存款準(zhǔn)備金率和利率有效性研究(共8頁)

1、存款準(zhǔn)備金率和利率工具(gngj)有效性研究基于中國IS-LM模型實(shí)證(shzhng)分析 摘要(zhiyo) 本文通過對貨幣政策中法定存款準(zhǔn)備金率和利率的闡述，并對凱恩斯經(jīng)典分析框架IS-LM模型進(jìn)行推導(dǎo)，采用1990-2010年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)回歸擬合，構(gòu)建了屬于我國當(dāng)前的IS-LM框架。在此框架下針對中國央行較多使用存款準(zhǔn)備金率工具給出實(shí)證檢驗(yàn)，實(shí)證顯示：當(dāng)前中國的貨幣政策適宜用存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行調(diào)節(jié)，而在未來轉(zhuǎn)為利率調(diào)節(jié)是最終選擇，最后針對中國利率市場化改革以及金融市場的完善，給出政策建議。關(guān)鍵詞：存款準(zhǔn)備金率，利率，IS-LM模型，回歸分析，外匯儲(chǔ)備Abstract Throug

2、h monetary policy on the statutory deposit reserve ratio and interest rates is elaborated, and the Keynes classical analytical framework IS-LM model was derived, with 1990-2010 year statistical data econometrics fitting, constructed in China belong to the current IS-LM framework. In this framework t

3、o the China Central Bank more use of deposit reserve rate tools give empirical test, empirical results show: the current Chinese monetary policy suitable to use the deposit reserve rate adjustment, and in the future to the interest rate adjustment is the ultimate choice, finally aimed at the Chinese

4、 interest rate marketization reform and perfection of financial market, give policy recommendations.Key words: the deposit reserve ratio, interest rates, the IS-LM model, regression analysis, foreign exchange reserve引言：筆者針對當(dāng)前中國央行實(shí)施的貨幣政策中，較多采用調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，較少使用利率工具的現(xiàn)象，提出疑問；并試圖結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)知識(shí)進(jìn)行解釋。本文主要

5、探討貨幣政策中存款準(zhǔn)備金率和利率工具，在中國的適應(yīng)性和有效性問題，通過推理兩個(gè)工具對中國當(dāng)前IS-LM曲線的沖擊，采取誰的沖擊幅度較小誰更優(yōu)良的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行檢驗(yàn)。安排如下：首先簡要介紹中國人民銀行存款準(zhǔn)備金率和利率等概念，然后構(gòu)建凱恩斯IS-LM模型分析構(gòu)架，接著運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件對中國的IS-LM曲線進(jìn)行回歸擬合，以IS-LM模型為基礎(chǔ)，模擬分析存款準(zhǔn)備金率和利率對其的影響沖擊，最后給出政策建議。 存款準(zhǔn)備金率、利率以及IS-LM曲線。央行最近調(diào)低了存款準(zhǔn)備金率，市場估計(jì)這一舉將釋放6000億元的流動(dòng)性。作為貨幣政策三大工具之一，存款準(zhǔn)備金率在央行控制貨幣供應(yīng)量收縮與擴(kuò)張中扮演了很重要的角色。通

6、過調(diào)高或調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，金融機(jī)構(gòu)或非金融機(jī)構(gòu)用于貸款的貨幣相應(yīng)減少或增加，由于存在貨幣創(chuàng)造和存款乘數(shù)機(jī)制，基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)的減少或增加，并且整個(gè)市場上的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期也跟隨著上下波動(dòng)，消費(fèi)、投資、外需勢必也會(huì)發(fā)生變動(dòng),從而國民收入、就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長以及國際收支平衡等會(huì)受到有效的影響。一般認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率是數(shù)量型工具。在著名的存款創(chuàng)造(chungzo)機(jī)制中，較少涉及(shj)到利率，一般而言，利率的變化由于貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張或收縮，通過(tnggu)一系列的效應(yīng)實(shí)現(xiàn)，其中最典型的有流動(dòng)性效應(yīng)、貨幣的收入效應(yīng)、貨幣價(jià)格水平效應(yīng)和通貨膨脹效應(yīng) 米什金，貨幣金融學(xué)，M，中國人民大學(xué)出版社，2011。，通過

7、這些效應(yīng)的加總，最終使得資金的價(jià)格利率上下變動(dòng)。我國金融市場還不夠發(fā)達(dá)，采用的基準(zhǔn)利率也很寬泛，央行在07年決定培育SHIBOR（上海銀行間拆借利率）并有望以此作為中國基準(zhǔn)利率。但是筆者認(rèn)為SHIBOR是市場利率，并不是央行政策操作的工具，一年期存貸款利率始終處于貨幣政策利率政策工具的核心 范方志、趙明勛，當(dāng)代貨幣政策：理論與實(shí)踐，M，上海三聯(lián)書店，2005。，利率是價(jià)格型工具，中國人民銀行直接規(guī)定對商業(yè)銀行的存貸款利率、商業(yè)銀行對企業(yè)和個(gè)人的存貸款利率以及金融市場利率。本文也采用一年期存貸款利率作為利率變量研究。IS-LM曲線：又稱?？怂?jié)h森模型，是對凱恩斯主義理論的高度概括，也是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)

8、家分析宏觀經(jīng)濟(jì)的主要利器。在封閉經(jīng)濟(jì)條件下，通過對產(chǎn)品市場上的投資和儲(chǔ)蓄、貨幣市場上的資金需求和供給進(jìn)行分析，最終將產(chǎn)品市場和貨幣市場合并到一起，分析經(jīng)濟(jì)問題。開放經(jīng)濟(jì)條件下，將國際市場納入此框架，可以同時(shí)分析內(nèi)部均衡和外部平衡，即著名的蒙代爾-弗萊明模型。若監(jiān)管當(dāng)局認(rèn)為當(dāng)下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不是處于理想狀態(tài)，可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)的特定表現(xiàn)定位于模型中某一點(diǎn)，然后通過財(cái)政政策和貨幣政策進(jìn)行調(diào)控，從而為政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)提供了依據(jù)。而政策當(dāng)局調(diào)控的法定存款準(zhǔn)備金率或者利率，其變化最終會(huì)影響到IS-LM曲線的位置的移動(dòng)，從而為本文的分析提供了依據(jù)。存款準(zhǔn)備金率和利率工具的作用機(jī)制： （一），中央銀行法定準(zhǔn)備金率存款（貨幣

9、）乘數(shù)貨幣供給（二），貨幣供給利率信貸(投資、匯率等）國民收入解釋：中央銀行通過調(diào)整法定準(zhǔn)備金率控制貨幣供給，而貨幣供給的變化會(huì)反映在利率水平上，通過利率影響金融市場上的信貸、投資、匯率等，最終決定國民收入。央行最終想要達(dá)到的目標(biāo)是調(diào)整國民收入，通過上述作用機(jī)制，我們可以看到，采取法定準(zhǔn)備金率這一政策工具一方面影響波及范圍廣（幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)均受到影響）；另一方面由于作用陣線太長，政策發(fā)揮可能有時(shí)滯。相反，由上述作用機(jī)制可知，若直接采取調(diào)整利率則可迅速的影響國民收入，而我們又知道金融市場成熟的標(biāo)志是利率，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一般采用的也是利率工具，如美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)邦基金利率，英國LIBOR（倫敦同業(yè)拆借市

10、場利率）等。但是S在中國，較多使用的存款準(zhǔn)備金率而并非利率調(diào)整，這是為何呢？帶著上述疑問，進(jìn)行下面的分析。IS-LM曲線擬合和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)檢驗(yàn)（一），IS-LM曲線模型變量及其含義解釋 本文所采用的模型、記載符號(hào)、經(jīng)濟(jì)解釋等均沿用凱恩斯IS-LM經(jīng)典分析框架。：表1：IS-LM理論模型中的變量(binling)含義符號(hào)YCIGe含義實(shí)際國民收入消費(fèi)投資政府購買自發(fā)性消費(fèi)邊際消費(fèi)傾向自發(fā)性投資符號(hào)dkHL1(Y)L2(r)Md/pMs/P含義投資敏感系數(shù)收入敏感系數(shù)貨幣需求系數(shù)交易性需求投機(jī)性需求實(shí)際貨幣需求實(shí)際貨幣供給（二），IS-LM曲線(qxin)推導(dǎo)： 表2：1990-2010年物價(jià)指數(shù)(

11、wji zhsh)、實(shí)際總產(chǎn)出、利率、貨幣供應(yīng)量和政府支出年份物價(jià)指數(shù)P實(shí)際總產(chǎn)出Y名義利率R實(shí)際利率r M1M1/P政府支出 G19903.118667.82 9.366.266950.76741.71 3083.5919913.421781.50 7.564.168633.38349.42 3386.6219926.426923.48 7.561.1611731.511025.85 3742.2199314.735333.92 10.08-4.6216280.414193.90 4642.3199424.148197.86 10.08-14.0220540.716551.73 5792.6

12、2199517.160793.73 10.08-7.0223987.120484.29 6823.7219968.371176.59 8.330.0328514.826329.46 7937.5519972.878973.03 5.672.8734826.333877.72 9233.561998-0.884402.28 4.595.3938953.739267.84 10798.181999-1.489677.05 2.253.6545837.246488.03 13187.6720000.499214.55 2.251.8553147.252935.46 15886.520010.7109

13、655.17 2.251.5559871.659455.41 18902.582002-0.8120332.69 1.982.7870881.871453.43 22053.1520031.2135822.76 1.980.7884118.683121.15 24649.9520043.9159878.34 2.25-1.6595969.792367.37 28486.8920051.8184937.37 2.250.45107278.8105381.93 33930.2820061.5216314.43 2.521.02126035.1124172.54 40422.7320074.8265

14、810.31 3.47-1.33152560.1145572.61 49781.3520085.9314045.43 3.06-2.84166217.1156956.69 62592.662009-0.7340902.81 3.063.76220001.5221552.37 76299.9320103.3401202.03 2.63-0.67266621.3258103.90 89874.16注：選取(xunq)1990年為基期數(shù)據(jù)(shj)來源：中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒2011，國務(wù)院發(fā)展研究中心信息網(wǎng)。據(jù)最終推導(dǎo)的曲線，我們將視作被解釋變量，將和視作解釋變量，由此進(jìn)行二元回歸方程擬合。從而，我們需

15、要數(shù)據(jù)。為價(jià)格指數(shù)，用消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)表示；為社會(huì)總產(chǎn)出，用實(shí)際表示；為實(shí)際利率，通過費(fèi)雪效應(yīng)用名義利率扣除物價(jià)波動(dòng)表示。其中為名義利率，通過一年之內(nèi)利率簡單平均得到。值得注意的是，利率可有多種形式來表示，比如上文中提到的銀行間同業(yè)拆借利率、定期存貸款利率、央行貼現(xiàn)率等，綜合考慮數(shù)據(jù)的易得性、中國利率市場基礎(chǔ)性等因素，選取一年期存款利率為模型變量。通過查閱中國統(tǒng)計(jì)年鑒（2011）和國研網(wǎng)搜集上述數(shù)據(jù)，進(jìn)行整理得到表2。3、模型(mxng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)檢驗(yàn)曲線擬合其中(qzhng)：為隨機(jī)(su j)擾動(dòng)項(xiàng)運(yùn)用 軟件中的最小普通二乘法，對曲線進(jìn)行回歸擬合?；貧w方程：觀察數(shù)據(jù)指標(biāo)知，上述結(jié)果的參數(shù)通過

16、經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)，即政府支出G每增加一個(gè)單位對國民總產(chǎn)值Y有4.37單位的正向影響，同時(shí)利率r每變動(dòng)一個(gè)單位會(huì)引起國民總產(chǎn)值負(fù)向變動(dòng)413.98單位，得出r和Y負(fù)相關(guān)的事實(shí)。通過知模型擬合度較好，回歸方程通過顯著性檢驗(yàn)。再用軟件對上述方程進(jìn)行異方差檢驗(yàn)，由表3知，通過檢驗(yàn)。表3：懷特異方差檢驗(yàn)Heteroskedasticity Test: WhiteF-statistic2.411056Prob. F(5,15)0.0855Obs*R-squared9.357172Prob. Chi-Square(5)0.0956Scaled explained SS2.454897Prob. Chi-Squa

17、re(5)0.7833通過對曲線回歸分析，得出了與學(xué)者胡海鷗胡海鷗，中國特色的IS-LM 曲線與宏觀政策效應(yīng)，J，上海經(jīng)濟(jì)研究，2001。一致的曲線，并且經(jīng)過實(shí)證研究得知曲線斜率小于的結(jié)論。下面是和曲線的相對位置示意圖。Y圖1：IS-LM相對(xingdu)位置示意圖 模型解釋(jish)和模型分析：目前學(xué)者對IS曲線沒有太多爭議(zhngy)，不過對LM曲線還沒有取得共識(shí)，其中葉志鵬等 葉志鵬，徐莉莉，鮑瀟穎：中國IS-LM曲線的特殊性探討，J，西部論壇，2012。通過總結(jié)以前學(xué)者的研究，以及與西方發(fā)達(dá)國家進(jìn)行對比，將LM曲線向右下方傾斜的原因歸結(jié)為三點(diǎn)：央行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的方式不同；金融市

18、場結(jié)構(gòu)不同；利率市場化低。本文接受這一觀點(diǎn)，并且依據(jù)模型對當(dāng)前中國貨幣政策較少適用利率而適用存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行深入分析。經(jīng)過實(shí)證研究得出中國IS-LM模型如下：YrIS2IS1LMr0Y1Y1Y*Y2Y2 圖2：IS不穩(wěn)定下的收入決定上述IS-LM模型與傳統(tǒng)的凱恩斯模型不同，其中LM曲線向右下方傾斜是最大特點(diǎn)。值得注意的是，模型中的IS曲線的推導(dǎo)是在封閉經(jīng)濟(jì)條件下，并沒有把進(jìn)出口算在國民收入恒等式里面，自1990年以來以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加（見圖3），并且中國匯率存在資本賬戶管制，不能完全有效的反映資金逐利行為。實(shí)際上在匯率市場化沒有形成的基礎(chǔ)上，中國IS曲線有可能極不穩(wěn)定，由于中國實(shí)行有

19、管理的浮動(dòng)匯率，央行要對外匯儲(chǔ)備進(jìn)行沖銷以維持匯率穩(wěn)定，這就導(dǎo)致了貨幣供給數(shù)量的增加或者結(jié)構(gòu)的改變（從而有可能引起LM曲線的不穩(wěn)定），另外由表2知政府支出G逐年增加且趨勢越來越大，這也加劇了IS曲線的不穩(wěn)定。數(shù)據(jù)(shj)來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒2011。圖3：1990-2010年中國(zhn u)外匯儲(chǔ)備圖2所示的IS-LM模型中，IS曲線不穩(wěn)定，可能會(huì)在IS1和IS2中間移動(dòng)，假定貨幣(hub)當(dāng)局預(yù)期達(dá)到的收入水平為Y*，但是無法確切知道IS曲線的位置，此時(shí)貨幣當(dāng)局若采用盯住貨幣供應(yīng)量的做法，則LM曲線保持不變，收入波動(dòng)將會(huì)在Y1和Y2之間，相反若采用盯住利率的做法，則收入將會(huì)在Y1和Y2之前

20、波動(dòng)，對比分析可知，采用貨幣供應(yīng)量的收入波動(dòng)區(qū)間要小于采用利率盯住的區(qū)間，所以我們應(yīng)采取貨幣供應(yīng)量的方法制定貨幣政策。而這，也恰好是當(dāng)今中國所實(shí)行的貨幣政策戰(zhàn)略。四、政策建議和結(jié)論： （一），目前，貨幣政策的中介目標(biāo)應(yīng)是貨幣供給量，從而應(yīng)采取存款準(zhǔn)金率這一重要工具。研究模型可知，采用盯住貨幣供應(yīng)量的方式實(shí)行貨幣政策，引起的收入波動(dòng)幅度要小。并且目前我國的資本市場還不完善，人民幣沒有實(shí)現(xiàn)自由可兌換，資本項(xiàng)目存在管制，利率沒有實(shí)現(xiàn)市場化，因此不具備把利率作為貨幣政策中間目標(biāo)的條件。在這種情況下，中央銀行只能將貨幣供給量作為我國貨幣政策的中介目標(biāo)。而法定存款準(zhǔn)備金制度是調(diào)控貨幣供給量的有效工具，它通

21、過對貨幣乘數(shù)作用于基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而改變貨幣供給量。（二），當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在投資增長過快、信貸投放過多、流動(dòng)性過剩等問題，導(dǎo)致IS曲線不穩(wěn)定。法定準(zhǔn)備金率是消除流動(dòng)性過剩的一種有效且成本低的貨幣政策工具。在有管理的浮動(dòng)匯率制度下，為維持匯率穩(wěn)定沖銷巨額的外匯，央行被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣。一般而言，央行可以采用公開市場操作回流貨幣，但是這會(huì)改變基礎(chǔ)貨幣的結(jié)構(gòu)，并且中央銀行處于被動(dòng)地位。而提高法定存款準(zhǔn)備金率，會(huì)直接減少流動(dòng)性，再加上貨幣供給具有乘數(shù)效應(yīng)，會(huì)產(chǎn)生多倍收縮貨幣的作用，此時(shí)央行就處于主動(dòng)地位。在我國當(dāng)前流動(dòng)性過剩的情況下，利用存款準(zhǔn)備金工具是中央銀行最為主動(dòng)直接和有效的貨幣政策操作工具。（三），中國貨幣政策中介目標(biāo)最終應(yīng)是利率，應(yīng)該盡快建立健全的金融市場，加