國金小組—外匯儲備

1、國際儲備理論與中國外匯儲備管理國際儲備理論與中國外匯儲備管理小組：國際儲備理論梳理 中國外匯儲備專題外匯儲備管理專題2015-11四、中國外匯儲備四、中國外匯儲備五、中國外匯儲備管理五、中國外匯儲備管理三、國際儲備理論三、國際儲備理論二、國際儲備體系的演變二、國際儲備體系的演變一、國際儲備一、國際儲備框架框架一、國際儲備一、國際儲備（一）概念及構(gòu)成（一）概念及構(gòu)成一國貨幣當局所持有的，用于彌補國際收支逆差，干預外匯市場、維持其貨幣匯率穩(wěn)定和作為對外償債保證的各種形式資產(chǎn)的總稱。國際國際清償力清償力自有儲備自有儲備（黃金儲備、外匯儲備、（黃金儲備、外匯儲備、 IMF儲備頭寸、儲備頭寸、SDR ）

2、借入儲備借入儲備（備用信貸、互惠信貸和支付協(xié)議、（備用信貸、互惠信貸和支付協(xié)議、該國商業(yè)銀行的對外短期可兌換貨幣資產(chǎn)）該國商業(yè)銀行的對外短期可兌換貨幣資產(chǎn)）傳統(tǒng)構(gòu)成傳統(tǒng)構(gòu)成創(chuàng)新構(gòu)成創(chuàng)新構(gòu)成一、國際儲備一、國際儲備（二）作用與來源（二）作用與來源1. 作用作用(1) 干預外匯市場，維持本國貨幣匯率穩(wěn)定。(2) 維持國際支付能力，調(diào)節(jié)國際收支。(3) 提高本國貨幣的信譽，增強向外借款的信用保證。(4) 獲取國際競爭優(yōu)勢。（經(jīng)濟話語權(quán)）2. 來源來源(1) 收購黃金(2) 央行干預外匯市場(3) 國際收支順差(4) 政府對外借貸二、國際儲備體系演變二、國際儲備體系演變國際國際儲備儲備體系體系國際國際

3、貨幣貨幣體系體系金本位金本位布雷頓布雷頓森林體系森林體系牙買加牙買加體系體系金匯兌金匯兌本位制本位制過渡性過渡性（黃金、英鎊、（黃金、英鎊、美元）美元）一戰(zhàn)后一戰(zhàn)后二戰(zhàn)后二戰(zhàn)后單元化單元化（黃金（黃金英鎊）英鎊）美元中心美元中心（黃金（黃金美元）美元）多元化多元化（黃金、美元、（黃金、美元、歐元、歐元、SDR等）等）布雷頓體系崩潰布雷頓體系崩潰1.比例分析法：特里芬、1960s以前2.成本收益法：阿格沃爾模型、1960s前期3.回歸分析法：“需求函數(shù)分析法”、1960s后期4.貨幣學派分析法：1970s儲備的需求主要取決于國內(nèi)貨幣供應量的的增減。5.標志分析法：1970s中期觀察政策或關(guān)鍵經(jīng)濟

4、變量6.定性分析法:1970s三、國際儲備理論三、國際儲備理論（一）規(guī)模理論（一）規(guī)模理論三、國際儲備理論三、國際儲備理論（一）規(guī)模理論（一）規(guī)模理論（二）結(jié)構(gòu)理論（二）結(jié)構(gòu)理論1.1.幣種結(jié)構(gòu)理論幣種結(jié)構(gòu)理論 債權(quán)債務往來貨幣 貿(mào)易結(jié)算貨幣 貨幣及外匯市場2.2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)理論資產(chǎn)結(jié)構(gòu)理論資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)組合理論 期限結(jié)構(gòu) 風險結(jié)構(gòu)1.比例分析法2.成本收益法3.回歸分析法4.貨幣學派分析法5.標志分析法6.定性分析法四、中國外匯儲備四、中國外匯儲備（一）我國外匯儲備的發(fā)展（一）我國外匯儲備的發(fā)展數(shù)據(jù)來源：外管局1. 改革開放前（改革開放前（1979年前）年前）封閉、計劃經(jīng)濟，無外債、外資流入

5、，對外貿(mào)易少，黃金儲備為主2. 94匯改前（匯改前（19791993年）年）外匯留成制、貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價，刺激出口，增加較快3. 05匯改前（匯改前（19942004年）年）單一有管理浮動，強制結(jié)售匯，匯率下降，刺激出口，資本賬戶未受97金融危機影響，快速增長4. 811匯改前（匯改前（20052014年）年）參考一籃子貨幣，F(xiàn)DI促使“雙順差”，高速增長5. 811匯改后（匯改后（2015年后）年后）中間價形成機制，增加從市場化程度，增加匯率彈性，穩(wěn)定幣值，下降趨勢四、中國外匯儲備四、中國外匯儲備數(shù)據(jù)來源：外管局（二）我國外匯儲備現(xiàn)狀（二）我國外匯儲備現(xiàn)狀截止至2015年9月，外匯儲備規(guī)模

6、為3.51萬億美元，超過合理水平超過合理水平（3個月進口需求月2.8萬億美元）。（9月進口額0.92萬億美元）2014年6月，規(guī)模開始下規(guī)模開始下降降，原因分析：(1)估值變化(2)外匯干預(3)外匯投資（SWFs）四、中國外匯儲備四、中國外匯儲備補充：補充：811811匯改匯改1. 技術(shù)層面：改革外匯定價機制RMB匯率中間價市場化2. 為加入SDR做準備縮小在岸、離岸人民幣匯差3. 釋放前期貶值壓力，非趨勢性貶值應對美國加息，掌握主動權(quán)4. 20%遠期結(jié)售匯風險保證金抬高做空成本，維持匯率穩(wěn)定四、中國外匯儲備四、中國外匯儲備（三）我國巨額外匯儲備形成原因（三）我國巨額外匯儲備形成原因1. 基

7、礎原因：宏觀經(jīng)濟高速增長基礎原因：宏觀經(jīng)濟高速增長 2. 制度原因：結(jié)售匯制度制度原因：結(jié)售匯制度&匯率缺乏彈性匯率缺乏彈性3. 直接原因：資本、貿(mào)易直接原因：資本、貿(mào)易“雙順差雙順差”4. 客觀原因：外債余額增長客觀原因：外債余額增長5. 理論原因：高儲蓄率，理論原因：高儲蓄率，SI6. 市場原因：升值預期市場原因：升值預期+熱錢流入熱錢流入外匯儲備外匯儲備人民幣投放人民幣投放資產(chǎn)資產(chǎn)負債負債貿(mào)易、投資貿(mào)易、投資央行央行“外匯占款外匯占款”再貸款再貸款外匯占款外匯占款再貼現(xiàn)再貼現(xiàn)財政透支財政透支優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)抵押再貸款優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)抵押再貸款四、中國外匯儲備四、中國外匯儲備（四）巨額外匯

8、儲備利弊分析（四）巨額外匯儲備利弊分析利弊1. 調(diào)節(jié)國際收支調(diào)節(jié)國際收支，推動經(jīng)濟發(fā)展2. 增強國際信譽，吸引外資3. 干預外匯市場，穩(wěn)定匯率穩(wěn)定匯率4. 風險保障，應對危機5. 加快人民幣國際化加快人民幣國際化1. 邊際收益低，資源浪費2. 增加人民幣升值壓力升值壓力3. 增加持有成本，管理難度提高4. 國內(nèi)產(chǎn)生通脹壓力通脹壓力5. 降低政策有效性6. 失去IMF政策優(yōu)惠四、中國外匯儲備四、中國外匯儲備擴展擴展1 1：外匯儲備與人民幣國際化：外匯儲備與人民幣國際化外匯儲備外匯儲備對外支付對外支付結(jié)算標價結(jié)算標價境外流通使用境外流通使用穩(wěn)定匯率穩(wěn)定匯率幣值穩(wěn)定幣值穩(wěn)定增強信譽增強信譽人民幣升值

9、預期人民幣升值預期人民幣國際化人民幣國際化四、中國外匯儲備四、中國外匯儲備擴展擴展1 1：外匯儲備與人民幣國際化：外匯儲備與人民幣國際化外匯儲備外匯儲備人民幣國際化人民幣國際化優(yōu)化結(jié)構(gòu)，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，減少對美元減少對美元的依賴的依賴減少規(guī)模，減少規(guī)模，緩解壓力緩解壓力降低機會成本，降低機會成本，提高收益性提高收益性降低匯率風險，降低匯率風險，提高安全性提高安全性四、中國外匯儲備四、中國外匯儲備擴展擴展2 2：外匯儲備與人民幣匯率：外匯儲備與人民幣匯率人民幣人民幣升值升值外匯儲備外匯儲備增加增加（有管理的浮動匯率制）（有管理的浮動匯率制）穩(wěn)定匯率，買入外匯穩(wěn)定匯率，買入外匯償債能力、償債能力、投資能

10、力、投資能力、出口能力、出口能力、吸引外資能吸引外資能力增強，產(chǎn)力增強，產(chǎn)品優(yōu)勢品優(yōu)勢人民幣人民幣需求增加需求增加（國際市場）（國際市場）升貶值與匯率形成升貶值與匯率形成機制有關(guān)，還受其機制有關(guān)，還受其他因素影響。他因素影響。李勁松在中國外匯儲備管理問題與改革建議中國外匯儲備管理問題與改革建議一文中認為無論采用何種方法進行測算，我國外匯儲備規(guī)模大大超過合理水平已是一個不爭的事實。文章重點分析了我國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并探討其存在的風險與問題，得出結(jié)論認為我國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)單一，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)過于集中于美元債券，有待于進一步調(diào)整與優(yōu)化。王凌云在外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)管理：基本理論、國際經(jīng)驗及對中

11、國的外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)管理：基本理論、國際經(jīng)驗及對中國的啟示啟示一文中認為我國的外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)管理重心應向財富功能轉(zhuǎn)移，并根據(jù)分檔管理確定幣種構(gòu)成的不同基準和計值標準，漸進地調(diào)整幣種結(jié)構(gòu)。黃澤民在用黃金替代美元化應該成為我國外匯儲備的戰(zhàn)略選擇用黃金替代美元化應該成為我國外匯儲備的戰(zhàn)略選擇一文中認為美元化國家喪失貨幣政策的主導權(quán)，需承擔國際收支的責任，具有很大危害性。應以適度儲備理論指導中國的國際儲備，大幅增持黃金以替代美元儲備。五、中國外匯儲備管理五、中國外匯儲備管理（一）文獻綜述（一）文獻綜述1. 保持外匯儲備的合理規(guī)模2. 漸進式優(yōu)化外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)3. 合理利用外匯儲備資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

12、4. 適時堆加黃金實物儲備5. 加快推進外匯制度改革五、中國外匯儲備管理五、中國外匯儲備管理（二）中國外匯儲備的優(yōu)化路徑及對策選擇（二）中國外匯儲備的優(yōu)化路徑及對策選擇1.1 調(diào)整外貿(mào)政策，優(yōu)化外資結(jié)構(gòu)1.2 加強對引進外資的管理，提高引資質(zhì)量1.3 放寬國內(nèi)外資本的雙向流動，平衡資本與金融項目1.4 擴大內(nèi)需，適當控制外貿(mào)順差1.5改善貿(mào)易結(jié)構(gòu)，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級1. 保持外匯儲備的合理規(guī)模保持外匯儲備的合理規(guī)模五、中國外匯儲備管理五、中國外匯儲備管理（二）中國外匯儲備的優(yōu)化路徑及對策選擇（二）中國外匯儲備的優(yōu)化路徑及對策選擇2.1 外匯儲備的多元化和分散化2.2 Heller-Knigh

13、t模型和Dooly模型：美元67% 歐元15% 日元14% 英鎊4%2.3 2010年底我國的外匯儲備：美元65% 歐元26% 日元3.5% 英鎊5%2. 漸進式優(yōu)化外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)漸進式優(yōu)化外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)五、中國外匯儲備管理五、中國外匯儲備管理（二）中國外匯儲備的優(yōu)化路徑及對策選擇（二）中國外匯儲備的優(yōu)化路徑及對策選擇2010年年9月世界各國（地區(qū)）黃金儲備排名表月世界各國（地區(qū)）黃金儲備排名表文本2文本3序號序號國家（地區(qū)、組織等）國家（地區(qū)、組織等）數(shù)量（頓）數(shù)量（頓）黃金占外匯的比例（黃金占外匯的比例（%）1美國8,133.50 72.10 2德國3,402.5067.403IMF

14、2,907.004意大利2,451.80 66.205法國 2,435.40 65.70 6中國1,054.101.50 7瑞士1,040.1015.108日本765.202.70 9俄羅斯726.005.7010荷蘭612.50 55.80五、中國外匯儲備管理五、中國外匯儲備管理3.1 有效合理利用外匯儲備資產(chǎn) 3.11 將部分外匯資產(chǎn)用于支持國內(nèi)企業(yè)“走出去” 3.12利用外匯儲備支持國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整3.2 適當調(diào)整美元資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：股權(quán)投資、短期國債、中長期國債、AAA級公司債券。 3. 合理利用外匯儲備資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理利用外匯儲備資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)五、中國外匯儲備管理五、中國外匯儲備

15、管理（二）中國外匯儲備的優(yōu)化路徑及對策選擇（二）中國外匯儲備的優(yōu)化路徑及對策選擇 新加坡的外匯儲備管理正式采用財政部主導下的MAS+GIC體制。MAS持有外匯儲備中的高流動性貨幣資產(chǎn)，旨在干預外匯市場和作為發(fā)行貨幣的保證。對有盈利性和發(fā)展性需求的儲備資產(chǎn)，則主要交由GIC運作。財政部財政部金融管理局金融管理局MAS流動性、安全性流動性、安全性保值增值、長期保值增值、長期回報回報負責貨幣資產(chǎn)負責貨幣資產(chǎn)國家主權(quán)基金國家主權(quán)基金GIC負責金融證券為負責金融證券為主的多樣主的多樣五、中國外匯儲備管理五、中國外匯儲備管理（三）新加坡外匯管理對我國的經(jīng)驗啟示（三）新加坡外匯管理對我國的經(jīng)驗啟示參考文獻參考文獻1孔立平.中國外匯儲備資產(chǎn)多層次管理模式構(gòu)建研究兼論外匯儲備資產(chǎn)投資多元化J.經(jīng)