從區(qū)域到全國標(biāo)準(zhǔn)化與一體化

1、目錄中式快餐市場：空間廣闊，格局分散，連鎖化率提升公司概覽：從區(qū)域到全國，品牌特色鮮明從區(qū)域擴(kuò)張到品牌升級，品牌特色鮮明家族控股，股權(quán)集中，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富門店布局：從區(qū)域走向全國，老鄉(xiāng)雞/鄉(xiāng)村基主打直營，楊 國福通過加盟快速擴(kuò)張競爭優(yōu)勢：口味為王，標(biāo)準(zhǔn)化與一體化，多渠道布局口味為王，菜品多樣，注重研發(fā)創(chuàng)新一體化產(chǎn)業(yè)鏈，強(qiáng)化供應(yīng)鏈體系標(biāo)準(zhǔn)化為帆，奠定門店擴(kuò)張基礎(chǔ)線上線下雙渠道，提升銷售靈活性單店：疫后經(jīng)營改善，單店模型對比財(cái)務(wù)分析：老鄉(xiāng)雞盈利及運(yùn)營能力優(yōu)于鄉(xiāng)村基，楊國福加盟模式展 業(yè)績韌性募集資金投向：注重門店擴(kuò)張、供應(yīng)鏈建設(shè)、信息化升級投資要點(diǎn)8. 風(fēng)險(xiǎn)提示21.中式快餐市場：空間廣闊，格局

2、分散，連鎖化率提升34中國餐飲行業(yè)：規(guī)模穩(wěn)步增長，中式餐飲占比近八成中國餐飲市場規(guī)模穩(wěn)定增長，2021年恢復(fù)至疫情前水平。作為消費(fèi)市場的重要組成部分和強(qiáng) 大推動力，伴隨消費(fèi)升級和城鎮(zhèn)化發(fā)展，中國餐飲市場快速增長，2011-2019年CAGR達(dá) 10.76%。2020年因疫情影響線下客流，餐飲市場規(guī)?？s至39,527億元。2021年餐飲市場規(guī)模 已恢復(fù)至疫情前水平，實(shí)現(xiàn)46,895億元。中式快餐契合更快的生活節(jié)奏和碎片化的工作時(shí)間，占比最大。中國餐飲市場可分為中式餐 飲、西式餐飲和其他。其中，中式餐飲占比最大，2020年為78.9%。伴隨連鎖化率提升和數(shù)字 化轉(zhuǎn)型，中式快餐因便捷和標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)愈

3、發(fā)受到消費(fèi)者的喜愛。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，東吳證券研究所20,63523,44827,86025,56932,31035,79942,71639,64439,52725,00020,00015,00010,0005,000040,00035,00030,00050,00045,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021圖1：中國餐飲市場規(guī)模（人民幣：億元）46,72146,895數(shù)據(jù)來源：Frost & Sullivan，東吳證券研究所圖2：中國餐飲市場分類5中式快餐市場：空間廣闊，直營連鎖和特許經(jīng)營展現(xiàn)高增長中式快餐在快

4、餐店市場占比主導(dǎo)地位，F(xiàn)rost & Sullivan預(yù)計(jì)至2025年市場規(guī)模將超萬億元。按 收入計(jì)，2016-2020年，中式快餐的市場份額超70%，年復(fù)合增長率為10.2%。2020年，中式快 餐飲市場規(guī)模為6590億元。Frost & Sullivan預(yù)計(jì)2020-2025年中式快餐市場將以10.1%的CAGR持 續(xù)增長，至2025年達(dá)1.07萬億元。直營連鎖和特許經(jīng)營中式快餐店展現(xiàn)高增速。伴隨烹飪技術(shù)和餐飲管理的發(fā)展，中餐標(biāo)準(zhǔn)化程 度提升，2016-2019年，直營連鎖/特許經(jīng)營/非連鎖中式快餐店的CAGR分別為15%/10.2%/9.8%。 Frost & Sullivan預(yù)計(jì)中國直

5、營連鎖/特許經(jīng)營中式快餐市場規(guī)模將有望在2025年達(dá)1023/2768億 元，2020-2025年CAGR分別為 16.9%/16.5%，高于非連鎖餐廳。417.0465.103.2552.3583.24565.7639.8712.5791.6889.4115.2130.240.0154.0129.0156.91183.712.2241.82276.832.537.543.549.446.851.761.272.586102.302004006008001,0001,2001,400圖4：中式快餐按經(jīng)營方式的市場規(guī)模2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 20

6、23E 2024E 2025E直營連鎖餐廳（人民幣：十億元） 特許經(jīng)營餐廳（人民幣：十億元） 非連鎖餐廳（人民幣：十億元）564.7632.8686.7755.6659767.7840.7914.6990.6 1067.8198.7224244.7272.9238.1276300.5325.2350.5377.502004006008001,0001,2001,4001,60020162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E圖3：中國按類別劃分的快餐市場明細(xì)其他快餐總收入（人民幣：十億元） 西式快餐總收入（人民幣：十億元） 中式快餐總收入（人

7、民幣：十億元）數(shù)據(jù)來源： Frost & Sullivan ，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源： Frost & Sullivan ，東吳證券研究所中國麻辣燙市場：連鎖加盟為主，低線城市展現(xiàn)增長潛力口味多樣、高性價(jià)比，麻辣燙形式逐漸豐富。麻辣燙源自巴蜀地區(qū)，因其具備口味&食材多樣、高性價(jià)比的特性，在經(jīng)以楊國 福為代表的頭部市場參與者改良后，逐漸成為中國快餐市場的重要分部。同時(shí)，麻辣燙呈現(xiàn)出越發(fā)多樣的表現(xiàn)形式，包括缽缽 雞、串串、冒菜等；狹義麻辣燙也在口味上不斷豐富，包括傳統(tǒng)湯底、番茄湯底、牛骨湯底、干拌形式等。麻辣燙市場規(guī)模超1300億元，低線城市增長潛力較大。據(jù)Frost & Sullivan，201

8、9年中國麻辣燙市場規(guī)模為1,305 億元（2016- 2019CAGR為10.5%），2025年市場規(guī)模有望達(dá)到1,973億元（2020-2025年CAGR為11.6%）。按線級城市看，2019年一線和二 線城市占比為59%， Frost & Sullivan預(yù)計(jì)未來三線及以下城市占比將逐步提升，且2020-2025年三線及以下城市麻辣燙市場的 CAGR將為12.4%，高于一線和二線城市的10%，具有更大的增長潛力。連鎖加盟模式加速麻辣燙品牌擴(kuò)張，連鎖化為未來趨勢。 2020年連鎖麻辣燙市場規(guī)模251億元，連鎖化率為22%，高于餐飲市 場整體的15%。麻辣燙因具備制備過程標(biāo)準(zhǔn)化、統(tǒng)一化等特點(diǎn)，

9、天然適合以連鎖餐飲模式發(fā)展。領(lǐng)先的麻辣燙品牌如楊國福 等，可運(yùn)用完備供應(yīng)鏈、統(tǒng)一管理系統(tǒng)支持、品牌認(rèn)知度等優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)快速加盟擴(kuò)張，并以嚴(yán)格經(jīng)營體系控制和監(jiān)督加盟商運(yùn) 營。Frost & Sullivan預(yù)計(jì)連鎖麻辣燙市場將于2025年達(dá)到513億元連鎖化率提升至26%。數(shù)據(jù)來源： Frost & Sullivan ，東吳證券研究所19.822.625.128.125.130.134.54045.351.321%21.0% 21.2%21.5% 22.0% 22.5% 23.2%24.3% 25.1% 26.0%0%5%10%15%20%25%30%010203050602023E 2024E 2

10、025E圖6：2016-2025E中國連鎖麻辣燙市場規(guī)模201620172018201920202021E 2022E連鎖麻辣燙市場（人民幣：十億元）占麻辣燙市場的百分比635.639.643.848.442.348.853.558.463.268.161.26874.882.171.984.895.1106.1117.4129.40220018016014012010080604020020162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E圖5：2016-2025E中國麻辣燙市場規(guī)模三線和其他城市總收入（人民幣：十億元） 一線和二線城市總收入（人

11、民幣：十億元）數(shù)據(jù)來源： Frost & Sullivan ，東吳證券研究所4.3%4.0%0.9%0.8%0.2%89.8%楊國福覓姐麻辣燙刁四麻辣燙張亮麻辣燙小谷姐姐麻辣燙其他中式快餐市場高度分散，鄉(xiāng)村基在直營市場中位列第一。按商品交易額計(jì)，2020年，中式快餐市場CR5僅為 2.9%，市場競爭激烈，高度分散。楊國福/老鄉(xiāng)雞/鄉(xiāng)村基分別以0.7%/0.6%/0.5%的市占率位列第一/三/四位。按 連鎖餐廳數(shù)目計(jì)，2020年，鄉(xiāng)村基以969家直營餐廳成為中國最大的直營中式快餐集團(tuán)。按直營餐廳產(chǎn)生的收 益計(jì)，2020年鄉(xiāng)村基以6.8%的市占率位列第一。麻辣燙市場雙寡頭競爭，楊國福位列第一。以商

12、品交易總額計(jì)算，2020年麻辣燙市場的CR5為10.2%。楊國福 以49億元位列第一，市場份額4.3%；張亮麻辣燙以4%的市占率位列第二位，前兩名拉開了與其他競爭者較大 的差距。麻辣燙市場空間廣闊，且龍頭企業(yè)有望受益于連鎖化率持續(xù)提升的紅利，借助自身高標(biāo)準(zhǔn)化及高效運(yùn) 營能力，進(jìn)一步提升市場份額。6.80%6.60%6.20%4.90%4.10%71.40%圖8：2020年中式快餐市場份額（按直營餐廳產(chǎn)生的收益）鄉(xiāng)村基公司A公司B公司C公司D其它競爭格局：中式快餐高度分散，楊國福/老鄉(xiāng)雞/鄉(xiāng)村基為頭部品牌楊國福, 0.70%張亮麻辣燙, 0.70%老鄉(xiāng)雞, 0.60%鄉(xiāng)村基, 0.50%李先生牛

13、肉面,0.40%其他, 97.10%圖7：2020年中式快餐市場份額（按商品交易額計(jì)）數(shù)據(jù)來源：楊國福招股書，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：楊國福招股書，東吳證券研究所7數(shù)據(jù)來源：鄉(xiāng)村基招股書，東吳證券研究所圖9：2020年中國麻辣燙市場份額（按商品交易額計(jì)）2. 公司概覽：從區(qū)域到全國，品牌特色鮮明82.1 從區(qū)域擴(kuò)張到品牌升級，品牌特色鮮明910發(fā)展歷程：區(qū)域擴(kuò)張，模式升級與品牌化發(fā)展老鄉(xiāng)雞第一階段（2003-2011）：初創(chuàng)階段，起源于合肥，原名為“肥西老母雞”第二階段（2011-2016）：省內(nèi)擴(kuò)張，更名 “老鄉(xiāng)雞”，在安徽省快速擴(kuò)張，2016年底 安徽省門店數(shù)超350家第三階段（2016至

14、今）：走出安徽，布局全 國，升級第五代門店；2020年開啟加盟模 式，布局一線城市在中國開 設(shè)第1000 家餐廳餐廳網(wǎng)絡(luò)拓展至成都2011年首家大米先 生餐廳于重 慶開業(yè)在中國開設(shè)第 500家鄉(xiāng)村基餐 廳大米先生餐廳 擴(kuò)展至上海2018 年 2019 年創(chuàng)始人李紅和張 興強(qiáng)于重慶開設(shè) 首家鄉(xiāng)村基餐廳1996年2007年2010年在中國開設(shè)第 100家鄉(xiāng)村基 門店2020年2021年鄉(xiāng)村基餐廳拓展 至蘇州、杭州； 大米先生餐廳拓 展至深圳1996-2011：品牌初創(chuàng)2011-2020：雙品牌擴(kuò)張開啟特許加 盟模式；進(jìn) 入一線城市2003年創(chuàng)始人束從軒于合肥市開設(shè)首家“肥西老母雞”門店2012年品

15、牌更名老鄉(xiāng) 雞，以直營連鎖 的經(jīng)營模式快速 擴(kuò)張出安徽；升級第三代 門店，全透明廚房成 最大亮點(diǎn)2017年2018年2020年收購“武漢永和”部分 門店，開拓品牌發(fā)展模 式；發(fā)布第五代店2003-2011：品牌初創(chuàng)2011-2016：省內(nèi)快速擴(kuò)張2016至今：布局全國鄉(xiāng)村基第一階段（1996-2011）：為初 創(chuàng)期，鄉(xiāng)村基起于重慶，在川渝 地區(qū)拓展門店第二階段（2011-2020）：創(chuàng)立 大米先生，雙品牌發(fā)展，合計(jì)門 店數(shù)達(dá)1000家第三階段（2020至今）：鄉(xiāng)村基 門店拓展至蘇杭，大米先生門店 擴(kuò)展至上海、深圳楊國福第一階段（2003-2010）：從哈爾濱 起步，加盟網(wǎng)絡(luò)覆蓋黑龍江大部分 地

16、區(qū)及部分省外地區(qū)，更名為楊國 福第二階段（2010-2014）：開始委聘 第三方管理伙伴監(jiān)督管理加盟餐 廳；加盟網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大至華北&華中第三階段（2014至今）：海外加盟 擴(kuò)張；研發(fā)及制造中心開始生產(chǎn)程序；布局零售業(yè)務(wù)2014年加盟網(wǎng)絡(luò)覆蓋華 北、華中，加盟 門店數(shù)超2,300家2018年委聘第三方管理 伙伴監(jiān)督管理加 盟餐廳2021年楊國福、朱冬 波夫婦于哈爾 濱市開設(shè)首家 “楊記麻辣 燙”2003年2007年品牌更名楊國福，第一家楊國數(shù)據(jù)來源：公司招爾股濱書，東吳證券研究所2017年海外加盟擴(kuò) 張，加拿大溫 哥華首店開業(yè)推出首個(gè)零 售產(chǎn)品自熱 鍋2010-2014：引入第三方管理伙伴模式201

17、4至今：品牌再升級2003-2010：加盟模式初探索2017年在中國開設(shè) 第100家大 米先生餐廳2020至今：擴(kuò)展新市場截至2016年底， 入駐南京、武漢，走安徽地區(qū)的直營門店數(shù)超350家2016年2010年加盟網(wǎng)絡(luò)已覆蓋黑龍江省內(nèi)大部分地福加盟店位于哈 區(qū)及部分省外地區(qū)研發(fā)及制造中心 四川楊國福開始 生產(chǎn)，向餐廳提 供調(diào)味料圖10：鄉(xiāng)村基發(fā)展歷程圖 圖11：老鄉(xiāng)雞發(fā)展歷程圖圖12：楊國福發(fā)展歷程圖11數(shù)據(jù)來源：老鄉(xiāng)雞招股書，鄉(xiāng)村基招股書，楊國福招股書，東吳證券研究所圖13：肥西老母雞圖15：竹筍蒸雞翅圖16：鄉(xiāng)村基 宮保雞丁圖17：鄉(xiāng)村基 麻婆豆腐圖20：可以喝的 酸甜番茄湯麻辣燙圖21：

18、經(jīng)典骨湯麻辣燙圖22：醇香麻辣拌品牌概覽：主打特色鮮明，產(chǎn)品矩陣豐富圖18：大米先生 辣椒炒肉圖19：大米先生 湖北蓮藕湯老鄉(xiāng)雞：干凈衛(wèi)生圖14：蔥油雞鄉(xiāng)村基：好吃不貴；大米先生：稱菜、小碗菜楊國福：可以喝的麻辣燙，斤式自選，單人單鍋62.9%65.6%62.6%18.4%15.7%18.7%12.3%11.5%10.3%0%20%40%60%80%100%2021圖23：老鄉(xiāng)雞收入拆分2019加盟業(yè)務(wù)其他2020飲料類雞湯類主食類菜品類87.6%94.8%94.3%10.9%4.5%2.0%80%85%90%95%100%201920202021Q1-Q3圖25：楊國福收入拆分其他收入占比自

19、營餐廳收入占比加盟餐廳收入占比73.6%63.6%65.9%26.0%36.0%34.0%0%20%40%60%80%100%圖24:鄉(xiāng)村基按業(yè)務(wù)收入明細(xì) 2019其他業(yè)務(wù)收入占比2020外賣業(yè)務(wù)收入占比2021Q1-Q3餐廳業(yè)務(wù)收入占比2.2 家族控股，股權(quán)集中，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富1213數(shù)據(jù)來源：老鄉(xiāng)雞招股書，東吳證券研究所老鄉(xiāng)雞股權(quán)架構(gòu)：家族控股，股權(quán)激勵保留人才股權(quán)集中，束從軒家族為實(shí)控人。束從軒、張瓊、束小龍、董雪、束文 5 名家族成員為實(shí)際控制人。公司董 事長束從軒系束小龍、 束文的父親，公司副總經(jīng)理張瓊系束小龍、 束文的母親。束從軒、張瓊未持有公司股 權(quán)。束小龍、董雪系夫妻關(guān)系，束

20、小龍與束文系兄妹關(guān)系，截至2022年5月，該三人合計(jì)持有91.32%的股份。股權(quán)激勵調(diào)動員工積極性，提升核心競爭力。2020 年 12 月，公司實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃，對骨干員工實(shí)施激勵， 員工以 4,500 萬元間接認(rèn)購天津同創(chuàng)、天津同義持有的公司 109.8 萬元股本，吸引和保留優(yōu)秀管理人才、核心 技術(shù)人員和業(yè)務(wù)骨干。圖26：老鄉(xiāng)雞股權(quán)架構(gòu)圖（截至2022年5月）14數(shù)據(jù)來源：鄉(xiāng)村基招股書，東吳證券研究所鄉(xiāng)村基股權(quán)架構(gòu)：創(chuàng)始人合計(jì)控股53.35%創(chuàng)始人為實(shí)控人，合計(jì)持股53.35%。截至2022年1月，鄉(xiāng)村基的實(shí)際控制人為公司創(chuàng)始人李紅、張興強(qiáng)夫婦，其 通過直接與間接的方式合計(jì)持有公司53.35

21、%的股份。天成、 SIG 、紅杉中國成長基金分別持有公司 20.42%、 14.36%、7.88%的股權(quán)。圖27：鄉(xiāng)村基股權(quán)架構(gòu)圖（截至2022年1月）15數(shù)據(jù)來源：楊國福招股書，東吳證券研究所楊國福股權(quán)架構(gòu)：創(chuàng)始人持股集中，員工及第三方持股利益綁定楊氏家族持股集中。截至2022年2月，楊國福董事長楊國福、朱東波（楊國福妻子）、楊興宇（楊國福兒子） 分別持股38.79%、38.79%、19.39%。員工及第三方持股利益綁定。上海福果果為員工激勵平臺，上海圣恩福為第三方管理伙伴負(fù)責(zé)人激勵平臺，這 兩家平臺擁有公司約41.82%的表決權(quán)，分別持有公司1.94%、1.09%的股權(quán)。2022年1月，公

22、司批準(zhǔn)采納雇員激 勵計(jì)劃及第三方管理伙伴負(fù)責(zé)人激勵計(jì)劃。圖28：楊國福股權(quán)架構(gòu)圖（截至2022年2月）姓名職位簡介楊國福創(chuàng)始人、董事長 執(zhí)行董事、首席 執(zhí)行官擁有約20年作為餐飲 業(yè)企業(yè)家的經(jīng)驗(yàn)朱冬波共同創(chuàng)始人兼執(zhí) 行董事?lián)碛屑s19 年餐飲行業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)，負(fù)責(zé)集 團(tuán)重大經(jīng)營決策，管 理整體業(yè)務(wù)楊興宇執(zhí)行董事、首席運(yùn)營官負(fù)責(zé)品牌運(yùn)營工作、 信息化管理、協(xié)調(diào)各 部門孫偉執(zhí)行董事、四川 楊國福董事兼總 經(jīng)理擁有16年的餐飲行業(yè) 管理經(jīng)驗(yàn)；負(fù)責(zé)生產(chǎn) 的整體管理監(jiān)督及四 川楊國福的整體管理周峰執(zhí)行董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)擁有20年財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)李雙印執(zhí)行董事、董事 會秘書、聯(lián)席公 司秘書2017年加入后歷任銷 售管

23、理部、事業(yè)戰(zhàn)略 部、市場管控部管理 科經(jīng)理、董事長助理16數(shù)據(jù)來源：公司招股書，東吳證券研究所管理團(tuán)隊(duì)：遠(yuǎn)見卓識的創(chuàng)始人，經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)姓名職位簡介束從軒董事長2003年創(chuàng)立公司，現(xiàn)任公 司董事長，食品公司執(zhí)行 董事、農(nóng)牧科技執(zhí)行董事 老鄉(xiāng)雞食品執(zhí)行董事兼總 經(jīng)理等。高中學(xué)歷束小龍副董事長2012年起任職于公司。本科學(xué)歷束從德總經(jīng)理、監(jiān)事2007年起任職于公司，研 究生學(xué)歷張瓊副總經(jīng)理2008年加入公司，歷任公 司 IT 總監(jiān)、審計(jì)總監(jiān)、 副總經(jīng)理董雪副總經(jīng)理、董 事曾任安徽愛客滿天星商貿(mào) 有限責(zé)任公司監(jiān)事，2019 年至今任職于公司朱先華副總經(jīng)理2017年起任職于公司；曾 任職于麥當(dāng)勞、

24、燕之坊姓名職位簡介李紅執(zhí)行董事、董 事長兼首席執(zhí) 行官鄉(xiāng)村基創(chuàng)始人，擁有逾25年餐飲運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)張興強(qiáng)執(zhí)行董事共同創(chuàng)始人，在快餐店 額日常運(yùn)營方面累計(jì)超 23年經(jīng)驗(yàn)王光祥首席財(cái)務(wù)官擁有豐富的會計(jì)和財(cái)務(wù) 管理經(jīng)驗(yàn)；曾于百勝中 國擔(dān)任高級財(cái)務(wù)經(jīng)理朱江大米先生品牌 總經(jīng)理擁有逾11年餐飲運(yùn)營及 管理經(jīng)驗(yàn)劉麗鄉(xiāng)村基品牌總經(jīng)理擁有逾21年餐飲運(yùn)營及 管理經(jīng)驗(yàn)；2000年加入 集團(tuán)徐龍翔執(zhí)行董事兼采購總監(jiān)2107年起擔(dān)任集團(tuán)高管 負(fù)責(zé)供應(yīng)鏈管理和采購 計(jì)劃執(zhí)行老鄉(xiāng)雞：創(chuàng)始人束從軒于2003年創(chuàng)立品牌前身“肥西老母雞”。第一家餐廳開業(yè)前，束從軒就考慮到了標(biāo)準(zhǔn)化 復(fù)制問題，親自制定了6本經(jīng)營手冊，為未來品牌發(fā)

25、展奠定基礎(chǔ)。公司核心管理及技術(shù)人員在公司內(nèi)任職超十 年。鄉(xiāng)村基：創(chuàng)始人李紅擁有超25年的餐飲行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，專注于創(chuàng)新和改革中式快餐業(yè)務(wù)模式。高管團(tuán)隊(duì)大多擁有超 十年的餐飲業(yè)經(jīng)驗(yàn)及業(yè)務(wù)發(fā)展管理經(jīng)驗(yàn)。楊國福：創(chuàng)始人楊國福、朱冬波擁有超20年的餐飲業(yè)經(jīng)驗(yàn)，楊國福創(chuàng)新研發(fā)出“可以喝的麻辣燙湯底”，引領(lǐng) 及普及“單人單鍋”及“斤式自選”的先驅(qū)之一。高管團(tuán)隊(duì)由餐飲、零售、制造行業(yè)的專業(yè)人士組成。表1：老鄉(xiāng)雞管理團(tuán)隊(duì)表3：楊國福管理團(tuán)隊(duì)表2：鄉(xiāng)村基管理團(tuán)隊(duì)2.3 門店布局：從區(qū)域走向全國，老鄉(xiāng)雞/鄉(xiāng)村基主打直營，楊國福通過加盟快速擴(kuò)張17老鄉(xiāng)雞：直營為主，加盟為輔，四類店型針對不同消費(fèi)群體圖29：老鄉(xiāng)雞門店分布

26、（截至2021.12.31）28.442.999.5%99.2%34.397.7%90%95%100%02040602021直營業(yè)務(wù)收入占比（%）門店網(wǎng)絡(luò)超千家，直營為主，加盟為輔。截至2021年末，公司擁有991家直營門店、82家加盟門店。公 司以直營門店銷售為主，2020年開啟加盟門店銷售相結(jié)合的模式。2019/2020/2021年，公司直營業(yè)務(wù)分 別實(shí)現(xiàn)收入28.4/34.3/42.9億元，占到公司總營收的99.5%/99.2%/97.7%。打造四類店型，B類為主，A類用于引流，C類為社區(qū)店，D類主做團(tuán)餐。A類門店位于黃金商圈和大型 交通樞紐附近，有效進(jìn)行品宣和引流。B類店型占比最大，主

27、要位于商務(wù)區(qū)、寫字樓、購物中心附近， 貼近商務(wù)和白領(lǐng)客群；C類店為社區(qū)店，主要消費(fèi)者為老人、兒童及周末的年輕人；D類店主做團(tuán)餐。圖30：老鄉(xiāng)雞直營業(yè)務(wù)收入及占比20192020直營業(yè)務(wù)營收（億元）圖31：老鄉(xiāng)雞門店數(shù)據(jù)來源：老鄉(xiāng)雞招股書，東吳證券研究所18老鄉(xiāng)雞：立足安徽，以華東為大本營769877 139918210009008007006005004003002001000直營加盟直營加盟直營加盟201920202021北京深圳上海河南浙江湖北江蘇安徽圖32：2019-2021年門店數(shù)量與分布（家）立足安徽，以華東為大本營。自2003年首創(chuàng)于安徽，此后老鄉(xiāng)雞快速擴(kuò)張，廣泛覆蓋安徽 省各主要

28、城市。2017年起逐步向安徽市場以外的區(qū)域擴(kuò)展，入駐江蘇、湖北、浙江、河南 等多個(gè)省份。 2020年公司進(jìn)一步布局一線城市。2021年，華東/華中區(qū)域分別貢獻(xiàn)營收占 比89.1%/9.5%。未來公司將修煉內(nèi)功，進(jìn)一步加大華東及周邊地區(qū)的市場覆蓋。91.4%92.6%89.1%8.6%7.3%9.5%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%201920212020華東華中華南華北圖33：2019-2021年各區(qū)域的收入占比（ ）數(shù)據(jù)來源：老鄉(xiāng)雞招股書，東吳證券研究所19鄉(xiāng)村基、大米先生：專注直營，立足川渝兩湖市場占比（截至2021.9.30）商業(yè)區(qū)式在商業(yè)綜合體、綜合功能商

29、業(yè)區(qū)內(nèi)或商 業(yè)步行街一側(cè)50%-60%鄉(xiāng)村基30%-40%大米先生辦公樓式辦公樓美食廣場（通常位于辦公樓地下 層）內(nèi)或辦公樓臨街地面層零售空間內(nèi)10%-15%鄉(xiāng)村基40%-45%大米先生住宅區(qū)式住宅區(qū)附近或之內(nèi)，通常是鄰里中心或住宅樓地面層臨街小型零售空間10%-20%鄉(xiāng)村基10%-20%大米先生交通樞紐（交通樞紐式）內(nèi)、醫(yī)院（醫(yī)其數(shù)據(jù)他來類源：型鄉(xiāng)村基招院股式書，）東附吳證近券及研究繁所忙街道一側(cè)（外賣業(yè)務(wù)類型）10%-15%鄉(xiāng)村基10%大米先生3704695306022683784395430200400600800100012002018201920202021Q320圖34：鄉(xiāng)村基和大

30、米先生門店網(wǎng)絡(luò)分布（截至2021年9月30日）截至2021年9月30日，公司共有1,145家直營餐廳， 包括602家鄉(xiāng)村基餐廳和543家大米先生餐廳。 2019/2020/2021Q1-Q3分別凈增鄉(xiāng)村基門店99/61/72 家，分別凈增大米先生門店110/61/104家。餐廳類型多元，滿足顧客多方面餐飲需求。公司門店位置主要位于商業(yè)區(qū)、辦公樓、住宅區(qū)附近。截 至2021年9月30日，鄉(xiāng)村基的主要門店位于商業(yè)區(qū) 周邊，而大米先生近半數(shù)門店位于辦公樓附近。表4：鄉(xiāng)村基和大米先生門店位置類型類型位置圖35：鄉(xiāng)村基和大米先生門店數(shù)量（截至2021年9月30日）大米先生鄉(xiāng)村基21數(shù)據(jù)來源：鄉(xiāng)村基招股書

31、，東吳證券研究所2733023431721962222432379961720204060801001200100200300400500600700201920202021Q3陜西、貴州及云南四川重慶凈增13415218578100104861011038072811470110611040204060801001200100200300400500600201920202021Q3上海重慶四川湖南湖北凈增圖36：鄉(xiāng)村基門店數(shù)圖37：大米先生門店數(shù)鄉(xiāng)村基、大米先生：專注直營，立足川渝兩湖市場鄉(xiāng)村基專注川渝市場。截至2021年9月30日，鄉(xiāng)村基餐廳在重慶和四川分別有343和222家門店，合計(jì)數(shù)

32、 量占比超九成。2019-2021Q3，鄉(xiāng)村基分別凈增99/61/72家門店，疫情后擴(kuò)張?zhí)崴?。大米先生主要布局于兩湖和四川地區(qū)。截至2021年9月30日，大米先生在湖北、湖南、四川、重慶和上 海分別有185家、104家、103家、81家和70家餐廳。2019-2021Q3，大米先生分別凈增110/61/104家門店，繼續(xù)向一線和新一線城市布局。楊國福：加盟網(wǎng)絡(luò)遍布海內(nèi)外，二線/三線及以下城市門店 占比超九成數(shù)據(jù)來源：楊國福招股書，東吳證券研究所單位：家201920202021Q3境內(nèi)加盟470852365759境內(nèi)自營523境外加盟81521加盟餐廳遍布全國，2016年起向海外進(jìn)軍。通過創(chuàng)造性

33、地為麻辣燙賦予新的定義、推行標(biāo)準(zhǔn)化、易拓展的加 盟模式，截至2021年9月30日，楊國福餐廳網(wǎng)絡(luò)包含在中國境內(nèi)的5,759家加盟餐廳和3家自營餐廳，以及在境 外的21家加盟餐廳，共計(jì)5,783家。自營餐廳主要作為餐廳管理、日常運(yùn)營和營銷等的測試點(diǎn)。二線/三線及以下城市占比超九成。2021Q1-Q3，公司在一線/二線/三線及以下城市分別凈增門店7/193/325家 門店。截至2021.9.30，一線/二線/三線及以下城市門店占比分別為10.6%/42.1%/47%。二線和三線及以下城市 門店數(shù)量占比達(dá)89.1%。表5：楊國福各類餐廳數(shù)量圖38：楊國福餐廳分布（截至2021.9.30）205421

34、29232221012269259401,0002,0003,0004,0005,0002019202020221Q23海外圖39：楊國福餐廳按線級城市分布三線及以下二線一線23數(shù)據(jù)來源：楊國福招股書，東吳證券研究所二線/三線及以下城市貢獻(xiàn)主要營收。2021Q1-Q3，二線、三線及以下城市加盟餐廳貢獻(xiàn)營收4.62、4.12億元，合計(jì)貢獻(xiàn)加盟餐廳總營收的82.6%。未來公司將繼續(xù)把握下沉市場的滲透機(jī)會。引入第三方管理伙伴，自主+第三方管控相結(jié)合。2010年公司加盟網(wǎng)絡(luò)覆蓋黑龍江大部分地區(qū)及部分省外。 至2014年通過引入第三方管理伙伴，加盟網(wǎng)絡(luò)得以擴(kuò)大至華北及華東地區(qū)。2015年后繼續(xù)擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)以

35、覆蓋華 東及華南地區(qū)，并自2017年起開拓海外業(yè)務(wù)。對于附近擁有充足的管理資源（如上海、四川），以及門店數(shù) 量有限，自主管理更加經(jīng)濟(jì)高效（如海南、西藏等）的地區(qū)，公司進(jìn)行自行管理。同時(shí)，伴隨門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大，公司采取第三方和做管控模式，利用其在當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)發(fā)展方面的經(jīng)驗(yàn)和資源。圖40：公司收入結(jié)構(gòu)（單位：百萬 元）楊國福：二線/三線及以下城市貢獻(xiàn)主要營收，自主+第三 方管控相結(jié)合三線及以下加盟餐廳銷售額自營餐廳銷售額70%500461.7450415.0431.0412.4100%400350377.3337.190%80%34.5%37.7%39.0%30060%250200224.7190.918

36、3.150%40%42.5%43.1%43.6%15030%10020%50016.9201920208.3 2021Q1-Q35.810%0%23.0%19.1%17.3%201920202021Q1-Q3一線加盟餐廳銷售額二線加盟餐廳銷售額一線城市銷售額占比二線城市銷售額占比海外加盟餐廳銷售額三線及以下城市銷售額占比 海外餐廳銷售額占比占比圖41：加盟餐廳收入分布（單位：%）3. 競爭優(yōu)勢：口味為王，標(biāo)準(zhǔn)化與一體化，多渠道布局243.1 口味為王，菜品多樣，注重研發(fā)創(chuàng)新25產(chǎn)品端：多樣化菜品，主打健康美味圖44：楊國福菜品圖43：老鄉(xiāng)雞菜品老鄉(xiāng)雞：肥西老母雞湯在歷經(jīng) 近20年的市場考驗(yàn)后，

37、已成為 公司的主打招牌產(chǎn)品。在雞湯 的基礎(chǔ)上，香辣雞雜、雞汁辣 魚、鳳爪蒸豆米、梅菜扣肉等 家常菜品同樣深受消費(fèi)者喜愛。 客單價(jià)35-40元。26數(shù)據(jù)來源：公司招股書，東吳證券研究所楊國福：創(chuàng)新地在麻辣燙湯底 中加入全脂奶粉和牛骨粉等營 養(yǎng)成份。嚴(yán)格把控制作湯底的 原料品質(zhì)，湯底由公司四川工 廠自主生產(chǎn)，平均制作一碗麻 辣燙只需不到5分鐘?？蛦蝺r(jià)30 元左右。鄉(xiāng)村基：提供多元的川菜菜肴， 如宮保雞丁、麻婆豆腐等?？?單價(jià)26元左右。大米先生：招牌菜辣椒炒肉、 土豆紅燒肉等本地化主菜及砂 鍋燜羊肉等時(shí)令菜肴；同時(shí)積 極設(shè)計(jì)菜單迎合區(qū)域市場的本 土口味?？蛦蝺r(jià)22元左右。圖42：鄉(xiāng)村基菜品產(chǎn)品端：

38、專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，持續(xù)研發(fā)推新老鄉(xiāng)雞：截至2022年5月，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)有20余人，保證產(chǎn)品月月上新；研發(fā)出了老鄉(xiāng)炒土雞、毛豆燒土雞、 農(nóng)家小炒肉、金湯酸菜魚等新一代的招牌產(chǎn)品，為消費(fèi)者提供更多選擇，為公司的全國化步伐提供了堅(jiān)實(shí)的產(chǎn) 品保障。鄉(xiāng)村基、大米先生：鄉(xiāng)村基每月更新菜品；大米先生每月更新菜單，每周至少供應(yīng)一次新菜。在各城市均有區(qū) 域產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊(duì)，允許在區(qū)域?qū)用娲竽憸y試新想法。產(chǎn)品開發(fā)團(tuán)隊(duì)會持續(xù)提供反映季節(jié)、市場偏好和趨勢變化 的潛在候選菜式。公司在特別挑選的“試點(diǎn)”餐廳中測試新的菜品，只有在“試點(diǎn)”餐廳的試驗(yàn)產(chǎn)生積極反饋 時(shí)，新菜品才會在全國范圍內(nèi)推出。楊國福：截至2021年底，研發(fā)團(tuán)隊(duì)共1

39、7人，由楊國福和執(zhí)行董事孫偉帶領(lǐng)。并建立了自有研發(fā)及制造中心四川 楊國福。截至2021年底，公司共取得40項(xiàng)專利，其中自行研發(fā)的先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備有助于提升生產(chǎn)效率，零售產(chǎn)品 已上線售賣，成為線下的有利補(bǔ)充。同時(shí)，公司與以工程和農(nóng)業(yè)相關(guān)專業(yè)見長的知名高校西華大學(xué)合作，進(jìn)一 步提升研發(fā)能力。圖46：鄉(xiāng)村基時(shí)令菜品圖45：老鄉(xiāng)雞研發(fā)部組織架構(gòu)圖47：楊國福成都生產(chǎn)研發(fā)中心27數(shù)據(jù)來源：公司招股書，東吳證券研究所3.2一體化產(chǎn)業(yè)鏈，強(qiáng)化供應(yīng)鏈體系28圖48： 老 鄉(xiāng) 雞 的 全 產(chǎn) 業(yè) 鏈 業(yè) 務(wù) 體 系“母雞養(yǎng)殖+食品加工+冷鏈配送+連鎖經(jīng)營”一體化全產(chǎn)業(yè)鏈。公司實(shí)現(xiàn)了從主要原材料供應(yīng)、產(chǎn)品的加工 與運(yùn)

40、輸?shù)浇K端連鎖門店零售的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。養(yǎng)殖環(huán)節(jié)在合肥市、淮南市建設(shè)3個(gè)母雞養(yǎng)殖基地；生產(chǎn)環(huán)節(jié) 建立中央廚房，對各類食材進(jìn)行清洗、切割、加工、包裝，制作成半成品或成；物流環(huán)節(jié)與專業(yè)冷鏈物流公 司戰(zhàn)略合作，對物流運(yùn)輸全程監(jiān)控；最終由各網(wǎng)點(diǎn)提供終端餐飲服務(wù)。老鄉(xiāng)雞：一體化全產(chǎn)業(yè)鏈，上海央廚項(xiàng)目滿足區(qū)域市場需求表6：2021年老鄉(xiāng)雞前五大供應(yīng)商29數(shù)據(jù)來源：老鄉(xiāng)雞招股書，東吳證券研究所合肥擁有一間央廚，上海央廚項(xiàng)目將有助于滿足華東區(qū)域市場需 求。截至2022年5月，公司在合肥設(shè)有一間中央廚房，主要生產(chǎn) 產(chǎn)品為肥西老母雞白條雞、扣肉、 面條、 餛飩、雞汁辣魚料包 等。合肥中央廚房距離華東地區(qū)相對較遠(yuǎn)，配送

41、成本較高。公司 計(jì)劃在上海地區(qū)建設(shè)中央廚房，滿足華東區(qū)域市場產(chǎn)品的供應(yīng)需 求。鄉(xiāng)村基：一體化、端到端的供應(yīng)鏈管理體系嚴(yán)格甄選供應(yīng)商，合作關(guān)系穩(wěn)定。公司與益海嘉里等優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，實(shí)施良好的 采購政策，確保原材料的低價(jià)和高品質(zhì)。2019/2020/2021Q3，公司分別與358、345、470名合資格供應(yīng) 商合作，對前五大供應(yīng)商的采購總額分別占比26.1%、23.4%、26.3%。中央與區(qū)域采購團(tuán)隊(duì)相結(jié)合，保證食材品質(zhì)，控制采購成本。在集團(tuán)內(nèi)部設(shè)有兩個(gè)級別的采購團(tuán)隊(duì)：總 部的中央供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)和區(qū)域供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)。中央供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)挑選主要供應(yīng)商及采購到店食材，中央供 應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)也與自有

42、的廠房合作。區(qū)域供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)挑選合格的本地供應(yīng)商及采購新鮮食材。確保一體化、端到端的供應(yīng)鏈管理體系。通過招標(biāo)甄選符合要求的供應(yīng)商，鼓勵從原產(chǎn)地直接批量采購 的政策，確保及時(shí)供應(yīng)新鮮優(yōu)質(zhì)食材。物流系統(tǒng)將供應(yīng)商到餐廳的每一步營運(yùn)流程都連接起來，形成了 順暢的配送網(wǎng)絡(luò)，保證每日為餐廳快速穩(wěn)定供應(yīng)原材料。數(shù)據(jù)來源：鄉(xiāng)村基招股書，東吳證券研究所圖49：鄉(xiāng)村基組織架構(gòu)圖50：2019-2021Q3鄉(xiāng)村基供應(yīng)商情況35834547026.1%23.4%26.3%27%26%25%24%23%22%21%20%0100200300400500201920202021Q3合資格供應(yīng)商數(shù)（個(gè)，左）五大供應(yīng)商采購

43、額占總額之比（%，右）3031上游供應(yīng)商眾多，關(guān)鍵原料選用知名品牌。奶粉，牛骨粉，西紅柿醬及西紅柿 粉，辣椒、花椒、黃冰糖等關(guān)鍵原材料具有涉及全國多地的穩(wěn)定供應(yīng)渠道。全 脂奶粉來源于國際知名乳品品牌；牛骨粉供貨商希杰集團(tuán)為國際食品企業(yè)； 西 紅柿原料供貨商中糧屯河西紅柿有限公司是全國領(lǐng)先的西紅柿制品生產(chǎn)商。四川自營工廠已實(shí)現(xiàn)六條產(chǎn)線規(guī)?；懂a(chǎn)。公司在四川成都建立的自營工廠擁 有內(nèi)部研發(fā)中心、大型化驗(yàn)室以及生產(chǎn)車間，設(shè)備由德國、荷蘭、日本、瑞士 的著名國際品牌制造，已實(shí)現(xiàn)從原料儲備到成品碼垛的全流程自動化生產(chǎn)、智 能化運(yùn)作。截至2021Q3，香辛料、風(fēng)送、牛骨粉、湯底料、方便食品、調(diào)和油 六條產(chǎn)

44、線已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；懂a(chǎn)。產(chǎn)線的設(shè)計(jì)考慮到未來生產(chǎn)需求的大幅上升，設(shè) 定了較高的設(shè)計(jì)產(chǎn)能。公司預(yù)計(jì)未來生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率會隨著生產(chǎn)需求的上升而大幅提升。數(shù)據(jù)來源：楊國福招股書，東吳證券研究所楊國福：穩(wěn)定可靠的上游供應(yīng)商集群，強(qiáng)大的自主產(chǎn)研能力圖51：湯底原材料溯源表7：楊國福自產(chǎn)產(chǎn)線情況自營工廠產(chǎn)能（噸）設(shè)計(jì)產(chǎn)能2019年實(shí)際產(chǎn)能產(chǎn)能利用率設(shè)計(jì)產(chǎn)能2020年實(shí)際產(chǎn)能產(chǎn)能利用率9個(gè)月設(shè)計(jì)產(chǎn)能2021年Q1-Q39個(gè)月實(shí)際產(chǎn)能產(chǎn)能利用率香辛料生產(chǎn)線1,60032020.00%80030538.08%60039365.45%風(fēng)送生產(chǎn)線YGF調(diào)味料5,0002,85857.16%5,0002,17043.3

45、9%3,7501,86349.67%麻辣拌粉80020325.38%60018130.23%牛骨粉生產(chǎn)線3,00035811.95%3,00090730.22%2,25091040.46%湯底料生產(chǎn)線生產(chǎn)線A9,0004,72152.46%9,0004,25047.22%6,7503,23547.92%生產(chǎn)線B3,00038212.73%3,0001,59053.00%2,2501,53668.25%生產(chǎn)線C26107760.2973方便食品生產(chǎn)線4,75283917.66%調(diào)和油生產(chǎn)線食用植物體油1,00045845.84%1,00065165.09%75067389.77%雙椒調(diào)和油800

46、34943.65%60023439.00%總和22,6009,09840.26%23,40010,42444.55%24,91210,64042.71%32楊國福：統(tǒng)一、高效的食材配送和處理模式數(shù)據(jù)來源：楊國福招股書，東吳證券研究所加盟商采用統(tǒng)一的采購配送系統(tǒng)。公司要求加盟商通過統(tǒng)一采購系統(tǒng)購買其餐廳運(yùn)營中所使用的大部分 食品和材料，確保各加盟網(wǎng)絡(luò)提供的食品質(zhì)量保持一致。大部分貨品由第三方物流伙伴將貨品配送至相 關(guān)加盟餐廳；設(shè)備等若干貨品由獲授權(quán)的供貨商直接將貨品配送至加盟餐廳。與第三方物流伙伴合作，引入數(shù)字采購物流平臺。截至2021 年9 月30 日，公司通過與第三方物流伙伴合 作，布局有1

47、0個(gè)常溫食材物流基地、23個(gè)凍品食材物流基地，常溫食材平均2至3日內(nèi)、凍品食材平均1 至2日內(nèi)可送達(dá)目的地。供應(yīng)鏈?zhǔn)褂肊RP系統(tǒng)進(jìn)行綜合管理，以確保采購過程（例如物流和運(yùn)營效率、 訂單或合同管理）的數(shù)據(jù)統(tǒng)一性。加盟商則采用含有兩個(gè)模塊的YGF 2.0訂貨APP在線平臺來簡化向公 司或向供貨商采購的流程。圖53：第三方物流配送采購流程圖52：直接配送采購流程3.3 標(biāo)準(zhǔn)化為帆，奠定門店擴(kuò)張基礎(chǔ)3334可快速復(fù)制的標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)營模式數(shù)據(jù)來源：公司招股書，東吳證券研究所消費(fèi)者自選食材食材稱重&確認(rèn)湯底餐品制備成品奉客圖54： 楊 國 福 消 費(fèi) 流 程作為連鎖餐廳，標(biāo)準(zhǔn)化的業(yè)務(wù)模式是確保菜品口味和品牌形

48、象的基礎(chǔ)。統(tǒng)一的門店裝修標(biāo)準(zhǔn)和配置要求，增強(qiáng)品牌形象的一致性。從第一家加盟店開業(yè)起，楊國福共使用了四代 裝修風(fēng)格，都保持溫暖的色調(diào)與溫馨的基調(diào)。2019年推出第四代裝修風(fēng)格后，所有新增加盟店面及2015年 前開設(shè)者均統(tǒng)一采用該風(fēng)格；第三代裝修風(fēng)格今后將按統(tǒng)一要求升級。老鄉(xiāng)雞已升級至第五代門店，突出 “干凈衛(wèi)生”的品牌形象。統(tǒng)一采購、標(biāo)準(zhǔn)化烹飪工序保證菜品穩(wěn)定性。楊國福要求加盟商通過統(tǒng)一采購系統(tǒng)向集團(tuán)購買其餐廳運(yùn)營 中所使用的大部分食品和材料。同時(shí)要求后廚人員嚴(yán)格遵守統(tǒng)一的食物準(zhǔn)備程序。老鄉(xiāng)雞將傳統(tǒng)的中餐烹 飪方法分解成若干標(biāo)準(zhǔn)化工序，門店員工對統(tǒng)一配送的食材按照標(biāo)準(zhǔn)化工序進(jìn)行現(xiàn)場制作。鄉(xiāng)村基對

49、熱門 菜品制訂了專門的烹飪指引，逐步拆解傳統(tǒng)流程，并將其編排成精細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)的多道工序。要求廚師遵循標(biāo) 準(zhǔn)作業(yè)流程，現(xiàn)炒現(xiàn)制。標(biāo)準(zhǔn)化流程高效開店。三家公司通過數(shù)據(jù)驅(qū)動的分析和豐富的資源支持門店選址、確定門店類型、申請證照、店內(nèi)裝潢、開展?fàn)I銷計(jì)劃等，減少新店開設(shè)的時(shí)間成本。全面的培訓(xùn)體系。三家公司為店面員工、加盟商等不同相關(guān)方設(shè)計(jì)了各方面的培訓(xùn)課程。鄉(xiāng)村基于2014年 創(chuàng)辦職工培訓(xùn)中心，負(fù)責(zé)落實(shí)培訓(xùn)制度，建立人才庫系統(tǒng)。楊國福的多數(shù)線下課程在上海楊國福學(xué)習(xí)中心舉辦，而公司自主開發(fā)的福咚咚APP則提供線上培訓(xùn)。35楊國福：加盟模式下嚴(yán)密的內(nèi)外監(jiān)督體系數(shù)據(jù)來源：楊國福招股書，東吳證券研究所作為加盟餐廳，

50、楊國福制定了嚴(yán)密的內(nèi)外監(jiān)督體系，確保品牌形象，加強(qiáng)加盟商管理。對加盟餐廳的多個(gè)方面實(shí)施“5S標(biāo)準(zhǔn)”指引。從：(i)整理； (ii)整頓； (iii)清潔； (iv)標(biāo)準(zhǔn)；(v)素養(yǎng)這五個(gè) 方面對餐廳日?；顒雍凸蛦T自身進(jìn)行要求。引入數(shù)字化巡店及績效評估機(jī)制。在直接管控地區(qū)，由公司加盟管控部的員工負(fù)責(zé)巡店，而在合作管控地 區(qū)，由第三方管理伙伴派其員工負(fù)責(zé)巡店。利用公司的“YGF 巡店系統(tǒng)”，能夠及時(shí)檢查、分析績效和支 持餐廳網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)營?？偛康墓芾韴F(tuán)隊(duì)會對餐廳的績效進(jìn)行分析，為該餐廳提供合適的反饋和指導(dǎo)。與第三方管理伙伴共同構(gòu)建嚴(yán)密的監(jiān)督機(jī)制。在合作監(jiān)管地區(qū)，第三方管理伙伴對加盟餐廳日常經(jīng)營開展 高

51、頻且全面的定期巡查及突擊檢查，并將檢查結(jié)果上傳內(nèi)部系統(tǒng)。公司總部則指派專人對第三方管理伙伴 進(jìn)行管控和問責(zé)，從而構(gòu)建環(huán)環(huán)相扣的監(jiān)督體系。圖55：“YGF 巡店系統(tǒng)”使用流程3.4 線上線下雙渠道，提升銷售靈活性3637渠道端：線上線下相結(jié)合，靈活調(diào)整策略老鄉(xiāng)雞：形成了“線上+線下”、“堂食+外賣”的渠道銷售 格局。線上在天貓、微信小程序等平臺開設(shè)老鄉(xiāng)雞商城。數(shù)據(jù)來源：公司招股書，東吳證券研究所26%36%34%5%0%40%35%30%2021Q1-Q3、圖57：鄉(xiāng)村基外賣業(yè)務(wù)營收占比鄉(xiāng)村基：公司專門設(shè)有外賣類型門店，門店面積40-60平方米。25%20%疫情之后，外面業(yè)務(wù)營收占比有所提升，為

52、線下客流受阻形成 15%有利補(bǔ)充。2019/2020/2021Q3，鄉(xiāng)村基外賣業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)營收 10%占比26%/35%/34%。楊國福：截至2021年9月30日，公司在兩大在線外賣平臺上的麻辣燙餐廳已分別超過3,400家、4,000家。公司關(guān)注消費(fèi)者因疫情導(dǎo)致的用餐習(xí)慣變化帶來的市場機(jī)遇， 順應(yīng)宅文化趨勢和市場對方便食品日益增長的需求，于2021年 推出零售業(yè)務(wù)，進(jìn)一步將“即食、即熱、即烹”的理念融入品 牌和產(chǎn)品。消費(fèi)者可從線上商城和線下餐廳購買零售產(chǎn)品。截 至2021年底，公司已有16款零售產(chǎn)品完成研發(fā)，并計(jì)劃于2022 2023年每年分別推出20至25款零售產(chǎn)品。截至2021Q3，零售

53、業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3,720萬元，彌補(bǔ)了疫情的負(fù)面經(jīng)濟(jì)影響。20192020圖58：楊國福零售產(chǎn)品線上直銷,12.07線上經(jīng)銷, 1.39線下經(jīng)銷, 23.71圖56：2021Q3楊國福零售業(yè) 務(wù)拆分（百萬元）4. 單店：疫后經(jīng)營改善，單店模型對比38單店：楊國福疫后經(jīng)營情況改善明顯39數(shù)據(jù)來源：公司招股書，東吳證券研究所楊國福：疫后加盟餐廳單店銷售額改善明顯。2021Q1-Q3，一線/二線/三線及以下城市的加盟餐廳單店銷售 額同比增長44.7%/59%/42.1%，疫后經(jīng)營狀況持續(xù)向好。截至2021Q3，楊國福自營餐廳平均客單價(jià)為29.3 元。表8：楊國福單店情況201920202021Q3單家加

54、盟餐廳平均銷售額（萬元）20.5620.0719.18一線37.8233.2031.45yoy-12.2%44.7%二線20.2120.2419.88yoy0.1%59.0%三線及以下16.0516.6315.90yoy3.6%42.1%海外8.687.984.06yoy-8.1%-48.2%單家自營餐廳平均銷售額（萬元）282.40207.00194.10yoy-26.7%平均客單價(jià)（元）34.332.329.3每間自營餐廳平均下單數(shù)目(萬單）867（注：銷售貨品產(chǎn)生的收入）單店：疫后鄉(xiāng)村基翻座率恢復(fù)至2019年水平，大米先生翻座率、單店日銷均超越2019年水平單位：百萬元201920202

55、020Q1-Q32021Q1-Q3鄉(xiāng)村基單店同店店效5.304.563.033.60單個(gè)同店增速同店數(shù)量326其中：-14.0%41518.9%重慶5.694.913.223.84單個(gè)同店增速-13.6%19.5%同店數(shù)量197249四川4.984.222.813.34單個(gè)同店增速同店數(shù)量112-15.2%15418.8%其他2.842.642.062.10單個(gè)同店增速-7.4%2.5%同店數(shù)量171240數(shù)據(jù)來源：公司招股書，東吳證券研究所1702903.812.173.891.9%3.5161.5%27874.273.792.603.0350-11.2%6716.6%4.053.182.1

56、83.1945-21.5%7546.2%3.713.312.243.2048-10.9%6142.8%3.983.512.293.25大米先生：截至2021Q3，總體翻-11.9%42.1%座率實(shí)現(xiàn)4.2，單店日均銷售額達(dá)大米先生單店同店店效單個(gè)同店增速同店數(shù)量其中：湖北單個(gè)同店增速同店數(shù)量 湖南單個(gè)同店增速同店數(shù)量四川單個(gè)同店增速同店數(shù)量重慶單個(gè)同店增速同店數(shù)量表9：鄉(xiāng)村基同店情況鄉(xiāng)村基：截至2021Q3，鄉(xiāng)村基總 體翻座率為2.8，恢復(fù)至2019年水 平；單店日均銷售額為1.21萬元， 恢復(fù)至2019年的88.3%。同店方面， 2021Q3的單店同店店效同比增長 18.9%，實(shí)現(xiàn)360萬元

57、。其中，重 慶的單店同店店效最高，為384萬 元；且同比增速最快，達(dá)19.5%。1.23萬元，均已超越2019年水平。 截至2021Q3，每單平均消費(fèi)額為 22元，其中上海達(dá)34.9元。同店方面 ，2021Q3的單店同店店效同比增 長達(dá)42.1%，實(shí)現(xiàn)325萬元。其中， 湖北同比增長最快，達(dá)61.5%。201920202021Q3單店日均銷售額（萬元）1.371.181.21單店日均銷售額（萬元）湖北1.020.980.991.041.231.24重慶yoy四川yoy其他1.501.260.791.31-12.8%1.07-15.1%0.731.312.0%1.149.0%0.69yoy湖南y

58、oy四川yoy重慶1.101.060.986.3%1.03-6.0%0.87-18.1%0.9825.1%1.073.9%1.1636.5%1.18yoy-6.8%-4.4%yoy0.5%24.9%每單平均消費(fèi)額26.625.625.9上海-1.781.95（元）yoy-3.4%重慶27.227.326.6每單平均消費(fèi)額（元）22.721.522.0yoy0.4%-7.0%湖北22.722.221.5四川25.723.024.9yoy-2.2%-4.4%yoy-10.5%5.5%湖南23.520.521.0其他25.524.923.9yoy-12.8%1.9%yoy單店日均下單量（單）重慶51

59、5551-2.4%463478-6.6%468491四川yoy重慶yoy上海22.722-20.4-10.1%22.52.3%32.820.82.0%20.3-12.9%34.9yoy-13.2%9.6%yoy-6.1%四川490463459單店日均下單量（單）450460557yoy-5.5%3.4%湖北432470577其他309294289湖南46950550841數(shù)據(jù)來源：公司招股書，東吳證券研究所yoy-4.9%2.5%總體翻座率（次/天）2.82.22.8四川467425556重慶445437581上海-544558單店日均坪效（元）53.049.756.4總體翻座率（次/天）3.

60、33.44.2 單店日均坪效（元）45.949.065.5201920202021Q3表10：鄉(xiāng)村基單店情況表11：大米先生單店情況單店：疫后鄉(xiāng)村基翻座率恢復(fù)至2019年水平，大米先生翻座率、單店日銷均超越2019年水平42單店模型：鄉(xiāng)村基在直營餐廳中OPM較高，楊國福加盟餐 廳OPM約30%老鄉(xiāng)雞/鄉(xiāng)村基/大米先生/楊國福四個(gè)品牌中，老鄉(xiāng)雞客單價(jià)最高，約 32元，單店收入較高。 而楊國福由于店面面積 較小， 坪效最高， 為成本端，鄉(xiāng)村基和大米 先生原材料成本較高； 楊國福加盟餐廳的員工 成本和租金成本相對較 低。另外，老鄉(xiāng)雞/鄉(xiāng) 村基/大米先生單店分基/大米先生/楊國福的數(shù)據(jù)來源：公司招股書