財務(wù)管理_收益與分配管理課件

1、第六章 收益與分配管理第一節(jié) 收益與分配管理概述一、收益分配管理的意義【提示】本章所指收益分配采用廣義的收益分配概念。廣義的收益分配（兩個層次）對企業(yè)凈利潤的分配對企業(yè)收入的分配狹義的收益分配二、收益分配的原則（一）依法分配原則；（二）分配與積累并重原則；（三）兼顧各方利益原則；（四）投資與收益對等原則。利潤分配管理 一、股利政策與企業(yè)價值 股利政策是指在法律允許的范圍內(nèi)，企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利的方針及對策。股利政策的最終目標(biāo)是使公司價值最大化。（一)股利分配理論核心問題：是股利政策與公司價值的關(guān)系問題。 股利無關(guān)論 “手中鳥”理論 股利相關(guān)論 信號傳遞理論 所得稅差異

2、理論 代理理論“股利無關(guān)理論” 股利無關(guān)論認為，在一定的假設(shè)條件限制下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產(chǎn)生任何影響，投資者不關(guān)系公司股利的分配。公司市場價值的高低，是由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風(fēng)險組合所決定，而與公司的利潤分配政策無關(guān)。 “手中鳥”理論 該理論認為，公司的股利政策與公司的股票價格是密切相關(guān)的，即當(dāng)公司支付較高的股利時，公司的股票價格會隨之上升，公司的價值將得到提高。 信號傳遞理論 該理論認為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來獲利能力的信息，從而會影響公司的股價。 一般來講，預(yù)期未來獲利能力強的公司，往往愿意通過相對較高的股利支付水平

3、，把自己同預(yù)期盈利能力差的公司區(qū)別開來，以吸引更多的投資者。 所得稅差異理論 該理論認為，由于普通存在的稅率以及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現(xiàn)收益最大化目標(biāo)，公司應(yīng)當(dāng)采用低股利政策。 代理理論 該理論認為，股利的支付能夠有效地降低代理成本。 高水平的股利政策降低了企業(yè)的代理成本，但同時增加了外部融資成本，理想的股利政策應(yīng)當(dāng)使兩種成本之和最小。 （二）股利政策1.剩余股利政策（1）含義及理論依據(jù)內(nèi)容是指公司在有良好的投資機會時，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測算出投資所需的權(quán)益資本額，先從盈余中留用，然后將剩余的盈余作為股利來分配，即凈利潤首先滿足公司的資金需求，如果還有剩余，就派發(fā)股利

4、；如果沒有，則不派發(fā)股利。理論依據(jù)MM股利無關(guān)理論。【教材例6-22】 某公司208年稅后凈利潤為1000萬元，209年的投資計劃需要資金1200萬元，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%。 按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額為： 120060%=720（萬元） 公司當(dāng)年全部可用于分派的盈利為1000萬元，除了滿足上述投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額外，還有剩余可用于發(fā)放股利。208年，公司可以發(fā)放的股利額為： 1000-720=280（萬元） 假設(shè)該公司當(dāng)年流通在外的普通股為1000萬股，那么，每股股利為： 2801000=0.28（元/股）。（2）特點及適用

5、范圍優(yōu)點留存收益優(yōu)先保證再投資的需要，有助于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。缺點股利發(fā)放額每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。適用范圍一般適用于公司初創(chuàng)階段。2.固定或穩(wěn)定增長的股利政策內(nèi)容指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長。公司只有在確信未來盈余不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)時才會宣布實施固定或穩(wěn)定增長的股利政策。理論依據(jù)股利相關(guān)理論。優(yōu)點（1)有利于樹立公司的良好形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定公司股票價格；（2)有利于投資者安排收入與支出，有利于吸引那些打算進行

6、長期投資并對股利有很高依賴性的股東；（3)為將股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能比降低股利或股利增長率更為有利。缺點（1) 股利的支付與企業(yè)的盈利相脫節(jié)，可能導(dǎo)致企業(yè)資金緊缺，財務(wù)狀況惡化；（2) 在企業(yè)無利可分的情況下，若依然實施固定或穩(wěn)定增長的股利政策，也是違反公司法的行為。適用范圍通常適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期的企業(yè)，且很難被長期采用。3.固定股利支付率政策內(nèi)容指公司將每年凈利潤的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一百分比通常稱為股利支付率。理論依據(jù)股利相關(guān)理論。優(yōu)點（1）股利的支付與公司盈余緊密地配合；（2）公司每年按固定的比例從稅后利潤

7、中支付現(xiàn)金股利，從企業(yè)支付能力的角度看這是一種穩(wěn)定的股利政策。缺點（1）由收益不穩(wěn)導(dǎo)致股利的波動所傳遞的信息，容易成為公司的不利因素； （2）容易使公司面臨較大的財務(wù)壓力；（3）合適的固定股利支付率的確定難度大。適用范圍適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展并且財務(wù)狀況也比較穩(wěn)定的公司?！窘滩睦?-23】 某公司長期以來用固定股利支付率政策進行股利分配，確定的股利支付率為30%。208年稅后凈利潤為1500萬元。 補充要求：（1）如果仍然繼續(xù)執(zhí)行固定股利支付率政策，公司本年度將要支付的股利；（2）若公司下一年度有較大的投資需求，因此，準備本年度采用剩余股利政策。如果公司下一年度的投資預(yù)算為2000萬元，目標(biāo)資

8、本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%。按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的權(quán)益資本額。【答案】（1）如果仍然繼續(xù)執(zhí)行固定股利支付率政策，公司本年度將要支付的股利為：150030%=450（萬元）（2）按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的權(quán)益資本額為：200060%=1200（萬元）公司208年度可以發(fā)放的股利為：1500-1200=300（萬元）4.低正常股利加額外股利政策內(nèi)容指公司事先設(shè)定一個較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放股利外，還在公司盈余較多、資金較為充裕的年度向股東發(fā)放額外股利。理論依據(jù)股利相關(guān)理論。優(yōu)點（1)賦予公司較大的靈活性，使公司在股利發(fā)放上留有余地，并具有較

9、大的財務(wù)彈性。公司可根據(jù)每年的具體情況，選擇不同的股利發(fā)放水平，以穩(wěn)定和提高股價，進而實現(xiàn)公司價值的最大化；（2)使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。缺點（1)由于年份之間公司盈利的波動使得額外股利不斷變化，造成分派的股利不同，容易給投資者收益不穩(wěn)定的感覺；（2)當(dāng)公司在較長時間持續(xù)發(fā)放額外股利后，可能會被股東誤認為“正常股利”，一旦取消，傳遞出的信號可能會使股東認為這是公司財務(wù)狀態(tài)惡化的表現(xiàn)，進而導(dǎo)致股價下跌。適用范圍對那些盈利隨著經(jīng)濟周期而波動較大的公司或者盈利與現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定時，低正常股利加額外股利政策也許是一種不錯的選擇。【例題

10、】 某公司成立于2008年1月1日，2008年度實現(xiàn)的凈利潤為1000萬元，分配現(xiàn)金股利550萬元，提取盈余公積450萬元（所提盈余公積均已指定用途）。2009年實現(xiàn)的凈利潤為900萬元（不考慮計提法定盈余公積的因素）。2010年計劃增加投資，所需資金為700萬元。假定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為自有資金占60%，借入資金占40%。要求：（1）在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，計算2010年投資方案所需的自有資金額和需要從外部借入的資金額。（2）在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行剩余股利政策。計算2009年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。 （3）在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行固定股利政策，計算2009年

11、度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利、可用于2010年投資的留存收益和需要額外籌集的資金額。（4）在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行固定股利支付率政策，計算該公司的股利支付率和2009年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。（5）假定公司2010年面臨著從外部籌資的困難，只能從內(nèi)部籌資，不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，計算在此情況下2009年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。【答案】（1）2010年投資方案所需的自有資金額=70060=420（萬元）2010年投資方案所需從外部借入的資金額=70040=280（萬元）或者：2010年投資方案所需從外部借入的資金額=700-420=280（萬元）（2）在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，執(zhí)行剩余股利政策：2

12、009年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利=凈利潤-2010年投資方案所需的自有資金額=900-420=480（萬元）（3）在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，執(zhí)行固定股利政策：2009年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利=上年分配的現(xiàn)金股利=550（萬元）可用于2010年投資的留存收益=900-550=350（萬元）2010年投資需要額外籌集的資金額=700-350=350（萬元）（4）在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，執(zhí)行固定股利支付率政策：該公司的股利支付率=550/1000100=552009年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利=55900=495（萬元）（5）因為公司只能從內(nèi)部籌資，所以2010年的投資需要從09年的凈利潤中留存700萬元，

13、所以2009年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利=900-700=200（萬元）。二、利潤分配制約因素企業(yè)的利潤分配企業(yè)相關(guān)各方的切身利益，受眾多不確定因素的影響，在確定分配政策時，應(yīng)當(dāng)考慮各種相關(guān)因素的影響，主要包括法律、公司、股東及其他因素。（一）法律因素限制因素說明資本保全約束不能用資本（包括實收資本或股本和資本公積)發(fā)放股利。資本積累約束規(guī)定公司必須按照一定的比例和基數(shù)提取各種公積金，股利只能從企業(yè)的可供分配利潤中支付。超額累積利潤約束如果公司為了避稅而使得盈余的保留大大超過了公司目前及未來的投資需要時，將被加征額外的稅款。償債能力約束要求公司考慮現(xiàn)金股利分配對償債能力的影響，確定在分配后仍能保持較強

14、的償債能力，以維持公司的信譽和借貸能力，從而保證公司的正常資金周轉(zhuǎn)。（二）公司因素限制因素說明現(xiàn)金流量公司在進行利潤分配時，要保證正常的經(jīng)營活動對現(xiàn)金的需求，以維持資金的正常周轉(zhuǎn)，使生產(chǎn)經(jīng)營得以有序進行。資產(chǎn)的流動性資產(chǎn)流動性較低的公司往往支付較低的股利。盈余的穩(wěn)定性一般來講，公司的盈余越穩(wěn)定，其股利支付水平也就越高。投資機會有良好投資機會的公司往往少發(fā)股利，缺乏良好投資機會的公司，傾向于支付較高的股利。此外，如果公司將留存收益用于再投資所得報酬低于股東個人單獨將股利收入投資于其他投資機會所得的報酬時，公司就不應(yīng)多留存收益，而應(yīng)多發(fā)股利。籌資因素如果公司具有較強的籌資能力，隨時能籌集到所需資金

15、，那么它會具有較強的股利支付能力。其他因素不同發(fā)展階段、不同行業(yè)的公司股利支付比例會有差異。（三）股東因素限制因素說明控制權(quán)為防止控制權(quán)的稀釋，持有控股權(quán)的股東希望少募集權(quán)益資金，少分股利。穩(wěn)定的收入依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利。避稅高股利收入的股東出于避稅考慮，往往反對發(fā)放較多的股利。（四）其他因素限制因素說明債務(wù)契約如果債務(wù)合同限制現(xiàn)金股利支付，公司只能采取低股利政策。通貨膨脹在通貨膨脹時期，企業(yè)一般會采取偏緊的利潤分配政策。三、股利支付形式與程序（一）股利支付形式1.形式形式說明現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的最常見的方式。財產(chǎn)股利是以現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)支付的股利，

16、主要是以公司所擁有的其他公司的有價證券，如債券、股票等，作為股利支付給股東。負債股利是以負債方式支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，有時也以發(fā)放公司債券的方式支付股利。股票股利是公司以增發(fā)股票的方式所支付的股利。2.股票股利【提示】發(fā)放股票股利對所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)的影響有兩種做法：一種是股票股利按市價確定：未分配利潤按市價減少（增加的股數(shù)每股市價），股本按面值增加（增加的股數(shù)每股面值），差額作為資本公積；二是股票股利按面值確定：未分配利潤按面值減少（增加的股數(shù)每股面值），股本按面值增加（增加的股數(shù)每股面值），資本公積不變。有影響的項目無影響的項目（1）所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)；（2）股票

17、數(shù)量（增加）；（3）每股收益（下降）；（4）每股市價（下降）。（1）每股面值；（2）資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)總額、負債總額、股東權(quán)益總額均不變）；（3）股東持股比例；（4）若盈利總額和市盈率不變，股票股利發(fā)放不會改變股東持股的市場價值總額；【教材例6-24】 某上市公司在208年發(fā)放股票股利前，其資產(chǎn)負債表上的股東權(quán)益賬戶情況如下：普通股（面值1元，發(fā)行在外2000萬股）2000資本公積3000盈余公積2000未分配利潤3000股東權(quán)益合計10000 假設(shè)該公司宣布發(fā)放10%的股票股利，現(xiàn)有股東每持有10股，即可獲贈1股普通股。若該股票當(dāng)時市價為5元，那么隨著股票股利的發(fā)放，需從“未分配利潤”項目劃轉(zhuǎn)出

18、的資金為： 200010%5=1000（萬元）普通股（面值1元，發(fā)行在外2200萬股）2200資本公積3800盈余公積2000未分配利潤2000股東權(quán)益合計10000【提示】 本例中股票股利是以市價計算價格的做法，是很多西方國家所通行的，但在我國，股票股利價格則是按照股票面值來計算的。 在做題時，如果沒有特別說明股票股利價格的計算方法，就按照教材例題的方法處理。3.發(fā)放股票股利優(yōu)點股東角度（1）有時股價并不成比例下降，可使股票價值相對上升；（2）由于股利收入和資本利得稅率的差異，如果股東把股票股利出售，還會給他帶來資本利得納稅上的好處。公司角度（1）不需要向股東支付現(xiàn)金，在再投資機會較多的情況

19、下，公司就可以為再投資提供成本較低的資金，從而有利于公司的發(fā)展；（2）可以降低公司股票的市場價格，既有利于促進股票的交易和流通，又有利于吸引更多的投資者成為公司股東，進而使股權(quán)更為分散，有效地防止公司被惡意控制；（3）可以傳遞公司未來發(fā)展良好的信息，從而增強投資者的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價格?！纠}】 F公司為一家穩(wěn)定成長的上市公司，2009年度公司實現(xiàn)凈利潤8000萬元。公司上市三年來一直執(zhí)行穩(wěn)定增長的現(xiàn)金股利政策，年增長率為5%，吸引了一批穩(wěn)健的戰(zhàn)略性機構(gòu)投資者。公司投資者中個人投資者持股比例占60%。2008年度每股派發(fā)0.2元的現(xiàn)金股利。公司2010年計劃新增一投資項目，需要資金8

20、000萬元。公司目標(biāo)資產(chǎn)負債率為50%。由于公司良好的財務(wù)狀況和成長能力，公司與多家銀行保持著良好的合作關(guān)系。公司2009年12月31日資產(chǎn)負債表有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示： 金額單位：萬元 貨幣資金12 000負債20 000股本（面值1元，發(fā)行在外10000萬股普通股）10 000資本公積8 000盈余公積3 000未分配利潤9 000股東權(quán)益總額30 000 2010年3月15日公司召開董事會會議，討論了甲、乙、丙三位董事提出的2009年度股利分配方案：（1）甲董事認為考慮到公司的投資機會，應(yīng)當(dāng)停止執(zhí)行穩(wěn)定增長的現(xiàn)金股利政策，將凈利潤全部留存，不分配股利，以滿足投資需要。（2）乙董事認為既然公司

21、有好的投資項目，有較大的現(xiàn)金需求，應(yīng)當(dāng)改變之前的股利政策，采用每10股送5股的股票股利分配政策。 （3）丙董事認為應(yīng)當(dāng)維持原來的股利分配政策，因為公司的戰(zhàn)略性機構(gòu)投資者主要是保險公司，他們要求固定的現(xiàn)金回報，且當(dāng)前資本市場效率較高，不會由于發(fā)放股票股利使股價上漲。要求：（1）計算維持穩(wěn)定增長的股利分配政策下公司2009年度應(yīng)當(dāng)分配的現(xiàn)金股利總額。（2）分別站在企業(yè)和投資者的角度，比較分析甲、乙、丙三位董事提出的股利分配方案的利弊，并指出最佳股利分配方案。（二）股利支付程序股利宣告日股東大會決議通過并由董事會將股利支付情況予以公告的日期。股權(quán)登記日即有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。在這一

22、天之后取得股票的股東則無權(quán)領(lǐng)取本次分派的股利。除息日 即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分離的日期。在除息日之前購買的股票才能領(lǐng)取本次股利，而在除息日當(dāng)天或是以后購買的股票，則不能領(lǐng)取本次股利。由于失去了“付息”的權(quán)利，除息日的股票價格會下跌。股利發(fā)放日 公司按照公布的分紅方案向股權(quán)登記日在冊的股東實際支付股利的日期?！窘滩睦?-25】 某上市公司于209年4月10日公布208年度的最后分紅方案，其公告如下：“209年4月9日在北京召開的股東大會，通過了董事會關(guān)于每股分派0.15元的208年股息分配方案。股權(quán)登記日為4月25日，除息日為4月26日，股東可在5月10日至25日之間通過深圳交易所按交易方式領(lǐng)取

23、股息。特此公告?！痹摴镜墓衫Ц冻绦蛉缦聢D所示：4月10日4月25日4月26日5月10日5月25日宣告日登記日除息日支付期間【例題】 在除息日之前，股利權(quán)利從屬于股票；從除息日開始，新購入股票的投資者不能分享本次已宣告發(fā)放的股利。（ ）四、股票分割與股票回購（一）股票分割1.含義與作用【提示】反分割又稱股票合并或逆向分割，是指將多股股票合并為一股股票的行為。反分割顯然會降低股票的流通性，提高公司股票投資的門檻，它向市場傳遞的信息通常都是不利的。含義股票分割又稱拆股，即將一股股票拆分成多股股票的行為。作用（1）降低股票價格；（2）向市場和投資者傳遞“公司發(fā)展前景良好”的信號，有助于提高投資者對

24、公司股票的信心?！窘滩睦?-26】 某上市公司在208年末資產(chǎn)負債表上的股東權(quán)益賬戶情況如下：普通股（面值10元，發(fā)行在外1000萬股）10 000資本公積10 000盈余公積5 000未分配利潤8 000股東權(quán)益合計33 000（1）假設(shè)股票市價為20元，該公司宣布發(fā)放10%的股票股利，即現(xiàn)有股東每持有10股即可獲贈1股普通股。發(fā)放股票股利后，股東權(quán)益有何變化？每股凈資產(chǎn)是多少？（2）假設(shè)該公司按照12的比例進行股票分割。股票分割后，股東權(quán)益有何變化？每股凈資產(chǎn)是多少？根據(jù)上述資料，分析計算如下（1）發(fā)放股票股利后股東權(quán)益情況如下表所示：每股凈資產(chǎn)為：33 000（1 000+100）=30（元/股）普通股（面值10元，發(fā)行在外1100萬股）11 000資本公積11 000盈余公積5 000未分配利潤6 000股東權(quán)益合計33 000（2）股票分割后股東權(quán)益情況如下表所示： 單位：萬元每股凈資產(chǎn)為：33 000（1 0002）=1