第9章股票估值ppt課件

1、第9章 股票估值.第一節(jié) 金融資產(chǎn)估值的幾種方法一、基于資產(chǎn)負債表的估值方法含義：經(jīng)過對公司的資產(chǎn)負債表進展分析，可以得出公司的賬面價值或清算價值等有用信息，用以對該公司的股票進展估值。 賬面價值法Book value分類： 重置本錢法Replacement Cost缺陷：不準確2.一賬面價值法一種普遍運用的方法運用會計準那么，將購置本錢分攤到每年的結(jié)果 賬面價值與股票市值不同不是股票的底線，清算價值Liquidation Value那么更好的反映了股票市值的底線。-清算價值：公司破產(chǎn)后，出賣資產(chǎn)、清償債務以后的 剩余資金，分配給股東。.二重置本錢法定義：計算資產(chǎn)減去負債的差值，對股票進展估價

2、原理：假設重置本錢0，資產(chǎn)價值被低估，應該購買 NPV k，那么工程有利；反之不利二內(nèi)部收益率.股利折現(xiàn)模型Dividend Discount Model，DDM 估計公司股票在未來所能支付的股利多少 經(jīng)過一定的折現(xiàn)率，將未來的股利分別折現(xiàn)到現(xiàn)值Present Value 即得到股票的準確估值。.間接的方法 證券的現(xiàn)金流模型Flows to Equity Model 自在現(xiàn)金流模型Free Cash Flow Model 調(diào)整的現(xiàn)值模型Adjusted Present Value Model 剩余收入模型Residual Income Model.三 、乘數(shù)估值方法 假設：類似公司的某些財務目

3、的即乘數(shù)，Multiple 比值相等,類似的資產(chǎn)具有類似的市場價錢 常用財務乘數(shù)： PE 比率市盈率，Price/Earning PS 比率價錢銷售比率，Price/Sales 市凈率市值賬面價值比，Market/Book .三 、乘數(shù)估值方法(cont)一種相對估值方法。優(yōu)點: 簡單、易于操作，可以在短時間內(nèi)得到估值結(jié)果。但從風險和增長的角度來看，在運用乘數(shù)估值法的時候，應該謹慎。其估值結(jié)果通常只作為基于現(xiàn)金流的估值方法結(jié)果的一個參考。.例子2006 年底，需求估計將于上海證券買賣所上市的中國石油買賣代碼：601857的股票市值選用和中國石油具有很大類似性的中國石化600028作為參照公司中

4、國石化在06 年最后一個買賣日的股價是9.12 元，該股票在2006 年的每股收益為0.5843， 市盈率=15.6 中國石油2006 年的每股收益是0.76 元經(jīng)過乘數(shù)法，可以得到的中國石油股票在2006 年的估值是11.86 元=0.76 15.6.第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型一、零增長模型思索一位購買了X 公司股票的投資者，他方案持有一年第0 期，X公司股票的價值 = 一年后預期股利與預期出賣價錢的之和的貼現(xiàn)值 K：市場資本率(market capitalization rate)14.一、零增長模型(cont)由(9-2)式，可得假設X公司股票在下一年以其內(nèi)在價值出賣， 將上式代入(9-2)，

5、得到股票0期的凈現(xiàn)值以此類推，持有其n年的現(xiàn)值為.一、零增長模型(cont)繼續(xù)交換，可以得到經(jīng)濟含義：股票當期的價值等于未來一切股利折現(xiàn)到當期的價值之和，即該股票的凈現(xiàn)值NPV(9-6)式為股利折現(xiàn)模型.Q: 為什么股票的價值與未來預期的資本利得沒有 關(guān)系 ？ A：股票售出時的價錢取決于售出時對未來股利的預期。 可以了解為在時間點n上對未來一切股利預期的貼現(xiàn) 值，然后再將這個值貼現(xiàn)到第0期。 這個模型也闡明，股票的價錢最終取決于未來給投資者帶來的現(xiàn)金流，即股利。.實踐運用中，如何確定估計每期的股利是一個棘手而關(guān)鍵的問題。需求一些簡化的假設：股票在各期支付的股利一樣，均等于D 零增長的股利折現(xiàn)

6、模型。運用無窮數(shù)列性質(zhì)，K0時，設零期股價=P0 一、零增長模型(cont).二 、穩(wěn)定增長模型 假設：股利有一個穩(wěn)定的年增長率g 第一年股利 第n年股利 代入(9-6式)， gk時，股票的估值將趨于無窮大，這樣的增長不 能繼續(xù)。 適用：對于在短期內(nèi)具有高增長率的公司。 根本思緒：先估計早先高增長時期的股利，計算合并的現(xiàn)值 然后一旦估計其轉(zhuǎn)入穩(wěn)定增長期，運用穩(wěn)定增長的股利折現(xiàn) 模型對剩余的現(xiàn)金流進展估值。.例子中國石化600028進幾年的股利發(fā)放情況如下，平均股利增長率約為18.64%：2003 年 0.09 元/每股2004 年 0.12 元/每股 顯然，這種高增長率是不能繼續(xù)的2005年

7、0.13 元/每股 2006 年 0.15 元/每股假設這種增長率將在2007 年停頓，2007 年的股利增長仍為18.64%，即0.18 元/每股，假定穩(wěn)定增長率g = 2.5%由CAPM模型得到k=4.16%,.例子(cont)根據(jù)股利折現(xiàn)模型可以得出計算2002 年中國石化股票的估值為：2002年12月31日，中國石化收盤價=3.01元低估.隱含收益率Implied Return定義：使得預期股利現(xiàn)值等于股票當前市價的折現(xiàn)率，現(xiàn)實上是內(nèi)部收益率的一種特殊情況。當對一系列股票的隱含收益率作出預測之后，就可以計算出每只股票的系數(shù)。證券市場線SML來源：以隱含收益率為縱軸，估計的系數(shù)為橫軸,根

8、據(jù)CAPM 模型 構(gòu)造.證券市場線SML.第三節(jié) 市盈率研討一、市盈率與增長時機 思索兩家公司：現(xiàn)金牛和吉星。他們在未來一年的預期每股盈利都是2元，且兩家公司在原那么上都可以將一切盈利當作股利派發(fā)，且堅持2元的永續(xù)股利流。假設市場資本率k=5%，那么兩個公司的股票估值是一樣的，即D/k=2 元/0.05=40 元/股。在這種情況下，沒有一家公司會增值，應該每年的盈利全部作為股利發(fā)放給股東了，而公司沒有盈利去進展再投資，這樣兩家公司的股利也將堅持不變。26.一、市盈率與增長時機(cont)假設吉星公司擁有更好的投資時機，投資收益率高于市場資本率k，為10%。在這種情況下，公司將盈利全部以股利的方

9、式派發(fā)出去是不理性的。所以，假設吉星公司將其股利派發(fā)率Dividend Payout Ratio，股利占盈利的百分比從100%降至60%，保管的40%稱為再投資率bPlowback Ratio。這時，吉星公司的股利變?yōu)?.2元每股。這種調(diào)整，會使吉星公司的股利在短期內(nèi)下降，而在長期其股利會添加，進而反映到股價上，吉星公司的股價會高于現(xiàn)金牛公司的股價。 .低投資率將使得公司派發(fā)更高的初始股利，但是呵斥較低的股利增長率；相反，高的投資率方案會使最終提供更多的紅利。.例子(再投資能產(chǎn)生多高的增長率)假設吉星公司的總資產(chǎn)為1000 萬人民幣，投資收益率 即ROE，Return of Equity為10

10、%。 盈利等于1000萬10%=100 萬元。 市場上共流通股50萬股 每股盈利為2元。假設此時吉星公司決議將盈利的40%，即40萬用于再投資，這時股本添加了4%，股票資本添加的百分比等于股權(quán)收益率ROE乘以再投資率。由于吉星公司添加了9%的股本，將多掙到9%的收入，并多分派9%的股利。所以股利增長率為： g=ROEb=0.140%=0.04。假設股價等于其內(nèi)在價值，那么股價為：.吉星公司的股利政策使股價提升了80元，由于在零增長的戰(zhàn)略之下，一切盈利作為股利進展分配，股價為40元。兩者的差別的緣由來自吉星公司有著極好的投資時機。一種思索公司價值的方法就是將股票價錢描畫為零增長政策下的價值每股E

11、的永續(xù)年金的價值與增長時機的貼現(xiàn)值記為PVGO。 股價=無增長每股值+增長時機的貼現(xiàn)值=E/k+PVGO (9-13)在本例中，增長時機的貼現(xiàn)值為80元=120-40元例子(再投資能產(chǎn)生多高的增長率.投資者在進展股票投資決策的時候，該公司能否有高于市場資本率k 的投資工程是最重要的，只需在這種情況下，公司的價值才會提高。否那么，無論采取怎樣的股利政策，也不會有用。對(9-13)式進展變換，得到： 市盈率和增長時機的現(xiàn)值PVGO成正比。高市盈率公 司擁有更好的增長時機。PVGO=0 時，市盈率=1/k。 比值的經(jīng)濟含義： 公司價值中有增長時機奉獻的部分與現(xiàn)有資產(chǎn)奉獻部分的比率。 一、市盈率與增長時機(cont).基于資本市場的實證.結(jié)合(9-14)式和股利折現(xiàn)模型分析， ，g=ROE*b，D=E(1-b) 結(jié)論：市盈率與ROE成正比。經(jīng)濟含義：股權(quán)收益率高的工程會帶來增長時機。只需股權(quán)收益率超越k，市盈率將隨b而添加。留意：增長并不是人們最終追求的，投資者追求的是公司價值的增長。