項目投資決策概述課件

1、21世紀高等院校應用本科會計系列第4章 項目投資決策目 錄4.1 投資決策概述(不考）4.2 現(xiàn)金流量的估計4.3 項目投資評價的基本方法4.4 項目投資風險的處理4.14.1投資決策概述投資決策概述建立一個行之有效的投資決策體系 一、投資的基本含義一、投資的基本含義 經(jīng)濟學上投資的含義，投資是為了獲得未來預期收益的回經(jīng)濟學上投資的含義，投資是為了獲得未來預期收益的回報報 1、新建項目的投資、新建項目的投資 2、擴建項目、擴建項目 3、技改、技改 4、股權投資、股權投資 二、投資的要素三性二、投資的要素三性 1、首先投資要解決風險性、首先投資要解決風險性 (NO.1) 2、第二才是收益性、第二

2、才是收益性 3、最后一個就是流動性、最后一個就是流動性 4.14.1投資決策概述投資決策概述 三、投資的方式 1、控股性投資 控股投資三要件：首先要派出你的干部；你的一套文化必須是跟他接近的 ；你必須要在產(chǎn)、供、銷三條線上，你都能夠控制得住 2、參股性投資 控制它的風險和流動性 3、風險性投資 4.14.1投資決策概述投資決策概述 四、深層決策體系問題四、深層決策體系問題 1、投資決策體系架構、投資決策體系架構 企業(yè)發(fā)展部對項目的可行性進行的調(diào)研企業(yè)發(fā)展部對項目的可行性進行的調(diào)研 經(jīng)理辦公會進行討論經(jīng)理辦公會進行討論 董事會進行審批董事會進行審批 2、投資決策的核心、投資決策的核心 第一，投資

3、決策一定要與企業(yè)的主業(yè)發(fā)展是相關第一，投資決策一定要與企業(yè)的主業(yè)發(fā)展是相關聯(lián)的聯(lián)的 第二，決策要和企業(yè)的發(fā)展目標和規(guī)劃相適應。第二，決策要和企業(yè)的發(fā)展目標和規(guī)劃相適應。 第三，決策要與成本和市場操縱掛鉤第三，決策要與成本和市場操縱掛鉤 第四，項目的決策一定要和國家、地區(qū)、行業(yè)的第四，項目的決策一定要和國家、地區(qū)、行業(yè)的發(fā)展相結合發(fā)展相結合 ，絕對不能違背潮流，絕對不能違背潮流。 4.14.1投資決策概述投資決策概述 案例分析案例分析哇哈哈格蘭士百富勤企業(yè)的國際化4.14.1投資決策概述投資決策概述4.1 現(xiàn)金流量的估計4.1.1現(xiàn)金流量及其構成1）現(xiàn)金流量的概念2）現(xiàn)金流量的構成 （1）現(xiàn)金流

4、出量（cash out，CO） （2）現(xiàn)金流入量（cash in，CI） （3）現(xiàn)金凈流量（net cash flow，NCF） 4.2.1現(xiàn)金流量及其構成現(xiàn)金流量及其構成 1）相關概念：）相關概念： 項目計算期項目計算期 資金投入方式資金投入方式 一次投入、分次投入一次投入、分次投入 0 1 2 s s+1 n生產(chǎn)經(jīng)營期P建設期s建設起點投產(chǎn)日終結點4.2 現(xiàn)金流量的估計4.2.1現(xiàn)金流量及其構成現(xiàn)金流量及其構成 原始總投資：原始總投資：企業(yè)為使項目完全達到設計生產(chǎn)企業(yè)為使項目完全達到設計生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金 投資總額：投資總額：=

5、原始總投資原始總投資+資本化利息資本化利息 固定資產(chǎn)原值固定資產(chǎn)原值 現(xiàn)金現(xiàn)金流量：流量：在投資決策中，在項目計算期內(nèi)因在投資決策中，在項目計算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應該發(fā)生的各種現(xiàn)金流入和現(xiàn)資本循環(huán)而可能或應該發(fā)生的各種現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱。金流出的統(tǒng)稱。 現(xiàn)金：各種貨幣資金現(xiàn)金：各種貨幣資金-廣義現(xiàn)金。廣義現(xiàn)金。包括項目需要包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值 2）現(xiàn)金流量的構成）現(xiàn)金流量的構成 （1）現(xiàn)金流出量）現(xiàn)金流出量 購置生產(chǎn)線的價款；墊支的流動資金；付購置生產(chǎn)線的價款；墊支的流動資金；付現(xiàn)成本；所得稅；其他現(xiàn)金流出現(xiàn)成本；所得稅；其

6、他現(xiàn)金流出 （2）現(xiàn)金流入量）現(xiàn)金流入量 營業(yè)現(xiàn)金流入；回收的固定資產(chǎn)殘值；回營業(yè)現(xiàn)金流入；回收的固定資產(chǎn)殘值；回收的流動資金；其他現(xiàn)金流入收的流動資金；其他現(xiàn)金流入 （3）現(xiàn)金凈流量（）現(xiàn)金凈流量（NCF）4.2.14.2.1現(xiàn)金流量及其構成現(xiàn)金流量及其構成4.2.2 現(xiàn)金流量的計算 1）確定現(xiàn)金流量的假設 （1）財務可行性分析假設 （2）全投資假設 （3）時點指標假設 （4）確定性假設4.2.2 現(xiàn)金流量的計算2）估計現(xiàn)金流量時應注意的幾個問題估計現(xiàn)金流量時應注意的幾個問題 （1）區(qū)分相關成本與非相關成本(沉沒成本) （2）重視機會成本 （3）考慮投資方案對其它部門的影響 （4）對營運資金

7、的影響 （5）現(xiàn)金流量與利潤的差異4.2.2現(xiàn)金流量的計算 -3）現(xiàn)金凈流量的計算）現(xiàn)金凈流量的計算 NCF=現(xiàn)金流入量- 現(xiàn)金流出量 特征： 1、在整個項目計算期內(nèi)都存在； 2、建設期一般為負，經(jīng)營期一般為正。凈現(xiàn)金流量的計算凈現(xiàn)金流量的計算 （一）新建項目（一）新建項目 1、建設期：、建設期：NCF原始投資額原始投資額 2、經(jīng)營期：、經(jīng)營期： NCF=營業(yè)收入營業(yè)收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 所得稅所得稅 =凈利潤凈利潤+非付現(xiàn)成本（折舊、攤銷額）非付現(xiàn)成本（折舊、攤銷額） =（收入（收入總成本）（總成本）（1 T）+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本 =收入一收入一(付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本)

8、(1-T)+非付現(xiàn)成非付現(xiàn)成本本 =(收入收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本)(1 T)+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本*T注意注意:如果不考慮各種攤銷如果不考慮各種攤銷,則非付現(xiàn)成本可以用折舊替代則非付現(xiàn)成本可以用折舊替代 3、終結點：回收額（殘值、終結點：回收額（殘值+流動資金）流動資金）例4-1 BBC公司是一個辦公用品的生產(chǎn)廠家公司是一個辦公用品的生產(chǎn)廠家,主要生產(chǎn)各種主要生產(chǎn)各種辦公桌椅辦公桌椅.目前公司研究開發(fā)出一種保健式學生用椅子目前公司研究開發(fā)出一種保健式學生用椅子,其銷售市場前景看好其銷售市場前景看好.為了解學生用椅的潛在市場為了解學生用椅的潛在市場,公司公司支付了支付了60000元元,聘請咨詢機構

9、進行市場調(diào)查聘請咨詢機構進行市場調(diào)查,調(diào)查結果調(diào)查結果表明學生用椅市場大約有表明學生用椅市場大約有10%15%的市場份額有待開的市場份額有待開發(fā)。公司決定對學生用椅進行成本效益分析。其有關預發(fā)。公司決定對學生用椅進行成本效益分析。其有關預測資料如下：測資料如下： 1、學生用椅生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出、學生用椅生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當前市場價格為售，該廠房當前市場價格為50000元。元。 2、生產(chǎn)設備購置費（包括運費、安裝費）為、生產(chǎn)設備購置費（包括運費、安裝費）為110000元，使用年限元，使用年限5年，稅法規(guī)定設備殘值年，稅法規(guī)定設備殘值10000元，按直元，

10、按直線法計提折舊，每年折舊費線法計提折舊，每年折舊費20000元；預計元；預計5年后不再年后不再生產(chǎn)學生用椅后可將設備出售，其售價為生產(chǎn)學生用椅后可將設備出售，其售價為30000元。元。 3、預計學生用椅各年的銷售量依次為：、預計學生用椅各年的銷售量依次為：500，800，1200，1000，600；銷售價格第一年為；銷售價格第一年為200元元/把，由于通貨膨脹和競爭因素，售價每年將以把，由于通貨膨脹和競爭因素，售價每年將以2%的幅度增長；單位付現(xiàn)成本第一年的幅度增長；單位付現(xiàn)成本第一年100元，以元，以后隨著原材料價格的大幅度上升，將以后隨著原材料價格的大幅度上升，將以10%的比的比率增長。

11、率增長。 4、需要墊支營運資本，第一年初投資、需要墊支營運資本，第一年初投資10000元元，以后隨著生產(chǎn)經(jīng)營需要不斷進行調(diào)整，假設按，以后隨著生產(chǎn)經(jīng)營需要不斷進行調(diào)整，假設按銷售收入銷售收入10%估計營運資本的需要量。估計營運資本的需要量。 5、公司所得稅稅率為、公司所得稅稅率為34%經(jīng)營收入與成本預測經(jīng)營收入與成本預測年份 銷售量 單價銷售收入 單位成本成本總額1234550080012001000600200.00204.00208.08212.24216.49100000163200249696212240129894100.00110.00121.00133.10146.4150000

12、8800014520013310087846現(xiàn)金流量預測現(xiàn)金流量預測項目項目012345投資投資:(1)設備投資設備投資(2)機會成本機會成本(3)年末營運資本年末營運資本(4)墊支營運資本墊支營運資本(增量投增量投資資)(5)投資現(xiàn)金流量合計投資現(xiàn)金流量合計1+2+4利潤表利潤表:(6)銷售收入銷售收入(7)經(jīng)營成本經(jīng)營成本(8)折舊折舊(9)稅前利潤稅前利潤(10) 稅后利潤稅后利潤(11)經(jīng)營凈現(xiàn)金流量經(jīng)營凈現(xiàn)金流量(12)凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量11+5-110000-5000010000-10000-170000 -170000100001000005000020000300001980

13、0398003980016320-6320-632016320088000200005520036430564305011024970-8650-865024969614520020000844965576775767671172122037503750212240133100200005914039032590326278223200*02122044420129894878462000022048145523455278972*第第5年出售設備凈收入年出售設備凈收入=30000-(30000-10000)*(1-34%)=23200凈現(xiàn)金流量的計算凈現(xiàn)金流量的計算 （二）更新改造（差量現(xiàn)金

14、流量）（二）更新改造（差量現(xiàn)金流量） 1、建設期：、建設期： NCF0=-原始投資額原始投資額 =-（新設備投資額（新設備投資額-舊設備變現(xiàn)凈收入舊設備變現(xiàn)凈收入 建設期不為建設期不為0，則，則 NCF1=舊設備變現(xiàn)損失抵稅舊設備變現(xiàn)損失抵稅 2、經(jīng)營期：、經(jīng)營期： 建設期為建設期為0，則，則 NCF1= 凈利潤凈利潤+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本+舊設備變現(xiàn)損失抵稅舊設備變現(xiàn)損失抵稅 NCFn=營業(yè)收入營業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-稅金稅金 =凈利潤凈利潤+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本 =（收入（收入-總成本）（總成本）（1-T）+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本 3、終結點：回收額（殘值、終結點：回收額（殘值+流動資金

15、）流動資金）例4-2 假設某公司為降低每年的生產(chǎn)成本假設某公司為降低每年的生產(chǎn)成本,準備用準備用一臺新設備代替舊設備一臺新設備代替舊設備.舊設備原值舊設備原值100000元元,已提折舊已提折舊50000元，估計還可用元，估計還可用5年，年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價款款40000元，新設備的買價、運費、安裝費元，新設備的買價、運費、安裝費共需共需110000元，可用元，可用5年，年折舊額年，年折舊額20000元，第七年末稅法規(guī)定殘值和預計殘值出元，第七年末稅法規(guī)定殘值和預計殘值出售價均為售價均為10000元，用新設備時每年付現(xiàn)成元，用新設備時每年

16、付現(xiàn)成本可節(jié)約本可節(jié)約30000元（新元（新50000元，舊元，舊80000元）。假設銷售收入不變，所得稅稅率為元）。假設銷售收入不變，所得稅稅率為50%，新舊設備均按直線法計提折舊。，新舊設備均按直線法計提折舊。增量現(xiàn)金流量估計項目項目0年年1年年24年年5年年1.初始投資初始投資 舊設備變現(xiàn)損失抵稅舊設備變現(xiàn)損失抵稅2.經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量 (1)銷售收入銷售收入 (2)經(jīng)營成本節(jié)約額經(jīng)營成本節(jié)約額(3)折舊費折舊費(4)稅前利潤稅前利潤(5)所得稅所得稅(6)稅后利潤稅后利潤3.終結現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量4.現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量-70000-70000500020000030000-100

17、0020000-10000100002500020000030000-1000020000-10000100002000020000030000-1000020000-10000100001000030000初始投資初始投資=110000-40000 =70000舊設備變現(xiàn)損失抵稅舊設備變現(xiàn)損失抵稅=（40000-50000)*0.5=50004.2.3 利潤與現(xiàn)金流量 1 1）利潤與現(xiàn)金流量的差異）利潤與現(xiàn)金流量的差異 利潤利潤-權責發(fā)生制權責發(fā)生制 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量-收付實現(xiàn)制收付實現(xiàn)制 2 2）評價投資項目經(jīng)濟效益時應以現(xiàn)金流量為基礎。）評價投資項目經(jīng)濟效益時應以現(xiàn)金流量為基礎。主要

18、主要是出于以下幾方面的原因：是出于以下幾方面的原因： 1 1、整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計是相、整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計是相等的，所以，現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益的等的，所以，現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標。指標。 2 2、利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)、利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性。客觀性。 3 3、在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要、在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要4.3

19、項目投資評價的基本方法4.3.14.3.1非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法1 1）投資回收期法（）投資回收期法（PPPP）2 2）會計收益率法（）會計收益率法（ROIROI）4.3.24.3.2貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法1 1）凈現(xiàn)值法（）凈現(xiàn)值法（NPVNPV）2 2）內(nèi)含報酬率法（）內(nèi)含報酬率法（IRRIRR）3 3）現(xiàn)值指數(shù)法（）現(xiàn)值指數(shù)法（PIPI）4 4）年均回收額法）年均回收額法4.2 項目投資評價的基本方法4.3.3項目投資決策評價指標的運用1）單一的獨立投資項目的財務可行性評價2）多個互斥方案的比較與優(yōu)選 （1）凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比

20、較決策，選擇凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率大的方案作為最優(yōu)方案。 （2）凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較.3）多個投資方案組合的決策4.2 項目投資評價的基本方法4.3.4項目投資評價方法的應用實例1）固定資產(chǎn)更新決策（教材P59）2）資本限量決策3）投資開發(fā)時機決策投資回收期法PP 根據(jù)對回收期法則的原理，運用根據(jù)對回收期法則的原理，運用PP要先選定一個取舍要先選定一個取舍時限（比如二年）所有回收期等于或小于時限（比如二年）所有回收期等于或小于2年的投資案都可年的投資案都可以接受，超過以接受，超過2年就拒絕。年就拒絕。正確嗎？正確嗎？ 例例4-3：教材：教材P52例例4-3 例例4-4項目項目A至至E的預期現(xiàn)金流

21、量和回收期的預期現(xiàn)金流量和回收期年年 A B C D E0 -100 -200 -200 -200 -50 30 40 40 100 100 40 20 20 100 -50000000 50 10 10 -2001 60 130 200回收期回收期 2.6 無法收回無法收回 4 24 不存在不存在投資回收期法投資回收期法PP 優(yōu)點：優(yōu)點： 1、容易理解、容易理解 2、調(diào)整后期現(xiàn)金流量、調(diào)整后期現(xiàn)金流量的不確定性的不確定性 3、偏向于高流動性、偏向于高流動性 缺點：缺點： 1、忽視貨幣的時間價、忽視貨幣的時間價值值 2、使用一個任意的取、使用一個任意的取舍時限舍時限 3、忽視取舍時限后的、忽視

22、取舍時限后的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 4、傾向于拒絕長期項、傾向于拒絕長期項目，例如研究與開發(fā)目，例如研究與開發(fā)，以及新項目，以及新項目 注意：有些教材分母是用注意：有些教材分母是用“平均賬面價值平均賬面價值”。 根據(jù)平均會計報酬率法則根據(jù)平均會計報酬率法則，如果一個項目的平均會，如果一個項目的平均會計報酬率大于它的目標平計報酬率大于它的目標平均會計報酬率，那么就可均會計報酬率，那么就可以接受這個項目。以接受這個項目。對對嗎？嗎？ 教材教材P52例例4-4會計收益率法會計收益率法ROIROI原始投資額年平均利潤會計收益率 優(yōu)點：容易計算、所需的優(yōu)點：容易計算、所需的資料通常都可以取得。資料通常都可以取

23、得。 缺點：并不是真正的報酬缺點：并不是真正的報酬率，忽略貨幣的時間價值率，忽略貨幣的時間價值；使用任意的取舍報酬率；使用任意的取舍報酬率作為比較標準；根據(jù)會計作為比較標準；根據(jù)會計（賬面）價值，而不是現(xiàn)（賬面）價值，而不是現(xiàn)金流量和市價。金流量和市價。凈現(xiàn)值法（凈現(xiàn)值法（NPVNPV） 根據(jù)凈現(xiàn)值法則，如果一項投資的凈現(xiàn)值是正的，就接受根據(jù)凈現(xiàn)值法則，如果一項投資的凈現(xiàn)值是正的，就接受；是負的，就拒絕。；是負的，就拒絕。 注意：注意：NPV這種機械式的運算過程并不是最重要的，取得這種機械式的運算過程并不是最重要的，取得現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率才是更具挑戰(zhàn)性的任務。現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率才是更具挑戰(zhàn)性的任務

24、。 教材教材P53例例4-5 Excel語法：語法：Rate ,Value Value為各期收支參數(shù)，時間均勻分布在各期期末。為各期收支參數(shù)，時間均勻分布在各期期末。 計算出的結果計算出的結果 - 初始投資額初始投資額=NPV 優(yōu)點優(yōu)點：考慮了資金的時間價值；考慮了計算期的全部凈現(xiàn)：考慮了資金的時間價值；考慮了計算期的全部凈現(xiàn)金流量；考慮了投資風險。金流量；考慮了投資風險。 缺點缺點：無法反映投資項目的收益率水平：無法反映投資項目的收益率水平CKNCFNPVnttt1)1(內(nèi)含報酬率法（內(nèi)含報酬率法（IRRIRR） 根據(jù)根據(jù)IRR法則，如果一法則，如果一項投資的項投資的IRR超過必要超過必要報

25、酬率，就可以接受報酬率，就可以接受這項投資；否則，就這項投資；否則，就應該拒絕。應該拒絕。 教材教材P54例例4-6 Excel語法：語法：Value，Guess Guess可以忽略可以忽略 IRR與與NPV是否一定會是否一定會導致相同的答案？導致相同的答案？否。否。 條件：一是項目的現(xiàn)條件：一是項目的現(xiàn)金流量必須是常規(guī)的金流量必須是常規(guī)的；二是項目必須是獨；二是項目必須是獨立的。立的。 如果是非常規(guī)的話，如果是非常規(guī)的話，IRR可能不只一個答案可能不只一個答案，也可能沒有答案。，也可能沒有答案。最多的個數(shù)是現(xiàn)金流最多的個數(shù)是現(xiàn)金流由正值變負值，再由由正值變負值，再由負值變正值的次數(shù)。負值變正

26、值的次數(shù)。0)1(1CrNCFnttt 假定一個采礦項目，需要假定一個采礦項目，需要60的投資，第的投資，第1年的年的現(xiàn)金流量為現(xiàn)金流量為155，到第，到第2年礦產(chǎn)已經(jīng)采完，但是必須年礦產(chǎn)已經(jīng)采完，但是必須花花100修整礦區(qū)。計算它的修整礦區(qū)。計算它的IRR。 答案：答案：25% 33.33% 問題：假定投資者的必要報酬率是問題：假定投資者的必要報酬率是10%，請問，應，請問，應該投資嗎？該投資嗎？ 答案：否答案：否 再觀察一項要求你在今天投資￥再觀察一項要求你在今天投資￥51的投資項目的投資項目。一年后你將得到￥。一年后你將得到￥100，但是，但是2年后你必須付出年后你必須付出￥50。這項投

27、資的。這項投資的IRR是多少？是多少？ 答案：沒有答案答案：沒有答案 結論：結論：當現(xiàn)金流量為非常規(guī)時，當現(xiàn)金流量為非常規(guī)時，IRR會發(fā)生一些奇會發(fā)生一些奇怪的現(xiàn)象，但怪的現(xiàn)象，但NPV法則永遠可以得到正確的答案。法則永遠可以得到正確的答案。 現(xiàn)值指數(shù)法（現(xiàn)值指數(shù)法（PIPI） PI測試了測試了“錢的回報錢的回報”，即每投資，即每投資1元所創(chuàng)造的價元所創(chuàng)造的價值。當資金稀少時，通常先把資源分配給值。當資金稀少時，通常先把資源分配給PI最高最高的項目。的項目。 考慮考慮A項目成本為￥項目成本為￥5，凈現(xiàn)值為￥，凈現(xiàn)值為￥10的投資，和的投資，和B項目成本為￥項目成本為￥100、凈現(xiàn)值為￥、凈現(xiàn)值為￥150的投資，如的投資，如果這兩項投資是互斥的，如何選擇？果這兩項投資是互斥的，如何選擇？ 答案：答案：B 結論：結論：當當NPV