企業(yè)并購重組培訓(xùn)教材

1、 角似鹿，頭似駝，眼似兔，項(xiàng)似蛇，腹似蜃，角似鹿，頭似駝，眼似兔，項(xiàng)似蛇，腹似蜃， 鱗似魚，爪似鷹，掌似虎，耳似牛鱗似魚，爪似鷹，掌似虎，耳似牛 爾雅翼爾雅翼釋魚釋魚成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院龍，中華民族圖騰重組的結(jié)果龍，中華民族圖騰重組的結(jié)果龍，中華民族文化重組的結(jié)果龍，中華民族文化重組的結(jié)果龍，中華民族政治重組的結(jié)果龍，中華民族政治重組的結(jié)果成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 一小三傍大款，年齡漸大，逼婚不成，索要千萬賠償，大款不勝其煩。作為大款的財(cái)務(wù)顧問，請(qǐng)問有什么對(duì)策？ 啟示：企業(yè)處置不良資產(chǎn)最有效的方式是包裝轉(zhuǎn)讓即重組，而非丟棄和自己消化。 可以提高文化水

2、平為由，出資十萬，讓小三上EMBA班。班上多富豪，小三一下迷倒幾個(gè)。沒兩個(gè)月，小三就不理他了，之后還給大款100萬封口費(fèi)。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院v并購篇v 企業(yè)并購是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的一種正常的、普遍的企業(yè)行為和市場(chǎng)行為。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)先行國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，從一定意義上說就是一部企業(yè)并購史。并購作為迅速實(shí)現(xiàn)資本集中和企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的有力杠桿，對(duì)于促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著重要作用。v 美國著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者喬治施蒂格勒曾說過：“沒有一個(gè)美國的大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并而成長起來的，幾乎沒有一家大公司是靠內(nèi)部擴(kuò)張成長起來的?！边@一段話說明了企業(yè)并購是資本擴(kuò)張

3、的重要手段，通過并購實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置是資本經(jīng)營的重要功能，也是實(shí)現(xiàn)資本的低成本、高效率擴(kuò)張，形成強(qiáng)大規(guī)模效應(yīng)的重要途徑。微軟以45次并購成就了軟件業(yè)的霸主地位，思科經(jīng)過110次并購成為網(wǎng)絡(luò)行業(yè)的龍頭。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院投資銀行在企業(yè)并購中充當(dāng)顧問的角色，投資銀行家們運(yùn)用自已的專業(yè)知識(shí)和豐富經(jīng)驗(yàn)為企業(yè)提供戰(zhàn)略方案、機(jī)會(huì)評(píng)估和選擇、資產(chǎn)評(píng)估、并購結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、價(jià)格確定及收購資金的安排等，并統(tǒng)一協(xié)調(diào)參與收購工作的會(huì)計(jì)、法律、專業(yè)咨詢?nèi)藛T，最終形成并購建議書，并參與談判。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院v 西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家已經(jīng)歷了五次并購浪潮，我國隨著資本市場(chǎng)漸進(jìn)式

4、開放，也迎來了企業(yè)并購浪潮，海外并購、外資并購步伐不斷加快。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院v2010年“中國十大并購人物與事件” v2011中國十大并購事件：中國十大并購事件：http:/ 中國企業(yè)并購重組的驅(qū)動(dòng)力量 入世后，入世后，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇 抓大放小，抓大放小，國有中小企業(yè)國有中小企業(yè)私營化私營化 資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)迅速發(fā)展迅速發(fā)展 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，企業(yè)集中整，企業(yè)集中化趨勢(shì)化趨勢(shì) 政府監(jiān)管的政府監(jiān)管的規(guī)范與放松管規(guī)范與放松管制的趨勢(shì)制的趨勢(shì)未來幾年，中國企業(yè)將面臨前所未有的并購重組浪潮未來幾年，中國企業(yè)將面臨前所未有的并購重組浪潮成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成

5、都信息工程學(xué)院商學(xué)院 一、概覽v 企業(yè)重組（reorganization）是一個(gè)很廣的概念，它包括了企業(yè)的所有權(quán)、資產(chǎn)、負(fù)債、人員、業(yè)務(wù)等要素的重新組合和配置。v 分類：從企業(yè)要素的角度出發(fā)：產(chǎn)權(quán)變動(dòng)、資產(chǎn)變動(dòng)、產(chǎn)權(quán)和資產(chǎn)同時(shí)變動(dòng)；從企業(yè)要素的角度出發(fā)：產(chǎn)權(quán)變動(dòng)、資產(chǎn)變動(dòng)、產(chǎn)權(quán)和資產(chǎn)同時(shí)變動(dòng)；從單個(gè)企業(yè)活動(dòng)的視角出發(fā)：企業(yè)擴(kuò)張、企業(yè)收縮和企業(yè)所有權(quán)、控制從單個(gè)企業(yè)活動(dòng)的視角出發(fā)：企業(yè)擴(kuò)張、企業(yè)收縮和企業(yè)所有權(quán)、控制權(quán)轉(zhuǎn)移。權(quán)轉(zhuǎn)移。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 一、概覽重組主要形式 內(nèi)容企業(yè)擴(kuò)張(expansion)兼并（mergers）、合并（consolidation）、收購

6、（acquisitions）、合營企業(yè)（joint ventures）企業(yè)收縮(contraction)分立（spin-offs）、剝離（divestiture）公司所有權(quán)或控制權(quán)變更(change in ownership or control)反收購防御（defense）、股票回購（share repurchases）、杠桿收購（leveraged buy-out, LBO）成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 二、企業(yè)擴(kuò)張v 企業(yè)擴(kuò)張是指能導(dǎo)致企業(yè)規(guī)模及經(jīng)營范圍擴(kuò)大的并購行為。 兼并：指一家企業(yè)吸收另外一家或幾家企業(yè)的行為，被吸收兼并：指一家企業(yè)吸收另外一家或幾家企業(yè)的行為，被吸

7、收企業(yè)的法人地位消失（稱為被兼并公司），吸收的企業(yè)則存企業(yè)的法人地位消失（稱為被兼并公司），吸收的企業(yè)則存續(xù)（稱為兼并公司），用公式表示是：續(xù)（稱為兼并公司），用公式表示是：A+B=AA+B=A。兼并經(jīng)常發(fā)兼并經(jīng)常發(fā)生在實(shí)力比較懸殊的企業(yè)之間，兼并企業(yè)通常是優(yōu)勢(shì)企業(yè)。生在實(shí)力比較懸殊的企業(yè)之間，兼并企業(yè)通常是優(yōu)勢(shì)企業(yè)。如如20122012年年1010月，蘇寧易購兼并紅孩子。月，蘇寧易購兼并紅孩子。合并：指兩家或兩家以上企業(yè)結(jié)合后全部不存在，而是在原合并：指兩家或兩家以上企業(yè)結(jié)合后全部不存在，而是在原來企業(yè)資產(chǎn)的基礎(chǔ)上創(chuàng)立一家新企業(yè)，用公式表示是：來企業(yè)資產(chǎn)的基礎(chǔ)上創(chuàng)立一家新企業(yè)，用公式表示是：

8、A+B=CA+B=C。如。如20122012年年3 3月，國內(nèi)最大的兩家視頻網(wǎng)站優(yōu)酷網(wǎng)和土月，國內(nèi)最大的兩家視頻網(wǎng)站優(yōu)酷網(wǎng)和土豆網(wǎng)的合并。豆網(wǎng)的合并。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 二、企業(yè)擴(kuò)張 收購：指一家企業(yè)通過某種方式主動(dòng)購買另一家企業(yè)收購：指一家企業(yè)通過某種方式主動(dòng)購買另一家企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)的行為，其目的是獲得該企業(yè)的控制權(quán)。的股權(quán)或資產(chǎn)的行為，其目的是獲得該企業(yè)的控制權(quán)。 合營企業(yè)：指相關(guān)公司之間的小部分業(yè)務(wù)進(jìn)行交叉合合營企業(yè)：指相關(guān)公司之間的小部分業(yè)務(wù)進(jìn)行交叉合并的行為，并且通常是有限的并的行為，并且通常是有限的10151015年或更短的期限。年或更短的期限。合營企業(yè)

9、通常是一個(gè)單獨(dú)的實(shí)體，在這個(gè)實(shí)體中，合合營企業(yè)通常是一個(gè)單獨(dú)的實(shí)體，在這個(gè)實(shí)體中，合營各方以現(xiàn)金或其他方式進(jìn)行投資。營各方以現(xiàn)金或其他方式進(jìn)行投資。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 二、企業(yè)擴(kuò)張 一般來說，兼并和合并同收購有如下區(qū)別：一般來說，兼并和合并同收購有如下區(qū)別：兼并和合并是兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)結(jié)合為一個(gè)企業(yè)，結(jié)合兼并和合并是兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)結(jié)合為一個(gè)企業(yè)，結(jié)合各方資產(chǎn)進(jìn)行重新組合，一般只有一個(gè)法人；各方資產(chǎn)進(jìn)行重新組合，一般只有一個(gè)法人；收購是一個(gè)企業(yè)通過收購資產(chǎn)或股權(quán)以實(shí)現(xiàn)對(duì)其他企收購是一個(gè)企業(yè)通過收購資產(chǎn)或股權(quán)以實(shí)現(xiàn)對(duì)其他企業(yè)的控制，收購后通常只進(jìn)行業(yè)務(wù)整合而非企業(yè)重組，業(yè)的

10、控制，收購后通常只進(jìn)行業(yè)務(wù)整合而非企業(yè)重組，收購后兩個(gè)企業(yè)仍為兩個(gè)法人，只發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移。收購后兩個(gè)企業(yè)仍為兩個(gè)法人，只發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移。兼并一般是善意的，而收購則多數(shù)是惡意的。兼并一般是善意的，而收購則多數(shù)是惡意的。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 三、企業(yè)收縮v 企業(yè)收縮又稱出售，是指使企業(yè)規(guī)模及經(jīng)營范圍縮小的各種行為，它是企業(yè)擴(kuò)張的逆過程。 分立：指母公司將其資產(chǎn)和負(fù)債獨(dú)立出去，成為一家或數(shù)家獨(dú)立公分立：指母公司將其資產(chǎn)和負(fù)債獨(dú)立出去，成為一家或數(shù)家獨(dú)立公司，新公司的股份按比例分配給母公司的股東。司，新公司的股份按比例分配給母公司的股東。 子股換母股（子股換母股（split-o

11、ffssplit-offs）：）：母公司將一部分資產(chǎn)和負(fù)債分立出來，母公司將一部分資產(chǎn)和負(fù)債分立出來，成立一家獨(dú)立的公司，但母公司仍然存在。成立一家獨(dú)立的公司，但母公司仍然存在。 完全析產(chǎn)分股（完全析產(chǎn)分股（split-upssplit-ups）：）：母公司的資產(chǎn)和負(fù)債被分立成不同的新母公司的資產(chǎn)和負(fù)債被分立成不同的新公司，而母公司則不復(fù)存在。公司，而母公司則不復(fù)存在。 剝離：是將企業(yè)的一部分出售給外部的第三方，進(jìn)行剝離的企業(yè)將剝離：是將企業(yè)的一部分出售給外部的第三方，進(jìn)行剝離的企業(yè)將收到現(xiàn)金或與之相當(dāng)?shù)膱?bào)酬。收到現(xiàn)金或與之相當(dāng)?shù)膱?bào)酬。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 四、企業(yè)所有

12、權(quán)或控制權(quán)變更 反收購防御反收購防御 股票回購：指上市公司從證券市場(chǎng)上購回自己所發(fā)行股票回購：指上市公司從證券市場(chǎng)上購回自己所發(fā)行股票的行為。股票的行為。 最初起源的原因之一是，在收購公司過程中，被收最初起源的原因之一是，在收購公司過程中，被收購公司通過回購自己的股票進(jìn)行反收購。購公司通過回購自己的股票進(jìn)行反收購。 杠桿收購：指一小群投資者以目標(biāo)公司的資產(chǎn)為抵押杠桿收購：指一小群投資者以目標(biāo)公司的資產(chǎn)為抵押進(jìn)行大量的債務(wù)融資，來收購公眾持股公司所有權(quán)的進(jìn)行大量的債務(wù)融資，來收購公眾持股公司所有權(quán)的股票或資產(chǎn)。股票或資產(chǎn)。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院第二節(jié)第二節(jié) 投資銀行在企業(yè)重

13、組中的作用投資銀行在企業(yè)重組中的作用 投資銀行的企業(yè)重組業(yè)務(wù)通常又被簡單稱投資銀行的企業(yè)重組業(yè)務(wù)通常又被簡單稱為兼并收購（為兼并收購（merger and acquisitionmerger and acquisition，M&AM&A，簡稱并購）業(yè)務(wù)，主要可以分為兩類：簡稱并購）業(yè)務(wù)，主要可以分為兩類： v中介顧問業(yè)務(wù)中介顧問業(yè)務(wù)( (買方顧問業(yè)務(wù)、賣方顧問業(yè)務(wù)買方顧問業(yè)務(wù)、賣方顧問業(yè)務(wù)和反收購方顧問業(yè)務(wù)和反收購方顧問業(yè)務(wù) ) ) v產(chǎn)權(quán)投資商業(yè)務(wù)產(chǎn)權(quán)投資商業(yè)務(wù): :作為并購交易的主體參與企作為并購交易的主體參與企業(yè)并購，通過買賣企業(yè)獲得收益業(yè)并購，通過買賣企業(yè)獲得收益 成都信息工程學(xué)院商學(xué)

14、院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院中介顧問業(yè)務(wù)中介顧問業(yè)務(wù)一、投資銀行在企業(yè)擴(kuò)張中的作用 旨在幫助買方企業(yè)以最優(yōu)的交易結(jié)構(gòu)和并購方式用最低的成本購旨在幫助買方企業(yè)以最優(yōu)的交易結(jié)構(gòu)和并購方式用最低的成本購得最合適的目標(biāo)企業(yè)，獲得最大的企業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)得最合適的目標(biāo)企業(yè)，獲得最大的企業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)二、投資銀行在企業(yè)收縮中的作用 幫助賣方以最優(yōu)的條件將目標(biāo)企業(yè)賣給最合適的買主幫助賣方以最優(yōu)的條件將目標(biāo)企業(yè)賣給最合適的買主 三、投資銀行在公司所有權(quán)或控制權(quán)變更中的作用成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院第三節(jié)第三節(jié) 企業(yè)重組的定價(jià)企業(yè)重組的定價(jià) 企業(yè)重組的關(guān)鍵是定價(jià)，定價(jià)既是一門科學(xué)也是一門企業(yè)重組的關(guān)鍵是定價(jià)

15、，定價(jià)既是一門科學(xué)也是一門藝術(shù)藝術(shù)v企業(yè)重組要基于一定的理論模型企業(yè)重組要基于一定的理論模型v企業(yè)重組要基于個(gè)人的洞察力和經(jīng)驗(yàn)企業(yè)重組要基于個(gè)人的洞察力和經(jīng)驗(yàn) 成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院第三節(jié)第三節(jié) 企業(yè)重組的定價(jià)企業(yè)重組的定價(jià) 一、確定價(jià)格的定量模型一、確定價(jià)格的定量模型 定量模型關(guān)注的是能產(chǎn)生一個(gè)明確的數(shù)值結(jié)定量模型關(guān)注的是能產(chǎn)生一個(gè)明確的數(shù)值結(jié)果以表明價(jià)格果以表明價(jià)格 成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院企業(yè)重組的五種定量模型企業(yè)重組的五種定量模型 現(xiàn) 金 流 折現(xiàn) 法 市 場(chǎng) 行 業(yè)比 率 倍 數(shù) 定價(jià) 法 市盈 率 法 市 場(chǎng) 價(jià) 值法 股票 市 場(chǎng) 價(jià) 值

16、法 并 購 市場(chǎng) 價(jià) 值法 賬 面 價(jià)值 法 杠 桿 收 購法 資 產(chǎn) 分 析法 分散 加 總 定 價(jià)法 實(shí) 物 資產(chǎn) 價(jià) 值 清 算 價(jià)值 成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院現(xiàn)金流折現(xiàn)法現(xiàn)金流折現(xiàn)法 現(xiàn)金流折現(xiàn)的原理：任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期現(xiàn)金流折現(xiàn)的原理：任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和。未來全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和。 V=V=資產(chǎn)的價(jià)值；資產(chǎn)的價(jià)值；n=n=資產(chǎn)的壽命；資產(chǎn)的壽命；CFCFt t= =資產(chǎn)在資產(chǎn)在t t時(shí)刻時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流；產(chǎn)生的現(xiàn)金流；r=r=反應(yīng)預(yù)期現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)值反應(yīng)預(yù)期現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)值 現(xiàn)金流折現(xiàn)法的優(yōu)缺點(diǎn)現(xiàn)金流折現(xiàn)法的優(yōu)缺點(diǎn)有助于

17、確定收購的最有助于確定收購的最高價(jià)格高價(jià)格ntttrCFV1)1(成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院市場(chǎng)行業(yè)比率倍數(shù)定價(jià)法市場(chǎng)行業(yè)比率倍數(shù)定價(jià)法 借助于市場(chǎng)上的共識(shí)，利用目標(biāo)企業(yè)的某一方面財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)乘以某一行業(yè)比率倍數(shù)來得到價(jià)格，收購價(jià)格作為收益、現(xiàn)金流量、收入、賬面價(jià)值以及特殊情況下資產(chǎn)的倍數(shù)或百分?jǐn)?shù)加以確定。 適用于私有企業(yè)和上市公司的子公司 市場(chǎng)行業(yè)比率倍數(shù)定價(jià)法的常用指標(biāo) 市盈率法：息稅前收益或稅后凈利乘以市盈率法：息稅前收益或稅后凈利乘以P/EP/E值；適用于值；適用于經(jīng)營穩(wěn)定的公司經(jīng)營穩(wěn)定的公司 現(xiàn)金流量乘數(shù)現(xiàn)金流量乘數(shù)資本需求小，有較高商譽(yù)的公司資本需求小，有較高商譽(yù)的公

18、司 有形資產(chǎn)賬面價(jià)值有形資產(chǎn)賬面價(jià)值資本密集型企業(yè)資本密集型企業(yè) 收入乘數(shù)收入乘數(shù)有較多手段和機(jī)會(huì)提高盈余的公司有較多手段和機(jī)會(huì)提高盈余的公司 市場(chǎng)行業(yè)比率倍數(shù)定價(jià)法的優(yōu)缺點(diǎn)成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院市場(chǎng)價(jià)值法市場(chǎng)價(jià)值法 股票市場(chǎng)價(jià)值法： 利用市場(chǎng)給企業(yè)定價(jià)的原理，公司的市場(chǎng)價(jià)值和它經(jīng)過現(xiàn)金流利用市場(chǎng)給企業(yè)定價(jià)的原理，公司的市場(chǎng)價(jià)值和它經(jīng)過現(xiàn)金流折現(xiàn)計(jì)算出來的價(jià)值應(yīng)該一致折現(xiàn)計(jì)算出來的價(jià)值應(yīng)該一致收購的最低價(jià)格收購的最低價(jià)格 并購價(jià)格并購價(jià)格= =股票市價(jià)股票市價(jià)+ +溢價(jià)溢價(jià) 并購市場(chǎng)價(jià)值法： 利用并購市場(chǎng)上早期進(jìn)行的類似案例判斷目標(biāo)公司的價(jià)值，并利用并購市場(chǎng)上早期進(jìn)行的類

19、似案例判斷目標(biāo)公司的價(jià)值，并對(duì)其進(jìn)行定價(jià)對(duì)其進(jìn)行定價(jià) 需要考慮并購市場(chǎng)上的交易雙方的實(shí)際交易意愿需要考慮并購市場(chǎng)上的交易雙方的實(shí)際交易意愿 賬面價(jià)值法： 利用資產(chǎn)的賬面余額減去相關(guān)備抵項(xiàng)目后的凈額，反映公司在利用資產(chǎn)的賬面余額減去相關(guān)備抵項(xiàng)目后的凈額，反映公司在特定時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。特定時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。 注意真實(shí)價(jià)值的和賬面價(jià)值的差異注意真實(shí)價(jià)值的和賬面價(jià)值的差異 市場(chǎng)行業(yè)比率倍數(shù)定價(jià)法的優(yōu)缺點(diǎn)成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院杠桿收購法杠桿收購法 杠桿收購是完全使用債務(wù)來提供資金支持企業(yè)的收購行為，債務(wù)通過資產(chǎn)售賣和企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償還。 杠桿收購的價(jià)格決定因素：目標(biāo)公司的預(yù)期財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、投資

20、者要求的權(quán)目標(biāo)公司的預(yù)期財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、投資者要求的權(quán)益資本回報(bào)率、利息率和預(yù)期信貸額度益資本回報(bào)率、利息率和預(yù)期信貸額度杠桿收購代表售賣公司的最低價(jià)格：收購者杠桿收購代表售賣公司的最低價(jià)格：收購者自我籌資、無協(xié)同效應(yīng)自我籌資、無協(xié)同效應(yīng)售賣公司的最低價(jià)格售賣公司的最低價(jià)格成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院資產(chǎn)分析法資產(chǎn)分析法 分散加總定價(jià)法：評(píng)估目標(biāo)公司所有部門和有形資產(chǎn)的總價(jià)值減去所有債務(wù)后的凈收入。 實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值法：評(píng)估公司有形資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，為估計(jì)清算價(jià)值模型提供基準(zhǔn)。 清算價(jià)值法：以可能得到的最大價(jià)格逐一出售全部資產(chǎn)，再按債務(wù)到期償還的條款歸還全部債務(wù)，得到公司的實(shí)際價(jià)值成都信息

21、工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院二、確定價(jià)格的定性因素二、確定價(jià)格的定性因素v一般來說，影響企業(yè)重組的定性因素有兩類：經(jīng)一般來說，影響企業(yè)重組的定性因素有兩類：經(jīng)營因素和財(cái)務(wù)因素。營因素和財(cái)務(wù)因素。v經(jīng)營因素與特定時(shí)期的特定公司有關(guān)，因此我們經(jīng)營因素與特定時(shí)期的特定公司有關(guān)，因此我們這里主要介紹財(cái)務(wù)因素。這里主要介紹財(cái)務(wù)因素。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院影響企業(yè)重組定價(jià)的定性因素影響企業(yè)重組定價(jià)的定性因素 完成兼并收購交易的能力:確保交易的順利完成 融資能力：收購公司的一般信譽(yù)和確認(rèn)該并購是有益并購 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)：交易資金的來源 稅收考慮： 資本成本 清償能力:經(jīng)營和交易上的清

22、償能力因素 競(jìng)爭(zhēng)投標(biāo)：買賣雙方競(jìng)爭(zhēng)投標(biāo)因素 控制： 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的了解 購買欲望 協(xié)同作用 交易時(shí)間的選擇 交易速度的選擇 成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院v兼并收購交易的定價(jià)要求多樣化的思維方法，認(rèn)兼并收購交易的定價(jià)要求多樣化的思維方法，認(rèn)為只有一種方法起主要作用的想法是錯(cuò)誤的。為只有一種方法起主要作用的想法是錯(cuò)誤的。v在每一筆交易中都要求計(jì)算每個(gè)定量模型和權(quán)衡在每一筆交易中都要求計(jì)算每個(gè)定量模型和權(quán)衡每個(gè)定性因素也是不現(xiàn)實(shí)的。每個(gè)定性因素也是不現(xiàn)實(shí)的。v只有挑選最合適的方法，并進(jìn)行深入分析才是正只有挑選最合適的方法，并進(jìn)行深入分析才是正確的方式。通過經(jīng)驗(yàn)積累產(chǎn)生的良好商業(yè)感覺和確

23、的方式。通過經(jīng)驗(yàn)積累產(chǎn)生的良好商業(yè)感覺和判斷力有助于投資銀行家確定使用哪種方法以及判斷力有助于投資銀行家確定使用哪種方法以及如何使用它們。如何使用它們。三、定價(jià)的綜合考慮三、定價(jià)的綜合考慮成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 一、企業(yè)擴(kuò)張的動(dòng)因主要理論 產(chǎn)生的原因經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論(經(jīng)營效率提高)規(guī)模經(jīng)濟(jì)；優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；縱向一體化財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論(稅收和資本市場(chǎng))合理避稅；提高證券價(jià)格；提高公司關(guān)注度企業(yè)快速發(fā)展理論降低投資風(fēng)險(xiǎn)與成本；降低介入新行業(yè)的障礙；利用經(jīng)驗(yàn)曲線效應(yīng)代理問題理論被收購的危險(xiǎn)市場(chǎng)占有理論提高企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，從而提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力在在跨國并購跨國并購中提到的聯(lián)

24、想并購中提到的聯(lián)想并購IBMIBM有哪些原因？有哪些原因？成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院二、企業(yè)擴(kuò)張的類型按行業(yè)關(guān)聯(lián)性按出資方式按擴(kuò)張態(tài)度按擴(kuò)張場(chǎng)所按擴(kuò)張國家橫向并購縱向并購混合并購現(xiàn)金買資產(chǎn)現(xiàn)金買股權(quán)股權(quán)換資產(chǎn)股權(quán)互換善意并購惡意并購狗熊擁抱公開市場(chǎng)收購非公開市場(chǎng)收購國內(nèi)并購跨國并購成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院四、企業(yè)擴(kuò)張的五大步驟：第一步 自我評(píng)估自我評(píng)估評(píng)估自身實(shí)評(píng)估自身實(shí)力力完成并購前完成并購前必須保守秘必須保守秘密密確認(rèn)增加公確認(rèn)增加公司價(jià)值的方司價(jià)值的方法法制訂篩選目制訂篩選目標(biāo)公司的準(zhǔn)標(biāo)公司的準(zhǔn)則則決定如何求決定如何求助于投資銀助于投資銀行行完成盡職

25、調(diào)完成盡職調(diào)查查 篩選目標(biāo)公司篩選目標(biāo)公司 估價(jià)及會(huì)計(jì)處理估價(jià)及會(huì)計(jì)處理 協(xié)商價(jià)格協(xié)商價(jià)格 并并購后購后整合整合評(píng)級(jí)目標(biāo)公司評(píng)級(jí)目標(biāo)公司的價(jià)值以及收的價(jià)值以及收購溢價(jià)金額購溢價(jià)金額估算實(shí)際績效估算實(shí)際績效會(huì)計(jì)與稅收的會(huì)計(jì)與稅收的考慮考慮了解賣方的了解賣方的背景的動(dòng)機(jī)背景的動(dòng)機(jī)了解競(jìng)爭(zhēng)者了解競(jìng)爭(zhēng)者的背景和動(dòng)的背景和動(dòng)機(jī)機(jī)建立談判策建立談判策略略決定收購決定收購底價(jià)底價(jià)視情況調(diào)整整視情況調(diào)整整合速度合速度闡明并購后公闡明并購后公司的目標(biāo)和建司的目標(biāo)和建立對(duì)公司的預(yù)立對(duì)公司的預(yù)期期溝通、控制和溝通、控制和規(guī)劃規(guī)劃發(fā)展策略及基發(fā)展策略及基本架構(gòu)本架構(gòu)成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 自我評(píng)

26、估v 公司是否有實(shí)力收購目標(biāo)公司v 必須保守秘密,否則： 收購價(jià)格上升收購價(jià)格上升 目標(biāo)公司反收購目標(biāo)公司反收購v 是否增加公司價(jià)值 并購凈現(xiàn)值 = 并購利益 并購成本成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 企業(yè)擴(kuò)張的五大步驟：第二步 自我評(píng)估自我評(píng)估評(píng)估自身實(shí)力完成并購前必須保守秘密確認(rèn)增加公司價(jià)值的方法制訂篩選目制訂篩選目標(biāo)公司的準(zhǔn)標(biāo)公司的準(zhǔn)則則決定如何求決定如何求助于投資銀助于投資銀行行完成盡職調(diào)完成盡職調(diào)查查 篩選目標(biāo)公司篩選目標(biāo)公司 估價(jià)及會(huì)計(jì)處理估價(jià)及會(huì)計(jì)處理 協(xié)商價(jià)格協(xié)商價(jià)格 并并購后購后整合整合評(píng)級(jí)目標(biāo)公司的價(jià)值以及收購溢價(jià)金額估算實(shí)際績效會(huì)計(jì)與稅收的考慮了解賣方的背景的

27、動(dòng)機(jī)了解競(jìng)爭(zhēng)者的背景和動(dòng)機(jī)建立談判策略決定收購底價(jià)視情況調(diào)整整合速度闡明并購后公司的目標(biāo)和建立對(duì)公司的預(yù)期溝通、控制和規(guī)劃發(fā)展策略及基本架構(gòu)成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院剩下符合所有篩選準(zhǔn)則的公司剩下符合所有篩選準(zhǔn)則的公司公司章程無收購條款公司章程無收購條款超過超過7%負(fù)債比率低于負(fù)債比率低于40%13家目標(biāo)公司家目標(biāo)公司股本不超過股本不超過42000萬元萬元銷售收入不超過銷售收入不超過7000萬元萬元60%以上必須外銷以上必須外銷 A B C D E F G H I J K L M 篩選準(zhǔn)則篩選準(zhǔn)則股本股本 銷售收入銷售收入 銷售地區(qū)銷售地區(qū)市場(chǎng)占有率市場(chǎng)占有率 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)

28、構(gòu)收購容易性收購容易性成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 企業(yè)擴(kuò)張的五大步驟：第三步 自我評(píng)估自我評(píng)估評(píng)估自身實(shí)力完成并購前必須保守秘密確認(rèn)增加公司價(jià)值的方法制訂篩選目標(biāo)公司的準(zhǔn)則決定如何求助于投資銀行完成盡職調(diào)查 篩選目標(biāo)公司篩選目標(biāo)公司 估價(jià)及會(huì)計(jì)處理估價(jià)及會(huì)計(jì)處理 協(xié)商價(jià)格協(xié)商價(jià)格 并并購后購后整合整合評(píng)價(jià)目標(biāo)公司評(píng)價(jià)目標(biāo)公司的價(jià)值以及收的價(jià)值以及收購溢價(jià)金額購溢價(jià)金額估算實(shí)際績效估算實(shí)際績效會(huì)計(jì)與稅收的會(huì)計(jì)與稅收的考慮考慮了解賣方的背景的動(dòng)機(jī)了解競(jìng)爭(zhēng)者的背景和動(dòng)機(jī)建立談判策略決定收購底價(jià)視情況調(diào)整整合速度闡明并購后公司的目標(biāo)和建立對(duì)公司的預(yù)期溝通、控制和規(guī)劃發(fā)展策略及基本架構(gòu)

29、成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 估價(jià)及會(huì)計(jì)處理 確定并購的協(xié)同效應(yīng): 并購成本等于被收購公司的溢價(jià)：現(xiàn)金支付方式現(xiàn)金支付方式: :并購成本并購成本= =支付支付B B公司的現(xiàn)金公司的現(xiàn)金-股票支付方式股票支付方式：并購成本并購成本= = A公司的并購收益：協(xié)同效應(yīng)-并構(gòu)成本 = 理論上，由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、交易成本的降低、市場(chǎng)份額的提高和財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)等，并購收益應(yīng)該為正）（協(xié)同效應(yīng)BAABPPPBPBABPXPABAABBABBAABXPPPPXPPPP)()(成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 估價(jià)及會(huì)計(jì)處理估價(jià)模型（估計(jì)目標(biāo)公司價(jià)值）現(xiàn)金流折線法現(xiàn)金流折線法可比公司法

30、可比公司法成本法（賬面價(jià)值法）成本法（賬面價(jià)值法）估價(jià)時(shí)需要考慮的其他因素 并購協(xié)同效應(yīng)的大小并購協(xié)同效應(yīng)的大小 并購對(duì)賣方和其他競(jìng)爭(zhēng)者的價(jià)值并購對(duì)賣方和其他競(jìng)爭(zhēng)者的價(jià)值 并購方和其他并購公司可能的策略與動(dòng)機(jī)并購方和其他并購公司可能的策略與動(dòng)機(jī) 并購對(duì)反并購行動(dòng)的潛在影響并購對(duì)反并購行動(dòng)的潛在影響成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 企業(yè)擴(kuò)張的五大步驟：第四步 自我評(píng)估自我評(píng)估評(píng)估自身實(shí)力完成并購前必須保守秘密確認(rèn)增加公司價(jià)值的方法制訂篩選目標(biāo)公司的準(zhǔn)則決定如何求助于投資銀行完成盡職調(diào)查 篩選目標(biāo)公司篩選目標(biāo)公司 估價(jià)及會(huì)計(jì)處理估價(jià)及會(huì)計(jì)處理 協(xié)商價(jià)格協(xié)商價(jià)格 并并購后購后整合整合評(píng)級(jí)

31、目標(biāo)公司的價(jià)值以及收購溢價(jià)金額估算實(shí)際績效會(huì)計(jì)與稅收的考慮了解賣方的了解賣方的背景的動(dòng)機(jī)背景的動(dòng)機(jī)了解競(jìng)爭(zhēng)者了解競(jìng)爭(zhēng)者的背景和動(dòng)的背景和動(dòng)機(jī)機(jī)建立談判策建立談判策略略決定收購底決定收購底價(jià)價(jià)視情況調(diào)整整合速度闡明并購后公司的目標(biāo)和建立對(duì)公司的預(yù)期溝通、控制和規(guī)劃發(fā)展策略及基本架構(gòu)成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 協(xié)商價(jià)格v 第一步：依據(jù)前一步估價(jià)模型算出收購價(jià)格的可能范圍v 第二步：考慮其他因素 如收購后對(duì)目標(biāo)公司的控制程度如收購后對(duì)目標(biāo)公司的控制程度v 第三步：得出收購價(jià)格的上限，作為收購者的底價(jià)成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 企業(yè)擴(kuò)張的五大步驟：第五步 自我評(píng)估自

32、我評(píng)估評(píng)估自身實(shí)力完成并購前必須保守秘密確認(rèn)增加公司價(jià)值的方法制訂篩選目標(biāo)公司的準(zhǔn)則決定如何求助于投資銀行完成盡職調(diào)查 篩選目標(biāo)公司篩選目標(biāo)公司 估價(jià)及會(huì)計(jì)處理估價(jià)及會(huì)計(jì)處理 協(xié)商價(jià)格協(xié)商價(jià)格 并并購后購后整合整合評(píng)級(jí)目標(biāo)公司的價(jià)值以及收購溢價(jià)金額估算實(shí)際績效會(huì)計(jì)與稅收的考慮了解賣方的背景的動(dòng)機(jī)了解競(jìng)爭(zhēng)者的背景和動(dòng)機(jī)建立談判策略決定收購底價(jià)視情況調(diào)整整視情況調(diào)整整合速度合速度闡明并購后公闡明并購后公司的目標(biāo)和建司的目標(biāo)和建立對(duì)公司的預(yù)立對(duì)公司的預(yù)期期溝通、控制和溝通、控制和規(guī)劃規(guī)劃發(fā)展策略及基發(fā)展策略及基本架構(gòu)本架構(gòu)成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 并購后整合的重要性50.00%5

33、.56%16.66%27.78% 整合不力整合不力 估價(jià)不當(dāng)估價(jià)不當(dāng) 戰(zhàn)略失誤戰(zhàn)略失誤 其他因素其他因素v 美國著名并購研究專家拉杰科斯曾列舉了世界上十五位知名并購研究專家或研究機(jī)構(gòu)對(duì)并購失敗原因的研究結(jié)果v 在所有已知的原因中，直接與整合有關(guān)的占50%成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)確定買主類型確定買主類型評(píng)估企業(yè)擴(kuò)評(píng)估企業(yè)擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)張的風(fēng)險(xiǎn)選擇合適的選擇合適的交易規(guī)模交易規(guī)模篩選候選企業(yè)篩選候選企業(yè)首次報(bào)價(jià)首次報(bào)價(jià)與與目標(biāo)公司接觸目標(biāo)公司接觸盡職調(diào)查盡職調(diào)查談判談判融資融資簽署法律文書簽署法律文書五、企業(yè)擴(kuò)張的操作程序五、企業(yè)擴(kuò)張的操作程序兼并收購后的整

34、合兼并收購后的整合成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 1、聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu) 兼并收購的復(fù)雜性和專業(yè)技術(shù)性，使得中介機(jī)構(gòu)成為其中不可缺少的角色。 除投資銀行外，并購的中介機(jī)構(gòu)還包括經(jīng)紀(jì)行和其他中介機(jī)構(gòu)。 其他中介機(jī)構(gòu)包括大的商業(yè)銀行的公司財(cái)務(wù)顧問部、管理咨詢公司以及全國性的會(huì)計(jì)師公司。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 2、確定收購的類型 只看不買顧客（window shoppers）：它一般是那些堅(jiān)持要看一下與其業(yè)務(wù)相關(guān)公司的大公司。 市場(chǎng)份額/產(chǎn)品系列擴(kuò)展者（market share/product line extender）：這類買主進(jìn)行兼并收購的目的是擴(kuò)展其市場(chǎng)或者擴(kuò)展

35、其產(chǎn)品系列。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 2、確定收購的類型 池底漁夫（bottom fisher）：在兼并收購交易中有許多池底漁夫，他們的同行把他們等同平常人所說的撿便宜貨的，池底漁夫們總是不斷地抱怨?jié)撛谑召從繕?biāo)報(bào)價(jià)太高。但如果發(fā)現(xiàn)極好的貨色，他們也會(huì)出手大方-禿鷲資本家。 戰(zhàn)略性買主（strategic buyers）：他們希望通過擴(kuò)張進(jìn)入新的行業(yè)，進(jìn)行多元化經(jīng)營。 杠桿收購者（leveraged buyers）：他們尋求那些只需要一小部分股權(quán)定金的對(duì)象。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 3、評(píng)估企業(yè)擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn) 評(píng)估企業(yè)擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)13452財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債風(fēng)

36、險(xiǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 并購方對(duì)被并購方財(cái)務(wù)狀況缺乏足夠的了解，導(dǎo)致并購方錯(cuò)誤的估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值和并購的協(xié)同效應(yīng) 確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性 被并購方的資產(chǎn)低于其實(shí)際價(jià)值或并購后這些資產(chǎn)未能發(fā)揮目標(biāo)作用 資產(chǎn)的權(quán)屬問題，真實(shí)價(jià)值問題 目標(biāo)企業(yè)的或有負(fù)債 是否隱瞞負(fù)債債務(wù)的還本付息壓力 可能的民事糾紛并購本身的法律問題 目標(biāo)企業(yè)的未決訴訟 并購方能否按時(shí)足額的募集到并購所需資金成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 3、評(píng)估企業(yè)擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn) 評(píng)估企業(yè)擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)13452流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)多元化風(fēng)險(xiǎn)多元化風(fēng)險(xiǎn)資源整合風(fēng)險(xiǎn)資源整合風(fēng)險(xiǎn)反并購風(fēng)險(xiǎn)反并購風(fēng)險(xiǎn)

37、擴(kuò)張過速風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張過速風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)并購后債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資渠道而導(dǎo)致無法短期支付的可能性 管理難度增加，帶來風(fēng)險(xiǎn) 規(guī)模不經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象：單位成本提高，收益減少分散企業(yè)資源，造成資金周轉(zhuǎn)困難 混合并購導(dǎo)致的多元化經(jīng)營，可能使得企業(yè)更難以管理 各方面的資源整合并不容易 目標(biāo)企業(yè)采取各種反并購手段，設(shè)置并購障礙，增加并構(gòu)成本成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 4、選擇合適的交易規(guī)模選擇合適的交易規(guī)模v 從最低標(biāo)準(zhǔn)來看：最小的交易規(guī)模至少達(dá)到買主市值的5%-10%。v 交易規(guī)模的上限：考慮以下三個(gè)主要指標(biāo)-支付能力、管理層經(jīng)驗(yàn)以及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受意愿。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院

38、5、篩選候選企業(yè)（1）依據(jù)并購準(zhǔn)則篩選候選企業(yè)從實(shí)用的角度出發(fā)，考慮目標(biāo)企業(yè)是否符合并購方存在戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)效應(yīng)，主要包括：v 目標(biāo)企業(yè)所屬的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力是否與并購方存在戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)效應(yīng)v 目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、銷售量和市場(chǎng)份額是否適合并購方v 目標(biāo)企業(yè)是否有反并購章程，進(jìn)行反并購的可能性有多大成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 5、篩選候選企業(yè)（2）經(jīng)營篩選v 買主應(yīng)該跨過賣方籠統(tǒng)的財(cái)務(wù)和發(fā)展特性而對(duì)其具體的生產(chǎn)經(jīng)營特性進(jìn)行考察。v 矛盾：大多數(shù)賣主在買主作出一個(gè)有誠意的報(bào)價(jià)之前，多半會(huì)拒絕提供詳細(xì)的經(jīng)營數(shù)據(jù)，同時(shí)如果沒有獲得足夠的經(jīng)營數(shù)據(jù)，買主也不可能報(bào)出一個(gè)有誠意的價(jià)格。v

39、矛盾的解決無疑需要藝術(shù)性-投資銀行的作用成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 5、篩選候選企業(yè)主要的經(jīng)營篩選事項(xiàng)： 賣方行業(yè)的長期趨勢(shì)賣方行業(yè)的長期趨勢(shì) 賣方的商業(yè)計(jì)劃與現(xiàn)實(shí)賣方的商業(yè)計(jì)劃與現(xiàn)實(shí) 主要產(chǎn)品及其被淘汰的可能性主要產(chǎn)品及其被淘汰的可能性 現(xiàn)實(shí)及潛在的競(jìng)爭(zhēng)程度：進(jìn)入壁壘、目前的競(jìng)爭(zhēng)程度現(xiàn)實(shí)及潛在的競(jìng)爭(zhēng)程度：進(jìn)入壁壘、目前的競(jìng)爭(zhēng)程度 主要客戶：收購后繼續(xù)維持現(xiàn)有客戶關(guān)系的可能性、主要客戶主要客戶：收購后繼續(xù)維持現(xiàn)有客戶關(guān)系的可能性、主要客戶 對(duì)特定銷售人員的忠誠度對(duì)特定銷售人員的忠誠度 協(xié)同：協(xié)同： 技術(shù)技術(shù) 營銷與分銷營銷與分銷 雇員報(bào)酬雇員報(bào)酬 反壟斷法反壟斷法 賣方及其管

40、理層的聲望賣方及其管理層的聲望 政府監(jiān)管、環(huán)境問題以及法律事項(xiàng)政府監(jiān)管、環(huán)境問題以及法律事項(xiàng)成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 6、首次報(bào)價(jià) 由于到目前為止，買主尚未對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查，因此其所定的價(jià)格只是一個(gè)范圍區(qū)間，而如何在這個(gè)范圍區(qū)間選擇一個(gè)合適的點(diǎn)作為報(bào)出的價(jià)格就成了一個(gè)微妙的過程。 買方會(huì)希望首次報(bào)價(jià)以一個(gè)合適的價(jià)格，而不是一個(gè)過高的價(jià)格來吸引賣方進(jìn)行談判，同時(shí)也不希望以一個(gè)過低的價(jià)格而失去一個(gè)交易。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 7、與目標(biāo)公司接觸v 根據(jù)收購方提出的收購建議的內(nèi)容、基調(diào)和方式，兼并收購?fù)ǔ？煞譃椋荷埔獠①彙骋獠①徍凸沸軗肀?。不同的?/p>

41、購行為決定了不同的接觸方式。v 善意并購（friend M&As）：兼并收購雙方經(jīng)過共同協(xié)商達(dá)成協(xié)議，同意兼并收購行為。其優(yōu)點(diǎn)有：v 首先，當(dāng)潛在收購者簽訂一個(gè)信任協(xié)議后，能夠接近目標(biāo)公司實(shí)質(zhì)性的、非公開的信息；v 其次，潛在收購者將有機(jī)會(huì)見到目標(biāo)公司的核心職員并同他們商談雇傭合約；v 最后，潛在收購者在兼并收購合同的談判中能處于有利地位。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 6、與目標(biāo)公司接觸v 敵意并購（hostile M&As）：是指收購方在未與目標(biāo)公司進(jìn)行協(xié)商的情況下，直接向市場(chǎng)公開收購要約，有時(shí)甚至在目標(biāo)公司反對(duì)收購并采取反收購措施的情況下強(qiáng)行收購。v 優(yōu)點(diǎn)：在某些情況下由于

42、代理問題的存在，當(dāng)公司的多數(shù)管理人員反對(duì)任何兼并收購建議，而大多數(shù)股東樂于接受合理價(jià)格的兼并收購時(shí)，敵意并購者就可以利用管理層與股東之間的分歧，避開管理層的反對(duì)而實(shí)施敵意并購。v 缺點(diǎn)：第一，不能得到非公開的信息；第二，可能會(huì)激起目標(biāo)公司高級(jí)管理人員和其他雇員的強(qiáng)烈反感；第三，目標(biāo)公司可能會(huì)采取任何可能的潛在措施來避免被兼并收購；第四，敵意并購者的聲譽(yù)在同行中將受到損害。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 6、與目標(biāo)公司接觸v 狗熊擁抱（bear hug）：這種收購方式介于善意并購和敵意并購之間。在這種收購方式下，收購方會(huì)在采取兼并收購行動(dòng)之前，向目標(biāo)公司提出兼并收購建議，而不論它同

43、意與否，收購方都會(huì)按照收購方案采取行動(dòng)。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 6、與目標(biāo)公司接觸v 與善意并購不同的是，兼并收購者把其所提供的目標(biāo)公司兼并收購建議方式公之于眾；v 與敵意并購不同的是，兼并收購者總是先通知目標(biāo)公司管理層，然后才投標(biāo)或開始公開的、實(shí)際的市場(chǎng)兼并收購。v 無疑，在這種方式下，目標(biāo)公司將承受來自收購方的巨大壓力，猶如被狗熊擁抱的感覺一樣。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 6、與目標(biāo)公司接觸 溫和的狗熊擁抱：盡管收購方可能會(huì)表示在未經(jīng)目標(biāo)公司同意的情況下不會(huì)強(qiáng)行兼并收購，但是目標(biāo)公司仍會(huì)承受來自市場(chǎng)的巨大壓力。 較強(qiáng)烈的狗熊擁抱：收購方在向目標(biāo)公司提

44、交收購建議后，會(huì)很快公開收購意向，向目標(biāo)公司施加巨大壓力。 通常目標(biāo)公司的董事會(huì)和管理層會(huì)全面分析利弊，而采取相應(yīng)的對(duì)策。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 8、意向書、盡職調(diào)查、談判和融資 意向書：意向書的形式是給賣方或賣方公司股東的一封信，由收購者簽署，由賣方或賣方公司的股東會(huì)簽。包括以下內(nèi)容：交易形式、價(jià)格、對(duì)買方的保護(hù)性條款、特殊安排、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用以及中斷費(fèi)。 盡職調(diào)查：在最后的盡職調(diào)查階段之前，每個(gè)賣主都還會(huì)有一些未披露的問題。因此需要從資產(chǎn)、負(fù)債、財(cái)務(wù)、經(jīng)營、戰(zhàn)略和法律角度對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行一系列深入的調(diào)查、核查和分析，了解目標(biāo)企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況以及目標(biāo)企業(yè)面臨的機(jī)

45、會(huì)和潛在風(fēng)險(xiǎn)，以對(duì)目標(biāo)企業(yè)做出客觀評(píng)價(jià)，幫助并購方作出正確的并購決策。 業(yè)務(wù)和市場(chǎng)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、法律等方面成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 8、意向書、盡職調(diào)查、談判和融資 融資：就是以什么作為兼并收購支付工具的問題。具體來說，融資有五種形式：現(xiàn)金方式、普通股方式、優(yōu)先股方式、可轉(zhuǎn)換債券方式、綜合方式。 現(xiàn)金方式 優(yōu)點(diǎn)：對(duì)收購公司-速度快；對(duì)收購公司的股東權(quán)益也不會(huì)因此而被稀釋。對(duì)目標(biāo)公司-現(xiàn)金比證券更可取，證券存在變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。 缺陷：對(duì)目標(biāo)公司-收到現(xiàn)金需要立即交納資本利得稅，而無法取得延遲納稅。另外，將無法獲得合并后公司的持續(xù)股本利息。 尤其適用于敵意收購。成都信息工程學(xué)院

46、商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 8、意向書、盡職調(diào)查、談判和融資 普通股方式：通過增發(fā)普通股來替換目標(biāo)公司的股票。 優(yōu)點(diǎn)：對(duì)收購公司-不須支付大量現(xiàn)金，因而不會(huì)擠占公司的營運(yùn)資金，同時(shí)如果市盈率高的公司兼并收購市盈率低的目標(biāo)公司，還可以提高兼并收購后新公司的估價(jià)，造成兼并收購景氣。對(duì)目標(biāo)公司-股東可以推遲收益實(shí)現(xiàn)時(shí)間，享受稅收優(yōu)惠；再者，由于繼續(xù)擁有股權(quán)，目標(biāo)公司的股東能夠分享兼并收購后新公司所實(shí)現(xiàn)的價(jià)值增值。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院8、意向書、盡職調(diào)查、談判和融資 普通股方式 缺陷： 首先，股票發(fā)行的繁瑣遲緩使得不愿意被兼并收購的目標(biāo)公司有時(shí)間布置反收購防御，也使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有

47、機(jī)會(huì)組織有力的競(jìng)爭(zhēng)。 其次，兼并收購成本不易把握，股價(jià)的波動(dòng)使收購公司不能固定其收購成本。 最后，會(huì)稀釋股權(quán)并使兼并收購后的每股凈收益出現(xiàn)回落。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 8、意向書、盡職調(diào)查、談判和融資 優(yōu)先股：最常見的形式是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。 優(yōu)點(diǎn)：對(duì)目標(biāo)公司而言-由于其具有普通股的大部分特征，且又有固定收益證券的性質(zhì)，因而較易為目標(biāo)公司所接受。對(duì)收購公司-不擠占營運(yùn)資金，且優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股的轉(zhuǎn)換成普通股的轉(zhuǎn)換溢價(jià)通常高達(dá)20%左右，因此這是一種成本低、效率高的融資方式。 因優(yōu)先股在兼有普通股和固定收益?zhèn)瘍烧邇?yōu)點(diǎn)的同時(shí)，也同時(shí)兼有兩者的弱點(diǎn)，所以，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股方式現(xiàn)在已較

48、少使用。 成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 8、意向書、盡職調(diào)查、談判和融資 可轉(zhuǎn)換債券方式可轉(zhuǎn)換債券方式 優(yōu)點(diǎn)：對(duì)收購公司優(yōu)點(diǎn)：對(duì)收購公司-可以實(shí)現(xiàn)多種利益：第一，降低收購成本，可轉(zhuǎn)換債可以實(shí)現(xiàn)多種利益：第一，降低收購成本，可轉(zhuǎn)換債券的利率通常低于普通債券的利率；第二，可推遲新股東的加入而使原股東券的利率通常低于普通債券的利率；第二，可推遲新股東的加入而使原股東的權(quán)益稀釋；第三，在稅前利潤中支付股息，可以少繳所得稅。的權(quán)益稀釋；第三，在稅前利潤中支付股息，可以少繳所得稅。 現(xiàn)實(shí)中的可轉(zhuǎn)換債券方式融資并不常見：首先，可轉(zhuǎn)換債券持有者有將債券現(xiàn)實(shí)中的可轉(zhuǎn)換債券方式融資并不常見：首先，

49、可轉(zhuǎn)換債券持有者有將債券轉(zhuǎn)換成股票的權(quán)利，因此其本質(zhì)上是推遲發(fā)行新股，而發(fā)行新股對(duì)每股收益轉(zhuǎn)換成股票的權(quán)利，因此其本質(zhì)上是推遲發(fā)行新股，而發(fā)行新股對(duì)每股收益都會(huì)有一定的稀釋作用，因此會(huì)引起股價(jià)波動(dòng)，新老股東都會(huì)受到影響；其都會(huì)有一定的稀釋作用，因此會(huì)引起股價(jià)波動(dòng)，新老股東都會(huì)受到影響；其次，可轉(zhuǎn)換債券的利率雖然低于一般債券，但只是在其高于目標(biāo)公司普通股次，可轉(zhuǎn)換債券的利率雖然低于一般債券，但只是在其高于目標(biāo)公司普通股股息時(shí)才能吸引目標(biāo)公司的股東將股票換成收購公司的可轉(zhuǎn)換債券，這對(duì)收股息時(shí)才能吸引目標(biāo)公司的股東將股票換成收購公司的可轉(zhuǎn)換債券，這對(duì)收購公司來說有一定壓力。購公司來說有一定壓力。 成

50、都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 8、意向書、盡職調(diào)查、談判和融資 綜合方式綜合方式 由于單一的融資方式都有其不可避免的局限性，因而把各種融由于單一的融資方式都有其不可避免的局限性，因而把各種融資方式組合在一起就可集各種融資方式之長而避其短。資方式組合在一起就可集各種融資方式之長而避其短。 也具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，有可能會(huì)由于各種融資方式的搭配不當(dāng)而也具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，有可能會(huì)由于各種融資方式的搭配不當(dāng)而不能集長克短，因此投資銀行在采用綜合方式進(jìn)行融資時(shí)應(yīng)慎不能集長克短，因此投資銀行在采用綜合方式進(jìn)行融資時(shí)應(yīng)慎重考慮。重考慮。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 9、法律文書的簽署v

51、 最最基本、最關(guān)鍵的文件是兼并收購協(xié)議。其中最關(guān)鍵的部分有基本、最關(guān)鍵的文件是兼并收購協(xié)議。其中最關(guān)鍵的部分有3 3項(xiàng)：項(xiàng)：陳述和擔(dān)保、保證條款以及賠償條款。陳述和擔(dān)保、保證條款以及賠償條款。v 陳述和擔(dān)保：目的：第一，提供信息；第二，提供保護(hù)；第三，提陳述和擔(dān)保：目的：第一，提供信息；第二，提供保護(hù)；第三，提供基礎(chǔ)。供基礎(chǔ)。v 保證條款：保證作為和保證不作為。保證條款：保證作為和保證不作為。v 賠償條款：關(guān)鍵條款賠償條款：關(guān)鍵條款v 這些條款都是談判的重點(diǎn)。賣方一般希望在協(xié)議中達(dá)成一項(xiàng)這些條款都是談判的重點(diǎn)。賣方一般希望在協(xié)議中達(dá)成一項(xiàng)籃子籃子條款，即只有當(dāng)買方的損失超過一定限額才給予賠償，

52、并可能會(huì)條款，即只有當(dāng)買方的損失超過一定限額才給予賠償，并可能會(huì)要求加入截止日。賠償條款中通常都規(guī)定有賠償?shù)纳舷?。要求加入截止日。賠償條款中通常都規(guī)定有賠償?shù)纳舷蕖３啥夹畔⒐こ虒W(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 10、兼并收購后的整合 公司的戰(zhàn)略定位、遠(yuǎn)景安排和相關(guān)溝通工作 管理制度的整合 經(jīng)營政策和方向的整合 文化方面的整合 組織結(jié)構(gòu)的整合 人事整合：并購整合中最敏感的問題 利益相關(guān)者的整合：政府、供應(yīng)鏈、客戶等成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 六、合營企業(yè)v 合營企業(yè)的特點(diǎn)v 首先，合營企業(yè)的雙方不發(fā)生相互之間的所有權(quán)買賣和接管，而兼并、合并和收購則是交易雙方所有權(quán)的買賣和接管行

53、為；v 其次，合營企業(yè)的目標(biāo)往往側(cè)重于業(yè)務(wù)體系中的某些部分，比如銷售、生產(chǎn)、開發(fā)等，而兼并、合并和收購則多半涉及一個(gè)公司的整個(gè)業(yè)務(wù)體系，具有整體加入的性質(zhì)；v 最后，合營企業(yè)經(jīng)常會(huì)規(guī)定一個(gè)合營期限，到期解散，而兼并、合并和收購則不存在合作期限的問題。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 六、合營企業(yè)v 成立合營企業(yè)的動(dòng)因v 建立合營企業(yè)一個(gè)很重要的動(dòng)機(jī)是分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。如石油合同投標(biāo)、石油開采、大規(guī)模不動(dòng)產(chǎn)投資、電影、娛樂及電視片制作等。v 另外一個(gè)強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)是可能獲得學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)。v 即使是對(duì)一家大公司來說，建立合營企業(yè)也是其一種減少投資開支、分散風(fēng)險(xiǎn)的方法。v 反托拉斯當(dāng)局可能更傾向于批準(zhǔn)建

54、立合營企業(yè)而不是兼并、合并或者收購。v 對(duì)于許多合營企業(yè)來說，稅務(wù)上的優(yōu)惠是一個(gè)重要因素。v 可以利用合營企業(yè)降低進(jìn)入國際環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院案例：通用汽車豐田合營企業(yè) 通用汽車-豐田合營企業(yè)利用加利福尼亞州弗里蒙特市一家已被關(guān)閉的通用汽車工廠生產(chǎn)超小型汽車。1983年，美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)以3比2的票數(shù)批準(zhǔn)該合營企業(yè)。 成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院案例：通用汽車豐田合營企業(yè) 組建通用汽車組建通用汽車- -豐田合營企業(yè)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)很明顯。通用汽車希豐田合營企業(yè)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)很明顯。通用汽車希望通過實(shí)際動(dòng)手，獲得制造優(yōu)質(zhì)低價(jià)的小型或超小型汽車方面的望通

55、過實(shí)際動(dòng)手，獲得制造優(yōu)質(zhì)低價(jià)的小型或超小型汽車方面的先進(jìn)管理技術(shù)，并結(jié)合其他努力，控制其他系列汽車生產(chǎn)方面的先進(jìn)管理技術(shù)，并結(jié)合其他努力，控制其他系列汽車生產(chǎn)方面的成本。對(duì)于豐田來說，它希望學(xué)習(xí)使通用汽車成為全球最大汽車成本。對(duì)于豐田來說，它希望學(xué)習(xí)使通用汽車成為全球最大汽車制造商的管理傳統(tǒng)，并學(xué)會(huì)在美國這個(gè)新環(huán)境中如何處理與合同制造商的管理傳統(tǒng)，并學(xué)會(huì)在美國這個(gè)新環(huán)境中如何處理與合同對(duì)方、供應(yīng)商和工人的關(guān)系，從而知道如何在美國的環(huán)境中經(jīng)營對(duì)方、供應(yīng)商和工人的關(guān)系，從而知道如何在美國的環(huán)境中經(jīng)營汽車制造廠。汽車制造廠。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院案例：通用汽車豐田合營企業(yè) 同時(shí)

56、，通用汽車和豐田都力圖增加效率，以應(yīng)對(duì)汽車制造業(yè)同時(shí)，通用汽車和豐田都力圖增加效率，以應(yīng)對(duì)汽車制造業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，而利用弗里蒙特這家停用的工廠來生產(chǎn)汽車，新的激烈競(jìng)爭(zhēng)，而利用弗里蒙特這家停用的工廠來生產(chǎn)汽車，新的投資成本得以降低，所以，與其他方案相比，該合營企業(yè)的的投資成本得以降低，所以，與其他方案相比，該合營企業(yè)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益得到了提高。預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益得到了提高。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 六、合營企業(yè)v 合營企業(yè)失敗的可能原因v 預(yù)期的技術(shù)沒能夠開發(fā)出來v 合營前的計(jì)劃不夠充分v 無法就合營企業(yè)的其他使命達(dá)成一致v 擁有專家的公司的經(jīng)理人員拒絕與合伙者分享技術(shù)v 母公司之間難

57、以在分享控制權(quán)或其他困難問題上達(dá)成一致，導(dǎo)致合營企業(yè)的管理問題成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 三、企業(yè)收縮v 企業(yè)收縮又稱出售，是指使企業(yè)規(guī)模及經(jīng)營范圍縮小的各種行為，它是企業(yè)擴(kuò)張的逆過程。 分立：指母公司將其資產(chǎn)和負(fù)債獨(dú)立出去，成為一家或數(shù)家獨(dú)立公分立：指母公司將其資產(chǎn)和負(fù)債獨(dú)立出去，成為一家或數(shù)家獨(dú)立公司，新公司的股份按比例分配給母公司的股東。司，新公司的股份按比例分配給母公司的股東。 子股換母股（子股換母股（split-offssplit-offs）：）：母公司將一部分資產(chǎn)和負(fù)債分立出來，母公司將一部分資產(chǎn)和負(fù)債分立出來，成立一家獨(dú)立的公司，但母公司仍然存在。成立一家獨(dú)立的

58、公司，但母公司仍然存在。 完全析產(chǎn)分股（完全析產(chǎn)分股（split-upssplit-ups）：）：母公司的資產(chǎn)和負(fù)債被分立成不同的新母公司的資產(chǎn)和負(fù)債被分立成不同的新公司，而母公司則不復(fù)存在。公司，而母公司則不復(fù)存在。 剝離：是將企業(yè)的一部分出售給外部的第三方，進(jìn)行剝離的企業(yè)將剝離：是將企業(yè)的一部分出售給外部的第三方，進(jìn)行剝離的企業(yè)將收到現(xiàn)金或與之相當(dāng)?shù)膱?bào)酬。收到現(xiàn)金或與之相當(dāng)?shù)膱?bào)酬。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 子股換母股公司公司A股東股東資產(chǎn)資產(chǎn)B股東股東公司公司A公司公司B成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 完全析產(chǎn)分股公司公司A股東股東資產(chǎn)資產(chǎn)B股東股東公司公

59、司B公司公司C資產(chǎn)資產(chǎn)C成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 剝離公司公司A股東股東資產(chǎn)資產(chǎn)B股東股東A公司公司A股東股東B資產(chǎn)資產(chǎn)B 現(xiàn)金現(xiàn)金成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院二、企業(yè)收縮的動(dòng)因v 經(jīng)濟(jì)因素v 就任何投資標(biāo)準(zhǔn)而言都不是一個(gè)好的業(yè)務(wù)組成部分v 無法實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)v 稅收考慮:合理避稅v 資本使用的優(yōu)化選擇：資產(chǎn)出售獲得的收入投向其他領(lǐng)域v 利潤：不能帶來正的利潤成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院二、企業(yè)收縮的動(dòng)因v 心理因素v 消除作為失敗者的心理影響v 經(jīng)營因素v 勞動(dòng)力考慮v 競(jìng)爭(zhēng)性理由v 管理層缺陷v 戰(zhàn)略因素v 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出v 公司目標(biāo)的變化

60、v 改變公司形象v 市場(chǎng)飽和成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院三、企業(yè)收縮的時(shí)機(jī)v 企業(yè)收縮（出售）的最好時(shí)機(jī)并不總是在非得收縮的時(shí)候，這也就意味著賣主并不總是那些存在財(cái)務(wù)壓力或經(jīng)營壓力的機(jī)構(gòu)，盡管財(cái)務(wù)壓力和經(jīng)營壓力也是企業(yè)出售的一個(gè)重要原因。v 企業(yè)收縮決定還受整個(gè)經(jīng)濟(jì)的大背景的影響。當(dāng)人們對(duì)經(jīng)濟(jì)看好、股市上漲、利率較低的時(shí)候，企業(yè)也能賣一個(gè)好價(jià)錢，因此當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)有利情況的時(shí)候，企業(yè)主應(yīng)該隨時(shí)等待好價(jià)格準(zhǔn)備出售。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院成都信息工程學(xué)院商學(xué)院四、企業(yè)收縮的操作程序聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)預(yù)備工作預(yù)備工作準(zhǔn)備買主清單準(zhǔn)備買主清單與與買主的接觸買主的接觸 評(píng)價(jià)收到