資本預(yù)算學(xué)習(xí)資料

1、2003.26-16第一頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-2第六章 資本(zbn)預(yù)算 6.1 資本預(yù)算概述6.2 投資項(xiàng)目(xingm)現(xiàn)金流量6.3 投資項(xiàng)目(xingm)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)6.4 特殊的資本預(yù)算問(wèn)題第二頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-36.1 6.1 資本資本(zbn)(zbn)預(yù)算概述預(yù)算概述資本預(yù)算過(guò)程資本預(yù)算過(guò)程-規(guī)劃規(guī)劃, ,評(píng)價(jià)和選擇評(píng)價(jià)和選擇(xunz)(xunz)項(xiàng)目的過(guò)程項(xiàng)目的過(guò)程資本預(yù)算對(duì)象資本預(yù)算對(duì)象-固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)(gdngzchn)(gdngzchn)(工廠(chǎng)設(shè)備工廠(chǎng)設(shè)備) )-非固定資產(chǎn)非固定資產(chǎn)(gdngzchn)(gdngzchn)(產(chǎn)品的研究與發(fā)產(chǎn)品

2、的研究與發(fā)展展) )第三頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-4 資本預(yù)算資本預(yù)算(y sun)的的過(guò)程過(guò)程方案方案(fng n)的形成的形成數(shù)據(jù)的測(cè)算數(shù)據(jù)的測(cè)算評(píng)估和決策評(píng)估和決策實(shí)施實(shí)施后評(píng)估后評(píng)估第四頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-5 項(xiàng)目項(xiàng)目(xingm)(xingm)分類(lèi)分類(lèi)q 按項(xiàng)目的規(guī)模(gum)和重要性q-安全生產(chǎn),環(huán)境保護(hù)的投資項(xiàng)目q-維持型更新改造投資項(xiàng)目q-提高效率型更新改造投資項(xiàng)目q-現(xiàn)有產(chǎn)品,市場(chǎng)擴(kuò)充型投資項(xiàng)目q-新產(chǎn)品或市場(chǎng)開(kāi)拓型投資項(xiàng)目第五頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-6 項(xiàng)目項(xiàng)目(xingm)(xingm)分類(lèi)分類(lèi)q按項(xiàng)目關(guān)系q-獨(dú)立項(xiàng)目: 經(jīng)濟(jì)上互不相關(guān)的項(xiàng)目,使用采納

3、與否的決策q-互斥項(xiàng)目: 互不相容,互相構(gòu)成(guchng)競(jìng)爭(zhēng)的項(xiàng)目,既使用采納與否的決策,又使用擇優(yōu)決策第六頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-7 項(xiàng)目項(xiàng)目(xingm)(xingm)分類(lèi)分類(lèi)又如: 一家企業(yè)(qy)新建了一幢2層樓的辦公樓,該企業(yè)(qy)正在考慮出租,出售和自行使用辦公樓,但這三種項(xiàng)目互為排斥,因此該企業(yè)(qy)只能通過(guò)擇優(yōu)決策選擇其一.例如：一家企業(yè)投資新生產(chǎn)設(shè)備項(xiàng)目和進(jìn)行產(chǎn)品宣傳項(xiàng)目就是(jish)兩個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目.第七頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-8 項(xiàng)目項(xiàng)目(xingm)(xingm)的分類(lèi)的分類(lèi)q按項(xiàng)目現(xiàn)金流量形式q-常規(guī)(chnggu): 先流出,后流入q-非常規(guī)(ch

4、nggu): 先流出,后流入,再流出等方式第八頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-96.2 6.2 投資投資(tu z)(tu z)項(xiàng)目現(xiàn)金流量項(xiàng)目現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的估計(jì)現(xiàn)金流量的估計(jì) 在資本預(yù)算中往往在資本預(yù)算中往往(wngwng)(wngwng)采用現(xiàn)采用現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)金流量為基礎(chǔ), ,而非帳面利潤(rùn)而非帳面利潤(rùn). .原因原因-會(huì)計(jì)利潤(rùn)受人為影響會(huì)計(jì)利潤(rùn)受人為影響. 例如折舊方法影響企業(yè)利潤(rùn)例如折舊方法影響企業(yè)利潤(rùn).-現(xiàn)金流量影響企業(yè)決策環(huán)境現(xiàn)金流量影響企業(yè)決策環(huán)境. 例如例如, 企業(yè)沒(méi)有企業(yè)沒(méi)有(mi yu)現(xiàn)金收入就不能購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備等現(xiàn)金收入就不能購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備等.第九頁(yè)，共53頁(yè)。2003.2

5、6-106.2 6.2 投資投資(tu z)(tu z)項(xiàng)目現(xiàn)金流量項(xiàng)目現(xiàn)金流量識(shí)別項(xiàng)目現(xiàn)金流量項(xiàng)目相關(guān)(xinggun)現(xiàn)金流量-指項(xiàng)目的采納引起的企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的變化量.第十頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-11 識(shí)別識(shí)別(shbi)(shbi)項(xiàng)目現(xiàn)金流量項(xiàng)目現(xiàn)金流量注意(zh y):不考慮沉沒(méi)成本,即指已經(jīng)承諾或發(fā)生的現(xiàn)金支出,不受接受或拒絕項(xiàng)目的決策而影響.如研究發(fā)展支出,無(wú)論新產(chǎn)品是否推出,都不能恢復(fù)該項(xiàng)支出.考慮機(jī)會(huì)成本,即考慮放棄的最佳利益.如使用廠(chǎng)房進(jìn)行生產(chǎn),就要放棄出租廠(chǎng)房而獲得的現(xiàn)金流入.現(xiàn)金流量分析包括直接和間接影響. 如新產(chǎn)品的生產(chǎn)和出售對(duì)原來(lái)產(chǎn)品的影響也因考

6、慮.第十一頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-126.2 6.2 投資投資(tu z)(tu z)項(xiàng)目現(xiàn)金流量項(xiàng)目現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的構(gòu)成經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量 =銷(xiāo)售收入-經(jīng)營(yíng)成本-所得稅 =稅后利潤(rùn)(lrn)+折舊項(xiàng)目資本支出=期末固定資產(chǎn)凈值-年初固定資產(chǎn)凈值+折舊第十二頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-13 現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成(guchng)(guchng)q凈營(yíng)運(yùn)資本增額q 凈營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)(lidng zchn)-流動(dòng)負(fù)債q 凈營(yíng)運(yùn)資本增額=期末凈營(yíng)運(yùn)資本-期初凈營(yíng)運(yùn)資本第十三頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-14q 凈營(yíng)運(yùn)凈營(yíng)運(yùn)(yn yn)(yn yn)資本增額資本

7、增額 某企業(yè)考慮新增一條產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn),現(xiàn)預(yù)期A項(xiàng)目在第0年年末的初始投資為550萬(wàn)元,產(chǎn)品的價(jià)格為每件21元,每年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售32萬(wàn)件.單位變動(dòng)成本為每件10元.項(xiàng)目全年的固定成本為56萬(wàn)元.期初需投資凈營(yíng)運(yùn)資本(zbn)150萬(wàn)元,第一年年末要求凈營(yíng)運(yùn)資本(zbn)達(dá)到銷(xiāo)售收入的30%,以后維持在這一水平上.設(shè)所得稅稅率為33%,請(qǐng)列出項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量.項(xiàng)目壽命期為6年,期末凈殘值為70萬(wàn)元,采用直線(xiàn)折舊法.第十四頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-15q凈營(yíng)運(yùn)凈營(yíng)運(yùn)(yn yn)(yn yn)資資本增額本增額銷(xiāo)售收入672變動(dòng)成本320固定成本56折舊80稅前利潤(rùn)216所得稅（33%）71.28稅后利

8、潤(rùn)144.72=（550-70）/8經(jīng)營(yíng)(jngyng)現(xiàn)金流量=銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)(jngyng)成本所得稅=672-320-56-71.28=224.72萬(wàn)元 第十五頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-16q凈營(yíng)運(yùn)凈營(yíng)運(yùn)(yn yn)(yn yn)資本資本增額增額類(lèi)目 年末012345凈營(yíng)運(yùn)資本150201.6201.6201.6201.6201.6固定資產(chǎn)凈值550470390310230150總投資700671.6591.6511.6431.6351.6預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表中有關(guān)新項(xiàng)目總投資(tu z)的信息（單位：萬(wàn)元）%302132第十六頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-17q凈營(yíng)運(yùn)凈營(yíng)運(yùn)(yn yn)

9、(yn yn)資本增額資本增額類(lèi)目 年末0123456經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量0224.72224.72224.72224.72224.72224.72凈營(yíng)運(yùn)資本增額-150-51.60000201.6投資支出-5500000070項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量-700173.12224.72224.72224.72224.72496.32項(xiàng)目(xingm)凈現(xiàn)金流量表=150-201.6第十七頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-186.3 6.3 投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)(pngji)(pngji)指標(biāo)指標(biāo)概述(i sh)q 考慮貨幣時(shí)間考慮貨幣時(shí)間(shjin)價(jià)值價(jià)值q-凈現(xiàn)值指標(biāo)凈現(xiàn)值指標(biāo)q-內(nèi)部收益率指標(biāo)

10、內(nèi)部收益率指標(biāo)q-獲利指數(shù)指標(biāo)獲利指數(shù)指標(biāo)q 不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值-投資回收期指標(biāo)投資回收期指標(biāo)-平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)率平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)率第十八頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-196.3 6.3 投資投資(tu z)(tu z)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)指標(biāo)投資回收期(payback period) 即指收回初始投資所需的期望年數(shù),用PB表示.PB=累計(jì)凈現(xiàn)金流量開(kāi)始出現(xiàn)正值的年份(ninfn)數(shù)-1+上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對(duì)值/當(dāng)年凈現(xiàn)金流量第十九頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-20 投資投資(tu z)(tu z)回收期回收期年末0123項(xiàng)目S-100705020項(xiàng)目L-100106

11、080期望凈現(xiàn)金流量下例中,項(xiàng)目S是短期效益較好的項(xiàng)目，項(xiàng)目L是長(zhǎng)期效益較好的項(xiàng)目. 分別(fnbi)計(jì)算項(xiàng)目S和L的回收期.第二十頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-21 投資投資(tu z)(tu z)回收期回收期累計(jì)凈現(xiàn)金流量（單位：萬(wàn)元）年末0123項(xiàng)目S100302040項(xiàng)目L100903050在第2期產(chǎn)生正值第3期開(kāi)始產(chǎn)生正值年）的投資回收期（項(xiàng)目6 . 1503012PBS年）的投資回收期（項(xiàng)目375. 2803013PBL第二十一頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-226.3 6.3 投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目(xingm)(xingm)的財(cái)務(wù)評(píng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)價(jià)指標(biāo)平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)率(average a

12、ccounting return) 平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)率(AAR)=平均稅后利潤(rùn)/平均投資帳面價(jià)值 平均投資帳面價(jià)值=(初始投資+項(xiàng)目?jī)魵堉?/2 平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)率和投資回收期存在著相同的問(wèn)題,因此(ync)只能作為輔助性的評(píng)價(jià)指標(biāo).第二十二頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-236.3 6.3 投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目(xingm)(xingm)的財(cái)務(wù)評(píng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值(net present value) 指按投資者所要求的收益率,把投資項(xiàng)目壽命(shumng)期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到期初的現(xiàn)值之和，用NPV表示。 NttkNCFtNPV0)1(NCFt-第t年年末的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量K-企業(yè)的邊際資本

13、(zbn)成本N-項(xiàng)目壽命期第二十三頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-24 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值規(guī)則: 若凈現(xiàn)值大于或等于0,則應(yīng)采納該項(xiàng)目; 若凈現(xiàn)值小于0,則應(yīng)拒絕該項(xiàng)目; 若兩個(gè)(lin )以上的互斥項(xiàng)目都具有正的凈現(xiàn)值,則應(yīng)挑選凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目.第二十四頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-25 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 利用公式求解(qi ji)項(xiàng)目S和項(xiàng)目L，設(shè)折現(xiàn)率為10%，得：萬(wàn)元98.19%)101 (20%)101 (50%)101 (70100321SNPV萬(wàn)元78.18%)101 (80%)101 (60%)101 (10100321LNPV第二十五頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-266.3 6.

14、3 投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目(xingm)(xingm)的財(cái)務(wù)評(píng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)價(jià)指標(biāo)內(nèi)部(nib)收益率(internal rate of return) 指使項(xiàng)目現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的折現(xiàn)率.也就是指項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率,用IRR表示. NtttIRRNCF0)1(公式：第二十六頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-27 內(nèi)部?jī)?nèi)部(nib)(nib)收益率收益率內(nèi)部收益率規(guī)則 如果項(xiàng)目的內(nèi)部收益率（IRR）大于或等于項(xiàng)目所要求的收益率（k），公司應(yīng)接受(jishu)這一項(xiàng)目；反之，當(dāng)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率（IRR）小于項(xiàng)目所要求的收益率（k），公司應(yīng)拒絕該項(xiàng)目。 第二十七頁(yè)，共53頁(yè)。2003.

15、26-28 內(nèi)部?jī)?nèi)部(nib)(nib)收益率收益率可用可用“試算法試算法”結(jié)合插值公式求解內(nèi)部收益率結(jié)合插值公式求解內(nèi)部收益率 首先，任選一折現(xiàn)率首先，任選一折現(xiàn)率i i代入公式，如果代入公式，如果NPVNPV0 0，則重新取一較大的值則重新取一較大的值i i計(jì)算計(jì)算NPVNPV，若，若NPVNPV0 0，則用一較小的則用一較小的i i值再計(jì)算值再計(jì)算NPVNPV。接著，一直試。接著，一直試算到相鄰兩個(gè)折現(xiàn)率算到相鄰兩個(gè)折現(xiàn)率i1i1和和i2i2對(duì)（對(duì)（i2i2 i1 i1某某一規(guī)定精度一規(guī)定精度(jn d)(jn d)）對(duì)應(yīng)的）對(duì)應(yīng)的NPV1NPV1和和NPV2NPV2的的符號(hào)相反為止。符

16、號(hào)相反為止。插值公式插值公式: : 211121)(NPVNPVNPViiiIRR第二十八頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-29 內(nèi)部?jī)?nèi)部(nib)(nib)收益率收益率求解求解(qi ji)(qi ji)項(xiàng)目項(xiàng)目S S和和L L的內(nèi)部收益率，先進(jìn)行試的內(nèi)部收益率，先進(jìn)行試算：算：項(xiàng)目項(xiàng)目S S，分別取，分別取23%23%和和24%24%708. 0%)231 (20%)231 (50%)231 (70100321535. 0%)241 (20%)241 (50%)241 (70100321項(xiàng)目項(xiàng)目(xingm)L(xingm)L，分別取，分別取18%18%和和19%19%255. 0%)181

17、(80%)181 (60%)181 (10100321753.1%)191 (80%)191 (60%)191 (10100321第二十九頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-30 內(nèi)部?jī)?nèi)部(nib)(nib)收益率收益率再運(yùn)用插值公式再運(yùn)用插值公式(gngsh)(gngsh)，計(jì)算內(nèi)部收益率，計(jì)算內(nèi)部收益率項(xiàng)目項(xiàng)目S S%6 .23535. 0708. 0708. 0%)23%24(%23sIRR項(xiàng)目項(xiàng)目L L%1 .18753. 1255. 0255. 0%)18%19(%18LIRR第三十頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-31 內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值指標(biāo)內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值指標(biāo)(zhbio)(zhbio)

18、的比較的比較qIRR不適合借款性質(zhì)(xngzh)的項(xiàng)目評(píng)估第0年年末第1年年末G-1000150050%364H1000-150050%-364項(xiàng)目現(xiàn)金流量IRRNPV（10%）如果僅憑如果僅憑IRRIRR對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行(jnxng)(jnxng)評(píng)估，那項(xiàng)目評(píng)估，那項(xiàng)目G G和和H H都是可行的，都是可行的， 事實(shí)上項(xiàng)目事實(shí)上項(xiàng)目H H是借款項(xiàng)目，產(chǎn)生負(fù)的現(xiàn)金流量，因此該項(xiàng)目是虧損的是借款項(xiàng)目，產(chǎn)生負(fù)的現(xiàn)金流量，因此該項(xiàng)目是虧損的。第三十一頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-32 內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值指標(biāo)內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值指標(biāo)(zhbio)(zhbio)的比較的比較q關(guān)于獨(dú)立項(xiàng)目的選擇關(guān)于獨(dú)立

19、項(xiàng)目的選擇q 采用凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率對(duì)獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)采用凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率對(duì)獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行決策，兩者將得出相同的結(jié)論行決策，兩者將得出相同的結(jié)論(jiln)(jiln)：即凈現(xiàn)值指標(biāo)認(rèn)為可行，內(nèi)部收益率也同即凈現(xiàn)值指標(biāo)認(rèn)為可行，內(nèi)部收益率也同樣認(rèn)為可行。樣認(rèn)為可行。 第三十二頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-33 內(nèi)部?jī)?nèi)部(nib)(nib)收益率與凈現(xiàn)值指收益率與凈現(xiàn)值指標(biāo)的比較標(biāo)的比較q關(guān)于互斥項(xiàng)目關(guān)于互斥項(xiàng)目(xingm)(xingm)的選擇的選擇q 在以下兩種情況中，在以下兩種情況中，NPVNPV和和IRRIRR會(huì)產(chǎn)生不會(huì)產(chǎn)生不一致的結(jié)論。一致的結(jié)論。q- -規(guī)模差異規(guī)模差異q- -時(shí)間差異時(shí)間

20、差異第三十三頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-34q 關(guān)于互斥項(xiàng)目關(guān)于互斥項(xiàng)目(xingm)(xingm)的選的選擇擇IRRIRR的計(jì)算往往的計(jì)算往往(wngwng)(wngwng)會(huì)忽略了投資規(guī)模的差會(huì)忽略了投資規(guī)模的差異異第0年年末第1年年末X-1000150050%36.36Y-5000625025%68.18項(xiàng)目現(xiàn)金流量IRRNPV（10%）項(xiàng)目項(xiàng)目X X具有較大的具有較大的IRRIRR而而Y Y的的NPYNPY比較大比較大在兩個(gè)項(xiàng)目在兩個(gè)項(xiàng)目(xingm)(xingm)中應(yīng)該選哪個(gè)呢？中應(yīng)該選哪個(gè)呢？第三十四頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-35q 關(guān)于互斥項(xiàng)目關(guān)于互斥項(xiàng)目(xingm)(x

21、ingm)的選擇的選擇按照按照IRRIRR標(biāo)準(zhǔn)，似乎項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)，似乎項(xiàng)目(xingm)X(xingm)X的收益率大，的收益率大，比比Y Y更更 可取。可事實(shí)上，可取。可事實(shí)上，IRRIRR給出了錯(cuò)誤的給出了錯(cuò)誤的決策。決策。NPVNPV（元）元）i i12501250500500項(xiàng)目項(xiàng)目X X項(xiàng)目項(xiàng)目Y Y18.75%18.75%IRRy=25%IRRy=25%IRRx=50%IRRx=50%從圖中，可看到當(dāng)邊際資本成本大于從圖中，可看到當(dāng)邊際資本成本大于18.75%,18.75%,項(xiàng)目項(xiàng)目(xingm)X (xingm)X 優(yōu)于項(xiàng)目?jī)?yōu)于項(xiàng)目(xingm)Y.(xingm)Y.而當(dāng)邊際資本成本小

22、于而當(dāng)邊際資本成本小于18.75%18.75%時(shí)時(shí), ,應(yīng)首選應(yīng)首選項(xiàng)目項(xiàng)目(xingm)Y.(xingm)Y.第三十五頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-36q關(guān)于互斥項(xiàng)目關(guān)于互斥項(xiàng)目(xingm)(xingm)的選擇的選擇因此可采用因此可采用(ciyng)(ciyng)增額現(xiàn)金流量的角度來(lái)分增額現(xiàn)金流量的角度來(lái)分析析: :第0年年末第1年年末Y-X-4000475018.75%318項(xiàng)目現(xiàn)金流量IRRNPV(10%)IRRy-x=18.87%,IRRy-x=18.87%,大于邊際資本大于邊際資本(zbn)(zbn)成本成本10%, 10%, NPVy-x=318,NPVy-x=318,大大于于0

23、,0,因此選擇項(xiàng)目因此選擇項(xiàng)目Y.Y.第三十六頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-37q 關(guān)于互斥項(xiàng)目關(guān)于互斥項(xiàng)目(xingm)(xingm)的選擇的選擇 時(shí)間差異是指一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量可能發(fā)生(fshng)在較早的時(shí)間,而另一個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量可能集中在較晚的時(shí)間.因此用IRR不能正確反應(yīng)項(xiàng)目的盈利性,在互斥項(xiàng)目應(yīng)采用凈現(xiàn)值指標(biāo). 第三十七頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-38 內(nèi)部?jī)?nèi)部(nib)(nib)收益率與凈現(xiàn)值指收益率與凈現(xiàn)值指標(biāo)的比較標(biāo)的比較q多個(gè)多個(gè)(du )(du )收益率收益率年末012現(xiàn)金流量-8005000-5000項(xiàng)目項(xiàng)目A A若計(jì)算內(nèi)部若計(jì)算內(nèi)部(nib)(nib)收益率收益率,

24、 ,則會(huì)得到則會(huì)得到25%25%和和400%.400%.第三十八頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-39IRRa=25%IRRa=25%21)1 (000, 51000, 5800iiNPVIRRb=400%IRRb=400%100200300400500200400600800200400600NPV(NPV(元元) )折現(xiàn)率折現(xiàn)率% %當(dāng)項(xiàng)目當(dāng)項(xiàng)目(xingm)的資本成本取的資本成本取10%時(shí)，時(shí)，凈現(xiàn)值為凈現(xiàn)值為387萬(wàn)元，項(xiàng)目萬(wàn)元，項(xiàng)目(xingm)將將被拒絕；而當(dāng)邊際資本成本處于被拒絕；而當(dāng)邊際資本成本處于25%至至400%之間時(shí)，凈現(xiàn)值大于零，項(xiàng)目之間時(shí)，凈現(xiàn)值大于零，項(xiàng)目(xingm)

25、可取?？扇?。q多個(gè)多個(gè)(du )(du )收益率收益率第三十九頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-406.3 6.3 投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目(xingm)(xingm)的財(cái)務(wù)評(píng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)價(jià)指標(biāo)盈利(yn l)能力指數(shù)(profitability index)IkNCFPINttt1)1/(I-I-項(xiàng)目項(xiàng)目(xingm)(xingm)初始投資初始投資k-k-邊際資本成本邊際資本成本第四十頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-41 盈利能力盈利能力(nngl)(nngl)指數(shù)指數(shù)盈利能力指數(shù)盈利能力指數(shù)(zhsh)(zhsh)規(guī)則規(guī)則: : 如果獲利指數(shù)如果獲利指數(shù)(zhsh)(zhsh)大于或等于大于或等于1,

26、1,則應(yīng)則應(yīng)接受該項(xiàng)目接受該項(xiàng)目; ;如果獲利指數(shù)如果獲利指數(shù)(zhsh)(zhsh)小于小于1,1,則應(yīng)拒絕該項(xiàng)目則應(yīng)拒絕該項(xiàng)目. .第四十一頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-42評(píng)價(jià)指標(biāo)決策準(zhǔn)則優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)概 念 明 確 、 使 用 簡(jiǎn)便；沒(méi)有考慮現(xiàn)金流所發(fā)生的時(shí)間；初 步 衡 量 了 項(xiàng) 目 風(fēng)險(xiǎn)；忽視了回收期之后的現(xiàn)金流量；衡量了項(xiàng)目的變現(xiàn)能力。不是一個(gè)客觀(guān)的決策標(biāo)準(zhǔn)。忽 視 了 貨 幣 的 時(shí) 間 價(jià)值；缺乏客觀(guān)性；沒(méi)有反映市場(chǎng)信息?？紤]了現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間；提供了一個(gè)與公司價(jià)值最大化目標(biāo)相一致的客觀(guān)決策標(biāo)準(zhǔn)；理論上最為正確的方法。作用類(lèi)似于凈現(xiàn)值，經(jīng) 常 得 出 一 致 的 結(jié)論；出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)

27、部收益率問(wèn)題；容易理解和交流。在互斥項(xiàng)目比較中，可能給出錯(cuò)誤的評(píng)價(jià)。如果PI1，項(xiàng)目是可行的；作用類(lèi)似于凈現(xiàn)值，經(jīng) 常 得 出 一 致 的 結(jié)論；PI1，項(xiàng)目 是不 可行的。容易理解和交流。投 資 回 收 期（PB）回收期越短越好 ，回收期應(yīng)小于所要 求的回收期，但回收 期不應(yīng)該用于決定項(xiàng) 目的取舍。平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)率（ARR）平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)率 越高越好。項(xiàng)目平均 會(huì)計(jì)利潤(rùn)率（ARR） 應(yīng)低于公司所要求的 目標(biāo)平 均 會(huì) 計(jì) 利 潤(rùn) 率（ARR0）。計(jì)算簡(jiǎn)便，數(shù)據(jù)易取得。凈現(xiàn)值（NPV） 如果按公司邊際 資本成 本 K 折 現(xiàn) ， NPV 0， 項(xiàng) 目 是 可 行 的 ；NPV0，項(xiàng) 目是 不可行的

28、。與如內(nèi)部收益率、獲利指 數(shù) 等 相 對(duì) 值 指 標(biāo) 相比，凈現(xiàn)值所提供的絕對(duì)值結(jié)論給實(shí)際操作和理解增添了難度。內(nèi) 部 收 益 率（IRR）如果IRRK，項(xiàng) 目是可行的；IRR K，項(xiàng)目是不可行的。獲利指數(shù)（PI）在互斥項(xiàng)目比較中，有時(shí)給出與凈現(xiàn)值矛盾的結(jié)論。 投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)(ciw)(ciw)評(píng)價(jià)指標(biāo)評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用的應(yīng)用第四十二頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-436.4 6.4 特殊情況特殊情況(qngkung)(qngkung)下的資下的資本預(yù)算問(wèn)題本預(yù)算問(wèn)題投資時(shí)間的確定投資時(shí)間的確定 即確定什么時(shí)候是取得凈現(xiàn)值大于零的即確定什么時(shí)候是取得凈現(xiàn)值大于零的投資最佳時(shí)機(jī)投資最佳時(shí)機(jī).

29、 . 參見(jiàn)參見(jiàn)(cnjin)(cnjin)書(shū)書(shū)P161P161頁(yè)例題頁(yè)例題第四十三頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-446.4 6.4 特殊情況下的資本預(yù)算特殊情況下的資本預(yù)算(y (y sun)sun)問(wèn)題問(wèn)題壽命期不等的項(xiàng)目比較壽命期不等的項(xiàng)目比較 由于壽命期不同由于壽命期不同, ,項(xiàng)目往往缺乏可比性項(xiàng)目往往缺乏可比性. . 年等值法年等值法: :計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等值的年末計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等值的年末年年(mnin)(mnin)金，用金，用AEAE表示，如果年金為凈表示，如果年金為凈收益，取凈收益年金高的項(xiàng)目；如果年金收益，取凈收益年金高的項(xiàng)目；如果年金為支出，則取支出年金低的項(xiàng)目。為支出，則取支出

30、年金低的項(xiàng)目。 第四十四頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-45 壽命(shumng)期不等的項(xiàng)目比較 設(shè)某公司考慮兩個(gè)互斥項(xiàng)目設(shè)某公司考慮兩個(gè)互斥項(xiàng)目(xingm)E(xingm)E和項(xiàng)目和項(xiàng)目(xingm)F(xingm)F，兩，兩個(gè)項(xiàng)目個(gè)項(xiàng)目(xingm)(xingm)具有不同的壽命期，項(xiàng)目具有不同的壽命期，項(xiàng)目(xingm)E(xingm)E為為3 3年，年，項(xiàng)目項(xiàng)目(xingm)F(xingm)F為為6 6 年。這兩個(gè)項(xiàng)目年。這兩個(gè)項(xiàng)目(xingm)(xingm)在壽命期末的殘?jiān)趬勖谀┑臍堉祫偤玫咒N(xiāo)其清理成本，凈殘值為零。折現(xiàn)率取值剛好抵銷(xiāo)其清理成本，凈殘值為零。折現(xiàn)率取14%14%，初

31、始投資、，初始投資、隨后的凈現(xiàn)金流入量如表所示（金額單位：元）：隨后的凈現(xiàn)金流入量如表所示（金額單位：元）： 年末012345624,00024,00024,00015,00015,00015,00015,00015,00015,000項(xiàng)目E項(xiàng)目F第四十五頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-46 壽命(shumng)期不等的項(xiàng)目比較第一步第一步: :計(jì)算兩個(gè)計(jì)算兩個(gè)(lin )(lin )項(xiàng)目在各自壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)值項(xiàng)目在各自壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)值. .NPVE=-50,000+24,000NPVE=-50,000+24,000（P/AP/A，14%14%，3 3）=-=-50,000+24,00050,0

32、00+24,0002.332=5,7282.332=5,728NPVF=-50,000+15,000NPVF=-50,000+15,000（P/AP/A，14%14%，6 6）=-=-50,000+15,00050,000+15,0003.889=8,3353.889=8,335元，），（，的年等值項(xiàng)目46723%14/7285APAEEE元，），（，的年等值項(xiàng)目14326%14/3358APAEFE第二步第二步: :在已知項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的條件在已知項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的條件(tiojin)(tiojin)下，可計(jì)算與之等下，可計(jì)算與之等值的年末年金值的年末年金AEAE： 第三步第三步: :由于項(xiàng)目由于項(xiàng)目

33、E E的年等值高于項(xiàng)目的年等值高于項(xiàng)目F F，應(yīng)取項(xiàng)目應(yīng)取項(xiàng)目E E。第四十六頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-476.4 6.4 特殊情況下的資本預(yù)算特殊情況下的資本預(yù)算(y (y sun)sun)問(wèn)題問(wèn)題更新改造的資本預(yù)算更新改造的資本預(yù)算 更新改造投資更新改造投資(tu z)(tu z)項(xiàng)目涉及有關(guān)淘汰舊設(shè)備項(xiàng)目涉及有關(guān)淘汰舊設(shè)備并用更有效的設(shè)備作為替代的決策。并用更有效的設(shè)備作為替代的決策。 例某公司有以下兩種方案，方案一是繼續(xù)使用舊例某公司有以下兩種方案，方案一是繼續(xù)使用舊設(shè)備；方案二是用新方案替換舊設(shè)備。已知折現(xiàn)設(shè)備；方案二是用新方案替換舊設(shè)備。已知折現(xiàn)率為率為10%10%，設(shè)備殘值均

34、為，設(shè)備殘值均為0 0。 舊設(shè)備新設(shè)備初始投資100,000元70,000元賬面凈值60,000元70,000元剩余的期望壽命10年10年年度成本200,000元190,000元第四十七頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-48 更新改造的資本(zbn)預(yù)算先計(jì)算先計(jì)算(j sun)(j sun)繼續(xù)使用舊設(shè)備在今后繼續(xù)使用舊設(shè)備在今后1010年的凈現(xiàn)值年的凈現(xiàn)值PVPV為：為： NPV NPV 舊設(shè)備舊設(shè)備= = 200,000 200,000 (P/A (P/A，10%10%，10) = 10) = 200,000 200,000 (6.1446) (6.1446) = = 1,229,0001,

35、229,000元元然后計(jì)算然后計(jì)算(j sun)(j sun)用新設(shè)備替換舊設(shè)備在今后用新設(shè)備替換舊設(shè)備在今后1010年的成本現(xiàn)值年的成本現(xiàn)值PVPV為：為： NPVNPV新設(shè)備新設(shè)備 = = 190,000 190,000 (P/A (P/A，10%10%，10) 10) 70,000 70,000 = = 1,237,0001,237,000元元注意我們?cè)谟?jì)算中并沒(méi)有考慮舊設(shè)備的原始投資和賬面凈值，因?yàn)檫@注意我們?cè)谟?jì)算中并沒(méi)有考慮舊設(shè)備的原始投資和賬面凈值，因?yàn)檫@ 都屬都屬于于沉沒(méi)成本沉沒(méi)成本。從以上計(jì)算得知，新設(shè)備的凈現(xiàn)值略低于舊設(shè)備的凈現(xiàn)值。應(yīng)。從以上計(jì)算得知，新設(shè)備的凈現(xiàn)值略低于舊設(shè)

36、備的凈現(xiàn)值。應(yīng)取繼續(xù)使用舊設(shè)備的方案。取繼續(xù)使用舊設(shè)備的方案。我們也可分析當(dāng)新設(shè)備替代舊設(shè)備時(shí)將會(huì)產(chǎn)生的節(jié)省，將新設(shè)備與舊設(shè)備的現(xiàn)金流我們也可分析當(dāng)新設(shè)備替代舊設(shè)備時(shí)將會(huì)產(chǎn)生的節(jié)省，將新設(shè)備與舊設(shè)備的現(xiàn)金流量相減，計(jì)算新設(shè)備比舊設(shè)備多花投資獲得成本節(jié)省的凈現(xiàn)值：量相減，計(jì)算新設(shè)備比舊設(shè)備多花投資獲得成本節(jié)省的凈現(xiàn)值： NPVNPV新設(shè)備新設(shè)備 舊設(shè)備舊設(shè)備= -70,000 + 10,000(= -70,000 + 10,000(P/AP/A，10%10%，10) = -8,55310) = -8,553元元第四十八頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-496.4 6.4 特殊特殊(tsh)(tsh)

37、情況下的資本預(yù)情況下的資本預(yù)算問(wèn)題算問(wèn)題資金有限的資本預(yù)算資金有限的資本預(yù)算 對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行排序，將各項(xiàng)目形成各種互斥項(xiàng)目組合，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行排序，將各項(xiàng)目形成各種互斥項(xiàng)目組合，按互斥項(xiàng)目決策指標(biāo)按互斥項(xiàng)目決策指標(biāo)(zhbio)(zhbio)進(jìn)行選優(yōu)。進(jìn)行選優(yōu)。步驟：步驟： 步驟步驟1 1，剔除凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目；，剔除凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目； 步驟步驟2 2，形成所有可能的互斥項(xiàng)目組合方案；，形成所有可能的互斥項(xiàng)目組合方案； 步驟步驟3 3，將各互斥項(xiàng)目組合按初始投資（，將各互斥項(xiàng)目組合按初始投資（t=0t=0）從?。男〉酱蟮酱?的順序排列；的順序排列； 步驟步驟4 4，如果存在著投資限額，剔除那些超出投資，如果存在著投資限額，剔除那些超出投資限額的項(xiàng)目組合。限額的項(xiàng)目組合。 第四十九頁(yè)，共53頁(yè)。2003.26-506.4 6.4 特殊情況下的資本特殊情況下的資本(zbn)(zbn)預(yù)預(yù)算問(wèn)題算問(wèn)題降低成本的項(xiàng)目資本預(yù)算降低成本的項(xiàng)目資本預(yù)算 這類(lèi)決策這類(lèi)決策(juc)(juc)的核心問(wèn)題是成本節(jié)省是否足以超的核心問(wèn)題是成本節(jié)省是否足以超出所花的投資。出所花的投資。 設(shè)某公司正在考慮購(gòu)置一套初始投資為設(shè)某公