期貨分析與投資

1、期貨分析與投資國 際 金 融 理 財 師資格認證培訓1國際金融理財師一、遠期和期貨合約基礎3國際金融理財師遠期和期貨合約基礎遠期合約的定義、遠期合約的空頭與多頭交割價格和遠期價格期貨合約的定義及其標準化條款商品期貨與金融期貨期貨交易的過程對沖機制期貨多頭與空頭的損益期貨保證金制度漲跌停板制度限倉制度與大戶報告制度強行平倉制度4期貨交易的風險國際金融理財師1 1.1 1 遠期合約遠期合約（Forward Contract）是交易雙方約定在未來某一特定時間、以某一特定價格、買賣某一特定數量和質量的金融資產或實物商品的安排。遠期合約的交易在柜臺（OTC）市場上（通常是在兩家金融機構之間或金融機構與其

2、某一客戶之間）進行。遠期合約通常用來對沖價格波動帶來的風險。訂立遠期合約時不論持有多頭還是空頭，都不需要向對方支付費用。5國際金融理財師遠期合約中的多頭與空頭遠期合約中的買方（也稱多方）承諾在未來某特定日期、以某特定價格購買合約的標的資產（Underlying asset），稱為持有多頭頭寸（Long position）或簡稱多頭。合約的賣方（也稱空方）承諾在該日期、以該價格出售該標的資產，稱為持有空頭頭寸（Short position）或簡稱空頭。6國際金融理財師1 1.2 2 遠期合約的交割價格遠期合約中的價格稱為交割價格（Deliveryprice）。在合約訂立時，交割價格的確定恰好使得

3、遠期合約對于多空雙方的價值均為零。訂立遠期合約時不論持有多頭還是空頭，都不需要向對方支付費用。7國際金融理財師遠期合約的遠期價格遠期合約在某特定時刻的遠期價格（Forwardprice）是指，在假定合約是在該時刻訂立的情況下，該遠期合約所確定的交割價格。應該正確區(qū)分遠期價格與交割價格。當遠期合約最初訂立時，二者是完全一致的。隨后遠期價格將有可能偏離交割價格。遠期合約的遠期價格通常取決于到期日（Maturity）的長短。8國際金融理財師案例：遠期合約假定今日為2012年8月23日，美國某公司財務員知道該公司將于3個月之后（即11月23日）收到100萬英鎊。公司要求對沖美元與英鎊匯率波動帶來的風險

4、。銀行報出3個月遠期外匯匯率為1.5913美元/英鎊。因此該公司可與銀行訂立遠期合約，約定該公司于11月23日將100萬英鎊以1.5913/的價格賣給銀行。在此合約中，公司持有空頭，銀行持有多頭。不論匯率此后如何變動，雙方都負有在3個月后（11月23日）以1.5913/的價格買入（銀行）和賣出（公司）100萬英鎊的義務。9國際金融理財師遠期價格和交割價格在8月23日當天，遠期合約的遠期價格為1.5913 / ，與其交割價格一致。當該合約存續(xù)1月以后（即于9月23日），合約的交割價格仍然是1.5913 / ，其遠期價格則相當于在9月23日訂立、交割日期（Delivery date）同為11月23

5、日的（2個月期）同類遠期合約的交割價格。該遠期價格通常不再是1.5913 / 。如果在8月23日至9月23日之間英鎊的匯率上升了，它趨向大于1.5913 / ；否則，將可能小于1.5913 / 。10國際金融理財師1 1.3 3 期貨合約期貨合約（Futures Contract）是由期貨交易所統(tǒng)一制訂的、規(guī)定在將來某一特定時間和地點，以某一特定價格買賣某一特定數量和質量的實物商品或金融資產的標準化合約。與遠期合約不同的是：期貨合約通常在交易所進行交易。為了便利交易，交易所將期貨合約的某些特征標準化，使其成為標準化的合約，對合約到期日及其買賣的資產的種類、數量、質量作出了統(tǒng)一規(guī)定。11國際金融

6、理財師期貨合約的標準化條款交易數量和單位條款 質量和等級條款 交割地點條款 交割期限條款 最小變動價位條款 每日價格最大波動幅度限制條款 最后交易日條款12國際金融理財師1 1.4 4 商品期貨和金融期貨根據期貨交易品種即期貨合約的標的資產的不同劃分： 商品期貨：以實物商品，如玉米、小麥、銅、鋁等為標的物的期貨合約。 金融期貨：以金融產品，如匯率、利率、股票指數等為標的物的期貨合約。金融期貨品種一般不存在質量問題，交割也大都采用差價結算的現金交割方式。我國商品期貨市場主要有銅、鋁、天然橡膠、燃料油（上海）、小麥、棉花、綠豆、白糖（鄭州）、大豆、豆粕和大麥等商品期貨。2013年9月28日，證監(jiān)會

7、批準大連商品交易所上市雞蛋期貨合約。我國金融期貨市場已推出股指期貨，股指標的為滬深300指數。2013年9月6日，國債期貨在中金所上市交易。13國際金融理財師滬深300指數期貨合約合約標的合約乘數報價單位最小變動價位合約月份交易時間最后交易日交易時間每日價格最大波動限制最低交易保證金最后交易日交割日期交割方式交易代碼上市交易所滬深300指數每點300元指數點0.2點當月、下月及隨后兩個季月9:15-11:30,13:00-15:159:15-11:30,13:00-15:00上一個交易日結算價的10%合約價值的12%合約到期月份的第三個周五（遇法定假日順延）同最后交易日現金交割IF中國金融期貨

8、交易所17國際金融理財師5年期國債期貨合約合約標的可交割國債報價方式最小變動價位合約月份交易時間最后交易日交易時間每日價格最大波動限制最低交易保證金最后交易日最后交割日交割方式交易代碼上市交易所面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債合約到期月首日剩余期限為4-7年的記賬式附息國債百元凈價報價0.002元最近的三個季月（3月、6月、9月、12月中的最近三個月循環(huán)）09:1511:30， 13:0015:1509:1511:30上一交易日結算價的2%合約價值的2%合約到期月份的第二個星期五最后交易日后的第三個交易日實物交割TF中國金融期貨交易所18資料來源 國際金融理財師1 1.5

9、5 期貨交易的過程建倉也叫開倉，是指交易者新買入或新賣出一定數量的期貨合約。在期貨市場上，買入或賣出一份期貨合約相當于簽署了一份遠期交割合同。 如果交易者將這份期貨合約保留到最后交易日結束，就必須通過實物交割或現金清算來了結該筆期貨交易。 大部分交易者一般都在最后交易日結束之前擇機將買入的期貨合約賣出，或將賣出的期貨合約買回，即通過一筆數量相等、方向相反的期貨交易來沖銷原有的期貨合約，以此了結期貨交易，解除到期進行實物交割的義務。這種買回已賣出合約，或賣出已買入合約的行為稱為平倉。建倉后尚未平倉的合約叫未平倉合約或者未平倉頭寸，也叫持倉。交易者建倉之后可以選擇兩種方式了結期貨合約：要么擇機平倉

10、；要么保留至最后交易日并進行實物交割。與遠期合約類似，在期貨交易建倉時，買入期貨合約后所持有的頭寸叫多頭頭寸，簡稱多頭；賣出期貨合約后所持有的頭寸叫空頭頭寸，簡稱空頭。19國際金融理財師1 1.6 6 期貨交易的特點由于期貨合約的買賣雙方不必考慮交易對手的信用程度，因而使期貨交易的速度和可靠性得到大大提高。期貨交易的最終目的并不是商品或資產所有權的轉移，而是通過買賣期貨合約規(guī)避現貨價格風險。在期貨交易中，合約的了結并不一定必須履行實際交貨的義務，買賣期貨合約者在規(guī)定的交割日期前任何交易日都可以通過數量相同、方向相反的交易將持有的合約相互抵消（即所謂“平倉”），無需再履行實際交貨的義務。期貨交易

11、中實物交割量占交易量的比重很小，一般小于5%。期貨結算的這種“對沖機制”為交易者進行套期保值或投機操作提供了條件，是期貨交易區(qū)別于現貨交易的主要特征之一。20國際金融理財師期貨風險管理制度保證金制度漲跌停板制度投機頭寸限倉制度大戶報告制度強制平倉制度風險警示制度22國際金融理財師1 1.7 7 期貨交易結算期貨結算是指期貨結算機構根據交易所公布的結算價格對客戶持有頭寸的盈虧狀況進行資金清算的過程。交易所對會員進行結算會員公司對其所代理的客戶進行結算交易所在結算銀行開設專用結算賬戶，會員在結算銀行開設專用資金賬戶。交易所與會員之間期貨業(yè)務資金的往來結算通過資金管理電子化系統(tǒng)或結算柜臺在交易所專用

12、結算賬戶和會員專用資金賬戶之間進行劃轉。交易所對會員、會員對投資者存入專用賬戶的資金實行分賬管理、封閉運行。23國際金融理財師結算準備金與交易保證金結算準備金：一般由會員單位按照固定標準向交易所繳納，為交易結算預先準備的資金。 交易保證金：是會員單位或客戶在期貨交易中因持有期貨合約而實際支付的保證金。24國際金融理財師期貨交易結算流程交易所實行每日無負債結算制度。每日無負債結算 (又稱逐日盯市)是指每日交易結束后，交易所按當日結算價結算所有合約的盈虧、交易保證金，收取手續(xù)費等費用，相應增加或減少會員的結算準備金。每日結算后，交易所向會員提供結算報表，據此，會員對投資者進行結算。 交易所在每日結

13、算時劃轉當日盈虧。當日結算時的交易保證金超過昨日結算時的交易保證金部分從會員結算準備金中扣劃。當日結算時的交易保證金低于昨日結算時的交易保證金部分劃入會員結算準備金。手續(xù)費等各項費用從會員的結算準備金中扣劃。 結算后，會員的結算準備金余額為負時，交易所即向會員發(fā)出的追加保證金通知, 會員必須在下一交易日開市前補足。交易所可根據市場風險和保證金變動情況，在交易過程中進行結算并發(fā)出追加保證金通知，會員須在通知規(guī)定的時間內補足保證金。未按時補足的，交易所可按有關規(guī)定對其強行平倉。25國際金融理財師1 1.8 8 期貨保證金制度我國商品期貨保證金制度的基本做法開倉保證金是交易者新開倉時所需繳納的資金。

14、開倉保證金交易金額保證金比率我國現行的保證金比率一般為5，國際上一般在38之間。持有某個商品期貨的倉位時，保證金賬戶中必須維持的最低余額叫持倉保證金。持倉保證金結算價持倉量保證金比率當保證金帳面余額低于持倉保證金時，交易者必須在規(guī)定時間內補充保證金至持倉保證金水平或以上，也就是使保證金賬戶的余額結算價持倉量保證金比率，否則，在下一交易日，交易所或代理機構有權實施強行平倉。這部分需要補充的保證金就稱為追加保證金。此外，保證金實行分級管理：隨著期貨合約交割期的臨近和持倉量的增加，交易所將逐步提高交易保證金。26國際金融理財師期貨交易保證金收取標準大連商品交易所黃大豆 2號合約保證金收取條件一般月份

15、交易保證金（元/手）合約價值的5%臨近交割期時（交易時間段）持倉量變化時（合約月份雙邊持倉總量N）交割月份前一個月第一個交易日交割月份前一個月第六個交易日交割月份前一個月第十一個交易日交割月份前一個月第十六個交易日交割月份第一個交易日N50萬手50萬手N60萬手60萬手N70萬手70萬手 S0erT，套利者可以購入該資產并賣空其遠期；若 F0（S0I） erT ，套利者可以通過購入資產并持入該資產的遠期空頭而獲利；若 F0 484.63元，套利者可以購入黃金并持入1年期期貨空頭，從而獲得無風險利潤；若F0 484.63元，已經擁有黃金現貨的投資者可以售出黃金并持入期貨多頭獲利。67國際金融理財

16、師便利收益與持有成本便利收益（Convenience Yield）是指持有實物商品本身所享有、持有其期貨合約則不享有的好處，比如從其臨時儲藏中獲利或者保證加工過程順利進行等等。假設便利收益可以用貨幣計量，且為商品現貨價格的一定比例y。與持有期貨合約相比，持有現貨需要的成本可以用所謂的“持有成本”（Cost of Carry）來概括。持有成本c資金成本（r） 儲藏費用（u） -資產收益（q）對于普通商品，存在便利收益，其期貨價格為(cy)TF0 S0e68國際金融理財師案例：原油期貨石油現貨價格為35美元/桶，無風險利率為6。原油貯藏成本為5，持有原油庫存的便利收益估計為4，那么一年期的原油期貨

17、合約的價格是多少。S035，T1， r0.06， u0.05，y0.04故37.53(0.060.050.04)F0 35e即目前期貨市場的期貨價格應該為37.53美元/桶。69國際金融理財師四、利率期貨與外匯期貨70國際金融理財師利率期貨與外匯期貨利率期貨 外匯期貨71國際金融理財師4 4.1 1 利率期貨利率期貨是指協議雙方同意在約定的未來某日期按約定條件買賣一定數量的某種長短期信用工具的可轉讓標準化合約。長期國債、政府住宅抵押證券、中期國債、國庫券等。按照合約標的物期限，利率期貨可分為短期利率期貨和長期利率期貨兩大類。在短期利率期貨中，最有代表性的品種則是3個月期的美國短期國庫券期貨；在

18、長期利率期貨中，最有代表性的是美國長期國債期貨和10年期美國中期國債期貨。72國際金融理財師例題：利率期貨某投資基金公司擁有總面值為100萬美元的美國長期國債，年利率為10.75%。該債券在9月份的現貨市場的價格水平每10萬美元面值的市場價格為9.9萬美元。公司擔心今后數月內利率可能大幅度調高，受此影響價格可能下跌。于是，公司決定在期貨市場做賣出套期保值交易。假定公司以8.3萬美元的價格賣出10張12月份債券期貨合約。正如所料，11月份由于利率上升該債券的現貨價值下跌到90萬美元。但是由于該經理已在期貨市場做了賣出套期保值交易，他得以按74萬美元的價格水平對沖掉手中的空盤，并用此期貨獲利部分彌

19、補由于現貨市場價格下跌對本公司資產造成的損失。損益結果如表所示。73國際金融理財師例題：利率期貨賣出套期保值的損益情況時間現貨市場期貨市場9月份持有100萬美元的長期國債， 按總值83萬美元賣出10張12月份市場價格99萬美元 的長期國債期貨合約長期國債的市場價格跌至90萬美元的水平虧損：9萬美元按總值74萬美元買進10張12月份的長期國債期貨合約獲利：9萬美元11月份損益74國際金融理財師4 4.2 2 外匯期貨外匯期貨是指協議雙方同意在未來某一時期、按照約定價格（即匯率）買賣一定標準數量的某種外匯的可轉讓標準化合約。外匯期貨包括以下幣種：日元、英鎊、歐元、加拿大元、美元等。75國際金融理財

20、師外匯期貨主要外匯期貨交易所及其經營的外匯期貨種類76交易所名稱悉尼期貨交易所芝加哥國際貨幣市場中美洲商品交易所紐約棉花交易所費城證券交易所倫敦國際金融期貨交易所倫敦證券交易所多倫多期貨交易所和溫哥華證券交易所新加坡國際貨幣交易所奧克蘭期貨交易所法國國際期貨交易所東京國際金融期貨交易所外匯期貨種類澳大利亞元歐元、英鎊、瑞士法郎、加拿大元、日元瑞士法郎、英鎊、歐元、加拿大元、日元歐元瑞士法郎、英鎊、日元英鎊、美元、日元、瑞士法郎、歐元英鎊、美元加拿大元、瑞士法郎、歐元、英傍歐元、日元、歐洲美元、英鎊新西蘭元、美元歐元歐洲日元、日元、歐洲美元國際金融理財師案例：外匯期貨美國A公司向英國B公司借款1

21、,000萬英鎊，借期3個月，借還款都用美元支付。B公司考慮到3個月后英鎊和美元匯率變化可能給本公司造成較大的損失，要用買入套期保值法進行保值避險。B公司先將英鎊兌成美元借給A公司，3個月后A公司用美元還款給B公司，B公司再將美元換成英鎊。見表所示。操作結果：如果8月7日英鎊對美元不升反降，期貨市場會出現虧損，而現貨市場會有盈余，兩者相抵后，可以抵消避免全部或部分風險。這樣，B公司防止了匯率變動風險。77國際金融理財師案例：外匯期貨B公司買入套期保值的損益情況時間5月7日8月7日損益現貨市場1英鎊=1.88美元售出1,000萬英鎊得1,880萬美元1英鎊=1.90美元購進1,000萬英鎊付出1,

22、900萬美元虧損：20萬美元期貨市場1英鎊=1.885美元買入英鎊期貨合約1,000萬英鎊付出1,885萬美元1英鎊=1.907美元賣出英鎊期貨合約1,000萬英鎊得到1,907萬美元盈利：22萬美元結果78凈利潤：2220=2萬美元國際金融理財師五、黃金期貨79國際金融理財師黃金期貨國內外黃金市場簡介國內黃金市場概述黃金期貨合約解讀80國際金融理財師5 5.1 1 國內外黃金市場簡介歐洲：倫敦、蘇黎世美洲：紐約、芝加哥亞洲：東京、香港、上海、孟買中東：迪拜大洋洲：悉尼81國際金融理財師倫敦：現貨交易中心目前世界上最大的黃金市場。1919年正式成立，是無形的黃金市場，每天10:30和15:00

23、公布黃金定盤價（FixingPrice）。 （北京時間18:30和23:00）倫敦金銀交易市場協會定盤會員由五大銀行組成每天兩次制定定盤價格買賣價格統(tǒng)一，作為金商清算和期權的定價標準82國際金融理財師蘇黎士：中轉及結算中心蘇黎世：最大的中轉及結算中心，由瑞士銀行、瑞士信貸銀行和瑞士聯合銀行進行，三大銀行既是代理商也是做市商。大量的南非金和前蘇聯黃金聚集于此。紐約商業(yè)交易所：期貨交易中心每天交易時間幾乎24小時形成的價格最有影響力黃金期貨交易最活躍的市場計價單位：美元/盎司83國際金融理財師香港：中國及東南亞現貨金集散地中國香港黃金市場已有90多年的歷史，其形成以香港金銀貿易場的成立為標志?，F在

24、，香港已形成香港金銀貿易場、倫敦本地金交易市場和香港期貨交易所共同發(fā)展的模式。84國際金融理財師5.2 國內黃金市場概述2002年10月30日，上海黃金交易所成立。2007年9月11日，經國務院同意，中國證監(jiān)會批準上海期貨交易所上市黃金期貨。2007年12月28日，中國證監(jiān)會公布批準上海期貨交易所掛牌黃金期貨合約。2008年1月9日，黃金期貨合約正式在上海期貨交易所掛牌交易。85國際金融理財師5.3 黃金期貨合約解讀交易品種黃金交易單位報價單位最小變動價位最低交易保證金每日價格最大波動限制合約交割月份交易時間最后交易日交割日期交割品級1,000克/手元（人民幣）/克0.05元/克合約價值的4%

25、不超過上一交易日結算價3%最近三個連續(xù)月份的合約以及最近11個月以內的雙月合約上午9:00-11:30下午 1:30-3:00和交易所規(guī)定的其他交易時間合約交割月份的15日（遇法定假日順延）最后交易日后連續(xù)五個交易日金含量不小于99.95%的國產金錠及經交易所認可的倫敦金銀市場協會（LBMA）認定的合格供貨商或精煉廠生產的標準金錠上海期貨交易所黃金期貨標準合約86保證金制度交易時間段合約掛牌之日起交割月前第一月的第一個交易日起交割月份的第一個交易日起最后交易日前二個交易日起國際金融理財師黃金交易保證金比例4%10%15%20%87限倉數額（手）國際金融理財師不同運行階段持倉限額合約掛牌至交割月

26、份交割月前第一月交割月份合約掛牌至交割月前第二月的最后一個交易日限倉比例（%）限倉數額（手）限倉數額（手）某一合約持倉量期貨公 非期貨公司會員 司會員客戶非期貨公司會員客戶非期貨公司會員客戶黃金 16萬手253000300090090030030088國際金融理財師六、股票指數期貨89國際金融理財師股票指數期貨股票指數期貨（簡稱期指）是指協議雙方同意在將來某一時期按約定的價格買賣股票指數的可轉讓標準化合約。最具代表性的股票指數有：美國的道瓊斯股票指數和標準普爾500種股票指數、英國的金融時報工業(yè)普通股票指數、香港恒生指數、日本日經指數等。90國際金融理財師股票指數期貨一份標準的股票指數期貨合約

27、包括七個方面的內容（1）交易地點，以推出該期貨合約的交易所為主；（2）每份合約的金額；（3）交割月份；（4）最后交易日；（5）報價；（6）每日限價；（7）交割形式。標準普爾500指數期貨合約內容91交易地點為芝加哥商業(yè)交易所（CME）；每份合約的金額為指數*250；交割月份為三月、六月、九月、十二月；最后交易日為最終結算價格確定日前的一個工作日；報價用標準普爾500指數每點價值250美元，最小變動價位為0.1個指數點，合25美元；最大價格波動不得高于或低于上一交易日結算5個指數點，合1,250美元；按最終結算價格進行現金交割，最終結算價格為合約交割月份第三個星期五的標準普爾指數構成的股票市局的

28、開盤價所決定。國際金融理財師股票指數期貨特點股票指數期貨合約是以股票指數為基礎的金融期貨。市場上沒有出現單種股票的期貨交易，這是因為單種股票不能滿足期貨交易上市的條件利用它也難以回避股市波動的系統(tǒng)性風險股票指數由于是眾多股票價格平均水平的轉化形式，在很大程度上可以作為代表股票資產的相對指標。股票指數上升或下降表示股票資本增多或減少，這樣，股票指數就具備了成為金融期貨的條件。利用股票指數期貨合約交易可以消除股市波動所帶來的系統(tǒng)性風險。92國際金融理財師股票指數期貨特點（續(xù)）股票指數期貨合約所代表的指數必須是具有代表性的權威性指數。目前，由期貨交易所開發(fā)成功的所有股票指數期貨合約都是以權威的股票指

29、數為基礎。比如，芝加哥商業(yè)交易所的SP500指數期貨合約就是以標準普爾公司公布的500種股票指數為基礎。權威性股票指數的基本特點就是具有客觀反映股票市場行情的總體代表性和影響的廣泛性。這一點保證了期貨市場具有較強的流動性和廣泛的參與性，是股指期貨成功的先決條件。93國際金融理財師股票指數期貨特點（續(xù)）股指期貨合約的價格是以股票指數的“點”來表示的。世界上所有的股票指數都是以點數表示的，而股票指數的點數也是該指數的期貨合約的價格。例如，滬深300指數，十月份為2,460點，這2,460點也是十月份的股票指數合約的價格。以指數點乘以一個確定的金額數值就是合約的金額。在我國，滬深300股指期貨合約的

30、金額是用指數乘以300元，例如，在滬深300指數2,460點時，該指數期貨合約代表的金額為2,460300=738,000元。指數每漲跌一點，該指數期貨交易者就會有300元的盈虧。94國際金融理財師股票指數期貨特點（續(xù)）股票指數期貨合約是現金交割的期貨合約。股票指數期貨合約之所以采用現金交割，主要有兩個方面的原因：第一，股票指數是一種特殊的股票資產，其變化非常頻繁，而且是眾多股票價格的平均值的相對指標，如果采用實物交割，勢必涉及繁瑣的計算和實物交接等極為麻煩的手續(xù)；第二，股指期貨合約的交易者并不愿意交收該股指所代表的實際股票，他們的目的在于保值和投機，而采用現金交割和最終結算，既簡單快捷，又節(jié)

31、省費用。95國際金融理財師股指期貨與商品期貨的異同股指期貨標的物為相應的股票指數，其本身并沒有任何實物的存在形式。股指期貨報價單位以指數點計，合約價值為一定的貨幣乘以股票指數報價。股指期貨的交割采用現金交割，即通過結算差價用現金來結算頭寸。96國際金融理財師股指期貨與商品期貨的異同低費用不征收印花稅等稅費，唯一費用就是交易手續(xù)費 。杠桿作用無需全額支付合約價值的資金，只需支付小額保證金就可控制數倍于投資金額的合約資產。交易的“雙向性”價格上漲時可以低買高賣，價格下跌時可以高賣低補，所以說期貨無熊市?！癟+0”交易可以隨時交易，隨時平倉，使資金應用達到極致。每日無負債結算當日賬面盈利可以提走，賬

32、面虧損在第二天開盤前補足 。97股票指數期貨的應用：一種資產配置工具國際金融理財師股票指數期貨之所以這么受歡迎，其中一個原因就是它們可以替代直接持有股票，從而使得投資者并不需要真正買進或賣出大量股票就能參與大范圍的市場運作。市場時機選擇的一種運作方式是在國庫券市場與股票市場之間來回切換，當市場上揚時，市場時機決定者從國庫券市場進入股市，而當市場下跌時，他們又把股票換成國庫券，這樣他們就能從大范圍的市場運作中獲取收益。但是，這種市場時機選擇會因為頻繁地買賣很多股票而帶來很大一筆經紀人費用，而一個更好的辦法就是在投資國庫券的同時持有數量不斷變化的市場指數期貨合約。98國際金融理財師股票指數期貨的應

33、用：套期保值某投資基金主要投資美國股市，9月2日，其收益率已經達到16%，鑒于后市不明朗，下跌的可能性較大，為了保持這個成績到12月底，決定利用S&P500指數期貨合約保值。組合價值2.24億美元，與S&P 500指數的beta為0.9。9月2日的S&P 500指數為1,380，而12月到期的期貨合約為1,400點。 因此，需要賣出合約數：（S&P500指數期貨合約的乘數為250）224,000,0000.9 /（1,400250） = 576份合約12月2日，指數跌到1,242，而指數期貨跌到1,260，均為10%。但組合價值跌9%，即損失2.240.09=0

34、.2016億?；鸾浝碣I進576份合約平倉，獲利（1,400-1,260）250576= 0.2016億。這個策略保證了組合在市場下跌時沒損失。99國際金融理財師我國期貨市場的現狀以及發(fā)展趨勢項目1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年成交額（億元）10838931601.41100565.3 84119.16 61170.66 36967.24 22343.01 16082.29 30144.98 39490.16成交量（萬手）12110.7263612.07 34256.77 15876.32 10445.57 7363.91 5461.07 12046.35 13943.26 27986.42項目2004年2005年2006年2007年2008年2009年20