政策合力催化資金接力中期行情將持續(xù)數(shù)月

1、 疫情明顯改善后前期的各項(xiàng)政策將集中起效，預(yù)計(jì) 6月起國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)5 月宏觀數(shù)據(jù)邊際改善，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已步入持續(xù)數(shù)月的中期修復(fù)通道制造業(yè) PMI 回升，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始全面邊際好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)明確。5 月 31 日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布 5 月 PMI 指數(shù)。5 月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為 49.6，雖低于臨界點(diǎn)，但相比 4月的 47.4 上升 2.2pcts，且優(yōu)于預(yù)期的 48.5，制造業(yè)總體景氣水平有所改善。圖 1：5 月制造業(yè)景氣水平有所改善制造業(yè)PMI非制造業(yè)PMI6050403020100W生產(chǎn)方面，此前限制工業(yè)生產(chǎn)的供應(yīng)鏈問(wèn)題已初步緩解。此前受供應(yīng)鏈因素制約，交通物流運(yùn)輸效率明顯下降，導(dǎo)致部

2、分工業(yè)企業(yè)，尤其是制造業(yè)企業(yè)的正常生產(chǎn)規(guī)劃受到制約，因此工業(yè)增加值增速放緩。4 月下旬以來(lái)，在交通運(yùn)輸部等多個(gè)部委的共同努力下，一系列打通物流和產(chǎn)業(yè)上下游銜接堵點(diǎn)政策的效果顯現(xiàn)，供應(yīng)鏈周轉(zhuǎn)不暢的問(wèn)題已經(jīng)得到了初步的緩解。從最新的數(shù)據(jù)來(lái)看，5 月份 PMI 中生產(chǎn)指數(shù)為 49.7%，較前值回升了 5.3個(gè)百分點(diǎn)，也提示了制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)的復(fù)蘇進(jìn)程，預(yù)計(jì) 5 月份的工業(yè)增加值同比增速將由此前的負(fù)增長(zhǎng)明顯反彈。圖 2：PMI 生產(chǎn)指數(shù)回升制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)6050403020100W投資方面，預(yù)計(jì) 5 月份增速較 4 月份改善，其中基建、制造業(yè)投資適度恢復(fù)，房地產(chǎn)投資降幅縮窄?；ǚ矫妫刂?5 月

3、 30 日，各地已經(jīng)發(fā)行專項(xiàng)債 1.96 萬(wàn)億元，比去年同期增加 1.43 萬(wàn)億元，發(fā)行節(jié)奏明顯前置。國(guó)務(wù)院要求今年新增專項(xiàng)債 6 月底前基本發(fā)完、8 月底前基本使用完畢，并提出發(fā)行 3000 億元鐵路建設(shè)債券等措施，有望顯著帶動(dòng)基建投資增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 5 月基建投資增速恢復(fù)。制造業(yè)方面，5 月制造業(yè) PMI 較上月回升 2.4 個(gè)百分點(diǎn)至 49.6%，生產(chǎn)、新訂單指數(shù)回升 5.3 個(gè)、5.6 個(gè)百分點(diǎn)，景氣度有所改善。減稅退稅降費(fèi)、科技創(chuàng)新再貸款、技改投資支持、研發(fā)費(fèi)用抵稅等政策效果逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì) 5月份制造業(yè)投資保持韌性，低碳化、綠色化、智能化的技改投資呈現(xiàn)亮點(diǎn)。房地產(chǎn)方面， 5 月 15 日

4、，央行將首套房貸利率下限降至 LPR 減 20 個(gè)基點(diǎn)，目前首套房貸利率可最低按 4.25%安排并有諸多城市的銀行執(zhí)行，刺激剛性改善性住房需求。5 月放松樓市管控區(qū)域已包含南京、蘇州、杭州、西安等準(zhǔn)一線城市。地產(chǎn)組跟蹤高頻數(shù)據(jù)顯示，5 月地產(chǎn)銷售開(kāi)始出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)跡象。2022 年 5 月樣本企業(yè)銷售金額和面積同比分別下降 55%和 56%，與 4 月降幅基本持平，環(huán)比分別提升 11%和 10%，顯示邊際回暖跡象。企業(yè)分化加劇，高信用企業(yè)銷售金額同比降幅較 4 月顯著降低。我們相信市場(chǎng)基本面底部或已出現(xiàn)，隨著需求側(cè)政策的不斷積累和局部疫情影響的逐漸減弱，下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)有望迎來(lái)復(fù)蘇。圖 3：高信

5、用和一般信用企業(yè)的銷售同比增速情況高信用企業(yè)一般信用企業(yè)0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-90%2021-9月 2021-10月2021-11月2021-12月 2022-1月 2022-2月 2022-3月 2022-4月 2022-5月億翰數(shù)據(jù)地產(chǎn)組消費(fèi)方面，隨著 5 月局部疫情逐步緩和，消費(fèi)環(huán)比改善明顯。4 月以來(lái)疫情擴(kuò)散范圍進(jìn)一步加大，各省均出現(xiàn)確診病例，各省的防控措施也進(jìn)一步趨嚴(yán)，拖累消費(fèi)增速出現(xiàn)了兩位數(shù)的跌幅，且結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)明顯的疫情影響特征，即必選好于可選。5 月以來(lái)，隨著局部疫情的緩和，消費(fèi)也在逐步恢復(fù)中。5 月前三周乘聯(lián)會(huì)乘用車零售環(huán)比增速

6、34%，同比跌幅較上月收窄 19 個(gè)百分點(diǎn)，顯示居民的消費(fèi)活動(dòng)在逐步恢復(fù)，其他消費(fèi)也類似。預(yù)計(jì) 5月社消將出現(xiàn)明顯的環(huán)比改善，同比增速的跌幅也將進(jìn)一步收斂到-7%左右。圖 4：5 月前三周乘用車零售環(huán)比改善乘用車廠家零售當(dāng)周日均銷量（萬(wàn)輛）乘用車廠家零售當(dāng)周日均銷量同比增速（%）1280%1060%40%820%60%4-20%-40%2-60%2021-042021-042021-052021-052021-062021-062021-072021-072021-082021-082021-092021-092021-092021-102021-102021-112021-112021-12

7、2021-122022-012022-012022-022022-022022-032022-032022-032022-042022-042022-050-80%W外貿(mào)方面，隨著 5 月物流逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)出口將有所反彈。受到局部疫情對(duì)物流等運(yùn)輸?shù)闹萍s，4 月出口金額同比增速較 3 月大幅回落了 10.7 個(gè)百分點(diǎn)至 3.9%。隨著 5 月物流的恢復(fù)，對(duì)港口貨源的補(bǔ)充，預(yù)計(jì)貨量增加將帶動(dòng)出口增速出現(xiàn)反彈。根據(jù)中國(guó)港口協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，由于天氣因素的影響，5 月上旬八大港口集裝箱吞吐量中外貿(mào)同比增加 1.7%；中旬出現(xiàn)快速恢復(fù)，外貿(mào)同比增加 7.2%。預(yù)計(jì)全月集裝箱吞吐將較 4 月的 1.9%有所反彈。

8、預(yù)計(jì)出口增速也將進(jìn)一步反彈至 8%，考慮到出口需求和內(nèi)需的變化，預(yù)計(jì)進(jìn)口增速回升至 2%左右。圖 5：5 月中旬八大港口集裝箱吞吐量快速恢復(fù)八大樞紐港口外貿(mào)集裝箱吞吐量當(dāng)旬同比30%20%10%0%-10%-20%W金融方面，預(yù)計(jì) 5 月社融增速為 10.4%，比上月提高 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，政府債融資是主要支撐。預(yù)計(jì) 5 月新增人民幣信貸 1.3 萬(wàn)億，略低于去年同期。5 月初開(kāi)始，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率一直在低位徘徊，5 月下旬 1 年期票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率一度接近 0，這通常是信貸投放不佳的信號(hào)。不過(guò)人民銀行 5 月 23 日召開(kāi)主要金融機(jī)構(gòu)信貸形勢(shì)分析會(huì)，24 日又召開(kāi)全系統(tǒng)貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)并提到“

9、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)全力以赴加大貸款投放力度”；而且 5 月最后 2 個(gè)交易日，票據(jù)利率回升至 1.3%左右，所以我們認(rèn)為銀行可能在月底加大了貸款投放力度。綜合來(lái)看，5 月的新增信貸規(guī)?？赡艿陀谌ツ晖?，但預(yù)計(jì)相差不會(huì)太多。信貸結(jié)構(gòu)方面，可能仍存在企業(yè)中長(zhǎng)期貸款在企業(yè)貸款中的占比偏低以及居民貸款表現(xiàn)較差的問(wèn)題。5 月政府債發(fā)行節(jié)奏大幅加快，凈融資可能高達(dá) 1.1 萬(wàn)億，比去年同期多增 4000億元左右，是社融增速抬升的重要支撐力量。負(fù)債端方面，央行利潤(rùn)上繳和增值稅退稅繼續(xù)投放存款，預(yù)計(jì) M2 增速可能有小幅上升。預(yù)計(jì) 5 月國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)在生產(chǎn)、投資、消費(fèi)、出口均有不同程度反彈。5 月疫情出現(xiàn)緩和，物流

10、運(yùn)輸、復(fù)產(chǎn)復(fù)工都在逐步恢復(fù)中，預(yù)計(jì) 5 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)在生產(chǎn)、投資、消費(fèi)、出現(xiàn)不同程度的改善與反彈。表 1：2022 年 5 月宏觀數(shù)據(jù)前瞻（%）投資新增貸款社融增速（累計(jì)）（萬(wàn)億元）（累計(jì)）5 月1.06.6-7.08.02.02.47.31.3010.610.44 月-2.96.8-11.13.902.18.00.6510.510.2工業(yè)零售出口進(jìn)口CPIPPIM2（預(yù)測(cè)）（實(shí)際）Wind，預(yù)測(cè)政策的傳導(dǎo)性和執(zhí)行力提升，前期積蓄政策的效果將集中顯現(xiàn)全國(guó)疫情逐步好轉(zhuǎn)，各項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步回落。截至 6 月 4 日，全國(guó)日均新增確診（包括無(wú)癥狀感染）病例數(shù)從上周的 368 例進(jìn)一步回落至本周 77 例

11、；過(guò)去 14 天有新增確診病例的省份數(shù)量從 19 個(gè)回落至 15 個(gè)；全國(guó)中高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域個(gè)數(shù)從 55 個(gè)回落至 30 個(gè)，疫情局勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)不變。圖 6：全國(guó)本土新增確診病例和過(guò)去 14 天有新增確診的省份數(shù)量進(jìn)一步回落例本土新增確診 過(guò)去14天有新增確診的省份（右）個(gè) 6,00035305,000254,000203,000152,000101,00052020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092

12、021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/0600資料來(lái)源：國(guó)家衛(wèi)健委，上海、北京疫情得到控制，當(dāng)日新增確診分別穩(wěn)定在 10 例和 20 例以下。本周以來(lái)，上海的當(dāng)日新增確診數(shù)穩(wěn)定在 10 例以下，陽(yáng)性感染數(shù)除 5 月 30 日為 31 例以外，5 月 31日起穩(wěn)定在 20 例以下；北京的當(dāng)日新增確診數(shù)穩(wěn)定在 20 例以下，陽(yáng)性感染數(shù)同樣穩(wěn)定在20 例以下。圖 7：上海當(dāng)日新增確診病例穩(wěn)定在 10 例以下（例）上海當(dāng)日新增本土確診上海當(dāng)日新增無(wú)癥狀感染者300002500020000150001000050000上海

13、市衛(wèi)健委，圖 8：北京當(dāng)日新增確診病例穩(wěn)定在 20 例以下（例）北京當(dāng)日新增本土確診北京當(dāng)日新增本土無(wú)癥狀感染者9080706050403020102022-04-012022-04-032022-04-052022-04-072022-04-092022-04-112022-04-132022-04-152022-04-172022-04-192022-04-212022-04-232022-04-252022-04-272022-04-292022-05-012022-05-032022-05-052022-05-072022-05-092022-05-112022-05-132022-0

14、5-152022-05-172022-05-192022-05-212022-05-232022-05-252022-05-272022-05-292022-05-312022-06-020北京市衛(wèi)健委，5 月 23 日國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì)議明確下一步將針對(duì)財(cái)政、消費(fèi)、有效投資等六方面推出 33 項(xiàng)措施的政策“組合拳”。5 月 18 日李克強(qiáng)總理在云南主持召開(kāi)穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)市場(chǎng)主體就業(yè)座談會(huì)，會(huì)議明確指出“各部門(mén)已出臺(tái)政策要盡快落實(shí)到位，看得準(zhǔn)的新舉措能用盡用”。為了落實(shí)會(huì)議要求，5 月 23 日國(guó)常會(huì)中針對(duì)中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶等市場(chǎng)主體的政策支持力度進(jìn)一步提高，并且加大扶持航空業(yè)等受疫情較大負(fù)面沖擊

15、行業(yè)，關(guān)注能源保供和確保物流運(yùn)輸通暢。具體而言，5 月 23 日國(guó)常會(huì)提出在財(cái)政政策方面增加退稅 1400億元，全年退稅總量達(dá)到 2.64 萬(wàn)億元；同時(shí)將今年針對(duì)中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶和 5 個(gè)特困行業(yè)緩繳養(yǎng)老等三項(xiàng)社保費(fèi)政策延續(xù)至今年年底并逐步擴(kuò)大至其他特困行業(yè)，預(yù)計(jì)今年共緩繳 3200 億元。而在金融政策方面，會(huì)議要求將今年普惠小微貸款支持工具額度和支持比例增加一倍，汽車央企發(fā)放的 900 億元商用貨車貸款，要銀企聯(lián)動(dòng)延期半年內(nèi)還本付息。未來(lái)將通過(guò)多項(xiàng)措施，努力促使經(jīng)濟(jì)加速回歸正常軌道。表 2：5 月 23 日國(guó)常會(huì) 33 項(xiàng)措施梳理政策領(lǐng)域政策主要內(nèi)容在更多行業(yè)實(shí)施存量和增量全額留抵退稅

16、，增加退稅 1400 多億元，全年退減稅 2.64 萬(wàn)億元。將中小微企業(yè)個(gè)體工商戶和 5 個(gè)特困行業(yè)緩繳養(yǎng)老等社保費(fèi)政策延至財(cái)政政策金融政策穩(wěn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈消費(fèi)和有效投資保能源安全 保障民生工作資料來(lái)源：新華網(wǎng)，年底，并擴(kuò)大至其他特困行業(yè)，預(yù)計(jì)今年緩繳 3200 億元。將失業(yè)保險(xiǎn)留工培訓(xùn)補(bǔ)助擴(kuò)大至所有困難參保企業(yè)。國(guó)家融資擔(dān)?；鹪贀?dān)保合作業(yè)務(wù)新增 1 萬(wàn)億元以上，按照 1：1 融資預(yù)計(jì)能帶動(dòng)資金支持 1 萬(wàn)億元。今年普惠小微貸款支持工具額度和支持比例增加一倍。對(duì)中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶貸款、貨車車貸、遇困個(gè)人房貸消費(fèi)貸，支持銀行年內(nèi)延期還本付息。汽車央企發(fā)放的 900 億元貨車貸款，要銀企聯(lián)動(dòng)延

17、期半年還本付息。 優(yōu)化復(fù)工達(dá)產(chǎn)政策。保障貨運(yùn)通暢，取消來(lái)自疫情低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)通行限制，一律取消不合理限高等規(guī)定和收費(fèi)，有序增加國(guó)內(nèi)國(guó)際客運(yùn)航班。增加 1500 億元民航應(yīng)急貸款，支持航空業(yè)發(fā)行 2000 億元債券。階段性減征部分乘用車購(gòu)置稅 600 億元。因城施策支持剛性和改善性住房需求。新開(kāi)工一批水利特別是大型引水灌溉、交通、老舊小區(qū)改造、地下綜合管廊等項(xiàng)目，引導(dǎo)銀行提供規(guī)模性長(zhǎng)期貸款。啟動(dòng)新一輪農(nóng)村公路建設(shè)改造，支持發(fā)行 3000 億元鐵路建設(shè)債券。落實(shí)地方煤炭產(chǎn)量責(zé)任，調(diào)整煤礦核增產(chǎn)能政策，同時(shí)再開(kāi)工一批能源項(xiàng)目。做好失業(yè)保障、低保和困難群眾救助等工作。視情及時(shí)啟動(dòng)社會(huì)救助和保障標(biāo)準(zhǔn)與物價(jià)聯(lián)

18、動(dòng)機(jī)制。上海、北京、吉林等地方的疫后馳援方案密集落地。近期，上海、北京、吉林等地密集發(fā)布疫后馳援方案，意在高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，有力有序推動(dòng)經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)和重振，幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)、恢復(fù)發(fā)展，具體政策內(nèi)容如下：表 3：各省市疫后馳援方案主要內(nèi)容省市政策文件主要內(nèi)容（1）全力助企紓困。針對(duì)企業(yè)實(shí)際困難，從階段性緩繳“五險(xiǎn)一金”和稅款、擴(kuò)大房屋租金減免范圍、多渠道為企業(yè)減費(fèi)讓利、加大退稅減稅力度、發(fā)放援企穩(wěn)崗補(bǔ)貼等方面，綜合實(shí)施“緩免減退補(bǔ)”政策，多管齊下為企業(yè)減負(fù)。（2）復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市。提出了分類指導(dǎo)、動(dòng)態(tài)修訂復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市疫情防控指引、取消企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市不合理限制、上海北京北京北京通州區(qū)上

19、海市加快經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和重振行動(dòng)方案“防疫情、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，助力企業(yè)發(fā)展”政策細(xì)則匯總北京市統(tǒng)籌疫情防控和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)施方案關(guān)于幫助市場(chǎng)主體著力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的若干政策措施擴(kuò)大企業(yè)防疫和消殺補(bǔ)貼范圍、建立長(zhǎng)三角產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈互保機(jī)制、暢通國(guó)內(nèi)國(guó)際物流運(yùn)輸通道等政策措施，支持各行業(yè)領(lǐng)域復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市，穩(wěn)步提高企業(yè)達(dá)產(chǎn)率。（3）穩(wěn)外資外貿(mào)、促消費(fèi)投資。圍繞穩(wěn)外資穩(wěn)外貿(mào)、促進(jìn)消費(fèi)加快恢復(fù)、發(fā)揮投資關(guān)鍵性作用等方面，提出了一系列有力度的政策舉措，全面增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力。（4）強(qiáng)化支撐保障。圍繞資金、土地、人才、營(yíng)商環(huán)境等方面，提出了一批支撐保障性的政策措施，同時(shí)進(jìn)一步研究?jī)?chǔ)備一批新的政策措施。（1）防疫在前，織密疫情

20、防控網(wǎng)。梳理匯編了工廠、工地、商務(wù)樓宇、餐飲、商超等行業(yè)防控指引 48 個(gè)，并進(jìn)行動(dòng)態(tài)更新；圍繞散裝散建、保潔、外賣(mài)等防控薄弱環(huán)節(jié)及時(shí)明確政策要求，有針對(duì)性地加強(qiáng)防控措施落地。（2）以企業(yè)需求為導(dǎo)向，為企業(yè)發(fā)展賦能助力。全面落實(shí)國(guó)家各項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策；以資金紓困和激活市場(chǎng)為抓手幫助企業(yè)應(yīng)對(duì)疫情影響，助力企業(yè)穩(wěn)經(jīng)營(yíng)促發(fā)展。（3）落實(shí)落細(xì)，打通政策兌現(xiàn)的“最后一公里”。進(jìn)一步加強(qiáng)惠企政策宣傳解讀力度，擴(kuò)大社會(huì)知曉范圍，幫助企業(yè)用足、用好、用全政策；強(qiáng)化政策落地落實(shí)落細(xì)的時(shí)效和力度，穩(wěn)定市場(chǎng)主體預(yù)期。全力穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本面，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定，提升高精尖產(chǎn)業(yè)發(fā)展能級(jí)，推進(jìn)重大項(xiàng)目建設(shè)，加大有效投資力度

21、，加快恢復(fù)大宗消費(fèi)和新型消費(fèi)，多措并舉拓寬就業(yè)渠道，牢牢兜住民生底線。（1）全面落實(shí)國(guó)家、省、市系列助企惠企政策，立足通州實(shí)際，幫助市場(chǎng)主體應(yīng)對(duì)困難挑戰(zhàn)。（2）統(tǒng)籌現(xiàn)有專項(xiàng)資金，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)暫時(shí)面臨困難但產(chǎn)品有市場(chǎng)、項(xiàng)目有前景、技術(shù)有競(jìng)爭(zhēng)力的中小微企業(yè)，以及勞動(dòng)力密集、社會(huì)效益高的民生領(lǐng)域服務(wù)型中小微企業(yè)給予支持。（3）用足用好央行政策資金，鼓勵(lì)符合條件的地方法人銀行積極申請(qǐng)?jiān)儋J省市政策文件主要內(nèi)容款，加大對(duì)中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶的支持力度。（4）支持中小微企業(yè)成長(zhǎng)，加大列規(guī)增收推進(jìn)力度。（1）財(cái)政：落實(shí)好增值稅留抵退稅擴(kuò)圍政策，加快財(cái)政支出進(jìn)度，加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用。（2）金融：鼓勵(lì)金

22、融機(jī)構(gòu)對(duì)中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶、貨車司機(jī)和受疫情影響的個(gè)人住房與消費(fèi)貸款等實(shí)施延期還本付息。（3）穩(wěn)投資：推進(jìn)一汽奧迪新能源汽車、吉化轉(zhuǎn)型升級(jí)等重點(diǎn)項(xiàng)目。（4）促消費(fèi)：著力促進(jìn)大宗消費(fèi)，促進(jìn)文旅市場(chǎng)全面吉林穩(wěn)定全省經(jīng)濟(jì)若干舉措關(guān)于積極應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情進(jìn)吉林一步促進(jìn)商務(wù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展若干措施錨定吉林經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)全力吉林支持備春耕和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的主要金融措施關(guān)于應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情沖擊進(jìn)吉林一步幫助市場(chǎng)主體紓困解難若干政策措施的通知浙江省穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子政策措浙江施關(guān)于扶持個(gè)體工商戶紓困發(fā)展的若干意見(jiàn)關(guān)于進(jìn)一步減負(fù)紓浙江困助力中小微企業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)關(guān)于統(tǒng)籌做好金融支持疫情防深圳控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展有關(guān)工作的通

23、知深圳市商務(wù)局促進(jìn)消費(fèi)提升扶持計(jì)劃（紓困政策批發(fā)零售及餐深圳飲企業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)獎(jiǎng)勵(lì)項(xiàng)目）申報(bào)指南復(fù)蘇，促進(jìn)全省房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。（5）糧食能源安全：抓好“千億斤糧食” “千萬(wàn)頭肉?！钡裙こ探ㄔO(shè)，做好煤炭增產(chǎn)保供工作。（6）保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定：降低市場(chǎng)主體用水用電用網(wǎng)等成本，推動(dòng)階段性減免市場(chǎng)主體房屋租金。（7）穩(wěn)外資穩(wěn)外貿(mào)：加強(qiáng)外貿(mào)外資企業(yè)經(jīng)營(yíng)保障，加快外貿(mào)新業(yè)態(tài)新發(fā)展。（8）保基本民生：實(shí)施住房公積金階段性支持政策，完善社會(huì)民生兜底保障措施。加大財(cái)稅支持力度，強(qiáng)化金融服務(wù)支撐，保障企業(yè)恢復(fù)運(yùn)行，提振消費(fèi)復(fù)蘇，穩(wěn)外貿(mào)，招商引資，推進(jìn)開(kāi)放平臺(tái)建設(shè)，優(yōu)化貿(mào)易投資環(huán)境著力增加信貸總量供給，加大重

24、點(diǎn)領(lǐng)域和主體的金融支持力度，發(fā)揮好再貸款再貼現(xiàn)等貨幣政策工具的引導(dǎo)作用，切實(shí)降低市場(chǎng)主體融資成本，大力拓展市場(chǎng)主體融資渠道，進(jìn)一步提升金融服務(wù)質(zhì)效對(duì)符合條件的企業(yè)用于防疫和消殺支出給予補(bǔ)貼支持、支持新冠病毒防控創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、減免小微企業(yè)和個(gè)體工商戶房屋租金、落實(shí)大規(guī)模增值稅留抵退稅政策、延長(zhǎng)申報(bào)納稅期限財(cái)政支持、金融支持、擴(kuò)投資、促消費(fèi)、穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資、保糧食能源安全、保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定、?；久裆?zhēng) 2022 年新增個(gè)體工商戶經(jīng)營(yíng)性信用貸款 600 億元；推行歇業(yè)制度，對(duì)因自然災(zāi)害、事故災(zāi)難、公共衛(wèi)生事件、社會(huì)安全事件等暫時(shí)無(wú)法開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，允許按規(guī)定進(jìn)行歇業(yè)加大對(duì)受疫情影響較大的新

25、市民和新市民就業(yè)企業(yè)的支持力度，持續(xù)加大普惠小微企業(yè)貸款的投放力度餐飲企業(yè) 2022 年上半年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入每 1000 萬(wàn)元獎(jiǎng)勵(lì) 5 萬(wàn)元，每家企業(yè)最高獎(jiǎng)勵(lì)100 萬(wàn)元。資料來(lái)源：各省市官網(wǎng)，目前河南、山東、陜西等 12 個(gè)省份已迎來(lái)“國(guó)務(wù)院穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)市場(chǎng)主體保就業(yè)專項(xiàng)督查組”。此次督查組有利于推動(dòng)中央和地方出臺(tái)政策措施盡量在上半年落地見(jiàn)效，并且有利于中央與地方及時(shí)溝通從而了解各地在推行相關(guān)政策措施時(shí)存在的具體問(wèn)題以便及時(shí)解決，更有助于雙方共同研究判斷下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，并共同提出政策建議，具體內(nèi)容如下：表 4：當(dāng)前國(guó)務(wù)院督查組主要負(fù)責(zé)人及各省領(lǐng)導(dǎo)近期表態(tài)省份領(lǐng)導(dǎo)表態(tài)內(nèi)容國(guó)務(wù)院第九督查組組長(zhǎng)、

26、交通運(yùn)輸部副部長(zhǎng)徐成光在湖南表示“要地方共商對(duì)策、共度難湖南交通運(yùn)輸部副部長(zhǎng)徐成光江蘇工業(yè)和信息化副部長(zhǎng)辛國(guó)斌河南水利部副部長(zhǎng)魏山忠湖北市場(chǎng)監(jiān)管總局副局長(zhǎng)甘霖山東中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)潘功勝關(guān)”。國(guó)務(wù)院第二督查組組長(zhǎng)、工業(yè)和信息化部副部長(zhǎng)辛國(guó)斌在江蘇表示“要推動(dòng)打通制約經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的堵點(diǎn)卡點(diǎn)”，“助力江蘇奪取疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展雙勝利”。國(guó)務(wù)院第七督察組組長(zhǎng)、水利部副部長(zhǎng)魏山忠在河南表示“要和河南共同研究、推動(dòng)解決存在的困難問(wèn)題，及時(shí)轉(zhuǎn)交需跨部門(mén)跨區(qū)域協(xié)調(diào)的問(wèn)題”。國(guó)務(wù)院第八督察組組長(zhǎng)、市場(chǎng)監(jiān)管總局副局長(zhǎng)甘霖在湖北表示“希望湖北全力助企紓困，有效提振市場(chǎng)信心和預(yù)期，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)作出積極貢獻(xiàn)

27、”。國(guó)務(wù)院第六督察組組長(zhǎng)、中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)潘功勝在山東表示“希望山東保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，為全國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展貢獻(xiàn)更多山東力量”。省份領(lǐng)導(dǎo)表態(tài)內(nèi)容國(guó)家稅務(wù)總局總經(jīng)濟(jì)師饒立福建新遼寧遼寧省省長(zhǎng)李樂(lè)成山東山東省省長(zhǎng)周乃翔措推動(dòng)二季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，促進(jìn)全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)進(jìn)提質(zhì)，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間?！薄耙源舜味讲闉槠鯔C(jī)，查漏補(bǔ)缺、全力沖刺，扎實(shí)做好“兩穩(wěn)一?！惫ぷ?，切實(shí)推動(dòng)中央四川浙江省省長(zhǎng)黃強(qiáng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地見(jiàn)效，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，以實(shí)際行動(dòng)和良好成效迎接黨的二十大勝利召開(kāi)。”“堅(jiān)決落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，堅(jiān)決扛起穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)政治責(zé)任，把此次督查作為陜西陜西省省長(zhǎng)趙一德尋找差距、破解難

28、題、推動(dòng)工作的重要機(jī)遇，扎實(shí)推動(dòng)各項(xiàng)政策措施落地見(jiàn)效，切實(shí)把政策支持轉(zhuǎn)化成穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)市場(chǎng)主體保就業(yè)的強(qiáng)勁動(dòng)力和高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)際成效”高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)盡快回歸正常軌道、持續(xù)穩(wěn)定向好，力爭(zhēng)為安徽安徽省省長(zhǎng)王清憲全國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)大局多做貢獻(xiàn)。要進(jìn)一步增強(qiáng)緊迫感，抓緊加強(qiáng)政策對(duì)接和細(xì)化配套，扎實(shí)抓好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子措施精準(zhǔn)高效落地，并積極挖掘政策潛力。浙江浙江省省委書(shū)記袁家軍國(guó)務(wù)院第五督查組組長(zhǎng)、國(guó)家稅務(wù)總局總經(jīng)濟(jì)師繞立新在福建表示“要梳理總結(jié)福建貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署的經(jīng)驗(yàn)做法，助力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展”?！罢J(rèn)真落實(shí)李克強(qiáng)總理在全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)電視電話會(huì)議上的講話要求，重點(diǎn)聚焦

29、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)市場(chǎng)主體、保就業(yè)三方面內(nèi)容，找省里談、到市里看、到企業(yè)去了解，堅(jiān)持督幫一體、協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，切實(shí)推動(dòng)解決問(wèn)題”。不斷優(yōu)化常態(tài)化疫情防控機(jī)制，積極實(shí)施“十大創(chuàng)新”“十大擴(kuò)需求”“十強(qiáng)產(chǎn)業(yè)”行動(dòng)計(jì)劃，突出抓好穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)市場(chǎng)主體、保就業(yè)，全省經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持穩(wěn)中向好、進(jìn)中提質(zhì)的良好態(tài)勢(shì)?！皥?jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，以超常規(guī)力度超常規(guī)舉資料來(lái)源：各省官網(wǎng)，前期積蓄政策的效果將集中顯現(xiàn)。二季度以來(lái)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策全面鋪開(kāi)，但疫情對(duì)于正常生產(chǎn)進(jìn)程等經(jīng)濟(jì)基本面帶來(lái)的不利影響一直存在，這導(dǎo)致政策效果受到一定限制。5 月以來(lái)，全國(guó)防疫形勢(shì)不斷好轉(zhuǎn)，疫情的持續(xù)改善提高了政策傳導(dǎo)性，預(yù)計(jì)前

30、期積累政策的效果將集中顯現(xiàn)，并逐步體現(xiàn)在高頻數(shù)據(jù)上，持續(xù)提振市場(chǎng)信心。高頻數(shù)據(jù)穩(wěn)步好轉(zhuǎn)，6 月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入加速修復(fù)階段6 月 1 日起，上海進(jìn)入全面恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序的階段，經(jīng)濟(jì)活力顯著恢復(fù)。上海交通方面，6 月 1-2 日上海地鐵客運(yùn)量 267/304 萬(wàn)人次，上海擁堵延時(shí)指數(shù) 1.38/1.39，兩指標(biāo)均恢復(fù)至 3 月中旬的水平。地產(chǎn)成交方面，6 月 2 日上海商品房新開(kāi)盤(pán)面積 14.7 萬(wàn)平方米，30 個(gè)大中城市商品房成交面積 7 日均值較上一周提升 15.4%，上海商品房新開(kāi)盤(pán)面積 14.7 萬(wàn)平方米，上一日為 2.5 萬(wàn)平方米，結(jié)束了 4 月 3 日以來(lái)為 0 的趨勢(shì)。圖 9：上海

31、復(fù)工數(shù)據(jù)總覽10000.010.001000.0100.010.01.00.10.01.00 地鐵客運(yùn)量:上海 開(kāi)工率:乙二醇(乙烯法):上海石化開(kāi)工率:丙烯酸:上海華誼水泥發(fā)運(yùn)率:上海:當(dāng)周值 上海:商品房成交套數(shù):住宅 擁堵延時(shí)指數(shù):上海（右軸）Wind圖 10：6 月起上海商品房新開(kāi)盤(pán)面積恢復(fù)圖 11：30 個(gè)大中城市商品房成交面積略有回暖平方米500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000上海:商品房新開(kāi)盤(pán)面積萬(wàn)平方米12010080604020030大中城市:商品房成交面積WW全國(guó)貨運(yùn)物流穩(wěn)

32、定恢復(fù)向好。本周（5.30-6.2）國(guó)家鐵路運(yùn)輸貨物日均 1100 萬(wàn)噸，相比上個(gè)月同期（4.29-5.2）基本持平（-0.5%），重點(diǎn)港口貨物吞吐量小幅下滑（-3.3%），高速公路貨車通行量（+23.7%）、民航保障貨運(yùn)航班數(shù)（+28.1%）、郵政快遞攬收(+35.8%)三個(gè)指標(biāo)大幅提升，當(dāng)然很大一部分因素是 618 購(gòu)物節(jié)活動(dòng)首日影響。展望后市，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)顯示出供給領(lǐng)先需求，外需強(qiáng)于內(nèi)需的狀態(tài)，而隨著常態(tài)化核酸檢測(cè)和“多碼合一”的防控組合有效控制疫情，我們判斷尚處于初期的復(fù)商復(fù)市也將穩(wěn)步推進(jìn)。圖 12：全國(guó)物流恢復(fù)情況良好390034002900240019001400900400高速公

33、路貨車通行量(萬(wàn)輛)重點(diǎn)港口貨物吞吐量（萬(wàn)噸）民航保障貨運(yùn)航班（班）鐵路運(yùn)輸貨物量(萬(wàn)噸,右）1130.01120.01110.01100.01090.01080.01070.01060.01050.0Wind綜合考慮當(dāng)前疫情緩和，物流運(yùn)輸、復(fù)產(chǎn)復(fù)工都在逐步恢復(fù)中。回顧 5 月份，根據(jù)中信證券研究部宏觀組預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)生產(chǎn)、投資、消費(fèi)、出口相關(guān)數(shù)據(jù)均有不同程度的反彈。物價(jià)方面，5 月整體工業(yè)品價(jià)格環(huán)比漲幅有限，綜合考慮去年價(jià)格形成的翹尾因素，預(yù)計(jì) 5 月 PPI 同比讀數(shù)將會(huì)進(jìn)一步加速下行?？紤]局部疫情影響和季節(jié)性因素，蔬菜價(jià)格環(huán)比走弱，預(yù)計(jì) 5 月 CPI 整體仍將保持在溫和區(qū)間。由于經(jīng)濟(jì)還在恢

34、復(fù)的過(guò)程中，實(shí)體需求明顯改善還需時(shí)間，因此預(yù)計(jì) 5 月社融增速中政府債融資仍然是主要貢獻(xiàn)。向后看，隨著 6月上海解封和北京等地疫情的顯著緩和，國(guó)務(wù)院部署的 6 方面 33 項(xiàng)一攬子措施逐漸顯現(xiàn)效果，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)當(dāng)月經(jīng)濟(jì)增速恢復(fù)至 5%以上，二季度單季 GDP 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn) 1%左右增速。 內(nèi)外修復(fù)強(qiáng)化中期共識(shí)，政策合力催化資金從存量博弈到增量接力外資對(duì) A 股的風(fēng)險(xiǎn)偏好將持續(xù)修復(fù)人民幣已從 4 月下旬以來(lái)的快速貶值中修復(fù)，美元緊縮對(duì) A 股影響亦明顯衰減，海外擾動(dòng)最大的階段已經(jīng)過(guò)去。中國(guó) 10 年期國(guó)債收益率維持穩(wěn)定，但考慮到前期美國(guó) 10 年期國(guó)債收益率出現(xiàn)上行，最終在 4 月中旬出現(xiàn)倒掛，成為當(dāng)

35、時(shí)影響投資者情緒的重要因素。由于美債收益率沖高回落，中美利差也在5 月份有所收斂，截至5 月31 日倒掛幅度約11Bps。人民幣匯率方面，美元兌人民幣中間價(jià)自 5 月中旬快速上升至 6.79 之后維持穩(wěn)定，截至 6月初維持在 6.71 的水平，大大緩解了投資者對(duì)于熱錢(qián)外流的擔(dān)憂。圖 13：中美利差開(kāi)始倒掛，但 5 月幅度有所收斂圖 14：人民幣停止快速貶值趨勢(shì)，重回升值區(qū)間%中美利差：10Y（RHS） 中債國(guó)債到期收益率：10年美國(guó)：國(guó)債收益率：10年BPS53002504200315010025010-500-1007.27.06.86.66.46.26.0中間價(jià)：美元兌人民幣ChoiceC

36、hoice北向配置型資金完全“回補(bǔ)”了 3 月階段性凈流出的規(guī)模后，目前累計(jì)凈流入規(guī)模已創(chuàng)歷史新高。5 月配置型資金累計(jì)凈流入 74 億元，目前已完全“回補(bǔ)”3-4 月持續(xù)單邊凈流出的造成的 363 億元“缺口”。交易型資金 5 月累計(jì)凈流入 97 億元。圖 15：北向資金月度凈流入規(guī)模（億元）Wind，；截至 6 月 2 日北向資金整體在 5 月也已累計(jì)恢復(fù)凈流入 179 億元，與其配置節(jié)奏相關(guān)性較高的中國(guó)主權(quán)債務(wù) 5 年期 CDS 報(bào)價(jià)也明顯回落，表明海外資金對(duì)中國(guó)宏觀風(fēng)險(xiǎn)判斷明顯改善。中國(guó)主權(quán)債務(wù) CDS 報(bào)價(jià)一般用于定價(jià)人民幣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，5 月 19 日 5 年期主權(quán)債務(wù) CDS報(bào)價(jià)一

37、度攀升至 85.66bps，甚至高于 2020 年 3 月高點(diǎn)的 80.62bps，意味著市場(chǎng)定價(jià)我國(guó)宏觀風(fēng)險(xiǎn)甚至高于 2020 年初。截至 6 月 2 日，5 年期 CDS 已明顯回落至 70.24，表明海外資金對(duì)我國(guó)宏觀風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期已明顯改善。圖 16：北向資金凈流入（22 交易日累計(jì)）與 5 年期中國(guó)主權(quán)債務(wù) CDS 報(bào)價(jià)Wind結(jié)構(gòu)上，5 月配置型資金增配的行業(yè)集中在銀行、電力設(shè)備及新能源和基礎(chǔ)化工，顯示其對(duì)中國(guó)疫情后復(fù)工復(fù)產(chǎn)和消費(fèi)修復(fù)的認(rèn)可度增強(qiáng)。從行業(yè)看，5 月配置型資金關(guān)注銀行（+52 億元）、電力設(shè)備及新能源（+35 億元）和基礎(chǔ)化工（+35 億元），減持醫(yī)藥（-17億元）、房地

38、產(chǎn)（-17 億元）和鋼鐵（-14 億元）。圖 17：配置型外資 5 月行業(yè)凈流入（億元）Wind國(guó)內(nèi)資金前期以博弈和調(diào)倉(cāng)為主，私募等絕對(duì)收益型資金倉(cāng)位仍處于偏低水平權(quán)益類公募產(chǎn)品發(fā)行繼續(xù)保持較低水平，存量產(chǎn)品凈申贖一直比較穩(wěn)定，本周在市場(chǎng)修復(fù)驅(qū)動(dòng)下出現(xiàn)了 1.8%的凈申購(gòu)。權(quán)益類公募產(chǎn)品在 4、5 月分別成立 119 億和 121 億元，其中主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品分別成立 63 億和 60 億元，被動(dòng)類產(chǎn)品分別成立 56 億和 61 億元，新發(fā)基金依舊保持冷淡行情。存量產(chǎn)品方面，對(duì)中信證券渠道調(diào)研的存續(xù)主動(dòng)權(quán)益類公募產(chǎn)品凈申贖一直比較穩(wěn)定，在市場(chǎng)修復(fù)驅(qū)動(dòng)下已連續(xù)三周錄得 1%以上的凈申購(gòu)，截至 6 月

39、 1 日當(dāng)周凈申購(gòu)率為 1.8%。圖 18：4-5 月權(quán)益類公募發(fā)行依舊冷淡（億元）Wind圖 19：整體存續(xù)類基金在市場(chǎng)修復(fù)驅(qū)動(dòng)下出現(xiàn)了 1.8%的凈申購(gòu)。資料來(lái)源：中信證券渠道調(diào)研今年新發(fā)基金加倉(cāng)明顯，其凈值波動(dòng)水平與常態(tài)權(quán)益產(chǎn)品之比穩(wěn)步提升。我們對(duì)比了去年 10 月-今年 4 月主動(dòng)型權(quán)益類新發(fā)基金在今年 3-5 月的每月平均凈值變化率?？紤]到新發(fā)基金在成立后有 3 個(gè)月的建倉(cāng)期，之后便開(kāi)放申贖，那么在去年 10 月、11 月和 12月新成立的基金在今年的 3 月應(yīng)該基本建倉(cāng)完畢，市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)程中對(duì)應(yīng)的凈值變化率較大；而今年 1-4 月的新發(fā)基金在 2-5 月仍處于待發(fā)或初步建倉(cāng)階段，所以

40、相對(duì)凈值波動(dòng)較小。從實(shí)際統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，若以去年 10 月新發(fā)基金在 2-5 月份的每月凈值變化率為基準(zhǔn)，則今年 1 月份新發(fā)基金在 2-5 月份的凈值波動(dòng)分別相當(dāng)于基準(zhǔn)的 30.2%、55.5%、68.7%及90.2%，我們可大致理解為今年 1 月新發(fā)基金在成立 1 個(gè)月后（2 月末）基本完成了 3 成的倉(cāng)位布局，在成立 2 個(gè)月（3 月末）倉(cāng)位達(dá)到 5-6 成，但在成立的第 3 個(gè)月（4 月末）倉(cāng)位仍然保持在 6 成左右，在 5 月份則快速提高了倉(cāng)位水平至 9-10 成，已經(jīng)與去年 10 月發(fā)行的“老”產(chǎn)品的凈值波動(dòng)基本一致，同樣我們?cè)诮衲?2-4 月份新發(fā)基金的凈值波動(dòng)數(shù)據(jù)中也觀察到了類似

41、的規(guī)律，這其實(shí)反映了在 3-4 月市場(chǎng)快速調(diào)整階段，以公募機(jī)構(gòu)為代表的相對(duì)收益投資者以調(diào)倉(cāng)為主，5 月則重新啟動(dòng)加倉(cāng)。圖 20：過(guò)去 7 個(gè)月新發(fā)產(chǎn)品在 3-5 月的平均回報(bào)率（%）圖 21：以去年 10 月新發(fā)產(chǎn)品凈值波動(dòng)率為基準(zhǔn)反映新產(chǎn)品建倉(cāng)情況WindWind存量公募依然以調(diào)倉(cāng)為主，其中主動(dòng)型權(quán)益產(chǎn)品 5 月收益率中位數(shù)為 4.1%，明顯低于 5 月熱點(diǎn)板塊漲幅。受益于復(fù)工復(fù)產(chǎn)和促進(jìn)汽車消費(fèi)政策、新能源汽車下鄉(xiāng)政策的汽車整車、新能源汽車題材 5 月漲幅高達(dá) 23.8%和 16.3%。其他熱門(mén)成長(zhǎng)賽道如光伏、風(fēng)電、半導(dǎo)體設(shè)備等 5 月漲幅均超 15%。相比之下，5 月主動(dòng)權(quán)益類基金收益率中

42、位數(shù)僅為 4.1%，遠(yuǎn)低于同期熱度較高的成長(zhǎng)賽道，反映 5 月存量公募行為仍以調(diào)倉(cāng)為主。圖 22：5 月熱點(diǎn)板塊漲幅與主動(dòng)權(quán)益類基金收益率中位數(shù)（%）W私募機(jī)構(gòu) 4 月大幅減倉(cāng)后 5 月仍保持相對(duì)謹(jǐn)慎。根據(jù)對(duì)中信證券渠道調(diào)研數(shù)據(jù)，中小型私募機(jī)構(gòu)倉(cāng)位在 5 月前三周連續(xù)小幅加倉(cāng)，最近一周還出現(xiàn)了回調(diào)，最新的倉(cāng)位從月初的低于 65%回升至 68%，仍處于歷史中低水平，其加倉(cāng)速度慢于前期快速減倉(cāng)階段。面對(duì)疫情的不確定性，絕對(duì)收益投資者在加倉(cāng)上依舊很謹(jǐn)慎，有可能選擇在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)驗(yàn)證或市場(chǎng)發(fā)生二次調(diào)整后才考慮逐步加倉(cāng)，因此市場(chǎng)近期頻繁也出現(xiàn)低開(kāi)后走高的現(xiàn)象。我們認(rèn)為此類資金后續(xù)在觀察到疫情和經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)折

43、點(diǎn)之后可能會(huì)逐步回歸市場(chǎng)。杠桿資金方面，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好比較敏感的兩融交易成交占比依然位于 7.2%的低位，且融資余額非常穩(wěn)定，5 月以來(lái)日內(nèi)波動(dòng)都小于 5，在 14400 億元左右波動(dòng)。市場(chǎng)平均兩融維持擔(dān)保比例已從4 月的低點(diǎn)235%回升，截至6 月2 日收盤(pán)平均擔(dān)保比例恢復(fù)至269%，即使是今年的最低點(diǎn)也明顯高于 2015 年（227%）、2016 年（226%）和 2018 年（216%）的市場(chǎng)低點(diǎn)和受迫性賣(mài)出壓力比較大時(shí)的水平。同時(shí)兩融交易額占兩市成交比重也維持在 7.2%的極低水平，本輪市場(chǎng)調(diào)整中來(lái)自杠桿資金的螺旋式賣(mài)出風(fēng)險(xiǎn)要小于往年。圖 23：平均兩融維持擔(dān)保比例與成交占比W溫度指數(shù)方面

44、，滬深 300/創(chuàng)業(yè)板指自 4 月 26 日低點(diǎn)的 4.2/0.8 度恢復(fù)至 6 月 2 日的18.9/17.6，市場(chǎng)情緒出現(xiàn)了一定程度的企穩(wěn)回升，但仍處于歷史較低位置，其中滬深 300溫度相當(dāng)于 2021 年 5 月上旬的水平，創(chuàng)業(yè)板指則相當(dāng)于 2018 年末時(shí)的水平。圖 24：滬深 300 溫度指數(shù)圖 25：創(chuàng)業(yè)板指溫度指數(shù)WindWind內(nèi)外修復(fù)強(qiáng)化中期共識(shí)，政策合力催化資金接力綜合前面對(duì)投資者行為的數(shù)據(jù)分析，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)投資者和交易型北向資金本輪交易邏輯還是源于短期搶反彈的博弈心理，對(duì)中期趨勢(shì)暫時(shí)沒(méi)有共識(shí)。展望后市，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月外部擾動(dòng)逐步改善。首先，俄烏沖突日漸明朗，對(duì)全球商品市場(chǎng)

45、預(yù)期沖擊最大的階段已經(jīng)過(guò)去。俄烏沖突至今已經(jīng)過(guò)去 100 天，油價(jià)在 3 月初沖高回落之后緩慢上行，截至 6 月 2 日，布油和 WTI原油的期貨結(jié)算價(jià)分別為 117.6/116.9 美元/桶的位置，基本上僅次于 3 月 8 日情緒釋放最集中的油價(jià)水平。伴隨著后續(xù)俄烏局勢(shì)不斷明朗，我們認(rèn)為以原油為代表的大宗商品價(jià)格回歸供需定價(jià)的方式或?qū)⒃絹?lái)越近。圖 26：油價(jià)再次回到俄烏沖突以來(lái)的較高水平期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):WTI原油期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):布倫特原油美元/桶140130120110100908070602022-012022-022022-032022-042022-052022-06Wind其次，海外通脹重壓下中美貿(mào)易環(huán)境或有階段性改善。為了應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)，拜登政府近期考慮取消特朗普時(shí)期針對(duì)中國(guó)產(chǎn)品加征的部分關(guān)稅，5 月 10 日拜登表示“應(yīng)對(duì)通貨膨脹問(wèn)題是美國(guó)聯(lián)邦政府的優(yōu)先事項(xiàng)，而為此是否需取消關(guān)稅正在討論中”。5 月 26 日，美國(guó)國(guó)務(wù)卿布林肯發(fā)表對(duì)華戰(zhàn)略講話時(shí)表示尋求合作式競(jìng)爭(zhēng)，并強(qiáng)調(diào)會(huì)避免冷戰(zhàn)思維。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期頂點(diǎn)已過(guò)，未來(lái)衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷升溫可能會(huì)進(jìn)一步緩解加息預(yù)期。隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮預(yù)期的升溫、俄烏沖突導(dǎo)致的大宗商品價(jià)格維持高位、中國(guó)內(nèi)地局部疫情對(duì)全球供應(yīng)鏈的擾動(dòng)，3 月初以來(lái)美國(guó)資本市場(chǎng)表現(xiàn)反映了對(duì)于“滯脹”的擔(dān)憂，但從 5月中旬起，投資