第二章 企業(yè)的理財(cái)環(huán)境 公司理財(cái)ppt課件

1、第二章.企業(yè)的理財(cái)環(huán)境Chapter 2 The financial environment of enterprises 內(nèi)部環(huán)境 經(jīng)濟(jì)環(huán)境 法律環(huán)境 金融環(huán)境2.1 企業(yè)的組織方式與理財(cái)目的 Enterprise organization and financing goal企業(yè)的組織方式企業(yè)的理財(cái)目的代理問題 企業(yè)的組織方式 Enterprise organization 獨(dú)資企業(yè)合伙企業(yè)公司企業(yè) 根據(jù)不同的規(guī)范, 可以將企業(yè)組織劃分為不同的類型：按企業(yè)經(jīng)濟(jì)性質(zhì): 全民一切制, 集體一切制, 私營(yíng)一切制及混合一切制。有利于國(guó)家對(duì)不同的企業(yè)采用不同的政策。2. 按企業(yè)運(yùn)營(yíng)范圍: 工業(yè)企業(yè)、

2、農(nóng)業(yè)企業(yè)、商業(yè)企業(yè)、交通運(yùn)輸企業(yè)、效力企業(yè)等。有利于經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)。3. 按企業(yè)的法律方式：獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)、公司企業(yè)等。有利于國(guó)家統(tǒng)計(jì)、宏觀決策。獨(dú)資企業(yè)Sole proprietorship企業(yè)特征：獨(dú)資企業(yè)是個(gè)人一切；業(yè)主對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)擁有一切權(quán)，同時(shí)對(duì)債務(wù)負(fù)有個(gè)人無限連帶責(zé)任，業(yè)主自傲盈虧；業(yè)主在運(yùn)營(yíng)管理上有很大的自在，決策快、效率高，利潤(rùn)歸業(yè)主一切。特點(diǎn)：簡(jiǎn)單易建，設(shè)立本錢低受政府限制少壽命有限，規(guī)模有限獨(dú)資企業(yè)是一種不具有法定組織構(gòu)架的組織方式前往合伙企業(yè)Partnership企業(yè)特征：合伙企業(yè)是由兩人以上共同出資組成，合伙人是一種共同運(yùn)營(yíng)的關(guān)系。業(yè)主對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)擁有一切權(quán)，對(duì)債務(wù)也負(fù)有

3、無限連帶責(zé)任，業(yè)主自傲盈虧，即共享用權(quán)益、承當(dāng)義務(wù)。有兩種類型：無限合伙(General partnership)合伙人共同出資，共享利潤(rùn)和損失，每個(gè)合伙人都負(fù)無限責(zé)任有限合伙(Limited partnership)至少有一個(gè)合伙人負(fù)無限責(zé)任，其他合伙人負(fù)有限責(zé)任。有限責(zé)任合伙人不參與企業(yè)的管理合伙企業(yè)Partnership特點(diǎn) 組建容易，本錢不高壽命有限，規(guī)模有限按合伙契約規(guī)定分配利潤(rùn)或承當(dāng)損失合伙企業(yè)也是一種不具有法定組織構(gòu)架的組織方式前往公司企業(yè)Corporation企業(yè)是按照法定程序設(shè)立的以營(yíng)利為目的的企業(yè)法人組織必需是以營(yíng)利為目的的經(jīng)濟(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)上的特征必需是法人公司是以股東投資行為

4、為根底而設(shè)立的集合體性質(zhì)的經(jīng)濟(jì) 組織公司是依法設(shè)立的營(yíng)利性組織。公司必需依法成立合法性公司擁有獨(dú)立的財(cái)富存在的根底和前提公司必需有本人的稱號(hào)、組織機(jī)構(gòu)或場(chǎng)所組織特征公司必需獨(dú)立承當(dāng)責(zé)任 公司必需獨(dú)立承當(dāng)責(zé)任： 公司要以其全部財(cái)富承當(dāng)債務(wù)； 公司對(duì)它的法定代表和代理人的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)承當(dāng)民事責(zé)任； 股東不對(duì)公司的債務(wù)直接承當(dāng)責(zé)任； 公司獨(dú)立地以其全部財(cái)富承當(dāng)債務(wù)，假設(shè)公司不能及時(shí)清償?shù)狡趥鶆?wù)，其財(cái)富也缺乏以抵償債務(wù)時(shí)，公司那么應(yīng)依法宣告破產(chǎn)。前往公司企業(yè)Corporation公司是依法設(shè)立的營(yíng)利性組織 兩種主要方式： 有限責(zé)任公司(Limited liability company) 特點(diǎn)：股東人數(shù)少

5、；不能公開募集股份；股東出資不能 隨意轉(zhuǎn)讓；公司財(cái)務(wù)不用公開等。 股份(Corporation) 特點(diǎn)：公司資本被劃分成等額股份；股東人數(shù)只需下限 而無上限；可以公開發(fā)行股票籌集資本；股票可 以隨意轉(zhuǎn)讓，公司財(cái)務(wù)必需公開。前往公司企業(yè)Corporation 特點(diǎn)股份公司：公司企業(yè)Corporation 責(zé)任有限 組建復(fù)雜 一切權(quán)容易轉(zhuǎn)移 設(shè)立本錢高 永續(xù)存在 易于籌資我國(guó)的有限責(zé)任公司法定股東數(shù)須是2人以上50人以下法定資本最低限額： 以消費(fèi)運(yùn)營(yíng)為主的公司，人民幣50萬元 以商品零售為主的公司，人民幣50萬元 以商業(yè)零售為主的公司，人民幣30萬元 科技開發(fā)、咨詢、效力性公司，人民幣10萬元出資

6、方式：貨幣、實(shí)物、無形資產(chǎn)等 我國(guó)的股份發(fā)起人普通情況下5人以上法定資本最低限額人民幣1000萬元出資方式：貨幣、實(shí)物、無形資產(chǎn)等 企業(yè)的運(yùn)營(yíng)目的Working goal 企業(yè)的運(yùn)營(yíng)目的 企業(yè)作為一個(gè)由多個(gè)利益集團(tuán)共同構(gòu)成的“關(guān)系的集合，企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)結(jié)果要同時(shí)滿足不同利益集團(tuán)的利益要求。因此，作為法人的企業(yè)在確定其“目的和“利益時(shí)與自然人有很大的不同。 企業(yè)法人沒有本人的目的和利益。 企業(yè)法人也沒有比較簡(jiǎn)單或單一的目的和利益。 企業(yè)法人只需經(jīng)過一系列合同條款的規(guī)定來實(shí)現(xiàn)其目的和利益。 企業(yè)法人要實(shí)現(xiàn)的應(yīng)該是一個(gè)可以滿足構(gòu)成企業(yè)的各利益集團(tuán)利益的多重目的 產(chǎn)值最大化 (Production val

7、ue maximization) 利潤(rùn)最大化 (Profit maximization) 每股利潤(rùn)最大化 (Earnings per share maximization) 價(jià)值最大化 (Value maximization) 企業(yè)的運(yùn)營(yíng)目的Working goal產(chǎn)值最大化目的的分析 the analysis for Production value maximization傳統(tǒng)集權(quán)管理方式下，企業(yè)財(cái)富的一切權(quán)和運(yùn)營(yíng)權(quán)高度集中，企業(yè)的主要義務(wù)就是執(zhí)行國(guó)家下達(dá)的總產(chǎn)值目的。產(chǎn)值最大化的目的存在的缺陷只講產(chǎn)值，不講效益；只講數(shù)量，不求質(zhì)量；只重投入，不重挖潛；產(chǎn)值最大化，在任何時(shí)候都是不符合經(jīng)濟(jì)

8、活動(dòng)規(guī)律的利潤(rùn)最大化目的的分析the analysis for profit maximization利潤(rùn)最大化(Profit Maximization) 是一種傳統(tǒng)、典型的看法。它以為，企業(yè)是盈利性組織，必然要追求利潤(rùn)最大化，即稅后收益Earning after taxes)最大化。合理性：利潤(rùn)是企業(yè)新發(fā)明的價(jià)值，是企業(yè)生存和開展的必要條件，也是企業(yè)和社會(huì)開展的重要?jiǎng)恿?。利?rùn)是一項(xiàng)反映企業(yè)綜合運(yùn)用各項(xiàng)資源的才干及運(yùn)營(yíng)管理的綜合性目的。追求利潤(rùn)最大化是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的根底，在市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)理下，可以到達(dá)優(yōu)化資源配置和提高社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益的目的。利潤(rùn)最大化的缺乏之處：只強(qiáng)調(diào)了所實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)總額，而沒有思索資金

9、的時(shí)間價(jià)值；沒有反映出發(fā)明的利潤(rùn)與投入的資本之間的關(guān)系，使得不同規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同時(shí)期之間難于比較。利潤(rùn)最大化目的是建立在確定性假設(shè)根底上，沒有思索風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。強(qiáng)調(diào)利潤(rùn)最大化所帶來的問題：易產(chǎn)生短期行為；會(huì)擾亂正常的社會(huì)經(jīng)濟(jì)次序；會(huì)使企業(yè)忽視社會(huì)責(zé)任。利潤(rùn)最大化目的的分析the analysis for profit maximization每股利潤(rùn)(資本利潤(rùn)率)最大化目的的分析the analysis for Earnings per share maximization每股利潤(rùn)(EPS) = 利潤(rùn)額/普通股股數(shù) (股份制企業(yè))資本利潤(rùn)率 = 利潤(rùn)額/資本額非股份制企業(yè)合理性：

10、反映了企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)與投入的資本或股本數(shù)之間的關(guān)系，可以闡明企業(yè)的盈利程度。 能將不同規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同期間進(jìn)展對(duì)比, 可以提示出盈利程度的差別。缺乏之處： 沒有思索資金的時(shí)間價(jià)值 沒有思索風(fēng)險(xiǎn)要素企業(yè)價(jià)值最大化目的的分析the analysis for enterprise value maximization企業(yè)價(jià)值: 是企業(yè)在未來運(yùn)營(yíng)活動(dòng)中所可以發(fā)明的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，而不是企業(yè)所獲得的會(huì)計(jì)利潤(rùn)。 V 公司價(jià)值；NCFt 估計(jì)每期的報(bào)酬, 以現(xiàn)金流量表示；i 貼現(xiàn)率。收益和風(fēng)險(xiǎn)是成正比關(guān)系的。收益越高，風(fēng)險(xiǎn)越大。收益的添加是以提高風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。因此，在討論企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)，要思索收

11、益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)影響要素。企業(yè)價(jià)值的中心概念： 各期凈現(xiàn)金流：企業(yè)收益的大小，與企業(yè)價(jià)值成正比。 貼現(xiàn)率：反映了風(fēng)險(xiǎn)程度的高低，與企業(yè)價(jià)值成反比。即： 將企業(yè)價(jià)值價(jià)值最大化作為企業(yè)的目的是在20世紀(jì)末所發(fā)生的一個(gè)艱苦變化。在此之前的數(shù)十年里，人們不斷是以股東財(cái)富最大化作為企業(yè)的運(yùn)營(yíng)目的，但這個(gè)目的并不科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)，及有助于企業(yè)的長(zhǎng)期開展。 沒有思索預(yù)期收益的時(shí)間價(jià)值。 沒有思索預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)價(jià)值最大化目的的分析the analysis for enterprise value maximization合理性：思索了資金的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值反映了對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的保值、增值的要求有利于抑制管理上

12、的片面性和短期行為有利于社會(huì)資源的合理配置以及實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益最大化企業(yè)價(jià)值最大化目的的分析the analysis for enterprise value maximization企業(yè)理財(cái)?shù)哪康腇inacing goals企業(yè)理財(cái)?shù)哪康目梢苑譃楦灸康暮驮敿?xì)目的兩個(gè)層次。根本目的：企業(yè)財(cái)務(wù)管理任務(wù)是企業(yè)管理任務(wù)的一部分，所以財(cái)務(wù)管理的根本目的應(yīng)與企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的總目的一致，即都是“在滿足其他利益集團(tuán)的合法利益懇求和履行其社會(huì)責(zé)任的根底上追求企業(yè)價(jià)值的最大化。詳細(xì)目的：在保證企業(yè)平安運(yùn)轉(zhuǎn)的前提下，努力提高資金的運(yùn)用效率， 使資金運(yùn)用獲得良好的效果。企業(yè)理財(cái)?shù)哪康腇inacing goals詳細(xì)目的劃分

13、 成果目的：在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的前提下，努力提高資金的收益率。 效率目的：合理運(yùn)用資金，加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金運(yùn)用效率。 平安目的：要堅(jiān)持一定的償債才干及控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以保證企業(yè)平安運(yùn)轉(zhuǎn)。 詳細(xì)目的也可以按財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容來劃分，即：投資管理目的，籌資管理目的，營(yíng)運(yùn)資金管理目的和利潤(rùn)管理目的等。代理實(shí)際Agency theory 根本含義： 為一種契約關(guān)系。 一個(gè)人或假設(shè)干個(gè)人(委托人)可以雇傭另一個(gè)人(代理人)，并授予一定的決策權(quán)，使其代表顧主的利益從事管理的活動(dòng)。 有兩種委托代理關(guān)系:1. 股東與管理者之間(shareholders/managers); 2. 股東與債務(wù)人之間(sharehol

14、ders/bondholders)。 股東與管理者的矛盾The conflict between shareholders and managers 企業(yè)“系列合同實(shí)際(set-of-contracts viewpoint) 公司制企業(yè)力圖經(jīng)過采取行動(dòng)提高現(xiàn)有公司股票的價(jià)值，以使股東財(cái)富最大化。 系列合同實(shí)際以為企業(yè)是許多合同的集合。而合同條款之一是一切者權(quán)益對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的剩余索取權(quán)。所以，一切者權(quán)益合同是一種委托代理關(guān)系。委托代理的雙方都力圖為本人謀利益。 股東的目的 管理者的目的資產(chǎn)的保值、增值；管理者豐厚的報(bào)酬；(費(fèi)用偏好管理者追求自我價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。(生存、獨(dú)立性和自我滿足調(diào)和股東和管理者之

15、間矛盾的措施The technique of conciliating conflict between shareholders and managers 股東經(jīng)過設(shè)計(jì)適宜的鼓勵(lì)和監(jiān)視制度來引導(dǎo)管理者的行為，以減少管理者背叛股東的利益。用來處理股東和管理者之間利益沖突的費(fèi)用成為“代理本錢。兩種極端的措施： 付給管理者的報(bào)酬全是本公司股票 管理者不愿接受 股東嚴(yán)密監(jiān)視管理者的各種行動(dòng) 毫無效率 大量代理本錢 股東能控制管理者的行為嗎？ 解雇要挾 兼并要挾 鼓勵(lì)方案 股票選擇權(quán) 績(jī)效股 經(jīng)理人才市場(chǎng) 調(diào)和股東和管理者之間矛盾的措施The technique of conciliating con

16、flict between shareholders and managers 股東與債務(wù)人的矛盾 The conflict between shareholders and bondholders未經(jīng)債務(wù)人贊同，迫使管理者作出決策，投資于比債務(wù)人預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)更高的工程未經(jīng)債務(wù)人贊同，迫使管理者發(fā)行新債，使舊債的價(jià)值降低調(diào)和股東與債務(wù)人的矛盾的措施 The technique of conciliating conflict between shareholders and bondholders債務(wù)人要求在債務(wù)契約中參與各種限制性條款債務(wù)人發(fā)現(xiàn)利益能夠被剝奪時(shí)，回絕同債務(wù)公司繼續(xù)協(xié)作債務(wù)人要求更

17、高的利率以得到風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償前往2.2 經(jīng)濟(jì)的環(huán)境The economic environment of enterprises 企業(yè)理財(cái)環(huán)境主要是指對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)有影 響的外部條件.公司理財(cái)?shù)耐獠凯h(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境法律與監(jiān)管金融環(huán)境宏觀經(jīng)濟(jì)微觀經(jīng)濟(jì)法律制度監(jiān)管金融中介金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)有重要影響的一系列經(jīng)濟(jì)要素。分為： 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 經(jīng)濟(jì)開展周期、通貨膨脹、技術(shù)開展程度、經(jīng)濟(jì)體制與經(jīng)濟(jì)政策等。 微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 企業(yè)所處的市場(chǎng)環(huán)境、采購(gòu)環(huán)境、消費(fèi)環(huán)境和人員環(huán)境等。 企業(yè)理財(cái)環(huán)境最為重要的是 企業(yè)運(yùn)營(yíng)的好壞，在很大程度上取決與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境：在社會(huì)經(jīng)濟(jì)欣欣向榮時(shí)，大多數(shù)企業(yè)都興隆興隆；當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條低迷時(shí)，大量的企

18、業(yè)就會(huì)墮入比較困難的境地，甚至破產(chǎn)。復(fù) 蘇繁 榮衰退蕭 條添加廠房、設(shè)備實(shí)行長(zhǎng)期租賃建立存貨引入新產(chǎn)品添加勞動(dòng)力擴(kuò)展廠房、設(shè)備繼續(xù)添加存貨提高價(jià)錢開展?fàn)I銷規(guī)劃添加勞動(dòng)力停頓擴(kuò)張，出賣多余設(shè)備，停產(chǎn)不利產(chǎn)品，停頓長(zhǎng)期采購(gòu)，削減存貨，停頓添加雇員建立投資規(guī)范，堅(jiān)持市場(chǎng)份額，縮減管理費(fèi)用，放棄次要開資，削減存貨，裁減雇員峰谷谷前往2.3 法律環(huán)境The law environment約束企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的各種法律、法規(guī)和規(guī)章制度。 如：企業(yè)組織法規(guī)、稅務(wù)法規(guī)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)法規(guī)、證券法律法規(guī)等。根據(jù)法律環(huán)境對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的影響，可以分為： 對(duì)企業(yè)籌資決策的影響 負(fù)債式籌資，本錢稅前列支權(quán)益式籌資，本錢稅后列支

19、 對(duì)投資決策的影響 固定資產(chǎn)投資，折舊抵稅國(guó)債投資，利息免稅公司債投資，利息納稅 影響利潤(rùn)分配的各種法規(guī)。前往2.4 金融市場(chǎng)環(huán)境 The financial market environment 融資和投資是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的中心內(nèi)容而它們都離不開金融市場(chǎng)。金融系統(tǒng)金融市場(chǎng)和金融中介金融工具利息率有效市場(chǎng)實(shí)際2.4.1 金融系統(tǒng)The financial system金融系統(tǒng)是由金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)及資金供應(yīng)者和資金需求者構(gòu)成的資金集中與分配系統(tǒng)。 金融系統(tǒng)的構(gòu)成： 由貨幣制度所規(guī)范的貨幣流通 金融機(jī)構(gòu) 金融市場(chǎng) 金融工具 制度和調(diào)控機(jī)制金融系統(tǒng)的功能 金融市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)盈余部門赤字部門中介機(jī)構(gòu)

20、證券資金企業(yè)證券資金資金資金企業(yè)證券企業(yè)證券金融系統(tǒng)的中心功能是在一個(gè)不確定的環(huán)境中為經(jīng)濟(jì)資源在時(shí)間和空間上的轉(zhuǎn)移和利用提供方便。 在時(shí)間和空間上配置資源 分散、轉(zhuǎn)移和管理風(fēng)險(xiǎn) 提供清算和結(jié)算效力 提供資本集中和分割的機(jī)制 價(jià)錢構(gòu)成 公司治理 金融市場(chǎng)Financial market)：金融產(chǎn)品金融工具進(jìn)展買賣的場(chǎng)所。 金融市場(chǎng)特征： 買賣對(duì)象是資金 金融市場(chǎng)為公開市場(chǎng)，即買賣雙方自在競(jìng)價(jià)，買賣條件完全根據(jù)共需雙方的需求。 不包括超乎經(jīng)濟(jì)關(guān)系的私人關(guān)系，反對(duì)幕后買賣。 大部分市場(chǎng)是籠統(tǒng)的、無形的，只需證券市場(chǎng)等少數(shù)市場(chǎng)才是有形的。 金融市場(chǎng)構(gòu)成要素： 買賣對(duì)象 貨幣資金 買賣主體資金的共給者和

21、需求者 買賣工具金融工具，主要有商業(yè)票據(jù)、債券、股票、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單等。 買賣價(jià)錢利率。買賣主體對(duì)資金的需求影響價(jià)錢，而價(jià)錢的高低也調(diào)理供求。2.4.2 金融市場(chǎng)The financial system 金融市場(chǎng)的分類： 1. 按買賣金融工具的歸還期限劃分 貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng) 2. 按金融工具發(fā)行的順序劃分 初級(jí)市場(chǎng)(Primary market)、二級(jí)市場(chǎng)(Secondary market) 3. 按金融工具的交割時(shí)間劃分 現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng) 4. 按金融買賣的直接對(duì)象劃分 票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)。 5. 按金融買賣的地域范圍劃分 地方性市場(chǎng)、全國(guó)性市場(chǎng)、區(qū)

22、域性市場(chǎng)和國(guó)際性金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)The Financial market貨幣市場(chǎng)(Money market) 短期資金市場(chǎng)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)資金拆借市場(chǎng)短期債券市場(chǎng)大額定期存單市場(chǎng)短期存貸市場(chǎng)資本市場(chǎng)(Capital market) 長(zhǎng)期資金市場(chǎng)長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)長(zhǎng)期證券市場(chǎng)前往股票市場(chǎng)債券市場(chǎng)承對(duì)市場(chǎng)貼現(xiàn)市場(chǎng)企業(yè)債券國(guó)庫券初級(jí)市場(chǎng)Primary market初級(jí)市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)，是新證券發(fā)行的市場(chǎng)。在一級(jí)市場(chǎng)上，資金經(jīng)過新證券的出賣籌集，從最終儲(chǔ)蓄者的手中流入實(shí)物資產(chǎn)的最終投資者手中。發(fā)行證券的種類： 債券 股票前往二級(jí)市場(chǎng)Secondary market二級(jí)市場(chǎng)是進(jìn)展已發(fā)行的證券買賣。這些已發(fā)行的證券的買

23、賣并不會(huì)給金融資本投資者提供新的資金。二級(jí)市場(chǎng)的作用： 二級(jí)市場(chǎng)的存在，使得證券可以很方便自在的買賣。所以，二級(jí)市場(chǎng)的存在鼓勵(lì)了投資者去購(gòu)買新的證券，從而也提高了一級(jí)市場(chǎng)的效率。 二級(jí)市場(chǎng)的存在，也從另一個(gè)角度上為投資者提供了一個(gè)了解和監(jiān)視企業(yè)運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)的窗口。 場(chǎng)外買賣市場(chǎng)未上市證券第三市場(chǎng)第四市場(chǎng)買賣所市場(chǎng)已上市證券上市證券在場(chǎng)外買賣買賣市場(chǎng) 二級(jí)市場(chǎng)的構(gòu)成:柜臺(tái)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)Secondary market金融機(jī)構(gòu)Financial organization): 在金融活動(dòng)中處于中介位置，并發(fā)行間接證券的金融實(shí)體，也稱金融媒介。金融機(jī)構(gòu)的分類： 1. 銀行類金融機(jī)構(gòu) 中央銀行 商業(yè)銀行 專業(yè)

24、銀行 2. 非銀行類金融機(jī)構(gòu) 保險(xiǎn)公司、投資公司、財(cái)務(wù)公司、信托業(yè)、信譽(yù)協(xié)作社、郵政儲(chǔ)蓄、退休基金金融機(jī)構(gòu) Financial organization我國(guó)的金融管理體系中國(guó)人民銀行 發(fā)行貨幣，為政府提供信譽(yù)，是銀行的銀行政策性銀行 國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)開展銀行商業(yè)銀行 國(guó)有獨(dú)資銀行、股份制銀行非銀行金融機(jī)構(gòu) 保險(xiǎn)公司、租賃公司、財(cái)務(wù)公司、投資基金、證券公司等前往2.4.3 金融工具The financial tools金融工具：金融市場(chǎng)上買賣對(duì)象的表現(xiàn)方式(信譽(yù)工具。金融工具的特征： 期限性兩種特例：零期限和無窮期限 流動(dòng)性 風(fēng)險(xiǎn)性 收益性金融工具的種類： 股票、債券、等及

25、其衍生工具。前往收益性：指金融工具給其持有者所代來的收益。以收益率來表示。 收益率； 收益率(r)=收益/本金 關(guān)于收益率的闡明： 1. 名義收益率：r*=票面收益/票面額 2. 即期收益率：r =年收益額/當(dāng)期市場(chǎng)價(jià)錢 3. 平均收益率：r =即期收入+資本損益時(shí)的收益率前往股票：是股份發(fā)給股東作為入股憑證并借以獲得股息收入的一種有價(jià)證券。股票根本特點(diǎn)：不能退股，但可以轉(zhuǎn)讓。股票分為普通股和優(yōu)先股。 1. 普通股是股份發(fā)行的具有管理權(quán)但股利不固定的股票。普通股票的持有者是公司最終的一切者。他們普通擁有如下權(quán)益：公司的管理權(quán)、分享盈余的權(quán)益、出賣和轉(zhuǎn)讓股份的權(quán)益、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)及剩余財(cái)富的要求權(quán)。

26、 2. 優(yōu)先股是比普通股具有某些優(yōu)先權(quán)但又有更多限制的股票。優(yōu)先股獲得固定股利，但公司無盈利時(shí)，可以不支付其股利。所以，優(yōu)先股是一種復(fù)合性證券，兼有普通股和證券的特征。前往 債券：政府、金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)等經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金按法定程序發(fā)行，承諾按一定利率和一定日期支付利息，并在規(guī)定日期歸還本金的一種債務(wù)憑證。 債券種類； 按發(fā)行主體不同，債券可分為： 政府債券 金融債券 公司債券前往風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)利 率小大大小衍生金融工具(Derivatives)：一些可以給予持有某種義務(wù)或?qū)σ环N金融資產(chǎn)進(jìn)展買賣的選擇權(quán)的合同。常見衍生金融工具有：期權(quán)合同、期貨合同等。衍生金融工具與傳統(tǒng)金融工具相比最顯著的特點(diǎn)是衍生金

27、融工具可以降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。前往衍生金融工具The Derivative tool期貨：是指在未來某一特定時(shí)間按特定價(jià)錢購(gòu)買或銷售商定商品或金融憑證的合約。期貨要求合約的持有者在購(gòu)買或銷售某種資產(chǎn)時(shí)，不論合約期間內(nèi)資產(chǎn)價(jià)錢能否改動(dòng)，都要執(zhí)行合約中確定的價(jià)錢。常見期貨種類： 商品期貨、金融期貨(利率期貨、匯率期貨) 。 期權(quán)：是指合約的持有者在一定時(shí)間內(nèi)，有按一定的價(jià)錢買入或買出一定數(shù)量的金融產(chǎn)品的權(quán)益 期權(quán)是一種權(quán)益而非義務(wù)。 期權(quán)的根本類型： 買入期權(quán) 賣出期權(quán)前往2.4.4 利息率Interest 利息率的根本概念 利率的決議要素 利率的期限構(gòu)造 解釋利率期限構(gòu)造的實(shí)際利息率 年利息與本金的比

28、率。普通是指借款人借用資金而付給貸款人的報(bào)酬。利息率對(duì)借款人來說, 是運(yùn)用資金的代價(jià)；對(duì)貸款人來說,那么是提供資金應(yīng)得的報(bào)酬。所以, 利息率是資金運(yùn)用權(quán)的價(jià)錢。2.4.4 利息率Interest利息決議實(shí)際： 古典和新古典學(xué)派 1. 消費(fèi)力學(xué)說, 以為利息是資本作為消費(fèi)力的報(bào)酬。 2. 運(yùn)用代價(jià)學(xué)說，以為運(yùn)用資本與運(yùn)用其他物品一樣都要付出代價(jià)。 3. 忍欲學(xué)說,以為利息是貸方在借貸關(guān)系中,犧牲當(dāng)前消費(fèi)愿望的代價(jià)。 4. 勞動(dòng)積累學(xué)說，以為利息是貸出過去勞動(dòng)積累下來資本的報(bào)酬。 5. 時(shí)間偏好學(xué)說，以為放棄如今資金運(yùn)用權(quán)應(yīng)得到的補(bǔ)償。2.4.4 利息率Interest 凱恩斯的利息決議實(shí)際 以為

29、利率的變化完全是由貨幣的供求關(guān)系決議的。他以為，貨幣供求關(guān)系首先影響利率，經(jīng)過利率來影響總收入、總產(chǎn)量、物價(jià)程度等本質(zhì)性經(jīng)濟(jì)目的。 ISLM模型，以為利率是由貨幣要素和實(shí)物要素共同決議的。 利息率的分類： 按根本確定方式 按能否思索通貨膨脹 基準(zhǔn)利率* 名義利率* 套算利率 實(shí)踐利率* 按利率變動(dòng)與市場(chǎng)的關(guān)系 按貸款期內(nèi)能否調(diào)整 市場(chǎng)利率 固定利率 管定利率 浮動(dòng)利率實(shí)踐利率 = 名義利率 - 通貨膨脹率 2.4.4 利息率Interest利率程度的決議要素市場(chǎng)利率可用公式表示： K=K0+ IP + DP + LP + MP 式中： K 名義市場(chǎng)利率; K0 實(shí)踐無風(fēng)險(xiǎn)利率; IP 通貨膨脹

30、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率; DP違約風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率; LP 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率; MP期限風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。影響利率程度的宏觀要素 消費(fèi)時(shí)機(jī) 消費(fèi)的時(shí)間傾向 通貨膨脹率中央政府貨幣政策國(guó)家的財(cái)政政策國(guó)際收支情況 實(shí)踐無風(fēng)險(xiǎn)利率(Real risk-free rate of interest) 指無通貨膨脹、無風(fēng)險(xiǎn)情況下的平均利率。實(shí)踐利率的高低受資金供求關(guān)系和國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響。 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率(inflation risk premium) 為了彌補(bǔ)通貨膨脹呵斥的損失，投資者多要求的報(bào)酬率。普通稱： 違約風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率( default risk premium) 指預(yù)期借款人未能按時(shí)支付利息或未能按期歸還本金而

31、使投資者多要求的報(bào)酬率。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率(liquidity risk premium) 指投資者因證券流動(dòng)性的不同而多要求的報(bào)酬率(流動(dòng)性)期限風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率(maturity risk premium) 指因到期前證券價(jià)錢有下降的風(fēng)險(xiǎn)而使投資者多要求的報(bào)酬率。是對(duì)投資者承當(dāng)利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償。 利率的期限構(gòu)造(Term structure of interest rate)： 利率的期限構(gòu)造是指利率的大小與期限的關(guān)系，可以用收益曲線來描畫。 1. 長(zhǎng)期與短期 81年 87年 0 1 2 3 4 5 債券的到期期限債券的到期收益率反常的期限收益曲線正常的期限收益曲線r加拿大政府國(guó)庫券1981

32、與1987年的利率隨期限的變化 2.歷史情況對(duì)期限構(gòu)造的影響 利率的期限構(gòu)造會(huì)因環(huán)境要素的不同隨時(shí)間而改動(dòng)。如：海灣戰(zhàn)爭(zhēng)前后美國(guó)利率期限構(gòu)造的變化1990年8月22日1990年8月1日到期年限利 率9.08.58.07.57.0利率期限構(gòu)造的實(shí)際解釋例：設(shè) 有兩種債券，面值均為100元，債券A為一年期，利率R為8%；債券B為兩年期，利率為10%，且均為即期利率，不相等的緣由是預(yù)期第二年的通貨膨脹要比第一年的高。兩債券的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)一樣。應(yīng)如何投資。解： 債券B兩年期收入總和為： 100(1+10%)2= 121 債券A兩年期收入總和為： E1+E2= 121 (債券A與債券B的風(fēng)險(xiǎn)一樣) 100(

33、1+8%)(1+X)= 121解得：X= 12.04% (遠(yuǎn)期利率，是債券A第二年再投資的預(yù)期利率)方案的選擇：？利率期限構(gòu)造的實(shí)際解釋預(yù)期實(shí)際 利率的期限構(gòu)造依賴于投資者對(duì)未 來的預(yù)期。 流動(dòng)性偏好實(shí)際 利率的期限構(gòu)造依賴于投資 者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的好惡。市場(chǎng)分割實(shí)際 由于投資者對(duì)資金期限有不同 的需求，所以長(zhǎng)短期債券分別 有各自的供求市場(chǎng)。前往在資本市場(chǎng)上，假設(shè)他知道的信息比其他投資者多，就可以在獲得好音訊時(shí)買入，而在壞音訊時(shí)賣出，從中獲取超凡利潤(rùn)。但假設(shè)任何人都不能利用任何信息來獲取超凡利潤(rùn)，此時(shí)的資本市場(chǎng)即為有效資本市場(chǎng)(efficient market hypothesis)。在一個(gè)有效的資本

34、市場(chǎng)上，只能從他們的投資中獲得平衡收益，而企業(yè)也只能支付平衡資本本錢。2.4.5 有效資本市場(chǎng)假說Efficient Market Hypothesis股票價(jià)錢信息公告日前后天數(shù)-30 -20 -10 0 10 20 30反映愚鈍反映過度有效市場(chǎng) 在有效和無效市場(chǎng)上價(jià)錢對(duì)新信息的反響2.4.5 有效資本市場(chǎng)假說Efficient Market HypothesisAn efficient capital market is one in which stock price full reflect available information. The efficient market hypothesis(EMH) has implications for investors and firms .Because information is reflect in prices immediately, investors should only