資本預算第11章項目分析與評估和模型

1、資本預算第11章 項目分析與評估和模型第11章 項目分析與評估11.1 評估NPV估計值11.2 情境分析與其他條件分析11.3 保本點分析11.4 經(jīng)營現(xiàn)金流量、銷售量和保本點11.5 經(jīng)營杠桿11.6 資本限額11.7 概要與總結(jié)11.1 評估NPV估計值11.1.1 基本問題基本問題：如果一個項目有正的NPV，可能是 （1）確實如此 （2）估計不準確預測與實際現(xiàn)金流預測風險由于預測現(xiàn)金流量的錯誤導致做出錯誤決策的可能性。 財務經(jīng)理非常關注11.1 評估NPV估計值11.1.2 預測的與實際的現(xiàn)金流量在任何情況下，我們并不是真的希望估計的現(xiàn)金流量完全正確。我們所希望的是我們評估大量的項目，

2、平均起來我們的預測是正確的。11.1 評估NPV估計值11.1.3 預測風險 由于預測現(xiàn)金流量的錯誤導致我們做出糟糕決策的可能性，就叫做預測風險（forecasting risk ），也稱估計風險（estimation risk）。11.1.4 價值來源一個關鍵因素是市場的競爭程度。另一個因素是潛在的競爭。11.2 情境分析與其他條件分析11.2.1 起步11.2.2 情境分析11.2.3 敏感性分析11.2.4 模擬分析11.2.1 起步第一步：根據(jù)預測的現(xiàn)金流量來估計NPV，即先導步驟基本情況分析；第二步：研究對未來所做的不同假設對估計值的影響。11.2.2 情境分析條件分析的基本形式被稱

3、為情境分析情境未來各種可能會出現(xiàn)的情形，如最好的情形基本情形最差的情形情境分析在不同的情境下，會有怎樣的NPV。為了得到最差的情況我們給每一個變量賦予最不好的值。為了得到最好的情況，我們做的正好相反。 最差情況最好情況銷售量55006500單位價格7585單位變動成本6258固定成本5500045000情境凈利潤現(xiàn)金流量NPVIRR基本情況19800598001556715.1%最差的情況-1551024490-111719-14.4%最好的情況597309973015950440.9%根據(jù)上面的最差最好情況分析，我們可以計算出每種情況下的凈利潤和現(xiàn)金流量。11.2.3 敏感性分析敏感性分析（

4、sensitive analysis）是測算當某假設條件發(fā)生一定變化時，項目投資決策指標（如NPV）將相應發(fā)生多大程度的變化，以此判斷項目預測風險的大小，以及分析投資決策指標對不確定因素的敏感程度。單因素敏感性分析與多因素敏感性分析11.2.4 模擬分析情境分析和敏感性分析兩種方法的結(jié)合就構成了模擬分析(simulation analysis)的雛形。11.3 保本點分析11.3.1 固定成本和變動成本成本性態(tài)也稱成本習性，是指成本的總額對業(yè)務總量（產(chǎn)量或銷售量）的依存關系。按成本性態(tài)可以將企業(yè)的全部成本分為固定成本和變動成本。變動成本是指在一定的期間和一定業(yè)務量范圍內(nèi)其總額隨著業(yè)務量的變動而

5、成正比例變動的成本。如直接材料費、產(chǎn)品包裝費、按件計酬的工人工資、推銷傭金以及按加工量計算的固定資產(chǎn)折舊費等，均屬于變動成本。與固定成本形成鮮明對照的是，變動成本的總量隨業(yè)務量的變化呈正比例變動關系，而單位業(yè)務量中的變動成本則是一個定量。 變動成本性態(tài)圖形業(yè)務量變動成本總額業(yè)務量成本單位變動成本成本00變動成本分類變動成本可以分為酌量性變動成本和約束性變動成本。酌量性變動成本是指企業(yè)管理當局的決策可以改變其支出數(shù)額的變動成本。如按產(chǎn)量計酬的工人薪金、按銷售收入的一定比例計算的銷售傭金等。約束性變動成本是指企業(yè)管理當局的決策無法改變其支出數(shù)額的變動成本。這類成本通常表現(xiàn)為企業(yè)所生產(chǎn)產(chǎn)品的直接物耗

6、成本，以直接材料成本最為典型。 變動成本相關范圍現(xiàn)實經(jīng)濟生活中幾乎不存在可以將變動成本總額與業(yè)務量的關系描述為絕對線性關系的事例。但是這并不妨礙我們在一定的業(yè)務量范圍內(nèi)假設它們之間存在這種線性關系，并以此進行成本性態(tài)分析。如果我們能夠合理地確定相關范圍，那么將變動成本總額與業(yè)務量之間的非線性關系描述為線性關系，同樣不妨礙我們?yōu)橄嚓P的預測和決策行為提供數(shù)據(jù)支持。這樣一來，成本性態(tài)分析方法的適用面也就廣了。 成本業(yè)務量相關范圍0相關范圍成本業(yè)務量0固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務量范圍內(nèi)，不受業(yè)務量變動的影響而保持固定不變的成本。 固定成本總額雖不受業(yè)務總量變動的影響，但若站在單位業(yè)務量所負

7、擔固定成本多寡的角度來考察，單位產(chǎn)品所負擔的固定成本與產(chǎn)量成反比關系，即產(chǎn)量的增加會導致單位產(chǎn)品負擔的固定成本的下降，反之亦然。固定成本性態(tài)圖形業(yè)務量業(yè)務量成本固定成本總額成本單位固定成本00固定成本的分類固定成本通常又細分為酌量性固定成本和約束性固定成本。酌量性固定成本也稱為選擇性固定成本或者任意性固定成本，是指管理當局的決策可以改變其支出數(shù)額的固定成本。例如廣告費、職工教育培訓費、技術開發(fā)費等。這些成本的基本特征是其絕對額的大小直接取決于企業(yè)管理當局根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況而作出的判斷。 固定成本的分類約束性固定成本是指管理當局的決策無法改變其支出數(shù)額的固定成本。例如廠房及機器設備按直線法計提的

8、折舊費、照明費、行政管理人員的工資等。 約束性固定成本是企業(yè)維持正常生產(chǎn)經(jīng)營能力所必須負擔的最低固定成本，其支出的大小只取決于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的規(guī)模與質(zhì)量，因而具有很大的約束性，企業(yè)管理當局的當前決策不能改變其數(shù)額。又被稱作“經(jīng)營能力成本”。 固定成本的相關范圍在給固定成本下定義時曾冠以“在一定期間和一定業(yè)務量范圍內(nèi)”這樣一個定語，也就是說固定成本的“固定性”不是絕對的，而是有限定條件的，或者說是有范圍的。這種限定條件或者說范圍叫作“相關范圍”，表現(xiàn)為一定的期間范圍和一定的空間范圍。正確理解固定成本的相關范圍還必須解決這樣一個問題，就是當原有的相關范圍被打破，固定成本是否還表現(xiàn)為某種固定性，答案是

9、肯定的。 成本業(yè)務量相關范圍0相關范圍成本業(yè)務量0例：若某車間固定成本總額（包括折舊、管理人員工資等）為40000元，單位變動成本（包括直接材料、直接人工等成本）為40元。車間的產(chǎn)量分別為100件、200件、400件時，成本的變化如下： 項目 100件 200件 400件 固定成本總額 40000 40000 40000 變動成本總額40 x100=400040 x200=800040 x400=16000 單位固定成本40000/100=40040000/200=20040000/400=100 單位變動成本 40 40 40總成本性態(tài)分析總成本性態(tài)分析計算公式總成本=固定成本總額+變動成本

10、總額 =固定成本總額 +單位變動成本業(yè)務量 y=a+bx總成本性態(tài)圖形aay=a+bxbx成本業(yè)務量0邊際貢獻（貢獻毛益）邊際貢獻（貢獻毛益）：指產(chǎn)品銷售收入超過變動成本的余額。兩種表現(xiàn)形式：邊際貢獻總額和單位邊際貢獻（1）邊際貢獻總額 = 各種產(chǎn)品的銷售收入總額 -各種產(chǎn)品的變動成本總額（2）單位邊際貢獻 = 每種產(chǎn)品的銷售單價 -各該產(chǎn)品的單位變動成本邊際貢獻（貢獻毛益）（3）邊際貢獻率 =單位邊際貢獻/銷售單價 =邊際貢獻總額/銷售收入總額（4）變動成本率 =單位變動成本/銷售單價 =變動成本總額/銷售收入總額（5）邊際貢獻率+變動成本率=1本量利分析的基本假設本量利分析的基本假設是本量

11、利分析的基礎，但它實際上是在一定程度上為簡化研究而提出來的，實踐中往往很難完全滿足這些基本假設。一、相關范圍假設期間假設業(yè)務量假設該假設包括“期間假設”和“業(yè)務量假設”兩層意思。注意理解“期間假設”和“業(yè)務量假設” 各自的含義以及它們之間的相互依存關系。一、相關范圍假設期間假設與業(yè)務量假設之間是一種相互依存的關系。這種“依存性”表現(xiàn)為在一定期間內(nèi)業(yè)務量往往不變或者變化不大，而一定的業(yè)務量又是從屬于特定的期間。換句話說，不同期間的業(yè)務量往往發(fā)生了較大變化，特別是不同期間相距較大時更是如此，而當業(yè)務量發(fā)生很大變化時，出于成本性態(tài)分析的需要，不同的期間也就由此劃分了。 二、模型線性假設固定成本不變假

12、設；變動成本與業(yè)務量呈完全線性關系假設；銷售收入與銷售數(shù)量呈完全線性關系假設。三、產(chǎn)銷平衡假設本量利分析的核心是分析收入與成本之間的對比關系。產(chǎn)量這一業(yè)務量的變動無論是對固定成本，還是對變動成本都可能產(chǎn)生影響，這種影響當然也會影響到收入與成本之間的對比關系。所以當站在銷售數(shù)量的角度進行本量利分析時，就必須假設產(chǎn)銷關系平衡。 四、品種結(jié)構不變假設本假設是指在一個多品種生產(chǎn)和銷售的企業(yè)中，各種產(chǎn)品的銷售收入在總收入中所占的比重不會發(fā)生變化。由于多品種條件下各種產(chǎn)品的獲利能力一般不盡相同，如企業(yè)產(chǎn)銷的品種結(jié)構發(fā)生較大變動，勢必導致預計利潤與實際利潤之間出現(xiàn)較大的“非預計”性出入?；居嬎隳Ｐ?通用模

13、型利潤= 銷售收入-變動成本-固定成本= 邊際貢獻-固定成本= 單位邊際貢獻銷售量-固定成本=（單價-單位變動成本）銷售量-固定成本= 邊際貢獻率銷售額-固定成本=（1-變動成本率）銷售額-固定成本基本計算模型凈利潤=（銷售收入-變動成本-固定成本-折舊） （1-T）=（邊際貢獻-固定成本-折舊） （1-T） =（單位邊際貢獻銷售量-固定成本-折舊） （1-T）=【（單價-單位變動成本）銷售量-固定成本-折舊】 （1-T）=（邊際貢獻率銷售額-固定成本-折舊） （1-T）=【（1-變動成本率）銷售額-固定成本-折舊】 （1-T）11.3 保本點分析11.3.2 會計保本點指項目的凈利潤等于零時

14、的銷售量。11.3.3 會計保本點：進一步考察凈利潤=(S-VC-FC-D)(1-T)=0銷售量Q=(FC+D)/(P-v)基本計算模型（利潤=0）按實物量計算保本點的基本模型：按金額計算保本點的基本模型：保本點銷售量= 保本點銷售額= 單位邊際貢獻固定成本+折舊 邊際貢獻率固定成本+折舊例某公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，售價50元/件，預計單位變動成本30元/件，固定成本為8000元，要求預測保本點。BEP（量）=8000/（50-30）=400（件）BEP（額）=50400=20000（元）或BEP（額） =8000/（20/50） =8000/（） =20000 （元）傳統(tǒng)式相關范圍 銷售收入總成本固

15、定成本變動成本安全邊際盈利區(qū)虧損區(qū)保本點（盈虧臨界點）銷售量金額0保本點數(shù)量保本點金額安全邊際 安全邊際是指正常銷售量或者現(xiàn)有銷售量超過保本點銷售量的差額，它也可以用相對數(shù)來表示，即安全邊際率：安全邊際量（額）=現(xiàn)有銷售量（額）-保本銷售（額）安全邊際率=例若x公司保本銷售額為24萬元，但銷售額僅為28萬元，要求計算安全邊際及安全邊際率。安全邊際金額 =28-24=4（萬元）安全邊際率 =4/28100%=14.3 %常用的安全標準安全邊際率40%以上30%40%20%30%10%20%10%以下安全等級很安全安全較安全不安全（或引起注意）危險安全邊際與利潤安全邊際部分的邊際貢獻就是企業(yè)的利潤

16、稅前利潤=安全邊際量單位邊際貢獻稅前利潤=安全邊際額邊際貢獻率銷售利潤率=安全邊際率邊際貢獻率 前例中，公司的邊際貢獻率為20%，則 稅前利潤=4000020%=8000（元） 銷售利潤率=14.3%20%=2.86%邊際貢獻式相關范圍 銷售收入總成本變動成本固定成本安全邊際盈利區(qū)虧損區(qū)保本點（盈虧臨界點）銷售量金額0品種結(jié)構變動對保本點的影響當產(chǎn)品品種結(jié)構發(fā)生變化時，保本點的變動方向取決于以各種產(chǎn)品的銷售收入比例為權數(shù)的加權平均邊際貢獻率的變化情況。當加權平均邊際貢獻率提高時，保本點會相應降低，反之，當加權平均邊際貢獻率降低時，保本點會相應升高。 量利式相關范圍 盈利區(qū)虧損區(qū)保本點（盈虧臨界

17、點）銷售額利潤利潤線-a00加權平均邊際貢獻率加權平均邊際貢獻率 =各產(chǎn)品邊際貢獻總額各產(chǎn)品銷售收入總額 = 個別產(chǎn)品邊際貢獻率個別產(chǎn)品銷售比重保本點銷售額 =（固定成本+折舊）加權平均邊際貢獻率 例：假設固定成本+折舊為62700元。有關資料見下表。例：產(chǎn)品加權平均邊際貢獻率計算表 摘要甲產(chǎn)品乙產(chǎn)品丙產(chǎn)品合計銷售量900090006000-銷售單價20105-單位變動成本1562-單位邊際貢獻543-邊際貢獻總額45000360001800099000個別產(chǎn)品邊際貢獻率25%40%60%-銷售收入總額1800009000030000300000銷售比重60%30%10%100%加權平均邊際貢

18、獻率15%12%6%33%保本點銷售額=62700/33%=190000元品種結(jié)構變化后的加權平均邊際貢獻率計算表 摘要甲產(chǎn)品乙產(chǎn)品丙產(chǎn)品合計銷售量6000900018000-銷售單價20105-單位變動成本1562-單位邊際貢獻543-個別產(chǎn)品邊際貢獻率25%40%60%-銷售收入總額1200009000090000300000銷售比重40%30%30%100%加權平均邊際貢獻率10%12%18%40%品種結(jié)構變化后的加權平均邊際貢獻率計算表 摘要甲產(chǎn)品乙產(chǎn)品丙產(chǎn)品合計銷售量6000900018000-銷售單價20105-單位變動成本1562-單位邊際貢獻543-邊際貢獻總額30000360

19、0054000120000銷售收入總額1200009000090000300000加權平均邊際貢獻率40%變化原因銷售總額中，贏利水平最高的丙產(chǎn)品所占比重由10%提高到30%，而贏利水平最低的甲產(chǎn)品所占比重由60%下降為40%，從而使得加權平均邊際貢獻率由33%提高到40%，導致保本點金額下降。假設固定成本+折舊為62700元。原保本點銷售額=62700/33%=190000元變化后保本點銷售額=62700/40%=156750元各因素變動方向與保本點變動方向的關系單價 單位邊際貢獻，保本點，安全邊際單位變動成本 單位邊際貢獻，保本點，安全邊際固定成本 單位邊際貢獻不變，保本點，安全邊際銷售量

20、 單位邊際貢獻不變，保本點不變，安全邊際例某廠生產(chǎn)和銷售甲、乙兩種產(chǎn)品。產(chǎn)品的單位售價分別為5元與元，邊際貢獻率分別為40%與30%。企業(yè)全月固定成本+折舊為72000元。設本月各產(chǎn)品的預計銷售分別為30000件與40000件。要求計算：（1）保本點金額。用金額表現(xiàn)的安全邊際和安全邊際率。（2）甲、乙兩種產(chǎn)品的保本點。（用實物單位表現(xiàn)，固定成本按銷售收入比例分配）。（3）繪制保本圖。（4）本月的預計利潤。（1）保本點金額 摘要甲產(chǎn)品乙產(chǎn)品合計銷售量3000040000-銷售單價52.5-銷售收入總額150000100000250000邊際貢獻率40%30%-邊際貢獻總額600003000090

21、000加權平均邊際貢獻率36%固定成本+折舊72000保本點銷售額200000用金額表現(xiàn)的安全邊際和安全邊際率安全邊際金額 = 250000-200000 = 50000（元）安全邊際率 = 50000/250000100% = 20%（2）甲、乙兩種產(chǎn)品的保本點（用實物單位表現(xiàn)，固定成本按銷售收入比例分配） 摘要甲產(chǎn)品乙產(chǎn)品合計固定成本+折舊72000銷售收入總額150000100000250000銷售收入比例60%40%100%固定成本+折舊432002880072000銷售單價52.5-邊際貢獻率40%30%-單位邊際貢獻20.75-保本點銷售量2160038400-（3）繪制保本圖相關

22、范圍 保本點200000銷售額利潤利潤線00100000-72000-120001800025000015000050000（4）本月的預計利潤利潤 =邊際貢獻-固定成本+折舊=90000 - 72000=250000 36% - 72000=50000 36%=（30000 - 21600）2 + （40000 - 38400）=230000 + 0.7540000-72000=1800011.3.4 會計保本點的應用第一，會計保本點和回收期相當容易計算和解釋。第二，一個沒辦法達到會計意義上的保本點的項目實際上是降低了總盈余。第三，一個在會計基礎上剛好達到保本點的項目，從財務或者機會成本的角

23、度看，卻可能會賠錢。11.4 經(jīng)營現(xiàn)金流量、銷售量和保本點11.4.1 會計保本點和現(xiàn)金流量項目達到會計保本點時，該期間的現(xiàn)金流量就等于折舊。（1）計算保本點（2）分析保本點和回收期凈利潤= 【（單價-單位變動成本）銷售量-固定成本-折舊】 （1-T）例P216凈利潤= 【（單價-單位變動成本）銷售量-固定成本-折舊】 （1-T）息稅前利潤= （單價-單位變動成本）銷售量-固定成本-折舊經(jīng)營現(xiàn)金流量=息稅前利潤+折舊-稅 =【（單價-單位變動成本）銷售量固定成本 折舊】+折舊 = （單價-單位變動成本）銷售量-固定成本11.4 經(jīng)營現(xiàn)金流量、銷售 量和保本點11.4.2 銷售量和經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)

24、營現(xiàn)金流量可以簡化成息稅前盈余加上折舊：經(jīng)營現(xiàn)金流量=息稅前利潤+折舊 = （單價-單位變動成本）銷售量固定成本OCF = (P-v) Q-FC-D+D = （P-v）Q-FCFC OCFQ P v+=- 11.4.3 現(xiàn)金流量、會計保本點和財務保本點會計保本點：凈利潤等于0時，現(xiàn)金保本點：經(jīng)營現(xiàn)金流量等于0時，財務保本點：凈現(xiàn)值等于0時，可得*FC OCFQ P v+=- 11.5 經(jīng)營杠桿11.5.1 基本概念經(jīng)營杠桿(operating leverage)，是項目或公司對固定資產(chǎn)生產(chǎn)成本的負擔水平。資本密集型項目經(jīng)營杠桿較高。11.5.2 經(jīng)營杠桿的含義營業(yè)額下降，單位產(chǎn)品負擔的固定成本

25、+折舊增加，息稅前利潤有可能降得越多，營業(yè)額下降越多，風險越大。營業(yè)額擴大時，經(jīng)營成本中固定成本+折舊這一個杠桿能帶來增長程度更大的利潤。11.5.3 計量經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）：衡量杠桿作用程度，是收益、風險雙指標。OCF的變動百分比=DOLQ的變動百分比，即 DOL=1+ (FC/OCF) 固定成本 DOL = 1 + 經(jīng)營現(xiàn)金流量 經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL） 經(jīng)營現(xiàn)金流量+固定成本DOL = 經(jīng)營現(xiàn)金流量 銷售收入-變動成本-固定成本-折舊+折舊+固定成本 = 銷售收入-變動成本-固定成本-折舊+折舊 銷售收入-變動成本 = 銷售收入-變動成本-固定成本 邊際貢獻 = 銷售收入-變動

26、成本-固定成本 11.5.4 經(jīng)營杠桿和保本點P221折舊=320/5=64（萬美元） （萬美元） （萬美元）BEP=(18+64)/(4-2.5) 55（艘）總風險經(jīng)營風險財務風險經(jīng)營杠桿DOL財務杠桿DFL銷售收入變動率EBIT變動率EPS變動率總杠桿例：X公司在營業(yè)總額為2400萬元3000萬元以內(nèi)，固定成本總額為800萬元，變動成本率為60%。公司207-209年的營業(yè)總額分別為2400萬元、2600萬元和3000萬元?，F(xiàn)測算其經(jīng)營杠桿利益，如下表所示。由于X公司有效地利用了經(jīng)營杠桿，獲得了較高的經(jīng)營杠桿利益，即息稅前利潤的增長幅度高于營業(yè)總額的增長幅度。例：假定X公司207-209年

27、的營業(yè)總額分別為3000萬元、2600萬元和2400萬元，每年的固定成本都是800萬元，變動成本率為60%。以下表測算其營業(yè)風險。由于X公司沒有有效地利用經(jīng)營杠桿，從而導致了經(jīng)營風險，即息稅前利潤的降低幅度高于營業(yè)總額的降低幅度。經(jīng)營風險指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導致利潤變動的風險，是企業(yè)固有的未來經(jīng)營效益的不確定性。一般用未來的EBIT（息稅前利潤）的不確定性來衡量。營業(yè)額下降，單位產(chǎn)品負擔的固定成本增加，息稅前利潤有可能降得越多，營業(yè)額下降越多，風險越大。營業(yè)額擴大時，經(jīng)營成本中固定成本這一個杠桿能帶來增長程度更大的利潤。經(jīng)營杠桿的原理經(jīng)營杠桿的概念從上述公式可知，在單價p和單位變動成本v不變的情況下，由于存在固定成本F，隨著銷量Q的增長，會使息稅前利潤更快速地增長；反之，亦然。由此，形成了經(jīng)營杠桿。經(jīng)營杠桿系數(shù)的測算 經(jīng)營杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相當于營業(yè)額變動率的倍數(shù)。它反映著經(jīng)營杠桿的作用程度。 為了反映經(jīng)營杠桿的作用程度，估計經(jīng)營杠桿利益的大小，評價經(jīng)營風險的高低，需要測算經(jīng)營杠桿系數(shù)。 銷售收入-變動成本 DOL = 銷售收入-變動成本-固定成本 邊際貢獻 = 銷售收入-變動成本-固定成本 EBIT+F = EBIT F = 1 + EBIT經(jīng)營