第六章、銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理PPT課件

1、銀行證券投資業(yè)務(wù) 及其管理一、銀行證券投資二、銀行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益三、銀行證券投資組合 中國培訓(xùn)師大聯(lián)盟www.china-一、銀行證券投資（一）銀行證券投資的功能（二）銀行證券投資的主要類別（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（一）銀行證券投資的主要功能(1) 1、分散風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益 銀行信貸資產(chǎn)收益雖然高，但風(fēng)險(xiǎn)很大 現(xiàn)金資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)雖然小，但無收益 銀行證券投資的意義：避免資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一化帶來的高風(fēng)險(xiǎn)；增加收益 2、保持流動(dòng)性 商業(yè)銀行投資于短期國庫券，既有一定的收益性，也可以低成本出售滿足其短期流動(dòng)性需要（一）銀行證券投資的主要功能(2) 3、合理避稅等 合理避稅是增加收益的重要途徑 各國政府在

2、發(fā)行國債和市政債券時(shí)，均有稅收的優(yōu)惠，銀行可以通過合理的證券組合達(dá)到有效避稅，增加收益的目的（二）銀行證券投資的主要類別（1） 1、國庫券 特點(diǎn)：期限短、風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性高，一般不含息票，是商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的重要工具 2、中長期國債 特點(diǎn)：期限長、收益高，銀行可用此滿足較長期的流動(dòng)性需要 3、政府機(jī)構(gòu)證券：中央財(cái)政部門以外的其他政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券 特點(diǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)小，交易活躍，變現(xiàn)快，收益穩(wěn)定（二）銀行證券投資的主要類別（2） 4、市政債券或地方政府債券按償還保 一般義務(wù)債券：本息償還由地方 障分類 征稅能力作保證 收益?zhèn)罕鞠斶€以所籌資金 投資項(xiàng)目的未來收益作保證 特點(diǎn)：有一定的違約風(fēng)險(xiǎn)，

3、有減免稅的優(yōu)惠，實(shí)際收益較高（二）銀行證券投資的主要類別（3） 5、公司債券 特點(diǎn)：違約風(fēng)險(xiǎn)較大，收益較高，通常以法律規(guī)定銀行只能購買信用等級(jí)在投資級(jí)別以上的公司債券（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（1） 1實(shí)現(xiàn)規(guī)定的投資收益目標(biāo) 包括： 資本收益率 資產(chǎn)收益率 凈利差收益率及證券投資收益率 應(yīng)稅證券和免稅證券在凈收入中的比重等 投資收益 投資費(fèi)用 + 資產(chǎn)凈值收益（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（2） 2證券組合結(jié)構(gòu)的有效性 標(biāo)準(zhǔn)： （1）在一定投資額中，銀行應(yīng)持有預(yù)期收益與其他組合相同情況下風(fēng)險(xiǎn)最小的證券組合，即收益相同，風(fēng)險(xiǎn)最小 （2）在一定投資額中，銀行應(yīng)持有在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與其他組合相同的情況下收

4、益最大的證券組合，即風(fēng)險(xiǎn)相同，收益最大（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（3） 美國商業(yè)銀行資產(chǎn)管理委員會(huì)對(duì)銀行證券投資組合結(jié)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定： 可以購入哪些證券 可以購入哪些等級(jí)的證券 在利率周期的各個(gè)階段，可以接受的期限結(jié)構(gòu) 哪些證券可作為抵押品等（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（4） 3適時(shí)地調(diào)整證券頭寸 根據(jù)證券的信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)狀況及變動(dòng)，及時(shí)調(diào)整投資組合： 當(dāng)證券發(fā)行者的經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生變化時(shí)，要適時(shí)調(diào)整所持有的證券種類的結(jié)構(gòu) 當(dāng)市場(chǎng)利率發(fā)生變化時(shí)，要及時(shí)調(diào)整所持有證券的期限結(jié)構(gòu)二、銀行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測(cè)量（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（三）證券的收益率和價(jià)格（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測(cè)量

5、（1） 收益的含義：預(yù)期收益（直接收益率+實(shí)際收益率）： 直接收益率指完全根據(jù)利息率和市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的收益率 公式為：ic CP0 其中 C 為年利率，P0 為市場(chǎng)價(jià)格 實(shí)際收益率 i 與直接收益率 iC 的關(guān)系是： 當(dāng)債券溢價(jià)發(fā)行時(shí)，i iC 當(dāng)債券折價(jià)發(fā)行時(shí)，i iC 到期收益 = 利息收益 + 資本收益（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測(cè)量（2） 1、投資預(yù)期收益率 指某項(xiàng)投資各種可能的收益率乘以相應(yīng)發(fā)生的概率之和 計(jì)算公式（P166，6-1）（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測(cè)量（3）例：證券A在未來5個(gè)時(shí)期中可能有的收益率與概率時(shí)間（n） 收益率（p） 概率（w) 1 -25% 0.1 2 1% 0.2 3 10%

6、0.4 4 18% 0.2 5 35% 0.1（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測(cè)量（4） 計(jì)算結(jié)果：%8 . 81 . 035. 02 . 018. 04 . 01 . 02 . 001. 01 . 025. 01iniiwpp（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測(cè)量（5） 2、投資風(fēng)險(xiǎn)度的標(biāo)準(zhǔn)差 投資風(fēng)險(xiǎn)度標(biāo)準(zhǔn)差的含義：代表收益的不確定性或風(fēng)險(xiǎn)水平 通常用各種預(yù)期投資收益率與平均收益率偏差的加權(quán)之和來描述 即將圍繞平均值波動(dòng)的偏差進(jìn)行平方運(yùn)算，然后將平方后的偏差按其發(fā)生的概率加權(quán)。 計(jì)算公式（P166，6-2）（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（1） 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指由整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境的變化造成的風(fēng)險(xiǎn) 來源有兩個(gè)： 一是

7、購買債券后市場(chǎng)利率發(fā)生變化，從而影響債券的價(jià)格及再投資的收益率 二是不可預(yù)測(cè)的通貨膨脹及購買力的下降對(duì)固定收入債券的影響（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（2） 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為利率風(fēng)險(xiǎn)，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指由某項(xiàng)債券的個(gè)別情況決定的，其主要表現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)組合理論與資產(chǎn)需求理論對(duì)化解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的看法：（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（3） 資產(chǎn)組合理論認(rèn)為： 假如資產(chǎn)組合的規(guī)模大到包括市場(chǎng)上的所有證券，則可以認(rèn)為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)通過分散化被全部消除掉，剩下的是單純的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 證券組合的調(diào)整可分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 證券組合對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是無能為力的，因?yàn)橄到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)的影響是同方向的（二）

8、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（4） 資產(chǎn)需求理論認(rèn)為： 高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)必定存在高的預(yù)期收益，這部分高收益是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償 高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償是通過市場(chǎng)的供需關(guān)系來實(shí)現(xiàn)的 結(jié)論：市場(chǎng)只承認(rèn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不承認(rèn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，“高風(fēng)險(xiǎn)帶來高收益”是相對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而言的 風(fēng)險(xiǎn)類別的細(xì)分：（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（5） 1信用風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)） 信用風(fēng)險(xiǎn)指?jìng)鶆?wù)人到期不能償還本息的可能性 和企業(yè)的經(jīng)營管理水平相關(guān) 易于產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)的債券：公司債券和外國債券（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（6） 抵御信用風(fēng)險(xiǎn)的辦法：依據(jù)社會(huì)上權(quán)威信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券所進(jìn)行的評(píng)級(jí)分類為標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)證券進(jìn)行選擇和投資組合 美國權(quán)威債券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：穆迪公司和標(biāo)

9、準(zhǔn)普爾公司 評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)及分類：P167表（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（7） 2通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn) 指由于不可預(yù)期的物價(jià)波動(dòng)而使證券投資實(shí)際收入下降的可能性 當(dāng)物價(jià)上漲率大于投資證券的稅后收益率時(shí)，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生 購買力風(fēng)險(xiǎn)的含義：當(dāng)證券投資回收的本金和利息的現(xiàn)金流入量小于銀行購買此證券付出的現(xiàn)金時(shí)，銀行的這一投資便發(fā)生了購買力損失（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（8）如果： 實(shí)際通貨膨脹 預(yù)期通貨膨脹， 實(shí)際收益 預(yù)期收益。如果： 實(shí)際通貨膨脹 預(yù)期通貨膨脹， 實(shí)際收益 預(yù)期收益。（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（9） 3利率風(fēng)險(xiǎn) 指由于市場(chǎng)利率水平波動(dòng)而引起證券價(jià)格的變動(dòng)，從而給銀行證券投資造成資本損失的可

10、能性。 利率變動(dòng)對(duì)證券價(jià)格的影響包括兩個(gè)方面，即對(duì)存量證券價(jià)格和新增證券價(jià)格的影響；二者的表現(xiàn)是不一樣的。（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（10） （1）債券市場(chǎng)價(jià)格與市場(chǎng)利率反方向變動(dòng)，固定收入債券的價(jià)格隨市場(chǎng)利率上升而下降。 市場(chǎng)利率 貨幣的邊際收益率 銀行儲(chǔ)蓄 固定收入債券被拋售 固定收入債券供給大于需求 價(jià)格下跌 債券投資的資本收入減少。（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（11） （2）銀行重新投資的收益水平與利率的變動(dòng)正相關(guān)，即新投資的收益會(huì)因利率下降而減少，隨利率的上升而增加。 市場(chǎng)利率 貨幣的邊際收益 儲(chǔ)蓄 債券投資 債券需求上升并大于債券供給 債券價(jià)格 投資收益下降。（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（1

11、2） 4流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 指某些證券由于難以交易而使銀行收入損失。 即銀行在證券到期前出售該證券時(shí)，只能以較低的價(jià)格轉(zhuǎn)讓，從而導(dǎo)致某種程度的資本損失。（三）證券的收益率和價(jià)格（1） 1、債券定理 1962 年，伯登馬爾基爾（Burton Malkiel）在研究利率的期限結(jié)構(gòu)時(shí)，提出了關(guān)于收益率和固定收入債券之間關(guān)系的理論，后來在金融學(xué)中被簡稱為“債券定理”。 債券定理描述了利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債權(quán)型金融產(chǎn)品收益的影響。（三）證券的收益率和價(jià)格（2） 定理 1 ，債券價(jià)格同收益率成反方向運(yùn)動(dòng)。購買時(shí)價(jià)格越高，其收益率越低。 定理 2 ，息票利率相同的債券，對(duì)于市場(chǎng)利率的變化，距到期日時(shí)間越長的債券，其價(jià)格的百分

12、比變化越大。 定理 3 ，隨著到期期限 N 變大，債券價(jià)格的百分比變化率會(huì)越來越小。 變化率指變化的速度。即期限越長的債券，其價(jià)格變動(dòng)的速度越慢。（三）證券的收益率和價(jià)格（3） 定理 4 ，對(duì)應(yīng)于收益率變大和變小兩個(gè)方向而言，價(jià)格變小和變大的百分比變化程度是不對(duì)稱的，即收益率上升或下降的變動(dòng)對(duì)價(jià)格下跌或上升變動(dòng)的影響是不一樣的。 當(dāng)收益率增大或變小同樣一個(gè)值時(shí)，收益率增大引起價(jià)格變小的百分比變化程度，要小于收益率變小引起的價(jià)格變大的百分比變化程度。 例：息票利率為 12% 的 8 年期債券，收益率從12% 上升到 14%（增大 2%），價(jià)格下跌 9.3%； 若收益率從 12% 下降到 10%（

13、減少 2%），價(jià)格上升 10.7%。（三）證券的收益率和價(jià)格（4） 定理 5 ，息票利率越大，因市場(chǎng)利率變化而引起的債券價(jià)格變化越小。 即收益率高的債券價(jià)格較穩(wěn)定，市場(chǎng)利率變化對(duì)此影響較小。 債券定理說明：市場(chǎng)利率的變化對(duì)期限不同、收益率不同的債券的影響是不一樣的，對(duì)各自價(jià)格的影響也不一樣。（三）證券的收益率和價(jià)格（5） 2、幾種不同的債券收益率和價(jià)格的計(jì)算方法（1）零息票證券的收益率和價(jià)格 有些證券往往不含利息，而以貼現(xiàn)的方式發(fā)行或交易，貼現(xiàn)率就是反映這類證券投資的收益率。 貼現(xiàn)率的計(jì)算公式：P 169，6-3 證券價(jià)格的計(jì)算公式：P 169，6-4（三）證券的收益率和價(jià)格（6） （2）含息

14、票證券的收益率和價(jià)格 含息票債券的利息支付每年定期進(jìn)行。 收益包括兩部分： 一是利息收益，這是固定的，投資者在購買債券時(shí)，利息收益就已確定； 二是資本收益，由市場(chǎng)價(jià)格變化而產(chǎn)生的投資收益，可能是正，也可能是負(fù)。 計(jì)算公式：P169，6-5（三）證券的收益率和價(jià)格（7） （3）復(fù)利表達(dá)的收益率和價(jià)格 債券的復(fù)利收益率是指將息票收益按債券的復(fù)利收益率（最終收益率）再投資時(shí)得以實(shí)現(xiàn)的收益率。 考慮復(fù)利收益率時(shí)債券價(jià)格的計(jì)算公式：P170，6 - 6 說明：復(fù)利收益率并不意味著實(shí)際實(shí)現(xiàn)的收益率。（三）證券的收益率和價(jià)格（8） 4應(yīng)稅證券與減免稅證券收益率的比較 不同稅率債券的實(shí)際收益率之間比較的三種狀

15、況： 減免稅證券實(shí)際收益率 應(yīng)稅證券實(shí)際收益率 （三）證券的收益率和價(jià)格（9） 當(dāng)應(yīng)稅證券的實(shí)際收益率低于免稅證券的實(shí)際收益率時(shí)，若要提高應(yīng)稅證券的實(shí)際收益率，其名義收益率應(yīng)如何確定？ 納稅均等收益率：這種收益率指在差別稅率前提下，應(yīng)稅證券實(shí)際收益率與減免稅證券實(shí)際收益率相等時(shí)，應(yīng)稅證券應(yīng)達(dá)到的名義收益率。 納稅均等收益率的計(jì)算公式：P171，6-9三、銀行證券投資組合 證券投資組合的目的：通過對(duì)不同種類與期限的證券的搭配來降低投資風(fēng)險(xiǎn)，增加投資收益，以維持資產(chǎn)的流動(dòng)性。（一）證券組合的原則（二）證券組合的策略（三）證券組合的調(diào)整策略（四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（五）銀行證券投資的避稅組合（一）證

16、券組合的原則（1） 1銀行的流動(dòng)組合要與流動(dòng)性需求相配合 （1）滿足流動(dòng)性需求，要求銀行的證券投資組合能夠及時(shí)變現(xiàn)； （2）各種證券的到期期限要與計(jì)劃中的現(xiàn)金需求相吻合，以保證滿足銀行未來的現(xiàn)金需要； （3）隨時(shí)調(diào)整其投資組合的到期期限，使之能夠滿足中央銀行的標(biāo)準(zhǔn)，能迅速變現(xiàn)成為現(xiàn)金資產(chǎn)，減少法定準(zhǔn)備金額。（一）證券組合的原則（2） 2滿足銀行抵押擔(dān)保資產(chǎn)的需求 要求：國庫券的持有量應(yīng)達(dá)到一定的比重。 原因： 發(fā)達(dá)國家，政府在銀行的財(cái)政帳戶存款通常都要求銀行有相應(yīng)的資產(chǎn)作抵押； 金融機(jī)構(gòu)間融資的需要，如美國 100% 的有價(jià)證券作抵押的貨幣發(fā)行制度等。（一）證券組合的原則（3） 3投資組合的風(fēng)

17、險(xiǎn)分析 （1）銀行貸款組合的風(fēng)險(xiǎn)：若貸款組合風(fēng)險(xiǎn)較大，則證券組合的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)相對(duì)小一些，以保證銀行整體風(fēng)險(xiǎn)在可接受的范圍內(nèi)。 （2）銀行管理人員的專業(yè)能力： 當(dāng)專業(yè)管理資源不足時(shí)，一是減少投資組合，二是利用外部專業(yè)管理資源，但要比較成本收益。（一）證券組合的原則（4） （2）銀行資本金與資產(chǎn)比例： 若資本金充足，可增加證券投資以提高收益； 若資本金不足，比較增資擴(kuò)股的成本與額外投資的收益： 當(dāng)投資收益大于增資擴(kuò)股成本時(shí)，銀行應(yīng)認(rèn)真考慮增資擴(kuò)股； 當(dāng)投資收益小于增資擴(kuò)股成本時(shí)，銀行應(yīng)減少投資組合。（一）證券組合的原則（5） 4納稅考慮 銀行應(yīng)仔細(xì)研究各種會(huì)計(jì)上的合法避稅的方法。 例如，有些證券投資收

18、入免稅，但這些收入一般會(huì)降低銀行的營業(yè)收入。（一）證券組合的原則（6） 5投資風(fēng)險(xiǎn)分散的原則 證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散，表現(xiàn)在證券的不同區(qū)域分布，不同種類的證券組合等方面。 美國商業(yè)銀行證券投資組合比例： 聯(lián)邦機(jī)構(gòu)證券：41.3%； 國庫券：26.7%； 免稅證券：13.2%； 其他證券（外國債券和公司債券）：11.2%； 現(xiàn)金和其他準(zhǔn)備金：7.6%（一）證券組合的原則（7） 6利率彈性分析 銀行的資金來源與資金運(yùn)用均受利率變化的影響。 銀行負(fù)債與資產(chǎn)對(duì)利率變化的彈性不同，利率波動(dòng)對(duì)負(fù)債與資產(chǎn)絕對(duì)值的影響不同； 一般而言，市場(chǎng)利率變化對(duì)利率敏感負(fù)債與資產(chǎn)的影響大于利率非敏感負(fù)債和資產(chǎn)。 銀行應(yīng)對(duì)

19、不同金融資產(chǎn)進(jìn)行利率彈性分析，合理確定銀行現(xiàn)金需求及投資組合風(fēng)險(xiǎn)的高低。（二）證券組合的策略（1） 證券組合實(shí)際上是指證券投資期限的組合。證券投資到期期限的要求表現(xiàn)在兩方面： 一是證券投資所能允許的最長期限。 證券到期期限越長，其質(zhì)量波動(dòng)越大，風(fēng)險(xiǎn)越難預(yù)測(cè)，限制投資到期期限，可有效避免風(fēng)險(xiǎn)。 二是證券投資組合中不同期限、不同類型的配合。 這是利用證券組合進(jìn)行流動(dòng)性管理的關(guān)鍵，比限制證券投資期限要難得多。（二）證券組合的策略（2） 1流動(dòng)性準(zhǔn)備方法（P174） 基本內(nèi)容：證券投資應(yīng)重點(diǎn)滿足銀行流動(dòng)性需要，在資金運(yùn)用安排上以流動(dòng)性需要作為優(yōu)先順序的考慮。 將銀行資產(chǎn)按流動(dòng)性狀況分為4個(gè)層次，分別實(shí)

20、現(xiàn)不同的目標(biāo)。 優(yōu)點(diǎn)：實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性與盈利性的統(tǒng)一； 缺點(diǎn)：被動(dòng)、保守、消極準(zhǔn)備。（二）證券組合的策略（3） 2梯形策略等距離到期投資組合 前提：當(dāng)預(yù)測(cè)利率波動(dòng)的能力和保值技術(shù)能力有限時(shí)，選擇此策略。 基本內(nèi)容：首先確定證券投資的最長期限 N ，然后把資金量均勻地投資在不同期限的同質(zhì)證券上，即 1/ N。 每年到期的證券收入現(xiàn)金流再投資于 N年期的證券上，連續(xù)地向前滾動(dòng)。（二）證券組合的策略（4） 流動(dòng)性與收益性的表現(xiàn)：由 1/N 的到期證券提供流動(dòng)性，由占比重較高的長期證券提供較高的收益率。 優(yōu)點(diǎn)：操作簡單、可規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、可獲得中等以上的平均收入。 缺點(diǎn)：機(jī)會(huì)成本高；流動(dòng)性的滿足有限。（二）證

21、券組合的策略（5） 3杠鈴策略 基本做法把投資資金分成兩部分： 一部分資金投資在流動(dòng)性好的短期證券上，作為二級(jí)流動(dòng)性準(zhǔn)備； 另一部分資金投資于高收益的長期證券。 短期證券的期限通常在 3 年以內(nèi)，長期證券的期限則在 7、8 年內(nèi)。（二）證券組合的策略（6） 優(yōu)點(diǎn)： （1）有利于實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性、靈活性和收益性的高效結(jié)合； （2）可有效避免利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在利率波動(dòng)時(shí)，投資損益可相互抵消。 難點(diǎn)：對(duì)銀行證券轉(zhuǎn)換能力、交易能力和投資經(jīng)驗(yàn)要求較高。（二）證券組合的策略（7） 4利率周期期限策略循環(huán)到期投資組合 基本方法： 在預(yù)測(cè)利率上升時(shí)，應(yīng)更多地持有短期證券，減少長期證券； 預(yù)測(cè)利率處于上升周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)并

22、逐漸下降時(shí)，應(yīng)將大部分證券轉(zhuǎn)換成長期證券； 當(dāng)利率下降至周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)時(shí)，銀行再次將證券組合換成以短期證券為主。（二）證券組合的策略（8） 特點(diǎn)：最大限度地利用利率波動(dòng)，采用主動(dòng)與富有進(jìn)取性的投資策略，獲得凈利息收益。 前提：管理人員能較準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率周期。 質(zhì)疑： 市場(chǎng)利率是否一定呈周期性變動(dòng)？ 能否準(zhǔn)確預(yù)測(cè)？ 管理層判斷、決策不一致時(shí)效果如何？（三）證券組合的調(diào)整策略（1） 1證券貶值期的交易原則 經(jīng)濟(jì)背景：經(jīng)濟(jì)快速上升，強(qiáng)勁的貸款需求拉動(dòng)利率不斷上升。 操作要點(diǎn)： （1）把所有可能的投資資金投到期限最長的證券中； （2）把短期證券賣掉，投資于長期證券； （3）把一些利率低的證券交換成到

23、期期限相同，但利率較高的證券。（三）證券組合的調(diào)整策略（2） 2證券升值期的交易原則 經(jīng)濟(jì)背景：經(jīng)濟(jì)處于低潮，低落的投資意愿使市場(chǎng)利率不斷下降。 操作要點(diǎn)： （1）繼續(xù)持有已有的證券期限，并從長期證券中獲取利潤； （2）再投資時(shí)選擇證券的短期組合，因經(jīng)濟(jì)已到谷底，即將開始復(fù)蘇，預(yù)期利率會(huì)上升，手持短期證券，等待機(jī)會(huì)投資于收益高的證券。（三）證券組合的調(diào)整策略（3） 3證券組合的期限調(diào)換原則 （1）證券間替代：如果兩種證券在票面值、到期期限等方面相同，而僅在價(jià)格方面存在短期差別，銀行應(yīng)用投資組合中低收入證券交換組合之外的高收入證券。 取決于對(duì)信息的掌握和判斷。（三）證券組合的調(diào)整策略（4） （2

24、）市場(chǎng)間調(diào)整：在不同市場(chǎng)上的兩種證券，若各個(gè)方面的基本特征相似，但收益有差別，銀行交換這兩種證券，可以改善投資組合的收益。 （3）利率調(diào)整：利用債券利率敏感性不同來改變投資組合，達(dá)到理想的利率敏感彈性。 （4）稅收調(diào)整：使整個(gè)投資組合達(dá)到某種減免稅收的要求。（四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（1） 銀行對(duì)其證券投資組合質(zhì)量的衡量建立在兩個(gè)重要概念之上： 證券的有效持續(xù)期 證券的免疫性（四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（2） 1證券的有效持續(xù)期 證券的有效持續(xù)期表現(xiàn)為投資者真正收到該投資所產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流量的加權(quán)平均時(shí)間 意義： 從現(xiàn)金流量的角度考慮證券投資的本金和利息的實(shí)際回收時(shí)間 有效持續(xù)期反映了證券投資在經(jīng)濟(jì)意義上的期限 而證券的到期期限只是表現(xiàn)證券在法律意義上的期限（四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（3） 計(jì)算公式： 其中：D 為債券的有效持續(xù)期 P 為債券價(jià)格 F 為債券面值 n 為該債券的期限 C 為股息 tc 為第 t 期的股息 i 為利率PinFitcDnttt1)1()1(（四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（4） 例：銀行購入總價(jià)值 1000 萬元，股息12%，到期期限為7年的債券。該債券前6年每年支付120 萬元的利息，在第7年連本帶利償付1120 萬元。該債券的有效持續(xù)期為5.11年 有效持續(xù)期長短與利率的關(guān)系：