2022年是德科技與普源精電差距分析

1、2022年是德科技與普源精電差距分析.復(fù)盤是德科技開展史，普源精電當(dāng)前與其的差距有多大? 隨著公司不斷突破上游芯片技術(shù)壁壘，多個(gè)產(chǎn)品檔次達(dá) 到國(guó)際中高端水平，公司產(chǎn)品與是德科技產(chǎn)品的性能差距正 不斷縮小。從盈利能力來看，公司憑借自研芯片的優(yōu)勢(shì)壓縮 本錢、提高產(chǎn)品均價(jià)，2018-21年公司剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響 后的毛利率和凈利率均超過50%/15%,與是德科技的盈利能 力差距也逐漸縮小。.是德科技：不斷成長(zhǎng)的電子測(cè)量?jī)x器巨頭我們分析了是德科技超過80年的開展歷史后認(rèn)為，是德 科技領(lǐng)先的行業(yè)地位主要得益于三個(gè)方面：1）先發(fā)優(yōu)勢(shì)：是 德科技成立時(shí)間超80年，長(zhǎng)期的技術(shù)沉淀及研發(fā)投入使得該 公司在電子

2、測(cè)量?jī)x器領(lǐng)域的技術(shù)水平與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開差距。2） 以解決方案為中心的商業(yè)模式：是德科技先后收購(gòu)多家公司提 升自身軟件能力，并且向解決方案提供商轉(zhuǎn)型。3）全球布局、 貼近客戶：是德科技在全球具有超過650個(gè)銷售渠道，且在 局部國(guó)家駐扎超過50個(gè)研發(fā)工程師，可以更及時(shí)且高效的解 決客戶需求。開展歷程：是德科技?xì)v史上經(jīng)歷了三個(gè)時(shí)代，前身屬于 惠普公司。是德科技早期曾是惠普公司的醫(yī)療產(chǎn)品和儀器部 門。1999年，惠普公司分拆該部門成立安捷倫科技公司，安 捷倫科技公司上市后專注于通信、電子和生命科學(xué)行業(yè)的測(cè) 量業(yè)務(wù)。2013年，安捷倫科技公司宣布分拆兩個(gè)獨(dú)立的測(cè)量 公司，其中分拆到電子測(cè)量?jī)x器領(lǐng)域的公司便

3、為是德科技。 2014年，是德科技上市紐交所正式實(shí)現(xiàn)獨(dú)立。產(chǎn)品體系完善：是德科技經(jīng)歷近80余年的開展，該公司 已經(jīng)形成了十分完善的產(chǎn)品、軟件以及服務(wù)。除傳統(tǒng)的電子 測(cè)量?jī)x器產(chǎn)品外，是德科技還提供pathwave軟件、售后服務(wù)、 網(wǎng)絡(luò)平安領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品。商業(yè)模式進(jìn)階：是德科技上市后不斷收購(gòu)，增強(qiáng)軟件能 力向解決方案提供商轉(zhuǎn)型。是德科技2013-2018年期間收購(gòu) 多家公司提升自身軟件和一體化解決方案能力。根據(jù)是德科 技公告，該公司先后收購(gòu)PSNA、Anite、Ixia等多家公司增強(qiáng) 自身軟件水平，并且從傳統(tǒng)的銷售產(chǎn)品模式轉(zhuǎn)向提供“硬件+ 軟件+服務(wù)”的解決方案模式。是德科技目前已具有多個(gè)領(lǐng)域 解決

4、方案能力，包括5G無線解決方案、核心和邊緣網(wǎng)絡(luò)解決 方案、汽車解決方案。商用通信、電子工業(yè)、航空航天三大領(lǐng)域驅(qū)動(dòng)是德科技 收入長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。是德科技21年?duì)I業(yè)收入接近50億美元,過去5年復(fù)合增速超過10%。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，商用通信領(lǐng) 域收入占比最高，該領(lǐng)域21年實(shí)現(xiàn)23.8億美，占總收入比例 接近50%。圖表24：近年來是德科技營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)來源：是德科技年報(bào)，國(guó)金證券研究所上市以來是德科技市值已翻五倍。復(fù)盤是德科技的開展 歷史，公司的市值已從2014年上市時(shí)期的53億美元增長(zhǎng)至 近期的253億美元（該數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時(shí)間截止于2022.06.11）,上 市以來該公司市值高速增長(zhǎng)。銷售網(wǎng)絡(luò)龐大：全球

5、布局，貼近消費(fèi)者提供解決方案。 憑借著全球各地銷售渠道的優(yōu)勢(shì)，是德科技21年在具有超過 17500個(gè)直銷客戶，形成了 650多個(gè)銷售渠道合作伙伴所組成 的銷售網(wǎng)絡(luò)。從收入地區(qū)分布來看，是德科技堅(jiān)持全球布局的戰(zhàn)略使得該公司的主要收入由美洲、亞太、歐洲三個(gè)地區(qū) 構(gòu)成，21年三個(gè)地區(qū)的收入占比分別為40%/44%/16%0圖表26:是稔科技收入來源于全球多個(gè)國(guó)家來源：是他科技年報(bào),國(guó)金證弟研競(jìng)所注重研發(fā)投入使得產(chǎn)品性能與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開差距。2017- 21年是德科技研發(fā)費(fèi)用分別為5.07/6.24/6.88/7.15/8.11億美元, 研發(fā)費(fèi)用率常年超過15%,長(zhǎng)期的高研發(fā)投入使得是德科技 在多個(gè)產(chǎn)品

6、的性能與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開差距，比方，是德科技具 有全球最先進(jìn)的數(shù)字示波器（最高帶寬達(dá)110GHz、采樣率達(dá) 256GSa/s）,產(chǎn)品參數(shù)遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。.對(duì)標(biāo)是德科技，普源精電當(dāng)前處于什么水平？通過比照公司與是德科技的技術(shù)水平、產(chǎn)品性能、財(cái)務(wù) 指標(biāo)后，我們認(rèn)為公司憑借突破上游芯片技術(shù)壁壘，多個(gè)產(chǎn) 品檔次已進(jìn)階到國(guó)際中高端水平，與海外競(jìng)品的性能差距不 斷縮小。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，盡管公司收入、凈利潤(rùn)規(guī)模與是德科技尚存在較大差距，但盈利能力差距不斷縮小，2018-21 年公司剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響后的毛利率和凈利率均超過 50%/15%01）技術(shù)層面：公司攻克上游芯片環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘，打破海 外芯片供應(yīng)壟斷。憑借

7、自研的“鳳凰座”芯片組實(shí)現(xiàn)了高端示 波器量產(chǎn)，21年公司搭載自研芯片的數(shù)字示波器收入到達(dá) 1.32億元，22Q1公司搭載自研芯片數(shù)字示波器的銷售額比例 超過65%,成功打破海外芯片供應(yīng)壟斷，使得產(chǎn)品檔次從中 端向高端邁進(jìn)。2）性能層面：公司產(chǎn)品性能不斷提升，多個(gè)產(chǎn)品性能已 進(jìn)階到國(guó)際高端水平。公司長(zhǎng)期高研發(fā)投入使得公司產(chǎn)品性 能不斷提升。通過比照是德科技產(chǎn)品的重要參數(shù)，我們發(fā)現(xiàn) 公司在波形發(fā)生器領(lǐng)域的產(chǎn)品性能已經(jīng)到達(dá)國(guó)際高端水平， 其他產(chǎn)品性能也到達(dá)了國(guó)際中端水平。公司與是德科技在產(chǎn) 品性能領(lǐng)域的差距正不斷縮小。3）財(cái)務(wù)指標(biāo)層面：公司規(guī)模雖小，但盈利能力逐步與是 德科技縮小差距根據(jù)前文分析，全球電子測(cè)量?jī)x器的多數(shù)份額被海外壟斷，公司在營(yíng)收、凈利潤(rùn)規(guī)模上與國(guó)際龍頭是德科技尚存在 一定差距。公司注重研發(fā)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品高端化，長(zhǎng)期堅(jiān)持高研發(fā)投入。 公司長(zhǎng)期重視研發(fā)投入，2020-2021年公司研發(fā)費(fèi)率超過20% （未剔除研發(fā)人員的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用），超過海外巨頭是德科 技和國(guó)內(nèi)可比公司鼎陽科技。盈利端：2019-21年公司與是德科技的凈利率水平相近, 但是公司毛利率與是德科