成功的資本運(yùn)作-蒙牛案例ppt課件

1、 勝利的資本運(yùn)作蒙牛案例引言老牛基金會(huì)引出的問題：1.基金會(huì)的詳細(xì)內(nèi)容(設(shè)立背景、資金來源、基金用途；2.捐贈(zèng)的詳細(xì)內(nèi)容，即哪個(gè)公司的股份？牛根生擁有的蒙牛股份：1.金牛股份27.97%，折合或間接持有蒙牛股份3.5796%27.97%15.8%100%100%81%2.蒙牛乳業(yè)4.6%，折合或間接持有蒙牛股份3.726%4.6%100%100%81%3.蒙牛股份8.2%？一、蒙牛的產(chǎn)生及開展1.1999年1月，牛根生和同樣失勢(shì)的幾個(gè)“伊利高管成立了蒙牛乳業(yè)有限責(zé)任公司，它的注冊(cè)資金是100萬元。2.1999年8月18日，新生沒幾個(gè)月的“蒙牛通暢進(jìn)展了股份制改造成立內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份，注冊(cè)資本

2、猛增到8萬元，折股8萬股，發(fā)起人是10個(gè)自然人。 蒙牛股份8萬牛根生鄧九強(qiáng)候江斌邱連軍楊文俊孫先紅孫玉斌盧俊龐開泰謝秋旭注：這里許多人為受托投資人，如謝秋旭。 牛根生本人投資180萬12.88%)。對(duì)于這次股改的有關(guān)評(píng)論：僅憑“蒙牛在誕生之初就急于將公司方式變卦為股份制，就足以闡明，牛根生當(dāng)初對(duì)于資本運(yùn)作是個(gè)十足的門外漢注冊(cè)資本8萬元、剛成立的小乳品廠，即使在創(chuàng)業(yè)板市 場(chǎng)短期內(nèi)也是不能夠上市的。而且，無論公司多小，只需一變成股份公司，發(fā)起人的股份3年內(nèi)就既不能出賣也不能轉(zhuǎn)讓。除非有把握一定能在這3年內(nèi)上市，否那么，堅(jiān)持股權(quán)構(gòu)造相對(duì)自在開放的方式，直到上市有眉目再進(jìn)展股改才是投資者正確的選擇。3

3、.“蒙牛在實(shí)業(yè)飛速開展的助推下，在2002年7月之前，又進(jìn)展了兩次增資擴(kuò)股，原來的10位股東增資擴(kuò)股后的出資額度排序?yàn)椋褐x秋旭、牛根生、鄧九強(qiáng)、侯江斌、孫玉斌、邱連軍、楊文俊、孫先紅、盧俊、龐開泰。此外，還新增了15名自然人股東和5家法人股東(圖1)，但新股東投資只占注冊(cè)股本的26.5%。二、摩根士丹利主導(dǎo)下的資本運(yùn)作第一步，2002年6月，“蒙牛與摩根士丹利等三家外資機(jī)構(gòu)簽署了投資意向：外資投入2.16億元2597.3712萬美圓，只占32%的股份，外資投入前“蒙牛股份有4000多萬股，增資后約6000萬股外資占不到1/3，就是2000多萬股，折合起來，“蒙牛股份的外資進(jìn)入本錢為10.1元/

4、股。問題：三家外資機(jī)構(gòu)的詳細(xì)內(nèi)容； 2.16億元投資額是如何確定的？摩根士丹利：Morgan Stanley，著名國際投資銀行，是“蒙牛上市的全球聯(lián)席經(jīng)辦人和副保薦人，經(jīng)過在開曼設(shè)立MS Diary Holdings(摩根乳業(yè)控股)對(duì)“蒙牛投資。鼎暉：China Diamond Holdings Ltd.，原中國國際金融(CICC)直接投資部，后獨(dú)立開展成為一家風(fēng)險(xiǎn)投資基金，經(jīng)過在開曼設(shè)立CDH China Fund , L.P.對(duì)“蒙牛進(jìn)展上市前投資 。英聯(lián)投資：CCP，是英國最大的保險(xiǎn)公司商聯(lián)保險(xiǎn)(CGU)和英國聯(lián)邦投資集團(tuán)(CDC)共同設(shè)立的投資基金，經(jīng)過在毛里求斯設(shè)立CGU-CDC C

5、hina Investment company, Ltd.對(duì)“蒙牛進(jìn)展上市前投資 。 確定投資額的思緒：1.牛根生堅(jiān)持外資的投資限額最高不能超越1/3；2.外資以為按8倍的市盈率購買蒙牛股份是比較適宜的，由于預(yù)測(cè)一年后蒙牛業(yè)績會(huì)增長一倍，市盈率將降為4倍；3.2002年蒙牛股份的凈利潤為7786萬，按8倍市盈率計(jì)算，蒙牛市值為6.5億，1/3股份約為2.16億。4.蒙牛已發(fā)行4000多萬股份，外資增投2000多萬股，占1/3股份，每股購買價(jià)10.1元。第二步，2002年6月5日，摩根士丹利在開曼注冊(cè)了兩家殼公司：China Dairy Holdings中國乳業(yè)控股，現(xiàn)習(xí)慣稱開曼群島公司，注冊(cè)資

6、金1美圓，每股0.001美圓，合計(jì)1000股和MS Dairy Holdings摩根士丹利乳業(yè)控股，第一家作為未來接納本人對(duì)“蒙牛投資資金的帳戶公司，第二家作為對(duì)“蒙牛進(jìn)展投資的股東公司。問題：1.為什么要設(shè)立海外公司？ 2.為什么要在開曼群島設(shè)立海外公司？海外公司多會(huì)以百慕達(dá)、開曼群島、維京群島、巴哈馬、巴拿馬、紐埃島等為注冊(cè)地。最大的益處：1.海外離岸公司被免除當(dāng)?shù)匾磺械亩愂眨?.最大限制地財(cái)産保護(hù)，方便的資金轉(zhuǎn)移，外匯轉(zhuǎn)移不受限制；3.不要求海外離岸公司公開財(cái)務(wù)狀況或關(guān)於註冊(cè)公司的股東及董事的直接資料；4.海外離岸公司的股份可以自在買賣5.無需每年按期舉行股東大會(huì)或董事會(huì)第三步，2002

7、年9月23日，“蒙牛在英屬維京群島(BVI)注冊(cè)了兩家新公司：金牛公司和 銀牛公司，兩家公司注冊(cè)股本5萬股，注冊(cè)資金5萬美圓，每股面值1美圓。“金牛的股東是15位“蒙牛的高管?！般y牛的16位股東除鄧九強(qiáng)外，其他人均為“與蒙牛業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)公司的管理人員，其中，謝秋旭一人的名下即有63.5%的股份?！敖鹋：汀般y牛成立后，即以面值購得了全部的開曼公司股權(quán)1000股，總代價(jià)1美圓，兩家各分50%，“蒙牛的權(quán)利從而得以進(jìn)入境外上市的主體開曼公司。第四步，2002年9月24日，開曼公司擴(kuò)展法定股本1億倍，并開場(chǎng)對(duì)外出賣股份，股份從1000股擴(kuò)展為1000億股，分為一股十票投票權(quán)的A類股5200股和一股一票投票

8、權(quán)的B類股99999994800股，并規(guī)定原來的1000股舊股算作A類股份，包含于5200股A類股份之內(nèi)。第五步 ，2002年10月17日，“金牛與“銀牛以1美圓/股的價(jià)錢，分別投資1134美圓、2968美圓認(rèn)購了1134股和2968股的A類股票，加上以前各自持有的500股舊股，“金牛與“銀牛合計(jì)持有A類股票5102股。緊隨其后，三家金融機(jī)構(gòu)以530美圓/股的價(jià)錢，分別投資認(rèn)購了 32685股、10372股、5923股的B類股票，合并持有B類股票48980股，三家金融機(jī)構(gòu)總計(jì)為開曼公司提供了現(xiàn)金2597.3712萬美圓。開曼公司其他A類股票(98股)和B類股(99999945820股)那么未發(fā)

9、行。幾個(gè)問題：1.為什么實(shí)踐發(fā)行A股為5102股，B股48980股？ 答：為了維持51%：49%的股權(quán)比例。2.為什么B股的實(shí)踐發(fā)行價(jià)為530美圓/股？答：為了吸收外資承諾的2.16億的投資額，即530美圓48980股的結(jié)果，按當(dāng)時(shí)的匯率折合約2.16億元。3.為什么允許金牛、銀牛公司分別購買開曼公司1134股和2968股股票？答：為了堅(jiān)持金、銀牛股東在蒙牛股份的原投資比例1634:34681:2.124.外方實(shí)踐擁有“蒙牛股份的股權(quán)比例是多少？答：32.68%49%66.7%5.持股比例66.7%是怎樣構(gòu)成的？答：是毛利求斯公司用2.16億資金按每股10.1元購股構(gòu)成的。原蒙牛股東的持股比例

10、=51%*66.7%+33.33%=67.33%6.為什么要設(shè)立A.B股？答：這表達(dá)了資本的險(xiǎn)惡，2002年9月，在開曼公司內(nèi)部，“蒙牛系掌握的A類股和外資系掌握的B類股的投票權(quán)雖然是51%：49%(圖3)，但是，股份數(shù)量比例卻是9.4%：90.6%。假設(shè)“蒙牛的管理層在一年之內(nèi)沒有完成高速增長的義務(wù)，那么A、B股之間的轉(zhuǎn)化很能夠不會(huì)發(fā)生，那么開曼公司及其子公司毛里求斯公司賬面上剩余的投資現(xiàn)金將要由投資方完全控制，并且投資方將因此占有“蒙牛股份60.4%(開曼公司內(nèi)部的90.6%股權(quán)，乘以開曼公司對(duì)“蒙牛股份的66.7%股權(quán))的絕對(duì)控股權(quán)，可以隨時(shí)改換“蒙牛股份的管理層！ 2003年8月，“蒙

11、牛股份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示：銷售收入從2002年底的16.687億元，增至2003年底的40.715億元，銷售收入增長了144%，稅后利潤從7786萬元增至2.3億元，增長了194%。 2002年9月19日，“金牛、“銀牛分別將所持有的開曼群島公司1634股(500股開曼群島公司最初成立時(shí)“金牛所持股份，加上1134股管理層于初次增資前認(rèn)購的股份)、3468股(同上的500股，加上2968股)A類股票轉(zhuǎn)換成16340股、34680股B類股票，管理層股東在開曼群島公司中所占有的股權(quán)比例與其投票權(quán)終于一致，均為51%(圖4)。 2003年9月30日，開曼公司重新分類股票類別，將已發(fā)行的A類、B類股票贖回

12、，并新發(fā)行900億股普通股，加100億股可換股債券，每股面值均為0.001美圓?！敖鹋?、“銀牛、摩根士丹利、鼎暉和英聯(lián)投資原持有的B類股票一同轉(zhuǎn)換成普通股，轉(zhuǎn)換后的普通股持有量為：“金牛16340股(16.34%)、“銀牛34680股(34.68%)、摩根士丹利32685股(32.69%)、鼎暉10372股(10.37%)、英聯(lián)投資5923股(5.92%)。 同時(shí)，鑒于牛根生團(tuán)隊(duì)獲得了2003年的輝煌成果，“金牛和“銀牛在股份轉(zhuǎn)化為普通股的同時(shí)，獲得以面值認(rèn)購新的普通股的權(quán)益，新認(rèn)購的股份數(shù)量上限是“金牛和“銀牛的合計(jì)持股數(shù)量不能超越開曼公司總股本的66%，即可以新認(rèn)購43636股(誤差不超越

13、50股)，此新認(rèn)購的部分按照原來“金牛與“銀牛的持股比例分配為75股：29661股，分別劃入“金牛與“銀牛名下。完成該獎(jiǎng)勵(lì)方案后的股權(quán)構(gòu)造圖(圖5)，第七步，2003年10月，三家戰(zhàn)略投資者鑒于“蒙牛股份當(dāng)年的稅后利潤將超越2.3億元，前期投資市盈率曾經(jīng)下降到3倍以下(外資以2.16億元獲得了近1/3的股權(quán)，因此市值僅約6.5億元)，因此，決議增大持有量，但是，牛根生堅(jiān)決不放32%的最高外資投資底線，于是，新的投資只能以認(rèn)購可轉(zhuǎn)債這個(gè)新金融種類實(shí)現(xiàn)了。外資系斥資3523.3827萬美圓，購買未來轉(zhuǎn)股價(jià)0.096美圓/股的債券，等于以0.74港元/股的價(jià)錢預(yù)訂了3.67億股上市公司股票(IPO半

14、年后可轉(zhuǎn)30%，一年后可全部轉(zhuǎn)股)。 外資第二次增資種類選擇為可轉(zhuǎn)債，可謂一石三鳥，也反映了外資系和“蒙牛博弈過程中的游刃有余： 第一，暫時(shí)不攤薄“蒙牛系實(shí)踐控制“蒙牛股份67%股權(quán)的現(xiàn)實(shí)，讓牛根生有面子； 第二，不攤薄每股盈利，維持上市前財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可看性； 第三，換股價(jià)錢遠(yuǎn)低于IPO股價(jià)，這保證了一旦“蒙牛業(yè)績出現(xiàn)下滑時(shí)全部投資全身而退。 第八步，2003年10月20日，毛里求斯公司以3.038元/股的價(jià)錢增持了9600萬股“蒙牛股份(其于“蒙牛股份的持股比例上升至81.1%)，以人民幣兌美圓的匯率為1：8.27計(jì)算，這筆款項(xiàng)的資金數(shù)量恰好等于第二次增資資金。 為了保證外資的投資利益，外資在

15、第二次出資時(shí)與蒙牛方簽定了如下“對(duì)賭協(xié)議：假設(shè)在2004至2006年三年內(nèi)，蒙牛乳業(yè)的每股贏利復(fù)合年增長率超越50%，三家機(jī)構(gòu)投資者就會(huì)將最多7830萬股相當(dāng)于蒙牛乳業(yè)已發(fā)行股本78%轉(zhuǎn)讓給金牛公司；反之，“金牛就必需賠償7830萬股給外資系。這意味著，“蒙牛股份在2006年的稅后利潤要到達(dá)5.5億元以上，稅后利潤率要堅(jiān)持4.5%，當(dāng)年銷售額要在120億元以上。假設(shè)“蒙牛達(dá)不到增長率，2006年只能維持2004年上市時(shí)的盈利程度，那么“金牛賠償來的7830萬股，以預(yù)期發(fā)行價(jià)錢3.125-3.925元的均價(jià)計(jì)算，正好足額補(bǔ)償二次增資的數(shù)額(這也許正是外資系和牛根生解釋的理由)。而且將使外資系實(shí)踐

16、控制上市公司的股權(quán)高達(dá)37%。 截至2004年6月10日蒙牛乳業(yè)上市時(shí)，外資實(shí)現(xiàn)的投資利益及前景預(yù)測(cè)： 外資兩次投資總計(jì)6120.7539萬美圓，折合4.78億港元，而且上市時(shí)，外資系曾經(jīng)出手了1億股，回籠了3.925億港元現(xiàn)金，這使外資系在蒙牛上市后的投資本錢只需0.855億港元，即使“蒙牛只能維持2003年的2.3億元的稅后盈利程度，他們的實(shí)踐投資市盈率也僅為1倍，假設(shè)其換股權(quán)全部行使，他們手中持有的股票多達(dá)5.6億股，價(jià)值22億港元，即使以0.05折銷售都是有賺沒賠。假設(shè)“蒙牛到達(dá)了5.5億元的稅后利潤，總市值將高達(dá)110億港元以上，外資系將用0.855億港元的投資本錢，持有上市公司34

17、.9%、多達(dá)4.8億股的股份，更加是賺得盆滿缽滿。幾個(gè)問題：1.蒙牛業(yè)績不理想時(shí)，外資何以持有5.6億股份？ 1.1+3.67+0.7830=5.5532.為什么實(shí)踐市盈率為1？為什么市值是110億？ 0.855/5.6=0.15每股本錢 2.3/13.67=0.16每股利潤 5.5億*20倍市盈率=110億3.蒙牛業(yè)績理想時(shí)，又為何持有4.8億股份？三、蒙牛系內(nèi)部股權(quán)構(gòu)造變化兩個(gè)根本思想： 一是經(jīng)過建立退出機(jī)制，確保原發(fā)起人和溢價(jià)股東的投資收益； 二是經(jīng)過建立鼓勵(lì)機(jī)制，強(qiáng)化牛根生的權(quán)益來控制蒙牛的管理團(tuán)隊(duì)。第一步，2004年1月15日，牛根生從謝秋旭手中購得了18100920股“蒙牛股份股權(quán)

18、，占“蒙牛股份總股本的8.2%。同日，假設(shè)干“銀牛股東，向兩名內(nèi)部人士轉(zhuǎn)讓了3244股“銀牛股份。第二步，2004年3月22日，“金牛與“銀牛擴(kuò)展法定股本，由5萬股擴(kuò)至10萬股，面值1美圓/股，這樣一來，它們各有了5萬股未發(fā)行的新股份。同日，“金牛和“銀牛向原股東發(fā)行32294股和32184股新股，其中謝秋旭依然以面值認(rèn)購“銀牛新股份的63.5%。這樣一來，“金牛和“銀牛的股本構(gòu)造變化如圖6緣由推測(cè)： “金牛與“銀牛擴(kuò)股闡明，牛根生此時(shí)曾經(jīng)認(rèn)識(shí)到問題的嚴(yán)重性：“金牛和“銀牛的全部股份都曾經(jīng)發(fā)行出去處理老股東的溢價(jià)投資退出問題了，隨著開曼公司的上市進(jìn)程水到渠成，“蒙牛新骨干的股份和骨干增持的期權(quán)

19、獎(jiǎng)勵(lì)將無余地安排，因此，必需加大“金牛和“銀牛的空白股份數(shù)量，并使“金牛和“銀牛的股份可以和上市公司價(jià)錢建立對(duì)應(yīng)關(guān)系，以便維持流動(dòng)性。第三步，同日 2004年3月22日，“金牛、“銀牛分別推出“公司權(quán)益方案本質(zhì)是購買金牛、銀牛股票的目的，“以酬謝金牛、銀牛的管理層人員、非高級(jí)管理人員、供應(yīng)商和其他投資者對(duì)蒙牛集團(tuán)開展作出的奉獻(xiàn)。每份“公司權(quán)益方案價(jià)錢為1美圓，受害者將其轉(zhuǎn)換成對(duì)應(yīng)的“金牛、“銀牛股權(quán)時(shí)，每股轉(zhuǎn)換價(jià)錢是：“金牛112美圓，“銀牛238美圓。為什么將金牛、銀牛的購股價(jià)錢分別確定為112美圓、238美圓？1.保證金牛、銀牛的新股東在間接持有“蒙牛股份時(shí)，投資本錢的一致性或相等性；道理

20、：金牛或銀牛某一股東間接持有蒙牛股份的數(shù)量A該股東在金?；蜚y牛的持股量B本公司持有的開曼公司股權(quán)比例C開曼公司持有的毛利求斯公司股權(quán)比例D毛利求斯公司持有的蒙牛股份股權(quán)比例E,即 A=BCDCE問：假設(shè)金牛、銀牛的股東分別想間接持有1股蒙牛股份，他們需分別持有多少金牛、銀牛股份，即當(dāng)A為1時(shí)，B應(yīng)該是多少？ B=1CDE金牛：B121.1%81.1%5.8438銀牛：B 144.8%81.1%2.7523那么： 1125.8423 655 2382.7523655另：2.7523：5.8438 112：238 1634：34681：2.12 2.確定金牛、銀牛的股價(jià)和公司的市值 金、銀牛公司分

21、別各自已發(fā)行有82294股和82184股，乘以各自的換股價(jià)，使這些已發(fā)行的股份的總價(jià)值正好是2.245億港元，約合5倍于“蒙牛股份引入外資前的注冊(cè)股本，這就保證使2002年以前投資“蒙牛股份的老股東們(他們?nèi)缃癯闪恕敖鹋：汀般y牛的股東)，即使當(dāng)時(shí)是以5元/股的價(jià)錢入的股，投資也沒有貶值。而且，假設(shè)未來上市公司共發(fā)行10億股(3個(gè)月后確實(shí)是這樣發(fā)行的)，“金牛和“銀牛將合計(jì)持有未來上市公司發(fā)行后49.7%的股權(quán)，那么“金牛和“銀牛合計(jì)持有上市公司股票將擴(kuò)展為4.97億股，假設(shè)發(fā)行價(jià)錢在3.925港元/股，這些股份的市值是19.5億港元，金、銀牛老股東們的股份有8倍的升值空間，他們必然全力支持上市

22、方案。3.為金牛公司、銀牛公司募集資金 隨著以1美圓每份售出的權(quán)益被獲益人轉(zhuǎn)為股份，獲益人交納的112美圓/金牛股或238美圓/銀牛股的股金，將打入“金牛和“銀牛的賬號(hào)，就等于使“金牛和“銀牛實(shí)現(xiàn)了溢價(jià)私募融資(可募集600萬美圓=112*17706+238*17816)，而這種私募的受害人自然也是金、銀牛的老股東們。 2004年3月23日，“牛氏信托誕生。牛根生本人把“權(quán)益方案包圓了，他要以此作為建立鼓勵(lì)機(jī)制的資源，為“蒙牛的管理層戴上“金手銬。牛根生本人以1元/份的價(jià)錢買下了絕大部分(9099份)金?！皺?quán)益方案和全部銀牛(17816份)“權(quán)益方案，加上他原來持有的“金牛股份23019股(占

23、金牛全部股本的27.97%)，把這些股份的投票權(quán)和絕對(duì)財(cái)富控制權(quán)信托給牛本人，“權(quán)益方案受害人選擇權(quán)、轉(zhuǎn)股后募集的股金和轉(zhuǎn)股后的投票權(quán)，也信托給牛。顯然，“牛氏信托的主要效果在于，經(jīng)過使牛根生掌握對(duì)這些“權(quán)益方案的絕對(duì)控制權(quán)，強(qiáng)化他的最高管理者位置。第四步，2004年3月23日，牛根生以各1美圓的意味性代價(jià)，從三家外資投資者手中獲得8716股開曼公司普通股，占全部開曼公司股本的6.1%(圖7)。 為此，牛根生承諾，至少5年內(nèi)不跳槽到別的競(jìng)爭對(duì)手公司去或者新開設(shè)同類乳業(yè)公司，除非外資系減持上市公司股份到25%以下。這樣一來，牛根生即使在“蒙牛被外資系流放，他也不能再出去創(chuàng)業(yè)了。牛根生并承諾，10

24、年內(nèi)，外資系隨時(shí)隨地可以凈資產(chǎn)價(jià)錢或者2億元人民幣的“蒙牛股份總作價(jià)中較高的一個(gè)價(jià)錢，增資持有“蒙牛股份的股權(quán)。這樣，即使牛根生未來有二心，支配金、銀牛，對(duì)抗外資系，外資系也可以輕松地增持“蒙牛股份的股權(quán)，從而攤薄金、銀牛對(duì)“蒙牛股份的控制力，架空牛根生。 隨著“蒙牛乳業(yè)的上市，牛根生花3美圓買來的這些股權(quán)換成了上市公司4600萬股股份，價(jià)值1.8055億港元，這也是牛根生在整個(gè)上市過程中直接獲得的獨(dú)一一筆財(cái)富，還是有禁售期限制的。 四、上市公司“蒙牛乳業(yè) 股權(quán)構(gòu)成 2004年6月10日，新組建的“蒙牛乳業(yè)正式在香港掛牌上市，與其他三家乳業(yè)公司一同共同構(gòu)成中國乳業(yè)的四巨頭。 蒙牛乳業(yè)的股權(quán)構(gòu)成

25、見后表。問題：1.蒙牛乳業(yè)的發(fā)起人是誰？出資方式是什么？出資比例多少？發(fā)起人：金牛、銀牛和三家外資投資方式：用各自持有的開曼公司股份出資比例：總盤子為10億股，其中金牛、銀牛合計(jì)持有49400萬，三家外資合計(jì)為25600萬，向社會(huì)發(fā)行25000萬。實(shí)踐執(zhí)行：三家外資將4600萬以3美圓的價(jià)錢轉(zhuǎn)讓給牛根生，10000萬股在新股發(fā)行時(shí)與新股一同轉(zhuǎn)讓。上市后，三家外資共持有股票11000萬股。2.按發(fā)行價(jià)3.925計(jì)算，各股東持有股票的市值是多少，能夠的收益是多少？金牛：1.58億3.9256.2021億銀牛：3.36億3.92513.188億合計(jì)： 19.3895億本錢高估為0.552.5億牛根生

26、：0.46億3.9251.8055億本錢3美圓外資：0.740.230.133.673.92518.7615本錢4.783.9250.855億預(yù)測(cè)：2005年6月外資持有的可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)化為蒙牛乳業(yè)股票后，公司的股權(quán)構(gòu)造：按這種預(yù)測(cè)，到2006年6月10日，蒙牛系就失去了絕對(duì)控股權(quán)。 2004年12月20日，幾乎是在“蒙牛乳業(yè)第一批可轉(zhuǎn)債(30%)剛剛生效的同時(shí)，外資系已行使了部分換股權(quán)，并以6.06港元/股的高價(jià)減持168238371股，套現(xiàn)了10億港元。其中，摩根士丹利減持1.12億股，套現(xiàn)6.8億港元。相對(duì)上市前投入的4.78億港元，三家機(jī)構(gòu)曾經(jīng)獲得大約14億元的報(bào)答，投資報(bào)答率收益/投資100%曾經(jīng)接近300%。值得留意的是：外資套現(xiàn)的市盈率超越30倍。在香港，這是個(gè)高得離譜的價(jià)錢，是什么力量吸引眾多機(jī)構(gòu)投資者以30倍的高價(jià)接盤“蒙牛？五、資本運(yùn)作的結(jié)局時(shí)至2005年6月13日，三家境外資金，在剩余的70%可轉(zhuǎn)債換股權(quán)剛剛到期三天，就迫不及待地轉(zhuǎn)換成股份，并減持完成了第三次套現(xiàn)。此番，三家以每股4.95港元的價(jià)錢，拋售1.94億股，套現(xiàn)又近10億元，其中，摩根士丹利減持1.29億股，套現(xiàn)6.39