2013年證券從業(yè)考試_證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)講義版

1、第五章 金融衍生工具第一節(jié) 金融衍生工具概述近 30 年來(lái)，衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的快速崛起成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)史中最引人注目的事件之一。過(guò)去，通常把市場(chǎng)區(qū)分為商品（勞務(wù)）市場(chǎng)和，進(jìn)而根據(jù)工具的期限特征把分為貨幣，市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。衍生產(chǎn)品的普及改變了整個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：它們連接起傳統(tǒng)的商品市場(chǎng)和并深刻地改變了很難將其簡(jiǎn)單地歸入與商品市場(chǎng)的截然劃分；衍生產(chǎn)品的期限可以從幾天擴(kuò)展至數(shù)十年，已經(jīng)或是資本市場(chǎng)；其杠桿交易特征撬動(dòng)了巨大的交易量，它們無(wú)窮的派生能力使所有的現(xiàn)貨交易都相形見(jiàn)絀；衍生工具最令人著迷的地方還在于其強(qiáng)大的構(gòu)造特性，不但可以用衍生工具新的衍生產(chǎn)品，還可以出幾乎所有的基礎(chǔ)產(chǎn)品。它們所具有的這種不可思議的能力

2、已經(jīng)改變了“基礎(chǔ)產(chǎn)品決定衍生工具”的傳統(tǒng)思維模式，使基礎(chǔ)產(chǎn)品與衍生產(chǎn)品之間的關(guān)系成為不折不扣的“雞與蛋孰先孰后”的不解之謎。一、金融衍生工具的概念和特征（一）金融衍生工具的概念定義：指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格取決于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)格（或數(shù)量）變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。這里所說(shuō)的基礎(chǔ)產(chǎn)品是一個(gè)相對(duì)的概念，不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品（如債券、定期存款單等等），也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具基礎(chǔ)的變量種類(lèi)繁多，主要是各 類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格、價(jià)格指數(shù)、利率、匯率、費(fèi)率、通貨膨脹率以及信用等級(jí)等等，近些年來(lái)，某些自然現(xiàn)象（如氣溫、降雪量、霜凍、颶風(fēng)）甚至人類(lèi)行為（如 、溫室氣體排放）也逐漸成為金融衍生工具的

3、基礎(chǔ)變量。在實(shí)踐中，為了更好地確認(rèn)衍生工具，各國(guó)及國(guó)際機(jī)構(gòu)給衍生工具下了比較明確的定義。1998 年，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（“FASB”）所發(fā)布的第 l33 號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則衍生工具與避險(xiǎn)業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是首個(gè)具有重要影響的文件，該準(zhǔn)則將金融衍生工具劃分為獨(dú)立衍生工具和衍生工具兩大類(lèi)，并給出了較為明確的識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)和計(jì)量依據(jù)，尤其是所謂公允價(jià)值的應(yīng)用，對(duì)后來(lái)各類(lèi)機(jī)構(gòu)制定衍生工具計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)具有影響。2001 年，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則發(fā)布的第 39 號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則金融工具：確認(rèn)和計(jì)量和 2006 年 2 月我國(guó)財(cái)政部頒布的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 22 號(hào)金融工具確認(rèn)和計(jì)量均基本沿用了 FASBl33 號(hào)的衍生工具定義。1.獨(dú)立衍生工具衍生工

4、具包括遠(yuǎn)期合同、合同、互換和，以及具有遠(yuǎn)期合同、合同、互換和中一種或一種以上特征的工具。具有下列特征：（1）其價(jià)值隨特定利率、金融工具價(jià)格、商品價(jià)格、匯率、價(jià)格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級(jí)、信用指數(shù)或其他類(lèi)似變量的變動(dòng)而變動(dòng)，變量為非金融變量的，該變量與合同的任一方不存在特定關(guān)系；不要求初始凈投資，或與對(duì)市場(chǎng)情況變化有類(lèi)似反應(yīng)的其他類(lèi)型合同相比，要求很少的初始凈投資；在未來(lái)某一日期結(jié)算。2.衍生工具是指嵌入到非衍生工具（即主合同）中，使混合工具的全部或部分現(xiàn)金流量隨特定利率、金融工具價(jià)格、商品價(jià)格、匯率、價(jià)格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級(jí)、信用指數(shù)或其他類(lèi)似變量的變動(dòng)而變動(dòng)的衍生工具。衍生工具與主合同混

5、合工具，如可轉(zhuǎn)換公司債券等。一旦被確認(rèn)為衍生產(chǎn)品或可分離的衍生產(chǎn)品，相關(guān)機(jī)構(gòu)就要把這一部分資產(chǎn)歸入交易性資產(chǎn)類(lèi)別，按照公允價(jià)格計(jì)價(jià)。（二）金融衍生工具的基本特征跨期性約定在未來(lái)某一時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。杠桿性：放大效應(yīng)金融衍生工具一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具。例如，若交易保證金為合約金額的 5%，則交易者可以控制 20 倍于所交易金額的合約資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)以小搏大的效果。在收益可能成倍放大的同時(shí)，交易者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與損失也會(huì)成倍放大，基礎(chǔ)工具價(jià)格的輕微變動(dòng)也許就會(huì)帶來(lái)交易者的大盈大虧。金融衍生工具的杠桿效應(yīng)一定程度上決定了它的高投

6、機(jī)性和高風(fēng)險(xiǎn)性。【例題單選題】若交易保證金為合約金額的 5%，則交易者可以控制的合約資產(chǎn)為所投額的（ A.5 B.10 C.20 D.50答疑正確）倍。5241050101C交易保證金為合約金額的 5%，則若交易者可以控制 20 倍于所交易金額的合約資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)以小搏大的效果。聯(lián)動(dòng)性金融衍生工具的價(jià)值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動(dòng)。不確定性或高風(fēng)險(xiǎn)性金融衍生工具的交易準(zhǔn)確程度。取決于交易者對(duì)基礎(chǔ)工具（變量）未來(lái)價(jià)格（數(shù)值）的和判斷的金融衍生工具還伴隨著以下幾種風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；（3）性風(fēng)險(xiǎn)；結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)；操作風(fēng)險(xiǎn)；法律風(fēng)險(xiǎn)。二、金融衍生工具的分類(lèi)（一）按照產(chǎn)品形態(tài)分類(lèi)1.獨(dú)立衍生工具

7、；2.衍生工具。（二）按照金融衍生工具自身交易的方法及特點(diǎn)分類(lèi)金融遠(yuǎn)期合約、金融1.金融遠(yuǎn)期合約、金融、金融互換、結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。金融遠(yuǎn)期合約是指交易雙方在場(chǎng)外市場(chǎng)上通過(guò)協(xié)商，按約定價(jià)格（被稱(chēng)為“遠(yuǎn)期價(jià)格”）在約定的未來(lái)日期（交割日）某種標(biāo)的金融資產(chǎn)（或金融變量）的合約。金融遠(yuǎn)期合約規(guī)定了將來(lái)交割的資產(chǎn)、交割的日期、交割的價(jià)格和數(shù)量，合約條款根據(jù)雙方需求協(xié)商確定。金融遠(yuǎn)期合約主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期合約。2.金融是指交易雙方在集中的交易場(chǎng)所以公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化金融合約的交易。主要包括貨幣、利率、指數(shù)和四種。3.金融是指合約買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定費(fèi)用（被稱(chēng)為“費(fèi)”或“價(jià)格”

8、），在約定日期內(nèi)（或約定日期）享有按事先確定的價(jià)格向合約賣(mài)方貨兩大類(lèi)。4.金融互換某種金融工具的權(quán)利的契約。包括現(xiàn)貨和期是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易。可分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換、信用違約互換等類(lèi)別。5.結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。前述四種常見(jiàn)的金融衍生工具通常也被稱(chēng)作“建構(gòu)模塊工具”，它們是最簡(jiǎn)單和最基礎(chǔ)的金融衍生工具，而利用其結(jié)構(gòu)化特性，通過(guò)相互結(jié)合或者與基礎(chǔ)金融工具相結(jié)合，能夠開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)出具有復(fù)雜特性的金融衍生產(chǎn)品，后者通常被稱(chēng)為“結(jié)構(gòu)化金融衍生工具”，或簡(jiǎn)稱(chēng)為“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品”。例如，在交易所交易的各類(lèi)結(jié)構(gòu)化票據(jù)、目前我國(guó)各家商業(yè)推廣的掛鉤

9、不同標(biāo)的資產(chǎn)的產(chǎn)品等都是其典型代表。（三）按照基礎(chǔ)工具種類(lèi)分類(lèi)1.股權(quán)類(lèi)產(chǎn)品的衍生工具。是指以或指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括以及上述合約的混合交易合約。、指數(shù)、指數(shù)2.貨幣衍生工具。是指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣、貨幣、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。3.利率衍生工具。是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率、利率、利率互換以及上述合約的混合交易合約。4.信用衍生工具。是以基礎(chǔ)產(chǎn)品所蘊(yùn)含的信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)變量的金融衍生工具，用于轉(zhuǎn)移或防范信用風(fēng)險(xiǎn)，是 20 世紀(jì) 90 年代以來(lái)發(fā)展最為迅速的一類(lèi)衍生產(chǎn)

10、品，主要包括信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等等。5.其他衍生工具。例如用于管理氣溫變化風(fēng)險(xiǎn)的天氣災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的巨災(zāi)衍生產(chǎn)品等。，管理政治風(fēng)險(xiǎn)的政治、管理巨【例題多選題】關(guān)于信用衍生工具，下列論述正確的有（ ）。主要品種包括信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)、政治用于轉(zhuǎn)移或防范信用風(fēng)險(xiǎn)等C.OTC 交易的信用衍生工具等交易金額已經(jīng)超過(guò)交易所交易的交易額D.信用衍生工具是 20 世紀(jì) 90 年代以來(lái)發(fā)展最為迅速的一類(lèi)衍生產(chǎn)品答疑正確5241050103BCD信用衍生工具主要包括信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等等，政治屬于其他衍生工具。（四）按照交易場(chǎng)所分類(lèi)交易所交易的衍生工具在有組織的交易所上市交易的衍生工具。OTC 交易的衍生工

11、具分散的，一對(duì)一交易的衍生工具。三、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展動(dòng)因（一）金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展1995 年 J.P.開(kāi)發(fā)出信用違約互換和債務(wù)抵押債券（CDOs），成為發(fā)展最快的分支。（二）金融衍生工具的發(fā)展動(dòng)因1. 金融衍生工具產(chǎn)生的最基本原因是避險(xiǎn)2.20 世紀(jì) 80 年代以來(lái)的金融金融化的主要內(nèi)容包括：化進(jìn)一步推動(dòng)了金融衍生工具的發(fā)展（1）取消對(duì)存款利率的最高限額，逐步實(shí)現(xiàn)利率化；（2）打破金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)范圍的地域和業(yè)務(wù)種類(lèi)限制，允許各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉、互相滲透，鼓勵(lì)綜合化發(fā)展；放松開(kāi)放各類(lèi)；，放寬對(duì)資本的限制。金融化一方面使利率、匯率、股價(jià)的波動(dòng)更加頻繁、劇烈，使得投資者迫切需要可以回避市

12、場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具；另一方面，金融化促進(jìn)了金融競(jìng)爭(zhēng)。金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)是金融衍生工具產(chǎn)生和迅速發(fā)展的又一重要原因金融中介機(jī)構(gòu)積極參與金融衍生工具的發(fā)展主要有兩方面原因：一是在金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理的背景下，金融衍生工具業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，既不影響資產(chǎn)負(fù)債表狀況，又能帶來(lái)手續(xù)費(fèi)等項(xiàng) 收入；二是金融機(jī)構(gòu)可以利用自身在金融衍生工具方面的優(yōu)勢(shì)，直接進(jìn)行自營(yíng)交易，擴(kuò)大利潤(rùn)來(lái)源。為此，金融衍生工具市場(chǎng)吸引了為數(shù)眾多的金融機(jī)構(gòu)。新技術(shù)為金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)與考慮到商業(yè)在整個(gè)金融行業(yè)內(nèi)的顯著地位，可以毫不夸張地說(shuō)，目前基礎(chǔ)金融產(chǎn)品與衍生工具之間已經(jīng)形成了倒金字塔結(jié)構(gòu)，（三）金融衍生工具的發(fā)展現(xiàn)狀基

13、礎(chǔ)產(chǎn)品所支撐的衍生工具數(shù)量越來(lái)越大。第一，以場(chǎng)易為主。第二，按基礎(chǔ)產(chǎn)品比較，利率衍生品以名義金額最大的種類(lèi)。場(chǎng)衍生品。易利率互換是最大的單個(gè)第三，按產(chǎn)品形態(tài)比較，遠(yuǎn)期和互換這兩類(lèi)具有對(duì)稱(chēng)性收益的衍生品比收益不對(duì)稱(chēng)的產(chǎn)品大。但在交易所市場(chǎng)，正好相反。第四，金融后，衍生品增長(zhǎng)趨勢(shì)未改變，但市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和品種結(jié)構(gòu)變化較大。場(chǎng)易超過(guò)前，交易所萎縮。場(chǎng)外的信用違約互換、商品合約以及股權(quán)聯(lián)結(jié)合約大幅下降。（四）我國(guó)的金融衍生工具市場(chǎng)分為：交易所交易市場(chǎng)、間市場(chǎng)和柜臺(tái)市場(chǎng)三個(gè)部分1. 交易所交易市場(chǎng)：轉(zhuǎn)換公司債券和股指，少量資產(chǎn)支持。2.間市場(chǎng)：主要集中于中國(guó)外匯交易中心/間同業(yè)拆借中心。2011 年 4 月

14、1式啟動(dòng)對(duì)外匯交易。2005 年起，推出資產(chǎn)支持 。3.柜臺(tái)市場(chǎng)：遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯遠(yuǎn)期與掉期、利率衍生品交易。第二節(jié) 金融遠(yuǎn)期、與互換一、現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易、交易根據(jù)交易合約的簽訂與實(shí)際交割之間的關(guān)系，將市場(chǎng)交易的組織形態(tài)劃分為三類(lèi)：（一）現(xiàn)貨交易“一手交錢(qián)，一手交貨”。（二）遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期交易是雙方約定在未來(lái)某時(shí)刻（或時(shí)間段內(nèi)）按照現(xiàn)在確定的價(jià)格進(jìn)行交易。（三）交易交易是指交易雙方在集中的交易所市場(chǎng)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。交易一般不進(jìn)行實(shí)際交割，而是在合約到期前進(jìn)行反向交易、平倉(cāng)了結(jié)?！纠}多選題】根據(jù)交易合約的簽訂與實(shí)際交割之間的關(guān)系，市場(chǎng)交易的組織形態(tài)有（ ）。金融互換遠(yuǎn)期

15、交易 C.現(xiàn)貨交易D.交易答疑正確5241050104BCD根據(jù)交易合約的簽訂與實(shí)際交割之間的關(guān)系，將市場(chǎng)交易的組織形態(tài)劃分為三類(lèi)：（一）現(xiàn)貨交易（二）遠(yuǎn)期交易（三）交易。二、金融遠(yuǎn)期合約與遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)金融遠(yuǎn)期合約是最基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品。由于采用了“一對(duì)一交易”的方式，交易事項(xiàng)可協(xié)商 確定，較為靈活。缺點(diǎn)：非集易同時(shí)也帶來(lái)了搜索、交易成本較高、存在對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)等缺點(diǎn)。根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，金融遠(yuǎn)期合約包括：（一）股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約包括單個(gè)的遠(yuǎn)期合約、一籃子的遠(yuǎn)期合約和價(jià)格指數(shù)的遠(yuǎn)期合約三個(gè)子類(lèi)。（二）債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約主要包括定期存款單、短期債券、長(zhǎng)期債券、商業(yè)票據(jù)等固定收益（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議

16、的遠(yuǎn)期合約。是指按照約定的名義本金，交易雙方在約定的未來(lái)日期交換支付浮動(dòng)利率和固定利率的遠(yuǎn)期協(xié)議。（四）遠(yuǎn)期匯率協(xié)議按照約定的匯率，交易雙方在約定的未來(lái)日期約定數(shù)量的某種外幣的遠(yuǎn)期協(xié)議。間同業(yè)拆借中心進(jìn)行，中心為市場(chǎng)1.間債券市場(chǎng)的債券遠(yuǎn)期交易，該交易在參與者債券遠(yuǎn)期交易提供報(bào)價(jià)、交易和信息服務(wù)，并接受的。債券遠(yuǎn)期交易數(shù)額最小為債券面額 10 萬(wàn)元，交易為債券面額 1 萬(wàn)元。債券遠(yuǎn)期交易期限最短為 2 天，最長(zhǎng)為 365 天，其中 7 天品種最為活躍。交易成員可在此區(qū)間內(nèi)得展期。為降低遠(yuǎn)期債券交易的違約風(fēng)險(xiǎn)，目前我國(guó)的交易規(guī)則還部分引進(jìn)了易雙方協(xié)商繳納一定數(shù)量的保證金。交易期限，不的交易制度，

17、允許交2007 年 9 月，自 2007 年 11 月以來(lái)，（Shibor）。公布遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的參考利率均為 3 個(gè)月期間同業(yè)拆借利率除利率衍生品外，目前國(guó)內(nèi)主要外匯均開(kāi)設(shè)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，中國(guó)外匯交易中心開(kāi)展了人民外匯遠(yuǎn)期/掉期交易和外幣對(duì)遠(yuǎn)期/掉期交易。同時(shí)，在新加坡、我國(guó)等地，還廣泛存在著不交割的遠(yuǎn)期交易。三、金融合約與金融市場(chǎng)（一）金融1.金融的定義和特征交易的一種。交易是指交易雙方在集中的交易所市場(chǎng)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式所是進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。而合約則是由交易雙方訂立的、約定在未來(lái)某日期按成交時(shí)約定的價(jià)格交割一定數(shù)量的某種商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。金融合約的基礎(chǔ)工具是各種

18、金融工具（或金融變量），如外匯、債券、股價(jià)指數(shù)等。換言之，金融是以金融工具（或金融變量）為基礎(chǔ)工具的交易。（二）金融的主要交易制度1.集易制度金融是在交易所或交易所進(jìn)行集易。交易所是市場(chǎng)的。2.標(biāo)準(zhǔn)化合約和對(duì)沖機(jī)制合約是由交易所設(shè)計(jì)、經(jīng)主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后向市場(chǎng)公布的標(biāo)準(zhǔn)化合約。合約設(shè)計(jì)成標(biāo)準(zhǔn)化的合約是為了便于交易雙方在合約到期前分別做一筆相反的交易進(jìn)行對(duì)沖，從而避免實(shí)物交收。實(shí)際上絕大多數(shù)的合約并不進(jìn)行實(shí)物交割，通常在到期日之前即已平倉(cāng)。3.保證金及其杠桿作用設(shè)立保證金的主要目的是當(dāng)交易者出現(xiàn)虧損時(shí)雙方成交時(shí)交納的保證金叫初始保證金。4.結(jié)算所和無(wú)負(fù)債結(jié)算制度制止，防止出現(xiàn)不能償付的現(xiàn)象。結(jié)算所是

19、交易的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)，通常附屬于交易所，但又以獨(dú)立的公司形式組建。所有的交易都必須通過(guò)結(jié)算會(huì)員由結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行，而不是由交易雙方直接交收。結(jié)算所實(shí)行無(wú)負(fù)債的結(jié)算制度，又稱(chēng)逐日盯市制度，就是以每種合交易日收盤(pán)前最后 1 分鐘或幾分鐘的平均成交價(jià)作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)，與每筆交易成交時(shí)的價(jià)格作對(duì)照，計(jì)算每個(gè)結(jié)算所會(huì)員賬戶(hù)的浮動(dòng)盈虧，進(jìn)行隨市。由于逐日盯市制度以 1 個(gè)交易日為最長(zhǎng)的結(jié)算周期，對(duì)所有賬戶(hù)的交易頭寸按不同到期日分別計(jì)算，并要求所有的交易盈虧都整保證金賬戶(hù)，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。5.限倉(cāng)制度結(jié)算，從而調(diào)限倉(cāng)制度是交易所為了防止市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中和防范市場(chǎng)的行為，而對(duì)交易者持倉(cāng)數(shù)量加以限制的制度。6.大戶(hù)以便交易所

20、制度大戶(hù)是否有過(guò)度投機(jī)和市場(chǎng)行為。限倉(cāng)制度和大戶(hù)有效機(jī)制。制度是降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，防止人為，提供公開(kāi)、公平、公正市場(chǎng)環(huán)境的7.價(jià)格波動(dòng)限制及斷路器規(guī)則為防止價(jià)格出現(xiàn)過(guò)大的非理性變動(dòng)，交易所通常對(duì)每個(gè)交易時(shí)段允許的最大波動(dòng)范圍作出規(guī)定，一旦達(dá)到漲（跌）幅限制，則高于（低于）該價(jià)格的買(mǎi)入（賣(mài)出）委托無(wú)效。除上述常規(guī)制度之外，交易所為了確保交易安全，還規(guī)定了強(qiáng)行平倉(cāng)、強(qiáng)制減倉(cāng)、臨時(shí)調(diào)整保證金比例（金額）等交易規(guī)則，交易者在入市之前務(wù)必透徹掌握相關(guān)規(guī)定。金融與金融現(xiàn)貨相比，金融的特征具體表現(xiàn)為：交易對(duì)象不同金融現(xiàn)貨交易的對(duì)象是某一具體形態(tài)的金融工具，金融交易目的不同交易的對(duì)象是金融合約。金融工具現(xiàn)貨交易的

21、首要目的是籌資或投（3）交易價(jià)格的含義不同融交易主要目的是套期保值。現(xiàn)貨價(jià)格是實(shí)時(shí)的成交價(jià)，（4）交易方式不同價(jià)格是對(duì)金融現(xiàn)貨未來(lái)價(jià)格的預(yù)期?，F(xiàn)貨交易要求在成交后的幾個(gè)交易日內(nèi)完成與金融工具的全額交割。交易實(shí)行保證金和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交時(shí)擁有或借入全部或基礎(chǔ)金融工具。【例題單選題】關(guān)于現(xiàn)貨交易與交易，下列表述錯(cuò)誤的是（ ）。A.交易易者需要在成交時(shí)擁有或借入全部或基礎(chǔ)金融工具B.現(xiàn)貨交易一般要求在成交后的幾個(gè)交易日內(nèi)完成與金融工具的全額結(jié)算C.成熟市場(chǎng)中，現(xiàn)貨交易通常也允許進(jìn)行保證金買(mǎi)入或賣(mài)空D.合約是通過(guò)做相反交易實(shí)現(xiàn)對(duì)沖而平倉(cāng)的答疑正確5241050105A交易易者不需要在

22、成交時(shí)擁有或借入全部或基礎(chǔ)金融工具。（5）結(jié)算方式不同以基礎(chǔ)金融工具與貨幣的轉(zhuǎn)手而結(jié)束交易活動(dòng)。絕大多數(shù)的沖而平倉(cāng)的。合約是通過(guò)做相反交易實(shí)現(xiàn)對(duì)【例題判斷題】在交易中，大多數(shù)合約是通過(guò)相反交易對(duì)沖了結(jié)。（）A.正確答疑正確B.錯(cuò)誤 5241050106A絕大多數(shù)的合約是通過(guò)做相反交易實(shí)現(xiàn)對(duì)沖而平倉(cāng)的?！纠}多選題】與金融現(xiàn)貨相比，金融A.結(jié)算方式不同 B.交易對(duì)象不同C.交易價(jià)格的含義不同D.交易目的不同的特征具體表現(xiàn)在（ ）。答疑正確5241050107ABCD本題考查金融與金融現(xiàn)貨相比的具體特征表現(xiàn)。金融與普通遠(yuǎn)期交易之間的區(qū)別：交易場(chǎng)所和交易組織形式不同交易的制度不同（3）金融交易是標(biāo)準(zhǔn)

23、化交易，遠(yuǎn)期交易的內(nèi)容可協(xié)商確定（4）保證金制度和結(jié)算制度導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)不同（三）金融的種類(lèi)按照基礎(chǔ)工具劃分：外匯1.外匯、利率、股權(quán)類(lèi)。外匯又稱(chēng)貨幣，是金融中最先產(chǎn)生的品種，主要用于規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)?！纠}單選題】金融中最先產(chǎn)生的品種是（ ）。票指數(shù)B.外匯 C.利率D.答疑正確5241050201B金融中最先產(chǎn)生的品種是外匯（IMM）率先推出。外匯交易產(chǎn)生：1972 年芝加哥商業(yè)交易所（CME）所屬?lài)?guó)際2005 年，芝加哥商業(yè)交易所推出了以、日元、歐元報(bào)價(jià)和現(xiàn)金結(jié)算的及期權(quán)交易，但是，由于2.利率匯率并未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，這些產(chǎn)品的交易并不活躍。主要是各類(lèi)固定收益金融工具，利率主要是為了規(guī)避利率風(fēng)

24、險(xiǎn)而產(chǎn)生的。利率產(chǎn)生于 1975 年 10 月，芝加哥交易所（CBOT）。【例題單選題】率先推出外匯交易的交易所是（ ）。A.交易所B.堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所C.紐約交易所D.芝加哥商業(yè)交易所所屬的國(guó)際答疑正確 利率5241050202D1972 年芝加哥商業(yè)交易所（CME）所屬?lài)?guó)際品種：（IMM）率先推出。（1） 債券12 月 18 日，：以國(guó)債為主的債券是各主要交易所最重要的利率品種。1992 年交易所開(kāi)辦國(guó)債交易，并于 1993 年 10 月 25 日向社會(huì)公眾開(kāi)放。 “3.27國(guó)債事件”，主要是因?yàn)榻灰滓?guī)則不完善。1995 年 5 月 17 日，暫停國(guó)債試點(diǎn)。目前交易所正積極籌備回復(fù)國(guó)債交

25、易。（2）主要參考利率常見(jiàn)參考利率：倫敦定期存款單利率和3.股權(quán)類(lèi)：間同業(yè)拆放利率（LIBOR）、基金利率等等。間同業(yè)拆放利率（HIBOR）、歐洲股權(quán)類(lèi)：以單只、組合、價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的（1）股指合約。價(jià)格指數(shù)1982 年，是以堪薩斯價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ)變量的交易。交易所正式開(kāi)辦世界上第一個(gè)指數(shù)交易。2006 年 9 月 8 日，中國(guó)金融（2）單只交易所正式成立。（3）組合：以標(biāo)準(zhǔn)化的組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融。是金融中最新的一類(lèi)，2011 年后，由于這些合約交易不活躍，芝加哥商業(yè)交易所已經(jīng)停止交易。（四）滬深 300 股指1.中國(guó)金融交易所。中國(guó)金融交易所于 2006 年 9 月 8 日在成立，是經(jīng)同

26、意、中國(guó)批準(zhǔn)，由交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、交易所和。股東大會(huì)是公司的交易所共同發(fā)起設(shè)立的中國(guó)首家公司制交易所，資本為 5 億元權(quán)力機(jī)構(gòu)，公司設(shè)董事會(huì)，對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)，并行使股東大會(huì)授予的權(quán)力。中國(guó)金融交易所實(shí)行結(jié)算會(huì)員制度，會(huì)員分為結(jié)算會(huì)員和非結(jié)算會(huì)員。2010 年 1 月 12 日，中國(guó)同意中國(guó)金融交易所組織指數(shù)交易；2010 年4 月 16 日，首份合約正式上市交易。至 2010 年年末，全年成約 45873295 手，成交金額 410699億元，已和全球最大的單個(gè)衍生產(chǎn)品合約之一。2.滬深 300 股指合約。經(jīng)中國(guó)批準(zhǔn)，中國(guó)金融交易所首個(gè)指數(shù)合約為滬深 300 股指合約（見(jiàn)

27、表 57）。表 5-7 滬深 300 股指合約合約標(biāo)的滬深 300 指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn) 300 元選擇滬深 300 指數(shù)用為中國(guó)金融交易所首個(gè)指數(shù)標(biāo)的，主要考慮了以下三個(gè)方面：第一，滬深 300 指數(shù)市場(chǎng)覆蓋率高，主要成分股權(quán)重比較分散，有利于防范指數(shù)行為。第二，滬深 300 指數(shù)成分股涵蓋能源、原材料、工業(yè)、可選消費(fèi)、主要消費(fèi)、健康護(hù)理、金融、電訊服務(wù)、公共事業(yè) 10 個(gè)行業(yè)，各行業(yè)公司流通市值覆蓋率相對(duì)均衡，使得該指數(shù)能夠較好地對(duì)抗行業(yè)的周期性波動(dòng)。第三，滬深 300 指數(shù)的編制吸收了國(guó)際市場(chǎng)成創(chuàng)新。指數(shù)編制理念，有利于市場(chǎng)發(fā)揮和后續(xù)產(chǎn)品3.股指投資者適當(dāng)性制度。4.交易規(guī)則。分類(lèi)編碼。保證

28、金。競(jìng)價(jià)交易。結(jié)算價(jià)。漲跌幅限制。股指合約的漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的10%。合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)的20%。上市首日有成交的，于下一交易日恢復(fù)到合約規(guī)定的漲跌停板幅度；上市首日無(wú)成交的，下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日的漲跌停板幅度。股指后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的士 20%。合約最（6）持倉(cāng)限額和大戶(hù)制度。進(jìn)行投機(jī)交易的客戶(hù)號(hào)某一合約單邊持倉(cāng)限額為 l00 手；某一合約結(jié)算后單邊總持倉(cāng)量超過(guò) l0 萬(wàn)手的，結(jié)算會(huì)員下一交易日該合約單邊持倉(cāng)量不得超過(guò)該合約單邊總持倉(cāng)量的 25%；和套期保值者持倉(cāng)限額另行規(guī)定。交易所實(shí)行大戶(hù)持倉(cāng)制度。交易所可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況，公布

29、持倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)。（7）若干重要風(fēng)險(xiǎn)控制。交易所根據(jù)市場(chǎng)情況采取提高交易保證金標(biāo)準(zhǔn)、限制開(kāi)倉(cāng)、限制出倉(cāng)、限期平倉(cāng)、強(qiáng)行平倉(cāng)、暫停交易、調(diào)整漲跌停板幅度、強(qiáng)制減倉(cāng)或者其他風(fēng)險(xiǎn)控制措施。（五）金融的基本功能1.套期保值功能根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 24 號(hào)套期保值的定義，套期保值是指企業(yè)為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，指定一項(xiàng)或一項(xiàng)以上套期工具，使套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)，預(yù)期抵消被套期項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)。利用金融進(jìn)行套期保值，就是通過(guò)在現(xiàn)貨市場(chǎng)與市場(chǎng)建立相反的頭寸，從而鎖定未來(lái)現(xiàn)金流或公允價(jià)值的交易行為。報(bào)價(jià)指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.2 點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月

30、及隨后兩個(gè)交易時(shí)間上午：9：1511：30，下午：l3：00 一 15：15最后交易日交易時(shí)間上午：9：1511：30，下午：l3：00 一 15：00價(jià)格最大波動(dòng)限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的士 10%， 【補(bǔ)充】首日 20%最低交易保證金合約價(jià)值的 12%最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定節(jié)假日順延交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IF上市交易所中國(guó)金融交易所（1）套期保值原理交易之所以能夠套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受相同經(jīng)濟(jì)的制約和影響，從而它們的變動(dòng)趨勢(shì)大致相同；而且，現(xiàn)貨價(jià)格與價(jià)格在走勢(shì)上具有收斂性，即當(dāng)合約到期日時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格與價(jià)格

31、將逐漸趨同。若同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)和市場(chǎng)建立數(shù)量相同、方向相反的頭寸，則到期時(shí)不論現(xiàn)貨價(jià)格上漲或是下跌，兩種頭寸的盈虧恰好抵消，使套期保值者避免承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失。（2）套期保值的基本做法套期保值的基本做法是：在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種金融工具的同時(shí)，做一筆與現(xiàn)貨交易品種、數(shù)量、期限相當(dāng)?shù)较蛳喾吹慕灰?，以期在未?lái)某一時(shí)間通過(guò)合約的對(duì)沖，以一個(gè)市場(chǎng)的來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，從而規(guī)避現(xiàn)貨合約的對(duì)沖，以一個(gè)市場(chǎng)的來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，從而規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)保值的目的。套期保值的基本類(lèi)型有兩種：一是多頭套期保值。二是空頭套期保值。由于交易的對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，因此，套期保值者很可能難以找到與現(xiàn)貨頭寸

32、在品種、期限、數(shù)量上均恰好匹配的合約。如果選用替代合約進(jìn)行套期保值操作，則不能完全鎖定未來(lái)現(xiàn)金流，由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為“基差風(fēng)險(xiǎn)”。 （基差=現(xiàn)貨價(jià)格-價(jià)格）例 51：股指空頭套期保值。2012 年 3 月 1 日，滬深 300 指數(shù)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為 2633 點(diǎn)，在仿真交易市場(chǎng)，2012 年 9 月到期（9月 21 日到期）的滬深 300 股指合約報(bào)價(jià)為 2694 點(diǎn)，某投資者持有價(jià)值為 1 億元的市場(chǎng)組合，為防范在 9 月 21 日之前出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可做空 9 月份滬深 300 指數(shù)進(jìn)行保值。如果該投資者做空 l27 張 9 月到期合約100 000 000（2633300）126.6，則到 9

33、 月 21日收盤(pán)時(shí)：現(xiàn)貨頭寸價(jià)值：1 億元9 月 21 日現(xiàn)貨收盤(pán)價(jià)3 月 1 日現(xiàn)貨報(bào)價(jià)頭寸盈虧：300 元（9 月 21 日結(jié)算價(jià)3 月 1 日?qǐng)?bào)價(jià)）做空合約在不同指數(shù)點(diǎn)位下，頭寸變化如表 58 所示。表 58 滬深 300 指數(shù)套期保值由表 58 可知，經(jīng)空頭套期保值后，不論 2010 年 9 月滬深 300 指數(shù)如何變化，該投資者的賬戶(hù)總值基本維持不變。表 58 滬深 300 指數(shù)套期保值2012 年 9 月 21 日滬深 300 指數(shù)現(xiàn)貨頭寸價(jià)值（元）頭寸盈虧（元）合計(jì)（元）230087 352 829.47364 229.5240091 150 778.5811 201 40010

34、2 352 178.69 月 17 日滬深 300 指數(shù)現(xiàn)貨頭寸價(jià)值（元）頭寸盈虧（元）合計(jì)（元）290O87 244 28412 720 00099 964 284300090 252 707.589 720 00099 972 707.58310093 261 131.981 131.554.753 720 00099 989 554.75330099 277 978.34720 00099 997 978.343400102 286 401.92 280 000100 006 401.93500105 294 825.55 280 00O100 014 825.53600108 303

35、249.18 280 000100 023 249.672.7 11 280 000100 031 672.7由表 58 可知，經(jīng)空頭套期保值后，不論 2012 年 9 月滬深 300 指數(shù)如何變化，該投資者的賬戶(hù)總值基本維持不變。2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個(gè)公開(kāi)、公平、高效、競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)形成價(jià)格的功能。動(dòng)趨勢(shì)。易所內(nèi)，通過(guò)因?yàn)閮r(jià)格具有預(yù)期性、連續(xù)性和性的特點(diǎn)，能夠比較準(zhǔn)確地反映出未來(lái)商品價(jià)格的變市場(chǎng)之所以具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是因?yàn)槭袌?chǎng)將眾多影響供求關(guān)系的集中于交公開(kāi)競(jìng)價(jià)，集中轉(zhuǎn)化為一個(gè)的交易價(jià)格。價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)基本一致并逐漸趨同，所以的價(jià)格可能就是未來(lái)的現(xiàn)貨價(jià)格，

36、這一關(guān)系使世界各地的套期保值者和現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)者都利用價(jià)格來(lái)衡量相關(guān)現(xiàn)貨商品的近、遠(yuǎn)期價(jià)格發(fā)展趨勢(shì)，利用價(jià)格和的市場(chǎng)信息來(lái)制定各自的經(jīng)營(yíng)決策。這樣，價(jià)格成為世界各地現(xiàn)貨成交價(jià)格的基礎(chǔ)。當(dāng)然，價(jià)格并非時(shí)時(shí)刻刻都能準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)的供求關(guān)系，但這一價(jià)格克服了分散、局部的市場(chǎng)價(jià)格在時(shí)間上和空間上的局限性，具有公開(kāi)性、連續(xù)性、預(yù)期性的特點(diǎn)，應(yīng)該說(shuō)它比較水平。反映了一定時(shí)期世界范圍內(nèi)供求關(guān)系影響下的商品或金融工具的價(jià)格價(jià)格發(fā)現(xiàn)并不意味著價(jià)格必然等于未來(lái)的現(xiàn)貨價(jià)格，正好相反，多數(shù)表明，價(jià)格不等于未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格才是常態(tài)。由于成本、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用、現(xiàn)貨持有便利等的影響，從理論上說(shuō)，價(jià)格要反映現(xiàn)貨的持有成本，即便現(xiàn)貨價(jià)格不變，

37、價(jià)格也會(huì)與之存在差異。3.投機(jī)功能與所有有價(jià)交易相同，市場(chǎng)上的投機(jī)者也會(huì)利用對(duì)未來(lái)多頭，反之則建立空頭。價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期進(jìn)行投機(jī)交易，預(yù)計(jì)價(jià)格上漲的投機(jī)者會(huì)建立市場(chǎng)具有：T+0，可以進(jìn)行日內(nèi)投機(jī)；高風(fēng)險(xiǎn)特征。4.功能的理論基礎(chǔ)在于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一價(jià)定律，即忽略交易費(fèi)用的差異，同一商品只能有一個(gè)價(jià)格。四、金融互換交易互換是指：兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易，可分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換、信用互換等。從交易結(jié)構(gòu)上看，可以將互換交易 視為一系列遠(yuǎn)期交易的組合。自1981 年兄弟公司為IBM 和世界辦理首筆與和法郎之間的貨幣互換業(yè)務(wù)。2006 年 1 月

38、 24 日發(fā)布了關(guān)于開(kāi)展利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜，批準(zhǔn)在間同業(yè)拆借中心開(kāi)展利率互換交易試點(diǎn)。互換交易的主要用途是改變交易者資產(chǎn)或負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)（比如利率或匯率結(jié)構(gòu)），從而規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。信用違約互換（CDS）交易的第一，具有較高的杠桿性。來(lái)自三個(gè)方面：第二，由于信用保護(hù)的買(mǎi)方不并需要真正持有作為參考的信用工具，因此，特定信用工具可能250094 948 727.697 391 400102 340 127.7260098 746 676.793 581 400102 328 076.82700102 544 625.9- 228 600102 316 025.92800106 342 575-

39、4 038 600102 303 9752900110 140 524.1-7 848 600102 291 924.473.2-11 658 600102 279 873.23100117 736 422.3-267 822.3同時(shí)在多起交易中被當(dāng)作 CDS 的參考，有可能極大地放大風(fēng)險(xiǎn)敞口總額，在發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)往往性地涉險(xiǎn)金額。第三，由于場(chǎng)外市場(chǎng)缺乏充分的信息披露和場(chǎng)參與者的相互猜疑，擔(dān)心自己的交易對(duì)手因此，期間，每起信用事件的發(fā)生都會(huì)引起市從而使自己的敞口頭寸失去著落。第三節(jié) 金融與類(lèi)金融衍生產(chǎn)品一、金融的定義和特征（一）金融的定義又稱(chēng)選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)

40、格或出售一定數(shù)量的基礎(chǔ)工具的權(quán)利。交易實(shí)際上是一種權(quán)利的單方面有償讓渡。擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的義務(wù)；的買(mǎi)方以支付一定數(shù)量的的賣(mài)主則在收取了一定數(shù)量的費(fèi)為代價(jià)而費(fèi)后，在一定期限內(nèi)必須無(wú)條件服從買(mǎi)方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。（二）金融的特征主要特征在于它僅僅是權(quán)利的交換。的買(mǎi)方支付費(fèi)，獲得權(quán)利，沒(méi)有義務(wù)。的賣(mài)方取得費(fèi)，只有義務(wù)，沒(méi)利。（三）金融與金融的區(qū)別：1.基礎(chǔ)資產(chǎn)不同。凡可作交易的金融工具都可用作交易?？捎米鹘灰椎慕鹑诠ぞ邊s未必可作交易。只有金融，而沒(méi)有金融。一般而言，金融的基礎(chǔ)資產(chǎn)多于金融的基礎(chǔ)資產(chǎn)。2.交易者權(quán)利與義務(wù)的對(duì)稱(chēng)性不同。金融交易雙方的權(quán)利與義務(wù)對(duì)稱(chēng)。金融交易

41、雙方的權(quán)利與義務(wù)存在著明顯的不對(duì)稱(chēng)性。對(duì)于的買(mǎi)方只利沒(méi)有義務(wù)，對(duì)于的賣(mài)方只有義務(wù)沒(méi)利。3.履約保證不同。金融交易雙方均需開(kāi)立保證金賬戶(hù)，并按規(guī)定繳納履約保證金。在金融交易中，只有出售者，尤其是無(wú)擔(dān)保的出售者才需開(kāi)立保證金財(cái)戶(hù)，并按規(guī)定繳納保證金，因?yàn)樗辛x務(wù)沒(méi)利。而作為的買(mǎi)方只利沒(méi)有義務(wù)。它不需要交納保證金，它的虧損最多就是費(fèi)，而費(fèi)它已付出。4.現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同。金融交易雙方在成交時(shí)不發(fā)生現(xiàn)金收付關(guān)系，但在成交后，由于實(shí)行逐日結(jié)算制度，交易雙方將因價(jià)格的變動(dòng)而發(fā)生現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。而在金融交易中，在成交時(shí)，者為取得合約所賦予的權(quán)利，必須向?qū)⒉话l(fā)生任何現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。5.盈虧特點(diǎn)不同。出售者支付一定的費(fèi)，但在成交

42、后，除了到期履約易雙方金融交易雙方都無(wú)權(quán)違約、也無(wú)權(quán)要求提前交割或推遲交割，而只能在到期前的任一時(shí)間通過(guò)反向交易實(shí)現(xiàn)對(duì)沖或到期進(jìn)行實(shí)物交割。其或虧損的程度決定于價(jià)格變動(dòng)的幅度。因此，金融交易中購(gòu)銷(xiāo)雙方潛在的和虧損是無(wú)限的。在金融交易中，的者與出售者在權(quán)利和義務(wù)上不對(duì)稱(chēng)，金融買(mǎi)方的損失僅限于他所支付的費(fèi)，而他可能取得的卻是無(wú)限的，相反，限的。出售者在交易中所取得的是有限的，僅限于他所收取的費(fèi)，損失是無(wú)6.套期保值的作用和效果不同。利用金融進(jìn)行套期保值，若價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)，套期保值者可通過(guò)執(zhí)行來(lái)避免損失；若價(jià)格發(fā)生有利變動(dòng)，套期保值者又可通過(guò)放棄來(lái)保護(hù)利益。而利用金融進(jìn)行套期保值，在避免價(jià)格不利變

43、動(dòng)造成的損失的同時(shí)也必須放棄若價(jià)格有利變動(dòng)可能獲得的利益。并不是說(shuō)金融比金融更為有利。如從保值角度來(lái)說(shuō)，金融通常比金融更為有效，也更為便宜，而且要在金融交易中真正做到既保值又獲利，事實(shí)上也并非易事。所以，金融與金融可謂各有，各有所短。在現(xiàn)實(shí)的交易活動(dòng)中，人們往往將兩者結(jié)合起來(lái)，通過(guò)一定的組合或搭配來(lái)實(shí)現(xiàn)某一特定目標(biāo)。二、金融的分類(lèi)（一）按照選擇權(quán)的性質(zhì)劃分，金融可以分為看漲和看跌看漲也被稱(chēng)為“認(rèn)購(gòu)權(quán)”，指的買(mǎi)方具有在約定期限內(nèi)（或合約到期日）按協(xié)定價(jià)格（也被稱(chēng)為“敲定價(jià)格”或“行權(quán)價(jià)格”）買(mǎi)入一定數(shù)量基礎(chǔ)金融工具的權(quán)利。交易者之所以買(mǎi)入看漲，是因?yàn)樗A(yù)期基礎(chǔ)金融工具的價(jià)格在合約期限內(nèi)將會(huì)上漲。

44、如果判斷正確，按協(xié)定價(jià)格買(mǎi)人該項(xiàng)金融工具并以市價(jià)賣(mài)出，可賺取市價(jià)與協(xié)定價(jià)格之間的差額；如果判斷僅損失費(fèi)。，則放棄行權(quán)，看跌也被稱(chēng)為“認(rèn)沽權(quán)”，指的買(mǎi)方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)定價(jià)格賣(mài)出一定數(shù)量基礎(chǔ)金融工具的權(quán)利。交易者買(mǎi)入看跌，是因?yàn)樗A(yù)期基礎(chǔ)金融工具的價(jià)格在近期內(nèi)將會(huì)下跌。如果判斷正確，可從市場(chǎng)上以較低的價(jià)格買(mǎi)入該項(xiàng)金融工具，再按協(xié)定價(jià)格賣(mài)給的賣(mài)方，將賺取協(xié)定價(jià)格與市價(jià)的差額；如果判斷，則放棄行權(quán)，損失費(fèi)。（二）按照合約所規(guī)定的履約時(shí)間的不同，金融可以分為歐式、美式和修正的美式歐式只能在到期日?qǐng)?zhí)行；美式則可在到期日或到期日之前的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日?qǐng)?zhí)行；修正的美式列規(guī)定日期執(zhí)行。也被稱(chēng)為“百慕大”或“

45、”，可以在到期日之前的一系【例題 1單選題】只能在A.看漲 B.看跌 C.歐式D.美式到期日行使的是（ ）。答疑正確5241050203C歐式只能在到期日?qǐng)?zhí)行。【例題 2判斷題】歐式可以在到期日或到期日之前的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日?qǐng)?zhí)行（ ）。A.正確 答疑正確B.錯(cuò)誤 5241050204B歐式（三）按照金融只能在到期日?qǐng)?zhí)行。基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)的不同，金融可以分為股權(quán)類(lèi)、利率、貨幣期權(quán)、金融合約、互換等。對(duì)比股權(quán)類(lèi)包括單只利率：與股權(quán)類(lèi)、組合、指數(shù)。利率合約通常以短期、中期、長(zhǎng)期債券，歐洲債券，可轉(zhuǎn)讓存單等利率工具為基礎(chǔ)資產(chǎn)。貨幣金融互換后兩種奇異類(lèi)合約基礎(chǔ)資產(chǎn)是不具備的種類(lèi)，例如：任選、百慕大、和平均。三

46、、金融的基本功能：套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)金融與金融有著類(lèi)似的功能。從一定的意義上說(shuō)，金融是金融功能的延伸和發(fā)展，具有與金融相同的套期保值和發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，是一種行之有效的控制風(fēng)險(xiǎn)的工具。四、權(quán)證 權(quán)證是基礎(chǔ)權(quán)按約定價(jià)格向人或其以外的第三人的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有人或出售標(biāo)的，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)。權(quán)證與交易所交易的主要區(qū)別在于：交易所掛牌交易的是交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，具有同一基礎(chǔ)資產(chǎn)、不權(quán)價(jià)格和行權(quán)時(shí)間的多個(gè)形成系列進(jìn)行交易，而權(quán)證則是權(quán)證人的合約，人作為權(quán)利的授予者承擔(dān)全部責(zé)任。（一）權(quán)證的分類(lèi)1.按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類(lèi)分為：股權(quán)權(quán)證、債權(quán)類(lèi)權(quán)證以及其他權(quán)證。目前我國(guó)E

47、TF）。市場(chǎng)推出的權(quán)證均為股權(quán)類(lèi)權(quán)證，其標(biāo)的資產(chǎn)可以是單只或組合（如2.按基礎(chǔ)資產(chǎn)的來(lái)源分類(lèi)分為：認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證也稱(chēng)為股本權(quán)證，一般由基礎(chǔ)權(quán)證的持有人。的人，行權(quán)時(shí)上市公司增發(fā)新股售予認(rèn)股備兌權(quán)證通常由投資，備兌權(quán)證所認(rèn)兌的不是新的，而是已在市場(chǎng)上流通的，不會(huì)增加公司的股本。目前創(chuàng)新類(lèi)公司創(chuàng)設(shè)的權(quán)證均為備兌權(quán)證。3.按持有利分類(lèi)分為：認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。按行權(quán)的時(shí)間分類(lèi)分為：美式權(quán)證、歐式權(quán)證、百慕大式權(quán)證等類(lèi)別。按權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值分類(lèi)分為：平價(jià)權(quán)證、價(jià)內(nèi)權(quán)證和價(jià)外權(quán)證。（二）權(quán)證的要素權(quán)證類(lèi)別標(biāo)的行權(quán)價(jià)格存續(xù)時(shí)間行權(quán)日期行權(quán)結(jié)算方式行權(quán)比例（三）權(quán)證 1.權(quán)證的 由標(biāo)的（1）通過(guò)

48、、上市與交易人以外的第三人并上市的權(quán)證，人應(yīng)提供履約擔(dān)保：賬戶(hù)提供并維持足夠數(shù)量的標(biāo)的或現(xiàn)金，作為履約擔(dān)保；履約擔(dān)保的標(biāo)的數(shù)量=權(quán)證上市數(shù)量行權(quán)比例擔(dān)保系數(shù)履約擔(dān)保的現(xiàn)金金額=權(quán)證上市數(shù)量行權(quán)價(jià)格行權(quán)比例擔(dān)保系數(shù)擔(dān)保系數(shù)由交易所發(fā)布并適時(shí)調(diào)整。（2）提供經(jīng)交易所認(rèn)可的機(jī)構(gòu)作為履約的不可撤銷(xiāo)的連帶責(zé)任保證人?！纠}多選題】目前和交易所規(guī)定，由標(biāo)的人以外第三人并上市的權(quán)證，人要提供履約擔(dān)保，履約擔(dān)保的現(xiàn)金金額由（ ）決定。A.權(quán)證上市數(shù)量 B.行權(quán)比例C.行權(quán)價(jià)格D.擔(dān)保系數(shù)答疑正確5241050205ABCD目前和交易所規(guī)定，由標(biāo)的人以外第三人并上市的權(quán)證，數(shù)決定。人要提供履約擔(dān)保，履約擔(dān)保的現(xiàn)

49、金金額由權(quán)證上市數(shù)量、行權(quán)比例、行權(quán)價(jià)格、擔(dān)保系2.權(quán)證的上市和交易目前權(quán)證交易實(shí)行 T+0 回轉(zhuǎn)交易。當(dāng)天買(mǎi)入、當(dāng)天賣(mài)出，而且沒(méi)有漲跌幅的限制，波動(dòng)性比較大。五、可轉(zhuǎn)換債券（一）可轉(zhuǎn)換債券定義、分類(lèi)和特征1.定義：持有者可以在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格將其轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種；可轉(zhuǎn)換債券通常是轉(zhuǎn)換成普通，當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)比較有利。因的看漲。此，可轉(zhuǎn)換債券實(shí)質(zhì)上嵌入了普通2.分類(lèi)：可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先3.可轉(zhuǎn)換特征（1）是附有轉(zhuǎn)股權(quán)的債券，兼有公司債券和的雙重特征（2）具有雙重選擇權(quán)的特征：持有人具有是否轉(zhuǎn)換的權(quán)利；人具有是否贖回的權(quán)利。一方面，投資者可自行選擇是

50、否轉(zhuǎn)股，并為此承擔(dān)轉(zhuǎn)債利率較低的機(jī)會(huì)成本；另一方面，轉(zhuǎn)債人擁有是否實(shí)施贖回條款的選擇權(quán)，并為此要支付比沒(méi)有贖回條款的轉(zhuǎn)債更高的利率。雙重選擇權(quán)是可轉(zhuǎn)換公司債券最主要的金融特征?！纠}單選題】可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換前后體現(xiàn)的分別是（ ）。A.債權(quán)債務(wù)關(guān)系，所關(guān)系B.債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債權(quán)債務(wù)關(guān)系C.所D.所答疑正確關(guān)系，債權(quán)債務(wù)關(guān)系關(guān)系，所關(guān)系5241050206A可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換前后體現(xiàn)的分別是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，所關(guān)系。（二）可轉(zhuǎn)換的要素【例題 1多選題】可轉(zhuǎn)換A.轉(zhuǎn)換比例 B.票面利率的要素主要包括（ ）。C.贖回與回售條款D.轉(zhuǎn)換期限答疑正確5241050207ABCD可轉(zhuǎn)換的要素主要包括：轉(zhuǎn)換比例、票

51、面利率、贖回與回售條款、轉(zhuǎn)換期限。1.有效期限、轉(zhuǎn)換期限有效期限與一般債券相同，指?jìng)瘡霓D(zhuǎn)換期限是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通之日起至本息之日止的存續(xù)時(shí)間。的起始日至結(jié)束日的期間。可轉(zhuǎn)換公司債的期限最短為 1 年，最長(zhǎng)為 6 年，自之日 6 個(gè)月后可轉(zhuǎn)換為公司。2.票面利率或股息率可轉(zhuǎn)換債券的票面利率一般低于相同條件下的不可轉(zhuǎn)換公司債券。3.轉(zhuǎn)換比例、轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換比例是指一定面額可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)。轉(zhuǎn)換比例可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為每股普通轉(zhuǎn)換價(jià)格可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換比例所支付的價(jià)格。如果某可轉(zhuǎn)換債券面額為 1000 元，規(guī)定其轉(zhuǎn)換價(jià)格為 25 元，則轉(zhuǎn)換比例為

52、 40，即 1000 元債券可按 25 元 1 股的價(jià)格轉(zhuǎn)換為 40 股普通。【例題 2單選題】某可轉(zhuǎn)換債券的債券面額為 1000 元，規(guī)定其轉(zhuǎn)換比例為 80，則其轉(zhuǎn)換價(jià)格為（ ）。A.80 B.50 C.25D.12.5答疑正確5241050208D轉(zhuǎn)換價(jià)格可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換比例。1000/80=12.5。4.贖回條款或回售條款。贖回條款利一段時(shí)間后，可以提前贖回未到期的贖回是指人在在外的可轉(zhuǎn)換公司債券。贖回條件一般是當(dāng)公司價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)到一定幅度時(shí)，公司可按照事先約定的贖回價(jià)格買(mǎi)回在外尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券?；厥蹢l款投資者權(quán)利回售是指公司在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格

53、達(dá)到某一幅度時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人按事先約定的價(jià)格將所持可轉(zhuǎn)換債券賣(mài)給人的行為。贖回條款和回售條款是可轉(zhuǎn)換債券在5.轉(zhuǎn)換價(jià)格修正條款時(shí)規(guī)定的贖回行為和回售行為發(fā)生的具體市場(chǎng)條件。轉(zhuǎn)換價(jià)格修正是指公司在可轉(zhuǎn)換債券后，由于公司的送股、配股、增發(fā)、分立、合并、拆細(xì)及其他原因?qū)е碌谋匾{(diào)整。人發(fā)生變動(dòng)，引起公司名義價(jià)格下降時(shí)而對(duì)轉(zhuǎn)換價(jià)格所作【例題 3多選題】可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格修正條款是指由于公司對(duì)轉(zhuǎn)換價(jià)格作調(diào)整。票增發(fā)B.股價(jià)上升出現(xiàn)（ ）等情況時(shí)，C.股價(jià)下降D.送股答疑正確5241050209AD可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格修正條款是指由于公司出現(xiàn)增發(fā)、送股等情況時(shí)，對(duì)轉(zhuǎn)換價(jià)格作調(diào)整。（三）附權(quán)證的可

54、分離公司債券2006 年 5 月 8 日，中國(guó)發(fā)布上市公司管理辦法，明確規(guī)定，上市公司可以公開(kāi)認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券。這種債券與可轉(zhuǎn)換債券之間的區(qū)別：權(quán)利載體不同?？赊D(zhuǎn)換債券的權(quán)利載體是債券本身，因此，債券持有人即轉(zhuǎn)股權(quán)所有人；而附權(quán)證債券的權(quán)利載體是權(quán)證，在可分離的情況下，權(quán)證持有人可能與債券持有人相分離。行權(quán)方式不同。可轉(zhuǎn)換債券持有人在行使權(quán)利時(shí)，將債券按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換為上市公司，債券將不復(fù)存在；而附權(quán)證債券后，權(quán)證持有人將按照權(quán)證規(guī)定的認(rèn)股價(jià)格以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)標(biāo)的，對(duì)債券不產(chǎn)生直接影響。3.權(quán)利內(nèi)容不同?？赊D(zhuǎn)換債券持有人的轉(zhuǎn)股權(quán)有效期通常等于債券期限，債券規(guī)定若干修正轉(zhuǎn)股價(jià)格

55、的條款；而附權(quán)證債券的權(quán)證有效期通常不等于債券期限。條款中可以第四節(jié) 其他衍生工具簡(jiǎn)介一、存托憑證（一）存托憑證定義存托憑證（DR）是指在一國(guó)市場(chǎng)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)的可轉(zhuǎn)讓?xiě){證。存托憑證一般代表外國(guó)公司通的代表另一國(guó)（個(gè)設(shè)立了一種，有時(shí)也代表債券。存托憑證也稱(chēng)預(yù)托憑證，是指在一國(guó)（個(gè)）市場(chǎng)上流市場(chǎng)上流通的存托憑證（ADR）。的。存托憑證是由 J.P.首創(chuàng)的。l927 年， J.P.目前我國(guó)也開(kāi)始醞釀推出中國(guó)存托憑證（CDR），即在大陸的代表或者特區(qū)市場(chǎng)上某一種的。（二）存托憑證優(yōu)點(diǎn)1.對(duì)人的優(yōu)點(diǎn)（1）市場(chǎng)容量大、籌資能力強(qiáng)；（2）避開(kāi)直接2.對(duì)投資者的優(yōu)點(diǎn)與債券的法律要求、上市手續(xù)簡(jiǎn)單、成

56、本低。（1）以交易，且通過(guò)投資者熟悉的公司進(jìn)行；（2）上市交易的 ADR 須經(jīng)與交易，有助于保障投資者利益；（3）上市公司股利時(shí)，存托憑證投資者獲得，而且是以支付；（4）某些機(jī)構(gòu)投資者受投資政策限制，不能投資非（三）存托憑證的有關(guān)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)1.存券上市，存托憑證可以規(guī)避這些限制。存券作為 ADR 的人和 ADR 的市場(chǎng)中介，為 ADR 的投資者提供所需的一切服務(wù)。（1）作為 ADR 的人，存托憑證。負(fù)責(zé) ADR 的（2）在 ADR 交易過(guò)程中，存券或利息。和過(guò)戶(hù)。還要向 ADR 的持有者派發(fā)紅利（3）存券2.托管為 ADR 持有者和基礎(chǔ)人提供信息和咨詢(xún)服務(wù)。托管行。是由存券在基礎(chǔ)國(guó)安排的，它通常

57、是存券在當(dāng)?shù)氐姆中小⒏綄傩谢?.存托公司 存托公司是指【例題單選題】在的保管和機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé) ADR 的保管和。存托憑證（ADR）的業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)中，負(fù)責(zé) ADR 的保管和的機(jī)構(gòu)是（ ）。A.交易所B.存券C.托管D.存托公司答疑正確公司。（四）5241050301D在存托憑證（ADR）的業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)中，負(fù)責(zé) ADR 的保管和的機(jī)構(gòu)是存托存托憑證的種類(lèi)無(wú)擔(dān)保的 ADR無(wú)擔(dān)保的存托憑證由一家或多家根據(jù)市場(chǎng)的需求存托憑證目前已很少應(yīng)用。有擔(dān)保的 ADR，基礎(chǔ)人不參與。無(wú)擔(dān)保的有擔(dān)保的存托憑證由基礎(chǔ)人的承銷(xiāo)商委托一家存券。有擔(dān)保的 ADR 分為一、二、三級(jí)公開(kāi)募集 ADR 和144A 規(guī)則下的私募 ADR。ADR 的級(jí)別越高，要求越高，對(duì)投資者越大。（五）存托憑證的發(fā)展（了解）1.我國(guó)公司一級(jí)存托憑證二級(jí)存托憑證的存托憑證企業(yè)：含 B 股的國(guó)內(nèi)上市公司；在我國(guó)網(wǎng)絡(luò)股進(jìn)入 NASDAQ 的主要形式。上市的內(nèi)地公司。三級(jí)存托憑證的公司均在我國(guó)交易所上市，而且存托憑證的模式基本相同，即在我國(guó)交易所上市的同時(shí)，將一部分轉(zhuǎn)換為存托憑證在紐約交易所上市，這樣不僅實(shí)現(xiàn)在我國(guó)和同時(shí)上市融資的目的，而且簡(jiǎn)化了上市手續(xù)，節(jié)約了交易費(fèi)用。144A 私募存托憑證由于