伊利乳業(yè)價值評估案例分析報告課件

1、伊利乳業(yè)價值評估案例分析報告A股600887（上證）組員：裘蓮芳，羅鴛鴛，周松英，邵含芝，茹丹伊利乳業(yè)資產(chǎn)評估報告概要公司簡介基于財務(wù)視角的企業(yè)價值分析 基于評估視角的企業(yè)價值分析結(jié)束語一、 公司概況伊利集團是全國乳品行業(yè)龍頭企業(yè)之一，也是國家經(jīng)貿(mào)委評定的全國520家重點工業(yè)企業(yè)和國家八部委確定的全國151家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)之一。1996年3月，伊利股票在上海證券交易所掛牌交易（A股600887 ） 1999年“伊利”商標(biāo)被國家工商行政管理局認定為“中國馳名商標(biāo)”。2001年，伊利股份主營業(yè)務(wù)收入達27億多元，利稅總額達3.4億元。伊利股票每股收益為0.82元，在全國1175家上市公司中排名

2、第8位。伊利奶粉、奶茶粉產(chǎn)銷量一直穩(wěn)居全國前三位，2005年上第二季度起成為行業(yè)第一。 2008年伊利為北京奧運會的唯一乳制品。2010年伊利成為上海世博會唯一乳制品?；谪攧?wù)視角的企業(yè)價值分析盈利能力狀況的分析 1 凈資產(chǎn)收益率 2 總資產(chǎn)收益率 3 銷售（營運）利潤率 4盈余現(xiàn)金保障倍數(shù) 1、凈資產(chǎn)收益率=（凈資產(chǎn)所有者權(quán)益平均余額）100%平均股東權(quán)益（期初股東權(quán)益+期末股東權(quán)益）/2、分析：它是反映所有者對企業(yè)投資部分的獲利能力。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。從05到09年，其值經(jīng)歷了持平、下降到上升的過程，說明企業(yè)所有者權(quán)益獲利的能力也隨之經(jīng)歷了維持原有水平、變?nèi)醯皆鰪姷倪^程2

3、 總資產(chǎn)報酬率（資產(chǎn)所得率）=（利潤總額+利息支出）/平均資*100% 平均資產(chǎn)=（資產(chǎn)總額年初數(shù)+資產(chǎn)總額年末數(shù)）/2分析： 它表示企業(yè)包括凈資產(chǎn)和負債在內(nèi)的全部資產(chǎn)的總體獲利能力，用以評價企業(yè)運用全部資產(chǎn)的總體獲利能力，是評價企業(yè)資產(chǎn)運營效益的重要指標(biāo)。從05到09年，其值經(jīng)歷了持平、下降到上升的過程，說明企業(yè)總體獲利能力也隨之經(jīng)歷了維持原有水平、變?nèi)醯皆鰪姷倪^程。05到08年總體呈現(xiàn)下降趨勢，原因主要是2006年開始，國內(nèi)乳品行業(yè)的市場競爭持續(xù)加劇，原料成本上升，例如2007年，受澳洲連續(xù)干旱，奶源供應(yīng)緊張以及08年經(jīng)濟危機的沖擊。而從08到09甚至到現(xiàn)在其總體獲利能力增強主要是08年北

4、京奧運伊利作為唯一乳制品的榮譽以及10年上海世博唯一指定的乳制品為其企業(yè)的發(fā)展帶來了大好的契機。3、銷售利潤率利潤總額 / 營業(yè)收入100分析：它衡量企業(yè)銷售收入的收益水平的指標(biāo)。從05到08年，其值出現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢，08年09年一直到現(xiàn)在其值出現(xiàn)了上揚的趨勢?？偟膩砜矗髽I(yè)銷售收入的收益水平開始逐漸的好轉(zhuǎn)。4、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量凈利潤分析：它指企業(yè)一定時期經(jīng)營現(xiàn)金凈流量同凈利潤的比值，反映了企業(yè)當(dāng)期凈利潤中現(xiàn)金收益的保障程度，真實地反映了企業(yè)的盈余的質(zhì)量。盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)從現(xiàn)金流入和流出的動態(tài)角度，對企業(yè)收益的質(zhì)量進行評價，對企業(yè)的實際收益能力再一次修正。一般而言，當(dāng)企業(yè)當(dāng)期凈

5、利潤大于0時，該指標(biāo)應(yīng)當(dāng)大于1。該指標(biāo)越大，表明企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈利潤對現(xiàn)金的貢獻越大。從06到09，其值出現(xiàn)了下降到上升的變化過程，說明了企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈利潤對現(xiàn)金的貢獻也經(jīng)歷降低到上升的過程，而且有進一步上升的趨勢。盈利能力狀況的綜合分析 項目凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)報酬率銷售利潤率盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)20050.130.050.291.45620060.130.05-0.242.52420070.000.000.00-7.8632008-0.60-0.14-0.09-0.10520090.190.050.033.050資產(chǎn)狀況（營運能力）分析1 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 2 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 3 流動資產(chǎn)

6、周轉(zhuǎn)率1 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入凈額/平均資產(chǎn)總額*100%（注：主營業(yè)務(wù)收入凈額是指企業(yè)當(dāng)期銷售產(chǎn)品、商品、提供勞務(wù)等主要經(jīng)營活動取得的收入減去折扣與折讓后的數(shù)額。其計算公式為：平均資產(chǎn)總額=（資產(chǎn)總額年初數(shù)+資產(chǎn)總額年末數(shù)）/2）分析：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)運營效率的一項重要指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。通過05年到09年該指標(biāo)的對比分析，可以反映企業(yè)本年度以及以前年度總資產(chǎn)的運營效率和變化，發(fā)現(xiàn)企業(yè)與同類企業(yè)在資產(chǎn)利用上的差距，促進企業(yè)挖掘潛力、積極創(chuàng)收、提高產(chǎn)品市場占有率、提高資產(chǎn)利用效率。一般情

7、況下，該數(shù)值越高，表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快。銷售能力越強，資產(chǎn)利用效率越高。2應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 分析：一般來說，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率越高越好,表明公司收帳速度快，平均收賬期短，壞帳損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強。從05年到09 年的數(shù)據(jù)可以看出，該企業(yè)應(yīng)收帳速度較快，平均收賬期短，壞帳損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強。3 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=（主營業(yè)務(wù)收入凈額/平均流動資產(chǎn)總額）*100%注：主營業(yè)務(wù)收入凈額是指企業(yè)當(dāng)期銷售產(chǎn)品、商品、提供勞務(wù)等主要經(jīng)營活動取得的收入減去折扣與折讓后的數(shù)額。平均流動資產(chǎn)總額是指企業(yè)流動資產(chǎn)總額的年初數(shù)與年末數(shù)的平均值。平均流動資產(chǎn)總額=（流動資產(chǎn)年初數(shù)+流

8、動資產(chǎn)年末數(shù)）/2）分析：流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，是從企業(yè)全部資產(chǎn)中流動性最強的流動資產(chǎn)角度對企業(yè)資產(chǎn)的利用效率進行分析，以進一步揭示影響企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的主要因素。 一般情況下，該指標(biāo)越高，表明企業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，利用越好。在較快的周轉(zhuǎn)速度下，流動資產(chǎn)會相對節(jié)約，相當(dāng)于流動資產(chǎn)投入的增加，在一定程度上增強了企業(yè)的盈利能力；而周轉(zhuǎn)速度慢，則需要補充流動資金參加周轉(zhuǎn)，會形成資金浪費，降低企業(yè)盈利能力。從05 年到09年的數(shù)據(jù)可以看出，企業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度呈現(xiàn)出由上升到下降的變化過程，但從總體上可以看出其流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度相對較快，增強了企業(yè)的盈利能力。資產(chǎn)狀況綜合分析項目總資

9、產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率20052.3680.234.2020062.52101.405.0320072.2170.644.8320081.97107.774.3120091.95117.233.97債務(wù)風(fēng)險（償債能力）狀況分析1、資產(chǎn)負債率 2、速動比率 3、現(xiàn)金流動負債比率資產(chǎn)負債率=（負債總額/資產(chǎn)總額）*100分析 ：資產(chǎn)負債率反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時保護債權(quán)人利益的程度，是衡量債權(quán)人權(quán)益安全程度的尺度。 速動比率（酸性測驗比率）=（流動資產(chǎn)-存貨-預(yù)付賬款-待攤費用）/流動負債總額100%分析：速凍比率反映企業(yè)短期內(nèi)可變現(xiàn)資產(chǎn)償還

10、短期內(nèi)到期債務(wù)的能力，它是對流動比率的補充，并且比流動比率反映得更加直觀可信。速動比率一般應(yīng)保持在100以上。一般來說 速動比率與流動比率得比值在1比1.5左右最為合適。 現(xiàn)金流動負債比率=年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/年末流動負債100%分析：現(xiàn)金流動負債比率是企業(yè)一定時期的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量同流動負債的比率，它可以從現(xiàn)金流量角度來反映企業(yè)當(dāng)期償付短期負債的能力?，F(xiàn)金流動負債比率越大，表明企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量越多，越能保障企業(yè)按期償還到期債務(wù)。但是，該指標(biāo)也不是越大越好，指標(biāo)過大表明企業(yè)流動資金利用不充分，獲利能力不強。一般該指標(biāo)大于1，表示企業(yè)流動負債的償還有可靠保證。 企業(yè)總的發(fā)展?fàn)顩r銷售增長率

11、=本年銷售增長額上年銷售額=（本年銷售額-上年銷售額）上年銷售額分析：銷售增長率是衡量企業(yè)經(jīng)營狀況和市場占有能力、預(yù)測企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)拓展趨勢的重要指標(biāo)，也是企業(yè)擴張增量資本和存量資本的重要前提。 該指標(biāo)越大，表明其增長速度越快，企業(yè)市場前景越好。 銷售利潤增長率=（本期利潤-上期利潤）/上期利潤 分析：銷售利潤增長率是衡量一個企業(yè)銷售利潤增長的指標(biāo)。 總資產(chǎn)增長率=本年總資產(chǎn)增長額/年初資產(chǎn)總額100%本年總資產(chǎn)增長額年末資產(chǎn)總額-年初資產(chǎn)總額分析; 總資產(chǎn)增長率越高，表明企業(yè)一定時期內(nèi)資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴張的速度越快。但在分析時，需要關(guān)注資產(chǎn)規(guī)模擴張的質(zhì)和量的關(guān)系，以及企業(yè)的后續(xù)發(fā)展能力，避免盲目擴

12、張。 綜合財務(wù)分析 杜邦分析法：基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項財務(wù)比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。 具體來說：1、權(quán)益凈利率是一個綜合性最強的財務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。 2、資產(chǎn)凈利率是影響權(quán)益凈利率的最重要的指標(biāo)，具有很強的綜合性，而資產(chǎn)凈利率又取決于銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，需要對影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各因素進行分析，以判明影響公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的主要問題在哪里。銷售凈利率反映銷售收入的收益水平。擴大銷售收入，降低成本費用是提高企業(yè)銷售利潤率的根本途徑，而擴大銷售，同時也是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條件和途徑。

13、3、權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負債程度，反映了公司利用財務(wù)杠桿進行經(jīng)營活動的程度。資產(chǎn)負債率高，權(quán)益乘數(shù)就大，這說明公司負債程度高，公司會有較多的杠桿利益，但風(fēng)險也高；反之，資產(chǎn)負債率低，權(quán)益乘數(shù)就小，這說明公司負債程度低，公司會有較少的杠桿利益，但相應(yīng)所承擔(dān)的風(fēng)險也低。 杜邦分析如下圖基于評估視角的企業(yè)價值分析伊利乳業(yè)每股收益與同行業(yè)（食品制造業(yè)）平均指標(biāo)值比較：分析：它反映了公司每一股所具有的當(dāng)前獲利能力。從05年到07年，很明顯伊利乳業(yè)的每股收益都高于同行業(yè)的每股收益，這說明了伊利乳業(yè)的每股的獲利能力都高于同行業(yè)的，主要原因是A、國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展和居民收入水平的提高以及城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進，對乳品消

14、費起到了巨大的推動作用，乳品需求仍會穩(wěn)定增長。B、政府對乳業(yè)發(fā)展的重視以及國家政策對乳品行業(yè)的支持，為乳業(yè)的健康、規(guī)范發(fā)展提供保障。C、作為2008年北京奧運會唯一乳制品贊助商，伊利品牌將會得到進一步提升，對銷售的促進作用會進一步加強。但是在07年到08年卻低于同行業(yè)水平，特別是08年-2.3，其企業(yè)出現(xiàn)了每股獲利能力低于了同行業(yè)的，主要原因是08年“三聚氰胺事件”的發(fā)生,對整個乳品行業(yè)造成了非常嚴(yán)重的負面影響,使公司產(chǎn)品銷售大幅下滑，存貨積壓報廢嚴(yán)重,為恢復(fù)市場銷售的促銷和宣傳費用增加還有就是08年的經(jīng)融危機對其的沖擊。08年后又出逐漸上升，高于了同行業(yè)的水平，主要原因是A、國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展

15、和居民收入水平的提高以及城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進，對乳品消費起到了巨大的推動作用，乳品需求仍會穩(wěn)定增長。 B、政府對乳業(yè)發(fā)展的重視以及國家政策對乳品行業(yè)的支持，為乳業(yè)的健康、規(guī)范發(fā)展提供保障。 C、宏觀經(jīng)濟政策將繼續(xù)以擴大內(nèi)需、保持經(jīng)濟穩(wěn)步增長為第一要務(wù)。國內(nèi)乳制品需求上升的趨勢未變，乳品行業(yè)仍然有著很大的潛力。伊利乳業(yè)每股收益與三元股份 光明股份比較分析：它反映了公司每一股所具有的當(dāng)前獲利能力。在08年第2季度之前，伊利每股收益一直處于三元和光明之上，這說明了伊利公司每一股所具有的獲利能力高于三元和光明，主要是因為伊利在推銷以及乳制品的質(zhì)量方面處于較好的水平和高科技的應(yīng)用。但是08年的急劇下滑甚至在

16、負的水平，主要是08年“三聚氰胺事件”的發(fā)生對伊利的影響尤為嚴(yán)重 ，它造成存貨報廢88466.60 萬元,同時公司對期末存貨進行核查，按成本與可變現(xiàn)凈值孰低原則，計提跌價準(zhǔn)備23848.07 萬元,因此導(dǎo)致報告期內(nèi)歸屬于母公司的凈利潤發(fā)生大幅虧損,也使其他相關(guān)財務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生了大幅度的變動。09年的第一季度又出現(xiàn)了快速上升并且又高于三元和光明，這主要是技術(shù)創(chuàng)新，2009 年公司繼續(xù)積極推進科技創(chuàng)新，新申請發(fā)明和實用新型專利達到 140多件，獨立研發(fā)并上市新產(chǎn)品 60多個。公司成功建立中國首個母乳數(shù)據(jù)庫，成立了“伊利母嬰營養(yǎng)研究中心”。 借助世博營銷，強化品牌資產(chǎn)，打造品牌優(yōu)勢。 2010 年，是萬

17、眾期盼的世博年，伊利繼成為北京 2008年奧運會唯一指定乳制品贊助商后又一次牽手世界盛會，成為 2010 年上海世博會唯一乳制品高級贊助商。公司將抓住這一難得的歷史機遇，緊緊圍繞世博會，充分利用世博平臺和媒體資源，全面規(guī)劃品牌策略和市場策略，以“讓世界品嘗的濃香純”為主題，加強品牌宣傳，全面提升產(chǎn)品競爭力，并以此繼續(xù)打造伊利品牌優(yōu)勢。 伊利乳業(yè)市盈率與三元股份 光明股份比較 分析: 市盈率是某種股票每股市價與每股盈利的比率。 該指標(biāo)為衡量股票投資價值的一種動態(tài)指標(biāo)。一般認為，如果一家公司股票的市盈率過高，那么該股票的價格具有泡沫，價值被高估。當(dāng)一家公司增長迅速以及未來的業(yè)績增長非常看好時，股票

18、目前的高市盈率可能恰好準(zhǔn)確地估量了該公司的價值。一般來說，市盈率水平為： (1)0 ：指該公司盈利為負（因盈利為負，計算市盈率沒有意義，所以一般軟件顯示為“”）; (2) 0-13 ：即價值被低估 (3)14-20：即正常水平 (4)21-28：即價值被高估 (5)28+ ：反映股市出現(xiàn)投機性泡沫。在08年以前，三元的市盈率高于伊利和光明的，而且指標(biāo)遠遠高于28，說明了三元的股市出現(xiàn)投機性泡沫的可能；而在08年后出現(xiàn)了持續(xù)下降的趨勢，甚至遠遠低于0，說明了三元盈利為負。伊利07年第二季度到第四季度末出現(xiàn)了下滑并低于0，說明伊利盈利為負；但是05年06年處于以及08年在20到28水平，說明了其價

19、值被高估;08年后高于28特別是10年6月30日達到50，說明伊利股市出現(xiàn)投機性泡沫，但沒有三元嚴(yán)重。光明是他們當(dāng)中相對穩(wěn)定的。結(jié)束語1 風(fēng)險提示 2 投資建議 3 免責(zé)聲明風(fēng)險提示對公司未來發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險因素以及應(yīng)對措施：1）市場風(fēng)險2010年，乳品行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展進程中仍存在諸多不確定性因素，給企業(yè)的發(fā)展帶來了巨大的風(fēng)險。為此，公司將通過加強奶源基地建設(shè)、提升品牌價值、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、完善渠道和供應(yīng)鏈管理、提高終端服務(wù)能力等重點工作不斷地提升公司綜合競爭能力。2）產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險質(zhì)量不僅是企業(yè)的生命，也是企業(yè)向消費者做出的承諾。2010年，公司將進一步加強質(zhì)量管理，保證產(chǎn)品安全營養(yǎng)，將奶源建設(shè)與產(chǎn)品品質(zhì)充分結(jié)合，建立原奶全程質(zhì)量管理