證券行業(yè)2022年中期短期業(yè)績波動難撼長期向好趨勢

1、頂層政策呵護資本市場的基調(diào)未變2022 年上半年，資本市場出現(xiàn)明顯波動。為維護資本市場穩(wěn)定，提振市場信心，2022 年3 月 16 日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢和資本市場問題。會議指出，在當(dāng)前的復(fù)雜形勢下，最關(guān)鍵的是堅持發(fā)展是黨執(zhí)政興國的第一要務(wù)，堅持以經(jīng)濟建設(shè)為中心，堅持深化改革、擴大開放，堅持市場化、法治化原則，堅持“兩個毫不動搖”，切實保護產(chǎn)權(quán)，全力落實中央經(jīng)濟工作會議精神和全國“兩會”部署，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，保持資本市場平穩(wěn)運行。會議研究了關(guān)于宏觀經(jīng)濟運行、房地產(chǎn)企業(yè)、中概股、平臺經(jīng)濟治理、香港金融市場穩(wěn)定的問題。會議強調(diào)

2、，有關(guān)部門要切實承擔(dān)起自身職責(zé)，積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策。對市場關(guān)注的熱點問題要及時回應(yīng)。凡是對資本市場產(chǎn)生重大影響的政策，應(yīng)事先與金融管理部門協(xié)調(diào)，保持政策預(yù)期的穩(wěn)定和一致性。國務(wù)院金融委將根據(jù)黨中央、國務(wù)院的要求，加大協(xié)調(diào)和溝通力度，必要時進行問責(zé)。金融機構(gòu)必須從大局出發(fā)，堅定支持實體經(jīng)濟發(fā)展。歡迎長期機構(gòu)投資者增加持股比例。各方面必須深刻認識“兩個確立”的重大意義，堅決做到“兩個維護”，保持中國經(jīng)濟健康發(fā)展的長期態(tài)勢，共同維護資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。2022 年 3 月 16 日，在國務(wù)院金融委專題會議召開后，證監(jiān)會黨委迅速召開擴大會議傳達學(xué)習(xí)會議精神，就抓好貫徹落實進行

3、研究部署。證監(jiān)會將在國務(wù)院金融委統(tǒng)一指揮協(xié)調(diào)下，認真落實中央經(jīng)濟工作會議和全國“兩會”部署，堅持深化改革、擴大開放，堅持市場化、法治化原則，主動加強與宏觀經(jīng)濟管理部門、行業(yè)主管部門等方面的溝通協(xié)調(diào)，保持政策預(yù)期的穩(wěn)定和一致性，助力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤和金融運行。落實政府工作報告各項任務(wù)，扎實推進全面實行股票發(fā)行注冊制改革，完善民營企業(yè)債券融資支持機制，促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。發(fā)揮市場內(nèi)生穩(wěn)定機制作用，大力推動上市公司提高質(zhì)量，鼓勵上市公司加大增持回購力度，引導(dǎo)基金公司自購份額。完善有利于長期機構(gòu)投資者參與資本市場的制度機制，加大對公募基金等各類機構(gòu)投資者的培育，鼓勵長期投資、價值投資。進一步推動高水平對

4、外開放，加強內(nèi)地與香港資本市場的務(wù)實合作，共同維護香港市場健康穩(wěn)定發(fā)展。繼續(xù)加強與美方監(jiān)管機構(gòu)的溝通，爭取盡快就中美審計監(jiān)管合作達成協(xié)議。抓緊推動企業(yè)境外上市監(jiān)管新規(guī)落地，支持各類符合條件的企業(yè)到境外上市，保持境外上市渠道暢通。繼續(xù)支持實體經(jīng)濟合理融資，積極配合相關(guān)部門有力有效化解房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險，促進平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展、提高國際競爭力。自 2018 年年底中央經(jīng)濟工作會議將資本市場在整個經(jīng)濟、金融運行中的地位和作用空前提高至“牽一發(fā)而動全身”以來，頂層對資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的肯定及呵護的基調(diào)從未發(fā)生過改變，全面深化資本市場改革處于持續(xù)快速推進的過程中。此外，在我國國民經(jīng)濟延續(xù)恢復(fù)態(tài)

5、勢，主要宏觀經(jīng)濟指標(biāo)運行在合理區(qū)間，各方面穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，上市公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)中向好的背景下，資本市場平穩(wěn)運行具有堅實基礎(chǔ)，市場短期波動沒有也不會改變長期健康發(fā)展趨勢。證監(jiān)會多策并舉維護資本市場穩(wěn)定3 月下旬以來，證監(jiān)會為落實金融委會議精神，陸續(xù)出臺了一系列維護資本市場平穩(wěn)運行的政策措施。表 1：3 月下旬以來證監(jiān)會維護資本市場平穩(wěn)運行的主要政策措施述匯總月 27 日，證監(jiān)會擬推出一系列政策措施，進一步拓寬民營企業(yè)債券融資渠道，增強服務(wù)民營經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)效。4 月 21 日，為貫徹落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于提高直接融資比重，引入中長期資金有關(guān)要求和國務(wù)院金融委工作部署，證監(jiān)會主席易會滿召開全國社?；?/p>

6、金和部分大型銀行保險機構(gòu)主要負責(zé)人座談會。會議分析了當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，圍繞推進資本市場高質(zhì)量發(fā)展、引導(dǎo)更多中長期資金入市聽取意見建議。月 22 日，證監(jiān)會召開黨委擴大會議，傳達學(xué)習(xí) 4 月 22 日上午國務(wù)院金融委專題會議關(guān)于貫徹近日黨中央做好當(dāng)前經(jīng)濟社會工作重要會議精神的部署，分析了當(dāng)前市場關(guān)注的重點敏感問題，研究了應(yīng)對措施和政策儲備，對近期國務(wù)院金融委有關(guān)安排進行再落實、再推動。會議強調(diào)，要及時回應(yīng)市場關(guān)切，引導(dǎo)市場預(yù)期，激發(fā)市場活力、潛力，進一步提升市場韌性，促進資本市場平穩(wěn)健康運行。4 月 26 日，證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見，總的原則是，堅持以投資者利益

7、為核心，切實提高公募基金行業(yè)服務(wù)資本市場改革發(fā)展、服務(wù)居民財富管理需求、服務(wù)實體經(jīng)濟與國家戰(zhàn)略的能力，正確處理好規(guī)模與質(zhì)量、發(fā)展與穩(wěn)定、效率與公平、高增長與可持續(xù)的關(guān)系，切實做到行業(yè)發(fā)展與投資者利益同提升、共進步。月 28 日，為深入貫徹落實國務(wù)院金融委專題會議精神，促進資本市場平穩(wěn)健康運行，進一步通過降低投資者成本激發(fā)市場活力、加大對實體經(jīng)濟的支持力度，中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司決定，自 2022 年 4 月 29 日起，將股票交易過戶費總體下調(diào) 50%，即股票交易過戶費由現(xiàn)行滬深市場 A 股按照成交金額 0.02、北京市場 A 股和掛牌公司股份按照成交金額 0.025雙向收取，統(tǒng)一下調(diào)為

8、按照成交金額 0.01雙向收取。5 月 4 日，證監(jiān)會召開專題會議，認真?zhèn)鬟_學(xué)習(xí)中央政治局會議和習(xí)近平總書記在中央政治局第三十八次集體學(xué)習(xí)時的重要講話精神，研究深化資本市場改革、保持資本市場平穩(wěn)運行、助力宏觀經(jīng)濟大盤穩(wěn)定相關(guān)工作措施。月 11 日，證監(jiān)會副主席王建軍圍繞當(dāng)前宏觀經(jīng)濟和市場形勢、應(yīng)變克難的政策考慮和舉措成效接受中央媒體采訪。王建軍副主席就維護資本市場穩(wěn)定運行、資本市場外資進出情況、支持上市公司發(fā)展、支持中長期資金提高權(quán)益配置比例等重點熱點問題回答記者提問，解讀釋疑，回應(yīng)關(guān)切。5 月 20 日，為加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，進一步提高公募基金行業(yè)服務(wù)資本市場改革發(fā)展、服務(wù)居民財

9、富管理、服務(wù)實體經(jīng)濟與國家戰(zhàn)略的能力，推動構(gòu)建多元開放、競爭充分、優(yōu)勝劣汰、進退有序的行業(yè)生態(tài)，切實保護基金份額持有人合法權(quán)益，證監(jiān)會正式發(fā)布公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法及其配套規(guī)則。5 月 27 日，證監(jiān)會就關(guān)于交易型開放式基金納入互聯(lián)互通相關(guān)安排的公告公開征求意見。公告共 5 條，一是明確內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機制拓展至交易型開放式基金，二是明確相關(guān)制度安排參照股票互聯(lián)互通，三是明確投資者識別碼安排，四是明確證券公司、公募基金管理人相關(guān)要求，五是明確業(yè)務(wù)實施細則相關(guān)安排。資料來源：中國證監(jiān)會、隨著一系列維護資本市場平穩(wěn)運行政策“組合拳”的陸續(xù)推出，資本市場的整體運行狀態(tài)大

10、為改觀。特別是在近期國際市場出現(xiàn)大幅下跌時，我國資本市場的韌性顯著增強，證券行業(yè)的整體經(jīng)營環(huán)境大為改善，各項業(yè)務(wù)重回良性發(fā)展的正軌。健全公募基金行業(yè)長效激勵約束機制2022 年 6 月 10 日，為規(guī)范基金管理公司績效考核與薪酬管理行為，健全公募基金行業(yè)長效激勵約束機制，促進基金管理公司穩(wěn)健經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，借鑒境內(nèi)外監(jiān)管經(jīng)驗，結(jié)合我國基金行業(yè)發(fā)展實際，制定并發(fā)布了基金管理公司績效考核與薪酬管理指引。表 2：基金管理公司績效考核與薪酬管理指引的主要內(nèi)容主要內(nèi)容薪酬支付基金管理公司應(yīng)當(dāng)建立實施績效薪酬遞延支付制度，明確適用人員范圍、期限和比例等?？冃匠甑?/p>

11、遞延支付期限、遞延支付額度應(yīng)當(dāng)與基金份額持有人長期利益、業(yè)務(wù)風(fēng)險情況保持一致，遞延支付期限不少于 3 年，遞延支付速度應(yīng)當(dāng)不快于等分比例?？冃匠赀f延支付制度適用人員范圍包括但不限于董事長、高級管理人員、主要業(yè)務(wù)部門負責(zé)人、分支機構(gòu)負責(zé)人和核心業(yè)務(wù)人員。其中，高級管理人員、基金經(jīng)理等關(guān)鍵崗位人員遞延支付的金額原則上不少于 40%?；鸸芾砉緫?yīng)當(dāng)建立嚴格的問責(zé)機制增強薪酬管理的約束力，包括但不限于薪酬止付、追索與扣回等。基金管理公司的高級管理人員、主要業(yè)務(wù)部門負責(zé)人、基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)將一定比例的績效薪酬購買本公司或者本人管理的公募基金。高級管理人員、主要業(yè)務(wù)部門負責(zé)人應(yīng)當(dāng)將不少于當(dāng)年績效薪酬的 2

12、0%購買本公司管理的公募基金，其中購買權(quán)益類基金不得低于 50%；基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)將不少于當(dāng)年績效薪酬的 30%購買本公司管理的公募基金，并應(yīng)當(dāng)優(yōu)先購買本人管理的公募基金?；鸸芾砉緫?yīng)當(dāng)采取定量與定性相結(jié)合的方式確定績效考核指標(biāo)。績效考核指標(biāo)應(yīng)當(dāng)包括經(jīng)濟效益指標(biāo)、合規(guī)風(fēng)控指標(biāo)和社會責(zé)任指標(biāo)。經(jīng)濟效益指標(biāo)應(yīng)當(dāng)體現(xiàn) 3 年以上長周期考核情況、投資者實際盈利情況、投資研究等專業(yè)能力建設(shè)情況；合規(guī)風(fēng)控指標(biāo)應(yīng)當(dāng)包括合規(guī)及風(fēng)險管理機制建設(shè)情況、合規(guī)事件或重大風(fēng)險發(fā)生情況、信息系統(tǒng)安全運行情況、員工廉潔從業(yè)情況；社會責(zé)任指標(biāo)應(yīng)當(dāng)包括道德標(biāo)準(zhǔn)、企業(yè)價值、客戶滿意度等。董事會對經(jīng)理層的考核，公司對投研、銷售等關(guān)鍵

13、崗位的考核，應(yīng)當(dāng)結(jié)合長期投資業(yè)績、投資者長期投資收益、合規(guī)與風(fēng)險管理、職業(yè)道德水平等情況，不得將規(guī)模排名、管理費收入、短期業(yè)績等作為薪酬考核的主要依據(jù)。長期投資業(yè)績是指最近 3 年或以上的投資收益情況。績效考核中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、基金業(yè)協(xié)會本次發(fā)布的基金管理公司績效考核與薪酬管理指引在薪酬支付方面做出了績效薪酬遞延、績效薪酬購買本公司或本人管理的公募基金比例等規(guī)定和限制，落實了長效考核機制，將基金公司、管理人利益與普通投資者利益高度捆綁，強化了對普通基金份額持有人的保護力度；有助于引導(dǎo)公募基金以長期業(yè)績作為投資目標(biāo)，在一定程度上避免了因過度追求短期投資回報而造成資本市場短期大幅波動；有助于

14、維護投研團隊穩(wěn)定，確保在管產(chǎn)品投資風(fēng)格能夠延續(xù)，并能夠貫徹長期投資目標(biāo)。作為當(dāng)前財富管理最重要的產(chǎn)品供給之一，近年來公募基金的規(guī)模出現(xiàn)了快速擴張。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，截至 2021 年底，剔除貨幣市場基金后的公募基金規(guī)模（包括封閉式和開放式基金）達到 16.09 萬億元，較 2015 年的 3.95 萬億元增長 4.07 倍，年復(fù)合增長率達到 26.37%。其中，股票+混合公募基金規(guī)模達到 8.63 萬億元，較 2015 年的 2.99 萬億元增長 2.89 倍，年復(fù)合增長率達到 19.32%。截至 2022 年 4 月底，剔除貨幣市場基金后的公募基金規(guī)模、股票+混合公募基金規(guī)模

15、分別為 14.68 萬億、7.06 萬億，較 2021 年底分別減少 8.76%、18.19%。在資本市場出現(xiàn)明顯波動的背景下，公募基金規(guī)模顯現(xiàn)出一定的周期性特征，并且權(quán)益類公募基金的波動幅度明顯大于剔除貨幣市場基金后的公募基金整體波幅。股票+混合公募基金規(guī)模6.42同比增速8.637.062.992.71 2.73.192.18圖 1：近年來公募基金規(guī)模（萬億元）快速擴張圖 2：股票+混合公募基金規(guī)模（萬億元）波幅較大公募基金規(guī)模（剔除貨幣市場基金）同比增速16.0914.6811.847.653.954.88 4.865.4218161412108642020152018202160%50

16、%40%30%20%10%0%-10%-20%1086420201520182021120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、在民居財富快速增長、居民金融資產(chǎn)配置存在較大優(yōu)化空間、居民儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的空間較大、逐步提高養(yǎng)老金入市比例等多重因素的共同作用下，疊加加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展細則的持續(xù)推出，公募基金行業(yè)服務(wù)資本市場改革發(fā)展、服務(wù)居民財富管理、服務(wù)實體經(jīng)濟與國家戰(zhàn)略的能力必將不斷增強，公募基金作為資本市場中流砥柱的地位將逐步穩(wěn)固，未來發(fā)展的空間依然廣闊?？苿?chuàng)板做市商制度落地，頭部券商再獲政策加持證券法以及關(guān)于在上海證

17、券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見提出，在條件成熟時引入做市商機制是推進科創(chuàng)板建設(shè)的重要舉措之一；通過試點方式在科創(chuàng)板引入做市商機制有利于積累經(jīng)驗，穩(wěn)步推進。在此背景下，2022 年 5 月 12 日，證監(jiān)會公布證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點規(guī)定，自公布之日起施行。同日，上交所推出配套細則征求意見稿，明確了做市資金和股票來源及相關(guān)風(fēng)控指標(biāo)，并向社會公開征求意見。表 3：證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點規(guī)定的主要內(nèi)容主要內(nèi)容按照“穩(wěn)妥起步、風(fēng)險可控”的原則，初期參與試點證券公司除具備完善的業(yè)務(wù)方案、專業(yè)人員、技術(shù)系統(tǒng)準(zhǔn)入條件等條件外，還需滿足資本實力、合規(guī)風(fēng)控能力方面的兩項條件：一是

18、最近 12 個月凈資本持續(xù)不低于 100億元；二是最近三年分類評級在 A 類 A 級（含）以上。符合條件的證券公司可向中國證監(jiān)會提交相關(guān)做市交易業(yè)務(wù)申請材料。鑒于做市交易業(yè)務(wù)專業(yè)性強，對證券公司技術(shù)系統(tǒng)要求較高，做市規(guī)定明確由上海證券交易所對證券公司技術(shù)系統(tǒng)是否具備開展業(yè)務(wù)條件進行評估測試。通過評估測試的向中國證監(jiān)會提出申請，由中國證監(jiān)會核準(zhǔn)業(yè)務(wù)資格。經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)取得業(yè)務(wù)資格的，可以在其他交易所按照規(guī)定開展證券做市交易業(yè)務(wù)。準(zhǔn)入程序內(nèi)部管控要求為防范做市交易業(yè)務(wù)與經(jīng)紀、自營、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)的潛在利益沖突，做市規(guī)定對試點證券公司提出了嚴格要求。一是完善業(yè)務(wù)隔離制度，防止敏感信息不當(dāng)流動，嚴防

19、利益沖突；二是建立健全做市交易業(yè)務(wù)內(nèi)部控制、決策流程、制衡機制，確保業(yè)務(wù)規(guī)范有序開展；三是加強做市交易業(yè)務(wù)管理，健全廉潔從業(yè)風(fēng)險防控和反洗錢要求，防止利益輸送、內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為。為推動做市交易試點規(guī)范、穩(wěn)妥起步，發(fā)揮提升市場流動性、增強市場韌性的積極作用，做市規(guī)定要求試點證券公司：一是將做市交易業(yè)務(wù)納入全面風(fēng)險管理體系、完善風(fēng)險監(jiān)測指標(biāo)，做好業(yè)務(wù)風(fēng)險防控；二是建立健全異常交易監(jiān)控機制，報備專用賬戶、接受上海證券交易所全方位監(jiān)控，防止對市場穩(wěn)定造成風(fēng)險監(jiān)測監(jiān)控要求影響；三是參照自營持有股票標(biāo)準(zhǔn)計算和填報風(fēng)控指標(biāo)，原則上科創(chuàng)板做市持股不超過 5%，由上海證券交易所在具體業(yè)務(wù)規(guī)則中明

20、確；四是處理好突發(fā)事件，履行信息報送義務(wù)。監(jiān)管執(zhí)法中國證監(jiān)會、做市規(guī)定明確，證券公司在做市交易中違反有關(guān)法律法規(guī)及中國證監(jiān)會規(guī)定的，中國證監(jiān)會及其派出機構(gòu)可依法采取監(jiān)管措施和行政處罰，并授權(quán)上海證券交易所制定業(yè)務(wù)規(guī)則，依法對做市交易業(yè)務(wù)實施自律管理。根據(jù) 的統(tǒng)計，截至 2022 年 6 月 24 日，科創(chuàng)板已上市公司合計 430 家，總市值占全部 A 股的比例為 6.24%，成交金額占全部 A 股的比例為 5.25%，流動性略顯不足。在不改變現(xiàn)有競價交易機制的基礎(chǔ)上引入做市商機制，做市商將通過持續(xù)雙邊報價創(chuàng)造流動性，能夠進一步提升市場定價效率、提高市場活躍度，更好滿足市場交易需求。由于證監(jiān)會做

21、市規(guī)定中準(zhǔn)入條件要求參與試點證券公司最近 12 個月凈資本不低于 100億元，最近三年分類評級在 A 類A 級（含）以上，以及上交所在科創(chuàng)板做市細則征求意見稿中明確規(guī)定了做市商應(yīng)當(dāng)使用自有資金開展做市交易業(yè)務(wù)，科創(chuàng)板做市商制度的落地利好資本實力、內(nèi)控能力較強以及信息系統(tǒng)完備的頭部券商，頭部券商再獲政策加持，喜迎新的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)海藍?？苿?chuàng)板做市業(yè)務(wù)將為試點公司帶來價差收益，有助于試點公司降低業(yè)績波動，擴大收入來源。根據(jù)統(tǒng)計，截至 2021 年底連續(xù)三年分類評級在 A 類 A 級（含）以上，凈資本不低于 100億元的證券公司共 26 家，但預(yù)計初期試點要求的凈資本門檻會更高。其中，凈資本超過 300

22、億元的證券公司分別為中信證券、華泰證券、國泰君安、中國銀河、國信證券、中金公司、光大證券、東方證券、平安證券，第一批試點資格大概率將在上述公司中產(chǎn)生。2022 年一季度證券行業(yè)經(jīng)營業(yè)績同比出現(xiàn)回落證券行業(yè)資本實力增速有所回落根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，截至 2021 年底，共有 140 家證券公司，總資產(chǎn)為 10.59 萬億元，凈資產(chǎn)為 2.57 萬億元，凈資本為 2.00 萬億元，分別較 2020 年底的 8.90 萬億元、2.31萬億元、1.82 萬億元增長 18.99%、11.26%、9.89%；2020 年相較 2019 年行業(yè)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本的增速分別為 22.59%、14.36

23、%、12.35%。2021 年以來，行業(yè)內(nèi)各公司通過股權(quán)、債權(quán)等多種渠道提升自身的資本實力，截至 2021年底證券行業(yè)資本實力增速雖然有所回落，但絕對額續(xù)創(chuàng)歷史新高；總資產(chǎn)增幅繼續(xù)高于凈資產(chǎn)增幅，行業(yè)整體負債率進一步提高，杠桿率進一步回升。圖 3：證券行業(yè)總資產(chǎn)（萬億元）續(xù)創(chuàng)歷史新高圖 4：證券行業(yè)凈資產(chǎn)（萬億元）續(xù)創(chuàng)歷史新高12總資產(chǎn)同比增速10 8.97.2610.59120%100%80%32.570%凈資產(chǎn)同比增速2.572.311.451.640.69 0.750.921.85 1.89 2.0260%50%8641.72202.084.096.425.796.14 6.2660%4

24、0%20%0%-20%21.510.5040%30%20%10%0%2012201420162018202020122014201620182020中國證券業(yè)協(xié)會、中國證券業(yè)協(xié)會、證券行業(yè)經(jīng)營業(yè)績在經(jīng)歷連續(xù)三年的改善后出現(xiàn)回落根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2021 年證券行業(yè)共實現(xiàn)營業(yè)總收入為 5024.10 億元，同比 回升 12.03%；共實現(xiàn)凈利潤總額為 1911.19 億元，同比回升 21.32%，出現(xiàn)連續(xù)三年的改善，但營收、凈利同比增幅有所回落。2021 年證券行業(yè)營業(yè)總收入、凈利潤總額分別約為 2015 年歷史峰值 5751.55 億元、2447.63 億元的 87%、78%，行業(yè)經(jīng)營

25、業(yè)績存在進一步改善的空間。受資本市場出現(xiàn)明顯波動的影響，2022 年第一季度證券行業(yè)整體經(jīng)營環(huán)境轉(zhuǎn)弱，41 家純證券業(yè)務(wù)上市券商共實現(xiàn)營業(yè)收入 962.68 億元，同比下滑 29.88%；共實現(xiàn)歸母凈利 229.21億元，同比下滑 45.99%。圖 5：2021 年行業(yè)營收（億元）進一步改善圖 6：2021 年行業(yè)歸母凈利（億元）進一步改善70006000營業(yè)收入同比增速5,7525,024150%100%30002500凈利潤同比增速2,448200%150%500040003,2803,1134,4853,60550%20001,9111,575100%30002000100002,603

26、1,2951,5922,6630%-50%-100%150010005000329 4409661,2341,1306661,23150%0%-50%-100%201220142016201820202012201320142015201620172018201920202021中國證券業(yè)協(xié)會、中國證券業(yè)協(xié)會、2.3. 經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入占比重回榜首，周期屬性仍較顯著2021 年行業(yè)經(jīng)紀、自營、投行、資管、利息、其他業(yè)務(wù)凈收入占比分別為 30.8%、27.5%、13.9%、6.3%、12.7%、8.8%。2020 年行業(yè)經(jīng)紀、自營、投行、資管、信用、其他業(yè)務(wù)凈收入占比分別為 28.9%、28.2%

27、、15.0%、6.7%、13.3%、7.9%。從收入結(jié)構(gòu)的變化中可以看出，2021 年經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入占比出現(xiàn)進一步提高并達到近五年來最高；自營業(yè)務(wù)凈收入占比雖然持續(xù)小幅回落但仍為行業(yè)前兩大業(yè)務(wù)之一；投行業(yè)務(wù)凈收入同比小幅增長但收入占比被動下降；資管業(yè)務(wù)凈收入占比延續(xù)回落態(tài)勢，但幅度持續(xù)收斂；利息凈收入占比小幅回落但近三年來保持相對穩(wěn)定；其他業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)小幅提高。2021 年行業(yè)經(jīng)紀、自營、利息三個與二級市場行情高度正相關(guān)的業(yè)務(wù)凈收入合計占比為71.0%，同比基本持平，雖然明顯低于 2015 年高于 80%的水平，但仍持續(xù)處于 2015 年以來的高位，證券行業(yè)的周期屬性尚未出現(xiàn)顯著減弱的跡象

28、。圖 7：2012-2021 年證券行業(yè)收入結(jié)構(gòu)15.2%216.4%4.1%4.6%11.6%4.4%10.9%19.2%17.1%4.8%11.9%經(jīng)紀自營3.6%10.3%4.8%9.2%24.6%投行資管7.5%11.6%9.0%20.9%利息7.4%11.2%10.0%16.4%其他13.1%8.1%10.3%13.9%7.5%12.9%7.6%13.4%7.9%13.3%6.7%15.0%8.8%12.7%6.3%13.9%22.4%27.3%17.3%27.7%30.1%33.9%28.2%27.5%39.8%49.3%41.2%47.6%33.6%27.5%24.6%24.8%

29、28.9%30.8%20122013-2.3%20142015201620172018201920202021100%80%60%40%20%0%-20%中國證券業(yè)協(xié)會、注：經(jīng)紀=代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）+投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入；投行=證券承銷與保薦業(yè)務(wù)+財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入證券行業(yè)各分業(yè)務(wù)回顧及 2022 年全年前瞻經(jīng)紀業(yè)務(wù)回顧及 2022 年全年前瞻經(jīng)紀業(yè)務(wù)回顧日均股票成交量有所萎縮。2021 年滬深兩市日均股票成交量為 10587 億元，同比增長24.82%，實現(xiàn)年度三連增，增速同比有所回落，絕對額創(chuàng)歷史新高。2021 年股票成交總量為257.25 萬億元，同比增長 24.81%，

30、同樣實現(xiàn)年度三連增并創(chuàng)歷史新高。日均股票成交量、成交總量同步創(chuàng)歷史新高為 2021 年證券行業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)改善奠定了堅實的基礎(chǔ)。2022 年 1-5 月滬深兩市日均股票成交量為 9489 億元，較 2021 年小幅萎縮 10.37%；股票成交總量為 91.10 萬億元，同比增長 5.40%，達到 2021 年全年水平的 35.40%。雖然日均股票成交量有所萎縮，但成交總量同比仍有增長，行業(yè)代理買賣證券業(yè)務(wù)受資本市場明顯波動的影響相對較小。成交總量254同比增速257206127 11212774909146圖 8：日均股票成交量（億元）小幅萎縮圖 9：股票成交總量（億元）同比仍有增長日均

31、成交量同比增速12000100008000600040002000020132015201720192021300%103951058794898482519145845202301519543692250%200%150%100%50%0%-50%-100%30025020015010050020132015201720192021300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%、北向資金成交占比在 10%附近震蕩。隨著 A 股國際化的穩(wěn)步推進，北向資金參與A 股交易進入常態(tài)化時期。2021 年 2 月，北向資金成交占比曾達到 14.26%的歷史峰值，隨后快速回落至 10

32、%左右。2022 年以來北向資金成交占比在 1 月最高達到近 11%，隨后在 10%附近震蕩。圖 10：北向資金成交占比在 10%附近震蕩15%14%13%12%11%10%9%8%7%6%2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月、2021 年行業(yè)平均凈傭金率（含席位租賃）續(xù)創(chuàng)新低且降幅再度有所擴大。2013-2017 年行業(yè)平均凈傭金率（含席位租賃）年均降幅超過 10%，2018 年降幅收窄至 2.19%，2019 年降幅擴大至 9.08%，2020 年降幅再度收窄至 6.55%。將北向資金成交占比按照 2021 年月度加權(quán)平均值 1

33、0.74%的比例剔除后，2021 年行業(yè)平均凈傭金率為 0.280（萬分之 2.80），較 2020 年的平均凈傭金率下滑約 10.83%，續(xù)創(chuàng)歷史新低，且降幅再度有所擴大。圖 11：2021 年行業(yè)平均凈傭金率續(xù)創(chuàng)新低且降幅再度有所擴大（按 10.74%剔除北向資金）0.12%0.10%0.08%0.0996%0.0805%0.0710%0.06%0.04%0.0820%0.0816%0.0530%0.0416%0.0366%0.0314%0.02%0.0375%0.0336%0.0280%0.00%2010201120122013201420152016201720182019202020

34、21、中國證券業(yè)協(xié)會、代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)在經(jīng)歷大幅增長后短期有所承壓。2020 年以來，傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)加快向財富管理轉(zhuǎn)型。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2020 年行業(yè)共實現(xiàn)代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)凈收入134.38 億元，同比增逾 2 倍。2021 年，伴隨著公募基金的蓬勃發(fā)展，行業(yè)向財富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)發(fā)力，當(dāng)年實現(xiàn)代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)凈收入 190.75 億元，同比進一步增長 41.95%。進入 2022 年，受資本市場出現(xiàn)明顯波動的影響，以公募基金為代表的權(quán)益類金融產(chǎn)品收益率表現(xiàn)不佳，居民借道公募基金進入權(quán)益類市場的步伐受到短期抑制。2022 年 1-5 月，新發(fā)基金份額為 4825 億份，同比大幅下滑 65

35、.90%，行業(yè)代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)凈收入在經(jīng)歷 2020 年、2021 年連續(xù) 2 年的快速、大幅增長后，短期有所承壓。圖 12：代銷金融產(chǎn)品凈收入（億元）大幅增長圖 13：2022 年以來新發(fā)基金份額（份）短期承壓2502001501005002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021250%代銷金融產(chǎn)品凈收入同比增速191134583839442133200%150%100%50%0%-50%35000300002500020000150001000050000新發(fā)基金份額同比增速30,88299,60912,9948,66014,5366,9548,495

36、3,7234,825201420172020300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%、截至 2022Q1 證券公司股票+混合公募基金保有規(guī)模普遍增長。相較代銷金融產(chǎn)品的一次性收入，保有金融產(chǎn)品所帶來的傭金分倉收入、席位租賃收入更加穩(wěn)定，行業(yè)內(nèi)大部分公司在代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面的考核早已由銷售額轉(zhuǎn)為保有量或者銷售保有并重。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，截至 2022Q1，華泰證券股票+混合公募基金保有量為 1230 億元，總排名第 12 位，證券公司中位列第一位；證券公司排名 2-10 位的分別為中信證券、廣發(fā)證券、中國銀河、平安證券、國泰君安、國信證券、興業(yè)證

37、券，頭部券商在客戶儲備方面的優(yōu)勢凸顯無疑，整體財富管理能力領(lǐng)跑行業(yè)，個別中小券商表現(xiàn)較為優(yōu)異。從基金業(yè)協(xié)會公布的 2022 年一季度公募基金保有數(shù)據(jù)看，絕大多數(shù)排名前 20 位的證券公司股票+混合公募基金保有規(guī)模較 2021 年底出現(xiàn)增加，增幅前 5 位分別為（294%）、平安證券（61%）、光大證券（50%）、華泰證券（45%）、海通證券（34%）。但需要指出的是， 2022 年 4 月資本市場波動明顯，預(yù)計 2022 年二季度末該數(shù)據(jù)的增幅將會收窄。表 4：截至 2022Q1 股票+混合公募基金銷售保有規(guī)模（億元）排名前 20 位證券公司及較 2021 年底變化情況2022Q12021 年

38、底增減2022Q12021 年底增減華泰證券123085045%東方證券400424-6%中信證券1163104811%海通證券36527334%廣發(fā)證券77070210%光大證券30420350%61249823%長江證券27523219%5785672%中金財富26521126%中國銀河55248115%244314-22%平安證券49030561%安信證券23919026%國泰君安47140417%方正證券2352331%國信證券44540011%中泰證券23417831%興業(yè)證券4003990%20552294%資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、2022Q1 代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入同比

39、小幅下滑。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2021 年行業(yè)共實現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）1285.12 億元，同比進一步回升 10.68%，絕對額達到 2015 年歷史峰值（2691 億）的 47.76%。收入占比由 2015 年的 47.6%快速下滑至 2018 年的 24.6%，2021 年回升至 30.8%，并達到 2016 年以來最高。根據(jù) 的統(tǒng)計，2022 年第一季度 41 家純證券業(yè)務(wù)上市券商共實現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）299.40 億元，同比下滑 5.06%；絕對額達到 2021 年全年水平的 21.68%。圖 14：2021 年代理買賣凈收入（億元）進一步回

40、升圖 15：2021 年經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入占比達到近年來最高300025002000150010005000代理買賣證券業(yè)務(wù)收入同比增速2,6911,2851,0491,0531,161759821623 7882013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021200%150%100%50%0%-50%-100%55%50%45%40%35%30%25%20%49.3%47.6%41.2%33.6%27.5%30.8%24.8%24.6%28.9%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中國證券業(yè)協(xié)會、中國證券業(yè)

41、協(xié)會、北向資金常態(tài)化參與 A 股以及行業(yè)平均凈傭金率的顯著下滑對代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入的侵蝕作用較為顯著。雖然 2021 年日均成交量創(chuàng)歷史新高，但行業(yè)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）較 2015 年的歷史峰值水平仍相距甚遠，我們認為主要有以下兩個原因。一是，北向資金成交占比由 2015 年的 0.58%上升至 2021 年月加權(quán)平均的 10.74%，若剔除北向資金的影響，2021 年日均股票成交量實際低于 2015 年的水平；二是，2021 年行業(yè)平均凈傭金率較 2015 年累計下滑 47.14%，兩者對行業(yè)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入的侵蝕作用較為顯著。3.1.2. 經(jīng)紀業(yè)務(wù)全年前瞻全年日均

42、成交量有望保持在萬億水平。首先，2022 年 1-5 月，在資本市場出現(xiàn)明顯波動，并在低位出現(xiàn)了明顯縮量的背景下，滬深兩市日均股票成交量為 9489 億元，僅較 2021 年日均成交量水平小幅下滑 10.37%。其次，在后疫情時代經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固、全球及國內(nèi)經(jīng)濟形勢依然復(fù)雜嚴峻、我國貨幣政策空間依然較大的背景下，全年流動性有望保持充裕，市場的增量資金仍有保障。第三，雖然存在美聯(lián)儲加息等不確定因素，但在我國經(jīng)濟持續(xù)向好、全面深化資本市場改革持續(xù)快速推進的背景下，北向資金將常態(tài)化參與 A 股，持續(xù)出現(xiàn)大幅凈流出的概率偏低。維持 2022 年日均股票成交量有望保持較高水平的預(yù)期不變，隨著二級市場

43、重回結(jié)構(gòu)性牛市，下半年市場成交有望逐步放量，全年有望保持在萬億水平。行業(yè)平均凈傭金率的降幅有望趨緩。隨著經(jīng)紀業(yè)務(wù)向財富管理轉(zhuǎn)型的不斷深入，證券公司的獲客目的已逐步從賺取交易通道費向代銷金融產(chǎn)品以及基金投顧等財富管理業(yè)務(wù)收入、中高端客戶的兩融利息收入以及衍生品交易相關(guān)收入轉(zhuǎn)變，各公司通過低傭金策略爭奪客戶資源的動力依然較強，行業(yè)平均凈傭金率仍將保持下行趨勢。但由于目前行業(yè)平均凈傭金率的絕對值已經(jīng)較低，在經(jīng)歷近年來的最大降幅后，全年行業(yè)平均凈傭金率的降幅有望趨于收斂。市場波動更加考驗證券公司財富管理的深度。與證券公司傳統(tǒng)的中高風(fēng)險偏好客戶不同，近年來借道公募基金參與權(quán)益類二級市場客戶的風(fēng)險偏好與證

44、券公司傳統(tǒng)客戶儲備存在一定的差異，該類客戶需要時間適應(yīng)市場出現(xiàn)短期明顯波動、持有基金出現(xiàn)短期虧損的現(xiàn)象，新增客戶進入市場的步伐明顯放緩。這就要求證券公司持續(xù)加強財富管理能力建設(shè)，在兼顧短期代銷業(yè)績的同時，逐步轉(zhuǎn)向以客戶為中心的買方投顧模式，充分利用自身專業(yè)化的投顧能力，向客戶灌輸正確的權(quán)益類資產(chǎn)投資理念，正確的公募基金投資方式，幫助客戶克服人性弱點，度過艱難回撤，通過長期持有獲取合理的超額回報。不重視投顧能力建設(shè)，不能有效拓展財富管理深度的證券公司，在跟隨近兩年來公募基金行業(yè)快速成長的時代浪潮并初嘗短期財富管理轉(zhuǎn)型的成果后，將面臨客戶與資產(chǎn)雙重流失的窘境?？梢灶A(yù)見，在經(jīng)歷連續(xù) 2 年的繁榮后，

45、未來一段時期行業(yè)內(nèi)各公司傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)向財富管理轉(zhuǎn)型將面臨分化。全年經(jīng)紀業(yè)務(wù)下滑的幅度預(yù)計較為有限?；谖覀儗θ耆站山涣恳约靶袠I(yè)平均凈傭金率的預(yù)測，2022 年代理買賣證券業(yè)務(wù)仍有望保持較高的景氣度；代理銷售金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)在經(jīng)歷連續(xù) 2 年的大幅增長后，預(yù)計將出現(xiàn)一定幅度的回落。全年經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入即使出現(xiàn)下滑，預(yù)計幅度也將較為有限。自營業(yè)務(wù)回顧及 2022 年全年前瞻自營業(yè)務(wù)回顧權(quán)益明顯波動、固收沖高震蕩。2022 年上半年，權(quán)益類二級市場同步出現(xiàn)明顯波動。進入 1 月各權(quán)益類指數(shù)即同步出現(xiàn)下跌，4 月跌幅一度明顯擴大；4 月下旬以來各權(quán)益類指數(shù)同步出現(xiàn)持續(xù)反彈，5 月、6 月至今基本將 4

46、月跌幅回補。截至 2022 年 6 月 24 日，上證指數(shù)下跌 7.97%、深證綜指下跌 13.34%、上證 50 指數(shù)下跌 9.15%、滬深 300 指數(shù)下跌 11.04%、創(chuàng)業(yè)板綜指下跌 15.94%、中證 500 指數(shù)下跌 13.47%、國證 2000 指數(shù)下跌 11.52%。從各權(quán)益類指數(shù)的年內(nèi)表現(xiàn)可以看出，雖然 5 月以來市場已經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)反彈，但年內(nèi)各權(quán)益類指數(shù)的跌幅依然較為明顯，賽道類、價值類、中小市值類品種出現(xiàn)集體下跌，且機構(gòu)抱團的賽道類品種的跌幅尤為顯著，行業(yè)權(quán)益類自營業(yè)務(wù)的經(jīng)營環(huán)境墜入冰點。2022 年上半年，固定收益類二級市場整體呈現(xiàn)沖高震蕩。1 月各固定收益類指數(shù)延續(xù)了2

47、021 年的強勢表現(xiàn)，再創(chuàng)反彈新高；2 月跟隨權(quán)益類指數(shù)出現(xiàn)明顯下跌，隨后至今保持區(qū)間震蕩盤整。截至 2022 年 6 月 24 日，代表利率債的十年期國債期貨指數(shù)下跌 0.66%；中證全債（凈價）指數(shù)上漲 0.29%，年內(nèi)行業(yè)固定收益類自營業(yè)務(wù)的經(jīng)營環(huán)境相對較為平靜。圖 16：權(quán)益明顯波動（截至 6 月 24 日收盤）圖 17：固收沖高震蕩（截至 6 月 24 日收盤）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%上證綜指 深證綜指 上證50滬深300創(chuàng)業(yè)板綜 中證500國證2000201320152017201920216%4%2%0%-2%-4%-6%十債主連中證全

48、債（凈價）20132015201720192021、2021 年行業(yè)自營業(yè)務(wù)收入低增速持續(xù)回升。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2021 年行業(yè)共實現(xiàn)證券投資收益（含公允價值變動）約 1382 億元，同比進一步回升 9.43%；絕對額達到 2015年歷史峰值（1414 億）的 97.94%。收入占比 2020 年為 28.2%，回歸相對合理水平；2021 年進一步小幅回落至 27.5%。圖 18：2021 年自營業(yè)務(wù)收入（億元）持續(xù)回升 圖 19：2021 年自營業(yè)務(wù)收入占比小幅回落16001400120010008006004002000證券投資收益（含公允價值變動）同比增速1,4141,3821

49、,2221,263710861 800568306150%100%50%0%-50%-100%40%35%30%25%20%15%10%27.3%24.6%19.2%30.1%17.3%27.7%33.9%28.2%27.5%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20212013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中國證券業(yè)協(xié)會、中國證券業(yè)協(xié)會、2022Q1 自營業(yè)務(wù)成為拖累上市券商經(jīng)營業(yè)績的主因。根據(jù) 的統(tǒng)計，2022 年第一季 度 41 家純證券業(yè)務(wù)上市券商共實現(xiàn)投資凈收益（含公允價值變動）-5.41 億

50、元，去年同期為353.73 億元。包括證券投資收益在內(nèi)的投資凈收益（含公允價值變動）同比由盈轉(zhuǎn)虧且絕對額較大，成為 2022Q1 拖累上市券商經(jīng)營業(yè)績的主要因素。其中，共 20 家公司實現(xiàn)正收益，投資凈收益（含公允價值變動）絕對額排名前 5 位的公司分別為中信證券（34.24 億）、華泰證券（17.47 億）、中金公司（15.03 億）、（9.18億）、（6.31 億）；共 21 家公司出現(xiàn)投資凈虧損，凈虧損絕對額較大的分別為海通證券（-25.54 億）、興業(yè)證券（-12.05 億）、廣發(fā)證券（-10.62 億）、紅塔證券（-9.11 億）、長江證券（-7.01 億）。整體看，頭部券商在近年來

51、大力發(fā)展非方向性業(yè)務(wù)后，2022Q1 自營業(yè)務(wù)的表現(xiàn)相對較為穩(wěn)健，但同比也均出現(xiàn)不同幅度的下滑，部分頭部券商同比下滑的幅度較為明顯；中小券商的自營業(yè)務(wù)則受資本市場明顯波動的影響較大，出現(xiàn)虧損的比例顯著高于頭部券商。其中，中小券商 2022Q1 投資凈收益（含公允價值變動）絕對額較高的分別為國聯(lián)證券（2.13 億）、山西證券（1.73 億）、太平洋（0.66 億）、（0.63 億）、財達證券（0.54 億）。圖 20：2022 年第一季度 41 家純證券業(yè)務(wù)上市券商投資凈收益（含公允價值變動，億元）一覽中 華 中 申 中 招 中 國 國 國 山 太 中 財 西 中 方 第 華 天 浙 南 光 華

52、 國 東 國 財 長 西 東 華 東 東 中 國 長 紅 廣 興 海信 泰 金 萬 信 商 國 信 泰 聯(lián) 西 平 原 達 部 銀 正 一 林 風(fēng) 商 京 大 安 海 吳 金 通 城 南 北 西 興 方 泰 元 江 塔 發(fā) 業(yè) 通證 證 公 宏 建 證 銀 證 君 證 證 洋 證 證 證 證 證 創(chuàng) 證 證 證 證 證 證 證 證 證 證 證 證 證 證 證 證 證 證 證 證 證 證 證券 券 司 源 投 券 河 券 安 券 券 券 券 券 券 券 業(yè) 券 券 券 券 券 券 券 券 券 券 券 券 券 券 券 券 券 券 券 券 券 券 券403020100(10)(20)(30)、自營業(yè)

53、務(wù)全年前瞻短期波動難撼 A 股長期向好。首先，我國經(jīng)濟韌性強、發(fā)展?jié)摿σ廊皇志薮笠约叭嫔罨Y本市場改革持續(xù)快速推進，資本市場基礎(chǔ)制度持續(xù)完善，為資本市場長期牛市奠定了堅實的經(jīng)濟及政策基礎(chǔ)。其次，隨著我國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的不斷深化，代表新經(jīng)濟、硬科技、專精特新的優(yōu)質(zhì)企業(yè)不斷涌現(xiàn)并陸續(xù)登陸資本市場；疊加多層次資本市場體系不斷完善，退市制度加速優(yōu)勝劣汰，A 股上市公司的質(zhì)量將得到持續(xù)提升。此外，雖然居民入市的步伐短期有所放緩，但在財富管理浪潮以及相關(guān)政策的引導(dǎo)下，各類國內(nèi)機構(gòu)、居民的長期資金持續(xù)流入市場、北向資金常態(tài)化參與A 股的趨勢不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)。未來較長一段時期我國資本市場將持續(xù)處于繁榮上升期

54、，短期波動難撼 A 股長期向好，行業(yè)權(quán)益類自營業(yè)務(wù)的外部經(jīng)營環(huán)境長期看好。中小券商放棄方向性業(yè)務(wù)的時機并不成熟。首先，近年來證券行業(yè)面臨同質(zhì)化競爭下行業(yè)分化加劇、全面開放加速、傳統(tǒng)展業(yè)模式難以為繼等新挑戰(zhàn)，中小券商轉(zhuǎn)型壓力逐年增大，亟需通過差異化競爭推動自身實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。作為差異化程度較高的業(yè)務(wù)，自營業(yè)務(wù)是中小券商探索自身差異化競爭道路、實現(xiàn)做大做強的重要路徑之一。其次，自營業(yè)務(wù)是中小券商除經(jīng)紀、信用業(yè)務(wù)外最重要的收入來源，且受制于資本實力的限制，中小券商的自營業(yè)務(wù)規(guī)模無法達到頭部券商的水平。在業(yè)務(wù)規(guī)模普遍偏小的前提下，放棄方向性業(yè)務(wù)并不利于中小券商在經(jīng)營環(huán)境向好時釋放業(yè)績彈性，不應(yīng)因資本市

55、場短期波動對權(quán)益類自營業(yè)務(wù)產(chǎn)生沖擊而全面否定方向性業(yè)務(wù)。全年自營業(yè)務(wù)仍存不確定性。上半年權(quán)益類自營業(yè)務(wù)面臨在市場明顯波動時期是否執(zhí)行風(fēng)控措施，在市場出現(xiàn)回暖跡象后能否及時補回倉位的決策困境，各公司的實際情況尚待中報觀察。對于固定收益類自營業(yè)務(wù)而言，國際經(jīng)濟形勢、海外地緣政治、中美貨幣政策差異、國內(nèi)寬信用的力度均會對固定收益類自營業(yè)務(wù)產(chǎn)生擾動。整體看，2022 年行業(yè)自營業(yè)務(wù)的不確定性依然較強，全年證券投資收益（含公允價值變動）下滑的幅度較一季度能夠收窄已屬不易。能否對階段性市場行情進行較為準(zhǔn)確的預(yù)判并把握結(jié)構(gòu)性機會，能否善于利用各類投資策略以及各種對沖工具規(guī)避市場波動風(fēng)險，是行業(yè)內(nèi)各公司扭轉(zhuǎn)或

56、者改善一季度不利局面的關(guān)鍵。投行業(yè)務(wù)回顧及 2022 年全年前瞻投行業(yè)務(wù)回顧IPO 規(guī)模呈現(xiàn)放量、單家融資規(guī)模大幅增加。根據(jù) 的統(tǒng)計，2021 年共完成524 家IPO，首發(fā)募資規(guī)模 5427 億元，同比分別增長 12.92%、19.91%，增速出現(xiàn)明顯回落但總額創(chuàng)歷史新高；2021 年證監(jiān)會、交易所共審核 IPO 申請 503 次，通過 443 次，審核通過率為 88.07%，同比小幅回落；2021 年 IPO 單家融資規(guī)模為 10.36 億元，同比小幅下降 5.82%。截至 2022 年 6 月 21 日，年內(nèi)共完成 165 家 IPO，首發(fā)募資規(guī)模 3015 億元，分別達到2021 年全

57、年的 31.49%、55.56%，首發(fā)規(guī)模呈現(xiàn)放量；期間證監(jiān)會、交易所共審核 IPO 申請258 次，通過 220 次，審核通過率為 85.27%，出現(xiàn)小幅回落；期間 IPO 單家融資規(guī)模為 18.27億，較 2021 年的平均水平出現(xiàn)大幅增加，并創(chuàng)歷史新高。圖 21：IPO 規(guī)模（億元）呈現(xiàn)放量圖 22：IPO 單家融資規(guī)模（億元）大幅增加6000500040003000200010000IPO規(guī)模IPO家數(shù)542748063015230125321576 1496137820152017201920216005004003002001000單家融資規(guī)模同比增速18.2713.12 12.4

58、71110.367.076.595.25201510502015201720192021200%150%100%50%0%-50% 、再融資規(guī)模明顯縮量、可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模持續(xù)放量。根據(jù) 的統(tǒng)計，2021 年再融資（增發(fā)、配股、優(yōu)先股）規(guī)模為 9576 億元，同比小幅增長 5.87%；可轉(zhuǎn)債發(fā)行家數(shù)、規(guī)模分別為 127 家、2744 億，發(fā)行家數(shù)同比明顯減少但發(fā)行規(guī)模再創(chuàng)歷史新高。截至 2022 年 6 月 21 日，年內(nèi)再融資（增發(fā)、配股、優(yōu)先股）規(guī)模為 2360 億元，達到 2021年全年的 24.65%，呈現(xiàn)明顯縮量。期間可轉(zhuǎn)債發(fā)行家數(shù)、規(guī)模分別為 58 家、1567 億元，分別達到 202

59、1 年全年的 45.67%、57.11%，發(fā)行規(guī)模持續(xù)出現(xiàn)放量。18713圖 23：再融資規(guī)模（億元）明顯縮量圖 24：可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模（億元）持續(xù)放量2000015000100005000020132015201720192021120%再融資規(guī)模同比增速14303130688040910295729045957640602360100%80%60%40%20%0%-20%-40%300025002000150010005000可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行家數(shù)274424782475156710715516033119422720132015201720192021250200150100500、

60、股權(quán)融資規(guī)模暫未放量、集中度保持相對穩(wěn)定。根據(jù) 的統(tǒng)計，2021 年行業(yè)股權(quán)融資總規(guī)模為 18179 億元，創(chuàng)歷史新高；同比增長 8.29%，增幅同比基本持平。規(guī)模增長的同時，股權(quán)融資承銷金額排名前 5（CR5）的合計市場份額為 60.06%，較 2020 年的 55.42%再度出現(xiàn)明顯集中；前 10（CR10）公司的合計市場份額為 72.11%，較 2020 年的 71.38%出現(xiàn)小幅增加。股權(quán)融資承銷金額排名前 10 的公司分別是中信證券、中金公司、華泰聯(lián)合、國泰君安、海通證券、東方證券、國信證券；其中，中信證券、中金公司股權(quán)承銷規(guī)模的優(yōu)勢尤為顯著。截至 2022 年 6 月 21 日，年