房地產(chǎn)企業(yè)盈利能力案例分析—以碧桂園控股有限公司為例

1、 PAGE 20房地產(chǎn)企業(yè)盈利能力案例分析以碧桂園控股有限公司為例目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 一、緒 論3 HYPERLINK l _TOC_250013 （一）研究背景3 HYPERLINK l _TOC_250012 （二）國內(nèi)外研究綜述3（三）研究內(nèi)容和研究方法4論文的研究內(nèi)容4論文所使用研究方法4 HYPERLINK l _TOC_250011 二、房地產(chǎn)企業(yè)盈利能力分析的相關(guān)理論5 HYPERLINK l _TOC_250010 （一）房地產(chǎn)企業(yè)的界定5 HYPERLINK l _TOC_250009 （二）評(píng)價(jià)盈利能力的指標(biāo)5凈資產(chǎn)收益率5營業(yè)成本率5管理

2、費(fèi)用率5總資產(chǎn)報(bào)酬率5銷售毛利率5營業(yè)凈利率6應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率6 HYPERLINK l _TOC_250008 三、碧桂園控股有限公司案例分析6 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）碧桂園控股有限公司的經(jīng)營現(xiàn)狀6房地產(chǎn)發(fā)展現(xiàn)狀6碧桂園公司的基本情況7碧桂園公司的經(jīng)營分析7 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）碧桂園公司盈利能力水平和盈利質(zhì)量分析8數(shù)據(jù)選取及來源8碧桂園公司盈利能力水平分析8碧桂園公司盈利能力質(zhì)量分析11 HYPERLINK l _TOC_250005 四、碧桂園公司盈利能力存在的問題及對(duì)策分析15 HYPERLINK l _TOC_25000

3、4 （一）碧桂園公司盈利能力存在的問題15管理費(fèi)用控制不嚴(yán)15營業(yè)成本率高16應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低16 HYPERLINK l _TOC_250003 （二）提高碧桂園公司盈利能力的對(duì)策建議16嚴(yán)格控制管理費(fèi)用16加強(qiáng)營業(yè)成本管理17加強(qiáng)流動(dòng)資產(chǎn)管理17 HYPERLINK l _TOC_250002 五、結(jié)論17 HYPERLINK l _TOC_250001 參考文獻(xiàn)18致 謝錯(cuò)誤!未定義書簽。 HYPERLINK l _TOC_250000 附 錄18摘 要盈利能力通常是指企業(yè)在規(guī)定的時(shí)間里通過營運(yùn)產(chǎn)生利潤的能力，可用于反映該企業(yè)該時(shí)期經(jīng)營情況。因此，盈利能力是發(fā)現(xiàn)問題、衡量業(yè)績和改進(jìn)企業(yè)管

4、理的最重要標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)通過分析其盈利能力，可以使得財(cái)務(wù)報(bào)告使用者了解公司業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況的影響，也可使得企業(yè)管理者做出正確的投資抉擇。目前，我國的經(jīng)濟(jì)在飛速發(fā)展，,房地產(chǎn)行業(yè)迎來朝陽時(shí)代。房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)快速增長的經(jīng)濟(jì)具有一定的發(fā)展性和敏感性，但房地產(chǎn)行業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境也隨之嚴(yán)峻，競(jìng)爭(zhēng)壓力越來越大。因此，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)盈利能力進(jìn)行合理分析，使其更有利可圖，提高盈利能力，已成為企業(yè)管理者關(guān)注的問題。本文通過對(duì)碧桂園控股有限公司作為研究對(duì)象，并對(duì)其的盈利能力進(jìn)行分析與研究，且指標(biāo)數(shù)據(jù)分析采用了比較分析法， 發(fā)現(xiàn)了阻礙碧桂園控股有限公司的盈利能力發(fā)展的原因，根據(jù)原因提出需要解決問題，根據(jù)問題又提出了相應(yīng)的建議和解

5、決措施，以此提高公司的盈利能力，且促進(jìn)碧桂園控股有限公司的發(fā)展。本文為我國房地產(chǎn)行業(yè)未來發(fā)展提供一定的參考性。關(guān)鍵詞：盈利能力；碧桂園控股有限公司；房地產(chǎn)Case Study on Profitability of Real Estate Enterprises- Take Country Garden Holdings as an ExampleAbstractProfitability usually refers to the ability of an enterprise to generate profits through operation in a specified per

6、iod of time, which can be used to reflect the operation of the enterprise during thatperiod.Therefore, profitability isthemost importantcriterion forfindingproblems, measuring performance and improving business management. By analyzing the profitability, the enterprise can make the users of financia

7、l reports understand the impact of corporate performance and financial condition, and can also make the managers make the right investment choices. At present, Chinas economy is developing rapidly, real estate industry has ushered in a sunrise era.Real estate enterprises have a certain development a

8、nd sensitivity to the rapidly growing economy, but the market environment of the real estate industry is also severe, and the competitive pressure is increasing. Therefore, the reasonable analysis of the profitability of real estate enterprises to make it more profitable and improve the profitabilit

9、y has become the concern of enterprise managers. This paper took Country Garden Holdings Limited as the research subject to analyze its profitability of, and used comparative analysis inindicator data analysis to find out the reasons hindering the profitability development of Country Garden Holdings

10、 Limited. According to the reasons, problems that need to be solved were proposed. And according to the problems, corresponding suggestions and solutions were proposed to improve the profitability and promote the development of Country Garden Holdings Limited. This paper provided some references for

11、 the future development of real estate industry in China.Key words: Profitability；Country Garden Holdings；Real estate一、緒 論（一）研究背景自從國家實(shí)施改革開放政策后，房地產(chǎn)業(yè)逐漸嶄露頭角。我國經(jīng)濟(jì)增長有一部分是來源于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的。自從香港、澳門回歸之后，我國的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)吸引了眾多外資商人進(jìn)行投資，使得房地產(chǎn)行業(yè)快速進(jìn)入發(fā)展環(huán)節(jié)。不僅如此，而且還得力于我國政府出臺(tái)一系列益民的政策，熟為人知是住房分配貨幣化和住房市場(chǎng)化改革。因此，使得我國經(jīng)濟(jì)得到快速發(fā)展，同時(shí)也讓房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)在我國

12、產(chǎn)業(yè)類別中占據(jù)重要位置。伴隨著我國的經(jīng)濟(jì)水平不斷提高，人們對(duì)于自身的需求不僅僅在于溫飽等方面上了，而是想擁有一定的實(shí)質(zhì)投資價(jià)值，例如購房。因此越來越多的人們?cè)敢膺M(jìn)行購買自己心儀的房產(chǎn)，從而影響當(dāng)前房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度，以至越來越多的商人投資房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，因而，大大增加了房地產(chǎn)公司的數(shù)量，和擴(kuò)增了企業(yè)規(guī)模。而且房地產(chǎn)行業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境也隨之嚴(yán)峻，競(jìng)爭(zhēng)壓力越來越大。盈利能力可以體現(xiàn)企業(yè)的綜合實(shí)力。因此，對(duì)于房地產(chǎn)目前狀況而言，本課題期望對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的盈利能力進(jìn)行有力探索。（二）國內(nèi)外研究綜述在我國，關(guān)于盈利能力的研究，眾多學(xué)者僅分析盈利能力的影響因素，而缺少對(duì)不同類型的公司的盈利能力分析。如今，大部分學(xué)

13、者都是以產(chǎn)值和利潤為主盈利能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。企業(yè)獲取利潤的能力就是盈利能力。而分析企業(yè)盈利能力具有十分重要的意義。利潤就是可以看出企業(yè)的當(dāng)前的經(jīng)營狀況，可以使得投資者對(duì)此企業(yè)進(jìn)行投資，以此獲得收益。本文在對(duì)碧桂園控股有限公司盈利能力進(jìn)行分析的過程，查閱了有關(guān)于分析 盈利能力的文獻(xiàn)，為本文分析提供理論依據(jù)。國內(nèi)學(xué)者對(duì)盈利能力的分析研究主 要有：舒佳妮（2019）從 A 公司近 4 年的財(cái)務(wù)報(bào)表著手分析其盈利能力存在不能快速適應(yīng)行業(yè)環(huán)境的變化、資本結(jié)構(gòu)不合理等問題，并提出以市場(chǎng)為導(dǎo)向，積 極響應(yīng)國家政策；擴(kuò)大融資渠道，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等建議。王若甜（2019）通過分析企業(yè)資本、資本負(fù)債率、融資方式、貨幣資

14、金利用、成本控制水平等因素，不約而同都影響著房地產(chǎn)企業(yè)的盈利能力，提出了加大品牌規(guī)模效應(yīng)的推廣和銷售， 拓寬融資渠道，提高成本控制水平等對(duì)策提高 W 公司的盈利能力。Chengqi Wang（2020）則認(rèn)為從制度上的多中心主義里，了解了不同政府級(jí)別的從屬關(guān)系如何影響新興國家的創(chuàng)新和盈利能力。他們的框架表明，由于不同的政府層級(jí)在目標(biāo)和資源上的不同，它們對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力和盈利能力的影響在質(zhì)量上是不同的。對(duì) 18,430 家中國企業(yè)的分析表明，與上級(jí)政府的合作提高了企業(yè)的創(chuàng)新能力，而與下級(jí)政府的合作則有效地提高了企業(yè)的盈利能力。Philipp Mundt 等（2020）證明了所有回報(bào)的均值回歸規(guī)定了

15、一種特定的強(qiáng)度或速度，當(dāng)我們從企業(yè)的橫截面集合中提取信息時(shí)，它可以導(dǎo)致對(duì)單個(gè)時(shí)間序列的更優(yōu)預(yù)測(cè)， 如果盈利能力的均值回歸是盈利變化的來源，會(huì)吸引那些對(duì)準(zhǔn)確的盈利預(yù)測(cè)感興 趣的經(jīng)理、分析師、投資者和其他利益相關(guān)者群體。綜上所述，影響盈利能力的因素有企業(yè)資本、資本負(fù)債率、融資方式、貨幣資金利用、成本控制水平等。同樣也能影響房地產(chǎn)的盈利能力水平。同時(shí)企業(yè)也要做出措施不斷地提高自己的盈利能力，從而吸引公眾了解企業(yè)，并進(jìn)行投資等。（三）研究內(nèi)容和研究方法論文的研究內(nèi)容本文主要介紹了碧桂園控股有限公司發(fā)展現(xiàn)狀，通過計(jì)算一系列的財(cái)務(wù)指標(biāo)， 進(jìn)行對(duì)比 5 年的財(cái)務(wù)指標(biāo)，進(jìn)行分析其盈利能力，并找出影響其盈利能力

16、的原因， 且提出有針對(duì)性的建議。全文為結(jié)構(gòu)如下:第一部分緒論。簡(jiǎn)要闡述了本文的研究背景和意義；接著回顧國內(nèi)外相關(guān)盈利能力的文獻(xiàn)，創(chuàng)建自己論文的創(chuàng)新點(diǎn)，并提出了研究方法和內(nèi)容。第二部分首先給房地產(chǎn)企業(yè)一個(gè)簡(jiǎn)單的定義，緊接著對(duì)盈利能力進(jìn)行定義；隨后闡述盈利能力相關(guān)內(nèi)容，例評(píng)價(jià)指標(biāo)、影響因素等。第三部分首先分析房地產(chǎn)發(fā)展現(xiàn)狀，從而分析碧桂園控股有限公司的基本情況和經(jīng)營分析；接著從盈利能力水平和盈利質(zhì)量水平進(jìn)行分析碧桂園控股有限公司的盈利能力。第四部分根據(jù)上文的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析找出碧桂園控股有限公司盈利能力存在的問題，并深入研究導(dǎo)致碧桂園控股有限公司盈利能力不佳的原因；根據(jù)原因提出了對(duì)策和建議。最后為結(jié)論

17、。論文所使用研究方法本文使用了文獻(xiàn)分析法、案例研究法、比較分析法等研究方法。文獻(xiàn)分析法文獻(xiàn)分析法，通過對(duì)過往學(xué)者所研究的文獻(xiàn)，進(jìn)行有效積累有用的材料，進(jìn)而對(duì)碧桂園控股有限公司開展更深入的盈利能力分析。本文主要是對(duì)第二章第二小節(jié)的國內(nèi)外研究成果進(jìn)行綜述。個(gè)案研究法個(gè)案案例方法，是指對(duì)碧桂園控股有限公司的關(guān)于盈利能力這個(gè)活動(dòng)進(jìn)行深入研究分析。比較分析法比較分析法，是指通過對(duì)碧桂園控股有限公司的盈利能力的指標(biāo)數(shù)值變化的進(jìn)行對(duì)比，通過分析盈利能力指標(biāo)數(shù)值，逐步判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。而本文主要運(yùn)用橫向比較的方法對(duì)碧桂園控股有限公司近 5 年的盈利指標(biāo)進(jìn)行比較，從而分析碧桂園控股有限公司的盈利能力。二、房地

18、產(chǎn)企業(yè)盈利能力分析的相關(guān)理論（一）房地產(chǎn)企業(yè)的界定房地產(chǎn)是指可開發(fā)的土地及其地上定著物、建筑物，其特點(diǎn)有經(jīng)營形式的服務(wù)性、經(jīng)營活動(dòng)的資本和人才密集性、經(jīng)營活動(dòng)過程中的行業(yè)約束性。而從事土地和房屋開發(fā)建設(shè)以及銷售房地產(chǎn)產(chǎn)品為核心，就是大眾所知的房地產(chǎn)企業(yè)。（二）評(píng)價(jià)盈利能力的指標(biāo)企業(yè)資金增值的能力是盈利能力,它通常體現(xiàn)為企業(yè)收益數(shù)額的大小與水平的高低。本文主要分為盈利能力水平和盈利能力質(zhì)量水平對(duì)碧桂園控股有限公司的盈利能力進(jìn)行分析。而從盈利能力水平分析，可分為凈資產(chǎn)收益率、管理費(fèi)用率等。從盈利能力的水平分析，分為凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)成本率、管理費(fèi)用率； 從盈利能力的質(zhì)量分析，可分為總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷

19、售毛利率、營業(yè)凈利率。這幾項(xiàng)盈利能力的指標(biāo)的相關(guān)介紹如下：凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率，是凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率。它用來反映企業(yè)運(yùn)用投資者投入的資本，以此分析企業(yè)的獲利能力。而且凈資產(chǎn)收益率高，則代表回籠公司資金速度快，表明公司運(yùn)營非常好，而且并使公司股東擁有更多的分紅；反之， 相反。一般來說,債務(wù)的增加將導(dǎo)致增加的股本回報(bào)率。營業(yè)成本率營業(yè)成本率是指經(jīng)營成本占經(jīng)營收入的比例，方便與行業(yè)進(jìn)行比較和確定企業(yè)未來戰(zhàn)略部署。營業(yè)成本率可以對(duì)企業(yè)關(guān)于營業(yè)成本的控制能力進(jìn)行分析，不僅能讓企業(yè)對(duì)于內(nèi)部管理加強(qiáng)管理，而且同時(shí)也能開源節(jié)流。管理費(fèi)用率管理費(fèi)用率指的是管理費(fèi)用與營業(yè)收入的比率。該指標(biāo)高，說明企業(yè)的

20、管理花銷頗大，必須加強(qiáng)管理費(fèi)用的控制。總資產(chǎn)報(bào)酬率總資產(chǎn)報(bào)酬率是指企業(yè)息稅前利潤與平均總資產(chǎn)之間的比率。通過分析該指標(biāo)，可以加強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)注各個(gè)方面，使之促進(jìn)企業(yè)提高收益水平。該指標(biāo)越高，表明企業(yè)投入資金產(chǎn)出產(chǎn)品的水平越好，說明企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營效果好。銷售毛利率毛利率一般是某一種產(chǎn)品的毛利占銷售收入的比率或是所有產(chǎn)品的加權(quán)平均毛利率。一般而言，毛利率高，其凈利潤率也會(huì)較高。營業(yè)凈利率營業(yè)凈利率又稱銷售凈利率，是凈利潤占營業(yè)收入的百分比。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是指定的分析期間應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均此次數(shù)。表 2-1 盈利能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)公式表評(píng)價(jià)范疇選用指標(biāo) 凈資產(chǎn)收益率盈利能力的水平營

21、業(yè)成本率管理費(fèi)用率總資產(chǎn)報(bào)酬率銷售毛利率公式（%）凈利潤平均凈資產(chǎn) 營業(yè)利潤營業(yè)成本管理費(fèi)用銷售收入(營業(yè)收入)息稅前利潤總額/平均資產(chǎn)總額銷售毛利營業(yè)收入盈利能力的質(zhì)量營業(yè)凈利率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率凈利潤營業(yè)收入主營業(yè)務(wù)收入凈額應(yīng)收賬款平均余額三、碧桂園控股有限公司案例分析本文研究的碧桂園控股有限公司是一家在房地產(chǎn)行業(yè)具有代表性的公司。通過分析和評(píng)價(jià)碧桂園控股有限公司的盈利能力 ,結(jié)合目前房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展背景, 可以發(fā)現(xiàn)碧桂園控股有限公司在盈利能力的問題，并為之解決，從而進(jìn)一步提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力和綜合水平。（一）碧桂園控股有限公司的經(jīng)營現(xiàn)狀房地產(chǎn)發(fā)展現(xiàn)狀表 3-1 房地產(chǎn)發(fā)展分析情況表指標(biāo)2018

22、年2017 年2016 年2015 年2014 年房地產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)(個(gè))1099531059111031909860598837房地產(chǎn)開發(fā)投資額120164.75109798.53102580.6195978.8595035.61房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入112924.6895896.990091.5170174.3466463.8房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)商品房銷售收106688.3890609.1585163.3265861.362535.06入(億元)從表格可知，房地產(chǎn)企業(yè)個(gè)數(shù)逐年增加，房地產(chǎn)開發(fā)投資額也是在逐年增加， 房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入也在逐年增加，其中房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)商品房銷售收入也在同步增

23、加。由此可知，由于房地產(chǎn)企業(yè)個(gè)數(shù)逐年增多，意味著房地產(chǎn)行業(yè) 平均凈資產(chǎn)（所有者權(quán)益年初數(shù)所有者權(quán)益年末數(shù)）/2 銷售毛利=銷售收入-銷售成本 主營業(yè)務(wù)收入凈額是指企業(yè)當(dāng)期主要經(jīng)營活動(dòng)所取得的收入減去折扣與折讓后的數(shù)額 應(yīng)收賬款平均余額=（應(yīng)收賬款余額年初數(shù)+應(yīng)收賬款余額年末數(shù)）2； 應(yīng)收賬款余額=應(yīng)收賬款賬面凈值+壞賬準(zhǔn)備競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，壓力也隨之而來；而房地產(chǎn)開發(fā)投資額逐年增加，因?yàn)橛捎诜康禺a(chǎn)開發(fā)企業(yè)過多，使得企業(yè)自身就要加大投資成本，例如商品樓房的配套服務(wù)設(shè)施。大部分房地產(chǎn)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入為商品房銷售，消費(fèi)者對(duì)于自身的需求不僅僅在于溫飽等方面上了，開始青睞擁有一定的實(shí)質(zhì)投資價(jià)值，因而加大了

24、商品房的銷售，從而增加企業(yè)的利潤?？偟膩碚f，從 2014 年開始，房地產(chǎn)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，不少房地產(chǎn)企業(yè)加快步伐，主動(dòng)加入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，例如，當(dāng)業(yè)主開車回家，小區(qū)智慧停車系統(tǒng)識(shí)別車牌打開閥門；走進(jìn)電梯，人臉識(shí)別系統(tǒng)直接到家。很多人看中了房地產(chǎn)行業(yè)收益高的優(yōu)點(diǎn)，因而加入房地產(chǎn)行業(yè)這個(gè)大軍里。實(shí)際上，目前房地產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)的飽和度滿了，導(dǎo)致了商品房堆積過多。碧桂園公司的基本情況碧桂園控股有限公司是一家以房地產(chǎn)為主，是中國數(shù)一數(shù)二的房地產(chǎn)企業(yè)。碧桂園控股有限公司也是一家投資控股公司，主要從事房地產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)。碧桂園 控股有限公司還是一家的高科技綜合性企業(yè)，宗旨是為全世界創(chuàng)造美好生活產(chǎn)品。20 年來，碧桂園控股

25、有限公司始終肩負(fù)著建設(shè)民生房地產(chǎn)的責(zé)任，為多個(gè)城鎮(zhèn)煥然一新，從以前的泥洼泥亢，到如今，條條大路通羅馬，充滿著現(xiàn)代化的氣息。 而且伴隨著機(jī)器人等高科技出現(xiàn)，而且實(shí)踐決定認(rèn)識(shí)，碧桂園控股有限公司作為 綠色生態(tài)建筑的開創(chuàng)者，開創(chuàng)了立體化、層次化的現(xiàn)代城市建筑森林城市， 在福布斯雜志評(píng)選的“影響世界未來的五大城市”中名列第一。如此，眾多業(yè)主選擇在碧桂園生活和工作。進(jìn)入工業(yè)高速時(shí)代，碧桂園以堅(jiān)持不懈的精神將 不斷推出更多性價(jià)比高的住宅，在安全、美觀、經(jīng)濟(jì)、實(shí)用、等各方面將全方面進(jìn)行提升，并碧桂園始終保持優(yōu)質(zhì)的水平服務(wù)群眾。碧桂園公司的經(jīng)營分析碧桂園控股有限公司是中國數(shù)一數(shù)二的開發(fā)商，名列前茅。運(yùn)營模式為

26、集中規(guī)范的，主要有物業(yè)開發(fā)、建安、裝飾、物業(yè)投資等等。而且為了適應(yīng)市場(chǎng)不同的需要，碧桂園會(huì)提供豐富多彩的產(chǎn)品。而各種類型的產(chǎn)品包括住宅項(xiàng)目，如連體房、商店等。集團(tuán)還在多個(gè)項(xiàng)目中開發(fā)和管理酒店，以提高房地產(chǎn)項(xiàng)目的增值潛力。此外，該集團(tuán)還經(jīng)營酒店、機(jī)器人和農(nóng)業(yè)。2015 年，碧桂園控股有限公司實(shí)現(xiàn)總收入為 1,132.2 億元。碧桂園控股有限公司股東應(yīng)占利潤約為人民幣 92.8 億元，核心凈利潤達(dá)人民幣 97.1 億元。2016 年，碧桂園控股有限公司實(shí)現(xiàn)合同銷售約 3088.4 億元。碧桂園控股有限公司實(shí)現(xiàn)總收入 1530.9 億元，毛利約 322.4 億元，凈利潤約 119.8 億元。2017

27、 年，碧桂園控股有限公司實(shí)現(xiàn)收入高達(dá) 5508 億元。碧桂園控股有限公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約 2269.0 億元，毛利約 587.9 億元，公司股東應(yīng)占利潤約 260.6億元，公司股東應(yīng)占核心凈利潤約 246.9 億元。2018 年，碧桂園控股有限公司實(shí)現(xiàn)合同銷售額約 50188 億元。碧桂園控股有限公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約 3790.8 億元，毛利約 1024.8 億元，凈利潤約 485.4 億元，公司股東應(yīng)占約 346.2 億元，公司股東應(yīng)占約 341.3 億元。此外，自 2017年以來，該公司再次躋身財(cái)富全球 500 強(qiáng)，從 114 位攀升至 353 位。綜上所述，碧桂園控股有限公司盈利能力是十分強(qiáng)

28、勢(shì)。（二）碧桂園公司盈利能力水平和盈利質(zhì)量分析數(shù)據(jù)選取及來源本章所使用的碧桂園控股有限公司的數(shù)據(jù)取自其年度報(bào)告以及東方財(cái)富網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)、同花順、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)的部分共享資料。同樣，第三章碧桂園控股有限公司案例分析中的房地產(chǎn)發(fā)展現(xiàn)狀的數(shù)據(jù)取自國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)指 標(biāo)分析。碧桂園公司盈利能力水平分析凈資產(chǎn)收益率表 3-2 凈資產(chǎn)收益率2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年凈利潤106.1297.12136.63287.52485.42股東權(quán)益624.42893.4816.151,166.121,734.08平均凈資產(chǎn)542.27758.91854.78991.141,45

29、0.10凈資產(chǎn)收益率19.57%12.80%15.98%29.01%33.47%凈資產(chǎn)收益率33.47%29.01%19.57%15.98%12.80%20142015201620172018圖 3-1 凈資產(chǎn)收益率 HYPERLINK / /從圖3-1 可以看出，碧桂園控股有限公司2014 年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到19.57%， 而 2015 年凈資產(chǎn)收益率卻下降到 12.80%，2015 年比 2014 年足足下降了 6.77%； 2016 年較 2015 年有所增長，增長了 3.19%。而 2017 快速增加到 29.01%，2017 年凈利潤較 2016 年大幅增長，增長了 13.02%，超

30、過所有者權(quán)益的平均增幅，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率上升，比上一年足足增加了13.02%；到了2018 年保持穩(wěn)定增長趨勢(shì)，其數(shù)據(jù)為 33.47%。出現(xiàn) 2015 年比 2014 年下降到 12.80%的原因是凈利潤減少了 9 億元；凈利潤減少的原因是因?yàn)橘彿啃枨鬁p少了。2014 年以來，國家房地產(chǎn)開發(fā)投資增長曲線持續(xù)走低，在一定程度上加劇了政府的焦慮。受商品房去庫存壓力因素的影響，導(dǎo)致出現(xiàn)了投資商人不愿投資在房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的局面。除此之外，還有一部分商人看準(zhǔn)時(shí)機(jī)進(jìn)軍房地產(chǎn)行業(yè)，例如熟為人知的萬科，在 2014 年巨資對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行投資。而且，2015 年碧桂園控股有限公司出現(xiàn)董事人事變動(dòng)。出現(xiàn) 2017

31、年比 2016 年多了 13.02%的原因是凈利潤和平均凈資產(chǎn)同時(shí)都比上一年增加了。增加的原因在于大量的消費(fèi)者的購買的需求以及意愿增加了，同時(shí)也吸引了一批投資商人進(jìn)行房地產(chǎn)投資。通過查找資料，得知 2017 年去庫存的政策，因此政府出臺(tái)購房優(yōu)惠政策，例如武漢大學(xué)生八折買房，廣州等 12 個(gè)城市試點(diǎn)開展住房租賃?？傮w來說，2015-2018 年期間碧桂園公司的凈資產(chǎn)收益率持續(xù)上升，表明企業(yè)從自有資金中獲取收益的能力增強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)營效率提高，企業(yè)投資者和債權(quán)人利益的保障程度提高，企業(yè)盈利能力相對(duì)穩(wěn)定。營業(yè)成本率表 3-3 營業(yè)成本率2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年經(jīng)營利潤

32、164.09148.89210.29468.74783.66營業(yè)成本624.94903.591,208.511,681.152,766.03營業(yè)成本率26.26%16.48%17.40%27.88%28.33%營業(yè)成本率28.33%26.26%27.88%16.48%17.40%20142015201620172018圖 3-2 營業(yè)成本率從上圖可以看出，碧桂園控股有限公司的營業(yè)成本率近五年先減少后增加的趨勢(shì)。在 2014 年2018 年之間，最高的是 2018 年，營業(yè)成本率為 27.88%，而最低的是 2015 年，其數(shù)據(jù)為 16.48%。2015 年比 2014 年減少了 9.78%，而

33、 2017 快速增加到 27.88%，比上一年足足增加了 10.48%。2015 年和 2014 年下降至 9.78%，原因是營業(yè)利潤下降和營業(yè)成本上升。而市場(chǎng)不景氣是營業(yè)利潤下降最大的原因，導(dǎo)致出現(xiàn)無人購買無人投資局面。而營 業(yè)成本增加了是因?yàn)楸坦饒@控股有限公司在開荒畝地、招納人才。出現(xiàn) 2017 年比 2016 年足足增加了 10.48%是因?yàn)闋I業(yè)利潤和營業(yè)成本比上一年大幅度增加了。營業(yè)利潤增加的原因在于市場(chǎng)出現(xiàn)購房熱，政府出臺(tái)一系列政策去庫存。營業(yè)成 本增加了是因?yàn)槎嗳速徺I房產(chǎn)，碧桂園控股有限公司旗下的物業(yè)公司需要招納人 才，加大管理力度?？傮w來說，碧桂園公司營業(yè)成本率 2014 年大幅

34、下降后 2015 年又回升，說明碧桂園公司盈利能力中存在營業(yè)成本率過高的問題。管理費(fèi)用率表 3-4 管理費(fèi)用率2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年管理費(fèi)用31.632.349.779.62178.25營業(yè)收入845.491132.231530.8722693790.79管理費(fèi)用率3.74%2.85%3.25%3.51%4.70%管理費(fèi)用率4.70%3.74%3.51%3.25%2.85%20142015201620172018圖 3-3 管理費(fèi)用率從上圖可以看出，碧桂園控股有限公司的管理費(fèi)用率近五年先減少后平穩(wěn)增加再快速增加的趨勢(shì)。在 2014 年2018 年之間，最高

35、的是 2018 年，管理費(fèi)用率為 4.70%，而最低的是 2015 年，其數(shù)據(jù)為 2.85%。出現(xiàn) 2018 年快速增長是因?yàn)殇N售收入增加，而銷售收入增加得益于持續(xù)的合同銷售增長、以及高效的施工管理體系帶來的樓盤按時(shí)交付。2015 年2018 年，碧桂園控股有限公司的管理費(fèi)用持續(xù)上升，原因在于碧桂園公園招納人才，同時(shí)，也進(jìn)入了互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，在雙重壓力下，影響了管理費(fèi)用的增加，因而增加了管理費(fèi)用率?？傮w而言碧桂園控股有限公司管理費(fèi)用率的變動(dòng)趨勢(shì)與營業(yè)成本率變動(dòng)趨勢(shì)一致，均呈現(xiàn)出先下降后又持續(xù)回升的趨勢(shì)，說明整體上來看企業(yè)存在利潤由于管理費(fèi)用的增加被持續(xù)消耗的趨勢(shì)，企業(yè)存在管理費(fèi)用控制不嚴(yán)的問題。碧

36、桂園公司盈利能力質(zhì)量分析總資產(chǎn)報(bào)酬率表 3-5 總資產(chǎn)報(bào)酬率2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年利潤總額163.69148.33213.91465.22795.63利息支出1.9612.9010.95-32.76-13.48資產(chǎn)總計(jì)2680.323619.565915.7210496.6916296.94平均資產(chǎn)總額2371.363149.944767.648206.2113396.82總資產(chǎn)報(bào)酬率6.82%4.30%4.26%6.07%6.04%總資產(chǎn)報(bào)酬率6.82%6.07%6.04%4.30%4.26%20142015201620172018圖 3-4 總資產(chǎn)報(bào)酬

37、率從上圖可以看出，碧桂園控股有限公司的總資產(chǎn)報(bào)酬率近五年先減少后增加再緩慢減少的趨勢(shì)。在 2014 年2018 年之間，最高的是 2014 年，為6.82%，而最低的是 2016 年，其數(shù)據(jù)為4.26%。出現(xiàn)2016 年最低是因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用和應(yīng)收賬款對(duì)比與上一年減少了，而財(cái)務(wù)費(fèi)用減少的原因是短期銀行存款的利息收益的增加了；應(yīng)收賬款減少的原因是碧桂園控股有限公司優(yōu)化財(cái)務(wù)政策。2014 至 2018 年，碧桂園控股有限公司的總投資資產(chǎn)出現(xiàn)顯著增長的局勢(shì)， 利潤也有大幅增加，使得近年來總資產(chǎn)的收益率下降的原因在于投資資產(chǎn)的速度高于利潤增加速度。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)近年來變得越來越熱,房地產(chǎn)企業(yè)吸引了眾多的投

38、資者，以及公司逐漸擴(kuò)大新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品開發(fā),這才導(dǎo)致碧桂園控股有限公司平均資產(chǎn)總額逐年顯著增加。碧桂園控股有限公司在增加總資產(chǎn)的同時(shí)，也在努力將利潤快速增長，提高經(jīng)營效率，從而使總資產(chǎn)收益率逐步上升，企業(yè)的盈利能力不斷提高?？傮w來說，碧桂園公司總資產(chǎn)報(bào)酬率波動(dòng)較大，從資產(chǎn)的盈利角度來看，2017年企業(yè)經(jīng)營有所好轉(zhuǎn)，總資產(chǎn)報(bào)酬率呈上升趨勢(shì)，表明該企業(yè)總資產(chǎn)的平均獲利能力有所上升。銷售毛利率表 3-6 銷售毛利率2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年銷售收入845.491132.231530.8722693790.79銷售成本624.94903.591208.511681.15

39、2766.03銷售毛利220.55228.64322.36587.851024.76銷售毛利率26.09%20.19%21.06%25.91%27.03%銷售毛利率26.09%25.91%27.03%20.19%21.06%20142015201620172018圖 3-5 銷售毛利率從上圖可以看出，碧桂園控股有限公司的銷售毛利率近五年來是先減少后增加的趨勢(shì)。在 2014 年2018 年之間，最高的是 2018 年，銷售毛利率為 27.03%， 而最低的是 2015 年，其數(shù)據(jù)為 20.19%。而 2015 年比 2014 年足足下降到 6%。出現(xiàn) 2015 年比 2014 年足足下降到 6%

40、的原因是銷售收入下降，但銷售成本增加，導(dǎo)致毛利率下降。毛利率降低是因?yàn)樽》啃枨鬁p少。出現(xiàn) 2018 年最高是因?yàn)槊麧櫾黾恿恕６N售收入增加主要是由于施工量以及施工項(xiàng)目數(shù)量的增長和合同銷售增長?？傮w來說，碧桂園公司銷售毛利率波動(dòng)較大，從資產(chǎn)的盈利角度來看，2015 年企業(yè)經(jīng)營有所好轉(zhuǎn)，總銷售毛利率呈上升趨勢(shì)，表明該企業(yè)的獲利能力有所上升。營業(yè)凈利率表 3-7 營業(yè)凈利率2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年凈利潤106.1297.12136.63287.52485.42營業(yè)收入845.491132.231530.8722693790.79營業(yè)凈利率12.55%8.58%8

41、.92%12.67%12.81%營業(yè)凈利率12.55%12.67%12.81%8.58%8.92%20142015201620172018圖 3-6 營業(yè)凈利率從上圖可以看出，碧桂園控股有限公司的營業(yè)凈利率近五年來是先降后升的趨勢(shì)。在 2014 年2018 年之間，最高的是 2018 年，銷售毛利率為 12.81%，而最低的是 2015 年，其數(shù)據(jù)為 8.58%。2015 年比 2014 年減少了 5%，2017 年比2016 年增加了 5%。與 2014 年相比，2015 年下降了 5%，原因是凈利潤下降， 但營業(yè)收入增加。而凈利潤減少的因?yàn)槭抢麧櫩傤~對(duì)比上一年也在減少，然而銷售費(fèi)用以及其他

42、費(fèi)用都在增加。出現(xiàn) 2017 年比 2016 年增加了 5%的原因是凈利潤增加了。凈利潤增加的原因是因?yàn)闋I業(yè)外收入對(duì)比 2017 年增加了。總體來說，碧桂園公司營業(yè)凈利率波動(dòng)較大，從利潤的盈利角度來看，2016 年企業(yè)經(jīng)營有所好轉(zhuǎn)，營業(yè)凈利率呈上升趨勢(shì)，表明該企業(yè)的獲利能力不錯(cuò)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率表 3-8 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年主營業(yè)務(wù)收入凈額845.491132.231530.872269.003790.79應(yīng)收賬款253.71422.421173.222705.414263.97應(yīng)收賬款平均余額258.75338.07797.821939.

43、323484.69應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.273.351.921.171.09應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.273.351.921.171.0920142015201620172018圖 3-7 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從上圖可以看出，碧桂園控股有限公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐漸保持下降的趨勢(shì)。2016 年同比減少到 1.92，比 2015 年同比減少到 1.43。雖然應(yīng)收賬款逐年增加,但營業(yè)收入同比也增加,表明企業(yè)給予優(yōu)惠政策同時(shí),也很好的控制應(yīng)收賬款 的回收,而表明企業(yè)運(yùn)作得很好。從 2014 年到 2018 年，碧桂園控股有限公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率保持持續(xù)下降的趨勢(shì)，說明企業(yè)收回應(yīng)收賬款的速度有所下降，說明過多的流動(dòng)資金在

44、應(yīng)收賬款上停滯不前，這將不可避免地影響企業(yè)的短期償債能力，除此之外，還會(huì)影響企業(yè)正常的資金周轉(zhuǎn)。碧桂園控股有限公司的應(yīng)收賬齡周轉(zhuǎn)率持續(xù)走低，而企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致企業(yè)盈利質(zhì)量不高，因此企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，降低風(fēng)險(xiǎn)提高盈利質(zhì)量。四、碧桂園公司盈利能力存在的問題及對(duì)策分析（一）碧桂園公司盈利能力存在的問題本章通過對(duì)比碧桂園控股有限公司近五年的盈利能力水平和盈利能力質(zhì)量發(fā)現(xiàn)有以下問題：管理費(fèi)用控制不嚴(yán)碧桂園控股有限公司管理費(fèi)用率的變動(dòng)趨勢(shì)與營業(yè)成本率變動(dòng)趨勢(shì)一致，均呈現(xiàn)出先下降后又持續(xù)回升的趨勢(shì)，2015 年管理費(fèi)用率較 2014 年有小幅度的降低，從 3.74%

45、下降至 2.85%，表明碧桂園公司在管理費(fèi)用支出上做出了調(diào)整和控制，從而降低了經(jīng)營成本，提高了營業(yè)利潤率。而 20152018 年管理費(fèi)用率持續(xù)上升，說明整體上來看企業(yè)存在利潤由于管理費(fèi)用的增加被持續(xù)消耗的趨勢(shì)，因而存在管理費(fèi)用控制不嚴(yán)的問題，企業(yè)必須加強(qiáng)管理費(fèi)用的控制才能進(jìn)一步提高企業(yè)的整體盈利水平。營業(yè)成本率高碧桂園控股有限公司的營業(yè)成本率最高的是 2018 年，為27.84%，而最低的是 2015 年，其數(shù)據(jù)為 17.90%。而 2016-2018 年期間該指標(biāo)呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)， 顯而易見公司的成本壓力很大。尤其是銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用三大期間費(fèi)用卻持續(xù)上升，營業(yè)成本在營業(yè)收入中的

46、占比也不斷提升，這足以說明碧桂園控股有限公司缺少對(duì)成本費(fèi)用的相關(guān)控制。雖然說 2015 年相比與 2014 年，企業(yè)的營業(yè)成本減少了，但是其減少的原因并不是企業(yè)控制了營業(yè)成本，而是市場(chǎng)出現(xiàn)低迷狀態(tài)。因此營業(yè)成本率過高代表了企業(yè)沒有處理好企業(yè)的營業(yè)成本。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低在這個(gè)現(xiàn)金為王的時(shí)代，企業(yè)投資的最終目的不僅是獲得賬面的利潤，更是要獲取是獲得充足的現(xiàn)金用于經(jīng)營與分紅。2014 年到 2018 年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈明顯的下降趨勢(shì)，但是碧桂園控股有限公司的應(yīng)收賬款金額逐漸增多，這是一個(gè)不能忽視。由于碧桂園控股有限公司每年都推出一定的優(yōu)惠購房政策，因而導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加。即便營業(yè)收入逐年增加，但是也

47、從一定的程度上反映碧桂園控股有限公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期變長，沒有很好的把控好應(yīng)收賬款。綜合上文表圖以及綜合分析，碧桂園控股有限公司在盈利能力中存在的問題有：營業(yè)成本率過高、管理費(fèi)用率過高、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低。（二）提高碧桂園公司盈利能力的對(duì)策建議通過上文找到了碧桂園控股有限公司盈利能力存在的問題，并探究其原因， 再結(jié)合碧桂園控股有限公司的規(guī)模、業(yè)務(wù)情況和內(nèi)部管理現(xiàn)狀給予建議，以幫助其提高盈利能力。嚴(yán)格控制管理費(fèi)用反觀 2018 年管理費(fèi)用支出總額不減反升，說明碧桂園控股有限公司對(duì)管理費(fèi)用支出的管控亟需加強(qiáng)。就目前碧桂園控股有限公司情況，規(guī)模大。而規(guī)模越大管理難度逐漸加大，所以管理者應(yīng)將管理費(fèi)用的管

48、控作為提升企業(yè)盈利能力的一個(gè)重要改進(jìn)方面。隨著企業(yè)自身規(guī)模的擴(kuò)大，平均生產(chǎn)成本降低使企業(yè)的盈利能力增強(qiáng)。因此，建議碧桂園控股有限公司未來應(yīng)該完善企業(yè)的費(fèi)用管理制度， 加強(qiáng)費(fèi)用報(bào)銷的審核，在降低費(fèi)用率的同時(shí)控制費(fèi)用總額，才能真正提高盈利能力。加強(qiáng)營業(yè)成本管理根據(jù)了解，碧桂園控股有限公司的所有項(xiàng)目在投標(biāo)時(shí)會(huì)編制一份總預(yù)算，作為整個(gè)項(xiàng)目施工成本的參考值，但該預(yù)算是投標(biāo)價(jià)，即企業(yè)的含稅收入，對(duì)成本控制沒有實(shí)際意義。就目前來看，房地產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)激烈，碧桂園控股有限公司任何的沒有項(xiàng)目成本管理制度，為了對(duì)項(xiàng)目施工成本做出及時(shí)有效的控制，實(shí)現(xiàn)提高營業(yè)毛利潤率的目標(biāo)，使項(xiàng)目成本在一個(gè)可控的范圍內(nèi)。因此建議碧桂園控股有

49、限公司對(duì)未來所有項(xiàng)目實(shí)行預(yù)算管理制，按季度考核，加強(qiáng)內(nèi)部控制。加強(qiáng)流動(dòng)資產(chǎn)管理根據(jù)碧桂園控股有限公司資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)，2018 年應(yīng)收賬款已經(jīng)達(dá)到 405 億元，說明碧桂園控股有限公司對(duì)于應(yīng)收賬款的管控亟需加強(qiáng)。因此，建議碧桂園控股有限公司應(yīng)該進(jìn)行工作上的加強(qiáng)，首先應(yīng)與債務(wù)人進(jìn)行積極地溝通，提高預(yù)測(cè)能力的壞賬。五、結(jié)論通過以上對(duì)碧桂園控股有限公司盈利能力的分析，從中領(lǐng)悟到，如果單一只 分析利潤來判斷企業(yè)的盈利能力，這樣是發(fā)現(xiàn)不了企業(yè)關(guān)于盈利能力存在的問題。因此，企業(yè)存在的問題需要結(jié)合利用、計(jì)算、分析指標(biāo)來進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，這樣可以客觀評(píng)價(jià)公司的盈利能力。在實(shí)際運(yùn)用中，我們需要計(jì)算、分析公司連續(xù)五年

50、 的盈利能力指標(biāo)進(jìn)行分析，以便從橫向比較的角度分析該企業(yè)盈利能力，從而提 供有效的建議。碧桂園控股有限公司擁有雄厚的總資本實(shí)力和突出的市場(chǎng)地位。目前，公司收入約 2020.1 億元,毛利為收入的 27.15%，其數(shù)據(jù) 548.6 億元。此外，自 2017年以來，該公司已連續(xù)三年入選財(cái)富 500 強(qiáng)公司。即便是如此，碧桂園控股有限公司的盈利能力存在管理費(fèi)用控制薄弱、營業(yè)成本頗高、流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)慢等問題。如果沒有及時(shí)把控營業(yè)成本，這將會(huì)給公司帶來一定的壓力。而壓力將直接影響企業(yè)未來的經(jīng)營，從而間接影響公司的盈利水平。因此，建議碧桂園控股有限公司首先對(duì)未來所有項(xiàng)目實(shí)行預(yù)算管理制，按季度考核，加強(qiáng)內(nèi)部控

51、制；其次，完善企業(yè)的費(fèi)用管理制度，加強(qiáng)費(fèi)用報(bào)銷的審核； 最后，對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)的問題，建議應(yīng)加強(qiáng)自身工作安排，首先積極與債務(wù)人有效地溝通，隨后提高對(duì)壞賬的預(yù)測(cè)能力。其次，碧桂園控股有限公司在對(duì)存貨儲(chǔ)備進(jìn)行重視的過程中應(yīng)該從戰(zhàn)略層面把控，這個(gè)戰(zhàn)略要同市場(chǎng)的大環(huán)境相適應(yīng)，將存貨的數(shù)量控制在一定的范圍內(nèi)。參考文獻(xiàn)霍雨晴. 我國旅游業(yè)上市公司盈利能力分析D. 天津財(cái)經(jīng)大學(xué), 2014.商夢(mèng)琦. 房地產(chǎn)行業(yè)上市公司盈利能力分析D. 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué), 2015.王娜娜,馬勇. 我國房地產(chǎn)上市公司盈利能力淺析J. 品牌(下半月), 2015, (08): 88+90.王儲(chǔ). 我國房地產(chǎn)上市公司盈利能力分析J.

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