證券投資學(xué)課件：第2章 證券投資工具

1、證券投資學(xué)第二章 證券投資工具第二章 證券及其衍生品 第一節(jié) 債券 第二節(jié) 股票 第三節(jié) 投資基金 第四節(jié) 金融衍生產(chǎn)品課堂導(dǎo)入：債券發(fā)行案例 第一節(jié) 債券發(fā)行主體以籌資為主要目的向投資者出具的，具有一定的面值、一定的票面利率、一定的期限，到期還本付息的債權(quán)債務(wù)關(guān)系的憑證。債券具有償還性、流動(dòng)性、安全性、收益性(債息和資本利得）債券的要素：面值（幣種和數(shù)量）；票面利率；付息方式（貼現(xiàn)，利隨本清，附息票）；債券期限（短期、中期、長(zhǎng)期）；發(fā)債主體；債券價(jià)格(發(fā)行價(jià)、市場(chǎng)價(jià)（報(bào)價(jià)和結(jié)算價(jià)）、贖回價(jià))或收益率（票面利率、到期收益率）。又稱(chēng)為債券到期值（value to maturity） 計(jì)算利息的基

2、礎(chǔ) 償還本金的依據(jù) 票面價(jià)值（par value）票面利率(coupon rate）又稱(chēng)為息票率、名義利率或債券利率附息票債券與零息票債券 固定利率債券與浮動(dòng)利率債券息票率=基礎(chǔ)利率+利差 票面利率的大小取決于：債券性質(zhì)、信用級(jí)別、市場(chǎng)利率水平等.公司債券的評(píng)級(jí)（S&Ps)級(jí)別說(shuō)明AAAAAABBBBBBCCCCCCD還本付息能力極強(qiáng)還本付息能力很強(qiáng)還本付息能力強(qiáng)還本付息能力充分不斷發(fā)生一些可能導(dǎo)致不安全的事件具有可能損害付息或還本能力的不利情況現(xiàn)時(shí)就有可能違約次于CCC級(jí)次于CCC級(jí)，即將被清算要違約的債券國(guó)際金融機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí) 美國(guó)國(guó)際集團(tuán) 安聯(lián)保險(xiǎn)集團(tuán) 瑞士銀行 花旗集團(tuán) 蘇黎世金融德意志

3、銀行瑞士信貸集團(tuán)(S&P) AA+ （Moodys） - - -(S&P) AA+ （Moodys） Aa2(S&P) A- （Moodys） Aa1(S&P) AA- （Moodys） Aa3(S&P) A+ （Moodys） Aa3(S&P) A+ （Moodys） A1(S&P) AAA （Moodys） Aaa債券的分類(lèi)按發(fā)行主體分：政府債券（中央或地方政府發(fā)行）金融債券 （金融機(jī)構(gòu)發(fā)行）公司債券（公司企業(yè)發(fā)行）按利率計(jì)算方式：固定利率、浮動(dòng)利率、累進(jìn)利率債券按債券償還期限：短期、中期、長(zhǎng)期債券按債券有無(wú)擔(dān)保：抵押、質(zhì)押、第三者信用擔(dān)保按發(fā)行人與發(fā)行地所在區(qū)域：國(guó)內(nèi)債券與國(guó)際債券 外國(guó)

4、債券（揚(yáng)基債券、武士債券、龍債券） 歐債債券（例：法國(guó)-英國(guó)-美元）中國(guó)債券信息網(wǎng)/d2s/index.html國(guó)際債券起源于歐洲但不局限于歐洲債券的分類(lèi)按是否記名：記名債券和不記名債券按發(fā)行人是否給予投資者選擇權(quán)： 附有選擇權(quán)的債券（可轉(zhuǎn)換、含認(rèn)股、贖回、回售） 不附有選擇權(quán)的債券（價(jià)格更低）按發(fā)行方式：公募債券和私募債券 債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)第二節(jié) 股票股份有限公司為籌集資金而發(fā)行的，表示持有人投資入股并借以取得一定權(quán)益的一種有價(jià)證券。每股股票都代表股東對(duì)公司擁有一個(gè)基本單位的所有權(quán)。股票是股份公司資本的基本組成部分，可以轉(zhuǎn)讓、買(mǎi)賣(mài)或質(zhì)押，是金融市場(chǎng)主要的長(zhǎng)期信用工具。是否記名？公司法第133條：

5、公司向發(fā)起人、國(guó)家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)、法人發(fā)行的股票，應(yīng)為記名股票并應(yīng)記載該發(fā)起人機(jī)構(gòu)或法人的名稱(chēng)，不得另立戶名或以代表人記名；對(duì)社會(huì)公眾發(fā)行的股票，可以是記名股票，也可以是無(wú)記名股票。股東的權(quán)利義務(wù)：普通股與優(yōu)先股普通股股東的權(quán)利不固定收益分配權(quán)投票選舉權(quán)剩余資產(chǎn)分配權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)股份轉(zhuǎn)讓權(quán)普通股的性質(zhì)永不返還性流通性風(fēng)險(xiǎn)性責(zé)任有限性決策參與性收益性權(quán)益的同一性普通股的類(lèi)型成長(zhǎng)股藍(lán)籌股收入股周期股防守股投機(jī)股等.國(guó)內(nèi)股票類(lèi)型普通股：國(guó)家股 法人股 A股 公眾流通股- B股 H股 普通股股利分配一、股票收益分配： 1、現(xiàn)金股利（派現(xiàn)，最普通最常見(jiàn)） 2、股票股利（送紅股，股票數(shù)量增加） 3、特殊股利

6、：財(cái)產(chǎn)股利、清算股利、債券股利 二、股利發(fā)放的幾個(gè)重要日期： 1、宣布日（預(yù)案和決案） ； 2、股權(quán)登記日（這一天收盤(pán)后持有公司股票的股東） 3、除權(quán)除息日（股權(quán)登記日的下一個(gè)交易日） ； 4、股利派發(fā)日（將股利正式發(fā)放給股東的日期） 。除權(quán)除息即將股票中含有的分紅派息的權(quán)利予以解除，這一天購(gòu)買(mǎi)股票的股東將不再享有分紅派息的權(quán)利。三安光電（600703）除權(quán)與除息的計(jì)算上市公司在派發(fā)股票紅利或增資配股時(shí)，就有一個(gè)對(duì)股價(jià)進(jìn)行除息或除權(quán)的過(guò)程，并在證券行情表上進(jìn)行的相應(yīng)的提示。除權(quán)除息都在股權(quán)登記日的收盤(pán)后進(jìn)行，系統(tǒng)一般會(huì)自動(dòng)計(jì)算出股票的除權(quán)除息價(jià)，以作為股票在除權(quán)除息開(kāi)盤(pán)價(jià)的參考。除權(quán)除息價(jià)實(shí)際

7、上是對(duì)股權(quán)登記日的收盤(pán)價(jià)進(jìn)行調(diào)整。幾種常見(jiàn)的除權(quán)除息報(bào)價(jià)公式：1、紅利除息報(bào)價(jià)（現(xiàn)金紅利）：其中：P為除權(quán)（息）后報(bào)價(jià)，P0為含權(quán)報(bào)價(jià)，D為股息，r1為送股率，r2為配股率。2、送紅股或資本公積金轉(zhuǎn)增除權(quán)：3、配股或增發(fā)新股除權(quán)，記P為配股價(jià)：4、同時(shí)送配股的除權(quán)：簡(jiǎn)易原則：分子為原先1股的投入成本，分母為原先1股變成新股后的股數(shù)。5、送配股與派發(fā)紅利同時(shí)進(jìn)行時(shí)，除權(quán)除息報(bào)價(jià)為例：某上市公司分配方案為每股10股送3股，派2元現(xiàn)金，同時(shí)每10股配2股，配股價(jià)為5元，該股股權(quán)登記日收盤(pán)價(jià)為12元，則該股除權(quán)參考價(jià)為：（12+0.25-0.2）/(1+0.3+0.2)=8.53元除息除權(quán)之后的股價(jià)的

8、表現(xiàn)600466在上海股市的行情中，股票在除權(quán)日在其名稱(chēng)前冠以“XR”（exclude right）表示除權(quán); “XD”表示股票當(dāng)日除息；既除權(quán)又除息用“DR”（exclude dividen）表示。除權(quán)日的開(kāi)盤(pán)價(jià)并不一定等于除權(quán)報(bào)價(jià)，除權(quán)報(bào)價(jià)僅是對(duì)股權(quán)登記日收盤(pán)價(jià)的一個(gè)調(diào)整，也是除權(quán)日開(kāi)盤(pán)價(jià)的一個(gè)參考價(jià)格。當(dāng)實(shí)際開(kāi)盤(pán)價(jià)及走勢(shì)高于除權(quán)報(bào)價(jià)時(shí)，稱(chēng)為“填權(quán)”，反之，稱(chēng)為“貼權(quán)”?！疤顧?quán)”與“貼權(quán)”，如果沒(méi)有填權(quán)效應(yīng)，收益分配可能就是“數(shù)字游戲”。填權(quán)（600503）例：云南旅游2014年度利潤(rùn)分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本預(yù)案預(yù)披露公告隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，為回報(bào)股東，與所有股東分享公司快速的

9、經(jīng)營(yíng)成果，公司董事長(zhǎng)王沖先生，董事葛寶榮先生、金立先生、永樹(shù)理先生、薛洪先生經(jīng)過(guò)討論并提議公司2014年度利潤(rùn)分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本的預(yù)案為：以公司2014年12月31日總股本365,396,288股為基數(shù)，以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股；根據(jù)公司發(fā)展需要，2014年度不進(jìn)行股利分配，結(jié)轉(zhuǎn)以后年度再分配。延伸：轉(zhuǎn)增股與送股的區(qū)別1、只有公司有利潤(rùn)了才能送股，而轉(zhuǎn)股則是用資本公積金來(lái)增加總股本。一般來(lái)說(shuō)轉(zhuǎn)股比送股好。 2、轉(zhuǎn)增股本則是指公司將資本公積金轉(zhuǎn)化為股本，轉(zhuǎn)增股本并沒(méi)有改變股東的權(quán)益，但卻增加了股本的規(guī)模，因而客觀結(jié)果與送股相似。轉(zhuǎn)增股本與送股的本質(zhì)區(qū)別在于，紅股來(lái)自公司的年度稅

10、后利潤(rùn)，只有在公司有盈余的情況下，才能向股東送紅股；而轉(zhuǎn)增股本卻來(lái)自于資本公積，它可以不受公司本年度可分配利潤(rùn)的多少及時(shí)間的限制，只要將公司帳面上的資本公積減少些，增加相應(yīng)的注冊(cè)資本金就可以了，因此，轉(zhuǎn)增股本嚴(yán)格地說(shuō)并不是對(duì)股東的分紅回報(bào)。 送股是上市公司將本年的利潤(rùn)留在公司里，發(fā)放股票作為紅利，從而將利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為股本。延伸：轉(zhuǎn)增股與送股的區(qū)別送股后，公司的資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益的總額結(jié)構(gòu)并沒(méi)有發(fā)生改變，但總股本增大了，同時(shí)每股凈資產(chǎn)降低了。 比如：10送2股是在公司獲得盈利的情況下,對(duì)股東的一種分紅回報(bào). 10轉(zhuǎn)增3股則是公司不管有沒(méi)有盈利,它使用公積金轉(zhuǎn)贈(zèng)股本,對(duì)股東來(lái)說(shuō),并沒(méi)有實(shí)質(zhì)的進(jìn)行分紅

11、回報(bào)。 3、股份制企業(yè)用資本公積金轉(zhuǎn)增股本不屬于股息、紅利性質(zhì)的分配，對(duì)個(gè)人取得的轉(zhuǎn)增股本數(shù)額，不作為個(gè)人所得，不征收個(gè)人所得稅。股份制企業(yè)送股屬于股息、紅利性質(zhì)的分配，對(duì)個(gè)人取得的紅股數(shù)額，應(yīng)作為個(gè)人所得征稅。優(yōu)先股優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)： 優(yōu)先的利潤(rùn)分配權(quán)（股息一般固定）； 優(yōu)先的剩余資產(chǎn)清償權(quán)。 代價(jià)： 有限的投票權(quán)； 一般不能分享公司快速增長(zhǎng)的好處等。優(yōu)先股的股息部分免稅從1997年開(kāi)始,美國(guó)企業(yè)可從應(yīng)稅收入中扣除從其他國(guó)內(nèi)企業(yè)獲得的優(yōu)先股或普通股股利的70%，個(gè)人投資者沒(méi)有該項(xiàng)優(yōu)惠。問(wèn)題:1.公司的優(yōu)先股經(jīng)常以低于起債券的收益率出售,為什么?2. 優(yōu)先股的投資者主要是公司,為什么?優(yōu)先股 h

12、ttp:/v_show/id_XMTgzNzQwMzIw.html證監(jiān)會(huì)推動(dòng)優(yōu)先股試點(diǎn)工作 利好銀行等藍(lán)籌股優(yōu)先股試點(diǎn)漸行漸近 帶來(lái)七大好處將沖擊A股股票與債券的區(qū)別性質(zhì)不同發(fā)行者不同期限不同風(fēng)險(xiǎn)和收益不同責(zé)任和權(quán)利不同第三節(jié) 投資基金 投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式或行為。通過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金 ；基金托管人保管基金資產(chǎn)；基金管理人管理和運(yùn)用資金、從事有價(jià)證券、外匯、貨幣等金融工具投資 ；基金投資人享受基金的收益，承擔(dān)虧損的風(fēng)險(xiǎn) 。投資基金的特點(diǎn)專(zhuān)業(yè)性 ：專(zhuān)業(yè)人才、專(zhuān)業(yè)方法、專(zhuān)業(yè)軟硬件支持；規(guī)模性 ：?jiǎn)挝恍畔⒊杀据^低，費(fèi)用的優(yōu)惠，市場(chǎng)的導(dǎo)向性；間接性（雙重間接

13、） ；組合性 流動(dòng)性兩大優(yōu)勢(shì)：專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。投資基金的類(lèi)別 公司型投資基金與契約型基金；（區(qū)別）開(kāi)放式投資基金與封閉式投資基金；（優(yōu)劣）收入型、成長(zhǎng)型、平衡型；（目標(biāo)選擇）股票基金、債券基金、混合基金、貨幣市場(chǎng)基金、指數(shù)基金、貴金屬基金、期貨期權(quán)基金等；國(guó)內(nèi)基金、國(guó)家基金、離岸基金、海外基金、國(guó)際基金；開(kāi)放式基金的優(yōu)點(diǎn)價(jià)格形成合理（由基金的單位凈資產(chǎn)值NAV作價(jià)）；提供證券市場(chǎng)真實(shí)的有效需求；體現(xiàn)投資基金的根本性質(zhì)。贖回封閉式基金的優(yōu)點(diǎn)：管理難度小，對(duì)市場(chǎng)的要求低，變現(xiàn)更靈活；創(chuàng)新型基金：以封閉式基金的形式設(shè)立，適當(dāng)?shù)臅r(shí)候可轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金。基金主體契約型基金：委托人（基金管理公司）、受托

14、人（商業(yè)銀行）、受益人（投資者）雙重委托 公司型基金：投資公司、基金管理人（投資顧問(wèn)）、基金托管人（商業(yè)銀行）、承銷(xiāo)公司，投資者即為公司股東。投資人 管理人（招募書(shū)或基金章程管理人 保管人（委托保管契約）基金的績(jī)效評(píng)估 基金收益構(gòu)成：債息利息等固定收入；股息收入；資本利得（已實(shí)現(xiàn)的價(jià)差收入）；資本增殖（帳面的價(jià)差收入）基金費(fèi)用構(gòu)成：運(yùn)作費(fèi)用；管理費(fèi)；保管費(fèi)；清算費(fèi)等；（美國(guó)的12-B費(fèi)用）基金信息與監(jiān)控：信息公布，排行榜（業(yè)績(jī)與風(fēng)險(xiǎn)）基金績(jī)效評(píng)價(jià)：指標(biāo)評(píng)價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)收益評(píng)價(jià)四種組合形態(tài)的投資基金封閉式開(kāi)放式契約型封閉契約型（中國(guó)）單位信托基金 （英國(guó)）公司型封閉公司型共同基金（美國(guó)）幾種重要的基金

15、簡(jiǎn)介傘型基金（Umbrella Fund） 一個(gè)母基金下再設(shè)立若干個(gè)子基金，各子基金獨(dú)立進(jìn)行投資決策，且投資者可以在各子基金中自由轉(zhuǎn)換，一般不收取或只收取較低的費(fèi)用，以吸引投資者購(gòu)買(mǎi)。 如美國(guó)Fidelity基金，有200多種基金，其中36種可自由轉(zhuǎn)換，手續(xù)費(fèi)1%。指數(shù)基金（Index Fund） 試圖與一個(gè)主板市場(chǎng)的指數(shù)業(yè)績(jī)相匹配，按照所追蹤指數(shù)的樣本及其構(gòu)成組建自己的投資組合。基金中基金（Funds of Funds） 以其他投資基金作為投資組合的一種基金，它的特點(diǎn)是雙重保護(hù)的功能（雙重專(zhuān)家管理、雙重風(fēng)險(xiǎn)分散），但投資成本較大，因?yàn)槌袚?dān)雙重認(rèn)購(gòu)的費(fèi)用。對(duì)沖基金（Hedge Fund） 流行

16、于美國(guó)的一種私人投資管理體制下的有限合伙企業(yè)，是一種形式最簡(jiǎn)單、費(fèi)用最低、最隱蔽靈活的私人投資管理方式。 對(duì)沖基金分類(lèi) 宏觀基金：根據(jù)估價(jià)、外匯及利率所反映的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行操作。一般使用47倍的杠桿。利用一國(guó)或一地區(qū)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定進(jìn)行大規(guī)模操作。社會(huì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)較大。 相對(duì)價(jià)值基金(Relative Value)：針對(duì)各種證券價(jià)值的波動(dòng)變化，進(jìn)行套利。杠桿率使用大。自身風(fēng)險(xiǎn)較大。 對(duì)沖基金的發(fā)展?fàn)顩r 90年代以后，隨著金融管制放松和金融工具創(chuàng)新的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)金融全球化的發(fā)展，對(duì)沖基金發(fā)展迅速。目前約有4000家對(duì)沖基金，管理資產(chǎn)在3000-4000億水平。對(duì)沖基金共同基金投資人數(shù)嚴(yán)格限制，個(gè)人資產(chǎn)在

17、500萬(wàn)無(wú)操作無(wú)限制，由管理人決定，用杠桿等有監(jiān)管不足100人組成的投資機(jī)構(gòu)不監(jiān)管?chē)?yán)格監(jiān)管籌資方式私募公募能否離岸設(shè)立離岸設(shè)立有避稅、避開(kāi)監(jiān)管的好處不能信息披露程度信息不公開(kāi)，不披露財(cái)務(wù)及資產(chǎn)狀況信息公開(kāi)基金管理人報(bào)酬固定管理費(fèi)1%-5%，年利潤(rùn)5%-25%獎(jiǎng)勵(lì)固定管理費(fèi)管理人參股問(wèn)題能不能投資者撤資問(wèn)題有明顯限制，提前30天3年無(wú)限制或很少可否貸款交易可以不可以規(guī)模規(guī)模小，全球約3000億規(guī)模大約3萬(wàn)億業(yè)績(jī)優(yōu)良9098年平均回報(bào)率17%相對(duì)遜色索羅斯（George Soros, 1930-）充滿爭(zhēng)議的2021世紀(jì)投資大家“國(guó)際金融界的壞孩子”1992英鎊事件，迫使英鎊退出歐洲貨幣機(jī)制1994

18、墨西哥貨幣危機(jī)1997東南亞金融危機(jī)1998香港做空股市匯市鎩羽而歸索羅斯（George Soros, 1930-）充滿爭(zhēng)議的2021世紀(jì)投資大家（續(xù)）股市天才、業(yè)余哲學(xué)家、慈善家全球業(yè)績(jī)最佳的基金量子基金（Quantum Fund ）掌門(mén)人：20年300倍）酷愛(ài)哲學(xué)并獨(dú)創(chuàng)“反射性理論”指導(dǎo)投資支持各國(guó)改革開(kāi)放和福利事業(yè)補(bǔ)充：ETF簡(jiǎn)介 ETF(Exchange-traded Funds的縮寫(xiě))，即交易所交易基金，含義是在證券交易所上市交易的指數(shù)基金。1993年，第一個(gè)ETF跟蹤S&P500指數(shù)的SPDR美國(guó)證券交易所上市。具有獨(dú)特的雙重交易機(jī)制。在二級(jí)市場(chǎng)，投資者可以在交易所全天連續(xù)交易ET

19、F，如同買(mǎi)賣(mài)封閉式基金一樣。在一級(jí)市場(chǎng)，ETF具有開(kāi)放式基金的特點(diǎn)，可以申購(gòu)和贖回ETF單位，但是方式是“以貨代款”（in-kind）。由于申購(gòu)和贖回“一攬子”股票，涉及金額巨大，只適合于機(jī)構(gòu)投資者。上海證交所2004年12月30日推出華夏上證50ETF。補(bǔ)充：LOF簡(jiǎn)介L(zhǎng)OF是Listed Open-Ended Fund的縮寫(xiě)，即“上市型開(kāi)放式基金”。LOF的投資者可以像買(mǎi)賣(mài)封閉式基金一樣買(mǎi)賣(mài)已經(jīng)存在的開(kāi)放式基金，也可以通過(guò)基金的代銷(xiāo)和直銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行申購(gòu)贖回。LOF打破了封閉式基金和開(kāi)放式基金之間的鴻溝，LOF對(duì)開(kāi)放式基金交擴(kuò)展了交易方式，提高了交易的方便程度、降低了交易成本。深圳證交所200

20、4年8月推出南方積極配置基金等LOF 。補(bǔ)充：ETF和LOF的差異點(diǎn) 一、適用的基金類(lèi)型不同ETF主要是基于某一指數(shù)的被動(dòng)性投資基金產(chǎn)品；LOF不僅可以用于被動(dòng)投資的基金產(chǎn)品，也可以用于積極投資的基金。二、申購(gòu)和贖回的標(biāo)的不同ETF與投資者交換的是基金份額和“一攬子”股票，LOF則是基金份額與投資者交換現(xiàn)金。三、參與的門(mén)檻不同ETF申購(gòu)贖回的基本單位是100萬(wàn)份基金單位，適合機(jī)構(gòu)和大戶；LOF產(chǎn)品的申購(gòu)起點(diǎn)為1000基金單位，更適合中小投資者參與。四、套利操作方式和成本不同ETF實(shí)現(xiàn)T0交易，LOF實(shí)現(xiàn)T2交易。投資基金與股票、債券投資基券、股票和債券一起構(gòu)成有價(jià)證券的三大品種；它們所反映的關(guān)

21、系不同；操作上的投向不同；收益不同；第四節(jié) 金融衍生產(chǎn)品 金融衍生工具（產(chǎn)品）是由相關(guān)資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)值衍生而來(lái)的，由兩方或多方共同達(dá)成的一種金融合約。金融衍生產(chǎn)品的特征 :保證金交易 ,具有杠桿效應(yīng)，更高的風(fēng)險(xiǎn) 。金融衍生產(chǎn)品的分類(lèi) ：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)（權(quán)證、可轉(zhuǎn)債 ）和掉期 股票、利率、匯率等金融商品的衍生產(chǎn)品 場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易 原生資產(chǎn)：股票、利率、匯率和商品 產(chǎn)生與發(fā)展主要的目的是為了規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)以及股價(jià)波動(dòng)等）而產(chǎn)生的。20世紀(jì)70年代以來(lái)，匯率、利率的頻繁、大幅波動(dòng)，全面加劇了金融商品的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。按合約類(lèi)的標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)，金融衍生工具可分為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互

22、換。 （一）遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期（forward）合約是買(mǎi)者和賣(mài)者就未來(lái)某一日起交付一定質(zhì)量和數(shù)量的某種資產(chǎn)（通常為商品）所達(dá)成一致意見(jiàn)的一種交易，其價(jià)格可事先約定或在交付時(shí)議定。場(chǎng)外交易；非標(biāo)準(zhǔn)化合約。例子：遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期利率合約、遠(yuǎn)期商品合約、遠(yuǎn)期債券合約。與遠(yuǎn)期合約對(duì)應(yīng)的是：現(xiàn)貨或即期(spots)。雙方協(xié)議，遠(yuǎn)期交易流動(dòng)性較低 （二）期貨合約期貨（futures）合約是買(mǎi)者和賣(mài)者就未來(lái)某一固定日期對(duì)某種資產(chǎn)達(dá)成的一種正式合約性協(xié)議。合約價(jià)格隨市場(chǎng)行情而變，但交易達(dá)成，其價(jià)格便固定下來(lái)。交易所交易；標(biāo)準(zhǔn)化合約。例子：商品期貨、股指期貨、債券期貨、短期利率期貨、外匯期貨、股票期貨。標(biāo)準(zhǔn)合約，期

23、貨交易流動(dòng)性較高 期貨交易的功能:價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；套期保值功能 。期貨相對(duì)于遠(yuǎn)期如何規(guī)避違約風(fēng)險(xiǎn)?結(jié)算所保證金(初始保證金和維持保證金)逐日盯市制度漲跌停板制度套期保值功能【案例】某投資公司發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上歐元的利率高于美元，于是在2014年6月份買(mǎi)入500萬(wàn)歐元以期獲得較高的息差收入，計(jì)劃投資期限為3個(gè)月，即期匯率為USD1=EUR1.0120。但在外匯市場(chǎng)上歐元有貶值趨勢(shì)，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，該公司從外匯期貨市場(chǎng)上進(jìn)行了空頭套期保值交易，即賣(mài)出40張11月份到期每張面額為12.5萬(wàn)的歐元期貨合約，成交價(jià)格為0.9668美元/歐元。3個(gè)月到期時(shí)，市場(chǎng)匯率確實(shí)下跌至USD1=EUR1.0345，該公司在期貨市

24、場(chǎng)上也相應(yīng)以更低的價(jià)格0.9420美元/歐元買(mǎi)入40張11月份到期的歐元期貨進(jìn)行平倉(cāng)。該公司的貨幣期貨交易損益情況如下： 即期外匯市場(chǎng)上損失為：5000000/11.0345= -107458.68美元 期貨交易市場(chǎng)上收益為：40125000（0.9668-0.9420）=124000.00美元 凈收益為：124000.00-107458.68=16541.32美元，由此可見(jiàn)，客戶通過(guò)空頭貨幣期貨交易完全避免了因匯率下降造成的損失。如果市場(chǎng)上歐元不是貶值，相反是升值，該公司也可以部分或全部的規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)其在即期市場(chǎng)上有盈利，盡管在期貨市場(chǎng)上虧損。國(guó)內(nèi)已經(jīng)上市的期

25、貨品種交易所品種中國(guó)金融期貨交易所http:/滬深300指數(shù)期貨（IF）上海期貨交易所http:/銅(cu)、鋁(al)、鋅(zn)、 天然橡膠(ru)、燃料油(fu)、黃金（au）、螺紋鋼（RB）、線材（WR）大連期貨交易所http:/portal/template/index.html黃大豆一號(hào)(a)、黃大豆二號(hào)(b)、玉米(c)、豆粕(m)、豆油(y)、聚乙烯(l)、棕櫚油(p)、聚氯乙烯（V）鄭州商品交易所http:/portal/index.htm硬麥(WT)、強(qiáng)麥(WS)、棉花(CF)、白糖(SR)、菜籽油(RO)、PTA精對(duì)苯二甲酸(TA)、早秈稻（ER） 股價(jià)指數(shù)期貨 股價(jià)指數(shù)

26、期貨（簡(jiǎn)稱(chēng)股指期貨）是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。股指期貨的特征: 1、現(xiàn)金結(jié)算； 2、交易成本較低 ； 3、較高的杠桿比率 ； 4、市場(chǎng)的流動(dòng)性較高 ； 5、提供較方便的賣(mài)空交易 。合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間上午：9:15-11:30,下午：13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間上午：9:15-11:30,下午：13:00-15:00每日價(jià)格最大波動(dòng)限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的10%最低交易保證金合約價(jià)值的12%最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定假日順延交割日期同最后交易日交割

27、方式現(xiàn)金交割交易代碼IF上市交易所中國(guó)金融期貨交易所滬深300指數(shù)期貨合約（三）期權(quán)合約期權(quán)（option）合約是一種賦于交易雙方在未來(lái)某一日期，即到期日之前或到期日當(dāng)天，以一定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)）對(duì)某種資產(chǎn)達(dá)成的正式合約性協(xié)議。合約價(jià)格隨市場(chǎng)行情而變，但交易達(dá)成，其價(jià)格便固定下來(lái)。期權(quán)合約有在交易所上市的標(biāo)準(zhǔn)化合約，也有在柜臺(tái)交易的非標(biāo)準(zhǔn)化合約。金融期權(quán)的功能:價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值期權(quán)構(gòu)成因素執(zhí)行價(jià)格（又稱(chēng)履約價(jià)格權(quán)利金（期權(quán)費(fèi)）履約保證金看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)，是指在期權(quán)合約有效期內(nèi)按執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)進(jìn)一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利；看跌期權(quán)，是指賣(mài)出標(biāo)的物的權(quán)利。期權(quán)種類(lèi)按執(zhí)行時(shí)間的不同，期權(quán)主要可分為

28、兩種，歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)，是指只有在合約到期日才被允許執(zhí)行的期權(quán)，它在大部分場(chǎng)外交易中被采用。美式期權(quán)，是指可以在成交后有效期內(nèi)任何一天被執(zhí)行的期權(quán)，多為場(chǎng)內(nèi)交易所采用。 期權(quán)例子 買(mǎi)方可以于2015年5月10日前以每股19元的價(jià)格買(mǎi)入100股MSFT股票。期權(quán)合約代碼為：品種+月份+看漲/看跌期權(quán)+執(zhí)行價(jià)格 微軟（MSFT）報(bào)價(jià)微軟相關(guān)的看漲期權(quán)微軟相關(guān)的看跌期權(quán)案例A認(rèn)為甲股票有上漲趨勢(shì)，便購(gòu)入買(mǎi)進(jìn)期權(quán)，期權(quán)有效期為3個(gè)月，股票協(xié)議價(jià)格為5元/股，數(shù)量1000股，期權(quán)價(jià)格為0.3元/股。果然甲股票接近3個(gè)月后漲至6元/股，A行使買(mǎi)進(jìn)期權(quán)，按協(xié)議價(jià)買(mǎi)進(jìn)，成本為：5元/股1000股+

29、0.3元/股1000股=5300元，再按每股6元拋出，可獲現(xiàn)金6000元，若不計(jì)傭金，可獲利700元。如果，證券市場(chǎng)上股價(jià)下跌或上漲未超過(guò)5.3元時(shí)，對(duì)買(mǎi)方來(lái)講就無(wú)利可圖，此時(shí)買(mǎi)方可以放棄期權(quán)，則損失最大限度就是期權(quán)費(fèi)。 X假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)到期時(shí)的價(jià)格為ST，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為X，則到期時(shí)期權(quán)買(mǎi)方的收益為：R =max (ST -X, 0)去掉期權(quán)費(fèi)的期權(quán)買(mǎi)方的凈收益為：= R-C = max (ST -X, 0) -C凈收益價(jià)值ST0-CX+C看漲期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值與買(mǎi)方收益68X假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)到期時(shí)的價(jià)格為ST，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為X，則到期時(shí)期權(quán)賣(mài)方的收益為：R= =max (X -ST, 0)加上期

30、權(quán)費(fèi)的期權(quán)賣(mài)方的收益為： = R+C =max (X -ST, 0) +C凈收益價(jià)值ST0CX+C看漲期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值與賣(mài)方收益69X假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)到期時(shí)的價(jià)格為ST，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為X，則到期時(shí)期權(quán)買(mǎi)方的收益為：R=max (X - ST, 0)去掉期權(quán)費(fèi)的期權(quán)買(mǎi)方的收益為：= R-P = max (X - ST, 0) -P凈收益價(jià)值ST0-PX-P看跌期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值與買(mǎi)方收益70X假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)到期時(shí)的價(jià)格為ST，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為X，則到期時(shí)期權(quán)賣(mài)方的收益為：R=max (ST - X, 0)加上期權(quán)費(fèi)的期權(quán)賣(mài)方的收益為：= R+P = max (ST - X, 0) +P凈收益價(jià)值ST0

31、 PX-P看跌期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值與賣(mài)方收益認(rèn)股權(quán)證(warrants)由股份有限公司發(fā)行的、能夠按照特定的價(jià)格，在特定的時(shí)間內(nèi)購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。 (和期權(quán)類(lèi)似)不同之處： 1. 由公司發(fā)行而非券商等第三者 2. 通常附屬于股票或債券的發(fā)行 3. 稀釋效果(Dilution) 4. 到期期限較長(zhǎng)(如5年)包鋼股份權(quán)證(580002/580995)發(fā)行情況表（略）項(xiàng) 目 認(rèn)購(gòu)權(quán)證 認(rèn)沽權(quán)證代碼簡(jiǎn)稱(chēng) 580002 包鋼JTB1 580995 包鋼JTP1行 權(quán) 價(jià) 2.00元 2.45元行權(quán)比例即 1 份認(rèn)購(gòu)權(quán)證可按行權(quán)價(jià)向本公司購(gòu)買(mǎi)1股包鋼股份A股股票 即 1 份認(rèn)沽權(quán)證可按 行權(quán)

32、價(jià)向本公司出售 1股包鋼股份A股股票行 權(quán) 日2007年3月26日至2007年3月30日，共 計(jì)5天存續(xù)期間2006年3月31日至2007年3月30日，計(jì)12個(gè)月上市時(shí)間 2006年3月31日上市地點(diǎn) 上海證券交易所可轉(zhuǎn)債(convertible bond)可轉(zhuǎn)債的持有者有權(quán)將此債券兌換成預(yù)定數(shù)量的發(fā)行公司的股本?？赊D(zhuǎn)債券性質(zhì)首先是債股票期權(quán)性質(zhì)同時(shí)參與股價(jià)升值 信用 + 利率 + 股價(jià)1. 發(fā)行者的好處 a. low coupon b. 以較高價(jià)格出售股票(轉(zhuǎn)換價(jià)格高1520%) c. 不影響現(xiàn)有股價(jià) 2. 發(fā)行者的不利因素 a. 轉(zhuǎn)換的稀釋效果 b. 轉(zhuǎn)換后利息支出減少，tax增加可轉(zhuǎn)債籌

33、資可轉(zhuǎn)債基本要素票面利率面值發(fā)行規(guī)模期限轉(zhuǎn)股價(jià)格和調(diào)整贖回條款(Callable)回售條款(Putable)標(biāo)的股票償還以及利率支付方式強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股條款擔(dān)保以及資信評(píng)級(jí)還款保障以及違約責(zé)任贖回條款贖回保護(hù)期（call protection period or call deferment period)方式：（1）無(wú)條件贖回（2）有條件贖回：設(shè)定股價(jià)上限，當(dāng)股價(jià)達(dá)到或超過(guò)轉(zhuǎn)換價(jià)格一定幅度（一般超過(guò)100-150%）、一定時(shí)間（一般30天），發(fā)行人可行使贖回權(quán)。期限5年左右的轉(zhuǎn)券大多只設(shè)置有條件贖回，長(zhǎng)期則兩類(lèi)贖回并存。贖回價(jià)格：一般在面值的基礎(chǔ)上上浮3-6%，離發(fā)行日越長(zhǎng)，價(jià)格越低。接近到期日，

34、等于面值?；厥蹢l款公司股價(jià)表現(xiàn)欠佳時(shí)，投資者有權(quán)要求發(fā)行人以一定價(jià)格收回發(fā)行在外的轉(zhuǎn)券?；厥蹠r(shí)間：10年以上的轉(zhuǎn)券一般在5年之后；回售價(jià)格：通常比市場(chǎng)利率低，比轉(zhuǎn)券票面利率高。 如1975年?yáng)|芝發(fā)行了第一只含回售條款的轉(zhuǎn)券，票面利率6.75%，1990年到期。要求公司1980年9月底以112元贖回。5年收益率8.93%。可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值構(gòu)成一、可轉(zhuǎn)換債券的債券價(jià)值：利用收入資本化法，將現(xiàn)金流量折現(xiàn)；二、可轉(zhuǎn)換債券的期權(quán)價(jià)值：因轉(zhuǎn)券持有者具有到期將債券轉(zhuǎn)換成普通股的權(quán)利，相當(dāng)于一個(gè)美式看漲期權(quán)，所以含有期權(quán)價(jià)值。市場(chǎng)行為：轉(zhuǎn)債套利 套利一：股票和轉(zhuǎn)債之間進(jìn)行品種套利。以民生銀行和民生轉(zhuǎn)債為例：某

35、交易日民生銀行的轉(zhuǎn)股價(jià)為7.73元，這樣每張面值100元的可轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)換1007.7312.9366股。收盤(pán)時(shí)，民生轉(zhuǎn)債的價(jià)格在139.98元，以此價(jià)格買(mǎi)入可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票后，相應(yīng)的價(jià)格為139.9812.936610.82元。只要民生銀行的股票價(jià)格高于這個(gè)價(jià)格，買(mǎi)入可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)成股票后拋售股票就是有利可圖的 。套利二：利用股票與轉(zhuǎn)債的價(jià)格相關(guān)性套利以萬(wàn)科轉(zhuǎn)債為例，投資者應(yīng)在盤(pán)中時(shí)刻盯住萬(wàn)科股的股價(jià)運(yùn)行情況。當(dāng)發(fā)現(xiàn)萬(wàn)科股票在盤(pán)中有突然拉升的時(shí)候，立刻買(mǎi)入萬(wàn)科轉(zhuǎn)債，此時(shí)萬(wàn)科轉(zhuǎn)債會(huì)比萬(wàn)科股票的啟動(dòng)滯后至分鐘的時(shí)間。之后轉(zhuǎn)債價(jià)格也會(huì)立刻隨股價(jià)走高，且漲幅基本相同。但萬(wàn)科股票沖擊到一個(gè)盤(pán)中高點(diǎn)時(shí)，由于可轉(zhuǎn)

36、債是交易，此時(shí)就可以將剛剛低價(jià)買(mǎi)入的轉(zhuǎn)債高價(jià)賣(mài)出。 （股票不可作T+0交易）轉(zhuǎn)債價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)格：轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成公司股票的每股價(jià)格。轉(zhuǎn)換比率：?jiǎn)挝粋嬷担?00元）/轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)值 轉(zhuǎn)換價(jià)值股票市價(jià)轉(zhuǎn)換比率純債券價(jià)值：可轉(zhuǎn)債作為普通債券的合理價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值溢價(jià)：max(0，轉(zhuǎn)換價(jià)值-純債券價(jià)值)轉(zhuǎn)債的理論價(jià)值可轉(zhuǎn)債的價(jià)格曲線圖中有兩個(gè)下限，純債券價(jià)值與轉(zhuǎn)股平價(jià)（轉(zhuǎn)換價(jià)值）。當(dāng)股價(jià)處于低檔時(shí)，投資人轉(zhuǎn)換的所得的價(jià)值（轉(zhuǎn)股平價(jià)）比持有債券到期更低，而且即便未來(lái)股票波動(dòng)，投資人仍無(wú)法期望股價(jià)會(huì)高到讓轉(zhuǎn)股平價(jià)超過(guò)轉(zhuǎn)債持有價(jià)格，因此投資人便不會(huì)轉(zhuǎn)換，而以債券方式持有，此時(shí)可轉(zhuǎn)債的價(jià)格就是純債券價(jià)值。 轉(zhuǎn)債價(jià)

37、格下限 隨著股票價(jià)格上升，轉(zhuǎn)債的價(jià)格也會(huì)跟著上升，但不會(huì)低于轉(zhuǎn)股平價(jià)，原因是一旦低于轉(zhuǎn)股平價(jià)以后，投資人便有了套利機(jī)會(huì)：買(mǎi)入可轉(zhuǎn)債同時(shí)賣(mài)空相應(yīng)股票，其套利空間為：套利空間 = 轉(zhuǎn)換價(jià)值 - 轉(zhuǎn)債價(jià)格 由于大量的買(mǎi)入轉(zhuǎn)債將使轉(zhuǎn)債價(jià)格上升、大量的放空股票，會(huì)使股票價(jià)格下降導(dǎo)致轉(zhuǎn)股平價(jià)下降，市場(chǎng)的力量變會(huì)便使套利空間消失，因此轉(zhuǎn)債的價(jià)格下限便是轉(zhuǎn)股平價(jià)。轉(zhuǎn)債價(jià)格下限 失敗的轉(zhuǎn)債1：寶安轉(zhuǎn)券基本情況：發(fā)行5億元債券，轉(zhuǎn)換價(jià)格25元/股，三年期，債券利率3%/年（當(dāng)時(shí)銀行儲(chǔ)蓄年利率9%左右）。最終轉(zhuǎn)股率2.7%。實(shí)際運(yùn)作：1995年底至1996年1月初,董事局完成寶安轉(zhuǎn)券的還本付息工作,共付本息5010

38、8.73萬(wàn)元。寶安轉(zhuǎn)券于1996年1月1日在深圳證券交易所除牌。寶安轉(zhuǎn)股失敗的原因主要有以下幾點(diǎn)：發(fā)行時(shí)機(jī)欠佳，轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整規(guī)定設(shè)計(jì)不合理、轉(zhuǎn)券期限過(guò)短。這些因素促成了寶安可轉(zhuǎn)換公司債券的最終結(jié)果是：到寶安轉(zhuǎn)券摘牌子，轉(zhuǎn)換為股票的部分只占發(fā)行總額的2.7%。深寶安轉(zhuǎn)股失敗后，由于在短期內(nèi)一下子難以拿出近5億元的現(xiàn)金，利潤(rùn)急速下降。 如果可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股失敗，那么可轉(zhuǎn)換公司債券作為公司債券的一種，就要承擔(dān)還本付息的責(zé)任。雖然轉(zhuǎn)券的票面利率一般低于同期存款利率，但由于其規(guī)模大，就不可避免地要面臨巨大的一次還本付息的沖擊，惡化發(fā)行人的債務(wù)比例。失敗的轉(zhuǎn)債2 茂煉轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)約定條件：發(fā)行價(jià)格、面值：100票面利率：首發(fā)年1.3%，以后每年增加到0.3個(gè)百分點(diǎn)。每年付息一次。存續(xù)時(shí)間：1999年7月28日2004年7月27日發(fā)行數(shù)量: 1,500.00萬(wàn)股回售條件：股票未能在距債券到期之日12個(gè)月以前上市?；厥蹆r(jià)格：115.4到期贖回日期：2004年7月27日贖回價(jià)格：118.5 茂煉轉(zhuǎn)債、南化轉(zhuǎn)債、絲綢轉(zhuǎn)債 是“未上市先發(fā)可轉(zhuǎn)債”的試驗(yàn)公司，3家之中，絲綢和南化分別于2000年5月29日和2000年7月12日在A股市場(chǎng)發(fā)股上市，只有茂煉轉(zhuǎn)債未曾發(fā)股上市。2004年2月12日，茂煉轉(zhuǎn)債大幅上漲，最大漲幅達(dá)11.15，最終以142.22元的高價(jià)收盤(pán)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出公司承諾的11