中國貨幣政策工具解讀

1、中國貨幣政策工具解讀 中國人民銀行中國人民銀行一、貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢n一、貨幣政策和經(jīng)濟(jì)金融形勢n二、中國貨幣政策工具n三、抵押品管理框架2022-7-4中國的貨幣政策2貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢n2015年以來貨幣政策n1、準(zhǔn)備金率：4次普降、5次定向降準(zhǔn)n2、存貸款基準(zhǔn)利率：5次下調(diào)、基本放開n3、綜合運用公開市場操作、SLO、SLF、MLF等多種工具調(diào)節(jié)流動性n4、開展PSL操作n5、完善信貸政策支持再貸款n6、推廣常備借貸便利操作n7、完善人民幣匯率中間價報價機(jī)制n8、信貸資產(chǎn)質(zhì)押試點2022-7-4中國的貨幣政策3n穩(wěn)健貨幣政策效果繼續(xù)顯現(xiàn)：n銀行體系流動性充裕n貨幣信貸平穩(wěn)較快增長

2、n利率水平明顯下降n人民幣匯率趨于穩(wěn)定 2022-7-4中國的貨幣政策4國際經(jīng)濟(jì)形勢n美國復(fù)蘇勢頭總體看基本穩(wěn)固n歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)部分復(fù)蘇跡象，但基礎(chǔ)仍不牢固n日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍待觀察n部分新興市場經(jīng)濟(jì)體增速有所放緩，貿(mào)易和財政狀況不容樂觀2022-7-4中國的貨幣政策5國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢n消費拉動作用增強(qiáng)，出口降幅收窄，消費價格漲幅溫和，就業(yè)形勢基本穩(wěn)定。n前三季度，實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）48.8萬億元，同比增長6.9%，其中，各季度分別增長7.0%、7.0%和6.9%。n前三季度，居民消費價格（CPI）同比上漲1.4%，貿(mào)易順差為4240.9億美元。2022-7-4中國的貨幣政策6二、貨幣政策

3、工具n貨幣政策目標(biāo)n最終目標(biāo)n中國人民銀行法第三條規(guī)定：貨幣政策目標(biāo)是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。n中介目標(biāo)n貨幣供應(yīng)量n參考社會融資總量和市場利率等2022-7-4中國的貨幣政策7傳導(dǎo)機(jī)制2022-7-4中國的貨幣政策8貨幣政策工具n公開市場操作n存款準(zhǔn)備金n利率n再貸款和再貼現(xiàn)n窗口指導(dǎo)2022-7-4中國的貨幣政策9公開市場操作公開市場操作n日常流動性管理的主要工具 n主要操作品種包括債券正回購和逆回購協(xié)議、買賣政府債券、發(fā)行中央銀行債券等 n特點：一是市場化交易方式；二是相對穩(wěn)定的頻率（每日或每周等）定期開展操作；三是靈活性和主動性 2022-7-4中國的貨幣政策10公

4、開市場操作公開市場操作n操作目標(biāo)：以數(shù)量為主兼顧價格金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金貨幣市場利率n商業(yè)銀行流動性監(jiān)測n一級交易商制度n操作機(jī)制n信息披露2022-7-4中國的貨幣政策11公開市場操作公開市場操作n政策效果n一是促進(jìn)銀行體系流動性總量合理適度n二是引導(dǎo)市場利率水平2022-7-4中國的貨幣政策12存款準(zhǔn)備金存款準(zhǔn)備金n數(shù)量型調(diào)控工具 n中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。n存款準(zhǔn)備金具有“深度”凍結(jié)流動性的功能，有利于中央銀行及時、主動地調(diào)整貨幣政策取向，管理銀行體系流動性。2022-7-4中國的貨幣政策13存款準(zhǔn)備金存款準(zhǔn)備金2022-7-4

5、中國的貨幣政策14存款準(zhǔn)備金存款準(zhǔn)備金近年來的特點：近年來的特點：n擴(kuò)大交存范圍擴(kuò)大交存范圍n細(xì)化機(jī)構(gòu)類別細(xì)化機(jī)構(gòu)類別n普降定降并舉普降定降并舉n推進(jìn)農(nóng)行改革推進(jìn)農(nóng)行改革n鼓勵縣域貸款鼓勵縣域貸款n增加交存種類增加交存種類 2022-7-4中國的貨幣政策15存款準(zhǔn)備金存款準(zhǔn)備金平均法考核平均法考核n1.算術(shù)平均算術(shù)平均n2.容忍下限容忍下限 n3.計息規(guī)定計息規(guī)定n4.違規(guī)處罰違規(guī)處罰 n5.職責(zé)分工職責(zé)分工 2022-7-4中國的貨幣政策16利率央行利率工具：央行利率工具：n中央銀行利率，包括：再貸款利率，再貼現(xiàn)利率，存款準(zhǔn)備金利率，超額存款準(zhǔn)備金利率n公開市場操作利率n金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利

6、率2022-7-4中國的貨幣政策17利率n利率市場化改革邁出關(guān)鍵一步 n自10月24日起，對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限。這標(biāo)志著我國的利率管制已經(jīng)基本放開n2014年11月以來，已連續(xù)6次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率2022-7-4中國的貨幣政策18利率利率市場化改革進(jìn)程 n總體思路是先貨幣市場和債券市場利率市場化，后存貸款利率市場化n存、貸款利率市場化總體進(jìn)程是“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額” 2022-7-4中國的貨幣政策19利率n全國市場利率定價自律機(jī)制n合格審慎評估 n同業(yè)存單與大額存單 n政策利率和利率走廊模式2022-7-4中國的貨幣政

7、策20再貸款和再貼現(xiàn)傳統(tǒng)意義上，發(fā)揮兩種作用：n中央銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要和貨幣供應(yīng)量狀況，通過控制對商業(yè)銀行發(fā)放貸款的規(guī)模和利率，達(dá)到調(diào)控基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量的目的。n在商業(yè)銀行陷入流動性困境時，中央銀行作為商業(yè)銀行的銀行，充當(dāng)最后貸款人的角色，發(fā)揮化解金融風(fēng)險，維護(hù)金融穩(wěn)定的作用。2022-7-4中國的貨幣政策21再貸款和再貼現(xiàn)n再貸款的重新定位：基礎(chǔ)貨幣供給和信貸政策支持的“雙重作用”n特點。一是可以發(fā)揮定向功能（結(jié)構(gòu)調(diào)整功能）。二是基礎(chǔ)貨幣投放。三是覆蓋面廣、針對性強(qiáng)、操作靈活2022-7-4中國的貨幣政策22再貸款和再貼現(xiàn)調(diào)整再貸款分類 流動性再貸款 信貸政策支持再貸款 金融穩(wěn)定再貸款

8、 專項政策性再貸款2022-7-4中國的貨幣政策23再貸款利率調(diào)整再貸款利率調(diào)整2022-7-4中國的貨幣政策24信貸政策支持再貸款信貸政策支持再貸款n1、對象n2、發(fā)放條件n支農(nóng)再貸款：符合宏觀審慎管理要求，農(nóng)村信用社專項票據(jù)兌付后續(xù)監(jiān)測考核結(jié)果達(dá)標(biāo)n支小再貸款：符合宏觀審慎管理要求，財務(wù)狀況健康，確上年末本外幣小微企業(yè)貸款（含個人經(jīng)營性貸款）比例不低于30%。n3、投向和數(shù)量要求：1.5倍2022-7-4中國的貨幣政策25再貼現(xiàn)管理再貼現(xiàn)管理n1、對象n2、操作體系n3、票據(jù)選擇n4、再貼現(xiàn)利率n5、再貼現(xiàn)期限n6、買斷式和回購式再貼現(xiàn)2022-7-4中國的貨幣政策26窗口指導(dǎo)n源自中央銀

9、行在貼現(xiàn)窗口對前來要求貼現(xiàn)的商業(yè)銀行所進(jìn)行的道義勸說。既包括對商業(yè)銀行向中央銀行融資的指導(dǎo)，也包括對商業(yè)銀行向社會提供信貸的指導(dǎo)。n根據(jù)貨幣政策調(diào)控要求，合理把握信貸投放總量及節(jié)奏n配合信貸政策要求，優(yōu)化貸款投向和結(jié)構(gòu)，提高信貸資金使用效益2022-7-4中國的貨幣政策27常備借貸便利n總行常備借貸便利n分支行常備借貸便利 1、操作對象 2、期限和利率 3、限額管理 4、質(zhì)押品2022-7-4中國的貨幣政策28中期借貸便利 中期借貸便利是中央銀行向符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具。期限：3個月利率確定：發(fā)揮中期政策利率作用信貸導(dǎo)向：涉農(nóng)和小微企業(yè)2022

10、-7-4中國的貨幣政策29抵押補(bǔ)充貸款n1、對象：國開行、農(nóng)發(fā)行、進(jìn)出口行n2、期限：1年n3、利率n4、投向：棚改、水利工程、人民幣“走出去”項目 2022-7-4中國的貨幣政策30三、抵押品管理框架n國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，為應(yīng)對危機(jī)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行創(chuàng)新了提供流動性支持的方式，注重運用抵押品管理手段，既實現(xiàn)了貨幣政策和金融穩(wěn)定目標(biāo)，又維護(hù)了中央銀行資產(chǎn)的安全，甚至還實現(xiàn)了盈利。2022-7-4中國的貨幣政策31中央銀行抵押品管理框架 n由于貨幣政策操作框架、金融市場發(fā)展程度、以及對道德風(fēng)險和逆選擇、市場中性、政策的動態(tài)時間不一致等問題關(guān)注程度的不同，中央銀行抵押品管理框架也不同。n一

11、般而言，抵押品管理框架包括抵押品范圍、標(biāo)準(zhǔn)、估值方式、風(fēng)險管理手段、以及抵押方式五個部分。 2022-7-4中國的貨幣政策32范圍n兩個不同傾向：一是只接受高質(zhì)量、高流動性的抵押品，比如政府債券；二是接受廣泛的抵押品，包括私人部門債務(wù)，并通過審慎估值方法和風(fēng)險管理手段覆蓋抵押品風(fēng)險。n美聯(lián)儲和英格蘭銀行建立的是多層次的抵押品管理框架。 n而歐央行和日本銀行建立的是單一抵押品管理框架。2022-7-4中國的貨幣政策33標(biāo)準(zhǔn)n重點在于明確可接受抵押品的風(fēng)險度，或者說是對債務(wù)人的信用要求。n主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行對市場化資產(chǎn)和非市場化資產(chǎn)分別設(shè)置抵押品標(biāo)準(zhǔn)。n美聯(lián)儲、英格蘭銀行和日本銀行都沒有建立信

12、用評估體系。n由于歐元區(qū)的多元性，2007年歐央行建立了抵押品單一名單后，為提高操作的效率，歐央行通過建立歐元體系信用評估框架（ECAF）統(tǒng)一了整個歐元區(qū)抵押品評估標(biāo)準(zhǔn)。2022-7-4中國的貨幣政策34估值方式n抵押品的評估價值決定了中央銀行可提供的借貸額度。n中央銀行對抵押品的估值方法主要取決于抵押品的市場化性質(zhì)。n對于市場化資產(chǎn)，中央銀行于每個工作日按市值評估抵押品價值（Mark to Market），主要參考具有代表性的市場交易價格。對于非市場化資產(chǎn)，一般由中央銀行根據(jù)估值模型計算價值，并通過較高的抵押折扣覆蓋風(fēng)險。 2022-7-4中國的貨幣政策35風(fēng)險管理手段n抵押折扣（hairc

13、ut）是風(fēng)險管理的首要手段，反映了抵押品的信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、市場風(fēng)險等，中央銀行一般按照抵押品剩余期限、利率結(jié)構(gòu)、流動性類別或評級等計算抵押折扣。n為抵御市場風(fēng)險，中央銀行通過追加抵押品要求（margin call）保障資產(chǎn)的安全，還通過限制抵押品的集中度（concentration limits）避免中央銀行在變賣抵押品時不會引起大的市場波動。2022-7-4中國的貨幣政策36抵押方式n由于金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的不同，對于市場化資產(chǎn)，主要依托國內(nèi)金融市場的托管機(jī)構(gòu)。n但隨著全球金融市場的一體化發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)的跨境交易規(guī)模增加，對抵押品跨境使用的需求增強(qiáng)。n目前比較典型的模式有歐央行的央行互為

14、代理模式（CCBM）、日本銀行提出的跨境抵押品安排模式（CBCA），香港金管局也于近日推出跨境抵押品管理服務(wù)。 2022-7-4中國的貨幣政策37再貸款抵押品管理框架 n構(gòu)建再貸款抵押品管理框架的必要性和可行性。n借鑒主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行的抵押品管理經(jīng)驗，人民銀行需要構(gòu)建具有中國特色的再貸款抵押品管理框架。 2022-7-4中國的貨幣政策38再貸款抵押品管理框架n抵押品范圍：將債券和信貸資產(chǎn)一并納入抵押品范圍。n現(xiàn)階段債券等市場化資產(chǎn)供給充足。但是債券持有量在金融機(jī)構(gòu)和地區(qū)之間存在分布不均衡的問題。n如果流動性供求波動較大，抵押品供求結(jié)構(gòu)性矛盾可能會顯現(xiàn)，有必要借鑒主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)展抵押品范圍的經(jīng)驗，將貸款等非市場化資產(chǎn)一并納入抵押品范圍。2022-7-4中國的貨幣政策39再貸款抵押品管理框架n抵押品價值評估體系n外部評級存在一系列問題，第三方評級主要針對部分行業(yè)，覆蓋面較小。而商業(yè)銀行內(nèi)部評級也缺乏公平性和透明度，且沒有形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。 n應(yīng)