私募FOF組合基金專業(yè)知識培訓(xùn)(內(nèi)部)

1、FOF基金內(nèi)部培訓(xùn)第一部分第一部分FOFFOF的概念及起源的概念及起源FOF的概念 FOF FOF（Fund of FundsFund of Funds）指投資于基金組合的基）指投資于基金組合的基金，也叫基金中的基金或組合基金，金，也叫基金中的基金或組合基金，F(xiàn)OFFOF和一般基金和一般基金最大的區(qū)別在于其投資標的不同。普通的基金以股最大的區(qū)別在于其投資標的不同。普通的基金以股票、債券等有價證券為投資標的，而票、債券等有價證券為投資標的，而FOFFOF是以是以“基金基金”為投資標的，通過在一個委托賬戶下持有多個不為投資標的，通過在一個委托賬戶下持有多個不同基金而間接投資股票、債券等有價證券，以

2、此分同基金而間接投資股票、債券等有價證券，以此分散投資，技術(shù)性降低集中投資的風(fēng)險。散投資，技術(shù)性降低集中投資的風(fēng)險。FOF的分類多多管管理理人人投投資資信托的信托信托的信托TOTMOM基金的信托基金的信托TOFFOF共同基金的基金共同基金的基金對沖基金的基金對沖基金的基金（FOHF）私募股權(quán)基金的基私募股權(quán)基金的基金（金（PE-FOF）FOF的起源與發(fā)展解解決決PE對對沖沖基基金金投投資資門門檻檻美國養(yǎng)老金入市、美國養(yǎng)老金入市、第一只第一只FOHF1969年年羅羅斯斯柴柴爾爾德德家家族族逐逐步步發(fā)發(fā)展展走走向向成成熟熟基金篩選需求基金篩選需求國內(nèi)FOF發(fā)展情況 中國中國FOFFOF發(fā)展起步較晚

3、，發(fā)展起步較晚，20052005年，我國第一只年，我國第一只FOFFOF誕生，誕生，由招商證券發(fā)行。隨后，有些銀行、券商、信托發(fā)行的理財由招商證券發(fā)行。隨后，有些銀行、券商、信托發(fā)行的理財產(chǎn)品也曾零星存在，但公募產(chǎn)品也曾零星存在，但公募FOFFOF一直毫無起色。一直毫無起色。 近三年，證券投資類私募近三年，證券投資類私募FOFFOF逐步實現(xiàn)突破性發(fā)展，取得逐步實現(xiàn)突破性發(fā)展，取得了了3 3年年4 4倍的巨大增速。但是對比西方發(fā)達國家，我國證券投倍的巨大增速。但是對比西方發(fā)達國家，我國證券投資類私募資類私募FOFFOF占私募基金比例仍處于較低水平，發(fā)展空間巨大占私募基金比例仍處于較低水平，發(fā)展空

4、間巨大。第二部分第二部分證券類證券類FOFFOF的中西對比的中西對比（一）海外共同基金FOF圖圖1 海外共同基金海外共同基金FOF發(fā)展歷程發(fā)展歷程2020世紀世紀7070年代年代-FOHF-FOHF投資投資PE-1985PE-1985年先鋒推出第年先鋒推出第一只一只FOMFFOMF19871987年美國股災(zāi)年美國股災(zāi)-投資者開始思考如何根據(jù)市場配投資者開始思考如何根據(jù)市場配置不同種類的基金置不同種類的基金-共同基金快速增多共同基金快速增多-產(chǎn)生基產(chǎn)生基金篩選需求。金篩選需求。美國養(yǎng)老金制度變革美國養(yǎng)老金制度變革-為養(yǎng)老金入市打下基礎(chǔ)為養(yǎng)老金入市打下基礎(chǔ) （1）1990年以前：萌芽期（2）199

5、02000年：發(fā)展成熟階段9090年代美國養(yǎng)老金積極入市為年代美國養(yǎng)老金積極入市為FOFFOF發(fā)展提供了穩(wěn)定的資金發(fā)展提供了穩(wěn)定的資金來源。來源。19961996年，年，全國證券市場改善法案全國證券市場改善法案取消對共同基金發(fā)行取消對共同基金發(fā)行FOFFOF的限制，促使共同基金的限制，促使共同基金FOFFOF快速發(fā)展?？焖侔l(fā)展。共同基金共同基金FOFFOF數(shù)量由數(shù)量由19951995年的年的3636只激增至只激增至19971997年的年的9494只，只，總資產(chǎn)管理規(guī)模同期增長總資產(chǎn)管理規(guī)模同期增長137%137%至至215215億美元（圖億美元（圖2 2）。）。海外共同基金FOF數(shù)量與規(guī)模圖圖

6、2 2 海外共同基金海外共同基金FOFFOF的數(shù)量與規(guī)模的數(shù)量與規(guī)模（US$MillionUS$Million）來源：）來源：ICIICI，格上理財研究中心，格上理財研究中心圖圖3 3 共同基金與共同基金共同基金與共同基金FOFFOF管理規(guī)模管理規(guī)模來源：來源：ICIICI，格上理財研究中心，格上理財研究中心（2）發(fā)展成熟階段9090后期，資本市場狂熱與基金行業(yè)壯后期，資本市場狂熱與基金行業(yè)壯大給大給FOFFOF提供了足夠多的資產(chǎn)。提供了足夠多的資產(chǎn)。20002000年年FOFFOF比重進入比重進入1%1%的數(shù)量級的數(shù)量級 （3）爆發(fā)式增長20002000年至今，共同基金年至今，共同基金FOF

7、FOF進入了一個爆發(fā)式增進入了一個爆發(fā)式增長的階段，自長的階段，自20002000年開始，年開始，F(xiàn)OFFOF基金數(shù)量增長了基金數(shù)量增長了627%627%，管理規(guī)模擴大了，管理規(guī)模擴大了3014%3014%，到，到20132013年共同基年共同基金金FOFFOF的規(guī)模占比已經(jīng)突破了的規(guī)模占比已經(jīng)突破了10%10%。 2、美國共同基金FOF主要管理人 美國共同基金美國共同基金FOFFOF行業(yè)集中度極高，前三大行業(yè)集中度極高，前三大FOFFOF管管理人占據(jù)近半壁江山（理人占據(jù)近半壁江山（48%48%），前十大管理人占據(jù)近），前十大管理人占據(jù)近四分之三的市場份額。（表四分之三的市場份額。（表1 1）

8、 2、美國共同基金FOF主要管理機構(gòu)表表1 1 20122012年共同基金年共同基金FOFFOF市場份額市場份額基金公司基金公司共同基金共同基金FOF市場份額市場份額Vanguard先鋒基金20.2%FidelityInvestment富達基金16.4%T.RowePrice普信基金11.3%前三前三48%PIMCO5.5%JohnHancock5.1%PrincipalFund3.5%GMO3.5%JPMorgan3.5%AmericanFunds3.1%MFS1.9%前十前十74%（二）海外對沖基金FOF（FOHF） 對沖基金數(shù)量迅速增加對沖基金數(shù)量迅速增加FOHFFOHF產(chǎn)生與蓬勃發(fā)展產(chǎn)

9、生與蓬勃發(fā)展FOHFFOHF發(fā)展三階段：萌芽發(fā)展三階段：萌芽快速發(fā)展快速發(fā)展發(fā)展停滯發(fā)展停滯（1）1990年以前：萌芽期19691969年羅斯柴爾德家族推出了世界上第一只年羅斯柴爾德家族推出了世界上第一只FOHFFOHF產(chǎn)產(chǎn)品品“Leveraged Capital HoldingsLeveraged Capital Holdings”。由于當時社會財富積累不多，而對沖基金門檻較高由于當時社會財富積累不多，而對沖基金門檻較高，且美國股市正處于漫長的動蕩和整理階段，對沖，且美國股市正處于漫長的動蕩和整理階段，對沖基金以及基金以及FOHFFOHF的發(fā)展相對緩慢。的發(fā)展相對緩慢。（2）1990年-20

10、07年：快速發(fā)展階段2000200020022002年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，納斯達克和標普指數(shù)大幅下年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，納斯達克和標普指數(shù)大幅下跌，跌，F(xiàn)OHFFOHF卻取得了正收益，得到了更多投資者的追捧。卻取得了正收益，得到了更多投資者的追捧。20072007年底，年底，F(xiàn)OHFFOHF的管理規(guī)模為的管理規(guī)模為86008600億美元，較億美元，較20022002年翻了年翻了5.75.7倍。倍。20072007年是全球年是全球FOHFFOHF發(fā)展的黃金時期，占對沖基金管理規(guī)發(fā)展的黃金時期，占對沖基金管理規(guī)模比例曾高達模比例曾高達40%40%（圖（圖5 5）。）。美國慢牛行情美國慢牛行情養(yǎng)老金計劃推行

11、養(yǎng)老金計劃推行FOHFFOHF快速發(fā)展快速發(fā)展（2）1990年-2007年：快速發(fā)展階段圖圖5 5 全球全球FOHFFOHF與對沖基金管理規(guī)模對比數(shù)據(jù)來源：與對沖基金管理規(guī)模對比數(shù)據(jù)來源：TheCityUKTheCityUK，HFRHFR，格上理財研究中心，格上理財研究中心（3）2008年至今：發(fā)展停滯階段 全球金融危機前，全球金融危機前，F(xiàn)OHFFOHF是增長最快的金融產(chǎn)品，是增長最快的金融產(chǎn)品，但但20082008年后，對沖基金年后，對沖基金FOHFFOHF發(fā)展日漸低迷陷入停滯發(fā)展日漸低迷陷入停滯，主要原因如下：，主要原因如下：業(yè)績下滑，一蹶不振年全球金融危機后，年全球金融危機后，F(xiàn)OHF

12、FOHF既不能保持比股債型產(chǎn)既不能保持比股債型產(chǎn)品更高的收益，也不能保證低風(fēng)險，成為了品更高的收益，也不能保證低風(fēng)險，成為了FOHFFOHF規(guī)模衰退的規(guī)模衰退的主要原因主要原因( (圖圖6)6)。 ：年年FOHFFOHF規(guī)模衰退規(guī)模衰退年年年年業(yè)績下滑業(yè)績下滑業(yè)績下滑，一蹶不振圖圖6 6 對沖基金行業(yè)指數(shù)與對沖基金行業(yè)指數(shù)與FOHFFOHF指數(shù)收益對比指數(shù)收益對比數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：HFRHFR，巴克萊，格上理財研究中心，巴克萊，格上理財研究中心組合資產(chǎn)質(zhì)量下降，夏普比率下滑0808年金融危機的擠兌年金融危機的擠兌FOHFFOHF基金變得越發(fā)謹慎基金變得越發(fā)謹慎投投資組合中現(xiàn)金持有過多資組合中

13、現(xiàn)金持有過多現(xiàn)金持有過多現(xiàn)金持有過多資產(chǎn)質(zhì)量下降資產(chǎn)質(zhì)量下降FOHFFOHF指數(shù)的夏普比指數(shù)的夏普比率直線下滑。率直線下滑。規(guī)模下降規(guī)模下降組合資產(chǎn)質(zhì)量下降，夏普比率下滑圖圖7 FOHF7 FOHF指數(shù)與股債基金指數(shù)夏普比率對比指數(shù)與股債基金指數(shù)夏普比率對比數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：HFRHFR，巴克萊，格上理財研究中心，巴克萊，格上理財研究中心（注：股債基金（注：股債基金6/46/4指數(shù)指指數(shù)指60%60%的資產(chǎn)為股票指數(shù)，的資產(chǎn)為股票指數(shù)，40%40%為債券指數(shù)）為債券指數(shù)）2、主要管理機構(gòu)FOHFFOHF發(fā)展初期，基金管理機構(gòu)比較分散，發(fā)展初期，基金管理機構(gòu)比較分散，0808年金融危機年金融危

14、機很多很多規(guī)模較小的規(guī)模較小的FOHFFOHF管理機構(gòu)倒閉管理機構(gòu)倒閉大型管理機構(gòu)通過行業(yè)兼并繼續(xù)壯大實力，在金融大型管理機構(gòu)通過行業(yè)兼并繼續(xù)壯大實力，在金融危機后依然獲得了較大成長（表危機后依然獲得了較大成長（表6 6）。）。表表6FOHF管理人的資產(chǎn)管理規(guī)模（單位：十億美元）管理人的資產(chǎn)管理規(guī)模（單位：十億美元）FOHF管理人管理人2014年年2011011年年黑石55.037.2瑞銀26.630.8匯豐25.6未參與調(diào)查高盛24.920.4Grosvenor24.424.1Permal22.221.9摩根斯坦利18.69.2貝萊德18.118.6數(shù)據(jù)來源：阿爾法網(wǎng)，格上理財研究中心數(shù)據(jù)來

15、源：阿爾法網(wǎng)，格上理財研究中心數(shù)據(jù)截至每年數(shù)據(jù)截至每年6月月3、不同地區(qū)FOHF業(yè)績表現(xiàn) 由圖由圖8 8可以看出，亞洲可以看出，亞洲FOHFFOHF的長期表現(xiàn)最為突出。隨著亞洲高凈值的長期表現(xiàn)最為突出。隨著亞洲高凈值人士的增加，對資產(chǎn)配置的需求猛增，亞洲人士的增加，對資產(chǎn)配置的需求猛增，亞洲FOHFFOHF行業(yè)的發(fā)展前景廣闊。行業(yè)的發(fā)展前景廣闊。（三）國內(nèi)FOF基金的發(fā)展 1 1、“FOFFOF”雛形雛形第一支第一支“FOFFOF”誕生于誕生于20052005年，由招商證券發(fā)行，主要投資年，由招商證券發(fā)行，主要投資于公募基金。此后，各大銀行、券商等也分別開始發(fā)行此類于公募基金。此后，各大銀行、

16、券商等也分別開始發(fā)行此類“FOFFOF”產(chǎn)品（表產(chǎn)品（表7 7）。）。 與普通與普通FOFFOF不同，銀行、券商發(fā)行的這些類不同，銀行、券商發(fā)行的這些類“FOFFOF”產(chǎn)品除產(chǎn)品除了投資于其他公募基金外，還可以大量直接投資于二級市場。了投資于其他公募基金外，還可以大量直接投資于二級市場。由于當時公募基金產(chǎn)品差異不大，且這些由于當時公募基金產(chǎn)品差異不大，且這些“FOFFOF”真正投資公募真正投資公募基金的比例較低，致使投資收益與公募基金相比缺乏優(yōu)勢，加基金的比例較低，致使投資收益與公募基金相比缺乏優(yōu)勢，加上后來政府對銀行理財產(chǎn)品投資范圍的限制，此類投向公募基上后來政府對銀行理財產(chǎn)品投資范圍的限制

17、，此類投向公募基金的金的“FOFFOF”規(guī)模逐步縮減。規(guī)模逐步縮減。產(chǎn)品名稱產(chǎn)品名稱管理人管理人發(fā)行時間發(fā)行時間招商基金寶招商證券2005.4光大陽光2號光大證券2006.6國信金理財經(jīng)典組合國信證券2006.6華泰紫光2號華泰證券2006.6表表7 國內(nèi)類國內(nèi)類“FOF”基金的先行者基金的先行者2、公募FOF空白公募品種單一公募品種單一投資策略雷同投資策略雷同公募公募FOFFOF產(chǎn)品空白產(chǎn)品空白公募公募FOFFOF細則未出細則未出3、私募FOF發(fā)展迅速圖圖10 我國證券投資類私募我國證券投資類私募FOF的發(fā)展情況的發(fā)展情況來源：格上理財研究中心來源：格上理財研究中心在我國，在我國，20142

18、014年之前私募機構(gòu)無法自主發(fā)行產(chǎn)品，主要通年之前私募機構(gòu)無法自主發(fā)行產(chǎn)品，主要通過信托平臺發(fā)行，故私募基金過信托平臺發(fā)行，故私募基金FOFFOF的雛形為的雛形為TOTTOT（即信托中的信（即信托中的信托）。托）。20072007年，在牛市的催生下，我國私募基金開始進入第一年，在牛市的催生下，我國私募基金開始進入第一次發(fā)展高潮，但次發(fā)展高潮，但20082008年股市的暴跌讓整個私募行業(yè)開始出現(xiàn)嚴年股市的暴跌讓整個私募行業(yè)開始出現(xiàn)嚴重分化，這為證券投資類私募重分化，這為證券投資類私募FOFFOF提供了發(fā)展的機會。提供了發(fā)展的機會。20092009年，年，我國出現(xiàn)了第一只我國出現(xiàn)了第一只TOTTO

19、T產(chǎn)品。產(chǎn)品。20132013年開始，年開始，A A股逐步步入牛市行情，私募基金的數(shù)量激增，股逐步步入牛市行情，私募基金的數(shù)量激增，帶動了帶動了FOFFOF的高速發(fā)展。政府對私募機構(gòu)的扶持以及監(jiān)管制度的的高速發(fā)展。政府對私募機構(gòu)的扶持以及監(jiān)管制度的進一步完善也為其提供了發(fā)展的土壤。在此后不到進一步完善也為其提供了發(fā)展的土壤。在此后不到3 3年的時間里，年的時間里，私募私募FOFFOF出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，取得了出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，取得了3 3年年4 4倍的巨大增速（圖倍的巨大增速（圖1010）4、未來發(fā)展空間廣闊 截至截至1515年年3 3季末，私募季末，私募FOFFOF數(shù)量占私募基金的比例數(shù)量占私

20、募基金的比例不足不足2%2%，管理規(guī)模為，管理規(guī)模為400400億人民幣左右，占比尚不足億人民幣左右，占比尚不足0.3%0.3%；而美國；而美國FOHFFOHF數(shù)量占對沖基金的比例早已超過數(shù)量占對沖基金的比例早已超過20%20% FOFFOF基金占私募行業(yè)比例低，未來還有廣闊的發(fā)展基金占私募行業(yè)比例低，未來還有廣闊的發(fā)展空間?？臻g。（四）FOF中西對比小結(jié) 綜上對比，中美綜上對比，中美FOFFOF行業(yè)的前期發(fā)展主要源于基金行業(yè)的快行業(yè)的前期發(fā)展主要源于基金行業(yè)的快速壯大，尤其是在牛市格局的帶動。但從美國經(jīng)驗來看，速壯大，尤其是在牛市格局的帶動。但從美國經(jīng)驗來看，F(xiàn)OFFOF真真正走向持續(xù)發(fā)展階

21、段，主要是由于養(yǎng)老金、企業(yè)年金等機構(gòu)資正走向持續(xù)發(fā)展階段，主要是由于養(yǎng)老金、企業(yè)年金等機構(gòu)資金入市和監(jiān)管層政策支持的推動。上世紀金入市和監(jiān)管層政策支持的推動。上世紀9090年代，美國養(yǎng)老金年代，美國養(yǎng)老金陸續(xù)入市，而目前我國保險、養(yǎng)老資金等在投資范圍上還具有陸續(xù)入市，而目前我國保險、養(yǎng)老資金等在投資范圍上還具有明顯限制。同樣，美國也正是由于這種大型機構(gòu)投資者的存在，明顯限制。同樣，美國也正是由于這種大型機構(gòu)投資者的存在，其管理模式更加豐富和多樣化，而我國目前相對單一。其管理模式更加豐富和多樣化，而我國目前相對單一。 此外，美國早在上個世紀此外，美國早在上個世紀9090年代就取消了公募基金公司發(fā)

22、年代就取消了公募基金公司發(fā)行行FOFFOF的限制，而我國雖在去年確立了公募的限制，而我國雖在去年確立了公募FOFFOF的法律地位，但的法律地位，但目前還缺乏相關(guān)細則。目前還缺乏相關(guān)細則。第三部分第三部分FOFFOF與股票型基金的對比與股票型基金的對比表10 FOF與股票型基金收益率對比表11 股票基金前1/4和后1/4收益率對比表11 FOF基金前1/4和后1/4收益率對比1、FOF與股票型基金對比 從上面圖表上近三年數(shù)據(jù)來看，從上面圖表上近三年數(shù)據(jù)來看，F(xiàn)OFFOF基金平均收益基金平均收益實現(xiàn)了穩(wěn)定增長，雖然通常情況下平均收益低于股票實現(xiàn)了穩(wěn)定增長，雖然通常情況下平均收益低于股票策略型基金。

23、但是也要看到股票型基金承擔著更高的策略型基金。但是也要看到股票型基金承擔著更高的風(fēng)險，并且成績首尾分化十分嚴重，普通投資者直接風(fēng)險，并且成績首尾分化十分嚴重，普通投資者直接投資私募基金選擇難度較大。投資私募基金選擇難度較大。綜合來看綜合來看FOFFOF基金相對于股票型基金優(yōu)勢主要有：基金相對于股票型基金優(yōu)勢主要有：2、FOF相對于股票型基金的優(yōu)勢（1 1）降低投資門檻）降低投資門檻 普通投資者可以普通投資者可以100100萬的投資參與國內(nèi)優(yōu)秀基金萬的投資參與國內(nèi)優(yōu)秀基金經(jīng)理管理的基金。（如王亞偉旗下千合資本起投金額經(jīng)理管理的基金。（如王亞偉旗下千合資本起投金額為為10001000萬）萬）（2

24、2）組合投資、分散風(fēng)險）組合投資、分散風(fēng)險 FOF FOF基金經(jīng)由投資經(jīng)驗豐富、研究實力強的管理基金經(jīng)由投資經(jīng)驗豐富、研究實力強的管理人篩選市場上優(yōu)秀的基金產(chǎn)品，分別投資于不同策略、人篩選市場上優(yōu)秀的基金產(chǎn)品，分別投資于不同策略、風(fēng)格的基金，具有分散風(fēng)險的作用。從上面圖表也可風(fēng)格的基金，具有分散風(fēng)險的作用。從上面圖表也可以看出以看出FOFFOF基金在追求穩(wěn)健的平均收益的時候承擔的風(fēng)基金在追求穩(wěn)健的平均收益的時候承擔的風(fēng)險更小，更適合投資風(fēng)格穩(wěn)健、風(fēng)險偏好中等的投資險更小，更適合投資風(fēng)格穩(wěn)健、風(fēng)險偏好中等的投資者。者。3、國內(nèi)FOF發(fā)展面臨的問題與建議證券類私募證券類私募FOFFOF案例一案例一

25、3、國內(nèi)FOF發(fā)展面臨的問題與建議證券類私募證券類私募FOFFOF案例二案例二 上圖是國內(nèi)上圖是國內(nèi)2 2只具有代表性意義的只具有代表性意義的FOFFOF基金產(chǎn)品，基金產(chǎn)品， 從凈值及回撤表現(xiàn)來看第二只是優(yōu)于第一只的，第一從凈值及回撤表現(xiàn)來看第二只是優(yōu)于第一只的，第一只只FOFFOF表現(xiàn)出和股票市場走勢很強的關(guān)聯(lián)性。表現(xiàn)出和股票市場走勢很強的關(guān)聯(lián)性。 目前國內(nèi)目前國內(nèi)FOFFOF基金的表現(xiàn)客觀上反映了目前基金的表現(xiàn)客觀上反映了目前FOFFOF基基金面臨的一些問題。金面臨的一些問題。3、國內(nèi)FOF發(fā)展面臨的問題與建議（1 1） 投資標的有待豐富投資標的有待豐富 國內(nèi)市場上現(xiàn)有的投資標的不夠豐富，難以滿足國內(nèi)市場上現(xiàn)有的投資標的不夠豐富，難以滿足私募私募FOFFOF多元化、全市場配置需求，如行業(yè)基金及衍生多元化、全市場配置需求，如行業(yè)基金及衍生工具種類不足，海外市場配置困難等均構(gòu)成了工具種類不足，海外市場配置困難等均構(gòu)成了FOFFOF多元多元化投資的瓶頸，導(dǎo)致國內(nèi)目前化投資的瓶頸，導(dǎo)致國內(nèi)目前FOFFOF凈值與股票走勢呈密凈值與股票走勢呈密切正相關(guān)，難以做到有限分散風(fēng)險。切正相關(guān)，難以做到有限分散風(fēng)險。建議：多樣化基金品種，豐富投資工具，增加證建議：多樣化基金品種，豐富投資工具，增加證券投資類券投資類FOFFOF可投資產(chǎn)的選