貨幣市場年底流動性存隱憂 寬松預(yù)期高燒不退

1、12月17日，美聯(lián)儲加息靴子落地，中國銀行間市場表現(xiàn)平穩(wěn)，債券市場盤整，而貨幣市場短期資金寬松依舊。央行在當(dāng)日公開市場操作中實施小額凈投放，但寬松信號不濃。分析人士指出，貨幣市場流動性持續(xù)保持充裕，令短期降準(zhǔn)迫切性不強，但美元升息背景下資金外流仍值得關(guān)注，加上年底資金需求正升溫，年底流動性仍存不穩(wěn)定因素，預(yù)計往后央行資金投放力度有望適量加大，市場寬松預(yù)期依舊濃厚。操作力度小公告顯示，央行17日上午開展了300億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率繼續(xù)持穩(wěn)在2.25%水平，交易量則為300億元，比15日操作增加200億元，當(dāng)日實現(xiàn)資金凈投放100億元。從全周來看，本周央行共開展400億元逆回購操作，到期

2、量為300億元，凈投放100億元。但值得注意的是，15日和17日分別有500億元、300億元的國庫現(xiàn)金定存到期，并沒有投放新的國庫現(xiàn)金定期存款，如果將此考慮在內(nèi)，則本周央行通過公開市場渠道實際凈回收資金700億元，凈回籠規(guī)模比上周的500億元還多200億元。本周適逢IPO重啟后第二批新股集中發(fā)行，周一（12月14日）共有9只新股進(jìn)行網(wǎng)上網(wǎng)下申購。同時，美聯(lián)儲今年最后一次，也是備受關(guān)注的一次議息會議于周內(nèi)舉行，因美聯(lián)儲升息預(yù)期引發(fā)的匯市波動持續(xù)發(fā)酵，人民幣對美元連續(xù)走貶，暗示短期資金外流壓力重新加劇。同樣是本周，時間節(jié)點已轉(zhuǎn)入12月下半月，年底考核因素影響開始顯露端倪，有非銀機構(gòu)如券商等為避免年

3、底質(zhì)押信用債不易，而提前介入跨年資金，致使部分期限資金供需出現(xiàn)邊際收緊。面對短期多種不利因素影響，央行貨幣政策操作依舊保持輕描淡寫的狀況，這多少有些出乎意料。有交易員表示，雖然17日央行調(diào)高了逆回購操作規(guī)模，但可能主要針對國庫定存到期、下一輪新股發(fā)行或跨年資金需求增多等因素，且投放力度不大，主動寬松的信號不強，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能對沖資金流出的影響。短期不差錢分析人士認(rèn)為，短期資金面持續(xù)寬松，對央行流動性支持的需求不強，有助于解釋近期央行貨幣政策操作較為平淡的現(xiàn)象。與先前市場預(yù)期相比，11月以來貨幣市場表現(xiàn)得出人意料的平穩(wěn)和寬松。IPO重啟、年底、資金外流，在以往很多時候，這三項因素中只需一項，就可能

4、引起短期流動性緊張，但自從11月以來，貨幣市場幾乎沒有出現(xiàn)過太大的波動，短期資金供給始終充足，資金利率持續(xù)保持平穩(wěn)，資金面整體寬松依舊。觀察短期回購利率走勢，11月以來銀行間隔夜回購利率像是被釘在1.80%水平，上下波動一般不超過2bp，7天利率則長期運行于2.35%-2.45%區(qū)間。分析人士指出，保持短期流動性合理適度是央行公開市場操作的一項主要任務(wù)，央行延續(xù)開展低力度的逆回購交易，本身就說明央行對短期流動性供求形勢相對樂觀。17日銀行間質(zhì)押式回購市場上，資金面整體均衡，主要期限回購利率不改震蕩走勢。存款類機構(gòu)行情顯示，昨日隔夜回購利率持穩(wěn)在1.77%，7天利率持穩(wěn)在2.35%，14天利率徘

5、徊在2.63%一線，21天和1個月品種則分別上漲18bp、10bp。交易員稱，17日，資金面大致保持平衡，后續(xù)隨著IPO擾動因素消退，資金面仍有一定改善空間。寬松預(yù)期不減雖短期流動性較為充裕，央行貨幣政策操作也無大動作，但當(dāng)前市場對貨幣政策寬松預(yù)期依然較為濃烈。有機構(gòu)指出，美聯(lián)儲升息可能加劇資金外流，為維持銀行體系流動性合理寬裕，需要央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行對沖。數(shù)據(jù)顯示，自11月以來，資金撤離新興市場的現(xiàn)象在加重，中國外匯儲備和外匯占款均出現(xiàn)較明顯的減少，如果資金持續(xù)外流，必然會對國內(nèi)流動性狀況造成不利影響。即便從對沖的角度出發(fā)，也需要央行適量增加基礎(chǔ)貨幣投放，或者通過降準(zhǔn)釋放中長期流動性。此外，年底前流動性仍存不穩(wěn)定因素。年末效應(yīng)已經(jīng)有所顯現(xiàn)，近幾日貨幣市場跨年資金逐漸變得供不應(yīng)求，流動性在邊際上有所收緊，而第二批新股發(fā)行剛剛結(jié)束，第三批新股發(fā)行安排已經(jīng)出爐，下周23、24兩日8只新股將集中申購，盡管新股發(fā)行擾動有限，但在更加接近年底的時點上，加上資金外流的累積效應(yīng)，仍有可能造成流動性波動加大。市場人士指出，當(dāng)前階段，若央行給予流動性支持，既可能對沖資金外流的不利影響，亦可兼顧年底貨幣市場穩(wěn)定，安撫市場情緒。往后看，年末效應(yīng)可能繼續(xù)加重，預(yù)計央行資金投放力度將適量加大，降