第五章債券價值分析ppt課件

1、證券投資分析 工商管理學院現(xiàn)代金融研討所1.第5章 一債券的價錢與收益 5.1 債券的特點面值息票利率到期日 付息頻率2.該債券在1997年11月24日到期；息票利率為7.5%，在每年的5月和11月支付，債券標價是面值的117(3/32)%,賣方要價是面值的117(7/32)%。在賣方報價根底上的到期收益率為6.18%。3.第5章 一債券的價錢與收益 5.1.1 債券的應計利息與債券牌價在金融行情表上提出的債券價錢并非真正是投資者為購買債券支付的價錢。這是由于牌價里沒有包括在利息期間產生的利息。假設最近一次利息付息日已過去40天，而半年期為182天，賣方就有權要求一個半年期債券40/182的應

2、計利息。因此，成交價等于標價加上應計利息。4.第5章 一債券的價錢與收益 5.1.2 公司債券的贖回條款 贖回條款允許發(fā)行者在到期日之前以特定贖回價錢贖回債券。例如，假設一家公司在市場利率高時以高息票利率發(fā)行一種債券，以后市場利率下跌，該公司很能夠情愿回收高息債券并再發(fā)行新的低息債券以減少利息的支付。 典型的可贖回債券有一個贖回維護期，在這段時間內債券不可贖回，這些債券稱為遞延可贖回債券。 可贖回債券相對不可贖回債券，前者的息票率更高，承諾的到期收益率也更高。5.第5章 一債券的價錢與收益 5.1.3 可轉換債券 為持有者提供了一種期權，他們可將債券轉換成一定份額的公司普通股。轉換率：一張可轉

3、換債券可轉換的股票數(shù)量；市場轉換價值：一張債券可交換得到的股票當前價值；轉換溢價：債券價值超越其轉換價值的部分?？赊D換債券比不可轉換債券，息票率更低，承諾到期收益率也低。6.第5章 一債券的價錢與收益 5.1.4 可賣回債券 可賣回債券把權益賦予債券持有者。當債券的利率超越當前的市場收益率時，持有人將延伸債券持有期，假設債券的利率太低，就不再延伸，選擇賣回債券，收入回本金。5.1.5 浮動利率債券 浮動利率債券的利息與當前市場利率相聯(lián)絡，如利率將按年度調理成當前的短期國庫券利率再加2%。5.1.6 優(yōu)先股 優(yōu)先股不享用稅賦的扣除，但可兌換稅收，即只需對一定比例的股息交稅。7.第5章 一債券的價

4、錢與收益 5.1.7 債券市場的創(chuàng)新1反向浮動債券 息票利率在普通利率程度上升時反而下降；2資產支撐證券 債券的息票利率與特定一組資產的收入相掛鉤，如公司的財務業(yè)績；3災難債券 債券的支付與一種災難的能否發(fā)生掛鉤；8.第5章 一債券的價錢與收益 5.1.7 債券市場的創(chuàng)新4指數(shù)債券 支付與普通物價指數(shù)或某種特定商品的物價指數(shù)相連。思索3年期票面值為1000美圓，息票率為4%的債券。時間最近一年通脹率面值息票利息支付+本金返還總支付0100012%102040.8+040.8023%1050.6042.02+042.0231%1061.1142.44+1061.111103.559.第5章 一債

5、券的價錢與收益 5.2.1 債券的定價10.第5章 一債券的價錢與收益 5.2.1 債券的定價債券價錢與收益率的反向變動關系11.5.2.2 貨幣的時間價值、終值、現(xiàn)值 貨幣的時間價值是指運用貨幣按照某種利率進展投資的時機是有價值的。 1終值的計算 假設投資的利率為r，假設進展一項為期n年的投資到第n年時按復利計算的貨幣總額為： 我國債券是按單利計息，到第n年時按單利計息的貨幣總額為： 式中Pn為從如今開場n個時期后的未來價值；P0為本金；r為每期的利率；n為時期數(shù)。 用單利計息的終值比用復利計息的終值低。 第5章 一債券的價錢與收益 12.5.2.2 貨幣的時間價值、終值、現(xiàn)值 2現(xiàn)值的計算

6、 現(xiàn)值是未來值的逆運算，運用未來值計算公式，就可以推算出現(xiàn)值。 我國債券是按單利計息，但是國際慣例那么按復利貼現(xiàn)。假設按單利計息，復利貼現(xiàn)，得出現(xiàn)值公式為： 在其他條件一樣的情況下，按單利計息的現(xiàn)值要高于用復利計算的現(xiàn)值。根據(jù)終值求現(xiàn)值的過程，稱之為貼現(xiàn)。 現(xiàn)值普通有兩個特征： (1)當給定未來值時，貼現(xiàn)率越高，現(xiàn)值便越低。(2)當給定利率(貼現(xiàn)率)時，獲得未來值的時間越長，該未來值的現(xiàn)值就越低。 第5章 一債券的價錢與收益 13.5.2.3 債券根本價值分析假設條件 債券一定可以全額和按期支付；通貨膨脹的幅度可以準確地預測出來，從而使對債券的估價可以集中于時間的影響上，即假定債券的名義和實踐

7、支付金額都是確定的。5.2.4 債券價值計算模型 原理 任何資產的內在價值都是在投資者預期的資產可獲得的現(xiàn)金收入的根底上進展貼現(xiàn)決議的。債券的價錢等于來自債券的預期貨幣收入的現(xiàn)值。 知信息 估計的預期貨幣收入與票面金額和票面利率有關；投資者要求的適當收益率，即必要收益率對比具有一樣風險程度和歸還期限的債券的收益率得出的 。第5章 一債券的價錢與收益 14.(1)一次性還本付息的債券的定價 按復利計算，其價錢決議公式為:用單利計算，其價錢決議公式為 ： 其中，P為債券的價錢；M為票面價值；m為債券從發(fā)行日至到期日的期數(shù)；i為每期利率；n為所余時期數(shù)；r為必要收益率。2零息票債券的定價 零息票債券

8、，又稱貼現(xiàn)債券，是一種以低于面值的貼現(xiàn)方式發(fā)行，不支付利息，到期按債券面值歸還的債券。其內在價值的計算公式為： 其中，M為債券面值；k為必要的收益率；m為如今起至到期日的所剩余期數(shù)。第5章 一債券的價錢與收益 15.(3)付息債券的估價公式 不可贖回債券的現(xiàn)金流量構成包括：到期日之前周期性的息票利息支付和票面到期價值。對于一年付息一次的債券來說，用復利計算公式計算，其價錢決議公式為： 即 第5章 一債券的價錢與收益 16.第5章 一債券的價錢與收益 5.3.1 債券的到期收益率r=3%17.第5章 一債券的價錢與收益 5.3.2 債券的當前收益率 對于溢價債券債券出賣價錢高于面值，息票利率高于

9、當前收益率，而當前收益率高于到期收益率，而折扣債券債券出賣價錢低于面值的情況那么正好相反。 當前收益率債券每年利息收入/當時市場價錢18.第5章 一債券的價錢與收益 5.3.3 債券的贖回收益率 19.練習一種20年期，息票利率為9%的債券每 半年支付一次利息。在第5年可贖回，贖回價為1050美圓，假設如今將其以8%的到期收益率出賣，債券的贖回收益率為多少？提示：贖回收益率的計算與到期收益率的計算大致一樣，只是要以贖回日替代到期日，以贖回價錢替代面值。20.第5章 一債券的價錢與收益 5.3.4 已實現(xiàn)的復利率與到期收益率 21.第5章 一債券的價錢與收益 5.3.4 已實現(xiàn)的復利率與到期收益

10、率 22.第5章 一債券的價錢與收益 5.3.4 已實現(xiàn)的復利率與到期收益率 23.第5章 一債券的價錢與收益 5.3.4 債券持有期收益率 24.第5章 一債券的價錢與收益 5.4 債券的時間價錢 25.第5章 一債券的價錢與收益 5.5 零息票債券 26.第5章 一債券的價錢與收益 5.6 債券的違約風險 27.第5章 一債券的價錢與收益 5.6 債券的違約風險 28.第5章 二利率的期限構造 5.7 確定的期限構造 假定未來利率的變化是確定的，投資者知將要發(fā)生的利率變化情況。 1債券定價 一年期債券利率一張一年后付本息1000美圓的零息債券，當前價錢1000/1.08=925.93美圓;

11、2年期債券價錢：1000/1.08*1.10=841.75美圓；n年后1美圓的現(xiàn)值：29.第5章 二利率的期限構造 5.7 確定的期限構造 零息票債券的價錢與收益y330.第5章 二利率的期限構造 5.7 確定的期限構造 收益率曲線31.第5章 二利率的期限構造 5.7 確定的期限構造 32.第5章 二利率的期限構造 5.7 確定的期限構造 零息票債券的到期收益率也稱為即期利率。 短期利率與即期利率 到期收益率是每一時期短期利率的幾何平均值。33.第5章 二利率的期限構造 5.7 確定的期限構造 (2) 分別債券和息票債券的定價 可把息票債券的每一次付息從結果上視為各自獨立支付的零息票債券，它

12、們可以獨立地被估價。息票債券的總價值就是其每一次現(xiàn)金流價值的總和。 純收益曲線反映了零息票債券的到期收益和到期時間之間的關系。 34.第5章 二利率的期限構造 5.7 確定的期限構造 (2) 分別債券和息票債券的定價 一個3年期的年息票利率為8%，票面價錢為1000美圓的息票債券，在后兩年的年末都將支付給持有者80美圓利息，第3年到期時將支付1080美圓。 P80/1.08+80/(1.089952)+1080/(1.096603)=960.41美圓35.第5章 二利率的期限構造 5.7 確定的期限構造 (3) 持有期收益 在一個簡單的沒有不確定性要素的世界里，任何期限的債券一定會提供一樣的收

13、益率。 36.第5章 二利率的期限構造 5.7 確定的期限構造 (4) 遠期利率 未來短期利率是未知的，知信息為債券價錢與到期收益率。 兩種投資方案本金100美圓1、投資于3年期零息票債券；2、先投資于2年期零息票債券，二年后再將收入所得投資于1年期債券；37.第5章 二利率的期限構造 5.7 確定的期限構造 (4) 遠期利率 普通地，在利率變化確定的情況下，可從零息票債券的收益率曲線中推出未來短期利率的簡便算法，計算公式為 n為期數(shù)，yn為n期零息債券的到期收益率 由于利率的不確定性，將以這種方式推斷出的利率稱為遠期利率而非未來短期利率。38.第5章 二利率的期限構造 5.7 確定的期限構造

14、 (4) 遠期利率 未來的真實利率并不用然等于遠期利率，它只是我們今天根據(jù)已有的資料計算得出的。甚至不用要求遠期利率等于未來短期利率的預期值。在利率確定的條件下，遠期利率等于未來短期利率。39.第5章 二利率的期限構造 概念檢查 解釋一下即期利率、短期利率和遠期利率的區(qū)別！40.第5章 二利率的期限構造 5.8 利率的不確定性與遠期利率 在一個確定的世界里，有一樣到期日的不同投資戰(zhàn)略一定會提供一樣的報酬率。例如，兩個延續(xù)的1年零息票投資提供的總收益率，應與一個等額的2年零息投資的收益率一樣。因此，在確定的條件下，有 假設r2未知呢？41.第5章 二利率的期限構造 5.8 利率的不確定性與遠期利

15、率 思索投資者只投資一年情況。 A：只購買1年期零息票債券，利率鎖定為無風險的8%； B：購買2年期零息票債券，預期收益率也為8%。一年后，債券 還有一年到期。假設第2年的利率為10%，那么債券價錢為909.09美圓，即一年的持有期報答為8%。但是，2年債券的收益率是有風險的。 假設利率高于10%，那么價錢將低于909.09美圓，假設利率低于10%，那么價錢將高于909.09美圓。 結論：短期投資者在預期收益率為8%時，買有風險的2年期債券并不比買無風險的1年期債券劃算。這要求2年期債券以低于不計風險的841.75美圓的價錢銷售。42.第5章 二利率的期限構造 5.8 利率的不確定性與遠期利率

16、 假定僅在價錢低于819美圓時，大多數(shù)人做短期投資，情愿持有2年期債券，在這個價錢上，2年的預期收益率為11%909.09/8191.11。因此2年期債券的風險溢價就是3%，它提供了一個11%的預期收益率，而不是8%。此時，投資者情愿接受利率不確定的價錢風險。 此時，遠期利率f2不等于預期的短期利率E(r2)。 E(r2)10%。2年期零息債券在賣價為819美圓時的到期收益率為10.5%，有43.第5章 二利率的期限構造 5.8 利率的不確定性與遠期利率 投資者要求持有長期債券時，獲得一風險溢價，假設E(r2)低于 f2，厭惡風險的投資者會情愿持有長期債券。因此E(r2)越低，長期債券的預期收

17、益率就越高。 假設大多數(shù)人是短期投資者，債券的價錢一定是 f2大于E(r2)。遠期利率將含有一個與預期未來短期利率相比較的溢價，這一流動溢價liquidity premium)抵銷了短期投資者面臨的價錢不確定性。44.第5章二 利率的期限構造 5.8 利率的不確定性與遠期利率 思索一長期投資者2年，有如下方案：A：投資2年期零息債券，價錢為841.75美圓，鎖定收益率為9%；B：做兩個1年期投資。2年后為841.75*(1.08)*(1+ E(r2)。只需當 時，長期投資者才會選擇方案二。45.第5章 二利率的期限構造 5.8 利率的不確定性與遠期利率 假設一切人是長期投資者，除非這些債券提供

18、的報酬能接受利率風險，沒有一個人情愿持有短期債券。在這種情況下，債券價錢將到達這樣一個程度，即在短期債券上再投資導致比持有長期債券更高的預期收益率。這將導致遠期利率低于預期的未來短期利率。46.第5章 二利率的期限構造 5.9 期限構造實際1預期假定expectations hypothesis) 遠期利率等于市場整體對未來短期利率的預期， 即f2=E(r2)，流動溢價為0。 到期收益率由現(xiàn)行的和未來預期的1期利率決議。一個斜率向上的收益率曲線闡明投資者對利率的預測上升了。47.第5章 二利率的期限構造 5.9 期限構造實際2流動偏好 liquidity preference theory)

19、市場由短期投資者控制，即普通來說，遠期利率超越短期利率的預期， f2E(r2)，流動溢價預期為一正值。48.第5章 二利率的期限構造 5.9 期限構造實際 在利率確定條件下， 當未來利率不確定時， 假設收益率曲線是上升的，fn+1一定超越y(tǒng)n，即在任一收益率曲線上升的到期日n，未來一期的遠期利率都要比該期的到期收益率更高。49.第5章 二利率的期限構造 5.9 期限構造實際 普通假設流動溢價為正，但假設大多數(shù)投資者具有長期投資傾向，它就能夠是負值。 雖然未來利率的預期上升確定會導致收益率曲線上升，但反過來并不成立。收益率曲線上升的本身并不意味著有一更高的未來收益率預期。50.第5章 利率的期限

20、構造 51.第5章 二利率的期限構造 5.9 期限構造實際 3市場分割實際 關鍵性假設： 不同期限的債券沒有替代性，持有一種債券的預期收益率對另一種期限債券的需求沒有任何影響。投資者只關懷偏好期限債券的預期收益率； 債券市場參與者都具有期限偏好，他們所偏好的每一種期限的債券就是一個區(qū)分開來的市場。 市場分割實際以為，由于市場參與者不同的期限偏好而構成他們特定的投資取向，不同期限的投資取向構成了不同的市場，這些市場之間是相對分割的，每個市場上的利率主要取決于該市場的供求關系，而與預期利率沒有什么關系。 52.第5章 二利率的期限構造 5.9 期限構造實際 4優(yōu)先置產實際(preferred ha

21、bitat theory) 現(xiàn)實上，一切期限的債券都在投資者的思索之內，這意味著任一種期限的債券利率都與其他期限債券的利率相聯(lián)絡。投資者會選擇那些溢價最多的債券，市場并不是分割的。否那么的話，投資者就不會變卦所投期限。53. 關于利率期限構造的實際，以下說法錯誤的選項是。A市場預期實際以為利率期限構造完全取決于對未來即期利率的市場預期B流動性偏好實際的根本觀念以為長期債券是短期債券的理想替代物C市場分割實際假設貸款者和借款者并不能自在地在利率預期的根底上將證券從一個歸還期部分交換成另一個歸還期部分D在市場分割實際中，利率期限構造取決于短期資金市場供求情況與長期資金市場供求情況的比較 單項選擇5

22、4.計算題 當前一年期零息債券的到期收益率為7%，二年期零息債券到期收益率為8%。財政部方案發(fā)行兩年期債券，息票率為9%，每年付息。債券面值為100美圓。a. 該債券售價為多少？b. 該債券的到期收益率是多少？c. 假設收益率曲線的預期實際是正確的，那么市場預期明年該債券售價為多少？d. 假設他以為流動性偏好實際是正確的，且流動性溢價為1%，重新計算( c )。 55. a. P= 9 /1.07+ 1 0 9 /(1.08)2= 1 0 1 . 8 6b. YTM=7.958%，是以下方程的解：9 / ( 1 +y) + 1 0 9 / ( 1 +y)2= 1 0 1 . 8 6在他的計算器

23、上，輸入n= 2；F V = 1 0 0；P M T = 9；P V = (-) 1 0 1 . 8 6；求ic. 根據(jù)零息債券收益率曲線推出的第二年的遠期利率大約等于9%：1 +f2= ( 1.08)2 /1.07=1.090 1可知f2= 9 . 0 1%。因此，根據(jù)第二年的預期利率r2= 9.01%，我們得出預期債券價錢為：P=109/1.090 1=99.99d. 假設流動性溢價為1%，那么預測利率為：E(r2) =f2-流動性溢價= 9 . 0 1%-1%=8.01%可估計債券售價109/1.080 1=100.92解答56.第5章 三債券資產組合的管理 5.10 利率風險 債券面臨

24、的最主要風險是利率風險，即由于市場利率變動而引起的債券價錢動搖。債券利率風險的大小是指債券價錢對于市場利率變動的敏感程度。57.第5章 三債券資產組合的管理 5.11 利率敏感性 馬爾凱爾(Malkiel)提出了以下五條債券-定價關系法那么： 此外，霍默(Homer)和利伯維茨(Liebowitz證明了： 6當債券以一較低的初始到期收益率出賣時，債券價錢對收益變化更敏感。 58.第5章 三債券資產組合的管理 5.11 利率敏感性 債券價錢變化是到期收益率變化的函數(shù)59.5.12 債券的久期與風險計算 久期也稱為麥考利期限，或有效期限，是1938年由 F. R . M a c a u l a y

25、提出，它是債券的每次息票利息或本金支付時間的加權平均，權重那么是每一時點的現(xiàn)金流的現(xiàn)值在總現(xiàn)值即債券價錢中所占的比例。 一張T年期債券，t時辰的現(xiàn)金支付為Ct 1tT，與債券的風險程度相順應的收益率為y，那么債券的價錢為： 債券的久期為 將式(5.1)看作P與1+y之間的函數(shù)，有第5章 三債券資產組合的管理 式5.160. 對于P和1+y的微小變化，有 這闡明，債券價錢的利率敏感性與久期成比例。 令D*=D/(1+y)，(1+y)=y，上式可以寫為 通常定義D*=D/(1+y)為“修正久期。這闡明，債券價錢變化的百分比恰好等于修正久期與債券到期收益率變化的乘積。因此，修正久期可以用來測度債券在

26、利率變化時的風險暴露程度。 債券價錢變化的百分比與收益變化之間的關系并不是線性的，這使得對于債券收益的較大變化，利用久期對利率敏感性的測度將產生明顯的誤差。第5章 三債券資產組合的管理 61.5.13 決議債券久期的要素法那么1：零息票債券的久期等于它的到期時間。法那么2：到期日不變時，債券的久期隨著息票利 率的降低而延伸。法那么3：當息票利率不變時，債券的久期通常隨 著債券到期時間的增長而增長。法那么4：在其他要素不變時，債券的到期收益率 越低，息票債券的久期較長。 第5章 三債券資產組合的管理 62.5.13 決議債券久期的要素 第5章 三債券資產組合的管理 債券久期與債券期限63.5.1

27、3 決議債券久期的要素特殊類型債券的久期： 第5章 三債券資產組合的管理 64.5.14 凸性 久期關系式闡明，債券價錢變化的百分比作為它的收益變化的函數(shù)將是一條直線。第5章 三債券資產組合的管理 當債券收益發(fā)生較大變化時，久期法那么并不能提供債券價錢變化的良好近似表達。65.第5章 三債券資產組合的管理 5.14 凸性 價錢-收益曲線的曲率就稱作債券的凸性(convexity)?？蓪⑼剐粤炕癁閮r錢-收益率曲線斜率的變化率，并表示為債券價錢的一部分。思索凸性時， 可修正為： 久期規(guī)那么闡明，不論收益率如何變動，其總是低估債券的新價值，把凸性思索進來的上式更準確了。當收益率變化較大時，上式比久期

28、規(guī)那么更為準確。66.第5章 三債券資產組合的管理 5.14 凸性 67.多項選擇 關于凸性，以下說法正確的有。A凸性描畫了價錢和利率的二階導數(shù)關系B與久期一同可以更加準確的把握利率變動對債券價錢的影響C當收益率變化很小時，凸性可以忽略不計D久期與凸性一同描畫的價錢動搖是一個準確的結果68.第5章 三債券資產組合的管理 5.15 債券投資的積極戰(zhàn)略 1程度分析戰(zhàn)略 一種基于對未來利率預期的債券組合管理戰(zhàn)略，主要的一種方式被稱為利率預期戰(zhàn)略 。在這種戰(zhàn)略下，債券投資者基于其對未來利率程度的預期來調整債券資產組合，以使其堅持對利率變動的敏感性。由于久期是衡量利率變動敏感性的重要目的，這意味著假設預

29、期利率上升，就該當縮短債券組合的久期；假設預期利率下降，那么該當添加債券組合的久期。 在利率預期戰(zhàn)略下，關鍵點在于能否準確地預測未來利率程度。部分學術文獻指出利率難以被準確預期，并進一步推斷出，在利率預期戰(zhàn)略下，經風險調整后的超額收益是難以繼續(xù)的。 69.2) 債券互換戰(zhàn)略 債券互換是同時買人和賣出具有相近特性的兩個以上債券種類，從而獲取收益級差的行為。在進展積極債券組合管理時運用債券互換有多種目的，但其主要目的是經過債券互換提高組合的收益率。 普通而言，只需在存在較高的收益級差和較短的過渡期時，債券投資者才會進展互換操作。過渡期是指債券價錢從偏離值前往歷史平均值的時間。收益級差越大，過渡期越

30、短，投資者從債券互換中獲得的收益率就越高。 第5章 三債券資產組合的管理 70.第5章 三債券資產組合的管理 5.15 債券投資的積極戰(zhàn)略 3或有免疫戰(zhàn)略contigent immunization 利伯維茨和溫伯格于1982年提出該戰(zhàn)略。 假定當前利率為10，投資者的債券組合當前價值為1000萬元。投資者想在承當有限風險的條件下采用更積極的投資戰(zhàn)略，希望可以獲得超越1210萬元的收益，但同時要保證債券組合兩年后的價值不低于1100萬元。 用T代表剩余時間，r代表任一特定時間的市場利率，那么必需保證在特定時間時投資者持有1100(1+r)T 萬元的組合資產規(guī)模，這個值就是緊急免疫的觸發(fā)點。假設

31、組合資產規(guī)模一直在 1100(1+r)T 萬元之上，那么就會采取積極的投資戰(zhàn)略而不會采用利率免疫，到期時的資產組合價值一定會多于1100萬元。一旦組合資產規(guī)模降到觸發(fā)點，積極的管理就會停頓，組合價值將平滑地升到1100萬元的最終值。71.第5章 三債券資產組合的管理 5.15 債券投資的積極戰(zhàn)略 現(xiàn)行利率：10%資產組合現(xiàn)價：1000萬美圓資產組合最終的最低價值：1100萬美圓觸發(fā)點：1100/(1.1)2=909萬美圓72.第5章 三債券資產組合的管理 5.15 債券投資的積極戰(zhàn)略 4騎乘收益率曲線戰(zhàn)略 債券的收益曲線隨時間變化而變化，因此債券投資者就可以以債券收益曲線外形變動的預期為根據(jù)來建立和調整組合頭寸。 常用的收益率曲線戰(zhàn)略包括子彈式戰(zhàn)略、兩極戰(zhàn)略和梯式戰(zhàn)略三種。 但是，這種投資戰(zhàn)略也會導致風險的提高。投資者必需權衡更高的預期收益與更高的價錢動搖風險，以調整其債