investmentNo.2章

1、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第二章資產(chǎn)類別與金融工具INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-2資產(chǎn)類別 貨幣市場工具 -回購協(xié)議、定期存單、商業(yè)票據(jù)、貨幣基金、國庫券等 資本市場工具 債務(wù)證券（中、長期債券） 權(quán)益證券 衍生工具INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-3貨幣市場 是固定收益市場的一部分: 這種證券是短期的、流動

2、的、低風(fēng)險的，通常交易面額很大，故個人投資者無力購買。 貨幣市場基金使得個人投資者可以購買各種貨幣市場證券。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-4圖2.1 貨幣市場的主要組成回購協(xié)議INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS中國的貨幣市場 從結(jié)構(gòu)看，我國貨幣市場包括：同業(yè)拆借市場、回購市場、票據(jù)市場、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場2-5年份年份同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場回購市場回購市場票據(jù)市場票據(jù)市場大額存單門檻大額存單門檻2015年642，135億元4，324，109億元前三季度金融機(jī)構(gòu)累計貼現(xiàn)75萬億元個人30萬元；企業(yè)1000萬元INVES

3、TMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-6貨幣市場證券 短期國庫券短期國庫券: 美國政府發(fā)行的短期債務(wù)。 買方報價（bid price）與賣方報價（asked price) 銀行貼現(xiàn)法 大額存單大額存單: 銀行定期存單,超過10萬美元可轉(zhuǎn)讓。 商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù): 公司發(fā)行的短期無擔(dān)保債務(wù)票據(jù)。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-7貨幣市場證券 銀行承兌匯票銀行承兌匯票: 銀行客戶向銀行發(fā)出在未來某一日期支付一筆款項的指令。 歐洲美元?dú)W洲美元: 在美國以外的銀行之中以美元計價的存款。 回購協(xié)議與逆回購回購協(xié)議與逆回購: 由政府證券支持的短期借

4、款。 聯(lián)邦基金聯(lián)邦基金: 銀行之間超短期借款（彌補(bǔ)存款準(zhǔn)備金）。另外，聯(lián)邦基金利率成為了貨幣政策松緊的度量指標(biāo)。 LIBOR:倫敦大銀行間相互拆借資金的利率，是以美元計價的貸款利率。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-8貨幣市場工具的收益率 除了短期國庫券，貨幣市場證券并不是沒有違約風(fēng)險。 銀行大額存單一直以來持續(xù)支付高于短期國庫券的風(fēng)險溢價，且該溢價在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間更大。 在2008年信用危機(jī)中, 在一些基金遭遇嚴(yán)重?fù)p失后，聯(lián)邦政府為貨幣市場基金提供了保險，防止貨幣市場的資金進(jìn)一步流出。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-9債

5、券市場 中期國債（treasury notes)和長期國債(treasury bonds) 通脹保值債券(可規(guī)避通脹的風(fēng)險) 聯(lián)邦機(jī)構(gòu)（如房利美和房地美）債券 國際債券INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-10債券市場 市政債券（municipal bonds） 公司債券(Corporate Bonds) 抵押貸款和抵押擔(dān)保證券(MBS)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-11中長期國債 期限中期國債 期限最長是10年長期國債 期限從10年到30年不等 面值 100元、1000美元（常見） 利息支付期 行情 以面值的百分比INV

6、ESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-12債券市場 通脹保值債券（本金根據(jù)CPI來調(diào)整） TIPS: 規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險 聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券 抵押貸款機(jī)構(gòu)如房地美、房利美發(fā)行的債券，有隱性的政府擔(dān)保。 國際債券 歐洲債券（以發(fā)行國以外的貨幣計價的債券） 揚(yáng)基債券（非美發(fā)行者在美國 發(fā)行的以美元計價的債券）INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-13市政債券 由州和地方政府發(fā)行 利息收入免征聯(lián)邦所得稅，在發(fā)行州也免征州和地方稅。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-14市政債券 種類 一般責(zé)任債券: 由發(fā)行者的征稅能

7、力支撐。 收入債券: 由該項目獲得的收入或運(yùn)作該項目的特定市政機(jī)構(gòu)擔(dān)保。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-15圖 2.4 免稅債務(wù)余額INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-16市政債券收益率 投資者在應(yīng)稅債券和免稅債券之間選擇時，需要比較每種債券的稅后收益。 假設(shè)用t表示投資者的邊際稅率等級。 用r表示應(yīng)稅債券的稅前收益率， r m 表示市政債券的收益率。 如果 r (1 - t ) r m 那么應(yīng)購買應(yīng)稅債券，反之，應(yīng)購買市政債券。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-17圖 2.2 免稅債券

8、收益率圖應(yīng)稅等值收益率（稅前收益率） 就是市政債券收益率 rm 除以 (1-t)。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-18公司債券 由私營企業(yè)發(fā)行 每半年支付一次利息 比國債的違約風(fēng)險更高 附有選擇權(quán)的公司債券可贖回（callable bonds)可轉(zhuǎn)換(convertible bonds)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-19 即代表了對抵押貸款資產(chǎn)池的求償權(quán)，也代表了由該資產(chǎn)池作擔(dān)保的一項負(fù)債。 這種求償權(quán)代表了抵押貸款的證券化。 抵押貸款的發(fā)起者將產(chǎn)生的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)交給投資者，因此，抵押擔(dān)保證券也叫轉(zhuǎn)遞證券。抵押擔(dān)保證券I

9、NVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-20抵押擔(dān)保證券 大部分抵押擔(dān)保證券由房地美和房利美發(fā)行。 大多數(shù)轉(zhuǎn)遞證券由符合標(biāo)準(zhǔn)的抵押貸款組成，即滿足某一信用標(biāo)準(zhǔn)。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-21抵押擔(dān)保證券 然而，大量次級抵押貸款以私營發(fā)行者的名義銷售給財力弱的借款人。 最終房地美和房利美被允許，事實(shí)上是被鼓勵購買次級抵押貸款資產(chǎn)池(支持經(jīng)濟(jì)適用房)。 2008年9月: 房地美和房利美被聯(lián)邦政府（聯(lián)邦住房金融機(jī)構(gòu)）接管。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-22圖 2.6 抵押擔(dān)保證券余額INV

10、ESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-23權(quán)益證券 普通股(common stock): 代表所有權(quán) 剩余所有權(quán)（追索權(quán)位于最后一位） 有限責(zé)任（最高損失是投資額） 優(yōu)先股(preferred stock): 永續(xù)性 固定收益(類似永久債券) 優(yōu)先于普通股享受股利 稅務(wù)處理（公司購買可部分免稅，而個人無免稅政策，故對公司有吸引力，對個人無吸引力） 美國存托憑證（depository receipts) -是在美國市場交易的國外公司的所有權(quán)憑證。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-24股票市場指數(shù) 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 包括30家大型績優(yōu)

11、公司 自1896年被計算出來 價格加權(quán)平均數(shù)（簡單平均數(shù)） 缺陷缺陷：受高價股的績效影響較大INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-25例 2.2 價格加權(quán)平均數(shù)投資組合: 初始價值 = $25 + $100 = $125 最終價值 = $30 + $ 90 = $120 投資組合價值變化的百分比 =- 5/125 = -.04 = -4%指數(shù): 初始指數(shù) = (25+100)/2 = 62.5 最終指數(shù)= (30 + 90)/2 = 60 指數(shù)變化百分比= -2.5/62.5 = -.04 = -4%結(jié)論：指數(shù)和投資組合具有相同的變化百分比。因此，可通過購買指數(shù)

12、基金的辦法去做被動投資。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-26 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)涵蓋500家公司的指數(shù)市值加權(quán)指數(shù) 投資者可以購買指數(shù)投資組合:購買與各種指數(shù)相對應(yīng)的共同基金（消極投資策略）購買交易所交易基金 (ETFs，例如：上證50ETF)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-27其他指數(shù) 美國的指數(shù)美國的指數(shù) 紐約證交所綜合指數(shù) 納斯達(dá)克綜合指數(shù) 威爾希爾5000指數(shù)(幾乎涵蓋了美國所有交易股票)國外的指數(shù)國外的指數(shù) 日本日經(jīng)指數(shù) 英國富時指數(shù) 德國綜合指數(shù) 中國香港恒生指數(shù) 加拿大多倫多股市指數(shù)INVES

13、TMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-28衍生工具市場 期權(quán)、期貨提供的收益依賴于其他資產(chǎn)的價值，如商品價格、債券價格、股票價格或市場指數(shù)的價值。 衍生工具的價值隨其他資產(chǎn)價值的變化而變化。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-29期權(quán) 看漲期權(quán)（call option）: 以執(zhí)行價格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利。 看漲期權(quán)的價格隨執(zhí)行價格的增加而降低。 看跌期權(quán)(put option): 以執(zhí)行價格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利。 看跌期權(quán)的價格隨執(zhí)行價格的增加而增加。 看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價格(期權(quán)費(fèi))都隨期限的增長（有更多的選擇靈活性）而增加，直至期滿。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-30期貨合約 期貨合約是指在規(guī)定的交割日或到期日按約定的價格對某一資產(chǎn)（有時是其現(xiàn)金價值）進(jìn)行交割的合約。 多頭頭寸: 在交割日購買資產(chǎn)。 空頭頭寸: 在交割日出售資產(chǎn)。INVESTMENTS | BODIE, KANE,