?！纠?-13】某企業(yè)現(xiàn)有以下7個(gè)投資方案可供選擇，假設(shè)7個(gè)方案都投資，需求初始投資額1300萬(wàn)元，但該企業(yè)規(guī)定的資本限額為650萬(wàn)元，請(qǐng)問應(yīng)選擇哪幾個(gè)工程投資。項(xiàng)目編號(hào)初始投資額凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)A50101.20B1001302.30C1001102.10D1501001.67E250801.32F3004002.33G3501501.43合計(jì)1300950項(xiàng)目編號(hào)現(xiàn)值指數(shù)初始投資額凈現(xiàn)值累計(jì)投資額累計(jì)凈現(xiàn)值F2.33 300400300400B2.30 100130400530C2.10 100110500640D1.67 15010065

41、0740G1.43 3501501000890E1.32 250801250970A1.20 50101300980表6-17 組合排隊(duì)法的初選結(jié)果 金額單位：萬(wàn)元當(dāng)按順序進(jìn)展到工程D時(shí)，累計(jì)投資額等于650萬(wàn)元。因此，企業(yè)應(yīng)選擇第F、B、C、和D工程進(jìn)展投資。累計(jì)凈現(xiàn)值為740萬(wàn)元。6.5 不確定性投資決策風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法調(diào)整未來(lái)現(xiàn)金流量調(diào)整貼現(xiàn)率調(diào)整凈現(xiàn)值計(jì)算公式的分子調(diào)整凈現(xiàn)值計(jì)算公式的分母對(duì)工程的根底形狀的不確定性分析敏感性分析情景分析6.5.1一定當(dāng)量法調(diào)整現(xiàn)金流量法一定當(dāng)量法，是把不一定的現(xiàn)金流量用一定當(dāng)量系數(shù)調(diào)整為一定的現(xiàn)金流量，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率計(jì)算其一定當(dāng)量?jī)衄F(xiàn)值。 一

42、定當(dāng)量?jī)衄F(xiàn)值 閱歷研討闡明，現(xiàn)金流量的變異系數(shù)與其一定當(dāng)量系數(shù)之間存在著一定的關(guān)系，其關(guān)系如表618所示 6.5.2 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是更為實(shí)踐、更為常用的風(fēng)險(xiǎn)處置方法。這種方法的根本思緒是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的工程，該當(dāng)采用較高的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。 調(diào)整后凈現(xiàn)值風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率是投資者要求的必要報(bào)酬率，工程風(fēng)險(xiǎn)越大投資者要求的必要報(bào)酬率越高。這種方法的實(shí)際根據(jù)是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，計(jì)算公式為：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率工程的市場(chǎng)平均報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率6.5.3 敏感性分析法投資工程的敏感性分析，是假定其他變量不變情況下，測(cè)定某一相關(guān)要素的變動(dòng)，對(duì)反映工程投資效果的評(píng)價(jià)目的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)

43、含報(bào)酬率等的影響程度。 對(duì)主要經(jīng)濟(jì)目的進(jìn)展敏感性分析，以掌握各項(xiàng)預(yù)期參數(shù)值變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)目的的影響程度，防止對(duì)原有評(píng)價(jià)目的的預(yù)期值作絕對(duì)化的了解，事先思索較為靈敏的對(duì)策和應(yīng)變措施，在任務(wù)中爭(zhēng)取自動(dòng)，盡量防止決策中的失誤。 1敏感性分析的方法1給定計(jì)算凈現(xiàn)值的每項(xiàng)參數(shù)的期望值。2根據(jù)參數(shù)的預(yù)期值計(jì)算凈現(xiàn)值，由此得出的凈現(xiàn)值成為基準(zhǔn)凈現(xiàn)值。3選擇一個(gè)變量給定一個(gè)假設(shè)的變化幅度，并計(jì)算凈現(xiàn)值的變動(dòng)。4依次對(duì)其他變量，反復(fù)3過程，分別計(jì)算出這些變量對(duì)工程的凈現(xiàn)值的影響。5列出敏感分析表或劃出敏感分析圖，找出最敏感的參數(shù)?！纠?-14】 某企業(yè)預(yù)備投資一個(gè)新工程，假設(shè)影響該工程收益變動(dòng)的要素主要是銷售收入、

44、單位本錢以及資本本錢，現(xiàn)以該工程的基準(zhǔn)凈現(xiàn)值為基數(shù)值，計(jì)算上面各要素圍繞基準(zhǔn)值分別增減10%、15%每次只需一個(gè)要素變化時(shí)的新凈現(xiàn)值。因素變化百分比銷售收入單位付現(xiàn)成本資本成本15%84136190194375210%754183250748356預(yù)期基準(zhǔn)579035790357903-10%402438322468026-15%320689515173306從圖中可以看出，凈現(xiàn)值對(duì)單位本錢最為敏感斜率較大，其次為銷售收入，資本本錢對(duì)凈現(xiàn)值的影響最小。6.5.4 情景分析法情景分析實(shí)踐上是一種變異的敏感性分析，主要調(diào)查一些能夠出現(xiàn)的不同情景，然后在每種情景下來(lái)對(duì)各變量進(jìn)展估計(jì)。在情景分析法中，每種情景允許多個(gè)變量一同變化，同時(shí)思索不同情景下關(guān)鍵變量出現(xiàn)的概率。 情景分析普通設(shè)定三種情況：基準(zhǔn)情景，即最能夠出現(xiàn)的情況；最壞情況，即一切變量都處于不利程度；最好情況，及一切變量都處于最理想局面。 【例6-15】 假設(shè)某投資工程需購(gòu)買一臺(tái)設(shè)備，支付金額240萬(wàn)元，設(shè)備壽命期6年，沒有殘值，采用直線折舊法。工程的資本本錢是10%，所得稅稅率是25%。其他信息如下表。項(xiàng) 目基準(zhǔn)最壞最好概率0.50.250.25銷售量（萬(wàn)件）768單價(jià)（元）8