投資學(xué)第1章投資概論v1

1、投資學(xué)第1章投資概論v1投投 資資 學(xué)（學(xué)（InvestmentsInvestments）第第1 1章章 投資概論投資概論31.1 投資與投資學(xué) 上證指數(shù)：上證指數(shù)：19901225-20120907走勢圖走勢圖4？51.1 投資與投資學(xué) 1.1.1 投資（Investment）：為了獲得可能但并不確定的未來值（Future value）而作出犧牲確定的現(xiàn)值（Present value）的行為（William F.Sharpe，1990年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎）。時間性：犧牲當(dāng)前消費（Reduced current consumption）計劃的未來消費（Planned later consump

2、tion）資金的時間價值不確定性（Uncertainty）風(fēng)險性如果證券沒有風(fēng)險是否意味著沒有收益？收益性(Profitability)：增加投資者的財富來滿足未來的消費61.1 投資與投資學(xué) 1.1.2 投資學(xué)（Investments） 研究投資行為(investment behavior)及均衡定價(equilibrium pricing)的科學(xué)。概念辨析：金融學(xué)與finance7對金融學(xué)的理解對金融學(xué)的理解(國內(nèi)觀點國內(nèi)觀點)v代表性定義代表性定義(劉鴻儒，劉鴻儒，1995) ： “貨幣流通和信用活動以及與之相貨幣流通和信用活動以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)活動的總稱。聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)活動的總稱。”v國

3、內(nèi)金融學(xué)教學(xué)兩大主線：國內(nèi)金融學(xué)教學(xué)兩大主線： 貨幣銀行學(xué)貨幣銀行學(xué)(money and banking)、國際金融國際金融(international finance)8國外觀點：國外觀點：v webster字典字典“To Finance” ： “籌集或提供資本?；I集或提供資本?！?(to raise or provide funds or capital for)v華爾街日報華爾街日報(corporate finance固固定版面中定版面中)： “為業(yè)務(wù)提供融資的業(yè)務(wù)。為業(yè)務(wù)提供融資的業(yè)務(wù)。” (business of financing businesses)9The New Palgr

4、ave Dictionary of Money and Finance 新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典其中，其中，F(xiàn)inance詞條由詞條由Stephen A. Ross編寫編寫“金融以其不同的中心點和方法論而成為經(jīng)金融以其不同的中心點和方法論而成為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個分支，其中心點是資本市場的運濟(jì)學(xué)的一個分支，其中心點是資本市場的運營、資本資產(chǎn)的供給與定價。其方法論是使?fàn)I、資本資產(chǎn)的供給與定價。其方法論是使用相近的替代物給金融契約和工具定價。用相近的替代物給金融契約和工具定價?！?10Ross據(jù)此概括了據(jù)此概括了“Finance”四大課四大課題：題： 有效市場有效市場(effi

5、cient market)、收益與風(fēng)險、收益與風(fēng)險(return and risk)、期權(quán)定價理論、期權(quán)定價理論(option pricing)、公司金融、公司金融(corporate finance)兩門課程主線：兩門課程主線：Corporate Finance,主要領(lǐng)域包括公司財務(wù)、主要領(lǐng)域包括公司財務(wù)、公司融資、并購重組、公司治理等公司融資、并購重組、公司治理等Investments,核心是核心是asset pricing11正確理解金融學(xué)的內(nèi)涵與外延：正確理解金融學(xué)的內(nèi)涵與外延： v微觀金融學(xué)微觀金融學(xué)(finance) 包括公司金融、投資學(xué)、證券市場微觀結(jié)構(gòu)包括公司金融、投資學(xué)、證券

6、市場微觀結(jié)構(gòu)v宏觀金融學(xué)宏觀金融學(xué)(macro-finance) 包括貨幣銀行學(xué)、國際收支理論、金融體系包括貨幣銀行學(xué)、國際收支理論、金融體系研究、宏觀金融學(xué)的自然延伸。研究、宏觀金融學(xué)的自然延伸。v交叉學(xué)科交叉學(xué)科 Financial Engineering; Law and Finance12投資學(xué)課程的基本框架 三大內(nèi)容：金融工具與金融市場、投資理論、證券投資分析實務(wù)。 金融工具與金融市場：基礎(chǔ)性金融工具與衍生工具、交易所、中間商、價格決定過程以及市場微觀結(jié)構(gòu)等。 投資理論：證券的風(fēng)險與收益、投資組合理論、CAPM理論、APT、股票理論、債券理論、期權(quán)定價模型等。實務(wù)：基礎(chǔ)分析和技術(shù)分析

7、 。131.2.1 財富與資產(chǎn) 財富（ Wealth）：現(xiàn)時收入（Present income）與未來收入（Future income）的現(xiàn)值（Present value）的和。 資產(chǎn)（Assets）：所有能儲存的財富實物資產(chǎn)（Real assets）與金融資產(chǎn)（Financial assets）1.2 金融資產(chǎn)14實物資產(chǎn)與金融資產(chǎn) 實物資產(chǎn)（Real assets）：創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，且一旦擁有就可以直接提供服務(wù)。包括土地、建筑、機(jī)器、知識等。代表一個經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，決定一個社會的財富。 金融資產(chǎn)（Financial assets）：實物資產(chǎn)的要求權(quán)（ Claims on real asse

8、ts ），定義實物資產(chǎn)在投資者之間的配置。金融資產(chǎn)的價值與其物質(zhì)形態(tài)沒有任何關(guān)系：股票可能并不比印制股票的紙張更值錢。金融資產(chǎn)的收益來自于實物資產(chǎn)產(chǎn)生的利潤整個社會財富的總量與金融資產(chǎn)數(shù)量無關(guān)，金融資產(chǎn)不是社會財富的代表。 家庭資產(chǎn)負(fù)債表與國民財富凈值15家庭資產(chǎn)負(fù)債表與國民財富凈值161.2.3 金融資產(chǎn)分類 - taxonomy 固定收益證券（Fixed-income securities）短期固定收益證券-貨幣市場(money market)Short term, highly marketable, low risk長期固定收益證券-固定收益資本市場(capital market)Mi

9、d-&long-term, relatively risky 權(quán)益（Equity）普通股（Common Stock）優(yōu)先股（Preferred Stock） 衍生證券（Derivative securities)-their values derive from the prices of other assets. For risk management purpose期貨（Future）期權(quán)（Option）17金融資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的作用金融市場的信息作用(informational role)消費的時機(jī)安排(Consumption Timing)：個人現(xiàn)實消費與現(xiàn)實收入分離，將高收入期的購買力

10、轉(zhuǎn)移到低收入期。風(fēng)險的分配(Allocation of Risk)：風(fēng)險來源于實際資產(chǎn)，風(fēng)險在全社會的分散和優(yōu)化配置。 問題：金融工具能否減少總體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險？18金融資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的作用. 所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離（ Separation of Ownership and management），Advantage: stockholder changing has no impact on the management.Disadvantage:“代理問題”（agency problem): managers, who are hired as agents of the shareholders,

11、 may pursue their own interests instead. Solution: stock option, force out, oursiderss force5. 公司治理危機(jī) 會計丑聞、分析師丑聞與IPO (initial public offering) 19Google2007-2009走勢圖走勢圖市值市值1460億億美元美元201.3 金融市場1.3.1 金融市場（Financial market）是金融資產(chǎn)的交易場所。 合約性質(zhì)：債券市場、股票市場、期貨市場、期權(quán)市場。 期限長短：貨幣市場和資本市場 功能：初級（一級）市場發(fā)行市場，二級市場交易市場。 組織結(jié)

12、構(gòu)：交易所、場外市場等21The investment process 投資時需要做出兩個層次的選擇：資產(chǎn)配置（Asset allocation）和證券選擇（Security selection）Asset allocationChoice among broad asset classesSecurity selectionChoice of which securities to hold within asset classSecurity analysis to value securities and determine investment attractiveness 自上而下的

13、投資-top down portfolio construction 自下而上的投資-bottom up strategy22Market are competitive The risk-return trade-offMeasure the risk, the expected returnDiversification Efficient marketsPassive managementNo attempt to find undervalued securitiesNo attempt to time the marketHolding a highly diversified po

14、rtfolioActive managementFinding mispriced securitiesTiming the market231.3.3 金融市場的主體（1）家庭部門（the household sector）：既是金融市場資金的主要供給者，又是投資者。稅收：高負(fù)稅的投資者尋求免（低）稅的金融工具風(fēng)險：如何利用金融工具獲利和規(guī)避風(fēng)險退休后需要回成都安度晚年，能否提出個投資方案或創(chuàng)造一個工具供他們投資？24案例1.1：一個投資家的婚禮 金融工具無所不在 假設(shè)你要結(jié)婚了，但是你首先要說服太太：婚紗照我們不拍了。別急，你仍然愛她，但是有更有利可圖的辦法來表達(dá)你的浪漫。 出同樣的錢，請

15、一位現(xiàn)在還默默無聞的畫師來給你們畫一幅婚禮盛裝的油畫。這樣你們?nèi)匀粨碛屑o(jì)念婚禮的浪漫，同時又創(chuàng)造了一個期權(quán)：畫師、你和你太太三個人中間，只要有一個人將來出名了，那么這幅油畫就價值連城了。因為油畫是比照片更好的金融工具，吸收更多市場信息，承載著更多有關(guān)畫師是否出名的不確定性。25（2）企業(yè)（the business sector）：融資（Raise funds）間接融資：向銀行借款直接融資：直接向家庭借款（發(fā)行股票、債券等）目標(biāo)：以低成本獲得高價格（一級市場）的證券。 從理論上說，企業(yè)可以直接從家庭借款，但實際上需要通過專門的金融機(jī)構(gòu)設(shè)計融資方案投資經(jīng)濟(jì)分析向企業(yè)提出建議，是發(fā)行股票還是債券、利

16、息多少、期限多少等。26討論：企業(yè)融資的三個渠道 a. 自有資金：資本的自給自足、積累慢、規(guī)模小，無法達(dá)到資本使用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。 b. 借貸：只有大企業(yè)才能借到錢，在無法借到資本的情況下只能是股權(quán)模式（合伙制、股份制）中小企業(yè)的融資困境是世界性難題 c. 股權(quán)：多個投資者將資金不可撤銷地匯集，股票是無期限的證券。 問題：哪種融資方式的成本最高？為什么？27（3）政府（Government sector）彌補財政赤字實施貨幣政策 政府可以通過公開市場業(yè)務(wù)控制短期國債的投放量來控制利率。規(guī)范金融環(huán)境 政府管制是金融創(chuàng)新的動力。 Q條款與MMMFs (money market mutual funds

17、)28 討論：政府解決財政赤字的三個渠道 政府支出的不確定性：戰(zhàn)爭、饑荒、自然災(zāi)害都可能使政府出現(xiàn)赤字。政府解決赤字的辦法： （1）增稅； （2）增發(fā)鈔票 （3）借債：內(nèi)債和外債。 上述的三種方案的利弊？29惡性通貨膨脹301.3.3 金融機(jī)構(gòu)（Financial institutions）（1）金融中介（ Financial intermediaries）為間接融資提供服務(wù)，包括：商業(yè)銀行、保險公司、投資公司、共同基金、信托機(jī)構(gòu)等。（2）證券業(yè)（Security industry）為直接融資提供服務(wù)投資銀行（Investment bank）經(jīng)紀(jì)公司（Broker）和做市商（Market-ma

18、ker）交易所（Exchange）311.3.4 金融市場的主要功能（1）籌集資金（Raise funds）中國證券市場只實現(xiàn)了這個功能！（2）優(yōu)化資源配置（Resource allocation）：以資金帶動其他資源向有效率的企業(yè)轉(zhuǎn)移。（3）增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性（Liquidity）：實物資產(chǎn)的證券化（Securitization）使其具有可分割性、易轉(zhuǎn)讓性。321.3.5 金融市場發(fā)展趨勢全球化(globalization)(American Depository Receipts, ADRs; World Equity Benchmark Securities, WEBS) 3334 證券化(securitization) (Collateralized Automobile Receivable, CAR; Brady Bonds) 金融工程(financial engineering) 計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)(information and computer networks)35證券化 受一組抵押支撐的債權(quán)的所有權(quán)。抵押貸款的發(fā)起人（如銀行）將貸款打包后在二級市場出售 資產(chǎn)證券化（Securitization）。抵押貸款抵押貸款發(fā)起人發(fā)起人（銀行）（銀行）借款借款人人A、B、C.房地產(chǎn)抵押房地產(chǎn)抵押借款借款抵押支持證券抵押支持證